ИНВЕСТИЦИИ В ТЕОРИИ И НА ПРАКТИКЕ
После изучения данной главы вы сможете:
>•Понять различие между дисконтированными и недисконтированными методами оценки эффективности инвестиций, а также преимущества и недостатки каждого метода
>•Рассчитывать среднюю норму прибыли на инвестиции и период окупаемости для нескольких проектов
>•Рассчитывать чистую приведенную (дисконтированную) стоимость, внутренний коэффициент окупаемости инвестиций и индекс рентабельности по ряду проектов и использовать эти показатели для оценки оптимальной комбинации проектов для установленного бюджета
>•Оценивать стоимость капитала и иметь представление о факторах, влияющих на нее
>•Делать различие между риском и неопределенностью, определять различные типы риска и уметь принимать в расчет эти факторы при оценке инвестиционных проектов
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ
Средняя норма прибыли на инвестицию —рассчитываемая общая прибыль от проекта сверх первоначальных затрат капитала, выражаемая в процентах от величины первоначального капитала. Затем выражается как средняя (за год) путем деления на число лет осуществления проекта.
Коэффициент дисконтирования—коэффициент, на который будущая стоимость умножается для получения текущей (приведенной) стоимости. Выражается такой формулой:1/(1+г)n, гдеr —это ставка дисконта, а n—число лет в периоде.
Дисконтирование—процесс выражения наличных средств, которые должны быть получены в будущем через текущую стоимость посредством ставки процента (ставки дисконта) (Ставка дисконта —альтернативные издержки по инвестициям, т.е. норма прибыли по инвестициям в надежные ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке. Если денежная наличность помещена в программу инвестиций, она уже не может быть вложена куда-либо еще для получения прибыли, по этому фирма должна помещать средства только в те инвестиционные проекты, которые дадут прибыль выше альтернативных издержек по этим инвестициям.— Прим. перев.)
Внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (ВКО)—та ставка дисконта (г), которую нужно использовать при расчете будущих прибылей от проекта для того, чтобы чистая приведенная стоимость была равна0.
Чистая приведенная стоимость (ЧПС)—это текущая стоимость расчетных будущих прибылей по проекту минус первоначальные затраты капитала.
Период окупаемости —временной период, необходимый для того, чтобы общие прибыли по проекту могли бы окупить первоначальные затраты капитала.
Риск —расчетная вероятность различных исходов событий, от которых можно застраховаться. В данной главе риски подразделяются на рыночный, риск затратных факторов, а также политический.
Неопределенность—возможные исходы, которые могут иметь место, но расчетная вероятность которых в основном неизвестна. Против неопределенности невозможно предпринять страхование.
ВВЕДЕНИЕ
В определенный момент хозяйственной деятельности каждый менеджер может столкнуться с необходимостью оценить конкретный проект. Для этого ему потребуется использование ряда методов, позволяющих оценить каждый проект, а также определить, какой из них должен быть приоритетным и нужно ли продолжать его выполнение. В данной главе будут рассмотрены основные методы оценки инвестиционных проектов.
Для размышления (1)
Выделите факторы, которые, по вашему мнению, обеспечивают жизнеспособность проекта. Какие затраты связаны с данным проектом? Каковы его выгоды?
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
Методы оценки инвестиций можно условно подразделить на две основные группы; недисконтированные и дисконтированные. Чтобы проиллюстрировать природу каждой группы, предположим, что вы являетесь менеджером фабрики по производству электронных плат для компьютеров и должны рассмотреть возможность вложения капитала в усовершенствованный станок по производству плат, который обойдется вам в100 000ф. ст. Срок "экономической жизни" станка составляет пять лет, после чего его необходимо будет заменить. Поскольку станок гораздо лучше, чем предыдущее технологическое оборудование, вы рассчитываете, что в начале его эксплуатации сможете произвести больше плат и с большей прибыльностью. Это связано с более точными размерами плат, чем у конкурентов, что повышает объем их реализации и соответственно выручку от реализации. Более того, платы становятся дешевле, поскольку новый станок может производить большее их количество на единицу вводимых ресурсов труда и сырья. Кроме того, из-за улучшенного качества продукта вы ожидаете, что в следующие несколько лет ваша компания сможет установить цены с премией (т.е. получит возможность использовать улучшенное качество как имидж). Однако со временем развитие конкуренции затронет и вас, так что по окончании пятилетнего периода прибыльность предприятия сократится.
По вашим расчетам, чистый доход (поступления минус затраты), который получит компания, может быть следующим:
Однако в то же самое время вы подвергаетесь лоббированию со стороны другой группы руководителей в вашей компании. Они утверждают, что рынок электронных компьютерных плат—не лучшее обеспечение будущего. Они считают, что вместо этого следует переключиться на производство микрочипов. Хотя у них аналогичный цикл долговечности, считается, что это более выгодная ставка. Затраты капитала на приобретение станка по производству микрочипов также составляют100 000ф. ст., но потребуется время на формирование прибыльного рынка этой продукции. Проведенные сторонниками микрочипов исследования показали, что чистый доход в период осуществления этого проекта составляет:
Для размышления (2)
Какой из этих конкурирующих проектов вы бы могли порекомендовать? Купили бы станок для микрочипов или остановили бы свой выбор на станке по производству электронных плат? Прежде чем продолжить изучение материала, попробуйте сделать предварительную оценку.
Недисконтированные методы
Эти методы оперируют данными о первоначальных затратах капитала и чистом потоке наличных средств за период жизненного цикла проекта и не предусматривают никаких поправок на перевод в текущую стоимость будущих потоков наличных средств. С их помощью обычно рассчитывают один из следующих показателей: среднюю норму прибыли на инвестицию (СИП) и период окупаемости (ПО).
В случае проекта закупки станка для производства электронных плат расчет средней нормы прибыли очень прост. В начальном году(0)затраты капитала составляют100 000ф. ст. Общий доход, полученный за период выполнения проекта, достигает135 000ф. ст. Таким образом, проект приносит прибыль в размере35%первоначального капитала(135 000ф. ст. минус 100 000ф. ст., деленные на первоначальные затраты капитала в 100 000ф. ст.). Это показывает, что ежегодный размер прибыли будет7%в течение пяти лет. Проект производства микрочипов имеет аналогичную среднюю норму прибыли. Хотя первоначально доходы гораздо меньше в первый год, но растут значительно быстрее, прежде чем опять снизятся в пятом году. Тем не менее совокупные доходы для обоих проектов совершенно одинаковы так же, как и средняя норма прибыли.
Период окупаемости, который также не требует сложных расчетов, представляет собой период времени, который требуется для возмещения первоначальных затрат капитала. В случае с электронными платами в конце первого года выполнения проекта будет окуплено суммой38 000ф. ст., в конце второго— 68 000ф. ст., в конце третьего— 91 000ф. ст. и в конце четвертого113 500ф. ст. Таким образом, период окупаемости находится между тремя и четырьмя годами (если предположить, что доход распределяется в течение года равномерно, то он составит3,4года). В случае же проекта, связанного с микрочипами, в конце первого года будет возмещено5000ф. ст., в конце второго— 62 000ф. ст., в конце третьего— 122 000ф. ст. Таким образом, период окупаемости для этого проекта находится между двумя-тремя годами (используя то же самое допущение, что и в первом случае, получим фактический период окупаемости в2,6лет). Может показаться, что вышеприведенные выкладки свидетельствуют о превосходстве проекта производства микрочипов, поскольку период окупаемости у него короче. Однако ни в одном из рассмотренных методов не учитывается временное изменение принимаемых в расчет денежных потоков.1ф. ст., полученный сегодня, гораздо ценнее (дороже), чем полученный через пятилетний период.
Методы дисконтирования: метод чистой приведенной стоимости (ЧПС)
При рассмотрении потоков денежной наличности за период осуществления проекта обычно целесообразно принимать во внимание временную составляющую этих потоков. Этот аспект важен по следующей причине. Если вы как менеджер получите доход скорее, а не позже, то сможете реинвестировать средства и тем самым получить большую прибыль, чем если бы вам пришлось ждать окупаемости инвестиций в течение нескольких лет. Это тот фактор, который имеет значение вне зависимости от наличия или отсутствия инфляции. Ясно, что если темп инфляции высокий, то реальная стоимость дохода, полученного за пять лет, будет меньшей, чем сегодняшняя стоимость. Однако дисконтирование не имеет ничего общего с темпом инфляции. Даже в мире, где отсутствует инфляция, было бы необходимо дисконтировать чистые денежные потоки.
Дисконтирование связано с понятием альтернативной стоимости денег. Если вы как менеджер должны ждать пять лет, чтобы получить1000ф. ст., то это будут затраты с точки зрения того, что вы должны будете отказаться от процента на эту сумму, который могли бы получить, положив деньги на счет в банке (или вложив их на тот же срок в надежные ценные бумаги). Дисконтирование предлагает менеджеру метод оценки данной суммы денег, которая будет получена в будущем. Например, если у вас было100ф. ст. и вы решили вложить их при годовом проценте, составляющем10%,то в конце первого года получите110ф. ст. Альтернативный метод рассмотрения этой суммы заключается в том, что110ф. ст., полученные через один год) имеют текущую стоимость100ф. ст., дисконтированных на10%.Для установления соответствующего коэффициента дисконтирования используется следующая формула:
Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:
где
Vn —стоимость дохода, полученного за период времени п;
r —ставка дисконта (выражается десятичной дробью, например, он имеет значение0,10для10%);
n —число лет, за которые проводится дисконтирование.
Расчет коэффициента дисконтирования за один год при 10%таков:l/(l+0,10)l = 0,909.
Итак,110ф. ст., полученные через один год, в настоящее время имеют стоимость110ф. ст., умноженное на0,909,что составляет100ф. ст. Однако если бы вам пришлось ждать два года, прежде чем получить110ф. ст., тогда коэффициент дисконтирования был бы следующим: 1/(1+0,10)1 = 0,826.
В этом случае 110ф. ст. сейчас будут стоить 110ф. ст. х 0,826 == 90,91ф. ст.
Таким образом, метод дисконтирования позволяет менеджерам оценивать будущие потоки средств по текущей стоимости в данный момент.
В табл.8.1приведены расчеты дисконтированных потоков наличных средств для обоих вышеприведенных проектов.
В первом столбце приводятся годы осуществления проекта, начиная с нулевого (года начальных затрат капитала), когда на каждый из двух рассматриваемых проектов было затрачено по 100 000ф. ст. В столбцах2и3приведены значения недисконтированных потоков денежной наличности для электронных плат и микрочипов соответственно, а в столбце4 —коэффициент дисконтирования для ставки дисконта10%.Столбцы5и6показывают значения дисконтированных потоков денежной наличности по обоим проектам. Как можно заметить, сумма дисконтированных потоков денежной наличности дает нам чистую приведенную стоимость и для проекта по производству электронных плат, и для проекта микрочипов(5337ф. ст. и5549ф. ст. соответственно). На этой основе, и без учета прочих факторов, может оказаться, что проект микрочипов обеспечит более высокую чистую приведенную стоимость, чем проект электронных плат.
Таблица 8.1
Проекты производства электронных плат и микрочипов (ставка дисконтирования10%)
| Год | Чистый поток денежной наличности (эмектронные платы), ф. ст. | Чистый поток денежной наличности (микрочипы), ф. ст. | Коэффициент дисконтирования | Дисконтированный поток денежной наличности (электронные платы), ф. ст. | Дисконтированный поток денежной наличности (микрочипы), ф. ст. |
| 0 | -100000 | -100000 | 1,000 | -100000 | -100000 |
| 1 | 38000 | 5000 | 0,909 | 34545 | 4545 |
| 2 | 30000 | 57000 | 0,826 | 24793 | 47107 |
| 3 | 23000 | 60000 | 0,751 | 17280 | 45079 |
| 4 | 22500 | 12000 | 0,683 | 15367 | 8196 |
| 5 | 21500 | 1000 | 0,621 | 13350 | 622 |
| Сумма | 35000 | 35000 | 5337 | 5549 | |
| ЧПС | 5337 | 5549 | |||
| ВНР | 12,32% | 12,35% |
Для размышления (3)
Какие еще факторы необходимо принимать во внимание при принятии решения об относительных достоинствах двух рассматриваемых проектов?
Методы дисконтирования: внутренний коэффициент окупаемости инвестиций
Внутренний коэффициент окупаемости инвестиций(ВКО)— это ставка дисконта, которая при отнесении к данному потоку денежной наличности дает ЧПС, равную0.Тем самым ВКО представляет собой норму рентабельности по проекту с учетом временной характеристики потока денежной наличности. Эта норма рентабельности, которая "зарабатывается" внутренними ресурсами проекта (отсюда и ее название), может быть затем соотнесена с затратами на получение займа или с альтернативными затратами использования начального капитала для иных целей. В примере с электронными платами было подсчитано, что внутренняя норма рентабельности проекта составляет12,32%.Расчет был осуществлен при помощи ряда повторяющихся операций. Было сделано предположение, что ВКО должен превышать10%,поскольку, как мы знаем, приставке дисконтирования10%ВКО положительна(5337ф. ст. для плат и5549ф. ст. для микрочипов). Если выбрать более высокую ставку дисконта, то значение ЧПС будет ниже. Например, вам следует попробовать использовать ставку дисконта в размере15%.
Для размышления (4)
Какова будет ЧПС по проектам электронных плат и микрочипов при ставке дисконта15%?Вы должны произвести расчет аналогично показанному выше, но используя коэффициент дисконтирования15%.Затем можете проверить свои расчеты, сверив их с данными табл.8.2.
Как можно заметить из данных, приведенных в табл.8.2, ЧПС для обоих проектов стала отрицательной. Это означает, что внутренний коэффициент окупаемости инвестиций для них должен находиться посередине между значениями ставки дисконта10%и15%.Фактически точное значение ВКО дано в табл.8.1.Это значит, что коэффициент окупаемости инвестиций для проекта электронных плат составляет12,32%,а для проекта микрочипов— 12,35%.
Таблица8.2
Чистые дисконтированные потоки денежной наличности для проектов электронных плат и микрочипов (при ставке дисконта15%)
| Год | Чистый поток денежной наличности (электронные платы), ф. ст. | Чистый поток денежной наличности (микрочипы), ф. ст. | Коэффициент дисконтирования | Дисконтированный поток денежной наличности (электронные платы), ф. ст. | Дисконтированный поток денежной наличности (микрочипы), ф. ст. |
| 0 | -100000 | -100000 | 1,000 | -100000 | -100000 |
| 1 | 38000 | 5000 | 0,870 | 33043 | 4348 |
| 2 | 30000 | 57000 | 0,756 | 22684 | 43100 |
| 3 | 23000 | 60000 | 0,658 | 15123 | 39451 |
| 4 | 22500 | 12000 | 0,572 | 12864 | 6861 |
| 5 | 21500 | 1000 | 0,497 | 10689 | 497 |
| Сумма | 35000 | 35000 | -5596 | -5743 | |
| ЧПС | -5596 | -5743 |
В нашем примере, поскольку первоначальные затраты капитала по обоим проектам одинаковы, преимущества использования данного показателя не столь очевидны и на практике дадут нам одинаковый результат с точки зрения предпочтительности одного проекта перед другим. УКО рассчитывается так: для проекта электронных плат— 105 336ф. ст./100000ф. ст.= 1,05336;для проекта микрочипов— 105 549ф. ст./100000ф. ст. = 1,05549. Таким образом, имеется дополнительное преимущество в пользу второго проекта. В некоторых случаях, однако, ранжирование проектов осуществляется с применением метода ЧПС, который может не совпадать с ранжированием на основе учетного коэффициента окупаемости инвестиций (сравнительные данные приведены в табл.8.3).
Таблица8.3
Ранжирование проектов с использованием метода ЧПС и метода учетного коэффициента окупаемости инвестиций
| Проект | Начальные затраты капитала, ф. ст. | ЧПС, ф. cm. | уко | Ранжирование проектов на основе метода ЧПС | Ранжирование проектов на основе метода УКО |
| А | 50000 | 8000 | 1,16 | 4 | 6 |
| В | 25000 | 15000 | 1,60 | 2 | 1 |
| С | 25000 | 10000 | 1,40 | 3 | 2 |
| D | 50000 | 16000 | 1,32 | 1 | 3 |
| Е | 25000 | 6000 | 1,24 | 6 | 5 |
| F | 25000 | 7000 | 1,28 | 5 | 4 |
Если бюджет капиталовложений составляет50 000ф. ст., то в соответствии с критериями, предложенными методом ЧПС, наилучшим будет проектD,который дает самую высокую чистую приведенную стоимость— 16 000ф. ст. Однако согласно критерию на основе метода УКО наилучшими являются проекты В и С, общая ЧПС которых составляет25 000ф. ст. Это наилучшее сочетание, которое к тому же дает лучшую "добавленную стоимость", чем любая другая возможная комбинация.
Для размышления (5)
Прежде чем продолжить изучение материала, попытайтесь рассчитать наилучшее сочетание проектов при бюджете капиталовложений в размере75 000ф. ст. и100 000ф. ст.
Если бюджет капиталовложений составляет75 000ф. ст., то в соответствии с методом ЧПС проекты В иDдадут в сумме ЧПС, равную31 000ф. ст., в то время как метод УКО показывает, что сочетание проектовB+C+Fдаст общую чистую приведенную стоимость в размере32 000ф. ст. Только когда бюджет капиталовложений составит100 000ф. ст., оба метода дадут одинаковый набор проектов(B+C+D)с общей ЧПС, равной 41 000ф. ст. Это означает, что при наличии ряда конкурирующих проектов с различными начальными затратами капитала желательно применять оба метода, чтобы получить полную картину, прежде чем принимать окончательное решение (табл.8.4).На основе данных таблицы видно, что лучший результат предлагает проект микрочипов. Однако можно заметить также, что преимущество одного проекта над другим не столь существенно.
Таблица 8.4
Результаты применения различных методик оценки проектов
| Метод | Электронные платы | Микрочипы |
| Средняя норма прибыли на инвестиции | 7%в год | 7%в год |
| Расчет периода окупаемости | 3,32года | 2,63года |
| Чистая приведенная стоимость (ЧПС10%) | 5337ф. ст. | 5549ф. ст. |
| Внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (ВКО) | 12,32% | 12,35% |
| Учетный коэффициент окупаемости (УКО) | 1,05336 | 1,05549 |
Какие факторы могли бы побудить менеджера предпочесть проект производства электронных плат проекту производства микрочипов, даже если он и кажется худшим?
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
В рассмотренных примерах мы обходили вниманием объяснение того, каким образом менеджер определяет, какой подходящий размер ставки дисконта должен применяться к потокам денежной наличности. Стоимость капитала —это ставка дисконта. используемая фирмами для расчетов чистой приведенной стоимости проектов, и ставки дисконта должны быть такими, чтобы отражать затраты на привлечение капитала. При решении вопроса о предпочтительности проекта фирма, задача которой заключается в максимизации прибыли, приравняет внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (т.е. ставку дисконта на потокденежной наличности для данного проекта, которая даст ЧПС = 0)к затратам по финансированию проекта. Фирма предпримет только такие проекты, которые дадут значение внутреннего коэффициента окупаемости, по крайней мере, равное этим затратам при прочих равных условиях. Стоимость капитала, таким образом, может рассматриваться как альтернативные затраты инвестирования в наилучший альтернативный проект. Если фирма берет заемный капитал в банке, то она может использовать его в качестве основы для оценки проектов.Однако некоторые возражают, поскольку мы допускаем, что лучший следующий альтернативный вариант использования денежных средств—это выплата части долга. Если фирма использовала денежные средства для предоставления займа на рынке капитала, то нужно взять другую ставку дисконта, поскольку всегда имеется разница между ставкой получения и ставкой предоставления кредита.
Кроме того, стоимость капитала будет варьировать в зависимости от источника капитала с различными ставками, применимыми к разным источникам капитала. Например, имеется разница в стоимости финансирования путем получения займов и привлечения средств через продажу акций, поскольку ставка процента, под которую предоставляется заемный капитал (финансирование путем получения займов), может быть компенсирована действующей ставкой корпоративного налога. Традиционно считается, что коэффициент доли заемных средств (соотношение заемных средств фирмы к ее собственным средствам в процентном отношении) может также оказывать влияние на стоимость капитала. Компании с более высоким коэффициентом доли заемных средств находятся на большей грани риска, чем те, у которых этот коэффициент ниже, поскольку владельцы обязательств компании, которые предоставили ей денежные средства, имеют преимущественное право на прибылипо сравнению с ее акционерами. Таким образом, компания с высоким коэффициентом доли заемных средств, испытывающая падение прибыли, считается более рискованной, чем имеющая аналогичные прибыли, но более низкую долю заемных средств. Хотя это мнение и оспаривалось Модильяни и Миллером в их известном труде, но возражение было основано на ряде очень ограничивающих допущений, выводящих нас за пределы границ этой книги. Таким образом, расчет стоимости капитала никак нельзя назвать прямолинейным.
Достаточно отметить, что фирма имеет лишь три основных источника средств: распределенную прибыль, акции (эмиссия акций, на которые необходимо выплачивать определенный дивиденд) и заемные средства (т.е. полученные в банке средства, за пользование которыми необходимо платитьпроцент, компенсируемый в счет корпоративного налога и поэтому требующий меньше затрат). Фактическая стоимость финансирования, таким образом, зависит от затрат на получение средств из каждого источника, а также от соотношения финансовых средств, полученных из каждого источника. Возвращаясь к нашему примеру, предположим, что компания финансировала проект производства электронных плат, как показано в табл.8.5.
Таблица8.5
Финансирование проектов производства электронных плат и микрочипов
| Источник | Размер средств, ф. ст. | Затраты,% |
| Прибыли | 50000 | 10 |
| Акции | 30000 | 15 |
| Заемные средства | 20000 | 12 |
| Всего | 100000 | 11,9 |
Для размышления (7)
Какова будет стоимость капитала, если компания примет решение вообще не использовать распределенную прибыль, но финансировать данный проект за счет использования в равной пропорции средств, полученных от продажи акций, и заемных средств?
РИСК И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ
Определение риска и неопределенности
Различие между риском и неопределенностью состоит в том, что против риска можно застраховаться, а против неопределенности—нет. Несомненно, одним из факторов, играющих важную роль при оценке инвестиционных проектов, является фактор риска, связанный с каждым из оцениваемых проектов. Если один признан как связанный с меньшим риском, то при прочих равных условиях менеджер отдаст предпочтение ему, так как прибыль от него более вероятна. Анализ риска—это попытка выразить в количественных показателях вероятность того, что данный набор прибылей (выгод) будет получен.
Для количественного определения риска менеджер рассчитывает вероятность получения данного потока денежной наличности. Этот расчет может основываться на предыдущем опыте выполнения аналогичных проектов или просто отражать личное суждение менеджера о связанном с проектом риске. Например, целесообразно ли предполагать, что прибыли, которые должны быть получены в .ближайшем будущем, более вероятны, чем те, которые должны поступить в более отдаленной перспективе. Иными словами, если мы рассмотрим будущие потоки денежной наличности для проекта электронных плат, мы должны предположить, что поскольку это уже более или менее известный для фирмы рынок, на котором она уже зарекомендовала себя, то меньший риск связан с данным проектом, чем с проектом производства микрочипов, с рынком которых фирма почти не знакома. Вероятность получения потоков денежной наличности в данном случае показана в табл.8.6.
Как можно заметить по этим данным, релевантные потоки денежной наличности существенно различаются. Сейчас, когда мы ввели в расчеты релевантные факторы риска, может оказаться, что стрелка весов, на которых взвешены выгоды и недостатки
Таблица 8.6
Вероятность получения релевантных потоков денежной наличности
| Год | Электронные платы | Вероятность | Микрочипы | Вероятность | Ожидаемый поток денежной наличности (платы) | Ожидаемый поток денежной наличности (микрочипы) |
| 0 | -100000 | 1,00 | -100000 | 1,00 | -100000 | -100000 |
| 1 | 38000 | 0,90 | 5000 | 0,80 | 34200 | 4000 |
| 2 | 30000 | 0,85 | 57000 | 0,75 | 25500 | 42750 |
| 3 | 23000 | 0.80 | 60000 | 0,70 | 18400 | 42000 |
| 4 | 22500 | 0,75 | 12000 | 0,65 | 16875 | 7800 |
| 5 | 21500 | 0,70 | 1000 | 0,60 | 15050 | 600 |
| 10025 | -2850 |
Для размышления (8)
Каковы были бы релевантные потоки денежной наличности для проекта производства электронных плат, если бы менеджер имел более пессимистический взгляд на будущее? Рассчитайте ожидаемый поток денежной наличности для проекта электронных плат при более низких значениях вероятности, выбранных для каждого года проекта. Отправной точкой своих расчетов сделайте предположение, что в первый год вероятность считается не превышающей70%,т.е. ее значение составляет0,7,и притом шансы на ее получение с течением времени все уменьшаются.
Типы риска
Имеется большое разнообразие всевозможных рисков, которые могут влиять на принятие инвестиционных решений. Их можно классифицировать следующим образом:
1.Рыночный.
2.Технологический.
3.Затратных факторов.
4.Политический.
Рыночный риск
Всегда имеется риск того, что конъюнктура рынка изменится и что это окажет воздействие на экономику конкретного проекта. На макроэкономическом уровне экономику может ожидать особенно сильный спад. Это, очевидно, повлияет на реализацию и на потоки денежной наличности в период осуществления проекта. Или могут измениться структура рынка и уровень разнообразия продуктов, обострится конкуренция. Могут также произойти изменения и в жизненном цикле продукта, когда он будет устаревать быстрее, чем предполагалось при его запуске в производство, или же фирмы невернооценят рыночный спрос на какой-либо продукт, переоценив степень готовности потребителя приобрести его или какую-либо услугу. Могут измениться вкусы потребителей, причем так сильно, что рынки, считавшиеся прежде безопасными, просто исчезнут, или откроются вдруг новые рыночные возможности, считающиеся угрозой для существующих продуктов.
Например, конъюнктура рынка снабжения морских промыслов резко изменилась в начале 90-х гг., когда основные потребители—нефтедобывающие компании—приняли решение о резком сокращении затрат в связи с тем, что фактические цены на нефть не росли в соответствии с возрастающими затратами на извлечение нефти на более бедных месторождениях нефти и газа в Северном море. Эти компании задействовали программу снижения своих затрат под названиемCRINE.Они стали устанавливать новые партнерские отношения со снабженцами морских промыслов, которые полностью изменили характер конкуренции в отрасли. Мелкие компании по снабжению были принуждены войти в состав более крупных консорциумов на основе более долгосрочных контрактов. Изменилась и сущность контрактов, поскольку риски и награда, связанные с каждым проектом, стали делиться между всеми участниками консорциума. Возникли новые стратегические альянсы, которые изменили прежнее соотношение конкурентов на рынке. Кроме того, правила, применяемые для единого рынка, означают, что нефтяные компании принуждены отдавать на сторону более крупные заявки на подряды чаще, чем раньше, когда эти заказы считались исключительно правом британских и шотландских компаний. Так, за короткий промежуток времени, риски, связанные с рынком, претерпели существенные изменения.
Технологический риск
Значительный риск для бизнеса могут составлять и изменения в технологии, будь то создание нового продукта или распространение нового технологического процесса производства. Очень опасным предприятием является также проведение исследований и разработок, поскольку нет гарантии, что полученный в результате их проведения продукт либо процесс найдут спрос или что вообще ничего не будет достигнуто. Фармацевтические компании, например, тратят крупные суммы на попытки разработать новые лечебные препараты, не все из которых достигают в конечном счете рынка (М. Линн(1990)в своей книге"The Billion Dollar Battle: Merck v. Glaxo"описал процесс исследований как молекулярную рулетку. По его подсчетам, химики находят что-либо полезное в своих исследованиях один раз на каждые10 000попыток!).
В стремительно изменяющемся мире компьютеров и информационных технологий риск чрезвычайно высок. Компания Apple Macintoshвсегда считалась лидером отрасли в производстве удобного для пользователя программного обеспечения, которое было предвестником распространенной сейчас программыWindows(на рынке с ней доминирует компанияMicrosoft). Однако сейчас она потеряла свое технологическое преимущество (не столько потеряла, сколько отказалась от него, продав права на негоMicrosoft).С этого момента фортуна отвернулась от компанииApple,и непрерывно меняющиеся руководители предпринимали усилия, чтобы удержать ее на передовых рубежах в отрасли. От рук всемогущейMicrosoftпострадала и компанияIBM,которая не сумела осознать в 80-х гг. всю важность развития настольных персональных компьютеров. Она в то время считалась самой непобедимой и ужасно пострадала от изменения вкусов потребителей, которые следовали технологической моде в развитии этой отрасли и оставили без внимания значительную часть портфеля продуктов компанииIBM.С запозданием ее руководители поняли совершенную ошибку и все пытаются догнать лидеров.
Для размышления (9)
Какие еще вы можете привести примеры технологического риска, которые влияли бы на действие данного рынка? Можете ли вы дать по одному примеру технологических инноваций, которые оказали влияние на продукт, а также на технологической процесс?
Пример для исследования 8. 1
Что произошло с чипами?
В течение 90-х гг. полупроводниковый бизнес считался как бы "лицензией на печатание денег". Спрос на чипы, на которых основаны современные персональные компьютеры, стремительно возрос, как и мощность самих чипов. Кроме того, цена на эти чудеса технологии также повысилась. Мировая ценовая война в 80-х гг. вытеснила многие американские компании с рынка базовой платы памяти, а также с другого, более доходного и характеризующегося высокой добавочной стоимостью рынка микропроцессов. Одна группа аналитиков подсчитала, что прибыльность производителей чипов выросла с16%в1990г. до почти 60%в1995г. К началу1996г. число проданных чипов выросло на40%, и производство плат памяти получило прибыль в размере примерно 30млрд долл. США при доходах55млрд, причем некоторые сборочные заводы получали до1млрд чистой прибыли каждый год.
Все это было более чем странно, поскольку, казалось, нарушается основное правило отрасли, которое гласило, что по мере увеличения мощности чипов вдвое (что и происходило, как подсчитали эксперты, в среднем каждые12месяцев) цена последовательно сокращается вдвое. Лозунгом отрасли стало "большая мощность при меньших ценах". Однако по мере значительного взлета спроса на персональные компьютеры цена на эти чипы возросла до уровня, втрое превышающего затраты на их производство. Это дало их производителям огромные возможности расширения своего бизнеса и инвестирования средств в строительство новых предприятий, чтобы еще больше увеличить производство.
К сожалению, сейчас картина полностью изменилась. В декабре 1995г. цены начали падать с13долл. США за чип на более чем 1долл. в месяц, и к марту1996г. они упали до9долл. Соотношение объема производства к объему продаж снизилось до0,92.Это означало, что на каждые100долл. производства реализация составляла лишь92долл. Но ситуация еще больше ухудшилась и соотношение достигло значения менее0,90в марте1996г. Производители чипов, которые несколько месяцев тому назад планировали программы крупного расширения производства, стали срочно откладывать их. Были пересмотрены прогнозы прибылей для крупнейших производителей чипов—естественно, в сторону уменьшения, причем один аналитик рассчитал, что рост прибылей пяти крупных японских производителей снизится с55до почти15%.
Более низкие цены на чипы—это, безусловно, хорошая новость для пользователей: от покупателей персональных компьютеров до производителей автомобилей и мобильных телефонов. Некоторые крупные производители чипов использовали прибыли от этого бизнеса как "денежных коров" (Это предприятия, создающие больше денежных средств, чем может быть производительно реинвестировано в них.— Прим. перев.). Для взаимосубсидирования их планов расширения и других, не имеющих к ним отношения, областей хозяйственной деятельности. Например, южнокорейская корпорацияSamsungи японская NECрасширяли производство персональных компьютеров для в автомобилестроительной и авиакосмической областей. По мере того как "молоко" от такой коровы пересыхало, это помогало другим фирмам, которые не имели такого прибыльного источника средств для финансирования своего бизнеса.
Причины, по которым падали цены на чипы, и то, что делало этот бизнес таким рискованным, заключаются в экономике данной отрасли. Рынок чипов имеет тенденцию к высокой нестабильности. Причина—массированные постоянные затраты, связанные с производством чипов, и высокая нестабильность самого спроса, который подвергается влиянию факторов, находящихся вне сферы контроля производителей чипов. На строительство нового предприятия по производству чипов требуется долгое время (от года до примерно18месяцев), а также от1до3млрд долл. США, причем они могут стать абсолютно устаревшими в течение трех лет. Поэтому связанные с данными предприятиями риски огромны: предприятия вступят в действие не раньше, чем изменится спрос на чипы.
Обычно производитель может скорректировать уровень производства для приведения его в соответствие с уровнем спроса, но из-за необходимости снижать затраты, а также вследствие высоких первоначальных затрат капитала новое предприятие должно быть крупным, чтобы покрыть высокие затраты на исследования и разработки, связанные с ним. Поэтому не всегда возможно произвести корректировку предложения в соответствии с изменением уровня спроса. С такой точки зрения конъюнктура рынка в этой отрасли не чужда экономическим условиям, которые применимы к большому числу рынков сельскохозяйственной продукции, где правительства для стабилизации цен нередко вмешиваются и осуществляют "вливание" средств в рынки путем закупки излишков продукции в условиях ее избытка и продажи какой-то части в условиях дефицита.
Несмотря на попытки сгладить циклы в динамике цен в отрасли на установление более тесных связей между предприятиями по производству чипов и их клиентами, что позволяло оперативно отвечать на изменения конъюнктуры рынка, а также несмотря на внедрение производителями компьютерной технологии контроля запасов "точно к сроку" (just-in-time),все эти меры не показали себя эффективными во время недавнего спада в отрасли. Хотя попытки производить более дорого стоящие и более прибыльные микропроцессоры помогли ряду американских компаний, это не устранило высокой изменчивости рынка и не способствовало существенному снижению рисков. Производители чипов так и остались почти исключительно привязаны к одной отрасли, причем производители компьютеров создают до60%мирового спроса на чипы. Такие крупные потребители чипов, как мобильные телефоны, до сих пор обеспечивают не больше10%объема их реализации, при чем другие потребители так и не подошли к вышеназванной цифре.
Утверждают, что виновник настоящего кризиса—только компания Microsoft.В течение долгого времени развитие персональных компьютеров находилось на начальной стадии. Множество новых их образцов было продано на фоне развития чипов, а пионером в этом была компанияIntel,которая начинала с микропроцессоров8086и последовательно—с интервалом примерно в три года—разработала микропроцессоры80286и80386.Однако вплоть до запуска в конце 80-х гг. компанией Microsoftна рынок операционной системыWindowsчисло и стоимость чипов оставались практически одинаковыми для каждого персонального компьютера. С "пришествием" операционной системыWindowsвсе изменилось. Для эффективной работы эта система требует около4Мбайт памяти, что почти вдвое превышало возможности большинства тогдашних компьютеров. Это вызвало волну спроса на более мощные чипы и подогрело "бум". Сборочные предприятия вынашивали новые планы расширения производства.
В1995г. компанияMicrosoftобъявила о мировом запуске новой программыWindows 95,которая требовала еще вдвое более мощной памяти персонального компьютера, чем предыдущая. Можно было подумать, что это хорошая новость для производителей компьютеров. Отнюдь! Компании и индивидуальные пользователи не торопились переключаться на новую программу(Windows 95)отчасти потому, что это требовало расходов по замене имевшихся у них компьютеров ("железа"), отчасти потому, что они не были до конца уверены в том, что им так уж нужны дополнительные компьютерные возможности, а отчасти потому, что они хорошо знали, что на подходе еще один продукт компанииMicrosoft — Windows NT,еще более мощный. По этим причинам многие пользователи избрали политику выжидания, и это оказало разрушительное действие на положение даже самых доходных компаний: например, микропроцессор компанииIntel Pentium Proможет обеспечить успешное действие только одной новой версииWindows.Кроме того, производители чипов столкнулись с исчерпанием физических пределов технологии, когда все труднее еще больше увеличивать мощность чипа. Затраты этого увеличения стали пугающе высоки, а прирост мощности уже не соответствовал таким высоким затратам. На рынке вновь был зарегистрирован спад прибылей.
Что можно было сделать для снижения риска предприятий—производителей чипов? Какую стратегию должны они были применить, чтобы каким-либо образом снизить риски? Было предложено несколько стратегий. Во-первых, поиск партнеров. Один из способов снижения риска, связанного со строительством дорогостоящего предприятия по сборке чипов, является объединение в команду с другими производителями (или же с их потребителями—компьютерными компаниями) и создание ряда совместных предприятий. Например, совместные предприятия строят компанииIBMиToshiba,а такжеMotorolaиSiemens. КомпанияTexas Instrumentsзаключила сделку с итальянским правительством, а также с тайваньской компаниейAcer,японскойKobe Steelи сингапурским консорциумом. Во-вторых, компьютерные фирмы раздают субподряды на производство чипов. Они называются"fabless"(т.е. не имеющие предприятия по сборке). Компании, занимающиеся производством, имеют выгоду от наличия ряда субподрядов от различных компьютерных потребителей. Хотя это не устраняет риска полностью, но позволяет производителям учитывать спрос своих потребителей и избегать слишком тесной привязки к одному производителю персональных компьютеров. В-третьих, производители чипов могут прибегнуть к специализации и диверсификации. Это означает разработку ряда вариантов базовых чипов для различных узкоспециальных рынков и тем самым снижение уязвимости благодаря снижению зависимости от одного сегмента рынка. Например, как только компанияIntelпочувствовала усилившуюся конкуренцию, она стала производить более30версий чипа 486.Известно, что таким же путем следует и компанияToshiba,выпускающая чипы памяти. Фирмы, желающие сократить степень риска на подобных высокорискованных рынках, могут быть просто вынуждены прибегнуть к одной из указанных выше стратегий.
Источник:The Economist. 23 March, 1996.
Риск затратных факторов
Этот тип риска относится к возможности непредвиденных вариаций одного из данных факторов производства. Например, экономические расчеты какого-либо проекта могут претерпеть существенные изменения при внезапном и непредвиденном изменении процентных ставок. Если затраты, связанные с получением займов, значительно изменяются, это может полностью разрушить калькуляцию жизнеспособности проекта. Аналогично этому жизнеспособность проекта могут также нарушить резкие внезапные изменения обменных курсов валют. В середине 80-х гг. экономика нефтяной отрасли базировалась на цене нефти 40долл. США за баррель при курсе доллара1ф. ст.= 2,00долл., что определяло цену за баррель нефти примерно в20ф. ст. Однако в середине 90-х гг. цена на нефть упала примерно до 18долл. за баррель, а курс доллара по отношению к ф. ст. возрос до1ф. ст. за1,5долл. Соответственно цена на нефть составила12ф. ст. за баррель. По этой причине необходимо пересмотреть оценки эффективности инвестиций в нефтяные скважины в Северном море, сделанные в конце 80-х гг. с учетом новых, более низких цен на нефть. Изменение цен и курсов валют оказало влияние не только на выручку и прибыли нефтяных компаний, но и на государственные финансы— вследствие снижения объема налогов, полученных с нефтяных компаний, разрабатывающих месторождения нефти в Северном море, по сравнению с запланированным уровнем (данная ситуация усугубилась и одновременным снижением уровня производительности месторождений). Влияние движения обменных курсов валют и различные механизмы их стабилизации были рассмотрены, как вы помните, в главе1.Однако ключевой момент, который необходимо учитывать, состоит во влиянии внезапных изменений затратных факторов, которое может значительно повысить риск любого проекта.
Политический риск
Это понятие относится к непредвиденным изменениям в политической жизни страны, например к смене правительства или резкому изменению политического климата. В1995г. внезапное и неожиданное возобновление военных действий Ирландской республиканской армией кардинально изменило "климат" для туризма в Лондоне, особенно после проведения серии взрывов. Смена правительства Великобритании в1997г., как предсказывали опросы общественного мнения в1996г., усилила подверженность компаний политическому риску. Это вовсе не означало, что правительство лейбористов будет хуже управлять экономикой, чем его предшественники, просто неизбежная смена персоналий на самом верху правительственной структуры неминуемо ведет к некоторой неопределенностии тем самым повышает факторы риска, связанные с любым инвестиционным решением.
Имеются свидетельства, что в середине—конце1996г. британские бизнесмены придерживали принятие решений по основным инвестиционным проектам до большего прояснения политического климата в стране. Решение лейбористов о приватизации железных дорог оказало сильное влияние на держателей акций. Сначала лейбористы заявляли о государственной собственности и государственном управлении железными дорогами. Однако недавно возник вопрос о том, что конкретно это будет означать на практике, особенно в свете высказывания некоторых из них о том, что возвращение железных дорог в государственное владение не является высокоприоритетной областью для правительства и что этот вопрос останется вопросом второго плана, решение которого будет зависеть от наличия средств и возможностей. Как отметилThe Economist,"текущие планы лейбористов просто понизят начальные цены выпуска акций, почти не изменив при этом долгосрочный риск для акционеров".
Наконец, в обстановке растущей международной конкуренции отношение зарубежных правительств может оказать очень существенное воздействие на национальную промышленность, что с очевидностью доказал запрет, введенный в апреле1996г. европейскими правительствами на ввоз британской говядины. Европейские правительства, столкнувшись с падением доверия потребителей и протестами своих фермеров против ввоза британской говядины, запретили этот ввоз, что имело катастрофические последствия для благосостояния британских фермеров и соответствующих отраслей пищевой промышленности. Аналитики прогнозировали также огромный кризис платежного баланса—до6,5млрд ф. ст. в год—в течение нескольких лет, снижение темпов роста ВВП на1,2%и увеличение налогов до 20млрд ф. ст. Хотя точность цифр данного прогноза вызывает сомнение, можно с уверенностью сказать, что возросший вследствие этого политический риск будет иметь долгосрочные экономические последствия.
Для размышления (10)
Вы являетесь экспортером компонентов электронного оборудования в страны Дальнего Востока. Каковы связи между возможной сменой правительства в Великобритании и успехом вашего бизнеса на дальневосточном рынке?
Отношение к риску
Отношение фирм к риску и выбор соответствующей стратегии зависит от природы рисков и задач фирмы. Например, она может предпочесть более низкий, но более верный доход более высокому, но менее определенному. Возвращаясь к нашему примеру, можно представить себе, что перед компанией стоит возможность выбора следующих вариантов:
>• ВариантА: дать "зеленый свет" уже имеющейся производственной линии и выпускать старое изделие.
>• Вариант В: запустить в производство новое изделие.
Однако прибыльность каждого варианта зависит от состояния экономики. Предположим, что состояние экономики можно описать как имеющее три возможных варианта развития:
>•Состояние1:экономический спад (вероятность0,3).
>•Состояние2:вялая экономика (вероятность0,5).
>•Состояние3:экономический бум (вероятность0,2).
Результаты по каждому из вариантов показаны в табл.8.7. Вариант В даст лучшую отдачу: ожидаемая стоимость (произведение отдачи возможного события на его вероятность—ОСВ)
Таблица 8.7
Оценка вариантов с учетом связанного с ними риска
составляет6300ф. ст. по сравнению с вариантом А (ОСА) в размере4900ф. ст. Однако риск, связанный с вариантом В, значительно выше. Для измерения степени риска мы можем рассчитать коэффициент вариации, который представляет собой квадратичное отклонение, разделенное на среднее отклонение. В случае принятия варианта А коэффициент вариации составит0,143,а варианта В— 1,107.Иными словами, вариант В почти в10раз рискованнее, поэтому необходимо оценить, стоит ли возможность получения дополнительной прибыли в1400ф. ст. возросшего риска. Предприниматели дадут разный ответ на этот вопрос в зависимости от их отношения к риску.
ВЫВОДЫ
Итак, мы рассмотрели ряд различных методик оценки инвестиционных проектов, а также методов учета риска и неопределенности. Однако важно не забывать, что оценка инвестиционных проектов—это не только применение различных методик, но также и основные цели, которые ставит перед собой компания. Это продемонстрирует приведенный ниже пример.
Пример для исследования 8.2
Компания Highlands Plastics (Inverness) Pie
В1979г. два человека, Дж. Сэмпл и Д. Ричарде, решили основать собственную компанию по производству полиэтиленовых пакетов и пластиковых покрытий. Оба отработали по несколько лет в производстве упаковочных материалов и с1977г. работали в компанииBritish Plastics Limited (BPL),которая базируется в Лондоне. КомпанияBPLоткрыла шотландский филиал с фабрикой в Коутбридж, за пределами Глазго, и г-н Сэмпл был назначен региональным менеджером по реализации, а г-н Ричарде—региональным менеджером по производству. Однако оба специалиста, которым было слегка за40лет, испытывали растущее не довольство компанией, слишком большой и безликой, а также отсутствием у руководства представлений об особенностях шотландского рын кэ. Кроме того, Ричарде жаловался на падение дисциплины на фабрике и считал, что основная причина этого—вмешательство профсоюзов. Сэмпл был также недоволен тем, что часто не мог выполнить заказы из за осложнений с профсоюзами. Более того, штаб-квартира в Лондоне не хотела передать региональному управлению в Шотландии полномочия для решения возникающих вопросов и требовала, чтобы по любому из них информация передавалась в Лондон для одобрения. Наконец, промышленный центральный пояс Шотландии перестал быть привлекательным для двух джентльменов и их семей. Однако они не переставали удивляться, что компанияBPLполучала огромные прибыли, несмотря на неэффективность действия в Шотландии.
Итак, в начале1979г., сняв с банковских счетов свои сбережения, взяв займ в банке и прибавив к этой сумме наличные, вырученные от продажи двух автомобилей, два джентльмена решили начать собственное дело. С самого начала они договорились, что их операции будут очень простыми и что в их компании возродится дух семейного пред приятия. И вот они открыли свое предприятие в маленьком заброшен ном складе в пригороде Инвернесса (в Шотландии). Местный совет го рода оказал им большую помощь, их поддержал также департамент раз вития Хайлендса и островов. Более того, Сэмпл был заядлым рыболовом, а Ричарде и его семья очень увлекалась лыжным спортом. Близость "хороших" рек для рыбной ловли и "удобные" окрестности были дополнительными привлекательными факторами местечка Инвернесс. И у Сэмпла, и у Ричардса были дочери, которые совсем не интересовались бизнесом.
Вначале они наняли пять работников для работы на подержанном оборудовании по горячей припрессовке полиэтилена. Были также закуплены рулоны полиэтилена, на котором с помощью прессовочного оборудования делали сварные швы и получали пакеты с заваренным нижним краем. Для обрезания пакетов нужной длины использовался гильотинный нож.Однако этот технологический процесс был значительной интенсификации труда. У молодой компании не было оборудования для печати на целлофановой пленке, поэтому приходилось закупать рулоны уже отпечатанной плетки и вводить их в процесс производства. Был приобретен также подержанный аппарат для сварки полиэтиленовой пленки, который использовался для производства пакетов, сумок и упаковочных материалов из более плотной пленкиPVC.Это было хотя и более прибыльно, но связано со значительным риском. И вот почему. В периоды экономического спада фирмы, нуждающиеся в упаковочном материале, урезали расходы на приобретение пленкиPVCиз-за ее дороговизны и переходили на более дешевый полиэтилен. Таким образом, прибыли от производства изделий изPVCбыли больше подвержены вариациям и составляли незначительную часть суммарного оборота фирмы.
К1983г. оборот фирмы двух джентльменов достиг примерно1млн ф. ст., на них работало уже20человек. Текущий объем производства составлял около5млн пакетов в год, или около20 000 пакетов за восьмичасовую смену. После вычетов всех расходов прибыль ожидалась в размере20%оборота. Учитывая, что начальный капитал, с которым они открыли дело, составил100 000ф. ст., Сэмпл и Ричарде полагали, что это вполне адекватная отдача на их инвестиции.
К1985г. оборот фирмы возрос до2,5млн ф. ст., а численность персонала—до25человек. Объем производства достиг12,5млн пакетов в год (или50 000пакетов за восьмичасовую смену). После вычета всех расходов, включая отчисления на амортизацию и уплату налогов, прибыль составляла около250 000ф. ст. (или около10%оборота).
И вот в1986г. владельцы столкнулись с необходимостью принятия ряда серьезных решений. Фирма достигла уже такого размера, что могла начать конкурировать с "большими парнями" по поводу получения более крупных контрактов: например, для трикотажной промышленности или продажи картофеля. Однако производственные процессы на фабрике оставались очень трудоемкими, а использовались в основном неквалифицированные и полуквалифицированныеработники (в основном женщины), не связанные с профсоюзами. Вначале затраты на труд составляли всего20%совокупных затрат на производство. Но под влиянием инфляции и законодательства о минимальном размере заработной платы эта статья расходов достигла уже40%совокупных затрат. Тем не менее работники сохраняли чрезвычайную лояльность и старательность, а Сэмпл и Ричарде были рады платить им больше, чем предусматривали профсоюзные ставки, чтобы работники были довольны и чтобы профсоюзы не проникали на фабрику.
Однако в случае дальнейшего роста фирмыHighland Plasticsона должна была вкладывать средства в новое капитальное оборудование. После некоторых раздумий владельцы пришли к возможности принятия четырех следующих вариантов.
Вариант А: покупка автоматического конвертера полиэтилена (АРС) за100 000ф. ст. Мощность этого станка составляет100 000пакетов за восьмичасовую смену, срок жизни—пять лет. Ричарде и Сэмпл рассчитали, что ожидаемая прибыль от станка после всех вычетов составит:
Однако тогда придется уволить шесть женщин (или около25%рабочей силы), причем затраты на пособия при увольнении составят около 60 000ф. ст. Многие женщины начинали работать на фирме с самых первых дней ее существования. В коллективе фабрики всегда был очень высокий моральный дух, и хозяева всегда высоко ценили работников, которые, в свою очередь, также высоко ценили и уважали владельцев, которые лично знали их всех.
Вариант В: покупка автоматического конвертера полиэтилена и принтера (АРСР) за550 000ф. ст. Принтер приделан к передней части конвертера и превращает чистую пленку в пленку с напечатанным рисунком. Таким образом обеспечивается экономия на затратах на пропечатывание рисунка, поскольку отпадает необходимость закупать отпечатанную пленку у посторонних фирм. Мощность АРСР составляет250 000пакетов за смену (что примерно в5раз выше нынешней мощности оборудования фирмы). После учета всех расходов прибыль составит:
Однако данный вариант требует увольнения десяти работников, из которых только трое могут быть использованы на других работах на фабрике. В этом случае затраты, связанные с увольнением, ожидаются в размере100 000ф. ст. Более того, хозяевам фирмы придется нанять дополнительного работника (квалифицированного полиграфиста) с жалованьем18 000ф. ст. Он должен быть членом профсоюза печатников, а это означает конец "беспрофсоюзной" политике фирмы.18 000ф. ст. были приняты в расчет при калькуляции размера ожидаемой прибыли.
Вариант С: Покупка автоматического конвертера дляPVC (APVCC). Это означает диверсификацию производства и переход с полиэтилена наPVC.Несмотря на то что это будет очень прибыльным, считается, что это "торт с кремом" в отличие от "хлеба с маслом". СтоимостьAPVCC 400 000ф. ст., а прибыль в последующие пять лет составит:
При этом варианте не потребуется ни увеличения численности работников, а только некоторое их перемещение в пределах фабрики, ни сокращений. Однако это будет означать, что65%всего объема производства придется на изделия изPVC.Тогда как теперь их доля только 5%.Очень малое число крупных компаний в данной области имеют долю изделий изPVCбольше, чем50%.
ВариантD:ничего не предпринимать, но тогда компанииHighland не придется рассчитывать на существенный рост. Увеличение размера заработной платы при практической статичности или небольшом росте оборота грозит снизить размер прибыли, который в последние годы стал испытывать некоторое давление.
Оценка возможных вариантов
Существует несколько возможностей оценки этих проектов.
1.Использование периода окупаемости (ПО), т. е. числа лет, за которые произойдет возмещение инвестированных средств.
2.Средняя норма прибыли на инвестицию (СНП): норма= (R —С)/С х 100/N,гдеR —сумма чистой выручки, С—капитальные затраты, N —количество лет.
3.Чистая приведенная стоимость (ЧПС), при расчете которой потоки наличности дисконтируются стоимостью капитала(20%).
4.Внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (ВКО), при котором рассчитывается темп окупаемости средств, затраченных на проект, принимая во внимание временную характеристику этих средств. ВКО должен превышать стоимость заимствования средств в банке.
Вопрос:
Предполагая, что процентная ставка банка составляет20%,укажите, какой вариант вы бы порекомендовали выбрать владельцам компании?
Используя таблицу, приведенную ниже, внесите результаты расчетов:
Прежде чем ознакомиться с ответами на вопросы и задания, приведенными в конце книги, сделайте предположение о том, каковы задачи компанииHighlands Plasticsи какую долгосрочную стратегию вы бы порекомендовали.