Глава 5
ЦЕННЫЕ БУМАГИ - ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
 
С одной стороны ценные бумаги являются одной из наиболее известных и используемых групп финансовых инструментов.
С другой стороны ценные бумаги и их обращение образуют относительно самостоятельную область деятельности и финансовой науки, которую исследуют и изучают в рамках дисциплин “Рынок ценных бумаг и биржевое дело”, “Ценные бумаги”.
Рынок ценных бумаг демократичен. Участниками этого рынка являются центральные органы государственной власти, местные органы власти, инвестиционные институты, юридические лица, предприниматели без образования юридического лица и физические лица.
Ценные бумаги позволяют осуществлять как вертикальные (иерархические межуровневые) так и горизонтальные (внутриуровневые) финансовые перераспределительные процессы на основе рыночных добровольных актов купли-продажи.
Функционирование фондового рынка способствует формированию среднего класса, класса эффективных собственников, обеспечивая формирование конкурентоспособных финансово-промышленных групп и холдингов.
Рынок долевых ценных бумаг позволяет осуществлять перераспределение собственности.
Рынок долговых ценных бумаг позволяет пополнять основные и оборотные средства, решать задачи как стратегического, так и текущего, оперативного финансового менеджмента организационно-производственных систем.
Такие ценные бумаги, как финансовые деривативы, могут рассматриваться как инструмент экспертного прогнозирования развития конкретных организационно-производственных систем, отраслей промышленности, экономики, управления риском.
Рынок производных ценных бумаг позволяет осуществлять рекламу соответствующих проектов.
Значение ценных бумаг в будущем может только возрастать, что связано с тем, что использование ценных бумаг позволяет реализовать тенденцию децентрализации экономического управления, которая порождена усложнением рыночных отношений, возрастанием многообразия конкретных экономических ситуаций, целей управления, экономических отношений.
Положения, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг, достаточно часто изменяются и поэтому могут не совпадать с приведенными ниже. При решении практических вопросов необходимо руководствоваться действующими нормативными актами.
 
5.1. ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ВИДЫ, ИСПОЛНЕНИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ.
 
Гражданский кодекс РФ (статья 142,144) устанавливает, что: “ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественных прав, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности...
Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законом или в установленном им порядке.
Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность” /1/. Это положение может использоваться недобросовестными эмитентами.
Виды ценных бумаг определены статьей 143 Гражданского кодекса РФ/1/. К ценным бумагам в РФ относят: государственные облигации, облигации, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент (складская расписка о приеме на хранение), акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.
Возможны несколько классификаций ценных бумаг. По характеру устанавливаемых ценной бумагой отношений между эмитентом (тем кто, выпустил ценную бумагу) и инвестором (тем, кто ее приобрел) выделяют: долевые, долговые, конвертируемые, производные ценные бумаги, деривативы различных уровней.
Долевые ценные бумаги (акции) устанавливают отношения партнерства и совладения между эмитентом и инвестором. Инвестор получает долю в уставном капитале эмитента. Он становится совладельцем эмитента. При этом он получает право влиять на управление эмитентом, но он не может объявить эмитента банкротом в случае нарушения обязательств.
Долговые ценные бумаги устанавливают между эмитентом и инвестором отношения займа. Инвестор является кредитором, а эмитент - заемщиком. Инвестор не имеет права вмешиваться в процессы управления эмитента. Однако такие отношения позволяют инвестору (с соблюдением соответствующей процедуры) в случае нарушения обязательств объявить эмитента банкротом.
Конвертируемые ценные бумаги позволяют трансформировать отношения займа в отношения участия в собственности. Такие бумаги выпускают, чтобы привлечь осторожного инвестора, гарантировав ему возврат вложений и определенные проценты. Долговые ценные бумаги превращают в долевые с использованием процедур конвертации этих ценных бумаг. Возможность такой конвертации обязательно должна быть определена в проспекте эмиссии ценной бумаги. По прошествии установленного периода времени конвертируемая ценная бумага превращается в другой вид ценных бумаг или некоторый набор видов ценных бумаг (например, набор акций, облигаций, векселей).
Производные ценные бумаги - это широкий класс ценных бумаг: устанавливающих условные отношения между покупателем и продавцом в период, предшествующий акту продажи-покупки ценной бумаги (опционы, варранты)/2/, предусматривающих обмен потоками ценных бумаг (свопы)/3/, определяющих объем и цену контракта на поставку актива в будущем (форвардные контракты и фьючерсы).
Финансовые производные инструменты широко используют как ценные бумаги и как инструмент управления рисками/4/. В качестве ценных бумаг их используют как инструменты спекулятивной игры. При этом их стоимость определяется стоимостью лежащих в их основе финансовых инструментов, обращающихся на наличном рынке (облигации, акции и др.). Однако все более возрастает роль финансовых деривативов в управлении рисками на уровне корпораций. Фьючерсы, опционы, опционы на фьючерсы и свопы являются “базовыми строительными элементами”, используемыми в более сложных системах и операциях управления рисками на принципах рыночного регулирования и определения цены.
Субъекты прав, удостоверенных ценной бумагой, устанавливают статьей 145 Гражданского Кодекса РФ. Установлено, что права, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать/1/:
1) предъявителю ценной бумаги (на предъявителя),
2) названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);
3) названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или назначить своим распоряжением (приказом) другое уполномоченное лицо (ордерная ценная бумага). Законом может быть исключена возможность выпуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных, либо в качестве ордерных, либо в качестве бумаг на предъявителя. В частности, в РФ разрешено выпускать только именные акции. Порядок передачи прав регулирует статья 146 ГК РФ:
1)для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу;
2) права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии);
3) права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи - индоссамента. Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или приказу которого передаются права по ценной бумаге - индоссата.
В соответствии со статьей 390 ГК РФ лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его неисполнение.
Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение).
Индоссамент может быть ограничен только поручением осуществлять права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи этих прав индоссату (перепоручительный индоссамент). В этом случае индоссат выступает в качестве представителя. Индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление.
Исполнение прав по ценной бумаге регламентируется статьей 147 Гражданского Кодекса РФ/1/:
1) лицо, выдавшее ценную бумагу, и все лица, индоссировавшие ее, отвечают перед ее законным владельцем солидарно. В случае удовлетворения требования законного владельца ценной бумаги об исполнении удостоверенного ею обязательства одним или несколькими лицами из числа обязавшихся до него по ценной бумаге они приобретают право обратного требования (регресса) к остальным лицам, обязавшимся по ценной бумаге;
2) отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается. Владелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправе предъявить к лицу, передавшему ему бумагу, требование о надлежащем исполнении обязательства, удостоверенного ценной бумагой, и о возмещении убытков.
Ценные бумаги могут существовать на бумажных носителях или в бездокументарной форме.
В случаях, определенных законом (статья 149) или в установленном им порядке, лицо, получившее специальную лицензию, может производить фиксацию прав, закрепляемых именной или ордерной ценной бумагой, в том числе в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники и т.п.). К такой форме фиксации прав применяются правила, установленные для ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации. Лицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной форме, обязано по требованию обладателя права выдать ему документ, свидетельствующий о закрепленном праве.
Права, удостоверяемые путем указанной фиксации, порядок официальной фиксации прав и правообладателей, порядок документального подтверждения записей и порядок совершения операций с бездокументарными ценными бумагами определяются законом или в установленном им порядке. Требования, предъявляемые к бездокументарным ценным бумагам, определены Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. N39-ф3 “О рынке ценных бумаг”.
Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально совершает записи прав.
Передача, предоставление и ограничение прав должны официально фиксироваться этим лицом, которое несет ответственность за сохранность официальных записей, обеспечение их конфиденциальности, представление правильных данных о таких записях, совершение официальных записей о проведенных операциях.
 
5.2. ОСНОВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКИ
 
Акция - долевая ценная бумага, удостоверяющая факт участия инвестора в капитале акционерного общества (АО). Акция реализует конвертационные отношения “деньги - собственность”, то есть отношения, превращающие денежные ресурсы в собственность. Владелец акции является собственником предприятия, поэтому не может инициировать процедуру банкротства в отношении предприятия, которым он совладеет в случае, если длительное время не выплачивают дивиденды.
По законодательству России нельзя обещать конкретный уровень дивидендов на акции. Это связано с тем, что акции являются высоко рисковыми ценными бумагами. Кроме того установлено, что размер дивиденда, утверждаемого собранием акционеров, не может превышать дивиденда, установленного советом директоров.
Однако АО не имеет права не выплатить дивиденды, утвержденные собранием акционеров.
Акции делятся на обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акции устанавливают факт владения частью собственности акционерного общества и обеспечивают участие акционера в управлении обществом через процедуру голосования на общем собрании акционеров, назначение представителей в совет директоров.
Поэтому на фондовом рынке РФ в период борьбы за контрольный пакет акций обыкновенные акции имеют более высокую цену, чем привилегированные. Цена за пакет возрастает при переходе от мелких пакетов акций к “процентным”, далее - к пакетам, обеспечивающим выдвижение представителей акционера в совет директоров эмитента, и наконец, к контрольным пакетам.
При этом владение пакетом акций размером (50% +1 акция) дает права контроля эмитента, а владение пакетом акций размером (75 % +1 акция) дает возможность принятия решений об изменении Устава организации, о проведении эмиссии и др. При большом числе мелких инвесторов для контроля может быть достаточно пакета акций размером (10-20)%.
Привилегированные акции гарантируют доход, но не дают права на участие в управлении предприятием (права голосования на собрании акционеров предприятия). Процессом эмиссии может быть предусмотрена конвертация в определенный срок и на оговоренных условиях привилегированных акций в обыкновенные. Это осуществляется для привлечения осторожного инвестора, который хочет убедиться в эффективности инвестиции в предприятие за период до конвертации, получая фиксированный доход (дивиденд).
Как уже отмечалось, акции могут существовать в бумажной и в безбумажной форме. Для подтверждения владения акцией может выдаваться сертификат, свидетельство о депонировании, депозитные расписки, выписки из реестра акционеров.
Долговые ценные бумаги представляют собой обязательства, размещаемые на фондовом рынке эмитентами для заимствования денежных средств. К долговым ценным бумагам относятся облигации, депозитные сберегательные сертификаты банков, ГКО, краткосрочные банковские векселя, казначейские векселя и ноты, векселя, акцептованные банком, долговые сертификаты и др.
Наиболее распространенной во всем мире формой долговых обязательств являются облигации.
Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный ею срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выпуска. Облигации могут быть конвертируемыми и закладными.
Закладные облигации свидетельствуют о том, что в случае невыполнения условий конкретное имущество эмитента переходит в распоряжение инвестора, при этом заключается договор залога.
Облигации выпускаются на предъявителя и именные, купонные и бескупонные, процентные и беспроцентные.
Целевые облигации под приобретение соответствующего товара называют беспроцентными.
Принадлежность именной облигации конкретному владельцу, а также ее передача, ее отчуждение другим способом подлежат перерегистрации. Как правило, эти функции выполняет уполномоченный агент эмитента - реестродержатель. Чаще всего реестродержатель - коммерческий банк или специализированная организация, имеющая лицензию.
Владельцы именных облигаций могут получать сертификат -документ, свидетельствующий о праве лица на обладание указанными в нем долговыми обязательствами. Специальный учет облигаций на предъявителя не ведется.
По статусу эмитента различают облигации внутригосударственных и местных займов, облигации хозяйствующего субъекта (АО, КБ).
Государственные облигации всегда выпускают на предъявителя.
Бланк облигации должен содержать следующие данные:
1) наименование ценной бумаги - “облигация”;
2) наименование эмитента;
3) вид облигации;
4) номинал цены;
5) дата выпуска, а для именных облигаций - имя держателя;
6) срок погашения (как правило, не больше 1 года);
7) уровень и условия выплаты % (для процентных облигаций);
8) наименование товара или услуг, под которые выпущены облигации (для беспроцентных облигаций);
9) подпись уполномоченного лица.
В отличие от простых именных акций, облигации не дают право участия в управлении предприятием, но: гарантируют уровень дохода; дают право начать процедуру банкротства в отношении эмитента, не выполнившего обязательства; дают право на первоочередное (по отношению к акционерам) удовлетворение требований при банкротстве предприятия.
Государственные облигации дают определенные налоговые льготы: доход по этим облигациям не облагается налогом.
Доход по процентным облигациям выплачивается путем оплаты купона по облигациям либо в бескупонной форме. При бескупонной форме (дисконте) доход - разница между ценой покупки (ниже номинала) и суммой погашения по номиналу.
Купон - это часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает право владельцу на получение дохода -процента, размер и дата получения которого обозначена на купоне.
Выплата может осуществляться ежегодно либо единовременно при погашении займа путем начисления процентов к номинальной стоимости.
По облигациям целевого займа процент не выплачивается, а ее владелец получает право на приобретение соответствующих товаров и услуг, под которые выпущен займ.
Наиболее надежными ценными бумагами являются государственные ценные бумаги. Основная причина выпуска ценных бумаг государством - это желание безинфляционного покрытия дефицита национального бюджета. На фондовом рынке РФ известны /5/:
Государственные краткосрочные бескупонные облигации - ГКО;
Государственные долговые обязательства - ГДО;
Казначейские обязательства - КО;
Облигации внутреннего валютного займа - ОВВЗ;
Облигации федерального займа - ОФЗ;
В настоящее время эмиссия государством ГКО и КО прекращена. Эмитируются ценные бумаги с сроком погашения более года.
Казначейские обязательства появилось на рынке ценных бумаг в 1994 году. Эти ценные бумаги эмитировались Минфином РФ и использовались в качестве средства оплаты по текущей задолженности федерального бюджета перед предприятиями и отраслями. В свою очередь предприятия, получившие КО в качестве перводержателя, могли расплатиться ими по своим кредиторским задолженностям, которые оговорены в договоре Минфина и банка - депозитария, обслуживающего выпуск. Все выпуски КО обращались в течение 360 дней, но их погашение происходило только после прохождения ими необходимого числа индоссаментов (передач от одного владельца к другому с совершением соответствующей записи).
По условиям выпуска таких передач должно быть от одной до пяти в зависимости от серии выпуска. Доходность КО была определена эмитентом в 40% годовых.
Облигации внутреннего валютного займа выпускались Внешэкономбанком (ВЭБ) и назывались “вэбовки”. Они появились 14 мая 1993 года, когда ВЭБ выдал их предприятиям, имевшим корреспондентские счета в этом банке, сроком на 1, 3, 6, 10 и 15 лет. Номинал облигации - 1000, 10 000, 100 000 $. Ежегодный доход по ним выплачивается в размере 3% годовых. Из-за низкой доходности вторичный рынок этих облигаций развит достаточно слабо. Вместе с тем, выгодность их в том, что они котируются на мировых фондовых рынках.
Золотой сертификат - это самая дорогая ценная бумага РФ. Ее номинальная стоимость равна стоимости 10 кг золота пробы 0,9999. Рублевый номинал золотого сертификата определяется ценой золота (второй рублевый фиксинг предыдущего дня на Лондонской бирже) и курсом доллара. Этот сертификат эмитировался Минфином 23 сентября 1993 года и размещался среди уполномоченных коммерческих банков сроком на 1 год. Объем эмиссии составил 100 тонн золота. Размещена была незначительная часть эмиссии.
Одной из разновидностей облигации с индексируемой номинальной стоимостью являются жилищные сертификаты, удостоверяющие право владельца: на приобретение квартиры при условии приобретения пакетов жилищных сертификатов; на получение от эмитентов по первому требованию индексированной номинальной стоимости жилищного сертификата. Номинал сертификата устанавливается в единицах к общей площади жилья (не менее 1/10 м² ), а также в его денежном эквиваленте. В качестве эмитента может выступать местная администрация, банки и кредитные учреждения.
Депозитный сертификат представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании денежных средств юридического лица, удостоверяющее право владельца на получение по истечении установленного срока суммы депозитов и процентов по нему. Существуют следующие; виды сертификатов: именные и на предъявителя; до востребования и срочные (срок обращения по срочным сертификатам ограничен, как правило, 1 годом); серийные и выпущенные в разовом порядке. Депозитные сертификаты предназначены для хозяйствующих субъектов. Привлекательность состоит в том, что он может быть передан одним владельцем другому, а цена на момент передачи зависит от емкости вторичного рынка, срока погашения сертификата и текущей процентной ставки по финансовым инструментам того же класса.
Сберегательный сертификат банка имеет тот же механизм действия, что и депозитный сертификат, но предназначен для физических лиц. Сертификат может выдаваться на определенный срок или до востребования. В случае срочного возврата средств по инициативе его владельца выплачивается пониженный процент, величина которого указывается в договоре, заключенном при внесении денег на хранение.
Вексель представляет собой безусловное письменное долговое обязательство векселедателя уплатить обозначенную в векселе денежную сумму владельцу векселя - векселедержателю /2/. Различают казначейские, банковские и коммерческие векселя. Слово “вексель” обязательно должно быть в тексте векселя. Кроме этого вексель должен иметь семь обязательных реквизитов: место составления; место платежа; дату составления; дату платежа; сумму платежа; юридический адрес того, кто выдал вексель (трассата); юридический адрес того, кому дали (ремитента).
Возможно четыре варианта срока платежа по векселю:
- по предъявлению;
- через столько-то (например, три дня) от предъявления;
- на конкретную дату;
- на определенный период (например, три месяца) с момента выдачи.
Других вариантов назначения срока платежа быть не может.
Как долговое денежное обязательство вексель, имеет четыре существенные особенности:
1) абстрактность, заключающаяся в том, что, возникнув как результат определенной сделки, вексель от нее обособляется и существует как самостоятельный документ;
2) бесспорность, состоящая в том, что векселедержатель свободен от возражений, которые могут быть выдвинуты по отношению к другим участникам вексельного договора;
3) право протеста, позволяющее векселедержателю в случае, если должник не оплачивает вексель или, акцептуя вексель, не проставляет срок акцепта (для векселя через столько-то от предъявления) совершить протест, т.е. в течение двух дней после истечения срока оплаты нотариально удостоверить факт отказа от оплаты по месту нахождения плательщика.
4) солидарная ответственность, состоящая в том, что при своевременном совершении протеста векселедержатель имеет право обратить взыскание по векселю либо на одно из лиц, связанных с обращением этого векселя, либо ко всем одновременно, не соблюдая при этом последовательность, в которой проставлялись индоссаменты (передаточные надписи).
С точки зрения возможности передачи третьему лицу различают простые и переводные векселя.
Простой вексель устанавливает отношения займа только между двумя сторонами - кредитором и должником. Простой вексель не может быть передан третьей стороне.
Переводной вексель (или тратта) выписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) уплатить в указанный срок обозначенную в векселе сумму третьему лицу, которое является первым держателем векселя (ремитентом). После того, как трассат акцептует вексель, он становится должным по нему.
Переводной вексель передается от одного держателя другому посредством совершения специальной передаточной надписи (индоссамента), выполненной индоссантом, т.е. тем, кто передает, либо на обратной стороне векселя, либо на специальном листке - “аллонже”. Переводной вексель является ордерной ценной бумагой.
С момента проставления акцепта трассат становится обязанным по векселю. Для повышения степени надежности векселя может быть использован механизм аваля.
Аваль - это обязательство постороннего лица, гарантирующего выплату по векселю конкретным участникам обращения этого векселя. Если не указано, за кого дан аваль, то аваль считается выданным за того, кто выписал вексель, т. е. за трассанта. Давший аваль становится обязанным по данному векселю и несет вместе с должником солидарную ответственность.
В случае, если вексель не содержит некоторых данных, то могут действовать так называемые правила "по умолчанию":
1) если не указано место составления векселя, то в качестве такового принимается место нахождения векселедержателя;
2) если не указано место платежа, то по умолчанию считается, что платеж будет произведен в месте нахождения должника;
3) если не указан срок платежа, то считается, что платеж производится “по предъявлению”.
4) правила по умолчанию суммы:
- если в тексте сумма указана дважды, но разной величины, то вексель считается выписанным на большую сумму;
- если сумма выписана цифрами и прописью, то вексель считается выписанным на сумму, указанную прописью;
- проценты могут выплачиваться только по векселю, выданному “к оплате по предъявлению” или “через столько-то от предъявления”. Во всех остальных случаях указания срока платежа (на конкретную дату или на определенный период с момента выдачи) проценты по сумме не выплачиваются, даже если они написаны.
Любое условие в тексте векселя делает его ничтожным.
Эмитентами векселей могут быть: государство (казначейские), местные органы власти, юридические и физические лица.
Казначейский вексель представляет собой долговое обязательство государства со сроками погашения 3, 6, 12 месяцев.
Наиболее популярными являются банковские векселя. Основные причины этого - доходность, надежность, ликвидность, залоговая ценность.
Кроме того еще бывают валютные и мультивалютные векселя. Производные ценные бумаги устанавливают отношения на период, предшествующий покупке ценных бумаг, и могут быть основой для синтеза деривативов.
Опцион представляет собой право купить или продать ценную бумагу (конкретного эмитента, в конкретном количестве) по заранее установленной цене. В переводе на русский “опцион” означает “выбор”.
Опционы по характеру предоставляемого ими выбора бывают двух типов.
Опцион “колл” предоставляет его владельцу (покупателю опциона) право: 1) купить оговоренный в опционе актив в установленные сроки у продавца опциона при заранее оговоренных цене исполнения и объеме пакета; 2) отказаться от этой покупки. Такой опцион инвестор покупает, если ожидает повышение курса.
Опцион “пут” дает право его владельцу (покупателю опциона) продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от продажи. Инвестор (владелец актива) покупает такой опцион, если ожидает падения курса актива.
По возможности исполнения опционы тоже бывают двух типов. Европейский опцион предусматривает исполнение обязательств по нему в строго определенный день.
Американский опцион может быть исполнен в любой день до определенной этим опционом даты.
При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Эта премия содержит два компонента:
1) внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона, когда он является опционом с выигрышем;
2) временная стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью.
В практике фондового рынка РФ известны опционы на покупку акций “Концерн Гермес”, “Башкирский бензин”, варранты на покупку акций “Супримекс” и др.
Кроме того опционы еще используются как средство рекламы инвестиционного проекта и как способ сбора денежных средств на организацию и проведение эмиссии ценной бумаги. Таким образом опционы снижают входные барьеры на фондовый и товарный рынки.
Варрант - это ценная бумага, дающая держателю право на покупку реальных ценных бумаг. Одновременно их используют как средство привлечения внимания к ценным бумагам, то есть как инструмент маркетинга /2/.
К производным ценным бумагам представляется возможным отнести свопы, форвардные контракты, фьючерсные контракты.
Своп - это соглашение между двумя или более участниками сделки, которые называют противоположными сторонами, об обмене денежных потоков или потоков собственности за определенный период времени в будущем. Эти потоки денежной наличности, которые производят участники сделки своп, привязаны к стоимости долговых ценных бумаг или к стоимости соответствующих иностранных валют/3/.
Своп, “привязанный” к стоимости долговых ценных бумаг (облигации, векселя) называют процентным.
Своп, “привязанный” к стоимости соответствующих иностранных валют, называют валютным.
В российской практике имели место соглашения об обмене потоками долевых ценных бумаг (акций). Таким образом можно говорить о появлении нового типа свопов, а именно, свопов на потоки собственности. Это важно в период структурной перестройки, приватизации государственной собственности и формирования финансово-промышленных групп и холдингов.
Форвардный контракт - это договор, предусматривающий покупку или продажу товара в установленный срок по оговоренной в момент подписания договора цене.
Фьючерсный контракт - это форвардный контракт, который используется биржей для торгов на этой бирже. Как правило, в натуральном виде не исполняется, но используются для фиксации позиций договаривающихся сторон и как инструмент биржевой спекуляции.
Финансовые деривативы (производные инструменты) - это финансовые инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты/4/.
Представляется возможным выделение деривативов первого и последующих уровней.
Финансовые деривативы первого уровня - это собственно производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы, свопы).
Финансовым деривативом второго уровня при такой классификации может быть названа производная ценная бумага на производную ценную бумагу. Например, опцион на фьючерсы или свопы. Известны также такие финансовые деривативы, как свопционы /4/.
 
5.3. ФОНДОВЫЕ РЫНКИ И УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
 
В этом параграфе кратко опишем структуру и функции участников рынка ценных бумаг. Условимся называть фондовым рынком (рынком ценных бумаг) совокупность продавца, посредника, покупателя, цены, установленных правил совершения и регистрации сделок.
Рынки ценных бумаг делятся по признаку номера сделки перехода прав владельцев ценной бумаги на первичные и вторичные.
На первичном рынке ценная бумага продается эмитентом первому владельцу. Существует правило единой цены первичного размещения, предписывающее производить первичное размещение по одной цене всем покупателям (инвесторам).
Вторичный рынок - это рынок, на котором производится дальнейшее размещение ценных бумаг (их перепродажа вторым или далее владельцам). При этом используются как биржевая торговля и торговые системы, так и небиржевая (уличная) торговля с использованием личной продажи. Цена на таком рынке определяется спросом и предложением.
По признакам отбора участников рынка и степени формализации правил торговли выделяют биржевой, внебиржевой (или уличный) рынки, торговые системы.
Биржевой рынок - это оптовый рынок с ограниченным числом заранее известных участников, формально установленными правилами допуска к торгам ценных бумаг (правила листинга), правилами совершения сделок и известными зафиксированными в уставе биржи процедурами разрешения конфликтов. Объем биржевых сделок связан с объемами сделок на внебиржевом рынке и в торговых системах.
Внебиржевой (или уличный) рынок характеризуется неограниченным числом участников, правила совершения сделок и разрешения конфликтов устанавливаются законодательством государства.
Торговой системой называют совокупность вычислительных средств, программного обеспечения, баз данных, телекоммуникационных средств и другого оборудования, обеспечивающего возможность поддержания, хранения, обработки и раскрытия информации, необходимой для заключения и исполнения договоров купли-продажи ценных бумаг. Организатор торговли на основании положений закона самостоятельно устанавливает правила торговли, порядок проведения торговых сессий, порядок заключения и исполнения сделок, составления отчетов и т.п. /6/.
Развитость рынков ценных бумаг может служить индикатором развитости рыночных отношений. Она отражает оценку степени стабильности ситуации и доверия участников рынка друг к другу и органам власти, осуществляющим регулирование рынка ценных бумаг.
Регулирование рынка ценных бумаг в РФ осуществляет Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).
В соответствии с Законом РФ “О рынке ценных бумаг” эта комиссия выполняет следующие функции:
1) разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг и координации деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования фондового рынка;
2) утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг и проспектов эмиссии ценных бумаг акционерных обществ, в том числе - иностранных эмитентов, осуществляющих выпуск ценных бумаг на территории РФ;
3) разработка и утверждение единых требований к правилам осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
4) установление обязательных требований к операциям с ценными бумагами;
5) установление норм допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению и листингу;
6) установление правил расчетно-депозитарной деятельности и порядка ведения реестра акционеров;
7) лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также взаимодействие с саморегулируемыми организациями участников фондового рынка;
 
8) выдача генеральных лицензий на осуществление деятельности по лицензированию профессиональных участников фондового рынка и аннулирование лицензий в случае нарушения российского законодательства о ценных бумагах.
В дополнение к государственному регулированию на развитие рынка ценных бумаг влияют саморегулируемые организации участников фондового рынка. Эти организации объединяют на добровольных началах участников фондового рынка с целью развития и скорейшего утверждения высоких стандартов профессиональной деятельности на этом рынке.
Участники рынка ценных бумаг: эмитенты, инвесторы, биржи, брокеры, дилеры, организаторы торгов, инвестиционные и паевые фонды, реестродержатели, депозитарии, расчетные палаты выполняют различные функции.
Эмитентами и инвесторами могут быть физические и юридические лица (организации). Назовем организационно-правовые формы юридических лиц РФ. Гражданский кодекс РФ предусматривает разделение всех организаций на коммерческие и некоммерческие (статья 50). Кодексом устанавливаются: порядок регистрации юридических лиц, содержание их учредительных документов, органы юридического лица, наименование, местонахождение, ответственность юридического лица и др. Определены следующие организационно-правовые формы коммерческих организаций /1/:
1) “полным признается товарищество, участники которого (полные товарищи) в соответствии с заключенным между ними договором занимаются предпринимательской деятельностью от имени товарищества и несут ответственность по его обязательствам принадлежащим им имуществом” (статья 69);
2) “товариществом на вере (командитным товариществом) признается товарищество, в котором наряду с участниками, осуществляющими от имени товарищества предпринимательскую деятельность и отвечающими по обязательствам товарищества своим имуществом (полными товарищами), имеется один или несколько участников-вкладчиков (командитистов), которые несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества, в пределах сумм внесенных ими вкладов и не принимают участия в осуществлении товариществом предпринимательской деятельности” (статья 82);
3) “обществом с ограниченной ответственностью признается учрежденное одним или несколькими лицами общество, уставный капитал которого разделен на доли определенных учредительными документами размеров; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости внесенных ими вкладов (статья 87)”; “высшим органом общества с ограниченной ответственностью является общее собрание его участников” (статья 91);
4) “акционерным обществом признается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций; участники акционерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций (статья 96); акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, признается открытым акционерным обществом (статья 97)”;
5) “акционерное общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного, заранее определенного, круга лиц, признается закрытым акционерным обществом (статья 97)”;
6) “производственным кооперативом (артелью) признается добровольное объединение граждан на основе членства для совместной производственной или иной хозяйственной деятельности (производство, переработка, сбыт промышленной, сельскохозяйственной и иной продукции, выполнение работ, торговля, бытовое обслуживание, оказание других услуг), основанной на их личном трудовом и ином участии и объединении его членами (участниками) имущественных паевых взносов (статья 107)”.
Закон может определять или ограничивать возможность эмиссии определенных ценных бумаг для предприятий конкретных организационно-правовых форм. Например, кооперативам запрещено эмитировать акции.
Эмитент - это орган государственной или местной власти, юридическое или физическое лицо, выпустившее ценную бумагу и несущее по ней обязательства.
Инвестор - это юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет с целью получения прибыли. На рынке инвестор преследует следующие цели:
1) безопасность вложений (сохранность денежных средств);
2) доходность вложений,
3) рост вложений,
4)ликвидность вложений.
Совмещение профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг с другими видами деятельности не допускается, т.е такая деятельность является исключительной.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг вправе осуществлять свою деятельность только при наличии лицензии. Лицензия может быть выдана при:
1) соответствии организационно-правовой формы установленной;
2) наличии установленного минимального собственного капитала.
3) наличии в штате специалистов, имеющих соответствующий аттестат ФКЦБ и удовлетворении других определенных ФКЦБ требований.
Для разрешенных видов деятельности установлены следующие минимальные размеры собственного капитала юридического лица:
1) брокерская деятельность за исключением операций с физическими лицами - 50 000 ЭКЮ;
2) дилерская деятельность на рынке ценных бумаг - 75 000 ЭКЮ;
3) брокерская деятельность, включая операции с физическими лицами - 450 000 ЭКЮ;
4) деятельность по доверительному управлению ценными бумагами - 450 000 ЭКЮ;
5) депозитарная деятельность - 1 000 000 ЭКЮ;
6) клиринговая деятельность - 100 000 ЭКЮ;
7) деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг - 2 000 000 ЭКЮ.
Порядок лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг во-многом совпадает с лицензированием бирж.
Фондовые биржи осуществляют деятельность на основании лицензии фондовой биржи. Порядок их лицензирования и создания обсуждается в следующем параграфе. Биржевая деятельность может совмещаться с депозитарной и клиринговой.
Гражданину, зарегистрированному в качестве индивидуального предпринимателя, может быть выдана лицензия на осуществление брокерской деятельности, а также деятельности по доверительному управлению. Для этого необходим аттестат ФКЦБ.
Коммерческие организации, созданные в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью, зарегистрированные в соответствии с законодательством РФ, могут получить лицензию на осуществление брокерской, дилерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами.
Некоммерческим организациям и коммерческим организациям, созданным в форме акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью, может быть выдана лицензия на деятельность по организации торговли, на осуществление депозитарной или клиринговой деятельности.
Специалистов, аттестованных ФКЦБ (на базе высшего образования), готовят аккредитованные при ФКЦБ обучающие организации. Затем специалист должен сдать базовый квалификационный экзамен. Кроме того необходимо сдать один из специализированных квалификационных экзаменов. Такие квалификационные экзамены назначают в зависимости от вида деятельности (брокерская и др.) и иерархического положения специалиста в организации (руководитель высшего или среднего звена, контролер, специалист, а также предприниматель без образования юридического лица).
Юридические лица - профессиональные участники рынка ценных бумаг обязаны иметь в своем штате контролера. Оговорен круг лиц, которые не могут быть назначены на эту должность.
Требования к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, являющимися кредитными организациями, устанавливаются Центральным Банком РФ по согласованию с ФКЦБ.
Инвестиционные фонды бывают трех типов: открытые; закрытые; чековые.
Открытый инвестиционный фонд дает гарантию выкупать свои ценные бумаги либо по рыночной цене, либо по номиналу.
Закрытый инвестиционный фонд не берет обязательств по обратному выкупу своих ценных бумаг, чем вынуждает инвесторов создавать вторичный рынок ценных бумаг.
Чековый инвестиционный фонд специализировался на сборе приватизационных чеков и покупке на эти чеки предприятий на чековых аукционах или инвестиционных конкурсах.
Исключительным видом деятельности инвестиционных фондов является выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложение от имени фонда в ценные бумаги и на банковские счета.
Известно, что на деятельность инвестиционных фондов накладываются довольно жесткие ограничения. Они не имеет права осуществлять иные виды инвестиций, кроме инвестирования в ценные бумаги; выпускать облигации, привилегированные акции и иные денежные обязательства; направлять более 5% своих чистых активов на покупку ценных бумаг одного эмитента и др.
Высшим органом управления инвестиционного фонда является общее собрание акционеров. Избирается совет директоров фонда, число членов которого должно быть нечетным. Уполномоченное общим собранием акционеров лицо заключает договор с управляющим об управлении инвестиционным фондом.
В связи с началом денежного этапа приватизации в соответствии с Указом Президента РФ №765 (1995 год) “О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ” чековые инвестиционные фонды преобразуются в паевые инвестиционные фонды.
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) является коллективным инвестором и представляет собой комплекс имущества, переданного инвесторами в доверительное управление управляющей компании для его прироста/6/. Такой фонд (ПИФ) не является юридическим лицом. Паевые инвестиционные фонды продают физическим и юридическим лицам “паи”.
Инвестиционный пай - это именная ценная бумага, которую выпускает управляющая компания. Владельцы паев регистрируются в специальном реестре, который ведет специализированный депозитарий фонда. Эти паи можно приобретать непосредственно у управляющей компании или у специализированного агента по размещению и выкупу паев. Проспект эмиссии инвестиционных паев является инвестиционной декларацией ПИФа, в которой определены направления инвестирования средств фонда, структура портфеля ценных бумаг. На деньги, вырученные от продажи паев, эмитент приобретает ценные бумаги и осуществляет операции с ними. Комиссионное вознаграждение управляющей компании составляет (5-8)% остальные средства идут в доход пайщиков.
Реестродержатель выполняет следующие функции:
1) открытие и ведение лицевых счетов зарегистрированных лиц, на которых отражаются реквизиты этих лиц, количество, номинальная стоимость принадлежащих им или записанных на их имя бумаг определенного типа и категории, а также результаты операций с этими ценными бумагами;
2) фиксацию в системе ведения реестра всех операций с ценными бумагами,
3) учет и хранение документов, на основании которых производятся записи в системе ведения реестра;
4) доведение до зарегистрированных в системе ведения реестра лиц получаемой от эмитента информации, например, о собрании акционеров или о размещении нового выпуска ценных бумаг;
5) предоставление зарегистрированным лицам сведений о правах, закрепленных ценными бумагами, о способах и порядке осуществления этих прав;
6) ведение учета начисленных дивидендов по акциям и купонного дохода по облигациям;
7) предоставление владельцам и номинальным держателям выписок по лицевому счету из системы ведения реестра.
Фиксируемые регистратором в системе ведения реестра операции обычно подразделяют на следующие группы:
- глобальные операции - операции, выполняемые в отношении всего выпуска ценных бумаг (эмиссия, изменение номинальной стоимости, аннулирование, дробление, консолидация, конвертация ценных бумаг);
- операции по лицевым счетам, фиксирующие переход ценных бумаг от одного лица другому по всем основаниям (в результате купли-продажи, наследования, дарения, залога и т.п.);
- технические операции, отражающие изменение информации об эмитенте или реквизитов зарегистрированных лиц;
- информационные операции, связанные с подготовкой и предоставлением данных из реестра. Особое место среди них занимает операция определения списка владельцев акций на эксдивидентную дату. Эксдивидентная дата - это дата, отстоящая на 30 дней от определенного собранием акционеров дня начала выплаты дивидендов. Дивиденд выплачивается только тем акционерам, которые были внесены в реестр на эту дату.
При большом числе зарегистрированных лиц реестродержатель может делегировать часть своих функций субрегистраторам и трансферт-агентам. Субрегистратором может быть филиал или представительство регистратора.
Трансферт-агент - это юридическое лицо, являющееся агентом регистратора и выполняющее функции по сбору информации для внесения изменений в реестр, передаче этой информации реестродержателю, а также по оформлению и выдаче документов, удостоверяющих право собственности на ценные бумаги.
Управляющая компания инвестиционного фонда - это юридическое лицо, эмитирующее инвестиционные паи, которое вкладывает вырученные за паи средства в ценные бумаги других эмитентов, осуществляет управление портфелем ценных бумаг фонда. Управляющими компаниями могут быть банки, финансовые брокеры и консультанты, инвестиционные и страховые компании. Они осуществляют мониторинг рынка ценных бумаг, детальный анализ общего положения эмитентов ценных бумаг, как уже имеющихся в портфеле управляемого фонда, так и находящихся в обращении на рынке.
Управляющие компании исследуют основные показатели деятельности эмитентов (объем продаж, чистая прибыль, рентабельность, доходы от инвестиций, задолженность, цена акций и др.). Затем в соответствии с критерием инвестирования отбирают предпочтительные ценные бумаги. Управление портфелем ценных бумаг осуществляют пассивным или активным способом. Эти способы описаны в параграфе, посвященном инвестиционной деятельности предприятий.
Депозитарии и реестродержатели - это участники фондового рынка, осуществляющие техническое обеспечение его деятельности.
Депозитарная деятельность - это оказание услуг по хранению ценных бумаг и учету движения сертификатов, отражающему переход прав собственности на ценные бумаги. Депозитарные услуги может оказывать только юридическое лицо - депозитарий. Часто в качестве депозитариев выступают банки и инвестиционные компании /6/. При этом банки осуществляют забалансовые операции с ценными бумагами, которые рассмотрены в соответствующем параграфе настоящей главы.
Реестродержатели (регистраторы) - это специализированные участники фондового рынка, осуществляющие ведение реестров акционеров по договорам с эмитентами. Эта деятельность была отделена от других видов деятельности на рынке ценных бумаг во избежание злоупотреблений, необоснованных препятствий и отказов при регистрации сделок с ценными бумагами. В РФ акционерные общества открытого типа с числом акционеров более 1000 обязаны передавать ведение реестра юридически независимой организации - реестродержателю. Такая деятельность требует дорогостоящего вычислительного оборудования, соблюдения процедуры ведения реестра, высококвалифицированного персонала, поэтому экономически обосновано одновременное ведение десяти и более реестров одним реестродержателем.
Реестр владельцев именных ценных бумаг - это список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категорий принадлежащих им ценных бумаг. Реестр владельцев ценных бумаг - это часть системы ведения реестра зарегистрированных лиц. К зарегистрированным лицам относят владельцев ценных бумаг, номинальных держателей ценных бумаг, а также залогодержателей - лиц, выдавших владельцам кредит под залог ценных бумаг. В реестре должны быть указаны реквизиты владельца, состав которых определяется законом. Эти данные нужны и для перечисления акционерам дивидендов.
Клиринговой (расчетной) деятельностью называют деятельность по определению взаимных обязательств (продавца и покупателя) по сделкам с ценными бумагами, по зачету взаимопогашающихся (сопоставимых, равных) платежей, по проведению окончательных расчетов по поставкам ценных бумаг. Организации, осуществляющие эту деятельность, называются расчетными или клиринговыми организациями.
Банки осуществляют свою деятельность на фондовом рынке в силу лицензии Центрального банка РФ. Они могут быть эмитентами, инвесторами, консультантами, брокерами, дилерами, депозитариями, реестродержателями, клиринговыми организациями и др.
Особое место на фондовом рынке занимают специализированные банки - инвестиционные.
Инвестиционный банк - это кредитно-финансовый институт, специализирующийся на организации и размещении выпуска ценных бумаг. Основными функциями таких банков принято считать эмиссионно-учредительские и посреднические/6/. Инвестиционные банки разрабатывают технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов и программ, подготавливают проектную документацию в соответствии с международными стандартами, участвуют в размещении ценных бумаг, осуществляют андеррайтинг (гарантирование) размещения ценных бумаг, ведут торговлю ценными бумагами и др.
Важную роль на фондовом рынке играют биржи, которые рассматриваются в следующем параграфе.
 
5.4 МЕХАНИЗМ И УЧАСТНИКИ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ
 
Известно, что слово “биржа” происходит от латинского “бурса”, означающего кожаный кошелек. В средневековом немецком языке слово “биржа” означало “кружок или собрание”. В Европе биржи существовали уже в средние века/7,8/.
В России первая биржа основана по инициативе Петра Первого по голландскому образцу в 1705 году. Затем возникли Одесская, Варшавская, Московская, Рыбинская, Нижегородская биржи. С 1906 по 1913 год было создано около 50 бирж.
Здание Московской биржи было построено в 1875 году по требованиям того времени: имело библиотеку, телефон, телеграф.
Все это были универсальные биржи. Торговали на них государственными займами, облигациями частных железных дорог, займами городов, иппотечными бумагами и т.д.
С 1917 года операции на бирже практически прекратились. В 1922 году постановление о фондовых биржевых операциях привело к оживлению биржевой торговли. В основном торговля велась государственными ценными бумагами для мобилизации частного капитала на государственные нужды.
Высокий престиж биржевой торговли обусловлен следующими причинами:
- некоммерческий характер деятельности при котором вся прибыль биржи должна направляться на улучшение организации торговли;
- высокая культура и организация торговли;
- специальный стандарт требований к биржевым товарам;
- отлаженные механизмы расчетов по биржевым сделкам;
-эффективные механизмы гарантии исполнения сделок;
- признанные членами биржи механизмы разрешения споров;
- специально отобранный, обученный, высококвалифицированный персонал и другое.
Вместе с тем, биржи не являются чем-то унифицированным, устроенным по шаблону. В рамках закона биржи сами устанавливают структуру биржи, правила торгов и разрешения споров, критерии членства, правила листинга и др.
В современной России и ее экономике положение бирж не является стабильным. Биржи только ищут свое место в формирующейся экономике новой России.
Бум создания бирж, имевший место в 1990-1992 годах (когда в СССР, а потом в России было зарегистрировано около 2000 бирж) сменился сокращением их числа. Сейчас функционирует небольшое число бирж в Москве, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Владивостоке и других городах.
В настоящее время Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) сосредоточила до (80 - 90)% оборота биржевого валютного и фондового рынков. Это связано с доминированием в обороте рынка ценных бумаг РФ государственных ценных бумаг, на торговле которыми она специализируется.
Уменьшение числа бирж связано с тем, что:
1) фондовые рынки в РФ включают ограниченное число покупателей и продавцов. В настоящее время активными участниками рынка ценных бумаг являются крупные банки, которые формируют свои финансово-промышленные группы и холдинги;
2) произошло фактическое свертывание внебиржевого рынка ценных бумаг начиная со второй половины 1994 года;
3) фактическое разделение “зон влияния” в экономике между известными финансово-промышленными группами препятствует свободному встречному движению средств и собственности;
4) отсутствуют свободные денежные средства;
5) недостаточно развита правовая база, высоки инвестиционные риски, которые сдерживают приток стратегических зарубежных инвестиционных капиталов и др.
Вместе с тем происходит качественное улучшение деятельности бирж:
- стабилизировалось число членов бирж;
- автоматизированы торги, клиринг, расчеты;
- персонал получил специальное образование и повышает квалификацию и др.
Биржа может быть названа одним из элементов связи производства с торговлей. Такая связь может быть описана формулой “торговля (закупки) - производство - торговля (реализация товара)”/8/.
Место биржи среди других рыночных институтов определяется тем, что оптовая торговля может осуществляться различными субъектами рыночных отношений в различных формах.
Оптовая торговля может вестись:
1) предприятием-производителем;
2) независимыми оптовыми торговыми компаниями;
3) частными оптовыми посредниками;
4) на биржах, аукционах, ярмарках.
С экономической точки зрения биржа - это организованный в определенном месте, регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором совершается торговля ценными бумагами, товарами по образцам и др. по ценам, устанавливаемым на основе спроса - предложения/8/.
Биржевая деятельность участников биржи - это самостоятельная форма их коммерческой деятельности с целью получения прибыли/8/. Этой форме коммерческой деятельности присущи следующие особенности:
1) концентрируется, как правило, в местах производства и потребления товаров - в крупных промышленных и торговых центрах;
2) ведется по специфическим видам товаров, называемых биржевыми товарами. Это товары с особо оговоренным качеством, размером партии, условиями поставки;
3) ведется в отсутствии образцов товара;
4) проводится регулярно, учитывает возможность концентрации спроса и предложения, продавцов и покупателей во времени и пространстве;
5) отличается гласностью торгов, то есть все желающие могут получить информацию об объемах торгов и ценах по уже заключенным сделкам;
6) характеризуется свободным ценообразованием в соответствии со спросом и предложением;
7) ведется специально профессионально отобранными и подготовленными людьми - биржевыми посредниками (брокерскими фирмами или конторами, брокерами, дилерами). Биржа как таковая не вправе выступать в качестве биржевого посредника;
8) в странах с развитой рыночной, конкурентной экономикой предусматривается отсутствие прямого государственного воздействия на процесс биржевого торга;
9) торговля ведется по единым правилам;
10) осуществляется при наличии определенных требований к условиям поставки проданных товаров;
11) вырабатываются два основных стандарта, характеризующих качество и цену товара, являющегося объектом купли-продажи.
Свою экономическую роль биржа выполняет, реализуя следующие функции /8/:
1) организацию биржевых собраний для проведения гласных публичных торгов, включая:
-организацию биржевых торгов;
- разработку правил биржевой торговли;
- материально-техническое обеспечение торгов;
- повышение квалификации персонала биржи; 2) разработку биржевых контрактов, а именно::
- стандартизацию требований к качеству биржевых товаров (на фондовой бирже - листинг ценных бумаг);
- стандартизацию размеров партий товаров:
- выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам;
3) разрешение споров по биржевым сделкам;
4) выявление и регулирование биржевых цен. Котировка -фиксирование цен на бирже в течении каждого дня ее работы /8/. Котирование цен - это регистрация биржевых цен по биржевым правилам с их последующей публикацией;
5) биржевое страхование (хеджирование) участников биржевой торговли;
6) гарантирование выполнения сделок, которое достигается посредством биржевых систем клиринга и расчетов; 7) информационную деятельность биржи.
Биржи делятся на универсальные и специализированные.
Универсальные биржи осуществляют торговлю различными биржевыми товарами. На таких биржах могут создаваться секции (отделы) по торговле конкретными группами товаров.
Специализированные биржи осуществляют биржевую торговлю конкретной группой биржевых товаров. Известны биржи цветных металлов, валютные, фондовые и др. Далее мы будем рассматривать только фондовую биржу.
Фондовая биржа - это специализированная биржа, организующая и регулярно осуществляющая торговые сессии по купле-продаже ценных бумаг /9/. Эта деятельность может сочетаться с клиринговой и депозитарной.
Лицензирование деятельности фондовых бирж и фондовых отделов товарных и валютных бирж является способом контроля государства за соблюдением ими требований законодательства. При лицензировании предъявляются требования к их организационно-правовому статусу, к отношениям биржи с ее членами и их представителями, к регламенту деятельности и квалификации персонала биржи.
Фондовая биржа может быть создана только в форме некоммерческого партнерства. Она должна обладать собственным капиталом не менее 2 000 000 ЭКЮ. Расчет собственного капитала ведется по методике, утвержденной ФКЦБ. Собственный капитал рассчитывают путем вычета из четвертого раздела бухгалтерского баланса (капитал и резервы) следующих статей:
- целевые финансирования и поступления;
- нематериальные активы по остаточной стоимости;
- незавершенное строительство;
- собственные акции, выкупленные у акционеров;
- задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;
- инвестиции в дочерние и зависимые общества;
- запасы;
- векселя к получению, платежи по которым ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты;
- дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты;
- непокрытые убытки прошлых лет;
- непокрытые убытки отчетного года.
Лицензирование деятельности фондовых бирж и фондовых отделов бирж осуществляет ФКЦБ.
Начиная с 22 апреля 1999 года при подаче заявления на получение лицензии в штате организации-заявителя по каждому виду профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг должно быть не менее одного специалиста, имеющего квалификационный аттестат ФКЦБ для соответствующих специалистов.
Обязательной аттестации ФКЦБ подлежат руководители высшего и среднего звена, специалисты и контролер биржи.
ФКЦБ установлен порядок и перечень документов, необходимых для выдачи лицензии профессиональному участнику рынка ценных бумаг. Для получения лицензии необходимо написать заявление на бланке организации по типовой форме на получение лицензии за подписью руководителя биржи, заверенное печатью. К нему прикладывают прошитые, заверенные печатью или нотариально заверенные документы:
1) регистрационную форму установленного образца;
2) копию свидетельства о государственной регистрации;
3) копии учредительных документов;
5) копию письма о присвоении кодов Общероссийского классификатора предприятий и организаций и классификационных признаков;
6) копию карты постановки на учет налогоплательщика:
7) копии документов об избрании исполнительных органов;
8) бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках с заключением аудиторской проверки, расчет размера собственного капитала организации-заявителя на последнюю отчетную дату;
9) в случае, если организация-заявитель является акционерным обществом, представляют документ, подтверждающий государственную регистрацию последнего выпуска акций;
10) копии квалификационных аттестатов сотрудников;
11) копию штатного расписания организации-заявителя;
12) копию платежного поручения об уплате единовременного сбора за выдачу лицензии;
13) копию диплома контролера и др.
При лицензировании фондовой биржи помимо перечисленных выше документов должны быть представлены:
- копии правил организатора торговли, внутренних операционных процедур организатора торговли, правил листинга и делистинга, правил раскрытия информации организатором торговли, кодекса мер дисциплинарного воздействия на участников торговли при нарушении ими правил организатора торговли, законодательства РФ о ценных бумагах и актов ФКЦБ;
- план мероприятий по возобновлению торговли и имеющих отношение к ней баз данных на случай возникновения непредвиденных ситуаций;
- описание систем защиты баз данных организатора торговли от ошибок и несанкционированного доступа.
ФКЦБ в отношении фондовых бирж или иной лицензирующий орган в отношении иных профессиональных участников рынка ценных бумаг не позднее 90 дней со дня получения перечисленных документов должны выдать организации-заявителю лицензию или отказать в ее выдаче с указанием причин отказа.
В случае отказа в выдаче лицензии или прекращения рассмотрения документов на основании письменного ходатайства организации-заявителя единовременный лицензионный сбор не возвращается.
Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг и фондовой биржи выдают сроком на 10 лет, а остальным профессиональным участникам рынка ценных бумаг - на 3 года. Лицензия является официальным документом установленного образца на бланке лицензирующего органа.
Основаниями для отказа в выдаче лицензии могут быть:
1) несоответствие документов обязательной форме;
2) неполнота или недостоверность представленной информации;
3) несоответствие документов требованиям законодательства;
4) непогашенная судимость в отношении руководителей или контролера организации-заявителя;
5) отсутствие необходимого минимального собственного капитала или иных требований к финансовому положению организации-заявителя;
6) отсутствие у организации-заявителя системы внутреннего учета и внутренней отчетности, удовлетворяющих требованиям ФКЦБ;
7) выявление в процессе лицензирования нарушения организацией-заявителем требований законодательства и нормативных актов РФ по ценным бумагам.
Отказ в выдаче лицензии может быть обжалован в суде.
На каждой бирже существуют правила листинга, т.е. правила, по которым ценные бумаги включаются в число продаваемых на данной бирже. Включение ценных бумаг в листинг крупнейших бирж служит инвесторам подтверждением надежности проекта. В переходной экономике России листинг весьма условен и часто не может выполнять эту функцию.
Правила листинга устанавливаются каждой биржей отдельно. Чаще всего основанием для включения в листинг биржи являются: объем эмиссии; длительность обращения ценной бумаги на фондовом рынке; ежемесячный объем сделок по данной ценной бумаге на конкретной бирже; предоставление сведений о всех крупных держателях данных ценных бумаг.
Биржевые торги организуются как в форме публичных торгов, так и в электронной форме.
Клиент может давать указание своему биржевому брокеру купить или продать определенные ценные бумаги:
1) по цене не выше (при покупке) и не ниже (при продаже) указанной (при заданном пакете ценных бумаг или объеме инвестируемых денежных ресурсов);
2) по средней цене биржевой сессии на заданную сумму и др. Получив поручение клиента, брокер совершает операцию и извещает об этом клиента.
Клиент может изменить свое поручение, поэтому в период между совершением сделки и уведомлением об этом клиента брокер принимает риск по этой сделке на себя.
Заявка брокера на покупку или продажу на бирже ценных бумаг является по сути публичной офертой. “Содержащее все существенные условия договора предложение, из которого усматривается воля лица, делающего предложение, заключить договор на указанных в предложении условиях с любым, кто отзовется, признается офертой (публичная оферта) (Статья 437)”/1/.
Все сделки, заключаемые на бирже, по сроку оплаты делят на кассовые (спотовые) и срочные.
Кассовые сделки оплачивают в течении двух рабочих дней с момента их заключения.
Срочные сделки подлежат оплате в определенный срок.
В силу того, что круг участников биржевой торговли достаточно ограничен, между участниками такой торговли возникают взаимные требования и обязательства.
Биржевым клирингом называют зачет взаимных требований и обязательств между участниками биржевой торговли, основанный на установлении того, кто, кому, что и в какие сроки должен. Гражданский кодекс Российской Федерации устанавливает следующие общие положения о расчетах (статья 861). Расчеты между юридическими лицами, а также расчеты с участием граждан, связанные с осуществлением ими предпринимательской деятельности, производятся в безналичном порядке. Расчеты между этими лицами могут производиться также наличными деньгами, если иное не установлено законом.
Формы безналичных расчетов установлены ГК РФ (статья 862). При осуществлении безналичных расчетов допускаются расчеты платежными поручениями, по аккредитиву, чеками, расчеты по инкассо, а также расчеты в иных формах, предусмотренных законом и установленными в соответствии с ним банковскими правилами и применяемыми в банковской практике обычаями делового оборота.
Все участники биржевых сделок являются либо брокерами либо дилерами. Дилер совершает биржевые сделки от своего имени и за свой счет. Доход его составляет разница между ценой покупки и ценой продажи ценной бумаги.
Биржевой брокер совершает сделки на бирже от имени клиента или от своего имени, но за счет клиента. Клиентами биржевого брокера могут быть эмитенты, инвесторы, инвестиционные фонды, страховые компании, банки. Получает вознаграждение в виде процентов по совершенным сделкам.
 
5.5. КОНЪЮНКТУРА БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
 
Биржи считают барометром экономической и даже политической жизни стран. На ее деятельности отражаются как внутри-, так и внешнеполитические, а также экономические процессы.
При котировке ценных бумаг (или других биржевых товаров) участники биржи агрегируют, анализируют всю доступную информацию. Биржевая цена фактически является отражением прогноза развития политической, макроэкономической ситуации и перспектив конкретного эмитента.
Представляется возможным определить конъюнктуру биржевого рынка как совокупность оценок: числа ценных бумаг, прошедших листинг; спроса и предложения, а также их динамики (включая число продавцов и покупателей): объема сделок и тенденций его изменения; цены и тенденций ее изменения.
Конъюнктура биржевого рынка определяется как объективными, так и субъективными факторами.
К объективным факторам следует отнести:
1) фазу развития циклического воспроизводственного процесса. В условиях понижательной тенденции воспроизводственного процесса курсы ценных бумаг, как правило, падают. Зато в период повышательной тенденции эти курсы возрастают. Современный циклический механизм, взаимодействующий со структурными и отраслевыми кризисами, накладывает отпечаток на конъюнктуру фондовой биржи /2/;
2) состояние мировых фондовых рынков;
3) степень политической и экономической стабильности в стране и другое.
К субъективным факторам следует отнести действия на рынке крупных инвесторов и игроков. Такое влияние особенно сильно при малом или ограниченном числе участников биржевой торговли. В зависимости от реальных экономических интересов участники биржевой торговли могут вступать во временные или постоянные каоли-ции. По целям в отношении понижении или повышения курса ценной бумаги на биржах принято выделять две группы участников торгов: “медведей” и “быков”.
“Медведи” - участники биржевой торговли, играющие на понижение курса определенной ценной бумаги.
“Быки” - участники биржевой торговли, играющие на повышение курса определенной ценной бумаги.
В зависимости от целей, стратегии и тактики конкурентной борьбы эмитентов, инвесторов, инвестиционных институтов “медведи” и “быки” могут меняться ролями. Как правило, за действиями каждой из этих групп биржевых участников стоят конкретные экономические интересы определенных холдингов и финансово-промышленных групп. Борьба этих двух каолиций (“медведей” и “быков”) может существенно изменять конъюнктуру на рынке ценных бумаг, приводить к подрыву доверия инвесторов к определенной ценной бумаге.
Взаимодействие объективных и субъективных факторов при биржевом формировании цены ценных бумаг исследуют в рамках фундаментального и технического анализа /6/.
Фундаментальный анализ предполагает, что всякая ценная бумага имеет внутреннюю присущую ей ценность, которая может быть выражена количественно как приведенная (текущая) оценка будущих доходов по данной ценной бумаге. В процессе фундаментального анализа подсчитывают некоторый набор показателей, характеризующих состояние эмитента, и внутреннюю стоимость ценных бумаг (доход на одну акцию, цена акции и др.). Основным источником информации для расчета показателей служат данные годовой и квартальной финансовой отчетности эмитента.
Технический анализ предполагает, что для определения цены конкретной ценной бумаги в будущем достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом. При проведении техническом анализа исходят из того, что текущая цена финансового инструмента обобщает (агрегирует) всю необходимую информацию, а поэтому нет необходимости искать дополнительную информацию. Используя данные о изменении цен и объемов торгов по различным ценным бумагам и их видам, строят долго-, средне- и краткосрочные прогнозы изменения тренда (неслучайной, то есть систематической, составляющей цены или объема торгов).
Существует теория под названием “Ходьба наугад”, сторонники которой считают, что текущая цена гибко отражает состояние эмитента, в том числе и оценку будущей стоимости финансового инструмента. Новая информация может быть как хорошей, так и плохой. Поэтому невозможно с конкретной достоверностью прогнозировать изменение цены в будущем. При этом рекомендуется покупать ценные бумаги исходя из текущей рыночной стоимости.
Основная сложность применения этого метода в условиях переходной экономики России состоит в том, что акции большинства эмитентов не имеют рыночной цены, сильно недооценены и др.
Вопросы оценки качества ценных бумаг рассматриваются в следующих параграфах.
 
5.6. ВИДЫ БАНКОВСКИХ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
 
Банки для обслуживания различных стратегий и тактик совершают на фондовом рынке различные операции с ценными бумагами. Виды банковских операций с ценными бумагами классифицируются:
1) по степени условности сделок: твердые и условные;
2) по времени исполнения: спотовые (кассовые) и срочные;
3) “буферные” операции: операции репорта, депорта, репо;
4) по отражению в балансе: балансовые и забалансовые операции;
5) по разделу баланса: активные и пассивные. Твердыми принято называть сделки, обязательства по которым не подлежат изменению. В условных сделках участники приобретают возможность за плату изменить обязательства по отношению к одной из сторон сделки. Пример такой сделки - опцион.
Как уже отмечалось, опцион бывает двух типов (coll - на покупку; put - на продажу). Продавец опциона не может отказаться от исполнения сделки. Покупателю же предоставлено право отказаться от исполнения сделки. Выделяют “американский опцион”, который может быть реализован в любой день до истечения его срока и “европейский”, который может быть реализован только в срок.
Спотовая (кассовая) сделка характеризуется тем, что расчеты по ней должны быть проведены в течение двух ближайших рабочих дней.
Срочная сделка заключается на определенный срок и обслуживают стратегию игрока.
Буферную сделку осуществляют для того, чтобы получить временно свободные денежные средства на определенный период для других операций. Буферные сделки являются некоторым аналогом залога ценных бумаг.
Репорта - это операция, которая состоит в продаже ценных бумаг по текущему курсу с условием их покупки через фиксированное время по повышенному курсу.
Депорта - это операция, которая состоит в покупке ценных бумаг по текущему курсу с условием их продажи через фиксированное время по более низкому курсу.
Репо (однодневные соглашения об обратном выкупе) - это краткосрочные активы, представляющие собой договоры о согласии фирмы или частного лица купить у банка ценные бумаги, чтобы перепродать их на следующий день по заранее оговоренной цене /3/.
Хеджирование - это операция по страхованию от риска изменения стоимости ценных бумаг путем заключения субъектом рынка двух противоположных сделок, в одной из которых он выигрывает от прогнозируемого изменения стоимости, а в другой проигрывает, и таким образом за счет взаимного погашения выигрыша и проигрыша минимизирует последствия риска изменения стоимости ценной бумаги.
Рефинансирование - это обмен ценных бумаг с истекшим сроком погашения на новые виды ценных бумаг.
Своп - это сделки, при которых стороны, участвующие в сделке, договариваются об обмене финансовыми потоками или потоками долевых ценных бумаг (потоки собственности) в будущем.
Свопцион - это опцион на заключение операций своп на определенных условиях. Свопцион является деривативом - финансовым инструментом, создаваемым путем композиции производных ценных бумаг (опцион, своп) /4/.
Забалансовые операции осуществляются при выполнении банком функций депозитария и рассматриваются в одном из последующих параграфов настоящей главы.
Активные банковские операции с ценными бумагами - это размещение активов, денежных ресурсов банка в ценные бумаги, покупка банком ценных бумаг других эмитентов.
Пассивные банковские операции с ценными бумагами - это привлечение банком чужих активов путем эмиссии и продажи банком собственных ценных бумаг. Более подробно банковские операции рассматриваются в книге /3/.
 
5.7. ВЫПУСК БАНКАМИ ЦЕННЫХ БУМАГ
 
Для привлечения денежных ресурсов банки могут осуществлять эмиссионную деятельность - деятельность по выпуску ценных бумаг.
Первичная эмиссия может осуществляться банками в следующих случаях:
- при учреждении банка;
- при увеличении уставного капитала путем выпуска акций;
- при привлечении заемного капитала банками путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.
Первичная эмиссия ценных бумаг может осуществляться в форме:
1) открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии;
2) закрытого (частного) размещения без публичного объявления, без проведения рекламной кампании, публикации и регистрации проспекта эмиссии среди заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 100 включительно) или на сумму не более, чем установлено законом /9/.
Процедура первичной эмиссии ценных бумаг в случае публичного (открытого) размещения включает следующие этапы:
1) принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг (для принятия решения об увеличении уставного капитала может потребоваться 3/4 голосов акционеров);
2) подготовка проспекта эмиссии;
3) утверждение и регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг;
4) регистрация ценных бумаг на основании представленных нотариально заверенных копий учредительных документов и проспекта эмиссии;
5) издание проспекта эмиссии и публикация сообщения в средствах массовой информации о подписке на ценные бумаги;
6) размещение ценных бумаг:
7) отчет о проведении эмиссии.
В случае закрытого (частного) размещения процедура первичной эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы:
1) принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;
2) регистрация ценных бумаг на основании представленных нотариально заверенных копий учредительных документов и информации, представляемой в виде решения соответствующего органа управления эмитента о выпуске ценных бумаг с указанием условий выпуска и конкретного направления средств, мобилизуемых в результате эмиссии, перечня инвесторов с указанием количества приобретаемых ценных бумаг и отражением того факта, что инвесторы знакомы с условиями обращения ценных бумаг и целями инвестирования;
3) размещение ценных бумаг,
Регистрация эмиссий ценных бумаг, осуществляемых банками производится в Центральном банке РФ независимо от суммы эмиссии. Один раз в полугодие Центральный банк РФ обязан сообщить о зарегистрированных выпусках Министерству финансов РФ.
Решение о выпуске ценных бумаг принимается органом управления эмитента, который имеет на то полномочия согласно действующему законодательству и Уставу. Этим же решением должен быть утвержден проспект (или информация о выпуске ценных бумаг), определены порядок и сроки осуществления мероприятий, связанных с выпуском.
Документы рассматриваются и регистрируются по заявлению эмитента. К заявлению прилагаются проспект эмиссии и другие установленные документы. К документам прикладывают платежное поручение об уплате налога на операции с ценными бумагами (0,8% от объема эмиссии). Документы рассматривают в срок не более 45 дней. Основаниями для отказа в регистрации могут быть:
1) противоречие целей эмиссии действующему законодательству;
2) использование средств от эмиссии для покрытия убытков эмитента;
3) неполнота или несоответствие сведений требованиям инструкции/9/. Такой отказ может быть обжалован в судебном порядке.
При государственной регистрации эмитенту должно быть выдано письмо, подтверждающее акт государственной регистрации ценных бумаг, с указанием даты и кода государственной регистрации.
Код государственной регистрации строится следующим образом: №№—№—№№№..., где:
первая позиция указывает на номер кода территории по административно-территориальному делению Российской Федерации;
вторая позиция указывает на вид ценных бумаг (1 - акции акционерных обществ, 2 - облигации, 3 - облигации органов государственного управления и власти);
третья позиция указывает на номер регистрации по порядку для данного вида ценных бумаг.
После регистрации в случае публичного размещения ценных бумаг эмитент одновременно публикует проспекты эмиссии в количестве, достаточном для информирования всех потенциальных покупателей ценных бумаг, и сообщает о выпуске в средствах массовой информации. Такое сообщение должно содержать:
-статус, полное наименование и юридический адрес эмитента;
-вид выпускаемых ценных бумаг и объем выпуска;
- круг потенциальных инвесторов;
- сроков начала распространения ценных бумаг;
- указание места или список мест, где потенциальные инвесторы могут приобрести ценные бумаги данного выпуска и ознакомиться с содержанием проспекта эмиссии. В такое сообщение эмитент может включить и иную необходимую информацию.
Регистрирующий орган вправе остановить процесс выпуска ценных бумаг эмитентом или объявить выпуск несостоявшимся (т.е. аннулировать его государственную регистрацию) в случае, если выпуск осуществлен с нарушением действующего законодательства, а также в случае нарушения порядка выпуска, установленного названной инструкцией.
Проспект эмиссии должен содержать разделы, включающие:
1) основные данные об эмитенте;
2) данные о финансовом положении эмитента;
3) сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.
Основные данные об эмитенте должны содержать: статус эмитента как юридического лица, полное и сокращенное наименование эмитента; юридический и почтовый адрес эмитента; список акционеров, имеющих 5 % и более процентов акций; описание структуры органов управления; список всех членов органа управления и исполнительного органа; список юридических лиц, в которых эмитент имеет долю более 5%. их собственных средств; указание на принадлежность эмитента к холдингам и финансово-промышленным группам, ассоциациям, общественным организациям; список всех филиалов, представительств эмитента, содержащий их полное наименование и адрес.
Данные о финансовом положении эмитента должны содержать:
- бухгалтерские балансы за последние три завершенных финансовых года и конец квартала, предшествующего выпуску ценных бумаг; краткое описание имущества и основные виды деятельности;
-полные отчеты об использовании прибыли за три завершенных финансовых года;
-рублевую оценку валютной части статей доходов и расходов по каждому виду валют; размер резервного фонда;
- размер просроченной задолженности по уплате налогов на момент принятия решения о выпуске ценных бумаг;
- сведения о задолженности кредиторам;
- сведения об административных и экономических санкциях, налагавшихся на эмитента органами управления, судом и т.д.;
-сведения об уставном капитале эмитента;
- отчет об уже выпущенных эмитентом ценных бумагах.
При этом об уставном капитале эмитента должно быть сообщено:
1) общий объем уставного капитала;
2) деление уставного капитала на акции;
3) объем оплаченной части уставного капитала;
4) количество ранее выпущенных акций, их номинал, распределение по видам, распределение прав владельцев акций различных видов и др.
Об уже выпущенных эмитентом ценных бумагах приводится отчет. Форма отчета предусматривает указание:
- вида ценных бумаг;
-даты выпуска; даты погашения:
- объем выпуска (по номинальной стоимости);
- количество выпущенных бумаг;
-номинал (разбивка по номиналам);
- выплаты дивидендов (процентов);
-даты выплаты дивидендов (процентов).
Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг включают такие данные:
1) общие об эмитируемых ценных бумагах;
2) о порядке выпуска ценных бумаг;
3) о стоимостных и расчетных показателях ;
4) о банках и инвестиционных институтах, которые принимают участие в распространении ценных бумаг;
5) о возможных доходах по ценным бумагам;
6) о других особенностях и обстоятельствах, которые определяют положение держателей ценных бумаг или могут повлиять на принятие ими решения о приобретении или отчуждении ценных бумаг;
7) о направлениях использования средств, мобилизуемых путем выпуска ценных бумаг;
8) результаты анализа факторов риска по группам: экономические, социальные, технические, экологические;
9) прогнозы и расчеты степени доходности инвестиций в данные ценные бумаги.
Возможные следующие направления использования средств, мобилизуемых путем выпуска ценных бумаг: организация нового производства либо модернизация, расширение или реконструкция уже имеющегося, проведение природоохранных мероприятий, разработка и внедрение новых технологий и другое.
Риск инвестиционного проекта должен быть проанализирован. Методы анализа и прогноза экономических и технических факторов риска рассматриваются в следующей главе, посвященной риск-менеджменту.
Для успеха эмиссии очень важно, чтобы был создан дееспособный и авторитетный “пул” банков и инвестиционных институтов, которые обеспечили бы андеррайт (гарантию распространения) и распространение ценных бумаг.
 
5.8. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ БАНКОВ
 
Такая деятельность банков определяется их местом в экономике и инвестиционном процессе в целом. Представляется возможным выделить следующие существенные для инвестиционного процесса роли банков:
1) банки - ядро холдинга или финансово-промышленной группы;
2) инвестиционные банки первого и второго вида /3/,
3) банки, осуществляющие свою инвестиционную деятельность в режиме обычных предприятий. Это банки, специализирующиеся на неинвестиционной деятельности. Например, экспортно-импортные банки, кредитующие торгово-закупочную деятельность и др.
Важные задачи банка - ядра определяются их участием в составе холдингов и финансово-промышленных групп, где они выполняют центральную роль. Это может предполагать выполнение банком ряда функций, таких, например, как:
1) определение направлений развития холдингов и финансово-промышленных групп;
2) стратегическое планирование развития, включая разработку планов слияний и продаж неэффективных и излишних производств, не соответствующих общей направленности холдинга и финансово-промышленной группы:
3) клиринговая деятельность между предприятиями-участниками;
4) техническая реализации расчетов между предприятиями-участниками;
5) финансирование лизинговых операций и другое.
Холдинг - это многофункциональная организационно-производственная система, уставный капитал которой составляют контрольные пакеты акций ее подразделений, являющихся самостоятельными юридическими лицами - открытыми или закрытыми акционерными обществами.
Финансовый менеджмент холдингов включает разработку и реализацию такой инвестиционной политики, которая обеспечила бы адаптацию всей структуры холдинга к изменению рыночной ситуации. Для этого могут проводиться продажи неэффективных или не соответствующих направлению развития предприятий холдинга, и, наоборот, приобретаться новые, нужные холдингу структуры.
Для повышения эффективности деятельности, более успешного разрешения возникающих в технологических “цепочках” конфликтов и выживания отдельных производств создаются вертикально интегрированные технологические структуры, получившие название финансово-промышленных групп.
Например, в состав финансово-промышленной группы металлургической направленности, как правило, входят: банк, лизинговая компания, инвестиционная и страховая компании, карьер по добыче руды, горно-обогатительный комбинат, металлургический комбинат, сбытовые структуры и другие необходимые для выполнения основной функции структуры (например, рекламное агентство, туристическое агентство, центр обучения и т. п.).
Как уже отмечалось во второй главе, финансово-промышленные группы формируются после проведения госорганами экспертизы проектов их создания и проходят государственную регистрацию. Формирование финансово-промышленных групп осуществляется одним из следующих путей /5,10/:
1) учреждения участниками этой группы акционерного общества открытого типа;
2) передачи участниками этой группы находящихся в их собственности пакетов акций в доверительное управление одному из участников;
3) приобретения одним из участников группы пакетов акций других участников (Если эти пакеты акций - контрольные, то финансово-промышленная группа одновременно становится холдингом.).
Выбор типа роста при стратегическом планировании должен производиться с учетом необходимости обеспечить устойчивость организационно-производственной системы в случае резкого изменения конъюнктуры рынка, отказа или умышленного повреждения одного или части производств.
Одним из инструментов повышения гибкости, адаптации и живучести при стратегическом планировании является комплексирование.
Комплексированием называют повышение степени избыточности чего-то (производств, функций, каналов снабжения и сбыта) при одном варианте системы по отношению к другому варианту организационно-производственной системы. Комплексирование связано с многофункциональностью и гибкостью/11/. .
Распределение ресурсов при стратегическом планировании включает распределение ограниченных фондов, технологий, кадров и т.д.
Адаптация включает все действия, которые улучшают отношения организационно-производственной системы с ее окружением. Необходимо адаптироваться как к благоприятным обстоятельствам, так и опасностям.
Обеспечение живучести включает создание избыточных структур, позволяющих минимизировать ущерб при выходе из строя элементов холдинга или финансово-промышленной группы.
Рекомендуется рассматривать такие варианты развития, которые позволяли бы маневрировать при использовании техники, оборудования, рабочей силы. Для этого можно заранее предусмотреть варианты реконфигурации (изменения структуры) организационно-производственной системы при изменении внешней среды или отказе подсистем.
Кроме того должны быть предусмотрены меры, препятствующие снижению эффективности уже существующих производств при создании или приобретении новых производств. Необходимость в этом обусловлена тем, что довольно часто при росте числа производств наблюдается снижение эффективности отдельных производств, связанное с “размыванием” ответственности, задержками в принятии решений, снижением управляемости, конфликтами, внутри- и межуровневой борьбой в холдинге или финансово-промышленной группе.
Вместе с тем, при удачном решении проблем развития, комплексировании может возникать синергический эффект от создания новых производств.
Синергизмом называют непропорциональное повышение эффективности при создании новых производств. Синергизм часто определяют как “эффект рычага”.
План развития хозяйственного портфеля является одним из способов адаптации холдинга или финансово-промышленной группы при изменении рыночной среды или необходимости повышения их живучести. Основным исходным этапом стратегического планирования является анализ хозяйственного портфеля фирмы. При этом оценивают положение всех входящих в состав фирмы производств.
Под производством может иметься ввиду отделение фирмы, товарный ассортимент или один из товаров. Такой анализ требует выявить менее рентабельное производство, а также принять решения о судьбе каждого из них. Фирмы стремятся вложить основные ресурсы в наиболее рентабельное производство и сократить или совсем прекратить вложение в слабое производство.
План развития производства может разрабатываться на основе сравнительного анализа структур: необходимой для реализации программы фирмы и существующей. При этом выделяются недостающие для реализации программы структурные подразделения. Разработка рациональной структуры холдинга или финансово-промышленной группы может выполняться с использованием функционально-логического метода, разработанного в/11/.
Стратегию роста фирмы можно разработать на основе анализа, проведенного на 3-х уровнях/12/:
1. Выявляются возможности, которыми фирма может воспользоваться при нынешних масштабах деятельности (возможности интенсивного роста);
2. Выявляют возможности интеграции с другими элементами маркетинговой системы отрасли (возможности интеграционного роста);
3. Выявляют возможности, открывающиеся за пределами отрасли (возможности диверсификационного роста).
Интенсивный рост оправдан в тех случаях, когда фирма не до конца использовала возможности, присущие ее нынешним товарам и рынкам. Такой рост характерен для дочерних предприятий и предприятий-участников финансово-промышленной группы.
1. Глубокое внедрение на рынок заключается в изыскании фирмой путей увеличения сбыта своих существующих товаров на существующих рынках с помощью более агрессивного маркетинга.
2. Расширение границ рынка заключается в попытках фирмы увеличить сбыт благодаря внедрению существующих товаров на новые рынки.
3. Совершенствование товаров заключается в попытках фирмы увеличить сбыт за счет новых или усовершенствованных товаров для ныне существующих рынков.
Интеграционный рост оправдан в тех случаях, когда у фирмы прочные позиции, и она может получить дополнительные преимущества за счет развития в одном из направлений. Известны три варианта интеграции:
1. Регрессивная интеграция заключается в расширении влияния на своих поставщиков. Она характерна для финансово-промышленных групп.
2. Прогрессивная интеграция заключается в попытках фирмы заполучить во владение или поставить под контроль систему продвижения товара. Она характерна как для холдингов, так и для финансово-промышленных групп.
3. Горизонтальная интеграция заключается в попытках фирмы заполучить во владение или поставить под жесткий контроль предприятия-конкурентов. Она характерна как для холдингов, так и для финансово-промышленных групп.
Диверсификационный рост. К такому варианту прибегают, когда возможности роста внутри отрасли исчерпаны или когда возможности роста вне отрасли значительно привлекательнее. Известны три разновидности диверсификации:
1. Концентрическая диверсификация заключается в пополнении своей номенклатуры изделиями, которые с технической и маркетинговой точки зрения похожи на существующие товары фирмы. Осуществляется это для привлечения клиентов из новых сегментов рынка. Этот тип диверсификации наиболее применим при развитии финансово-промышленных групп.
2. Горизонтальная диверсификация производится за счет пополнения своего ассортимента изделиями, которые не связаны с выпускаемыми изделиями, но могут вызвать интерес существующей клиентуры. Она более характерна для холдингов.
3. Конгломератная диверсификация, т. е. пополнение ассортимента изделиями и услугами, не имеющими никакого отношения ни к применяемым фирмой технологиям, ни к ее нынешним товарам и рынкам. Она более характерна для холдингов.
Внутренняя координация включает отображение сильных и слабых сторон фирмы с целью достижения эффективной интеграции внутренних операций, а также отображение в структуре организационно-производственной системы особенностей ее работы с внешней средой.
Осознание организационных стратегий предусматривает систематическое развитие мышления менеджеров путем формирования организации, которая может учиться на прошлых стратегических решениях. Стратегический план придает организационно-производственной системе определенность, индивидуальность. Этот план открывает перспективу для организации, которая направляет своих сотрудников, привлекая новых работников, и помогает продавать изделия и услуги. Такой план позволяет привлекать определенные типы работников и не привлекать работников других типов.
Стратегический план должен оставаться целостным в течение длительных периодов времени, но и быть достаточно гибким, чтобы при необходимости можно было осуществить их модификацию и переориентацию Такой план может рассматриваться как программа, которая направляет деятельность организационно-производственной системы в течение продолжительного периода времени, давая себе отчет в том, что конфликтная и постоянно меняющаяся деловая и социальная среда делает постоянные корректировки неизбежны.
Стратегическое планирование - это идущий сверху вниз процесс, который должен поддерживаться, стимулироваться и оцениваться высшим руководством. Когда импульс со стороны высшего руководства ослабевает, тогда выдыхается и сам процесс стратегического планирования.
Серьезным испытанием стратегического плана будет формирование процесса его формальной, осуществляемой на основе четких критериев оценки. Процесс оценки используется в качестве механизма обратной связи для корректировки стратегии. При оценке стратегического плана следует ответить на пять вопросов /11/:
1. Является ли стратегия внутренне совместимой с возможностями организации?
2. Предполагает ли стратегия допустимую степень риска?
3. Обладает ли организация достаточными ресурсами для реализации стратегий?
4. Учитывает ли стратегия внешние опасности и возможности?
5. Является ли стратегия лучшим применением ресурсов фирмы? Критерии оценки могут быть как качественные, так и количественные. В зависимости от ответов на эти вопросы и оценки динамики изменений и рисков рыночной деятельности может приниматься решение о продаже препятствующих развитию, ненужных производств, приобретении или создании собственных новых производств.
Таким образом важнейшей задачей банков, являющихся ядром холдингов и финансово-промышленных групп, могут быть названы: поиск возможностей, обнаружение опасностей, формулировка целей и критериев развития, стратегическое планирование.
Такие банки - ядра при практической реализации программ развития либо выполняют роль инвестиционного банка, либо взаимодействуют с инвестиционными банками. В настоящее время различают два типа инвестиционных банков /3/.
Инвестиционные банки первого типа занимаются исключительно торговлей и размещением ценных бумаг. Как правило, они проводят операции корпоративного сектора экономики. Они выступают посредниками при размещении эмиссий акций и облигаций предприятиями промышленности, торговли, транспорта и др. Для обслуживания рынка ценных бумаг они выполняют и такие функции:
- осуществляют вторичное размещение акций и облигаций;
- выступают посредниками при размещении международных ценных бумаг (например, еврооблигаций) на рынке евровалют/3/;
- консультируют корпорации по вопросам инвестиционной стратегии, прогнозов и сценариев размещения конкретных видов ценных бумаг, бухгалтерского учета и отчетности и др.
За рубежом без участия такого типа банков практически невозможно продать эмитируемые ценные бумаги.
Инвестиционные банки второго типа занимаются среднесрочным и долгосрочным кредитованием различных отраслей хозяйства, а также различных целевых проектов, связанных с внедрением передовых технологий и достижений научно-технической революции. Зачастую это государственные или смешанные банки. Они активно участвуют в реализации правительственных программ социально-экономического развития и планов стабилизации экономики. Особенность деятельности таких инвестиционных банков в том, что они выполняют наиболее рискованные операции по среднесрочному и долгосрочному кредитованию с привлечением кредитов коммерческих банков и других кредитно-финансовых институтов. Такие банки могут действовать (например, в Японии) как траст-банки.
Банки, являющиеся ядром финансово-промышленных групп, играют роль инвестиционных банков первого типа при формировании и изменении состава группы, а второго типа - при реализации стратегий технологического развития производства и маркетинговых стратегий.
Представляется возможным утверждать, что в остальном инвестиционная деятельность банков близка инвестиционной деятельности предприятий. Такой деятельности посвящен один из параграфов настоящей главы.
 
 
 
5.9. УЧЕТ ВЕКСЕЛЕЙ
 
В условиях рыночных отношений вексель широкого используется как форма расчетов предприятий. Предприятие, получив от покупателя за реализованную ему продукцию (работы, услуги) вексель, может сдать его в обслуживающий банк.
Кризис неплатежей, нехватка оборотных средств являются для предприятия стимулом для передачи их в банк для учета (дисконта)
с целью получения денег. Такая операция выгодна и для банка, поскольку выполняется им за определенное вознаграждение. Вексельную форму расчетов относят к коммерческому кредиту. Как уже отмечалось, векселя могут быть простыми и переводными. Простые векселя могут использоваться при операциях между двумя банками.
Сущность обращения простых векселей определяет организацию их учета. При учете таких векселей отражают следующие данные:
- дата погашения;
- срок, на который выписан вексель;
- процентная ставка или ссудный процент;
- сумма погашения;
- учет векселя и учетная ставка;
- выплата по учетному векселю.
В системе вексельного права каждый из этих показателей имеет определенное значение, но основным является первый. Дата погашения так важна потому, что определяет, когда должно произойти ничем не обусловленное погашение обязательство должника заплатить по векселю при наступлении даты погашения.
При обслуживании других клиентов банки оперируют переводными векселями. При использовании переводного векселя для погашения возникшего долга одно предприятие-трассант направляет вексель другому предприятию-трассату для погашения долга перед третьим предприятием-ремитентом. При этом возникает необходимость отразить в учете ряд последовательных хозяйственных операций по возникновению и исполнению взаимных обязательств, вытекающих из обращения переводных векселей.
Переводной вексель передается от лица к лицу индоссаментом - передаточной надписью на ценной бумаге, удостоверяющей переход прав по этому документу от одного лица к другому лицу.
Бухгалтерский учет векселей в аналитическом разрезе ведется по видам векселей, по предприятиям-плательщикам, по полученным суммам и траттам, по срокам наступления платежа.
Выделение в учете сроков платежа производится в целях определения экономически обоснованного размера дохода по данному виду ценных бумаг.
Учет срока погашения позволяет классифицировать векселя как краткосрочные или долгосрочные финансовые вложения, а также разделять их учет до момента предъявления к погашению.
Для того, чтобы получить всю необходимую для оценки эффективности операций информацию в полном объеме, в бухгалтерии предприятия открываются следующие учетные регистры:
- книга (ведомость) учета векселей;
- книга (ведомость) учета регистрации приема-передачи векселей;
- карточка учета векселей.
Книга (ведомость) учета векселей ведется по принципу “приход-расход”.
Обязательными реквизитами приходной части книги являются:
- серия и регистрационный номер векселя;
- полный юридический адрес предприятия - векселедателя:
- дата выдачи векселя;
- полное имя векселедателя;
-дата погашения векселя;
- сумма векселя;
- проценты, начисленные на вексельную сумму, если они оговорены по тексту векселя с погашением “по предъявлению” или “во столько-то от предъявления”;
- наименование плательщика по векселю;
- обозначение места платежа;
- количество предшествующих передаточных надписей (индоссаментов).
В расходной части книги учета векселей обязательными реквизитами являются:
- наименование лица, на которое индоссирован вексель;
-дачи передачи векселя;
- номер акта приема-передачи.
В данном учетном регистре целесообразно вести также учет по протесту векселей в связи с их неоплатой при предъявлении к погашению (оплате).
В вексельном обращении важно организовать учет и контроль соблюдения сроков погашения векселей. Контроль за соблюдением срока платежа можно осуществить как по данным книги (ведомости), реестра векселей (если их перечень незначителен), так и по отдельным карточкам или книгам, в которые заносится каждый входящий и исходящий вексель.
При организации учета необходимо помнить, что срок протеста по векселю (кроме векселей с пометкой “без протеста”) - два рабочих дня. Несоблюдение этого срока превращает вексель в долговую расписку (то есть утрачивается безусловность обязательства об оплате). С использованием этих данных в конце месяца получают информацию о погашенных в срок векселях, векселях, по которым срок погашения наступает в следующем месяце, просроченных векселях.
Данные о взаиморасчетах по каждой вексельной сделке заносят в книгу (ведомость) учета регистрации приема-передачи векселей. Регистрируются следующие реквизиты:
- порядковый номер регистрации акта приема - передачи векселей;
- полное наименование юридического лица, передающего вексель;
- номер доверенности лица, предающего или принимающего вексель;
- количество векселей, отраженных в акте;
-дата составления акта;
- дата выдачи акта;
- указание о том, через кого оформлен акт (ответственное лицо, бухгалтерия предприятия).
Как бы дубликатами подлинников являются карточки по учету векселей. При поступлении на инкассо или для учета при их копировании векселя снабжают обыкновенной надписью с указанием срока и места платежа. В копии векселя записывают регистрационный номер, под которым он записан в книге (ведомости) учета векселей, рекомендуется фиксировать, кому передан вексель.
После регистрации вексель поступает в депозитарий (если он имеется). Хранение должно осуществляться с учетом того, чтобы обеспечить аппарат управления необходимой информацией о состоянии вексельного обращения: акцептованные и неакцептованные векселя, векселя с пометкой “без протеста”, подлежащие перепродаже, принятые в обеспечение кредита, местные и иногородние векселя и т.д. Но главное - должен фиксироваться срок платежа.
Такая учетная информация обеспечивает обоснованную юридическую и экономическую оценку эффективности находящихся в обращении векселей.
На отдельном субсчете к счету 90 учитываются расчеты с банками по операциям учета (дисконта) векселей и иных долговых обязательств со сроком погашения не более 1 года (более 1 года - на субсчете счете 92).
Банк под краткосрочный (сроком погашения в пределах года) вексель зачисляет на расчетный или валютный счет предприятия номинальную стоимость векселя за вычетом учетного процента по векселю, которую предприятие отражает соответственно как задолженность банку по краткосрочному или долгосрочному кредиту.
Банк по мере погашения покупателем обязательств по учтенным (дисконтированным) векселям извещает своего клиента о погашении векселя, на основании которого предприятие делает отметку в регистрах о погашении задолженности покупателя.
Если векселедатель не выполнил своих обязательств по векселю (дисконтированному банком), то предприятие-векселеполучатель, сдавшее вексель на учет (дисконт) в банк, возвращает банку номинальную стоимость векселя.
Выше приведены лишь самые общие принципы учета векселей. Вместе с тем, операции учета векселей имеют свою специфику и достаточно подробно рассматриваются в известных курсах бухгалтерского учета, например/13/.
 
5.10. ВНЕБАЛАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ БАНКОВ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
 
Внебалансовые операции банков с ценными бумагами имеют место в процессе депозитарной деятельности банков.
Депозитарий - это фондовый институт, основной специализацией которого является хранение бланков документарных ценных бумаг, а также организация учета ценных бумаг и перехода прав на них.
Хранение ценных бумаг в депозитарии осуществляется в двух видах: наличном и электронном.
Наличное хранение - это хранение бланков ценных бумаг в специальном помещении с осуществлением контроля за всеми операциями депонирования и снятия.
Электронное хранение происходит в виде оформления записей по счетам, которые хранят в компьютерах. Оно требует единого централизованного депозитария, где учитывают все сделки с ценными бумагами, выпущенными в безналичной форме, и в этом случае операции по хранению включают регистрацию ценных бумаг в компьютерной системе депозитария и сверку с данными центрального депозитария. Клиентам депозитария открывают счета - депо.
Каждый счет - депо может иметь несколько разделов. Раздел счета - депо - это совокупность ценных бумаг одного владельца, сгруппированных в зависимости от вида операции, которая выполняется с ними. Так ценные бумаги, поступление которых на счет -депо клиента только ожидается по результатам их покупки, учитывается в разделе “Ценные бумаги к поступлению”, те же, которые проданы клиентом, - в разделе “Ценные бумаги к списанию” и т.д.
Постановление ФКЦБ “О депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации” №20 от 2 октября 1996 года разделяет все депозитарии на три группы:
1) депозитарий - хранитель;
2) депозитарий - попечитель;
3) специализированный депозитарий инвестиционного фонда. Депозитариями - хранителями в РФ являются как коммерческие банки, так и специализированные депозитарные организации (или комплексы). Они открывают владельцам ценных бумаг обычные счета-депо, где учитывается принадлежащие владельцам ценные бумаги.
Такой депозитарий - хранитель может выполнять следующие функции: получение процентных и дивидендных доходов и их выплата владельцам ценных бумаг; оповещение акционеров о проведении собрания акционеров и погашении долговых обязательств; организация подписки на новые выпуски акций для инвесторов, уже являющихся акционерами данного эмитента; конвертация облигаций в акции (или другие ценные бумаги), технические операции по снижению номинала акций при их дроблении и др.
Депозитарий - хранитель может открывать депозитарию -попечителю операционный счет, на котором учитывают операции с ценными бумагами, производимые депозитарием - попечителем.
В качестве депозитариев - попечителей работают банки и инвестиционные компании. Они могут: осуществлять торговые сделки; проводить расчеты по оплате и поставке ценных бумаг клиентам; открывать и вести денежные счета клиентов; проводить сверку документов по сделкам; осуществлять финансовый маркетинг и др. Депозитарий - попечитель открывают владельцам ценных бумаг клиентские счета, на которых учитывают места хранения ценных бумаг, принадлежащих владельцам. Так устанавливается через какой из депозитариев - хранителей происходит взаимодействие с регистратором эмитента ценных бумаг.
Коммерческий банк, выступающий в роли депозитария - попечителя, может одновременно являться клиринговой палатой, страховщиком, кредитором, андеррайтером, плательщиком дивидендов и др. Если депозитарием - попечителем является инвестиционная компания, то она может выполнять функции доверительного управляющего, организатора первичного размещения и т.д.
Депозитарий паевого инвестиционного фонда (ПИФ) учитывает особенности, состоящие в том, что ПИФ представляет собой комплекс инвестиционных компаний с общей управляющей компанией/6/. Поэтому, во-первых, такой депозитарий открывает клиентские счета не самим инвестиционным институтам, входящим в ПИФ, а их управляющим компаниям, и учитывает на этих счетах все ценные бумаги, входящие в состав активов данного фонда.
Второй особенностью учета депозитарных операций в ПИФ является то, что эти фонды работают в основном с физическими лицами, и поэтому инвестиционные паи выпускаются в виде документов в бумажной форме, предполагающей наличное хранение.
К хранению сертификатов ценных бумаг ПИФ могут привлекаться по согласованию с управляющими компаниями другие депозитарии. В этом случае депозитарий - хранитель открывает депозитарию ПИФ счет номинального держания, на котором учитывается вся совокупность ценных бумаг клиентов депозитария ПИФ (управляющих компаний). При этом осуществляется следующее разграничение полномочий:
депозитарий ПИФ ведет учет активов фонда;
депозитарий - хранитель обеспечивает хранение сертификатов ценных бумаг и взаимодействует с регистратором.
Важно, что по закону депозитарий имеет право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг в качестве номинального держателя по отдельному договору.
Депозитарий может быть централизованным и региональным. Осуществление операций с ценными бумагами предполагает переход прав, удостоверяемых этими бумагами, от покупателя к продавцу. Перемещение ценных бумаг или их сертификатов, оформление перехода прав по ним от одного лица к другому можно ускорить и сделать более безопасным, удобным, дешевым при использовании центрального депозитария, в котором постоянно находится основная часть обращающихся на рынке ценных бумаг или крупные блоки их сертификатов.
Региональные депозитарии обеспечивают операции с ценными бумагами местного обращения (муниципальными и т.д.). Для осуществления межрегиональных операций они связаны друг с другом корреспондентскими отношениями и образуют депозитарные сети. Чаще всего депозитарная сеть организуется по одной из двух схем:
- по централизованной схеме, когда в сети создают центральный элемент - депозитарий депозитариев. Обмен между региональными депозитариями разрешен только через центральный депозитарий;
- по децентрализованной схеме, когда единый центр отсутствует, а региональные депозитарии обмениваются сообщениями между собой непосредственно.
Для реализации любой из этих схем обмена информацией в автоматическом режиме необходима стандартизация и определенные операционные условия в депозитарной сети /6/.
 
5.11. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЙ
 
Инвестиционная политика банков, являющихся ядром холдингов и финансово-промышленных групп, охарактеризована в одном из параграфов настоящей главы.
Предприятие, не являющееся финансовым институтом, практически испытывает необходимость в инвестировании в финансовые инструменты и ценные бумаги, в частности, в период накопления денежных средств, минимально необходимых для начала инвестиций в реальное производство.
Таким образом ценные бумаги выступают как средство преодолеть входной барьер реальных товарных рынков по параметру “свободные денежные ресурсы”. Необходимо учитывать, что кроме названного барьера денежных ресурсов на товарных рынках могут существовать другие входные барьеры технологические, кадровые и др.
Инвестиционной политикой предприятия условимся называть совокупность целей, определенных источников формирования финансовых ресурсов, методов выбора и использования финансовых инструментов, а также методов поддержания баланса в треугольнике “цели - ресурсы - люди” в процессе достижения поставленных целей.
Инвестиционная политика предприятия может быть названа категорией, связанной с социально-экономической сущностью финансовых отношений, целями, инструментами и методами финансового менеджмента. При формировании такой политики рекомендуется стремиться к балансу в соотношении инвестиций в развитие персонала и инвестирования в материальные и нематериальные активы. В случае дисбаланса может наблюдаться асинергическое резкое снижение эффективности инвестиций. Именно поэтому известная теория “человеческих отношений” Тома Петерса провозгласила персонал одним из важнейших ресурсов предприятия/10/.
Инвестор - это юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет или с использованием привлеченных средств с целью получения прибыли. На рынке инвестор преследует следующие цели:
1) безопасность вложений (сохранность вложенных денежных средств);
2) доходность вложений;
3) рост вложений;
4) ликвидность вложений.
Могут быть выделены несколько этапов формирования портфеля ценных бумаг:
1) определение целей создания и приоритетов инвестора;
2) формализация этих целей и приоритетов в синтезе критерия оценки эффективности портфеля,
3) проектирование портфеля ценных бумаг, включая: определение соотношений различных видов ценных бумаг в портфеле, выбор конкретных эмитентов, депозитария; выбор стратегии и тактики управления портфелем;
4) анализ и выбор финансовых брокеров и консультантов;
5) создание портфеля, т.е. приобретение соответствующих количеств ценных бумаг;
6) мониторинг состояния портфеля ценных бумаг посредством постоянных: сбора всей доступной информации; выделения и анализа влияния факторов, способных оказать влияние на экономическую эффективность и риски портфеля. Более подробно риск-менеджмент обсуждается в шестой главе:
7) измерение и контроль экономической эффективности и рисков портфеля, а при возникновении проблемы - разработка и реализация соответствующих решений по управлению портфелем ценных бумаг.
В настоящее время принято создавать диверсифицированные портфели ценных бумаг. Такие портфели содержат ценные бумаги различных видов, эмитентов, сроков обращения и т.п.
Диверсифицированный портфель ценных бумаг - это композиция различных видов ценных бумаг независимых между собой эмитентов с различными сроками погашения для выравнивания рисков портфеля и обеспечения его экономической эффективности, близкой к средней по рынку ценных бумаг в целом.
При подборе и управлении портфелем ценных бумаг проводят их анализ. Принято выделять фундаментальный и технический анализ, которые освещены в параграфе, посвященном конъюнктуре биржевого рынка.
Особенности применения различных методов анализа и прогнозирования исследованы в работе/11/. Здесь же заметим, что технический анализ даст корректный результат только в том случае, если неизменными остаются структура фондового рынка, а структура, экономические и другие параметры эмитента либо изменяются незначительно, либо их изменение соответствует общеэкономическим тенденциям, не ухудшая и не улучшая конкурентное положение эмитента.
Известны два основных подхода к управлению портфелем ценных бумаг: активный и пассивный. При активном управлении исходят из того, что наличие всякого портфеля является временным. Такое управление состоит в сборе информации, оценке ценных бумаг, приобретении наиболее эффективных ценных бумаг и скорейшем избавлении от неэффективных или ставших чересчур рискованными/6/.
Параметром эффективности активного управления может быть оценка возможных размеров доходов от инвестирования денежных средств. Одним из важнейших элементов такого управления является оценка рациональных или оптимальных сроков покупки и продажи ценных бумаг.
Свопинг - это метод активного управления, состоящий в постоянной ротации и обмене ценных бумаг в портфеле. Активное управление и свопинг требуют высокой степени организации процессов технологических и принятия решений по выбору ценной бумаги, а также момента операции с ними, хорошего взаимодействия с брокерами, четкого оформления сделок и перерегистраций по ним. Это предопределяет повышенный уровень расходов на такое управление.
Пассивное управление состоит в создании широко диверсифицированного портфеля ценных бумаг на основе длительных прогнозов уровня риска, их доходности и длительного сохранения этого портфеля в неизменном виде. При этом исходят из того, что рынок позволяет эффективно выбирать ценные бумаги и учитывать фактор времени. Такое управление характеризуется относительной стабильностью портфеля, низкой интенсивностью операций с ценными бумагами. Это определяет минимальный уровень накладных расходов.
Для практической реализации такого управления часто используют “метод лестницы” или “метод штанги”.
“Метод лестницы” состоит в выборе и покупке бумаг различной срочности с равномерным их распределением в пределах выбранного срока инвестирования.
“Метод штанги” заключается в формировании портфеля, состоящего из краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг. При таком методе незначительно используют среднесрочные ценные бумаги. Та часть портфеля, которая состоит из краткосрочных бумаг, обеспечивает высокую ликвидность. Долгосрочные ценные бумаги обеспечивают высокую доходность.
При уменьшении объема пакета ценных бумаг, принадлежащих предприятию, возрастает роль искусства в управлении этим пакетом.
 
5.12. ГРАЖДАНЕ КАК ИНВЕСТОРЫ. ПОКАЗАТЕЛИ КАЧЕСТВА ЦЕННЫХ БУМАГ
 
Денежные ресурсы и сбережения граждан являются одним из важных источников финансирования как внутреннего государственного долга, так и конкретных инвестиционных проектов.
Инвестиционная деятельность - важная составляющая финансов граждан, рассмотренных во второй главе.
Возможны следующие практические ситуации, в которых гражданин принимает решение стать инвестором:
1) поставлена цель скопить как можно больше средств для проведения отпуска, к свадьбе, выпускному вечеру и т.д. При этом существует жесткое ограничение по дате использования средств в качестве инвестиционных ресурсов;
2) поставлена цель приобрести недвижимость, товары длительного пользования, но не хватает на это средств. Имеющиеся средства должны быть приумножены до требуемой суммы. Время жестко не ограничено;
3) денежные средства накапливаются как финансовые ресурсы, дающие гарантию социальной стабильности семьи, как фонд самострахования. Ставится задача сохранения и приумножения денежных средств без точного указания срока.
Постановка задачи предопределяет подход к формированию инвестиционного портфеля или портфеля ценных бумаг, а также метод управления им.
В качестве инструментов такого инвестирования могут рассматриваться: сберегательные сертификаты банков; ценные бумаги (в том числе государственные), сберегательные виды (например, смешанное, пенсионное) страхования.
За рубежом для выбора инвестиционных инструментов и практического осуществления инвестиций привлекают финансовых консультантов и брокеров (например, страховых).
Совершать операции на рынке ценных бумаг физическое лицо (гражданин) может только при посредничестве финансового или страхового брокера. Гражданин может осуществлять инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг непосредственно, либо став акционером инвестиционного, либо участником паевого фонда. При значительном объеме инвестируемых денежных ресурсов гражданин может привлечь по договору как финансового брокера, так и инвестиционного консультанта, передавать свои средства в доверительное управление (траст).
Инвестор - это юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет или за счет привлеченных средств с целью получения прибыли. На рынке инвестор преследует следующие цели: безопасность вложений (сохранность вложенных денежных средств); доходность вложений; рост вложений; ликвидность вложений.
Ликвидность ценной бумаги - это ее способность превращаться в денежные средства. Характеризуется временем такого превращения по цене отличающейся от рыночной на величину, не превышающую определенный статистический допуск.
Представляется возможным выделить теоретическую ликвидность, которая определяется видом ценных бумаг (например, акции открытого акционерного общества или закрытого) и положениями проспекта эмиссии ценной бумаги (например, может быть определен порядок продажи пакетов акций инвесторами).
Практическая ликвидность определяется как теоретической ликвидностью ценной бумаги, так и конъюнктурой рынка ценных бумаг.
Инвесторы - граждане играют большую роль на внебиржевых рынках ценных бумаг. Существование внебиржевых рынков ценных бумаг повышает спрос на биржевые ценные бумаги, является “питательной средой” для биржевой деятельности. При реализации на внебиржевом рынке важно, прошла ли ценная бумага процедуру листинга или нет. Это создает стимулы для эмитентов добиваться прохождения процедуры листинга на бирже в целях рекламы подтвержденной биржей эффективности и надежности конкретной ценной бумаги.
Инвесторы - граждане являются “удобными” акционерами или держателями долговых ценных бумаг. Это связано с тем, что большому числу мелких инвесторов в силу различия целей, жизненных ситуаций, географической разобщенности трудно выработать согласованную позицию по предлагаемым решениям. Поэтому при большом числе владельцев относительно небольших пакетов акций (“размытом реестре”) снижается процентный уровень пакета, который, не будучи формально контрольным, фактически дает контроль над акционерным обществом. Так в акционерных обществах с большим числом мелких акционеров для контроля может быть достаточно не формального большинства, т.е. пакета размером (50%+1акция), а, например, (10-20)% процентов акций.
При большом числе мелких держателей долговых ценных бумаг снижается вероятность их синхронных действий по объявлению эмитента - должника (при невыполнении им принятых обязательств) банкротом. Это, как минимум, дает ему время, что в определенной ситуации может быть немаловажно.
Инвестиционная деятельность граждан может расцениваться как индикатор развитости рыночных отношений. С применением следующих параметров инвестиционной деятельности граждан можно оценить:
1) степень участия граждан в инвестировании экономики - по отношению объема их инвестиций в ценные бумаги к объему ВВП;
2) степень доверия инвесторов к эмитентам определенных видов ценных бумаг - по соотношениям депозитных сертификатов банков, долевых и долговых ценных бумаг и др.
Возможно “конструирование” и других показателей, характеризующих информационное и социальное положение в обществе с использованием характеристик обращения ценных бумаг.
В риск-менеджменте считают инвестор - это тот, кто при вложении капитала, большей частью - чужого, думает прежде всего о минимизации риска. Однако понятно, что минимизация риска не может быть самоцелью. Для установления приоритетов целей инвестирования в данные ценные бумаги могут быть исследованы показатели их качества.
Показателями качества ценной бумаги могу быть характеристики отражающие:
- рентабельность инвестиций;
- гудвилл;
- ликвидность;
- безопасность инвестиций.
Оценки этих параметров агрегируются в биржевой цене акции. Когда ставится задача изучения финансовой рентабельности акционерного общества, могут использовать оценку прибыли или убытка на одну акцию (earnings per share - EPS)/14/:
ЕРS=(чистый результат отчетного года(ЧР)) /количество акций.
Норма капитализации прибыли определяется как отношение прибыли на одну акцию к курсу этой акции. При этом биржевой курс акции есть интегральная оценка деятелями фондового рынка как формальных параметров деятельности предприятия, так и гудвилла.
Можно сказать, что гудвилл отражает синергию управленческой деятельности на предприятии. Гудвилл появляется там, где результат предприятия превышает результат, который оно должно получить в нормальных условиях благодаря своим осязаемым элементам, стоимость которых может быть измерена, например, с помощью чистых скоректированных активов или действительной стоимости.
Гудвилл отражает те элементы предприятия, которые бухгалтеры обычно игнорируют или недооценивают, в то время, как именно они представляют собой ключевой фактор успеха конкретного предприятия. Известен ряд методов оценки гудвилла: аналитический, с использованием показателя деловой активности; оценкой финансового результата, состоящего в сверхприбыли /14/.
Норма дохода в виде дивиденда определяется отношением дивиденда на акцию к курсу акции. Считается, что этот коэффициент незначительно зависит от финансовой ситуации предприятия и интересует главным образом мелких инвесторов. Однако он отражает определенные требования к администрации, которая должна обеспечить своим акционерам минимальный доход в виде дивидендов.
Коэффициент рентабельности собственного капитала (КРСК) может быть представлен как произведение трех коэффициентов:
КРСК = НЧП * ОА * КОЗ;
1) норма чистой прибыли (НЧП) равна отношению чистого результата к объему продаж (ОП):
НЧП=ЧР/ОП;
2) оборачиваемость активов (ОА) определяется как отношение объема продаж к итогу актива (ИА):
ОА = ОП/ИА;
3) коэффициент общей задолженности (КОЗ) определяется как частное от деления итога актива на собственный капитал (СК):
КОЗ=ИА/СК.
Часто при выборе ценных бумаг - объектов инвестиций граждане используют рейтинги, учитывают факт, прошла ли ценная бумага процедуру листинга на бирже, и другое.
Известно, что в США принята следующая дифференциация облигаций по качеству /21:
1) максимальное (Ааа /ААА):
2) высшее (Аа/АА);
3) среднее наилучшее (А/А);
4) среднее (Baa / ВВВ);
5) наихудшее (Ва / ВВ);
6) спекулятивные (В / В);
7) низкая (Саа / ССС).
Эти показатели могут быть активно использованы гражданами при подготовке и принятии решений по инвестированию, выборе метода управления инвестиционным портфелем.
 
5.13. ОСНОВЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БРОКЕРСКОЙ ФИРМЫ
 
Уже отмечалось, что брокер действует на фондовом рынке от имени и за счет клиента. Вознаграждение брокера - это комиссионные за проведенные сделки (часто 2-5% от суммы сделки). Деятельность финансового брокера является исключительной (то есть не может совмещаться какой-либо с другой).
Роль брокерской фирмы на развитых фондовых рынках трудно преуменьшить.
В современных условиях на фондовом рынке РФ традиции работы независимых брокерских фирм только складываются, поэтому обратимся к опыту развитых фондовых рынков/15/.
Решив продать (или купить) ценные бумаги, клиент (физическое или юридическое лицо) обращается в брокерскую контору. Брокер подыскивает покупателя (или продавца) на них. Как только покупатель найден, задействуется механизм трансфертной операции. При этом продавец подписывает трансфертную форму на номинального держателя, в данном случае - брокера. Брокер в свою очередь подписывает трансфертную форму на покупателя. После этого сделка считается совершенной.
Новая рыночная информация постоянно оценивается дилерами и аналитиками. Сделки совершаются в течение всего дня. После открытия Нью-Йоркской фондовой биржи появляется дополнительная информация. На ее основе могут быть реализованы разрабатываемые схемы операций.
Брокерские компании ведут свою деятельность на базе консультирования и тесного взаимодействия как с клиентами (инвесторами), так и с эмитентами, дилерами фондового рынка.
Брокерская фирма может проверять юридическую и бухгалтерскую документацию, давать рекомендации по перестройке компании, времени и объеме эмиссии, способствовать прохождению ценными бумагами процедуры листинга.
Брокерская фирма может запрашивать информацию в объеме приводимой в проспекте эмиссии, осуществлять ее мониторинг. Информацию получают изучением дел в отрасли, положения компании в отрасли, аналитических отчетов, докладов и других разрешенных законом источников.
Оценивается риск вложений в новые компании, изменение этого риска.
Поиск инвесторов и перспективных эмитентов может проводиться с привлечением инвестиционных фондов или при непосредственном обращении в компании.
Организационная структура брокерской конторы может включать отделы (департаменты) государственных облигаций, акций, валютных операций, научно-исследовательский отдел. Научно-исследовательский отдел может разделяться на секторы исследований:
1) по обыкновенным акциям, который осуществляет мониторинг фондового рынка, составляет прогнозы развития и др.;
2) по фиксированным процентам, который анализирует движение долгосрочных и краткосрочных процентных ставок, рынка облигаций и изменения курсов национальных валют;
3) технического анализа, который исследует рынок фьючерсов и опционов, изучает информацию о колебании цен на рынках;
4) экономических исследований, который выполняет экономический обзор, обнаруживает и оценивает реальность возможностей, открывающихся на новых рынках. Могут разрабатываться оригинальные методы оценки фондового рынка и индексы.
Индекс - это комплексный показатель состояния развития рынка, выраженный через уровень продажи акций, прошедших листинг.
Работа брокерской конторы связана с необходимостью реагирования на изменение конъюнктуры фондового рынка в реальном масштабе времени, то есть достаточно быстро, чтобы управлять процессом торгов. Поэтому большое значение имеет техническая оснащенность, средства связи, отработанность процедур принятия решений во взаимодействии “брокер - клиент ”.
Брокеры работают с использованием автоматизированных рабочих мест на базе персональных вычислительных машин и специального математического обеспечения процессов анализа и отображения информации.
В работе брокеров важен и распорядок рабочего дня. Некоторые брокерские компании имеют следующий распорядок дня/15/:
8°° - 10°° Подведение итогов торгов предыдущего дня (готовит вопрос ночная команда) и разработка прогноза на текущий день (торговую сессию );
10°° -11°° Выработка стратегии. Работа с клиентами, предоставление информации, консультации, прием поручений от клиентов;
11⁰⁰ -16⁰⁰ Составление плана покупок-продаж на текущий день. Выполнение распоряжений; 16⁰⁰ -18⁰⁰ Подведение итогов дня. Отчеты клиентам.
 
ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 5
 
1. Ценные бумаги являются важным инструментом формирования социальной структуры общества, перераспределения собственности.
2. Ценные бумаги являются инструментом финансирования инвестиций в основные фонды, пополнения оборотных средств предприятий.
3. Многообразие видов ценных бумаг (акции, облигации, вексель, казначейские обязательства и депозитные сертификаты банков) определяется сложностью и особенностями ситуаций финансового менеджмента.
4. Для ценных бумаг могут быть выделены: теоретическая ликвидность, определяемая видом ценной бумаги и проспектом эмиссии; практическая ликвидность, определяемая теоретической ликвидностью и конъюнктурой рынка.
5. Рынок ценных бумаг многофункционален, имеет сложную структуру, элементами которой являются: участники рынка ценных бумаг, его инфраструктура, правила взаимодействия при эмиссии и операциях с ценными бумагами и др.
6. Биржа - высокоорганизованный оптовый рынок, который кроме того выполняет важные социальные функции: информационную; коллективного эвристического экономического прогнозирования; установления стандартами качества финансовых инструментов (листинг) и делового общения; снижения рисков (ролевое страхование рассмотрено в следующей главе) и др.
7. Инвестиционная деятельность банков, предприятий, граждан является важным элементом обеспечения общеэкономического развития, структурной перестройки промышленности, имеющая свои особенности для каждого из названных инвесторов.
8. Брокерские фирмы проводят аналитические исследования, осуществляют посредническую деятельность, совершают сделки от имени и по поручению клиентов, получая за это вознаграждение в виде комиссионных.
 
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 5
 
1. Дайте характеристику основных видов ценных бумаг.
2. Назовите ценную бумагу, осуществляющую конвертационные отношения “деньги - собственность” и опишите ее экономическую и социальную роль.
3. Назовите долговые ценные бумаги.
4. В чем состоит отличие долговой и долевой ценных бумаг в плане возможности участия в управлении предприятием, объявления его банкротом, получения доли собственности при банкротстве?
5. Назовите виды рынков ценных бумаг.
6. Какие роли и функции выполняет биржа?
7. Перечислите инвестиционные институты и назовите их функции.
8. Дайте определение понятия “Ликвидность ценных бумаг”.
 
ЛИТЕРАТУРА К ГЛАВЕ 5
 
1. Гражданский кодекс. Часть1. - М.: “ Ось - 89 ”,1994.-208 с.
2. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки:М.: Банки и биржи, ЮНИТИ.1995.-224 с.
3. Банки и банковские операции: Учебник для вузов / Е.Ф.Жуков, Л.М.Максимова, О.М.Маркова и др.-М.: Банки и биржи, ЮНИТИ,.-471 с.
4. Колб Р.У. Финансовые деривативы. -М.: Информационно- издательский дом “ Филинъ ”, 1997.-360 с.
5. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.-М.: Финансы и статистика,1996.-432с.
6.Сажин А .Ф. , Смирнова Е.Е. Институты рынка. - М. Изд-во БЕК 1998.-310 с.
7. Фединский Ю.И., Юлдашев Р.Г. Биржа: вчера, сегодня, завтра. М., Знание, 1991, 70 с.
8.Грязнова А.Г. и др. Биржевая деятельность. М: Финансы и статистика, 1996,236 с.
9. Ценные бумаги. Нормативные акты и документы.- М.: Юрид. лит., 1994.-448 с.
10. Глущенко В.В. Менеджмент: системные основы. Железнодорожный, М.О., НПЦ “ Крылья ”, 1998, 224 с., изд. 2-е.
11. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Разработка управленческого решения. Прогнозирование - планирование. Теория проектирования экспериментов. Железнодорожный, НПЦ “ Крылья ”, 1997, 400 с.
12. Ф.Котлер. Основы маркетинга. С-Петербург, АО “КОРУНА”, АОЗТ “ЛИТЕРАТУРА ПЛЮС”, 1994, 698 с.
13. Астахов В.П. Бухгалтерский учет: внеоборотные активы и ценные бумаги.-М.:Гардарика, Экспертное бюро, 1997.-400с.
14. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы: Учебн. пособие / Пер. с франц.-М. Финансы, ЮНИТИ, 1997.1997.-576с.
15. Зленко В. Брокерская фирма в условиях развитого фондового рынка. М.: “ Рынок ценных бумаг ”, 1994, №9, с. 51-53