- Валютный риск
На концептуальном уровне валютные (и в более широкой интерпретации - финансовые) риски изучены достаточно хорошо. В условиях становления в России новой финансовой системы, ориентированной на социальную рыночную экономику, механизм регулирования финансовых отношений на уровне предприятий требует не меньшего внимания, чем макрорегуляторы экономических отношений. Финансовый менеджмент как самостоятельная наука появился в России совсем недавно, но уже успел зарекомендовать себя в качестве универсального инструмента управления финансовыми ресурсами предприятий с учетом риска.
Управление рисками в российской экономике - пока редкое явление. Первыми столкнулись с необходимостью учета рисковых факторов участники кредитного рынка. Банковские системы используют готовые зарубежные модели управления, незначительно адаптировав их к российским условиям.
К сожалению, даже финансовые менеджеры СДС, то есть крупных предприятий сферы производства, торговли, услуг, ввиду недостатка финансов не могут позволить себе купить зарубежный софтвер по рискам. Поэтому здесь еще нет строгого научного подхода к этой сфере страхования. Работа в данном направлении ведется главным образом через систему высшего образования усилиями преподавателей-энтузиастов, читающих дисциплины по различным рискам. Особенно хорошо вписывается в теорию страхования рисков математическая теория игр. Учитывая это, введем основные понятия теории рисков и свяжем их с возможностями математической теории игр в расширенной интерпретации.
Слово риск во всех без исключения словарях определяется как "возможность убытка или ущерба". Таким образом, "риск" означает неуверенность в результате осуществления сделки, договора или другой транзакции рынка.
Это вполне естественно, поскольку в коммерции всегда существовала и будет существовать опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Поэтому степенью риска можно назвать вероятность потери предприятием или частным лицом части своих расходов в результате осуществления производственной или финансовой деятельности.
Применяются следующие признаки классификации риска:
-простой (чистый);
- спекулятивный;
- системный (несистемный);
- инвестиционный;
- страховой;
- банковский.
Говоря о предпринимательских рисках, отметим, что целью предпринимательства является получение максимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конкуренции, что предполагает соизмерение имеющегося капитала, возможно доступного капитала и финансовых затрат с учетом возможного неблагоприятного стечения обстоятельств. Например, авансирование представляет собой процесс финансирования простого воспроизводства в текущем экономическом времени, тогда как инвестирование состоит в финансировании источников имущественного капитала предприятия, фирмы или частного лица.
В зависимости от отрасли различают "чистые" и спекулятивные предпринимательские риски. Наличие чистых рисковозначает возможность убытка или "нулевого" результата: этот риск связан только с проигрышем.
Спекулятивные риски выражают возможность получения как положительного, так и отрицательного результата. Денежные расходы, убытки, потери или доходы чаще всего являются результатом предпринимательства на финансовом рынке.
Финансовое предпринимательство - это коммерческое предпринимательство, где товаром являются денежные средства (наличные, ценные бумаги, остатки дебиторской задолженности). Поэтому принято считать финансовые риски как спекулятивные риски, степень которых измеряется вероятностью ущерба или дивиденда по результатам финансовых операций (кредитование, финансовые инвестиции, эмиссия ценных бумаг и прочее).
Законодательные органы России сделали определенные шаги по обоснованию предпринимательских рисков на финансовом рынке. Так, финансовый риск классифицируют по типу потерь и разделяют на:
- прямые имущественные риски - угрозу утраты всего или части имущества;
- риски, связанные с обязательствами, - риск убытков по вине конкурентов, сотрудников или партнеров по причине изменения условий выполнения обязательств. В данном случае прямой ущерб партнера очевиден, а собственный риск убытка зависит от доказательства вины.
Иначе толкуется финансовый риск предпринимателями кредитного рынка. Здесь финансовый риск — разновидность, соответственно, банковских (в банковской системе), страховых (для пенсионной и страховой системы), страховых (для бирж, инвестиционных фондов и т. д.) рисков. Под финансовым риском на рынке ссудных капиталов обычно подразумевается разновидность общих рисков, связанная с угрозой невыполнения обязательств по причине банкротства или несостоятельности. Различают следующие составляющие финансовых рисков:
-кредитный;
- процентный;
- валютный;
- риск упущенной выгоды;
- инвестиционный;
- налоговый.
Кроме того, различные виды финансовых рисков имеют дополнительную специфическую классификацию. Например, банковские риски представляют собой опасность потерь в банковских операциях. Они могут подразделяться на:
- внешние (страновой и валютный);
- внутренние (риски пассивных и активных операций, риски связанные
со спецификой клиента).
Предприниматели кредитного рынка финансовый риск связывают с необходимостью учета следующих специфических факторов:
-неплатежеспособность клиента финансовой сделки;
- общее ухудшение финансового положения клиента.
Наиболее интересны и практически полезны методы страхования рисков в сфере производства, предпринимательства и обращения. Залогом выживания и стабильности предприятия служит его финансовая устойчивость,под которой понимают такое состояние финансовых ресурсов, которое обеспечивает развитие предприятия за счет собственного капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня финансового риска.
В общем виде управление риском означает возможность уберечься от случайностей при помощи конкретного набора предупреждающих действий, приводящее к ограничению дальнейшего роста размера убытка. Метод управления риском означает два вида действий: перераспределение потерь среди предпринимателей, подвергнувшихся однотипному риску (самосохранение), или обращение за помощью к страховой фирме.
Управление финансовым риском -действия по снижению издержек, связанных с риском, снижение его максимальной величины. Иначе говоря, финансовые риски - это минимаксные потери, теория которых может быть достаточно полно сформулирована на основе теории игр. Потери и мероприятия по их предупреждению оцениваются в денежном выражении и входят в сферу действия финансового менеджмента, целью которого является уравновесить эти два вида расходов и спланировать процесс заключения новых сделок с минимизацией максимальных потерь.
Принято говорить о пяти методах управления риском:
- отказ;
- предупреждение;
- контроль;
- страхование;
- признание.
Отказ от совершения рискового мероприятия означает для предпринимателя потерю возможного выигрыша. Возможность уберечься от потерь и получить прибыль в рискованном контракте - высшее предназначение теории риска.
Предупреждение потерь за счет одного страхования - самый низкий уровень теории предупреждения потерь от риска. Инвестор готов отказаться от части доходов, заплатить за возможность снижение риска до нуля.
Когда используется страхованиекак услуга кредитного рынка, финансовый менеджер предприятия должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой.
Страховая премия - это плата за страховой риск страхователя страховщику, страховая сумма - денежная сумма, на которую страхуются материальные ценности или ответственность страхователя.
К признанию ущерба прибегают, во-первых, когда сумма ущерба невелика и ею можно пренебречь. И во-вторых, разновидностью признания ущерба является диверсификация рисков, то есть превращение одного риска в другой или "измельчение" одного вида риска на несколько с меньшими объемами ущерба каждого.
Методы управления финансовыми рисками подразделяются в зависимости от способа реализации на физическую и экономическую защиту. При выборе конкретного способа снижения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:
-нельзя рисковать больше, чем собственный капитал;
- нельзя рисковать многим ради малого.
Применение на практике этих принципов означает, что следует рассчитать максимально возможный убыток по данному виду риска, сопоставить его с объемом собственного капитала, а затем сопоставить весь возможный убыток с общим объемом собственных финансовых ресурсов. На последнем шаге необходимо определить, не приведет ли данный риск к банкротству предприятия. Таким образом, в управлении финансовыми рисками участвуют все элементы теории: от планирования до контроля.
Процесс управления финансовым риском может быть разбит на шесть последовательных стадий:
-определение цели;
- выяснение риска;
- оценка риска;
- выбор метода управления риском;
- осуществление управления;
- подведение результатов.
Определение цели сводится к обеспечению существования фирмы, защите предприятия от условий внешней среды или оптимизация внутренней среды. Под внешней средой понимается множество стратегий субъектов рынка финансовых средств: клиентов, покупателей, конкурентов, государства.
Факторами косвенного воздействия являются: состояние экономики и финансовой системы (р особенности факторы уровня научно-технических достижений), международные события. Фактором внутренней "экономической безопасности" является система, которая предотвращает (минимизирует) все непредусмотренные расходы.
Выяснение риска осуществляется путем сбора различной информации, используя официальные и неофициальные каналы:
- отчетность;
- бизнес-планы;
- данные, полученные из средств массовой информации.
Оценка риска может быть предварительной и окончательной. Например, если убыток уже имел место, следует определить степень угрозы существованию предприятия, скажем, угрозу банкротства или сокращения деятельности.
Далее выбирается метод управления риском.Так, если таковым избран метод страхования, то приобретается страховой полис. Одновременно могут быть выбраны несколько разных страховых компаний в зависимости от их специализации в области страховых рисков. Затем проводится анализ и выбирается наиболее оптимальная по времени, цене и обеспечению форма страхового полиса.
Последний шаг в процедуре управления финансовым риском - оценка и анализ финансовых результатов.Для этого необходима отлаженная система получения достоверной информации. Только в этом случае можно с уверенностью проводить стандартные процедуры финансового анализа для сопоставления уровня полученного ущерба. Анализ риска при разработке бизнес-плана - наиболее сложный и ответственный момент, включающий качественный и количественный анализы.
Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков. Его главная задача - определение всех факторов риска.
Количественный анализ - это определение конкретного и финансового риска в совокупности.
Иногда качественный и количественный анализ проводят на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов. Производится поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данной СДС, предприятия, холдинга и ее денежное выражение. Хотя этот метод считается трудоемким с точки зрения количественного анализа, но он приносит несомненные плоды.
Поэтому целесообразно дать описание методов количественного анализа финансового риска.Считается, что количественный анализ может быть осуществлен объективными или субъективными методами. Объективным методом пользуются для определения вероятности наступления неблагоприятного события. Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев.
В основе количественной оценки финансовых рисков положена методика определения функциональной зависимости вероятности наступления риска от внешних факторов. Эта зависимость представляется кривой вероятностей появления определенного уровня потерь. Для построения кривой риска применяются различные способы:
- статистический;
- основанный на разности затрат;
- метод экспертных оценок;
- аналитический;
- использование аналогов.
Среди них наибольшее распространение находит статистический метод,который заключается в изучении статистики потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве. Финансовый риск, как любой другой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с высокой точностью.
Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия отдельного действия и вероятность самих последствий. Здесь часто применяют метод экспертных оценок. Этот подход состоит в сборе и обработке мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического подхода всего лишь методом сбора информации. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок экспертов, поэтому ценность подхода прямо зависит от квалификации экспертов. Реализация экспертного метода -процесс дорогой и трудоемкий, имеющий много тонких психологических и организационных проблем.
Построение кривой риска аналитическим способом наиболее сложно, поскольку лежащие в ее основе элементы теории игр доступны только специалистам. Вместе с тем это наиболее точный метод аппроксимации рисков.
Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов:
- выбор ключевого показателя;
- выбор факторов, влияющих на чувствительность (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход);
- расчет значений ключевого показателя на разных фазах проекта;
- реализация на различных этапах осуществления проекта (оценка расходов на капстроительство и т. д.).
Вместе с тем анализ чувствительности имеет и серьезные недостатки:
- он не является всеобъемлющим;
- не учитывает наличие альтернативных проектов.
Метод аналогий обычно используется при анализе риска нового проекта. При этом исследуются данные о последствиях воздействий неблагоприятных факторов.
Рассматриваемые проблемы управления отдельными рисками замыкаются на общих трех методах:
-распределение риска между участниками проекта;
- страхование (заключение договора с исполнителями);
- создание фонда страхования.
Даже устойчивые предприятия могут столкнуться с проблемой страхования рисков в связи со снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса, изменения курса валюты и т. д. Поэтому в рыночной экономике без кредитования деятельности невозможно существование СДС (предприятий). Для предупреждения риска кредитованияобычно используется следующие методы:
- регулярная оценка платежеспособности предприятия;
- уменьшение размеров получаемых кредитов;
- страхование кредитов.
Методы снижения процентного рискаподобны методам снижения рисков кредитования, а также инвестиций. Они включают:
- свопы;
- фьючерсные контракты;
- опционы и др.
Управление налоговым рискомпредставляется в настоящее время наиболее актуальным. Следует использовать все способы законного снижения налогов:
- применять налоговое планирование;
- консультации;
- использование новейшей и замена устаревшей законодательной информации.
Для снижения валютного рискаиспользуются следующие формы получения кредитов в разных валютах:
- форвардные контракты;
- страхование валютного риска (передача всего риска страховой организации);
- работа с несколькими видами валюты (диверсификация);
- использование валютных опционов, включая хеджирование.
Инвестиционный риск всегда сопутствует выбору вариантов вложения финансовых ресурсов, а это связано со значительной неопределенностью в жизнеспособности проекта. Поэтому сначала следует максимально снизить влияние валютного и других рисков, для чего необходимо определить величину финансового риска на основе сравнения альтернативных вариантов.
Инвестиционный риск подразделяют на систематический и несистематический. Систематический риск связан с общей политической и экономической ситуацией в стране и в мире, в частности, с ростом цен на ресурсы, общерыночным падением спроса и т. д.
К категории несистематических рисков относят риск ликвидности, риск изменения процентной ставки, отраслевой и финансовый риски. При этом риск ликвидности связан с возможной задержкой в реализации вновь приобретенной ценной бумаги (или другого актива). Отраслевой риск связан с изменением состояния цен в данной отрасли экономики. Финансовый риск предприятия требует внимания как со стороны посредников рынка финансовых услуг, так и со стороны инвесторов.
Финансовое положение предприятия часто определяется уровнем собственных и заемных средств. Дело в том, что заемные средства (например, банковские кредиты) представляют собой достаточно выгодный источник финансирования деятельности СДС (корпораций), поскольку сумма процентов, выплачиваемых за кредит, как правило, ниже стоимости выпуска дополнительного тиража акций и облигаций.
Но чем выше доля заемных средств, тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов, поскольку значительная доля чистой прибыли уйдет кредитору в качестве процентов по долгу. При банкротстве такого предприятия часть сумм, полученных от реализации активов, пойдет в уплату долга, и возместить вложения инвесторов будет нечем.
Риск финансовых инвестиций является разновидностью инвестиционных рисков. Под ним подразумевают риск инвестирования эмиссии ценных бумаг (портфельные инвестиции). Важнейшие правила инвестирования заключаются в следующем:
- прибыль от вложения в ценные бумаги должна быть прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор;
- соотношение максимального убытка и собственных ресурсов представляет собой критический уровень риска, обычно вычисляемого по следующей формуле:
где Кr- коэффициент риска;
Qm -максимальная сумма убытка;
Р - объем собственных финансовых ресурсов.
Когда финансовые риски исследуют специалисты, то степень несистематического риска может быть оценена практически каждым инвестором. При этом принципами вложений должны быть:
— безопасность;
— оптимальное сочетание прибыли и дохода;
— варианты вложения капитала.
При покупке акций и облигаций одного АО инвестор руководствуется финансовым левериджем, представляющим собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями - с другой. Имеет место следующая формула:
где L- уровень левериджа;
О - объем облигаций (шт.);
А*- привилегированные акции (шт.);
А**- обыкновенные акции (шт.).
Хеджирование валютного риска предприятий, занимающихся внешнеторговой деятельностью, в последнее время становится все более насущной проблемой. Курсы конвертируемых валют уже подвергаются колебанию в таком широком диапазоне, что представляют опасность для внешней торговли. Курсовые колебания часто настолько велики, что могут превратить изрядно обговоренную и выгодно заключенную сделку из прибыльной в убыточную.
Внешнеторговые сделки обыкновенно представляют собой крупные операции, достигающие больших сумм, при которых прибыль порядка 5-6% считается вполне достаточной. Когда колебания валютных курсов превышают эти проценты, риск налицо. А такие колебания не являются редкостью. Если проследить курсы двух наиболее важных валют - доллара США и немецкой марки, видно, что за 1996 г. их курс колебался в границах от 216 до 178 пунктов (при базе 1972 г. = 100%) или больше чем на 17 процентных пунктов.
При каждой более или менее крупной внешнеторговой сделке и особенно, если она заключается в кредит, существует большая вероятность курсовых колебаний, которые могут нарушить всю калькуляцию торговца. Верно, однако, что перемена в курсе может вызвать как потери, так и прибыль для одного из партнеров. Например, если валюта платежа повышает свой курс, это будет убытком для импортера, но прибылью для экспортера и, наоборот, понижение курса валюты платежа представляет убытки для экспортера и прибыль для импортера.
Хороший торговец, однако, не рассчитывает на конъюнктурную прибыль от движения валютных курсов, потому что они могут принести и убытки. Он выигрывает только на разнице между ценой товара по поставке и продажной стоимостью и ему этого достаточно.
Валютный рынок не входит в сферу его бизнеса, но он знаком с ним, и вероятность участия в нем не мала. По этой причине солидные торговцы стремятся изолировать валютные факторы при торговой сделке и рассчитывают только на чисто торговые условия. Цель мер по страхованию от валютного риска -предотвращение импортера или экспортера от неблагоприятных для них изменений валютных курсов и других валютных условий за время, проходящее с момента заключения сделки до оплаты по ней.
Меры, носящие чисто валютный характер в этом направлении, разделяются в основном на три вида. Прежде всего необходим подбор валюты платежа с учетом того, что экспортер или кредитор по международным кредитам не получит менее ценного валютного эквивалента по сравнению с договоренным во время заключения торговой или кредитной сделки, а импортер или должник не заплатит больше реальных валютных ценностей, чем было договорено.
Во-вторых, участники торговых или кредитных сделок страхуются от значительных изменений в валютных курсах за период с момента заключения сделки до момента платежа. Вместе с тем в расчетные условия включаются соответствующие положения, исключающие или смягчающие валютный риск.
В-третьих, рекомендуется там, где это возможно, применять антиинфляционное обеспечение на случай фактического уменьшения валютных поступлений от экспорта в результате всеобщего обесценивания валют по отношению к товароматериальный ценностям. Этот вид обеспечения содержит некоторые валютные элементы, но, скорее, представляет собой противодействие колебаниям цен.
Предотвращение валютного риска посредством подходящего подбора валюты покупки и валюты платежа имеет широкое применение и целый ряд преимуществ при обыкновенных внешнеторговых сделках, особенно при оплате наличными. Этот вид страхования легко осуществим и понятен обыкновенному бизнесмену. Он не связан с техническими трудностями и юридическими сложностями по применению валютных клаузул, многие из которых при нынешних условиях должны основываться на сложных валютных корзинах.
Элементарный вариант этого вида валютного обеспечения - принятие одной и той же валюты покупки и платежа.Таким образом, вообще удается избежать применения валютного курса, и повышение или спад валюты платежа по отношению к валюте закупки не дает прибыли (или убытков) ни одному из партнеров по сделке.
Независимо от облегчений, которые предлагает этот метод, нужно иметь в виду, что он не исключает целиком риск валютных курсов. Это проблема, при решении которой необходимо исследовать ряд условий и предпосылок в экономической, финансовой, социальной и политической области, знать особенности банковской техники, валютных, денежных и капиталовых рынков, пользоваться возможностями эконометрики, математики и электронно-вычислительной техники.
Однако нет никакой гарантии, что прогноз во всех случаях будет точен. При формировании валютных курсов действуют многочисленные факторы, различные по происхождению, силе и направлению. Некоторые из них взаимно нейтрализуются, другие взаимно накладываются и усиливаются. Для практикующего бизнесмена будет трудно делать валютные прогнозы. С этой целью он может обратиться к некоторым более опытным банковским дилерам, имеющим контакт с валютным рынком за границей, но и их рекомендации следует принимать с известной долей скептицизма.
Когда сделки значительны по своему объему и особенно, когда речь идет о более продолжительном периоде между договариванием и платежом, что характерно для операций по кредиту, приходится применять валютные клаузулы как наиболее эффективную меру обеспечения при валютном риске.
В прошлом, когда действовала Бреттон-Вудская система с ее паритетами, интервенционными точками и определенным золотым содержанием, простым и эффективным средством защиты от валютного риска была золотая клаузула. Эта клаузула представляла собой связь валюты платежа с ее золотым содержанием. При девальвации и ревальвации, которые представляли собой перемену в золотом содержании, обе стороны по сделке были обеспечены на случаи курсовых разниц.
Что же касается колебания валютных курсов около паритета в границах интервенциональных точек, эти границы были настолько узкими (+ 0,75% относительно паритета) и колебания настолько незначительными, что их спокойно можно был оставлять без внимания. В настоящее время, однако, золотое содержание валют уже не существует. Поэтому золотые клаузулы уже являются малоэффективными.
В качестве альтернативы золотым клаузулам до недавнего времени употреблялись и теперь еще кое-где находят применение клаузулы, в основе которых стоит какая-либо из стабильных конвертируемых валют, таких как германская марка или швейцарский франк. Эти валюты, однако, также подвержены колебаниям под натиском спекуляций на валютных и денежных рынках, в результате внутренних мероприятий соответствующих центральных банков в целях урегулирования местных валютных, кредитных и денежных проблем и влияния на валютную конъюнктуру. В принципе сильные валюты дают известную уверенность продавцу в той степени, в которой он обеспечил себе поступление валютного эквивалента в сравнительно стабильной валюте, но она во многих случаях обусловлена рядом других факторов.
В качестве другого решения проблемы валютно-курсового обеспечения практика привела к использованию группы валют в качестве основы для составления валютных клаузул. Этот подход, известный как "метод валютной корзины",состоит в сравнении курса валюты платежа со среднеарифметической или средневзвешенной величиной, полученной от курсов нескольких избранных валют.
Чтобы избежать недоразумений и не принуждать стороны по внешнеторговым сделкам заниматься неприсущими им валютными проблемами, которые имеют определенную неизвестность и риск, многие бизнесмены предпочитают пользоваться готовыми корзинами, основанными на ежедневных данных из нейтрального источника, которые публикуются и доступны для обеих сторон по сделке.
В этом отношении наибольшей популярностью пользуется корзина Международного валютного фонда. Каждый рабочий день МВФ устанавливает соотношения между отдельными валютами, которые используются в практике для покрытия валютных рисков при расчетах в конвертируемой валюте. Этот источник считается авторитетным и незаинтересованным, а периодическая публикация соотношений валют к СПТ объясняет юридически и облегчает технически применение валютной клаузулы.
Текст валютной клаузулы, основывающейся на соотношении СПТ-доллар, мог бы быть, например, следующим: "В том случае, если соотношение между долларом США и специальными правами на тираж, эмитированными Международным валютным фондом, выражается в день подписания настоящего договора в 1 СПТ = 1,16 доллара, изменится к дню платежа, пропорционально этому изменению изменятся и цены по настоящему договору".
Едва ли можно ожидать полного .совпадения соотношения между специальными правами на тираж и долларом США в день подписания договора и в день платежа по нему. С другой стороны, изменения во многих случаях могут быть незначительными. По этой причине можно предусмотреть исключение действия клаузулы, если изменения исчисляются меньшим в сравнении с предусмотренным процентом от предварительно договоренного. В таком случае клаузула могла бы иметь следующий текст: "В том случае, если в день платежа по настоящему договору соотношение специальных прав на тираж-доллар США изменится на 3 или более процентов в сравнении с тем же соотношением, зарегистрированным в день подписания договора, цены, предусмотренные в договоре, будут пересчитаны в соответствии с действительным процентом изменения".
В некоторых случаях за основу перерасчета цен могут быть взяты не данные договора и платежа, а другие взаимносогласованные параметры, например, даты. Это целесообразно делать особенно по отношению к дате платежа, которая в зависимости от формы платежа может быть истолкована различно. Чтобы не вызывать излишних споров, эта дата может быть замещена какой-либо другой дефинитивной оговоркой, например, датой определенного документа, такого как коносамент или другой грузовой документ, или датой вальора операции между банком плательщика и банком поставщика. Этот вальор известен обоим банкам, следовательно, и обеим сторонам по сделке.
Эффективным методом обеспечения на случай валютного риска является компенсация возможных убытков от изменения курсов посредством . обратной сделка "на срок". Срочная валютная сделка представляет собой покупку или продажу одной валюты по условиям, договоренным в день заключения сделки, а исполнение самой сделки, то есть предоставление валюты и оплата по ней в другой валюте, осуществляется в определенный будущий срок. Срочные валютные сделки используются для обеспечения как импортера, так и экспортера.
Валютно-курсовое обеспечение импортера посредством срочной сделки может стать ясным на следующем примере.
Фирма А имеет счет в марках в немецком банке. Используя свой авуар в марках, она закупает 1 июля 1992 года в США машину стоимостью 100 тыс. долларов. Договорено, что поставка будет оплачена 5 октября 1992 года. При этом на 1 июля 1992 года кассовый и курс покупки при немедленной оплате наличными (слот-сделка) райвен 1,8250 марок за доллар.
Финансовое руководство фирмы А вычисляет, что закупленная машина по положению на 1 июля 1992 года будет стоить 182500 марок. Но сколько будет стоить она 5 октября 1992 года? Если доллар в этот момент будет котироваться по курсу 2,10 марки/доллар, ее стоимость составит 210 тыс. марок, так что покупка при такой цене не будет ретироваться.
Если доллар в этот момент будет котироваться по курсу 1,75 марки, покупная цена упадет до 175 тыс. марок. Так как составить прогноз на три месяца вперед, каким будет курс, весьма сложно, то руководство фирмы А решает обезопасить себя от курсового риска таким образом, чтобы ему была гарантирована стабильная покупная цена в марках независимо от того, как будет двигаться курс марка/доллар. Таким образом, обязательство в иностранной валюте ставится на твердую калькуляционную основу.
:Для такого курсового обеспечения импортера имеются четыре возможности, являющиеся вариантами срочной валютной сделки:
a) покупка долларов США со сроком 5 октября 1991 года;
:б) покупка валютной опции (так называемой "кол опшн");
в) получение кредита в марках и немедленное его обращение в долларовый вклад;
г) вкладывание ликвидных средств в марках в долларовый авуар. Рассмотрим эти методы по отдельности. По методу "а" фирма А заключает договор с немецким банком на срочную валютную сделку на к срок 3 месяца на 100 тыс. долларов. Через договоренную срочную сделку банк берет на себя обязательство предоставить клиенту доллары в определенный срок (5 октября 1992 года) по обговоренному курсу. Как будут котироваться доллар и марка за период с 1 июля по 5 октября 1992 года не имеет никакого значения, так как один раз договоренный курс не может изменяться. Клиент обязуется к сроку оплаты предоставить банку эквивалент стоимости долларов в марках и получить долларовый эквивалент. Пусть ситуация складывается .следующим образом. 5 октября доллары будут получены на следующих условиях:
- кассовая котировка к 1 июля 1992 года по опции "продает" составляет 1,8250 DM;
- срочный валютный курс вальор 5 октября 1992 года (аутрайт) есть 1,102 DM;
— разница между кассовым и срочным курсами по опции "продает" (ставка swap) есть 0,0148 DM.
Таким образом, фирма А обеспечила себе покупку машины за 181020 марок. Посредством этой обеспечивающей валюту операции она не только устраняет валютный риск, но и получает известную прибыль. Процент этой прибыли можно вычислить.
Метод "б" (покупка валютной опции) представляет альтернативу классической срочной сделке. Валютная опция, так же как и срочная сделка, предлагает импортерам и экспортерам обеспечение в случае неблагоприятного изменения валютных курсов. Однако имеет дополнительный плюс, так как оставляет открытой возможность использовать благоприятное развитие курсов.
Через опцию клиент получает право (но не обязанность) продать или купить предварительно договоренную валюту (если в договоре это предусмотрено) или только продать эту валюту, если договорено таким образом. За приобретение права или купить, или продать иностранную валюту, не имея прямых обязательств для этого, клиент платит так называемую "опционную премию".
Тот, кто покупает валютную опцию, получает тем самым право на следующее:
- купить валюту (call option);
- продать валюту (put option).
Обе альтернативы исполняются при предварительно определенной цене (базисная цена или striking price)в определенный клиентом момент за установленную банком премию. В нашем примере, согласно которому фирма А нуждается в иностранной валюте, она закупит доллары США, то есть воспользуется покупкой опции (кол опшн).
Метод "в" представляет немедленную покупку "спот" (на кассовом рынке) валюты, которую импортер должен уплатить за предстоящую поставку. С этой целью он пользуется кредитом банка.
В указанном примере необходимая сумма для оплаты машины в размере 100 тыс. долларов приобретается через получение фирмой А банковского кредита в марках на такую сумму, которая необходима для приобретения 100 тыс. долларов по курсу кассового рынка. Так как на этом рынке согласно условиям примера кассовый курс равен 1,8250 DM = 1 доллару, сумма кредита будет равна 182 тыс. марок. Сразу после получения кредита фирма А распоряжается о покупке на него 100 тыс. долларов и внесении их на долларовый банковский счет, которые приносят проценты. Сопоставление процентов по полученному от фирмы кредиту в марках с процентами по вкладу в долларах покажет, принесет ли эта операция по обеспечению курса :потери или прибыль. Во всех случаях, однако, использование кредита дает возможность не нарушать ликвидность фирмы, то есть она Сможет сохранить свои оборотные средства.
Последний вариант "г" для курсового обеспечения похож на предыдущий, но отличается от него использованием собственных оборотных средств для приобретения необходимой иностранной валюты вместо использования кредита.
С этой целью вернемся к вышеописанному примеру. Следует вычислить сумму в долларах, которая при вкладе на срок 90 дней при 6,75% принесет сумму в 100 тыс. долларов к 5 октября. Это вычисляется по формуле:
С = В х 360 х 100 / [360 х 100 + Л х д] ,
где С - сумма, которая должна быть вложена, чтобы после ее увеличения на определенный процент получить подлежащую выплате сумму в иностранной валюте;
В - валюта, подлежащая уплате;
Л - процент по вкладу в иностранной валюте;
д - количество дней срока.
Если мы заменим символы суммами из взятого примера, то получим:
С = 100000 х 360 х 100 / [360 х 100 + (6,75 х 90)] = 98340,50 доллара. Это означает, что для того, чтобы получить 100 тыс. долларов после 3 месяцев, в момент заключения сделки будут необходимы 98340,50 доллара. Зная это, фирма А покупает в банке 98340,50 доллара по кассовому курсу 1,8250 марок за доллар и вкладывает их в банк под 6,75%. С этими процентами к дате платежа соберется необходимая сумма в 100 тыс. долларов.
Для разъяснения форм валютно-курсового обеспечения экспортера можно взять следующий пример.
Та же фирма А продает 1 июля 1992 года английской фирме товары на стоимость 100 тыс. британских фунтов со сроком платежа 4 января 1993 года. К 1 июля 1992 года британский фунт котируется по опции "покупка" в 2,928 марки. Финансовое руководство фирмы вычисляет, что от экспорта, если он будет осуществлен с оплатой 1июля 1992 года, будет получена сумма 292800 марок.
Руководство, желая избежать курсового риска за 6-месячный период от договора по сделке до даты платежа, заключает срочную валютную сделку, чтобы впоследствии получить твердую сумму в марках, на которую не влияют колебания курса фунта. В этом случае формы обеспечения аналогичны формам при обеспечении импортера, но сделки преследуют обратные результаты. С учетом этого экспортер может осуществить следующие четыре операции по обеспечению курса:
а) продажа британских фунтов в срок до 4 января 1993 года;
б) покупка опции (пут опшн);
в) получение кредитов в британских фунтах, перевод их в марки с последующим использованием для нужд фирмы-экспортера.
Продажа валюты на срок осуществляется посредством заключения срочной сделки, согласно которой фирма-экспортер принимает на себя обязательство доставить по курсу, обговоренному в момент заключения сделки, 100 тыс. фунтов к 4 января 1993 года за марки. Это не представляет для нее проблемы, потому что согласно ее договору с британским покупателем она должна взять у него к этой дате 100 тыс. фунтов.
Банк берет на себя обязательство закупить эти фунты по обговоренному курсу и предоставить эквивалент их стоимости в марках (фирме-экспортеру. Следовательно, в момент заключения сделки (1 июля 1992 года) договариваются только о курсе, а доставка суммы экспортером и получение их эквивалента в марках осуществляется 4 января 1993 года.
Как импортер, так и экспортер могут применить валютную опциюкак форму курсового обеспечения, но экспортер приобретает продажную опцию (put option)в отличие от импортера, который получает покупную опцию (call option).
В нашем случае это означает, что фирма А покупает у банка право продать 100 тыс. фунтов по предварительно установленному курсу (striking price) в момент, который она (фирма А) изберет для ceбя подходящим, заплатив банку опционную премию, которую определяет сам банк.
Экспортер может обеспечить себя на случай курсового риска, получив кредит в иностранной валюте(в данном случае в британских фунтах) на сумму, равную ожидаемым поступлениям в той же валюте. Срок этого кредита также должен соответствовать сроку товарной поставки (в данном случае 6 месяцам). Полученные посредством кредита фунты продаются немедленно за марки на кассовом рынке в соответствующий день (1 июля 1992 года). Таким образом, экспортер немедленно получает марки по действующему в данный момент валютному курсу (2,928 DM = 1 фунту).
Выплата по кредиту осуществляется, когда поступает сумма в фунтах днем 4 января 1993 года. Если в это время произойдут какие-либо изменения в валютных курсах, это не будет иметь значения для фирмы-экспортера, так как она уже получит сумму в марках. При этой форме курсового обеспечения существуют два варианта: 1) отвечающий методу "в" и представляющий собой чистую валюто-обеспечивающую операцию; 2) отвечающий методу "г", когда помимо своей валюто-обеспечивающей функции обеспечивает предприятию ликвидность, хотя оно и предоставило кредитные облегчения иностранному (в данном случае английскому) импортеру. Следовательно, второй вариант имеет и финансирующую функцию.