Корпоративные финансы. Лекция 4. Долгосрочные обязательства

Лекция 4. Долгосрочные обязательства
Долгосрочные обязательства – это обязательства со сроком выполнения больше года. К долгосрочным обязательствам относят налоговые отложенные обязательства и долговые обязательства учреждения, организации.
Всегда при оценке финансового состояния организации учитывается наличие долгосрочных обязательств, но, не всегда наличие этих обязательств сказывается негативно на оценке, так как их можно приравнять к собственным средствам организации. Учитывая инфляцию, можно считать положительным моментом наличие долгосрочных обязательств. Долгосрочные обязательства являют собой обязательства, срок выполнения которых больше 12 месяцев.
Долгосрочные обязательства — это задолженность организации по займам и кредитам. К долгосрочным обязательствам также относят налоговые отложенные обязательства. Оценивая финансовое состояние организации, которая имеет долгосрочные заимствования, нельзя сказать, что наличие их является негативным. Помимо этого, долгосрочные обязательства можно приравнять к собственным средствам. Также учитывая инфляционные процессы, можно считать, что наличие долгосрочных обязательств — выгодный фактор для организации, ведь в момент получения их реальная стоимость значительно отличается от стоимости в момент оплаты.
Виды долгосрочных обязательств:
векселя, которые выданы со сроком погашения больше 12 месяцев;
займы и кредиты со сроком погашения больше 12 месяцев;
налоговые отсроченные обязательства;
облигации, которые выпущены на срок больше 12 месяцев.
Долгосрочные кредиты банкам выдают под приобретение инвестиционных активов, на погашение текущих обязательств или на пополнение оборотных средств. Если налоги, к примеру, налог на прибыль, оплачивается чаще 1 раза в год (в полугодовом, квартальном и так далее балансе), то такие обязательства называть долгосрочными будет некорректным. Налоговые суммы в таком случае переносят в раздел текущих обязательств.
Долгосрочные обязательства при оценке финансового состояния предприятия принято делить на две группы:
часть кредиторской долгосрочной задолженности, которая будет погашена до истечения ближайших 12 месяцев после отчетной даты;
часть долгосрочной кредиторской задолженности, которая будет погашена больше чем через 12 месяцев после отчетной даты.
Рассмотрим, более детально, что значит долгосрочные обязательства. Долгосрочные обязательства — это разные виды обязательств юридического лица, срок погашения которых наступает больше, нежели спустя 12 месяцев после отчетной даты или позднее, нежели наступит окончание производственного цикла (когда продолжительность производственного цикла больше12 месяцев).
Самые распространенные типы долгосрочных обязательств:
займы и кредиты со сроком погашения, больше 12 месяцев;
векселя, которые выданы со сроком погашения, больше 12 месяцев;
облигации, которые выпущены на срок больше 12 месяцев;
обязательства по аренде на срок больше 12 месяцев;
налоговые отсроченные обязательства.
Последний тип обязательств при этом далеко не всегда соответствует указанному в стандартах критерию долгосрочности ввиду того, что налоги начисляют и уплачивают намного чаще, нежели один раз в год.
В международной практике к обязательствам такого рода еще относятся выданные закладные и обязательства по выплатам работникам пенсий. Ввиду того, что второе не практикуется у нас, а выданные закладные представляют собой на самом деле тот же кредит, который получен под залог реальных активов, то статьи обязательств по пенсионным выплатам не может быть в нашем балансе, а «выданные закладные», то есть кредиты, которые получены под залог, мы учитываем в составе займов и кредитов.
Долгосрочные обязательства отражают на балансе предприятия по текущей стоимости, т. е. в сумме, которая нужна для покрытия данных обязательств, учитывая обязательства по выплате кредитных услуг (дисконт, проценты и так далее).
4.1 Долгосрочные заемные средства
Долгосрочные заемные средства - это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает не ранее чем через год.
При этом долгосрочные заемные средства, в силу своего преимущественного использования для формирования основных фондов, и прочие источники формирования оборотных средств (доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей) также могут учитываться в составе собственных источников средств.
Акционерный капитал и долгосрочные заемные средства представляют собой финансовые средства, инвестированные в предприятие акционерами и другими внешними партнерами.  
В зависимости от срока возврата (погашения) в составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства.
По мере снижения процентной ставки по кредитам банков муниципалитеты будут более интенсивно использовать среднесрочные и долгосрочные заемные средства в целях финансирования развития жилищной инфраструктуры. В этом случае возврат кредитов банков и выплаты по облигационным займам, взятым на развитие жилищной инфраструктуры, могут быть обеспечены за счет доходов предприятий коммунального хозяйства, которые они получают от потребителей услуг в результате эксплуатации объектов инфраструктуры. Источником исполнения заемных обязательств служит увеличение тарифов на соответствующие коммунальные услуги. При этом расчет величины индекса увеличения тарифа с целью погашения долга, взятого на развитие определенного типа жилищной инфраструктуры, целесообразно производить исходя из общей выручки соответствующего предприятия коммунального хозяйства, полученной со всей обслуживаемой данным предприятием территории, а не только с той ее части, где реализуется проект развития.  
Особенность источников формирования внеоборотных активов предприятия в том, что они постоянны и, следовательно, включают собственные и долгосрочные заемные средства.  
Вложенный капитал - долгосрочные финансовые ресурсы, вложенные в проект (или компанию); обычно включают оплаченный капитал, нераспределенную прибыль и долгосрочные заемные средства.
Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность.  
В этих условиях увеличение коэффициента маневренности возможно лишь за счет снижения индекса постоянного актива и наоборот. Как только в составе источников средств появляются долгосрочные заемные средства, ситуация изменяется: можно достигать увеличения обоих коэффициентов.  
Его характерной особенностью является то, что при расчете рентабельности из общей суммы капитала исключаются оборотные средства, сформированные за счет краткосрочных заемных средств. То есть при расчете используется только Собственный капитал и Долгосрочные заемные средства. Этот показатель характеризует эффективность использования только собственного и долгосрочного заемного капитала. При расчете рентабельности собственного капитала учитывается чистая прибыль без расходов по обслуживанию заемного капитала. При его расчете используют прибыль без налогов, процентов по обслуживанию долга, а также дивидендов по привилегированным акциям.  
К ним относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства ( задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.
В расчете используются итоги первых разделов актива и пассива баланса, а также показатели второго раздела пассива баланса, характеризующие долгосрочные заемные средства. При этом предполагается, что последние направлены на финансирование основных средств и капитальных вложений. Все расчеты выполняются по балансу-нетто.
Важной проблемой финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств предприятия, то есть поиск и поддержание оптимального соотношения между собственными и заемными средствами. Исходя из требуемых значений указанных выше коэффициентов была рассчитана рациональная структура баланса предприятия. Структура баланса компании отличается более высоким удельным весом собственного капитала и почти отсутствуют долгосрочные заемные средства.  
Экономическая сущность целевого финансирования толкуется специалистами неоднозначно. Есть три точки зрения: первая - целевое финансирование - это собственные средства; вторая - это долгосрочные заемные средства; третья - это трансферт, поступивший в порядке вторичного распределения.  
4.2 Долгосрочное финансирование за счет заемных средств
Долгосрочное финансирование, как правило, относится к финансированию со сроком погашения более пяти лет.
Основными источниками долгосрочного финансирования являются банковский кредит и облигационный заем.
Банковский кредит представляет предприятиям в следующих основных видах: бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций, контокоррентный кредит, сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга, открытие кредитной линии, револьверный, онкольный, ломбардный, ипотечный и др.
Управление банковским кредитом может быть разбито на следующие этапы:
1. Определение целей использования привлекаемого банковского
кредита;
2. Оценка собственной кредитоспособности;
3. Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита;
4. Изучение и оценка условий осуществления банковского
кредитования в разрезе видов кредита;
5. Определение кредитных условий в процессе заключения
кредитного договора;
6. Обеспечение условий эффективного использования банковского
кредита;
7. Организация контроля за текущим обслуживанием банковского
кредита;
8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы
основного долга по банковским кредитам.
Облигационный заем является источником привлечения заемных средств за счет выпуска ценных бумаг. Среди них выделяют закладные и облигации.
Закладные - это векселя к оплате, которые обеспечены реальными активами и требуют периодических платежей и выпускаются для финансирования приобретения активов. Существуют два вида закладных: старшая закладная, с более высокой залоговой процентной ставкой, которая имеет первое или более раннее право на активы и доходы, и младшая закладная, которая имеет второстепенное залоговое право.
По праву дополнительного выпуска закладные делятся на закладные, включающие закрытое условие и на закладные, имеющие открытое условие.
Закладные имеют ряд преимуществ: благоприятные процентные ставки; меньшие финансовые ограничения, чем облигации; более длительные сроки погашения ссуд и легкую доступность.
Облигация является сертификатом, указывающим на то, что компания заняла денежные средства и согласна их выплатить. Это обязательство фиксируется в письменном соглашении о выпуске облигационного займа, которое содержит информацию об особенностях выпуска облигаций (сроках погашения, цене, по которой эмитент может досрочно выкупить облигации, конверсионные льготы и отдельные ограничения).
Компании могут выпускать различные виды облигаций:
необеспеченные;
субординированные облигации;
облигации с залогом имущества;
облигации, обеспеченные другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста;
конвертируемые облигации;
облигации, процентные доходы по которым выплачиваются только из прибыли;
гарантированные облигации;
облигации, выпускаемые сериями в разные сроки;
облигации, продаваемые значительно ниже номинала;
бескупонные облигации; облигации с переменной процентной ставкой и т.д.
Управление облигационным займом предполагает следующие этапы:
1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия;
2. Определение целей привлечения облигационного займа;
3. Оценка собственного кредитного рейтинга;
4. Определение объема эмиссии облигации;
5. Определение условий эмиссии облигаций;
6. Оценка стоимости облигационного займа;
7. Определение эффективных форм андеррайтинга;
8. Формирование фонда погашения облигаций.
Коммерческий (товарный) кредит предоставляется в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары. Формы товарного кредита могут быть различными: товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта, товарный кредит с оформлением задолженности векселем, товарный кредит по открытому счету и др.
Управление коммерческим кредитом представляет следующую последовательность действий:
1. Формирование принципов привлечения коммерческого кредита и определение основных его видов;
2. Определение среднего периода использования коммерческого кредита;
3. Оптимизация условий привлечения коммерческого кредита;
4. Минимизация стоимости привлечения коммерческого кредита;
5. Обеспечение эффективности использования коммерческого кредита;
6. Обеспечение своевременных расчетов по коммерческому кредиту.
Наиболее краткосрочным видом используемых предприятием заемных средств является внутренняя кредиторская задолженность, то есть задолженность по оплате труда, по отчислениям во внебюджетные фонды, задолженность по расчетам с дочерними предприятиями и др. Этот вид заемных средств также нуждается в управлении.
Управление внутренней кредиторской задолженностью предприятий предполагает:
1. Анализ внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде;
2.Определение состава внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде;
3. Установление периодичности выплат по отдельным видам кредиторской задолженности;
4. Прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности;
5. Прогнозирование средней суммы и размера прироста внутренней кредиторской задолженности по предприятию;
6. Оценка эффекта от прироста внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде;
7.Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности.
Преимущества долгосрочных долговых обязательств:
- держатели облигаций не участвуют в обеспечении роста доходов компании;
- долговые обязательства погашаются более дешевыми денежными единицами в периоды инфляции;
- управление компанией не претерпевает изменений;
- финансовая гибкость достигается включением в облигационный договор о праве эмитента условия погасить долговое обязательство до наступления срока погашения облигации. Однако эмитенту приходится платить за это определенную цену в виде более высокой процентной ставки, которую требует отзывная облигация;
- долгосрочное долевое обязательство может помочь компании обеспечить будущую финансовую стабильность, если им воспользоваться во время стесненных денежных рынков, когда отсутствует возможность воспользоваться краткосрочным кредитованием.
Недостатки долгосрочных долговых обязательств:
- начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов компаний;
- долговое обязательство должно быть погашено к сроку платежа;
- чем выше долговое обязательство, тем выше финансовый риск который может повысить стоимость финансирования;
условия облигационного договора может наложить строгие ограничения на деятельность компании;
- обязательства, превышающие финансовые возможности должника могут возникнуть при ошибках в прогнозах будущих притоков денежных средств.
4.3 Управление привлечением заемных средств
Управление привлечением заемных средств - это целенаправленный процесс их формирования из различных источников в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале.
Привлечение заемных средств включает следующие этапы.
1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.
При этом:
1) изучается динамика объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде.
2) определяются формы привлечения заемных средств.
3) определяется соотношение объемов заемных средств по периоду их привлечения, изучается динамика соотношения долгосрочных финансовых обязательств и долгосрочных финансовых обязательств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных активов.
4) изучается состав кредиторов предприятия и условия предоставления ими банковского и торгового кредитов. Эти условия анализируются с точки зрения их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков.
5) изучается эффективность использования заемных средств в целом и их отдельных форм. Для этого используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Показатели оборачиваемости сопоставляются со средним периодом оборота собственного капитала.
Результаты анализа служат для оценки целесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.
2. Определение целей привлечения заемных средств в плановом периоде.
Целями привлечения заемных средств могут быть:
1) пополнение объема постоянной части оборотных активов. В настоящее время большинство производственных предприятий не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значит, часть этого финансирования осуществляется за счет заемного капитала;
2) формирование переменной части ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ частично или полностью финансируется за счет заемного капитала;
3) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных программ и обновления основных средств (новое строительство, реконструкция, модернизация);
4) обеспечение социально-бытовых потребностей персонала предприятия и других временных нужд. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам (на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых участков и др.);
3. Определение максим объема привлечения заемного капитала - проводится с учетом двух условий:
1) максимизация ЭФР (эффекта финансового рычага, будет рассмотрено ниже). Т.к. собственные финансовые ресурсы формируются на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. Далее рассчитывается оптимальный КФР (коэффициент финансирования), при котором ЭФР будет максимальным. C учетом суммы собственного капитала в плановом периоде и рассчитанного КФР вычисляется предельный объем заемного капитала, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;
2) обеспечение достаточной ФУП – финансовой устойчивости предприятия (оценивается не только с позиций предприятия, но и с позиций его кредиторов). Это обеспечит снижение стоимости привлечения заемных средств.
C учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.
4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников - служит основой для выбора альтернативных источников заемных средств.
5. Определение соотношения заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения СОС (собственных оборотных средств) и формирования недостающих инвестиционных ресурсов (при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для остальных целей их использования.
Необходимый размер заемных средств определяется по отдельным направлениям их целевого использования. При этом устанавливается срок использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения их долго- и краткосрочных видов источников.
Определяются также полный и средний срок использования заемных средств.
Полный срок использования заемных средств - это период времени с начала их поступления до окончательного погашения суммы долга. Он включает в себя 3 периода:
1) срок полезного использования (СПИ) — это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует заемные средства в своей хозяйственной деятельности;
2) льготный период (ЛП) — это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. ЛП служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;
3) срок погашения τ- його периода — это период времени, в течение которого происходит полная выплата оси долга и процентов по заемным средствам. Срок погашения используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания использования заемных средств, а частями в течение определенного периода по предусмотренному графику.
Полный срок использования заемных средств определяется по видам заемных средств, исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практики установления ЛП и τ погашения.
Средний срок использования заемных средств (ССИ) - это средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии
1642745-635
(4.3.1)
(ССИ) определяется:
по каждому целевому направлению привлечения этих средств;
по кратко - и долгосрочным заемным средствам;
по сумме заемных средств в целом.
Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть также оптимизировано с учетом стоимости их привлечения.
6. Выбор форм привлечения заемных средств (БК, ФЛ, ТК) предприятие осуществляет, исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.
7. Определение состава кредиторов - зависит от форм привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк (КБ), осуществляющий его РКО (расчётно-кассовое обслуживание).
8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу важнейших условий относятся:
а) срок предоставления кредита;
б) срок погашения кредита (СПК);
в) порядок выплаты суммы процента;
г) условия погашения основного долга;
д) прочие условия получения кредита.
Срок предоставления кредита считается оптимальным, если за этот период реализуется цель его привлечения (для ИПК - срок реализации ИП; для TK - период полной реализации закупленных товаров).
СПК характеризуется 3-мя параметрами: формой, видом и размером.
По применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования долга).
По видам различают фиксированную СПК (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую СПК (с периодич пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки ЦБР, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка).
Размер СПК является определяющим условием при оценке его стоимости. По TK он оценивается на основе ценовой скидки ЦС продавца при немедленном расчете за поставленные товары.
Порядок выплаты суммы процента характеризуется 3-мя вариантами:
1) выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита;
2) выплата суммы процента равномерными частями (в форме аннуитета);
3) выплата всей суммы процента в момент возврата основного долга.
Условия погашения основного долга характеризуются 3-мя вариантами:
1) определенными частями в течение кредитного периода;
2) сразу же после окончания кредитного периода;
3) с предоставлением ЛП по истечении СПИ.
Прочие условия получения кредита могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный размер кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.
9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой эффективности являются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.
10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. C этой целью по крупным кредитам может создаваться возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.