Основы рынка ценных бумаг. Роль клиринговой палаты на фондовой бирже


	Загрузить архив:
	Файл: 630-0048.zip (37kb [zip], Скачиваний: 28) скачать

Государственный комитет по высшему образованию РФ

Государственная академия управления им. Серго Орджоникидзе

Кафедра финансового менеджмента

Курсовая работа по дисциплине “Основы рынка ценных бумаг”

Тема: “Роль клиринговой палаты на фондовой бирже”

Выполнил :

студент группы ФМ 3-1

Кажева Ю.В.

Проверил :

доцент, к.э.н. Токун Л.В.

Москва 1997

СОДЕРЖАНИЕ

1. Введение 3

2. Понятие клиринга. 3

2.1. Клиринг на рынке реальных товаров. 5

2.2. Клиринг фьючерсных операций. 6

2.3. Типы систем клиринга. 8

2.4. Другие формы клиринга. 14

3. Клиринговые палаты. 17

3.1. Роль клиринговых палат. 17

3.2. Функции клиринговых палат: 18

3.2.1. Функции операционной части 18

процесса клиринга;

3.2.2. Функции финанасовой части 22

процесса клиринга;

3.3. Клиринговые корпорации. 27

4. Клиринг на российском биржевом рынке. 28

5. Заключение 29

Приложение 30

Список использованной литературы 37

1.ВВЕДЕНИЕ

Процесс клиринга очень важен для развитиябиржевой деятельности. Чемвышестепень организации рынка, тем важнее роль клиринговых систем для его участника.

Процесс клиринга важен тем , что он обеспечивает не только расчеты между участниками клиринга,но и содержитвсебе механизм гарантиивыполненияобязательств сторон на биржевом рынке, тем самым улучшает качество рынка ,повышает еголиквидность исохраняет целостность.Клиринговая палата выступает гарантом выполнения обязательств по сделкам.Контрактные обязательствазаключаются склиринговой палатой ,а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет рынкам эффективно действовать.

Процесс клиринга обеспечивают клиринговые палаты, которые могут быть организованы в структуре самой биржииликак отдельные организации. Статусклиринговойпалаты определяется тем, какие функции она будет выполнять.

Развитие биржевойдеятельности в России требует создания клиринговых учреждений.

2.ПОНЯТИЕ КЛИРИНГА

Клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

В мировой практике различают межбанковский клиринг, кли-

ринг валютный и клиринг товарный.

Межбанковский клирингимеетместо практически во всякой стране с развитой банковскойинфраструктуройи представляет собой систему безналичных расчетов между банками, осуществляемых черезединые расчетные центры.Взаиморасчеты банки могут осуществлять ибез клиринговойсистемы,открыв корреспондентские счетадруг у друга.На практике это может выглядеть следующим образом:Банк Аоткрывает вбанкеБ корреспондентский счети депонирует на нем некоторую сумму.Банк Б по поручению банка А может производить расчетывпределах этой суммы. Такаясистемарасчетов между банками пригодна только для тех стран,потребности которых (в силу их экономико-географических условий) могутудовлетворятьнебольшое количество банков при небольших объемах проходящих через эту систему платежах. Встранах,где существуетширокая банковская сеть с большими объемами передвижения капитала между банками, рассмотренная выше схемастановитсянеэффективной.В частности,если банк А открывает взаимные корреспондентские счета в десяти, ста банках, то объем средств, которые для этого требуется иммобилизовать, возрастаетпропорциональночислу банков-партнеров иможетоказаться тормозомдлявсей системы

расчетов. Практика открытия взаимных корреспондентскихсчетов существует вмире, ноэто,скорее, исключение из правила, действующего в сфере банковских расчетов.

Клиринговая система базируется на том, что все банки выполняют примерно одни и те же функции, имеют примерно одинаковую организациюбухгалтерского учета,что выражается в однотипном потоке документов.

В странах с развитой банковской инфраструктурой можно выделить три основных способа организации межбанковских расчетов. Например, воФранции и Великобритании взаимные расчеты между банками осуществляютсяцентральным банкомстраныили ,как в России,егорасчетно-кассовыми центрами на местах.В ряде стран действуют несколько автоматизированных расчетных систем, которые организованны крупными банками с их филиалами. Яркий пример Федеративная Республика Германия, где одновременно функционируютрасчетные системы Коммерцбанка,Дойчебанка, Берлинербанка, Дрезденбанка,Дойчебундесбанкаи др.Каждая расчетная системаучитывает интересы данной кредитно-финансовой организации, ее функциональные цели. В любую такую систему может включитьсялюбой банк,любое кредитное товарищество и т.п. Каждая организация , если она не создает собственной клиринговой системы, выбирает подходящую для себя. В стране может быть несколько таких систем.Например,в Соединенных Штатах Америки их более тридцати. Все региональные клиринговые системы объединяются двумя общенациональными:

- федеральной (Fedwire)

- для внутренних платежей и международной ( CHIPS ).

Наиболее распространены на Западе,особенно внебольших странах (Австрии,Швейцарии, Венгриии др.) так называемые GIRO - системы.Они создаются коммерческими банками обычнов форме акционерногообщества открытого типа путем объединения технических средств , технологий, организационных мероприятий и, главное, финансовых ресурсов. Системы обеспечивают

GIRO - расчеты между участниками и аккумулируютсредства для

этих расчетов. Центральный банк страны является, как правило, одним из учредителей клиринговой системы.

Клиринг валютный применяется при межгосударственных расчетах на основе соглашения правительств этих государств. Отношения сторон строятся на взаимном зачете встречныхтребований и обязательств, вытекающем из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг. Валютный клиринг включает набор обязательных элементов, таких как:систему клиринговых счетов, объем клиринга (все платежи по товарообороту или только их часть подлежит учету), валюту клиринга, объем технического кредита (предельно допустимоесальдозадолженности одной стороны другой,рассчитываемоекак процент от оборота или в виде абсолютной величины), систему выравнивания платежей, схему окончательного выравниваниясальдопо окончании действия межправительственного соглашения.

Под товарным клирингом понимаютсистемурасчетов между участниками биржевого рынка, включающую как организацию зачета их требований и обязательств друг к другу втойили иной форме, таки организацию непосредственно самих расчетов между ними.В данной системе присутствует третьясторона покаждой заключенной сделке,аименно Клиринговая (расчетная) палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность.

Определение того, что должны получить и что поставить/выплатить в день исполнения стороны сделки является задачей системы клиринга. Расчеты обязательств сторон, составляющие сущность процесса клиринга, позволяют точнои эффективноосуществлять обмен финансовых инструментов.

Клиринг набиржевомрынке имеет специфику,связанную с типом самой биржи и проводимыми на нейоперациями.Наряду с существовавшими товарнымии фондовыми биржами, появились фьючерсные биржи, на которых ведется торговля финансовыми инструментами и охватывает как фондовые, так и товарные рынки.

С этой точки зрения подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров и ценных бумаг,и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и,в то же время, одинаковую сущность.

2.1.КЛИРИНГ НА РЫНКЕ РЕАЛЬНЫХ ТОВАРОВ

Сделки на бирже реальныхтоваров,в подавляющембольшинстве,носят чисто торговый характер, то есть за каждой покупкой и продажей стоит реальная потребность в товаре илисам товар. Нафьючерсных биржах все сделки носят преимущественно спекулятивный характер или совершаются в целях страхованияот ценовых рисков.Соответственно методы организации торговли на

этих биржах различны и, следовательно, различны применяемые на

них системы клиринга.

Необходимо отметить, что клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов.

При торговле на бирже реальных товаров объектом биржевых операций является форвардный контракт, срок поставки товара по

которому устанавливается на основе договоренностимеждупродавцом и покупателем.Товар по форвардному контракту как правило стандартизирован.Примером можетслужить международная валютная биржа : если продавец и покупатель согласны обменять 120 японскихйен заодиндоллар США по истечении девяносто дней,для сделки не будет иметь никакого значения, если любая изсторонперепродаст этот контракт.Если до момента поставки покупатель,приобретший контракт,перепродает егона бирже другому покупателю,он уплачивает разницу в ценах Клиринговой (расчетной) палате,если цена реализации окажетсяниже цены приобретения. Если цена реализации окажется выше цены приобретения,то возникающую при перепродаже прибыль Клиринговая палата записывает на счет данного клиента и выплачивают причитающуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после поставки товара первоначальным продавцом и его оплаты конечным покупателем.Клиринговая (расчетная) палата определяетсуммы чистыхвыплат каждому участнику,которые тот должен получить или внести в палату.Первоначальный продавец получаетсумму, рассчитаннуюпо цене приобретения контракта первым покупателем.

В тех случаях,когда покупатель,приобретший товар, перепродает его на бирже по более низкой цене,он обязан внести в палату разницу между стоимостью приобретения и продажи товара. Оставшуюсячасть стоимости контракта по цене перепродажи выплачивает последний покупатель при поставке товара.

После каждой продажи контракта в нем указывается:

- цена и общая сумма проданного товара;

- продавец;

- покупатель;

- дата свершения сделки.

У форвардных контрактов есть одно существенное ограничение. Онизависятот кредитоспособности стороны, являющейся вторым партнером по контракту.

2.2. КЛИРИНГ ФЬЮЧЕРСНЫХ ОПЕРАЦИЙ

При фьючерсных сделках с полностью стандартизированными в отношении веса,качества, условий платежа и поставки партиями товара расчеты осуществляются следующим образом.При заключении сделки продавец и покупатель контракта вносят вКли- ринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту.Величина гарантийного задатка определяетсяКлиринговойпалатой, исходяиз нестабильности цен и времени, остающегося до момента поставки товара, и составляет, какправило, отпятидо пятнадцати процентов от стоимости контракта. При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при приближении срокапоставки,Клиринговая палата может потребоватьувеличения размера задатка до ста процентов.

Ежедневно по фьючерсным контрактам, не ликвидированным на конец торгового дня,производятся расчеты, по результатам которых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения на счетпалаты продавцамиили покупателями в зависимости от изменения цены:при повышении цены сторона,продавшаяконтракт, обязанадо начала следующего торгового дня покрыть разницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценой закрытия текущего дня по всем открытым позициям;при понижении цены разницу вносит покупатель.

Взаиморасчетымежду участниками фьючерсной торговли (клиринг) производятся по итогам каждогодня торгов.

В ходе клиринга:

Для каждого участника торгов исчисляется переменная марка. При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а сум-

мы проигрыша списываются с них. По результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого члена Клиринговой палаты.Подсчитывается число открытых позиций на конец торгову

каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка,

которая должна находиться на счетечлена Клиринговойпалаты

(допустимый минимум ).

Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета,то разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет палаты.Если сальдо счета превышаетдопустимыйминимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете,который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.

Информация орезультате клиринга доводится до участников торгов через отчеты , подготавливаемыеКлиринговойпалатой.

Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня.

Если кначалу следующихфьючерсныхторгов участник не внес на счет палаты сумму,необходимую дляподдержания всех открытыхимпозиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции.

Если полноезакрытиевсех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед Клиринговой палатой,то вэтих целях привлекаются средства участников,находящиеся в Клиринговой палате.В случае, если этого не будет достаточно палата привлекаетсредства других своих членов либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств.

На практике,все выплаты,связанные с покрытием разницы цен осуществляет сама Клиринговая палата за счетспециальных фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов.С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повышаетсясамокачество рынка.Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего являются посредниками (брокерами) и действует от имени и по поручению своих клиентов,число которых регулируется соответствующими правилами на бирже. В результате взаиморасчетов,проводимыхКлиринговой палатой значительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежныхсредствпо взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами ипокупателями.

Традиционным рынком,накотором применяютсяразличные системы клиринга,является рынок ценных бумаг.Ценные бумаги можно рассматривать,как и обычный товар,в качестве объекта биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с ними. Широкие возможности использования клиринга при операциях купли/продажи ценных бумаг обусловленны условиями ихобращенияна рынке, более легкой и дешовой их транспортировкой и хранением,сравнительно упрощенной процедуройпередачи прав собственностинаних. Напримерерынка ценных бумаг можно рассмотреть типы систем клиринга.

2.3.ТИПЫ СИСТЕМ КЛИРИНГА

Единичный тип

Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и исполнения.Данный тип клиринга используется,как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна сле-довать поставкареального товара.К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньгиили их эквивалент в доступную для продавца форму.Продавец держит ценные бумаги в форме,пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.

Все дальнейшиесделкимежду этимисторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такойже схеме,но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок.Так как противоположная сторона по каждой сделкеизвестна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.

Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами,если на них используется мощная высокоавтоматизированнаясистема. Однакоон имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаге,а затем сделку попродаже ее с тем же днем исполнения,может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.

Без какого-либовида зачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всегообъема предназначенныхкисполнению на данный день сделок.Создание и предоставление достаточного обеспечения (в форме ценныхбумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность.Любая форма зачетауменьшает необходимостьв деньгахи темсамым в создании дополнительного обеспечения. Система единичногоисполнения представляет собой по сути одну

огромную цепь сделок,и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других.

В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.

Зачет

Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации исследованийв областиметодикрасчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению,если сделки небудут обрабатыватьсяпоследовательно,одна задругой (единично). Вместо этого обработка ведется совокупно, иврезультате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра,характеризующая ее положение иобязательства.Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделоксовершается между относительно небольшим числом участников.

Существуют различные системы зачета, включающие обработку

ценных бумаг и/или денег.Выбор того или другогометода зависит от объема и других факторов.

Двусторонний зачет

Двусторонним, илипопарным,зачетом называетсязачет, происходящиймежду однимии теми же сторонами.Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами иуменьшает объемопераций по сравнению с единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности, но толькопри большом числесделок посравнительноузкому кругубумаг.

Двусторонний зачет организуется следующимобразом. Если двестороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценныхбумаг, системаопределитодно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг.Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B,а затем продалаэтой жестороне 950 акций,то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной

суммы денег. (Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то поставкиценных бумаг вообще не должно произойти.Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках.)

При единичном клиринге и при двустороннем зачете возникают следующие проблемы:

- Требуется большое число поставок, что можетпривестик

большому числу срывов.

- Позиция каждой стороны должна приводиться к рынку ина

это уходит больше времени и средств, чем в более сложных

системах. (Пересчет по рынку означает переоценкуоткры-

тых позиций сторон для уменьшения риска.)

Когда много позиций остаются открытыми - т.е. ихчисло

не сводится к меньшему и ситуациянестановится более

управляемой - увеличивается вероятность того, что не по-

лучивший вовремя поставку покупатель вынуждензаставить

продавца поставить ценные бумаги. Нанекоторыхрынках

брокер, которому должны ценные бумаги, можетиницииро-

вать процедуру покупки, по которой клиринговая палата

или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчай-

шие сроки.При этом любая разница между ценой сделки и

текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего

поставку брокера.

Хотя двустороннийзачет является простейшей формой зачета,введение его предоставляет рынку важные преимущества.Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым

общее число операций по исполнению.

Многосторонний зачет

Многосторонний зачет(известный также как ежедневный зачет) является шагом на пути к более эффективнымметодам клиринга.Основнымэлементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за денькодному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многимисторонами.Нок концу дня у нее окажется одно единственное обязательствоили правонаполучение либоперед клиринговым агентством,либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другой стороне.

Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возможнойэффективности,он существенно уменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счетэтогостановится возможнымобрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода квозникающим рискам.Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться,что требует введения гарантийсделок.Ответственная за клиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и доступностьэтого обеспечения при возникающих задолженностях. Как в точности разделяетсярискдолжно бытьпонятновсем участникам,и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.

Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некоторыепроблемыостаются. Зачетасо сделками последующих дней все-таки не производится,тем самым остается значительное количествовозможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку.Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ)

В системенепрерывного зачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу дня позициизачитываютсяпротив сделокследующего рабочего дня.В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ,включающаяежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга иэффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палата между сторонами сделки вкачестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.

Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности стороны сделкидолжнопроисходить какможно быстрее послеуспешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня стороныдолжны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.

Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизациии максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшегочисла сделокНЗИ уменьшаетдоминимума обязательства по поставке ценных бумаг.Это требует, однако,использованияавтоматическойсистемы безналичных счетов в высоко централизованной и

управляемой рыночной инфраструктуре.

Централизация многозначитдля ограничения риска членов клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой

гарантий, сторонысделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположнойстороной,для нихсвереннаясделка будет исполнена.

Лежащий воснове НЗИ процесс разработан так,чтобы его можно было полностью автоматизировать исвестидо минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так.

В день исполнения все сделки по каждой ценной бумагесводятся с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длинными позициями) длявычисления единойпереходящейпозиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумагеприводятсядля исполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок и их величины.

Если участникнаходитсяв короткой позиции (должен клиринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ,эти бумаги снимаются с его безналичного счета (и поставляются против платежа клиринговойпалате,если это отдельная,независимая от депонирующей,организация). Если участник находится в длинной позиции,бумаги аналогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в формезаписейна счетах без бумажных сертификатов,беспокоиться о перерегистрации ненадо илегкоможно осуществить частичное исполнение.

При использованииНЗИстановится возможнымэффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник

рынка получает или перечисляетденьги клиринговойпалатев соответствиисисполняемымипозициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций.Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением резко уменьшается,так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчетаподальнейшим сделкам"втот жедень". Обеспечиваетсяполная гарантия получения дивидендов,которые автоматически начисляются на счет клиента.Еще большаябезопасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствиисновымиценами (приводитьсяк рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной изфирм.Пересчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник

рынка долженуплатить (или внести залог) за любое увеличение стоимости этих позиций или может получитьденьги обратноза любоеуменьшение стоимости.Обязательства члена системы НЗИ

изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.

Каждодневное исполнение

Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временные рамки и системы исполнения. Существенным различием является то, что некоторые из основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с "расчетным днем",в то времякак другиеиспользуют "каждодневное" исполнение.На первых все заключенные за некоторый период сделки исполняются вособый ("расчетный")день (илипосле него).При этом можно использовать зачет (НЗИ или иного типа),и сводить число операций до минимально возможного. Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделки время.При такой

схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.

Каждодневное исполнение предполагает,чтовсе сделки должны быть исполнены через фиксированноечислодней после заключения,что предполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели.Например, при принятии для каждодневного исполнениястандарта T+5,заключенные в понедельник сделки исполняются в следующий понедельник,через пять рабочих дней. Сделки вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.

Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избежатьперегрузок приобработке информации,он предоставляет возможность повысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке.Это становится возможным,так как становится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Также становитсявозможным принятие на рынке стандартов T+5 или T+3,а в дальнейшем,конечно, и более быстрогоисполнения.

Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизи-

рованы , будут созданы условия для дальнейшего увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения для всех рынков.

2.4.ДРУГИЕ ФОРМЫ КЛИРИНГА

Система, врамках которойклиринговыйцентр является посредником и гарантирует все сделки,типична для современных фьючерсных рынков.Такая системы называется полным клирингом. Системы полного клиринга происходят от японскихрисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время Миннеаполисская ЗерноваяБиржа)в 1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США,СВОТ,приняла систему полного клирингав 1925 году.

Прямое урегулирование

Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегулирование (расчет),двустороннееудовлетворениеконтрактных обязательств между сторонами контракта.Прямое урегулирование

может происходить тремя способами:

1. Поставка товара по истечении срока контракта

2. Прямая компенсация -ликвидация контрактныхобяза-

тельств денежной выплатой. Контракт в таком случае пе-

репокупается у изначального покупателя продавцом. Вып-

лата в данном случае равняется стоимости контракта при

подписании минус стоимость контракта в момент перекуп-

ки.

3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении

срока контакта одна изсторонне желаетилинев

состоянииисполнитьсвои обязательства.расчетпо

контракту происходит через суд или согласноправилам

данной биржи в отношении арбитража.

При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск

можно снизить внесением маржи клиринговому центру.При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли клирингового банка- онпереводитсредства, невыступает ни посредником сделки,ни гарантом исполнения контрактных обязательств.

Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, требуют вкачестве гарантииисполненияобязательств внесения маржи.

Американские нефтяные биржи XIXвекадопускали, чтобы стороны требовалидругот друга выставления первоначальных и переменных маржейв размередо десяти процентов контрактной цены.

До конца1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME) не было клирингового центра; все контракты совершались методом

прямого урегулирования.В конце 1985 года LME испытала случай

массовой несостоятельности,когда Международный Совет поОлову, накопившийбольшое число "длинных" позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и рынок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло системуполного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.

Урегулирование по кругу

Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов.Например, еслисторона А продает стороне Б 1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель,сторона Б продает сторонеВпо 20,25 долларов за баррель,а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель,тристороны могут образовать круг (кольцо) и произвести расчет компенсацией, по договорной расчетной цене.В нашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель (250 долларов), а сторона А выплатит В 0,50 долларов забаррель (500 долларов),все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто-"короткой"или "длинной",тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов. По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому именеедорогостоящему погашению контрактов. Они, однако,не устраняют,а в ряде случаев,и усугубляют, риск партнеров. Еслибысторона В потребовала от стороны Б внесения маржа,а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А.Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менее привлекательным для В.

Урегулирования по кругубыли преимущественнойформой расчетов до принятия полногоклиринга.На форвардномрынке нефти-сырца Брентурегулированияпо кругупродолжают оставаться главной формой расчетов,гдерасчетные кольцаносят названия букаутс (bookouts).Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10долларов забаррель, некоторыеучастники сделокотказалисьучаствовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства иотказалисьот уплаты за нефть по высоким ценам, по которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над

прямым и круговым урегулирование являются следующие:

1. Участники торгов не должны волноваться о личности сво-

их партнеров.

2. Участники торговмогутликвидировать своипозиции,

вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партне-

ра и даже не ставя его в известность.

3.КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ

3.1.РОЛЬ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ

Клиринговые (расчетные) палатыприбиржах вырослииз практики торговли реальным товаром.Их появление было вызвано самимразвитиембиржевой торговли,ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспеченияихфинансовой целостности, а такжезащитыинтересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена наорганизацию и проведениерасчетно-финансовыхопераций между участниками биржевоготорга, упорядочивание,упрощениеи удешевление расчетов,обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, ипродавцом для каждого покупателя.Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовыхобязательств,аотвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее чле нами.Клиринговая (расчетная) палата какбы прерываетпрямую связь между продавцом и покупателем , в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга припокупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты толькос расчетной палатой.Такая замена происходит без какого либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то , что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов.Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.

При увеличении объема спекулятивных операций и приразличного родаэкономических потрясенияхвозможны банкротства

клиентов, невыполнение ими обязательств,что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности

3.2.ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ

Функции клиринговойпалатыопределены самимпроцессом клиринга, состоящегоиздвух основных частей,которые можно условно разделить на операционную и финансовую.

3.2.1.ФУНКЦИИ ОПЕРАЦИОННОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА

В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средствв специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Операционная часть содержит в себе три функции :

- вхождение на рынок (фиксация сделок);

- сверка и сопоставление параметров сделок;

- регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок - это процесс первичной обработки информации осделках,поступающей непосредственноот участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала,заключаю-щийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделокследует после процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов . Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок.Отсутствие такойсистемы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок.Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок. К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системысверки- необходимостьуменьшить высокийуровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов.Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумагии/илиденьгинепереходятизрук в руки в день исполнения сделки.Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существеннымсрывам. Отсутствие систем сообщения осделкахи средствликвидации ошибокможет привестикцепной реакциисорванных сделок, расторжению договоров и тем самымкпотерям дляучастников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации не- сверенных сделок.Надежная сверка предоставляет всемучастникам возможностьулучшить управлениеактивамии избежать многих рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент

заключения сделки стороны должны сверить деталии согласиться

на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит

на некоторых рынках, использующих так называемые"утвержденные сделки".

Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числачленов системы и даже от местоположения членов.

Во всем мире действуют много разных типов системсверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, втовремя какнадругих все делается вручную.Некоторые системы сверки подготавливают исполнение,другие работают как аудиторскаясистема для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочь анализ широты участияв системе.Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников.Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть кразличным решениям. Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам.

На организованном рынке,в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительночленами соответствующей организации,обычно брокерами или брокерами/дилерами.Заключив договорогарантиях, членытакой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом:

После заключения сделки участвующие в ней членысистемы сообщаютполную информациюо сделке в день заключения (день T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро T+1).В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации.Они могут включать прямую связькомпьютер-компьютер, магнитную ленту,дискету,он-лайновые терминальные системы,сервисные бюро,через внешних представителей или на бумаге.Наактивно действующих рынках связь компьютер-компьютер несомненно является самым эффективным подходом.

Далее компьютерсверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные,несверенныеи отвергнутые. Послеэтого результат передается всем заинтересованным участникам системы в день T+1 или дажев деньсделки.Сверенные сделки (те,по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщенияоних в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения можетпонадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация кли- ента.Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной,или те, информация сторон по которым не совпадает.

На некоторыхрынкахсуществует категория"отвергнутых сделок",к числу которых относят сделки ссообщенным некорректным идентификационнымномером ценной бумаги,недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п. Несверенныеи отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормальногоисполнения.Преимущества двустороннейсверки наиболееяркопроявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка,что позволяет системе ивсем ее членамбыстрееобращать вниманиена непрошедшие сверку сделки.Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами,онсчитается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE (ЛондонскойМеждународнойФондовой Биржи)и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспеченияон-лайновой сверки сделок по международным ценным бумагам.Система Токийской Фондовой Биржи обеспечиваетсверкув день заключениясделки.Международная ассоциация участников рынкаоблигаций(AIBD) такжеразвиваетTRAX (Transaction Exchange),системудвусторонней сверки сделок для своих членов.

На наиболееразвитыхмировых рынкахприменяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как "утвержденные" является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать.

Естественно, любые ошибки могут быть исправлены.И, конечноже,требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденныхсделокдает участникам высокую степень уверенности в том,что сделка будет исполнена так,как она заключена.Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникамнемедленно судить о состоянии их дел.Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важнодлярынков с большимиобъемамиторговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("небольших" по стандартам участников данного конкретного рынка). В Канаде,например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как утвержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементомнарынках США. Такзаключаютсядве трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговлиАмериканской фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.

Сверка сделоксущественно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вручнуюили компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

- рынок, на котором заключена сделка;

- дата заключения сделки;

- объектом сделки;

- количество товара, единица измерения;

- цена и валюта сделки;

- противоположная сторона и брокер;

- поручение покупки/продажи;

- условия сделки ;

- дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер.

Система сверкиISE(Лондонской МеждународнойФондовой Биржи) способна сверять пакетсообщенийо сделкахсодним сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных покупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций).Онатакже осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку,типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сделки.В отличие от большинствадругих систем,ISEпозволяет исполнятьсделки в различных валютах,очевидное преимущество для глобальных инвесторов.

После осуществления сверкиклиринговаяпалата проводит взаимозачет открытых позицийкаждогоиз участников торгов и информирует их о его результатах.В результате,определяются участники-должники клиринговойпалатыи участники,которым должна клиринговая палата.

3.2.2. ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОЙ ЧАСТИ ПРОЦЕССА КЛИРИНГА

Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса.Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величинуденежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отображающую величину риска членов Клиринговой палаты,приходящуюсянакаждого из них,когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуетсяи совокупностьюобязательствсамой Клиринговой палаты,когда она выступает гарантом по отношениюкучастникам клиринга.Финансовая частьпроцесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.

Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:

- аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

- управление риском и информационные системы для отслежи-

вания финансовой целостности участников клиринга;

- гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при заключениифьючерсногоконтракта как с позиции продавца,так и с позиции покупателя.Если он участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций,то исполнение этих контрактов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована,то она называетсяоткрытойи предполагает необходимость исполнения контракта.

Наличие открытых позиций,требует от членовКлиринговой палаты представления финансовых гарантийисполнениясоответствующих контрактов в виде маржи (задатка).

Гарантийные задаткибываютдвух типов:первоначальный (или депозит) и переменный(илимаржа).Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депозит представляет собой ту первоначальную сумму денег,которую должны внести каждыйпродавец ипокупательпри заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего выполнение клиентом своих финансовых обязательств.Размер депозита устанавливаетсясоответственнорыночному риску,как правило, в пределах от пяти до восемьнадцатипроцентовноминальной стоимостиконтракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980годувеличина депозита составляла пятьдесят процентов стоимостиконтракта. Перед наступлением месяца поставки размердепозита может составлять сто процентов стоимости контракта.

Внесение средстввсчет депозита может быть произведено следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным переводом); государственными ценнымибумагами- обычно со сроком погашения не больше года (чаще всего -краткосрочнымиказначейскими векселями,однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от ихноминала в зависимости от того, какая величина меньше); процентными облигациями федеральногоправительстваили банковскими аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме

клиринговой палаты.

Методы исчисления депозитов на различных биржах различны. На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж де- позиты первоначальнойрасчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной (покупка) или короткой(продажа) фьючерсной позиции.Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потребуется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимостичистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевыедепозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную позиции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участник владеетпозициейв десять длинных и десять коротких,а размер маржи составляет 2000 долларов за каждыйконтракт,то член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долларов в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах первоначальнаямаржа исчисляется как процент от стоимости контрактов по всем открытым позициям, либо как количество всех открытых позиций умноженное на фиксированную величину.

Каждая клиринговая палата самаопределяеттребования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи.От того насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью(надежностью) рынкаиего ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый случай риска неисполнения представляет проблему.Если они слишком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет ксокращению числаучастников торгов и ликвидности рынка.

В отличие от депозита,который вноситсяпри заключении каждого биржевогоконтрактаи возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположенной операцией илиидетв оплатупоставкитовара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен.

Переменная маржа вносится или может быть полученаучастникомторгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии.Первоначальная маржа является выигры-

шемилипроигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен.

Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по

следующим формулам:

По = Ст-Со , где

По - переменная маржа попозиции,открытой входе

торговой сессии;

Ст - стоимостьконтрактапо котировочной цене данной

торговой сессии;

Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

Пт = Ст - Сп,где

Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры-

той в ходе торговой сессии;

Ст - стоимостьконтрактапо котировочной цене данной

торговой сессии;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-

щей торговой сессии.

Пз = Сз - Сп,где

Пз - переменнаямаржапо позиции, закрытойв ходе

торговой сессии путем заключения контракта спро-

тивоположнойпозиции;

Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож-

ной позиции;

Сп - стоимостьконтракта по котировочной цене предыду-

щей торговой сессии.

Если переменная маржа,исчисленная по вышеуказанным фор-

мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа-

теля; если отрицательна, -то покупателем в пользу продавца.

Большое значениев клиринговой системе придается сохра-

нению финансовой целостности рынка и мероприятиям поуправ- лению рискомневыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы, пропорционально их доле участия.Под сохранениемфинансовойцелостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга,возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другимичленами.Для этого все клиринговыепалаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносовсвоих членов.В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержкубанков (как правило учредителей клиринговой палаты) в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большогочисласделок и больших объемах невыполненых обязательств.Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии произвести поставку или покупатель не в состянии оплатить поставляемый по контракту товар , это называется неисполнением контрактных обязательств. Клиринговаяпалата выполняетобязательство продавца или покупателя,неспособных исполнитьсвои обязательства, изсредств гарантийного фонда.Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактныеобязательства, позволяет участникам торговвести торги,не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой,а не друг с другом.Это уменьшает затраты на совершениесделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь ориске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательствсо стороныотдельных участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты.

На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гарантий,в то время как на других введено полноегарантирование. Полное гарантированиесделок требует значительной финансовой мощности.При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывови нарушений.Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорацииявляется не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первуюочередь извзносанарушевшего обязательства члена в клиринговый фонд.Если этих денегоказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда.В последнем случае ответственность пропорционально переходитна всех остальных членов.

Кроме складывающихся из взносов членов финансовыхресурсов, клиринговая палатадолжна иметьидругие источники средств,такие,как депозиты членов,ликвидное обеспечение, банковскиелинии ивозможностьпри необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов.Возможность выдерживать финансовые удары очевидно является важнейшей для систе-

мы,но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов.В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организа-

ции позволяет избегать некоторых проблем до того,каконив действительности возникнут.

При внесении средств в клиринговый фонд с членовдолжны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу как толькоуспешнозавершается процесс сверки.По утвержденным сделкам,например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему.Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки,в то время как сделки,по которым возникливопросы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине,включая нарушение обязательств членом системы.Длясохранения целостностирынкаклиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай.И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы.

Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов - потребует использования пересчета по рынку,анализа риска,постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рынку может свести риск к одному дню задержки,так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.

Одним измероприятий,проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска , является "ограничение позиций".

Клиринговые палатывводятограничения для своих членов по количеству количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств,принимаемых на себя одним членом.

Таким образом, клиринговая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижению степени рисканевыполнения своих обязательств одним из них.

Большое значение Клиринговая палатапридаетфинансовому состоянию своих членов.Как правило, для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать отвечать определеннымтребованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты.

Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких

финансовых требований.Те фирмы , которыенеудовлетворяют этимтребованиям, торгуютна бирже через членов клиринговой палаты.

3.3.КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ

Клиринговая палата может быть организована какструктурное подразделение,входящее в состав биржи или как самостоятельное юридическое лицо.

При организацииКлиринговой палаты в структуре биржи управление ею полностью контролируется самой биржей. Такая па- лата осуществляетклиринговыеоперации врамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.

При организации клиринговой палатыкаксамостоятельного юридическоголица онаможет образоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в форме закрытого акционерного общества.Своивзаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора,а такжеличной унии,когда ведущие члены биржи являются одновременно членами

клиринговой палаты.

В то же время ,несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе клиринговые все клиринговые палаты этих бирж и является по сутицелой корпорацией. Такиекорпорации могут выполнять различные фун- кции. В частности , клиринговая корпорация , обслуживающая Чи-

кагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.

В ЛондонеМеждународным Товарным Клиринговым Центром владеет и управляет группа банков,причем данная организация является предприятием, преследующим цели прибыли, продающая клиринговые услуги целому ряду бирж.

Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок,они также являются частьюбанковской системыи рынка ценных бумаг.Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль ,чем те,которые обслуживаютфьючерсные рынки - они обеспечивают перевод средств,но не занимают положения противоположной стороны при совершении сделки и негарантируют исполнения контрактных обязательств.

4.КЛИРИНГ НА РОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ

Процесс внедренияклирингана российском биржевом рынке связан неразрывно с развитием биржевого дела. С одной стороны, отсутствиешироких форм клиринга на определенной стадии сдерживает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли.

Появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг,

совершенствование формбиржевой торговли,- все это является необходимыми предпосылками развития систем клиринга.

Первым шагом на пути создания клиринговых систем в России должно быть появление клиринговых (расчетных) палат, обладающих достаточной финансовой мощью и независимостью.

Как уже отмечалось,клиринговая (расчетная) палата может быть создана в качестве структурного подразделения биржи, либокак самостоятельная организациясобразованием юридического

лица. Опыт создания клиринговых систем есть уже в России.

Расчетная палата Московской товарнойбиржидействует в структуре самойбиржеи в своей деятельности руководствуется Временнымиправилами фьючерсной торговли МТБ. Она организована как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и перед Биржей обязательства по гарантированномуисполнениюфьючерсных контрактов.Взаимоотношения членов Расчетной палаты между собой и с Биржей регулируются Вступительнойконвенцией, которуюкаждая расчетнаяфирма подписывает при вступлении в Расчетную палату,а также Временными правилами.

При вступлении в Расчетнуюпалатурасчетная фирма обязана сделатьорганизационныйвзнос и внести вступительный залог. Размер организационноговзносаиминимальныйразмер вступительного залога устанавливается Биржевым комитетом. Вступительный залог может бытьвнесен вследующих формах:

- денежная сумма,с которой Биржа выплачивает проценты

расчетной фирме (ставка процента устанавливается Биржевымко-

митетом);

- депозитный договор между расчетной фирмой и банком, где

предусмотрен возврат депозитныхсредствво всех случаях на

счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депо-

зита по требованию Биржи;

- безотзывныйаккредитивс автоматическипродлеваемым

сроком действия;

- места члена МТБ,а также ценные бумаги, перечень и за-

логовую стоимость которых устанавливает Биржевой комитет.

В случае использования для внесения вступительного залога иностранной валюты,она пересчитываетсяврубли по курсу, устанавливаемому Биржевым комитетом.

Отразмера внесенного вступительного залога зависит объем фьючерсных операций, которыеразрешеновести наМТБ расчетной фирме. Соотношение между размером внесенного вступительного залога и предельным числом открытых позицийустанавливается Биржевым комитетом.Расчетные фирмы, являющиеся членами Расчетной палаты,обязаны по запросам отдела надзора МТБ в трехдневныйсрок представлять копии квартальных и годовых балансов, информировать Биржу о своем текущем финансовом состоянии, а также предъявлять складские расписки, гарантийные письма и другие документы, подтверждающие их способность исполнить заключенные контракты.

МТБзаключает с одним из банков договор на обслуживание Расчетной палаты между собой и с Биржейведутсячерез этот счет.

Для каждой расчетной фирмы на счете Расчетной палаты открывается субсчет.Расчетное бюро Биржи ведет субсчета расчетных фирм, производя без предварительного уведомления расчетных

фирм и клиентов все операции,вытекающиев соответствиис Временными правилами из действий участников фьючерсной торговли на МТБ.Расчетная фирма несет ответственность за поддержание необходимого уровня средств на своем субсчете. При взаиморасчетах, проводимых расчетным бюро Биржи, используется понятиеклиентского счета.Каждому зарегистрированному клиенту (включая каждого брокера, торгующего на свои средства) ставится в соответствие своей клиентский счет. Клиентские счета не являются субсчетами на счете Расчетной палаты. Они нужны для информированиярасчетныхфирмо торговой активности их клиентов на Бирже и вытекающих финансовых последствиях. Клиентскиесчетазаводятся такжедля самих расчетных фирм,что обеспечивает им возможность отслеживать финансовые последствия собственных дилерских операций на Бирже.

5.ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Биржевое движениевРоссии в настоящее время переживает спад, который характерендляэкономики странывцелом. Но несмотря на это, биржевое дело продолжает развиваться. Существуют целый ряд бирж в Москве, на Урале,в Санкт-Петербурге,

которые организовали фьючерсный рынок,постепенно приобретают черты организованного рынка фондовые биржи.

Ожидаемый всплескделовойактивности на вторичном рынке ценных бумаг за счет акций приватизируемых предприятий подни-

маетпроблему создания надежного механизма регулирования про-

цедуры торгов, который позволил бы качественно улучшить рынок.

Необходимо создание клиринговой системы,которая обеспечит не

только ускорение расчетов и взаимозачет встречных требований и

обязтельств сторонпо сделкам,но также выступит гарантом и осуществит контроль за исполнением заключенных сделок. С этой точкизрения,функции клирингового центра при существующих в

России законодательстве и экономических условияхлучшевсего будет выполнятьюридическинезависимый от биржи финансовый институт.

Предпосылки дляразвитияклиринговых систем, которые обслуживали бы биржевой рынок, уже существуют в России. Однако действующее законодательство не регулируеттакиесистемы, в результате чегоихсоздание наталкиваетсянаопределенные трудности. В частности ,практика банковскогобухгалтерского учета незнает опытаобслуживания тех же фьючерсных рынков. Практически в каждомслучаесозания фьючерсногорынкана российских биржахтребуется согласование в Центральном Банке

именно по вопросу организации взаиморасчетов.

Существует реальная потребностьв организации механизма расчетов между участниками биржевого рынка, охватывающего биржи всейРоссииии способного удовлетворять их потребности в части ускорения расчетов.

ПРИЛОЖЕНИЕ

СХЕМА 1

Этап 1. Дата торговли (Т)

Продажа Клиент А Покупка Клиент Б

Клиринговая палата

Продажа Брокер А Покупка Брокер Б

1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу(А)

и покупку (Б) ценных бумаг;

2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про

даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов;

3- брокеры представляютподробныйотчет озаключенных

сделках в клиринговую палату;

Этап 2. Дата торговли + 1 день (Т+1)

Продажа Клиент А Покупка Клиент Б

Клиринговая палата

Продажа Брокер А Покупка Брокер Б

Счет Клиента А	Счет Брокера А	Счет Клиринговой палаты	Счет Брокера Б	Счет клиента Б
ДЕПОЗИТАРИЙ

4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и

сообщает брокерам о результатах;

5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попе-

читель своих;

6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам.

Этап 3. Дата торговли + 2 день (Т+2)

Продажа Клиент А Покупка Клиент Б

Клиринговая палата

Продажа Брокер А Покупка Брокер Б

Счет Клиента А	Счет Брокера А	Счет Клиринговой палаты	Счет Брокера Б	Счет клиента Б
ДЕПОЗИТАРИЙ

7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в

свой банк-попечитель,чтобы брокерАполучил в назначенный

день торговли ценные бумаги;

7б- продающийклиент А отсылает своему брокеру подтверж-

дение о том, что в назначенный день банк попечитель предоста-

вит ему ценные бумаги;

8а- покупающий клиент Б отсылает своему банку-попечителю

подтверждение о покупке,обращаясь с просьбой принять от бро-

кера Б ценные бумаги в расчетный день;

8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б,

давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б.

Этап 4. Дата торговли + 4 дня (Т+4)

Продажа Клиент А Покупка Клиент Б

Клиринговая палата

Продажа Брокер А Покупка Брокер Б

9- клиринговаяпалата определяет чистыесуммывзаимных

платежей сторон, участвующих в сделках;

10-клиринговая палата выпускаетразработанныепроекты

сделок , содержащие обязательства на поставку и получение цен-

ных бумаг.

Этап 5. Дата торговли + 5 дня (Т+5)

Продажа Клиент А Покупка Клиент Б

Клиринговая палата

Продажа Брокер А Покупка Брокер Б

Счет Клиента А	Счет Брокера А	Счет Клиринговой палаты	Счет Брокера Б	Счет клиента Б
ДЕПОЗИТАРИЙ

11- банк-попечительАнаправляет в Депозитарий инструк-

ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг

со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет бан-

ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А;

12а- Клиринговаяпалата передает Депозитарию инструкцию,

согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди-

товать ценными бумагами счет клиринговой палаты;

12б- Депозитарий дебетует счет продающегоброкераАи

кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;

13а- клиринговая палата передает в Депозитарийинструк-

цию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой пала-

ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;

14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе-

ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя

Б; депозитарий дебетуетсчетброкера и кредитует счет бан-

ка-попечителя.

Этап 6.День торговли + 5 дней (Т+5)

Продажа Клиент А Покупка Клиент Б

Клиринговая палата

Продажа Брокер А Покупка Брокер Б

Счет Клиента А	Счет Брокера А	Счет Клиринговой палаты	Счет Брокера Б	Счет клиента Б
ДЕПОЗИТАРИЙ

15- банк-попечительБоплачивает покупающему брокеру Б

представленные ценные бумаги;

16- деньги,полученныеот банка-попечителя Б,брокер Б

зачисляет на счет клиринговой палаты;

17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;

18- брокер А переводит полученные деньгинасчет бан-

ка-попечителя А.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по россискому рынку ценных бумаг. — М.: Издательство БЕК, 1997

2. Рынок ценных бумаг: под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. — М.: Финансы и статистика, 1996

3. Клиринг. Зачем и кому он нужен. “Бизнес”, 1995, № 3-4

4. Косой А.М. Способы платежа. “Деньги и кредит”, 1996, № 5-6

5. Межбанковские расчеты на основе клиринга. “Финансовая газета”, 1995 №8

6. Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” от 22. 04. 1996 г.