Анализ инвестиционной привлекательности и кредитоспособности заемщика


	Загрузить архив:
	Файл: axd3.zip (260kb [zip], Скачиваний: 63) скачать

АНАЛИЗКРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ЗАЕМЩИКА.

Задачи коренного улучшения функционирования кредитного механизма выдвигают на первый план необходимость обоснования и использования экономических методов управления кредитом и банками,ориентированных на соблюдение экономических границ кредита. Это позволит предотвратить неоправданные с точки зрения денежного обращения и народного хозяйства кредитные вложения, их структурные сдвиги, обеспечить своевременный и полный возврат ссуд, что имеет важное значение для повышения эффективности использования материальных и денежных ресурсов.

Вопрос о границах кредита довольно основательно разработан. Их не следует трактовать буквально как колличественно точно определенную величину. В теоретическом плане главное заключается в выяснении факторов, формирующих потребность и возможность кредитования в изменяющихся условиях. Экономические границы кредита в конкретном смысле слова могут быть выражены определенными пропорциями, тенденциями развития кредита и других экономических категорий.

Одновременно с понятием "границы кредита" существует понятие "границы использования кредита" как предел кредитования, устанавливаемый в виде конкретных показателей применительно к субьектам кредитных отношений или видам ссуд. Границы кредитования могут устанавливаться на уровне макроэкономики в виде конкретных пропорций (например, между объемом кредитов и совокупного общественного продукта), достижение которых обеспечивается через систему мер экономического воздействия. В частности, путем организации кредитования с учетом кредитоспособности предприятий и объединений, соблюдения ликвидности банков, ограничения разовой выдачи ссуды одному заемщику. Ориентация кредитного механизма на кредитоспособность заемщиков означает, по существу, организацию кредитования с учетом его экономических границ.

Больше всех в информации о кредитоспособности предприятий и организаций нуждаются банки: их прибыльность и ликвидность во многом зависят от финансового состояния клиентов. Снижение риска при совершении ссудных операций возможно достичь на основе комплексного изучения кредитоспособности клиентов банка, что одновременно позволит организовать кредитование с учетом границ использования кредита.

ПОНЯТИЕ И ПОКАЗАТЕЛИ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ

В советской экономической литературе практически отсутствовало понятие "кредитоспособность". Такое положение объяснялось ограничением использования товарно-денежных отношений в течение длительного времени, а так же тем, что для кредитных отношений, которые преимущественно развивались в форме прямого банковского кредита, были характерны не экономические, а административные методы управления, отличающиеся высокой степенью централизации права принятия окончательных решений. Это исключало необходимость оценки кредитоспособности заемщиков при решении вопросов о выдаче ссуд. Кроме того, структурные сдвиги в финансовом положении предприятий, вызванные черезмерными темпеми индустриализации, привели к тому, что большинство предприятий в конце 20-х годов оказались некредитоспособными. Длительное время кредитный механизм ориентировался на кредитоемкость предприятий, что отражало общий уровень развития кредитного механизма страны в целом. Происходящие в современной экономике изменения привлекли внимание к необходимостивыяснения кредитоспособности предприятий.

Под кредитоспособностью банковских клиентов следует понимать такое финансово-хозяйственное состояние предприятия, которое дает уверенность в эффективном использовании заемных средств, способность и готовность заемщика вернуть кредит в соответствии с условиями договора. Изучение банками разнообразных факторов, которые могут повлечь за собой непогашение кредитов, или, напротив, обеспечивают их своевременный возврат, составляе содержание банковского анализа кредитоспособности.

Прит анализе кредитоспособности банки должны решить следующие вопросы: способен ли заемщик выполнить свои обязательства в срок, готов ли он их исполнить? На первый вопрос дает ответ разбор финансово-хозяйственных сторон деятельности предприятий. Второй вопрос имеетюридический характер, а так же связан с личными качествами руководителей предприятия.

Состав и содержание показателей вытекают из самого понятия кредитоспособности. Они должны отразить финансово-хозяйственное состояние предприятий с точки зрения эффективности размещения и использования заемных средств и всех средств вообще, оценить способность и готовность заемщика совершать платежи и погашать кредиты в заранее определенные сроки.

Способность своевременно возвращать кредит оценивается путем анализа баланса предприятия на ликвидность, эффективного использования кредита и оборотных средств, уровня рентабельности, а готовность определяется посредством изучения дееспособности заемщика, перспектив его развития, деловых качеств руководителей предприятий.

В связи с тем, что предприятия значительно различаются по характеру своей производственной и финансовой деятельности, создать единые универсальные и исчерпывающие методические указания по изучению кредитоспособности и расчету соответствующих показателейне представляется возможным. Это подтверждается практикой нашей страны. В современной международной практике также отсутствуют твердые правила на этот счет, так как учесть все многочисленные специфические особенности клиентов практически невозможно.

Процесс кредитования связан с действием многочисленных и многообразных факторов риска, способных повлечь за собой непогашение ссуды в обусловленный срок. Изменения в потребительском спросе или в технологии производства могут решающим образом повлиять на дела фирмы и превратить некогда процветающего Заемщика в убыточное предприятие. Продолжительная забастовка, резкое снижение цен в результате конкуренции или уход с работы ведущих управляющих - все это способно отразиться на погашении долга заемщиком. Предоставляя ссуды, коммерческий банк должен изучать факторы, которые могут повлечь за собой их непогашение. Такое изучение именуют анализом кредитоспособности (credit analysis).

Основная цель такого анализа определить способность и готовность заемщика вернуть запрашиваемую ссуду в соответствии с условиями кредитного договора. Банк должен в каждом случае определить степень риска, который он готов взять на себя, и размер кредита, который может быть предоставлен в данных обстоятельствах.

Рассматривая кредитную заявку, служащие банка учитывают много факторов. На протяжении многих лет служащие банка, ответственные за выдачу ссуд исходили из следующих моментов:

- дееспособности Заемщика

- его репутуации

- способности получать доход

- владение активами

- состояния экономической конъюнктуры

ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ

Для получения такого рода данных банку, разумеется потребуется информация характеризующая финансовое состояние фирмы. Это обуславливает необходимость изучения финансовых отчетов, возможности появления непредвиденных обстятельств и положения со страхованием. Источниками информации о кредитоспособности Заемщика могут служить

- переговоры с Заявителями

-внешние источники

- инспекция на месте

- анализ финансовых отчетов

ВНЕШНИЕ ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ

Наиболее известный источник данных о кредитоспособности - фирма "Дан энд Брэдстрит", которая собирает информацию примерно о 3 млн. фирм США и Канады и предоставляет ее по подписке. Краткме сведения и оценки кредитоспособности каждой фирмы публикуются в общенациональных и ргиональных справочниках. Боле детальная информация об отдельных фирмах сообщаетсяв виде финансовых отчетов, наиболее распространенный из них - "Информация о деловом предприятии".

Первый из 6 разделов отчета содержит сведения общего характера - наименование и адрес фирмы: код отрасли и предприятия; характер производства: форма собственности: суммарная оценка кредитоспособности (рейтинг);быстрота оплаты фирмой счетов; объем продаж, собственный капитал, число занятых; общее состояние и тенденции развития фирмы. Суммарная оценка кредитоспособности состоит из двух частей - двух букв (или цифры и буквы) и цифры. Первые два знака представляют собой оценку финансовой стойчивочти фириы, а последний - оценку ее кредитоспособности.

Второй раздел отчета содержит сведения, полученные от поставщиков фирмы, относительно аккуратности в оплате счетов и о максимальном кредите, полученном в течени годаю Третий раздел включает последний баланс и информацию о продажах и прибыльности фирмы (Если такая имеется). Четвертый раздел показывает обычный размер остатака на депозитном счете и платежи по ссудам. В пятом разделе содержаться данные о руководителях и владельцах фирмы. В последнем разделе подробно охарактеризованы род деятельности фирмы, ее клиентура и производственные мощности.

Помимо указанных отчетов, "Дан энд Брэдстрит" публикует еще несколько видов документов. Один из самых полезных "Отчет о ключевых финансовых статьях" - содержит значительно более подробную информацию о фирме. Кроме "Дан энд Брэдстрит", имеется еще несколько несколько кредитных бюро, имнуемых специальными коммерческими агенствами. В отличие от широкого охвата "Дан энд Брэдстрит" они ограничиваются обычно одной отраслью или видом деятельности.

Иногда банки сверяют свою информацию с данными других банков, имевших отношения с подателем кредитной заявки. Они могут также проверить данные у различных поставщиков и покупателей данной фирмы. Поставщики могут снабдить информацией об оплате ею счетов, предоставленных скидках, максимальной и минимальной сумме коммерческого кредита, необоснованных претензиях и удержаниях со стороны интересующей банк фирмы. Контакты с покупателями фирмы позволяют получить информацию о качестве ее продукции, надежности обслуживания и количестве рекламаций на ее товары. Такая сверка информации с контрагентами фирмы и другими банками позволяет также выявить репутацию и возможности фирмы, обратившейся за кредитом, и ее руководящих работников.

Еще одним источником сведений является Служба взаимного обмена кредитной информацией при национальной ассоциации управления кредитом -организация, снабжающая сведениями о кредитах, полученных фирмой у поставщиков по всей стране. члены организации получают ответ на вопрос: как аккуратно платит фирма? Однако в информации содержаться только факты, но отсутствует анализ, объяснение или какие - либо рекомендации.Другими источниками информации о фирмах, особенно крупных, служат коммерческие журналы, газеты, справочники, государственная отчетность и т.д. Некоторые банки обращаются даже к конкурентам данной фирмы. Такую информацию следует использовать крайне осторожно, но она может оказаться весьма полезной.

ИСТОЧНИКИ СВЕДЕНИЙ, НЕОБХОДИМЫХ ДЛЯ РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЕЙ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ

Первым источником информации для оценки кредитоспособности хозяйственных организаций должен служить их баланс с объяснительной запиской к нему. Анализ баланса позволяет определить, какими средствами распологает предприятие и какой по величине кредит эти средства обеспечивают.Однако для обоснованного и всестороннего заключения о кредитоспособности клиентов банка балансовых сведений недостаточно. Это вытекает из состава показателей. Анализ баланса дает лишь общее суждение о кредитоспособности, в то время, как для выводов о степени кредитоспособности необходимо расчитать и качественные показатели, оценивающие переспективы развития предприятий, их жизнеспособность. Поэтому в качестве источника сведений, необходимых для расчета показателей кредитоспособности, следует использовать: данные оперативного учета, техпромфинплан, сведения, накапливаемые в ГВЦ банков, сведения статистических органов, данные анкеты клиентов, информацию поставщиков, результаты обработки данных обследования по специальным программам, сведения специаллизированных бюро по оценке кредитоспособности хозяйственных организаций.

ОЦЕНКА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ, ИСПОЛЬЗУЕМАЯ РОССИЙСКИМИ БАНКАМИ

Данная методика (принятая почти во всех коммеческих банках России, занимающихся кредитованием предприятий и организаций) оценки целесообразности предоставления банковского кредита, разработана для определения банками платежеспособности предприятий, наделяемых заемными средствами, оценки допустимых размеров кредитов и сроков их погашения.

Основная цель анализа документов на получение кредита - определить способность и готовность заемщика вернуть испрашиваемую ссуду в установленный срок и в полном объеме.

Анализ данных о заемщике.

Заемщик представляет в банк следующие документы:

I.Юридические документы:

а)регестрационные документы: устав организации; учредительный договор; решение (свидетельство) о регистрации (нотариально заверенные копии).

б) карточка образцов подписей и печати, заверенная нотариально(первый экземпляр)

в) документ о назначении на должность лица, имеющего право действовать от имени организации при ведении переговоров и подписании договоров, или соответствующая доверенность (нотариально заверенная копия).

г) справка о паспортных данных, прописке и местожительстве руководителя и главного бухгалтера орагнизации-заемщика.т

II. Бухгалтерская отчетность в полном объеме,заверенная налоговой инспекцией , по состоянию на две последние отчетные даты, с расшифровками следующих статей баланса(на последнюю отчетную дату): основные средства, производственные запасы, готовая продукция, товары, прочие запасы и затраты, дебиторы и кредиторы ( по наиболее крупным суммам)

III. За последние три месяца - копии выписок из расчетного и валютных счетов на месячные даты и по крупнейшим поступлениям в течение указанных месяцев.

IY. По состоянию на дату поступления запроса на кредит: справка о полученых кредитах с приложением копий кредитных договоров.

Y. Письмо - ходатайство о предоставлении кредита(на бланке организации с исходящим номером)с краткой информацией об организации и ее деятельности, основных партнерах и перпективах развития..

Регистрационные документы подтверждают состоятельность заемщика как юридического лица. Принципиальным моментом является определение прав лица, ведущего переговоры и подписывающего кредитный договор с банком, на совершение действий от имени организации. Эти права устанавливаются на основании соответствующего положения устава заемщика и документа о назначении на должность согласно процедуре, изложенной в уставе.

Бухгалтерская отчетность дает возможность проанализировать финансовое состояние заемщика наконкретную дату.

Важнейшей информационной базой анализа является бухгалтерский баланс

При работе с активом баланса необходимо обратить на следующее: в случае оформления залога основных средств (здания, оборудование и др.), производственных запасов, готовой продукции, товаров, прочих запасов и затрат право собственности залогодателя на указанные ценности должно подтверждаться включением их стоимостив состав соответствующих балансовых статей.

Остаток средств на расчетном счете должен соответствовать данным банковской выписки на отчетную дату.

При анализе дебеторской задолженности необходимо обратить внимание на сроки ее погашения, поскольку поступление долгов может стать для заемщика одним из источников возратаиспрашиваемого кредита.

При рассмотрении пассивной части баланса самое пристальное внимание должно быть уделено изучению разделам, где отражаются кредиты и прочие заемные средства: необходимо потребовать кредитные договора по тем ссудам, задолженность по которым отражена в балансе и не погашена на дату запроса о кредите, и убедиться, что она не является просроченной. Наличие просроченной задолженности по кредитам других банков является негативным фактором и свидетельствует о явных просчетах и срывах в деятельности заемщика, которые, возможно, планируется временно компенсировать при помощи кредита Инкомбанка. Если задолженность не является просроченной, необходимо по возможности обеспечить, чтобы срок погашения кредита Инкомбанка наступал раньше погашений других кредитов. Кроме того необходимо проконтролировать, чтобы предлагаемый в качестве обеспечения залог по испрашиваемому кредиту не заложен другому банку.

При оценке состояния кредиторской задолженности необходимо убедиться, что заемщик в состоянии вовремя расплатиться с теми, чьими средствами в том или ином виде пользуется: в виде товаров или услуг, авансов и т.д. В данном разделе отражаются также средства, полученные заемщиком от партнеров по договорам займов; эти договора должны быть рассмотрены аналогично кредитным договорам заемщика с банками.

В том случае, если дата поступления запроса на кредит не совпадает с датой составления финансовой отчетности, фактическая задолженность заемщика по банковским кредитам, как правило, отличается от отраженной в последнем балансе. Для точного определения задолженности требуется справка обо всех непогашенных на момент запроса банковских кредитах с приложением копии кредитных договоров.

Важным позитивным фактором является имеющийся опыт кредитования данного заемщика банком, на основании которого возможно судить о перспективах погашения запрашиваемого в настоящий момент кредита. В том случае, если запрашиваемый кредит является очередным в ряде предыдущих, своевременно погашенных кредитов,то при приеме заявки от данного заемщика он может не представлять в банк свои юридические документы, нос обязательным уведомлением банка о всех внесенных в них изменениях.

Вместе с тем данная методика не всегда приемлема для банка в качестве основы для решения о предоставлении кредитных ресурсов предприятию по целому ряду причин. Для подтверждения этих слов представляется рецензия на данную методику, написанная начальником Управления проектного финансирования АБ "Инкомбанк" г-ном А.Л. Смирновым.

Разработанная Методика отражает сложившиеся подходы к кредитованию и специфику работы Управления кредитования и кредитных служб филиалов банка. Представляется, что методику послеее доработки (предложения и замечания Управления проектного финансирования и гарантий по иностранным инвестициям могут быть представлены в рабочем порядке) целесообразно использовать в практической работе кредитных подразделений банка по следующим основным направлениям:

- для учета припринятии решений по кредитным заявкам по линии Управления кредитования наряду с проработкой собственно сделки и возможностей возврата кредита (их Методика не учитывает);

- для текущей оценки качества и структуры имеющегося кредитного портфеля банка, в т.ч. для решения вопросов о целесообразности принятия мер кредитного воздействия к заемщику и создания необходимых резервов под сомнительную задолженность (ряд параметров должен быть скорректирован с учетом специфики инвестиционного финансирования).

Вместе с тем, по нашему мнению, Методика не может быть использована при принятии решений о целесообразности и условиях участия Инкомбанка в реализации инвестиционных проектов (в качестве кредитора, участника банковского консорциума, гаранта и т.д.) по следующим причинам:

1. Финансовое положение Заемщика в большинстве случаев не является определяющим фактором при оценке инвестиционных проектов. Как известно, наряду с номинальным получателем кредитных ресурсов в число основных участников инвестиционных проектов, определяющих успех реализации последних входят: спонсор (организатор) проекта, подрядчики, поставщики оборудования, эксплуатирующая организация (оператор), поставщики сырья и материалов, покупатели продукции и целый ряд других участников. Более того по ряду схем официальным Заемщиком является специально вновь созданная структура, заведомо имеющая "нулевой баланс" и отсутствие каких-либо оборотов по счетам.

2. В соответствии с международной практикой началу финансирования инвестиционных проектов обязательно предшествует подготовка квалифицированного ТЭО проекта, его техническая и финансовая экспертиза с использованием международной методики с обязательным анализом движения потоков наличности при различных, в т.ч. при заведомо "пессимистических" сценариях реализации проекта (Предложенная Методика этого не предусматривает).

3. При привлечении иностранных кредитов на цели инвестиционного финансирования для иностранного кредитора (инвестора)определяющее значение имеют такие факторы как: юридический и организационно-правовой статус Заемщика, наличие приемлемых гарантий (от признанных российских банков, правительственные гарантии и др.), наличие необходимых заключений международных аудиторов, благоприятные результаты анализа движения потоков наличностии финансовой устойчивости проекта, а не банковский кредитный рейтинг потенциального Заемщика, что предлагает данная Методика.

4. Для признания Инкомбанка в международных банковских кругах и повышения его рейтинга необходимо внедрять в практику общепризнанные международные стандарты (прежде всего UNIDO - COMFAR), используемые Управлением проектного финансирования и гарантий по иностранным инвестициям, а не сертифицированные Методики, даже хорошо продуманные

5. Из предложенной Методики выпадает целый ряд важных показателей, таких как: не относящаяся к Инкомбанку "кредитная история" Заемщика, репутация и квалификация руководителей Заемщика, "арбитражная" история Заемщика, наличие и результаты аудиторских проверок и др.

Представляется также целесообразным:

- изучить практику оценки клиентуры, структуризации кредитного портфеля и управления рисками, используемые западными банками;

Но вместе с тем данная методика существует и довольно широко используется Российскими комерческими банками. Ниже будет дана ее детальная проработка.

ПОКАЗАТЕЛИ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ЗАРУБЕЖНЫМИ КОММЕРЧЕСКИМИ БАНКАМИ

Банки развитых капиталистических стран применяют сложную систему большого количества показателей для оценки кредитоспособности клиентов. Эта система дифференцирована в зависимости от характера Заемщика (фирма, частное лицо, вид деятельности)б а также может основываться как на сальдовых, так и оборотных показателях отчетности клиентов. Так ряд американских экономистов описывает систему оценки кредитоспособности, построенную на сальдовых показателях отчетности. Американские банки используют четыре группы основных показателей:

ликвидности фирмы

оборачиваемости капитала

привлечения средств и

прибыльности

К первой групп относятся коэффициент ликвидности (Кл) и покрытия (Кп). Кл - соотношение наиболее ликвидных средств и долгосрочных долговых обязательств. Ликвидные средства складываются из денежных средств и дебиторской задолженности краткосрочного характера. Долговые обязательства состоят из задолженности по ссудам краткосрочного характера, по векселям, неоплаченным требованиям и прочим краткосрочным обязательствам. Кл прогнозирует способность Заемщика оперативно в срок погасить долг банку в ближайшей перспективе на основе оценки структуры оборотного капитала. Чем выше Клб тем выше креКп - показывает редел кредитования, достаточность всех видов средств клиента, чтобы погасить долг. Если Кп менее 1, то границы кредитования нарушены, заемщику больше нельзя предоставлять кредит: он является некредитоспособным.

Показатели оборачиваемости капитала, относящиеся ко второй группе отражают качество оборотных активов и могут использоваться для оценки роста Кпокр. Например, при увеличении значения этого коэффициента за счет роста запасов и одновременном замедлении их обрачиваемости нельзя делать вывод о повышении кредитоспособности Заемщика.

Коэффициент привлечения образует третью группу оценочных показателей.

Оценка кредитоспособности клиентов французскими коммерческими банками включает три блока:

1) оценка предприятия и анализ его баланса, а также другой отчетности:

2) оценка кредитоспособности клиентов на основе методик, принятых отдельными коммерческими банками:

3) использование для оценки кредитоспособности данных картотеки Банка Франции.

При оценке предприятия банк интересуется следующими вопросами:

-характер деятельности предприятия и длительность его функционирования:

-факторы производства:

а) трудовые ресурсы в разрезе руководителей, управленцев и персонала ( образование, компетентность и возраст руководителя, наличие у него преемников, частота передвижения управленцев по рабочим местам, структура персонала, показатели простоя, соотношение оплаты труда и добавленной стоимости (должно быть в пределах 70 %)

б) производственные ресурсы (соотношение амортизации и амортизируемых средств, уровень инвестиций)

в) финансовые ресурсы;

г) экономическая среда ( на какой стадии жизненного цикла находится выпускаемая продукция, является ли предприятие монопольным производителем, условия конкуренции, стадия развития рынка основной продукции предприятия, коммерческая политика фирмы, степень освоения приемов и способов маркетинга).

В активе баланса при анализе выделяются три составные части: (иммобилизованные активы), оборотные средства ( запасы, дебиторы, прочие) и денежная наличность ( касса, деньги на счете в банке, ценные бумаги). Пассив баланса делится на постоянные ресурсы, кредиторскую задолженность и денежную наличность (овердрафт, учет векселей), На основе счета результатов деятельности определяются следующие показатели:

Показатель	Метод определения
Выручка от реализации
Валовой коммерческий доход или коммерческая маржа (ВД)	Выручка о реализации минус стоимость приобретенных товарно-материальных ценностей и готовых изделий
Добавленная стоимость (ДС)	ВД минус эксплуатационные расходы (административные, на субподрядчик -ков)
Валовой эксплуатационный доход (ВЗД)	ДС минус расходы на зарплату, минус налоги на зарплату, минус оплата отпусков
Валовой эксплуатационный результат (ВЭР)	ВЭД минус уплата процентов за кредит плюс доход от вложения средств в другие предприятия и минус отчисления в фонд риска
Прибыль, которая может быть использована для самофинансирова- ния (СФ)	ВЭР минус прибыль, распределяемая между работниками предприятия, и минус налоги на прибыль
Чистая прибыль (П)	СФ плюс или минус случайные доходы (расходы) минус амортизация недвижимости

Баланс и другие формы отчетности используются, во-первых, для оценки соотношения сальдовых показателей и , во-вторых, для расчета коэффициентов кредитоспособности на основе оборотных показателей. Предметом анализа являются такие пропорции, как соотношение долгосрочной задолженности и собственных средств, соотношение стабильных собственных ресурсов и суммы активов, динамика затрат и убытков по сравнению с темпами ростапроизводства и т.д. Данные отчетности фирмы сопоставляются с данными сводного баланса, который составляется на основе баланса однородных предприятий. Одним из основных направлений анализа данных баланса является определение банковского риска.

Показатели состояния денежной наличности оцениваются с учетом уровня развития предприятия, его рентабельности и качества потребности в оборотных средствах. Последнее изучается на основе показателей скорости оборота остатков сырья и готовой продукции на складе. а также сроков расчетов с поставщиками.

В качестве одного из вариантов частной методики оценки кредитоспособности клиента коммерческим банком можно првести методику Credit Lione. Эта методика представляет собой систему оценки, построенную на 5 коэффициентах:

ВЭД

К1 =-------

ДС

Финансовые расходы

К2 = --------------------------------

ДС

Капиталовложения за год

К3 = ---------------------------------------

ДС

Долгосрочные обязательства

К4 = -------------------------------------------

ДС

Чистое сальдо наличности

К5 = -----------------------------------------

Оборот

Каждый из показателей оценивается в пределах четырех баллов, определяется общий итог в баллах. К этому итогу добавляются литеры А, Б, С, и Дв зависимости от достаточности собственного капитала. Достаточность оценивается на основе соотношения собственного капитала и добавленной стоимости. Норма указанного соотношения - 20%. Сумма баллов и литер определяют уровень кредитоспособности клиента.

Учитываются также и данные картотеки банка Франции. Эта картотека имеет четыре раздела В первом предприятия разделяются на 10 групп в зависимости от размера актива баланса. каждой группе присваиваются литеры от А до К. Второй раздел является разделом кредитной котировки, выражающий доверие, которое может быть допущено в отношениии предприятий. Эта котировка основывается на изучении финансовой ситуации и рентабельности, а также на оценке руководителей, держатлей капиталов и апредприятий, с которыми клиент имеет тесные коммерческие связи. Кредитная котировка делит предприятия на 7 групп, которым присваиваются шифры от 0 до 6.

Третий раздел классифицирует предприятия по их платежеспособности. Банк Франции фиксирует все случаи неплатежй и в зависимости от этого разделяет клиентов коммерческих банков на три группы, которым присваиваются шифры 7, 8 или 9. Шифр 7 означает пунктуальность в платежах, отсутствие реальных трудностей в денежных средствах в течение года. Шифр 8дается при временных затруднениях, связанных с наличием денежных средств, котрые не ставят под серьезную угрозу платежеспособность предприятия. Шифр 9 означает, что платежеспособность предприятия сильно скомпрометирована.

Четвертый раздел картотеки делит всех клиентов на две группы: предприятия. векселя и ценные бумаги которых могут быть переучтены или нет в Банке Франции.

МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ КЛАССА КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ЗАЕМЩИКА

В основе определения класса кредитоспособности Заемщика лежит критериальный уровень показателей и их рейтинг.

Коэффициенты и показатели на уровне средних величин являются основанием отнесения Заемщика ко II классу, выше средних - к Iи ниже средних к III. В качестве примера можно привести следующую модель шкалы для государственных и акционерных предприятий.

Наименование

Кл

Кпокр.

Псс.

отрасли

I класс

IIкласс

IIIкласс

I класс

IIкласс

IIIкласс

I класс

IIкласс

IIIкласс

П/п отрасли I

Более

0.6

0.6-

0.4

Менее

0.4

Более

1.5

1.5-

1.3

1.3-

1.0

Более

50%

50-

30%

Менее

30%

П/п отрасли II

Более

0.4

0.4-

0.25

Менее

0.25

Более

2.0

2.0-

1.5

1.5-

1.0

Более

35%

35-

25%

Менее

25%

П/п отрасли III

Более

0.45

0.45-

0.3

Менее

0.3

Более

1.8

1.8-

1.3

1.3-

1.0

Более

60%

60-

45%

Менее

45%

Рейтинг, и значимость, показателя в системе определяется экономистом индивидуально для каждого Заемщика в зависимости от политики данного коммерческого банка, особенностей клиента, ликвидности его баланса, положения на ссудном рынке. Например, высокая доля краткосрочных ресурсов, наличие просроченной задолженности по ссудам и неплатежей поставщикам повышают роль коэффициента ликвидности, который оценивает способность предприятия к оперативному высвобождению денежных средств. Втягивание ресурсов банка в кредитование постоянных запасов,заниженность размера собственных средств повышают рейтинг показателя обеспеченности собственными средствами. Нарушение экономических границ кредита, закредитованность клиентов выдвигают на первое место при оценке кредитоспособности уровень коэффициента покрытия,

Общая оценка кредитоспособности дается в баллах. Баллы представляют собой сумму произведений рейтинга каждого показателя на класс кредитоспособности. I класс присваивается при 100-150 баллах, II класс - при 151-250 баплах и III класс - при 251-300 баллах.

Пример определения суммы баллов приводится в следующей таблице:

Вариант ! 1 ! 2 ! 3 ! 4 ! 5 ! ! 6

П о к а з а т е л и	Р п е о й к т а и з н а гт е л е й %	К л а с с	Б а л л ы	К л а с с	Б а л л ы	К л а с с	Б а л л ы	К л а с с	Б а л л ы	К л а с с	Б а л л ы	Р п е о й к т а и з н а гт е л е й %	К л а с с	Б а л л ы
Кл	40	I	40	II	80	III	120	III	120	I	40	20	III	60
Кп	30	I	30	II	60	III	90	III	90	II	60	10	III	30
Псс	30	I	30	II	60	III	90	III	60	III	90	70	II	140
Итого	X	I	100	II	200	III	300	III	270	II	190	X	II	230

При коэффициентах и показателях, все значения которых соответствуют I классу, количество баллов равно 100, IIклассу - 200 и IIIклассу - 300 (варианты 1,2 ,3 ). Поэтому предлагается, что при промежуточной величине баллов близко к 100 (т.е 100-150 баллов) присваивается I класс, к 200 (т.е. 151-250 баллов) - IIкласс и к 300 (т.е. 251-300) - IIIкласс.

В 4-ом варианте фактическое значение Кл и Кпокр позволяет присвоить IIIкласс, а Псс - IIкласс. В итоге Заемщик имеет 270 баллов, что соответствует IIIклассу.

Изменение рейтинга показателей при сохранении класности каждого из них может привести к изменению общего класса кредитоспособности. Например, в 4-м и 6-м вариантах Кл. и Кпокр и Псс имеют одинаковый класс, но рейтинг присвоен разный, В результате при 4-м варианте Заемщик имеетIIIкласс, а при 6-м - II.

При оценке кредитоспособности клиента коммерческого банка рекомендуется использовать не только основные, но и дополнительные показатели. В их числе могут быть показатели, характеризующие обрачиваемость запасов или средств в расчетах, долю ликвидных активов в общей сумме оборотных средств или соотношение ликвидных активов I класса и задолженности, уровень неплатежей за истекший период, эффективность производственного потенциала, доходность и прибыльность партнеров (например, кредитоспособность заказчика), среднюю продолжительность строительства, равномерность распределения дохода.

Одинаковый уровень показателей и сумма баллов достигаются влиянием разных факторов. Так, увеличение общего размера ликвидных средств за счет нормируемых активов далеко не всегда создает прочную гарантию возврата ссуд. Рост остатков годовой продукции, не имеющей широкого потребителя или связанной с транспортными затруднениями, не гарантирует своевременного возврата ссуды. Рост Кл и Кп может объясняться сокращением долговых обязательств. Заключение о кредитоспособности клиента будет зависеть от причины этого сокращения. Если, например, задолженность по краткосрочным ссудам уменьшилась из-за срыва поставок сырья, то нельзя рост коэффициента оценивать как укрепление финансового положение клиента. Анализ факторов, изменивших уровень соответствующих коэффициентов и показателей, должен являться обязательным элементом оценки кредитоспособности клиента коммерческого банка. В качестве основных направлений этого анализа можно выделить:

Анализ влияния ликвидных средств в целом и их элементов на коэффициенты ликвидности и покрытия;

оценку изменения коэффициента покрытия под влиянием нормируемых активов;

изучение изменения структуры долговых обязательств и ее воздействия на коэффициенты ликвидности и покрытия;

Анализ факторов, определивших рост или снижение показателя обеспеченности собственными средствами;

оценку показателя обеспеченности собственными средствами с позиции достаточности собственных средств клиента.

Анализ факторов изменения уровня коэффициентов и показателей кредитоспособности позволяет более точно определить класс кредитоспособности , а также выработать условия по данному классу.

Не рекомендуется повышать класс кредитоспособности клиента банка или оговаривать условия кредитования по данному классу при:

улучшении коэффициента ликвидности только за счет роста дебиторской задолженности или остатков готовой продукции;

повышения коэффициента покрытия за счет роста остатков готовой продукции, не обеспеченной договорами на сбыт, или труднореализуемых остатков сырья и незавершенного производства;

ухудшении структуры ликвидных средств;

фактическое наличие собственных оборотных средств в размере менее постоянной минимальной потребности в них;

росте показателя обеспеченности собственными средствами малых производственных структур за счет фондов, связанных с рисковой деятельностью предприятия;

улучшения показателя обеспеченности производственной деятельности договорами за счет заключения договоров с некредитоспособными покупателями и поставщиками;

сокращение долговых обязательств банку в связи с непоставками кредитуемого сырья.

ПОКАЗАТЕЛИ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ РОССИЙСКИМИ БАНКАМИ

Банки должны получить ответ на вопрос о платежеспособности предприятия, т.е. о готовности возвращать заемные средства в срок. За счет чего предприятие будет возвращать долги, в том числе кредит, если оно получит этот кредит в банке?

Средства для погашения долгов - это прежде всего деньги на счетах предприятия.

Потенциальным средством для погашения долгов является дебиторская задолженность, которая при нормальном кругообороте средств должна превратиться в денежную наличность.

Средством для погашения долгов могут служить также имеющиеся у предприятия запасы товарно-материальных ценностей. При их реализации предприятие получит денежные средства.

Иными словами, теоретически погашение задолженности обеспечивается всеми оборотными средствами предприятия. Точно также теоретически можно было бы предположить, что если у предприятия оборотные средства превышают сумму задолженности, то оно готово к погашению долгов, т.е. платежеспособно. Однако, если предприятие действительно направит все оборотные средства на погашение долгов, то в тот же момент прекращается его производственная деятельность, т.к. из средств производства у него останутся только основные средства, а денег на приобретение материальных оборотных средств нет - они полностью ушли на выплату задолженности.

Поэтому платежеспособным можно считать предприятие, у которого сумма оборотных средствзначительно превышает размер задолженности. Платежеспособность - это готовность предприятия погасить долги в случае одновременного предъявления требования о платежах со стороны всех кредиторов предприятия. Ясно, что речь идет лишь о краткосрочных заемных средствах - по долгосрочным срок возврата известен заранее и не относится к данному периоду.

Платежеспособность - это наличие у предприятия средств, достаточных для уплаты долгов по всем краткосрочным обязательствам и одновременно бесперебойного осуществления процесса производства и реализации продукции. Показатель, характеризующий уровень платежеспособности,- это отношение ликвидных оборотных средств к сумме краткосрочной задолженности. Ликвидные оборотные средства включают данные II и III разделов актива баланса предприятия за вычетом расходов будущих периодов и прочих активов, т.к. средства по этим двум статьям не могут быть превращены в деньги для погашения долгов.

Выше мы отметили, что числитель данного показателя должен значительно превышать знаменатель. Соответственно уровень показателя должен значительно выше единицы. Эта качественная оценка уровня показателя платежеспособностина каждом предприятии должна быть оценена количественно.

В финансовой теории существуют примерные нормативы для этого показателя, который называется общий коэффициент покрытия.

В 1990-91 гг. считалось, что он не должен быть ниже 2-2,5. В настоящее время в условиях нестабильности в экономике его минимальная величина оценивается выше - 3-4.

Однако, на именно нестабильность делает невозможным какое-либо нормирование этого показателя вообще. Он должен оцениваться для каждого конкретного предприятия, по его балансовым данным. Для такой оценки надо определить сколько оборотных средств должно остаться в распоряжении предприятия после погашения текущих долговых обязательств на другие нужды - бесперебойное ведение производственного процесса, погашение долгосрочных обязательств и т.п. Кроме того следует учесть, что при определении общего коэффициента покрытия принималось в расчет источника погашения краткосрочных обязательств всю дебиторскую задолженность. Но среди дебиторов есть и неплатежеспособные покупатели и заказчики, которые по разным причинам не оплатят продукцию данного предприятия. Все эти обстоятельства и определяют, насколько должен быть выше единицы показатель общего коэффициента покрытия.

Если формализовать сказанное, то оно будет иметь следующий вид:

К = (Кр+Мп+Дб)/Кр = 1 + (Мп+ Дб)/Кр, (1)

где К - обший коэффициент покрытия;

Мп - материальные ресурсы, необходимые для бесперебойного ведения производственного процесса;

Дб - безнадежная дебиторская задолженность;

Кр - величина краткосрочной задолженности всех видов.

ПОКАЗАТЕЛИ, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ НАЛОГОВЫХ ОРГАНОВ.

Налоговому органу важен ответ на вопрос, способно ли предприятие к уплате налогов. Поэтому их в первую очередь интересует размер балансовой прибыли предприятия, являющейся источником уплаты большинства налогов. Однако сам по себе размер балансовой прибыли недостаточен, т.к. не показывает, насколько дееспособно будет предприятие после уплаты налогов. Поэтому с точки зрения налоговых органов финансовое состояние предприятия характеризуется следующими показателями:

балансовая прибыль;

рентабельность активов - балансовая прибыль в процентах к стоимости активов;

рентабельность реализации - балансовая прибыль в процентах к выручке от реализации;

балансовая прибыль на 1 руб. средств на оплату труда (с точки зрения возможностей роста выплат заработной платы при необходимости уплачивать налог за превышение ее нормируемой величины).

Исходя из этих показателей налоговые органы могут определить и поступление платежей в бюджет на перспективу - с учетом возможных изменений стоимости активов, объема реализации, фонда оплаты труда на предприятии.

ПОКАЗАТЕЛИ, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ ПАРТНЕРОВ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО ДОГОВОРНЫМ ОТНОШЕНИЯМ.

Партнеров по договорным отношениям, так же, как и банки интересует платежеспособность предприятия. Но договорные отношения шире, чем отношения с банками. Партнерам важна не только способность предприятия возвращать заемные средства, но и его финансовая устойчивость, т.е. финансовая независимость предприятия, способность маневрировать собственными средствами, достаточная финансовая обеспеченность бесперебойного процесса деятельности.

При возникновении договорных отношений между предприятиями у них появляется обоюдный интерес к финансовой устойчивости друг друга как критерию надежности партнера.

Показатели финансовой устойчивости характеризуют состояние и структуру активов предприятия и обеспеченность их источниками покрытия (пассивными). Их можно разделить на две группы: показатели, определяющие состояние оборотных средств и показатели, определяющие состояние основных средств.

Состояние оборотных средств отражается в следующих показателях:

-- обеспеченность материальных запасов собственными оборотными средствами;

-- коэффициент маневренности собственных средств.

Состояние основных средств измеряется:

-- постоянного актива;

-- коэффициентом долгосрочного привлечения заемных средств;

-- коэффициентом накопления износа;

-- коэффициентом реальной стоимости имущества.

Кроме того еще два показателя отражают степень финансовой независимости предприятия в целом:

-- коэффициент автономии;

-- коэффициент соотношения заемных и собственных средств.

Несмотря на большое колличество изверителей все они могут быть систематезированы.

Обеспеченность материальных запасов собственными оборотными средствами - это частное от деления собственных оборотных средств на величину материальных запасов, т.е. показатель того, в какой мере материальные запасы покрыты собственными оборотными средствами. Уровень показателя оценивается прежде всего в взависимости от состояния материальных запасов. Если их величина значительно выше обоснованной потребности, то собственные оборотные средства могут покрыть лишь часть материальных запасов, т.е. показатель будет меньше единицы. Наоборот, при недостаточности у предприятия материальных запасов для бесперебойного осуществления производственной деятельности, показатель может быть выше единицы, но это не будет признаком хорошего финансового состояния предприятия.

Коэффициент маневренности собственных средств показывает, насколько мобильны собственные источники средств предприятия и расчитывается делением собственных оборотных средств на все источники собственных средств предприятия. Зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемкихпроизводствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких.

В числителе обоих показателей - собственные оборотные средства, поэтому в целом улучшение состояния оборотных средств зависит от опережающего роста суммы собственных оборотных средств по сравнению с ростом материальных запасов и собственных источников средств.

Оценка финансовой устойчивости предприятия была бы односторонней, если бы ее единственным критерием была мобильность собственных средств. Не меньшее значение имеет финансовая оценка ипроизводственного потенциала предприятия, т.е. состояния его основных средств.

Индекс постоянного актива - коэффициент отношения основных средств и внеоборотных активов к собственным средствам, или доля основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств. Если предприятие не пользуется долгосрочными кредитами и займами, то сложение коэффициента маневренности собственных средств и индекса постоянного актива всегда даст единицу. Собственными источниками покрываются либо основные, либо оборотные средства предприятия, поэтому сумма основных средств и внеоборотных активов и собственных оборотных средств при отсутствии в составе источников долгосрочных заемных средств равна величине собственных средств. В этих условиях увеличение коэффициента маневренности возможно лишь за счет снижения индекса постоянного актива и наоборот.

Такая ситуация существует практически , если предприятие не пользуется долгосрочными кредитами и займами на капитальные вложения. Как только в составе источников средств появляются долгосрочные заемные средства, ситуация изменяется: можно достигать увеличения обоих коэффициентов.

Км+Кп = 1+(Дк/Cc),

где Дк - сумма долгосрочного кредита.

Соотношение (Дк/Сс) в пределах которого растет коэффициент маневренности без снижения индекса постоянного актива,- это тоже измеритель финансовой устойчивости в части оценки основных средств. Он называется коэффициентом

долгосрочного привлечения заемных средств.

Его значение состоит не только в том, что он увеличивает коэффициент маневренности собственных средств. Кроме того, он оценивает, насколько интенсивно предприятие использует заемные средства для обновления и расширения производства.

Интенсивность формирования другого источника средств на капитальные вложения определяется еще одним показателем финансовой устойчивости - коэффициентом

накопления износа. Этот коэффициент рассчитывается как соотношение начисленной суммы износа к первоначальной балансовой стоимости основных фондов. Он измеряет, в какой степени профинансированы за счет износа замена и обновление основных средств.

Очень важным показателем финансовой устойчивости является коэффициент реальной стоимости имущества. Он определяет, какую долю в стоимости имущества составляют средства производства. Наиболее интересен этот коэффициент для предприятий, производящих продукцию. Коэффициент рассчитывается делением суммарной величины основных средств, производственных запасов, незавершенного производства и малоценных и быстроизнашивающихся предметов на стоимость активов предприятия. По существу, этот коэффициент определяет уровень производственного потенциала предприятия, обеспеченность производственного процесса средствами производства.

Коэффициент автономии - это собственных средств ко всей сумме пассивов.

Коэффициентсоотношения заемных и собственных средств, как следует из названия результат деления величины заемных средств на величину собственных. Смысловое значение обоих показателей очень близкое. Более четко степень зависимости предприятия от заемных средств выражается в коэффициенте соотношения заемных и собственных средств. Он показывает, каких средств у предприятия больше - заемных или собственных. Чем больше коэффициент превышает единицу, тем больше зависимость предприятия от заемных средств. Допустимый уровень зависимости определяется условиями работы каждого предприятия и, в первую очередь, скоростью оборота оборотных средств. Расчет его по состоянию на какую-либо дату недостаточен для оценки финансового состояния предприятия. Надо дополнительно к расчету коэффициента дополнительно определить скорость оборота материальных оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемый период. Если дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных средств, это означает довольно высокую интенсивность поступления денежных средств на счета предприятия, т.е. в итоге - увеличение собственных средств предприятия. Поэтому при высокой скорости оборачиваемости материальных оборотных средств и еще более высокой скорости оборачиваемости дебиторской задолженности коэффициент соотношения заемных и собственных средств может значительно превышать единицу.

Кроме того, при оценке нормального для предприятия уровня этого коэффициента надо сопоставить его с рассмотренным выше коэффициентом обеспеченности запасов собственными оборотными средствами. Если последний высок, т.е. материальные запасы покрыты в основном собственными источниками, то заемные средства покрывают главным образом дебиторскую задолженность. Условием уменьшения заемных средств в этом случае является возврат предприятию дебиторской задолженности.

В то же время коэффициент обеспеченности, как правило, невысок на предприятиях, где в структуре имущества большой удельный вес занимают материальные средства, т.е. не самая мобильная часть имущества, доже при одинаковом соотношении заемных и собственных средств.

4. Показатели, необходимые для акционеров.

Инвестиционная привлекательность предприятия

Инвестиционная привлекательность,т.е. ответ на вопрос о целесообразностивложения средствв данное предприятие, определяется не только показателями, которые будут рассмотрены вэтом разделе. Инвестиционная првлекательность зависитот всехпоказателей,характеризующихфинансовое состояние, вт.ч. и тех, о которых говорилось в предыдущих разделах. Однако, если сузить проблему, инвесторов непосредственно интересуют показатели, влияющие на доходностькапитала предприятия, курсакцийи уровень дивидендов.

Доходность (рентабельность)капитала определяетсякак процентноеотношение балансовойприбыли предприятия к стоимостиего активов. Это самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли предприятие получает в расчете на рубль своего имущества. От его уровня зависит при прочих равных условиях размер дивидендов на акции.

В показателерентабельности капитала результат текущей деятельности данного периода (балансовая прибыль) сопоставляетсяс имеющимися упредприятияосновными и оборотными средствами(активами). Спомощью тех же активов предприятие будетполучать прибыльи в последующие периоды деятельности. Прибыль же является непосредственно результатом главнымобразом от реализации продукции,т.е. зависит отобъема. Объемреализации - показатель, напрямую связанныйсо стоимостью активов: онскладывается из натуральногообъема и цен реализованнойпродукции, а натуральный объем производстваиреализации определяется стоимостью имущества предприятия. Рентабельность активов - показатель, производный от выручки от реализации, приходящейся на рубль их стоимости.

Поэтому, хотя с точки зрения инвестиционной привлекательности нам важен показатель рентабельности активов, его надо рассматривать как произведение рентабельности реализованнойпродукциина оборачиваемость активов (выручка отреализации,деленная насреднююза анализируемый период стоимость активов).

П П Р

- = - * -

А Р А

гдеП - балансовая прибыль;А - средняя за анализируемый период стоимостьактивов;Р -выручкаот реализации продукции. Рентабельность капитала может повышаться при неизмененной рентабельности реализованной продукции, и росте объема реализации, опережающем увеличение стоимости активов, т.е. ускорением оборачиваемости активов.Инаоборот, при неизменной оборачиваемости активов рентабельностькапитала может расти за счет роста рентабельности реализации.

Имеет ли значение для оценки инвестиционной привлекательности, за счеткаких фактороврастетили снижается рентабельностькапитала?Безусловно, имеет.У разных предприятий неодинаковы возможности повышения рентабельности реализации и увеличения объема продаж.

Еслипродукция предприятия пользуется достаточно высоким спросом,в течение какого-то времени рентабельность реализации можно наращивать путем повышения цен. Однако, это всегда временный фактор. Второй способ повышения рентабельности реализации - снижение себестоимости продукции.Дляэтого надо,чтобыцены наматериальные ресурсы исредства на оплату трударосли медленнее цен на реализуемую продукцию.Этот фактортоже вряд ли достаточно надежен в нынешних условиях.

Наиболее последовательная политика предприятия, отвечающая целям повышения его инвестиционной привлекательности, состоитв том, чтобы увеличиватьобъем производства и реализацию продукции, пользующейся спросом на более илимене длительнуюперспективу. Инымисловами,- увеличение производства той продукции, необходимость которой определена путем улучшения рыночной конъюнктуры.

Втеории финансового анализа содержится оценка оборачиваемости и рентабельности капиталапо отдельным его составляющим: оборачиваемость и рентабельность материальных оборотных средств,среств в расчетах, собственных и заемных источников средств. Однако, на наш взгляд, сами по себе эти показатели ничего не дают. Чисто арифметически, в результате уменьшения знаменателейпри расчетеэтихпоказателей по сравнениюсознаменателем показателярентабельностиили оборачиваемостивсех активовмы имеем более высокую рентабельность и оборачиваемость отдельных элементов капитала.

При анализерентабельности капитала,безусловно, надо принимать вовнимание роль отдельных его элементов - как в активах, таки в источниках средств. Но зависимость, на наш взгляд,целесообразно строить нечерезоборачиваемость элементов, ачерез оценку структуры капиталавувязке с динамикой его оборачиваемости и рентабельности.

Определения влияния изменения структуры капитала предприятия на динамику оборачиваемости и рентабельности капитала в (%)

Показатели	I вариант			II вариант
	Предыд. период (квартал)	Анализи- руемый период (квартал)	Гр.3-Гр.2 (число пунктов)	Предыд. период (квартал	Анализи- руемый период (квартал)	Гр.3-Гр.2 (число пунктов)
1. Рентабельность капитала	20	25	+5	20	15	-5
2. Оборачиваемость капитала (число оборотов)	1,2	1,3	+0,1	1,2	1,3	+0,1
3. Средняя стоимость активов	100	100	-	100	100	-
в т.ч.
3.1. Основные средства и внеоборотные активы	30	25	-5	30	25	-5
3.2. Метериальные оборотные средства	40	45	+5	40	45	+5
3.3 Средства в расчетах	25	29	+4	25	29	+4
3.4 Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения	5	1	-4	5	1	-4
4. Средняя стоимость пассивов	100	100	-	100	100	-
в т. ч.
4.1. Собственные средства	60	40	-20	60	40	-20
4.2. Заемные средства	40	60	+20	40	60	+20

Структурастоимости активови пассивов в обоих вариантах одна и та же, изменения структуры также одинаковы. Данные таблицыпозволяют ответитьна вопрос,привелоли изменение структурык повышению эффективности использования капитала. Еслида, тоизменения в структуре можно считать оправданными; если нет,необходимо улучшениеструктуры капитала.

ВI варианте произошел прирост оборачиваемости рентабельности капитала при уменьшении доли основных средств и увеличениидоли материальныхоборотных средств в составе имущества. Очевидно, что уменьшение доли основных средств не привело кснижению выручкиот реализации и прибыли. Может быть, целесобразноуменьшать ее и в будущем, соответственно увеличиваядолю материальных оборотных средств.Вырос удельный вессредств в расчетах ирезко снизился удельный весденежныхсредств. Вданномслучае ростсредствв расчетах оправдан, т.к.связан сувеличением объема реализации (очем свидетельствуетстрока 2таблицы).Не опасным для оборачиваемостии рентабельностикапитала оказался исущественный ростзаемных средствиснижение собственных.Можно сделатьвывод,что заемныесредства используются рационально.Кроме того,такой ростзаемных средств оправдан увеличением дебиторской задолженности, т.е. также связан с ростом объема реализации.

В целомизменение структурыстоимости капиталавI варианте можносчитать оправданным,т.к. оно работаетна повышение эффективности использования капитала.

Во IIварианте произошлиточно такие же измененияв структуре стоимостиимущества и источников покрытия, но при этом рентабельность капиталасущественно снизилась,а оборачиваемостьнесколько выросла.Значит,изменения в структурене повлекли за собойроста рентабельности реализованной продукции; объемреализацииувеличился, но рентабельность снизилась.В этом случае можно предположить, что предприятие недостаточно обновляет основные средства и в их составепреобладают старыеосновные средствас низкой продолжающей снижаться остаточной стоимостью. Материальные запасы приобретены по оченьвысоким ценам.И то, и другое может бытьпричиной снижениярентабельностиреализованной продукции. Утакого предприятиястоитзадача обновления основных средстви поискадругихпоставщиков материалов. Увеличение заемных средств неоправдано. Ихиспользование нельзя вданном случае считать рациональным с точки зрения эффективности использования всех источников средств.

На конкретном предприятии такая схема анализа структуры имущества вувязке с эффективностью использования капитала должнабыть доведенадо конкретных причин изменения удельного веса каждого элемента имущетва.

В целомже такой подход позволяет ответить на вопрос, при какойструктуре имущества, при росте или снижении каких его элементовпредприятие можетповысить оборачиваемость и рентабельность капитала.

Мы рассматривалидо сих пор показатель рентабельности

капиталакак отношение балансовойприбылик стоимости активов предприятия. Это, какуже отмечалось,самый общий показатель.Величина балансовойприбылив определенной степени зависитот случайных воздействий (внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей реализации, не связанной с основной деятельностью). В отдельные периоды эти случайные воздействия могутбыть больше, в другие- меньше.Точнее отражаетрентабельность капитала отношение прибылиот реализации продукциик стоимостиактивов.Оценка такого

показателя обеспечивает большуюсопоставимость его в динамике.

Но ещеточнее можно измеритьстепеньинвестиционной привлекательности предприятия уровнем его чистой рентабельности, т.е.отношением чистой прибыли к средней за анализируемыйпериодстоимости активов.Однакок сумме чистой прибылипри действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально.Выше мы уже отмечали,чтокроме чистой прибыли,целесообразно вводитьв финансовый анализ показательчистой прибыли в свободномраспоряжении и рассматривали причины этого.Здесьдобавим, чторазмеры возможныхвыплат дивидендов на акции ограничиваются пределами невсей чистойприбыли, алишь чистой прибыли в свободном распоряжении.

Показатель эффективности использования капитала предприятия, в конечном счете интересующий его акционеров, - отношение чистой прибылив свободномраспоряжении к стоимости активов. Все названныепоказатели эффективностииспользования интересны нев каждыйотдельный период,а вдинамике.В настоящее времяпрактически невозможносравнение их за ряд лет (какэто делается в классическоманализе), ноанализ динамики ихпо кварталам в течение1-2 лет необходим. При этом надо рассматривать одновременно динамику трех показателей: рентабельность активов, рентабельность реализации иоборачиваемость активов.Естественно, чтов зависимостиот анализируемогопоказателярентабельности активов врасчетах участвуетлибо балансовая прибыль, либо чистая прибыль в свободном распоряжении.

Определение дивидендов в расчете на акцию, производится только исходяиз чистой прибыли всвободном распоряжении. Уровень дивидендовзависитот величинычстойприбыли в свободном распоряжении,оттого, какуючастьее решено направить навыплату дивидендов,а также от установленного уровнядивидендов по привилегированным акциямидоли привилегированных акций в общем количестве акций, выпущенных акцоинерным обществом.

Допустим, чточистая прибыль,направляемая на выплату дивидендов -5000 т.р. В обращениинаходятся 10000акций номиналом 1000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. Установленный дивиденд по привилегированнымакциям -80%. Следовательно, требованияпо дивидендампривилегированных акций составят2000 т.р.Дивиденды на обыкновеннуюакцию равны:

5000 - 2000

-----------* 100 = 39%

10000 - 2500

Следует иметь в виду, что при незначительных изменениях чистой прибыли,направляемой на выплату дивидендов, уровень дивидендов наобыкновенную акцию будет тем больше подвержен колебаниям, чем большедоля привилегированныхакцийв составе всех выпущенных акций.

Акционерное обществоснизило чистую прибыль на выплату дивидендов на10%, т.е.она 4500 т.р.Остальныеусловия сохранены. Тогдауровень дивидендовна обыкновеннуюакцию равен:

4500 - 2000

------------ * 100 = 33,3%

10000 - 2500

Но если привилегированныеакции составляют40% всех акций, уровеньдивидендов на обыкновенную акциюизменится следующим образом:

а) при чистой прибыли на выплату дивидендов 5000 т.р. и 80% дивидендов по привилегированным акциям:

5000 - 3200

------------ * 100 = 30%

6000

б)при чистойприбыли4500 т.р.ипрочих равных условиях:

4500 - 3200

----------- * 100 = 21,7%

6000

Чистаяприбыль снизиласьлишьна 10%,ауровень дивидендов на обыкновенную акцию - на 35%

33,3 - 21,7

----------- * 100 = 35

33,3

Из приведенныхрасчетов видно,что чем вышеуровень дивидендов попривилегированнымакциям, тембольшериск держателей обыкновенных акций.

Однакоуровень дивидендовзависитот субъективного фактора -какую часть чистой прибыли решено направить на их выплату. Какизвестно, в случае недостаточности прибыли на эту цельнаправляются средства из резервного фонда, который также формируетсяза счетчистой прибыли.Пусть резервный фонд равен1000 т.р. Общая суммаисточниковдля выплаты дивидендов 6000 т.р.

Держателей привилегированных акций интресует, насколько гарантированыустановленныена нихдивиденды80%. Если привилегированных акций- 25%об общего их количества, то, как былорассчитано, выплатыпо нимсоставят2000 т.р. Гарантированностьэтихвыплат можетбытьоценена путем сопоставления всех источников средств для выплат дивидендов (6000 т.р.) с суммой необходимых дивидендов по привилегированным акциям.

6000

---- = 3,

2000

т.е.требования подивидендамна привилегированные акции акционерное общество в данном периоде может покрыть 3 раза.

Если привилегированныхакций 40%,то соответствующий уровень гарантированности ниже:

6000

---- = 1,875

3200

Следовательно, степень риска держателей привилегированныхакций тем выше, чем больше доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций, чем вышеустановлен на них дивидендичем меньшесумма чистой прибыли.

Держателей обыкновенныхакций вбольшей степени,чем уровень дивидендов, интересуеткурс акций.Курсакций зависит отцелого ряда финансовых показателей акционерного общества (мы не рассматриваем здесь складывающуюся конъюнктуру на рынке ценных бумаг, от которой также зависит курс акций).

Самый простойпоказатель,откоторогозависит курс акций -соотношениеуровня дивидендов,выплачиваемыхпо обыкновеннымакциям, иставкибанковского процентапо депозитам. Курсакций равен произведению этого соотношения на номинальнуюцену акции. Однако такой подходк оценке курса акций не дает представления о перспективности вложения средствв данное акционерное общество.Доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов - величина нестабильная.

Болееправильно определятькурс акций исходяиз возможностей акционерногообщества повыплате дивидендов. Дляэтого надо рассчитать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию,но не на какую-тодату, ав течение нескольких анализируемых периодов(кварталов, а если возможно - лет).

Допустим, акционерноеобщество имеетчистую прибыль в сумме 10000т.р. В обращении наодятся 10000 акций номиналом 000 руб. каждая,изних 2500-привилегированные.По привилегированным акциямобъявленный дивидендравен80%. Потенциально возможныйуровень дивидендовпо обыкновенным акциям равен:

1000 - 2500 * 80%

----------------- * 100 = 106,7%

7500

Но онполучился выше,чем по привилегированным,что недопустимо.Средний уровеньдивидендов, который надо рассчитать в этом случае на все акции, равен:

10000

----- * 100 = 100%

10000

Прииспользовании всей чистойприбылина выплату дивидендов онисоставили быи по привилегированнымипо обыкновенным акциям 100%.

Еслив течение,например, трех кварталов года рассчитанныйтаким образомуровеньдивидендов резконе меняется, он может служить ориентиром для оценки курса акций путем сопоставленияего со ставкой банковского процента по депозитам.

В данномслучае мыпринимемв расчетвсючистую прибыль, ане только остающуюся всвободном распоряжении. Последняя может изменятьсявзависимости отоперативных задач акционерногообщества вданный момент.Максимальный уровень дивидендовсформируется вслучае, если акционерное общество решитвсю чистуюприбыльнаправить навыплату дивидендов.

Таким образом,какпоказывают расчеты,максимальный уровеньдивидендов зависитотвеличины чистойприбыли, количества привилегированныхакций иобъявленного наних дивиденда. Чембольше доля привилегированных акций в общем количестве выпущенныхакций и чем вышеобъявленный на них уровень дивидендов,тем нижеможет быть курс обыкновенных акций.Два акционерных общества содинаковой чистой прибылью, норазным уровнем дивидендов по привилегированным акциям при прочихравных условияхбудутиметь разную курсовую стоимость акций.

Еще одинфактор, имеющийзначениедля формирования курсовойстоимостиакций -стоимостьчистых активовв расчете наодну обыкновенную акцию. Величина чистых активов определяется какразница междувсеми активами акционерного общества инематериальными активами,заемнымиисточниками средств иноминальной стоимостьюпривилегированныхакций. Если стоимостьчистыхактивов равна, например, 20000 т.р. то в расчете на обыкновенную акцию она составит:

20000-2500

---------- = 2333 руб.

7500

Этот показательимеетпрактическое значениелишьв случае ликвидацииакционерного общества,когда акционерам такая суммана каждуюакцию должна быть выплаченаНо и в условиях нормальной деятельности общества он дает представление обобеспеченности номиналаакций активами. В данном случае она в 2,3 раза превышает номинальную стоимость обыкновенных акций, и это хороший показатель.

При анализе уровня дивидендов по обыкновенным акциям на перспективуцелесообразно рассчитать показатеь, который принято называть коэффициентом выплаты дивидендов. Он равен отношению чистойприбыли, выплаченнойв виде дивидендов на обыкновенные акции,ко всей чистой прибыли,полученной на обыкновенные акции.В нашемпримере дивиденды, выплаченные на обыкновенныеакции, составили3000 т.р.; чистая прибыль на обыкновенныеакции равна: 10000 - 2000 = 8000 т.р. (2000 т.р. - дивиденды по привилегированным акциям).

Коэффициент выплаты дивидендов составит:

3000

---- = 0,37

8000

Чемниже коэффициент,тем большую частьприбыли акционерное обществоиспользует надругие цели. Втоже время, чем они ниже, тем больше перспективы роста дивидендов по обыкновенным акциям, а, следовательно, и курса акций. Эти перспективы полностью отсутствуют в случае, если коэффициент равен единице.Это не означает, чтокурсакций втаком случае небудет повышаться.Он может повышаться по другим причинам, но рост коэффициентавыплаты дивидендов не будет находиться в составе факторов, обеспечивающих этот рост.

При развитойсистеме рынка ценных бумагпредставляет интерес ещеодин показатель,оценивающий курсакций.Он рассчитывается какотношение курсаакций к чистой прибыли (или размеру дивидендов) на акцию. Представим теоретически, что курсакций зависит только от их номинала чистой прибыли на акцию (или дивидендов) и уровня банковского процента.

ЧП * 100

Тогда Ак = Ан * --------

n * Бn

где Ак, Акl - курсовая цена акции;

Ан - номинальная цена акции;

ЧП - чистая прибыль акционерного общества;

Д -сумма дивидендов,выплачиваемых наобыкновенную акцию;

n - число выпущенных обыкновенных акций;

Бn - уровень банковского процента по депозитам.

В этомслучае отношениекурса акций к чистой прибыли

(сумме дивидендов) равно:

Ак 100Акl 100

-- = Ан * ---; --- = Ан * ---

ЧП Бn Д Бn

Номинальная ценаакции -величина постоянная. Уровень банковского процентапо депозитамизменяется подвлиянием причин,не зависящих-непосредственно от акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости отее номинала исоотношенияразмера чистой прибыли (дивидендов)на акцию,то отношениекурса акций к чистой прибыли(размеру дивидендов) во всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского процента по депозитам.

В такомслучае отношениекурса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов)можно рассматриватькак величину, не зависящую от акционерного общества.

В такомслучае отношеникурса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) можно рассматриватькак величину,не зависящую от акционерного общества.

Однакокурс акцийформируетсяпод влияниемпричин рыночного характера,а не только под влиянием уровня чистой прибыли (дивидендов) на акцию.

Если акцияпродается по цене2000руб. иприносит чистую прибыль500 руб., это значит, что акция продается по курсу, в 4 раза превышающему чистую прибыль на нее.

Если курсакций повыситсядо 4000 руб., то отношение курса кчистой прибылисоставит 8. Это показатель, который надо рассчитывать в динамике или сопоставлением его уровня в разных акционерныхобществах. Онсопоставим, независимо от характера деятельности общества.

Если в предыдущем периоде было такое же отношение курса к чистой прибыли, ачистая прибыль на акцию была 400 руб., это значит,что курсакций был1600 руб. (400*4 = 1600). Следовательно те, кто приобрелакции в предыдущем периоде, сделали правильныйвбор. Однаконет никакихгарантий, что коэффициентотношения курсачистой прибыли останется неизменным. Поэтомупри решениивопроса обинвестиционной привлекательности акционерного общества очень важно проанализировать динамикуэтого коэффициента. Если рыночная цена акцийподдерживаеттакое соотношение,тоакционеры интересуются тоькочистой прибыльюили дивидендами.Если соотношениеснижается, тов первую очередьакционеры интересуются толькочистой прибыльюили дивидендами.Если соотношение снижается,то в первую очередь акционерам важны причины снижения(ухудшениеобщих финансовыхпоказателей деятельности акционерного общества, уудшение качества продукции, неперспективность ее номенклатуры и др. причины). При снижении соотношения курсовойценыи чистойприбыли значение уровнядивидендов дляформирования курсовойцены значительно меньше, чем общее финансовое состояние акционерного общества и перспективы его развития.

Иногда низкийуровень дивидендовна акциисвязанс необходимостью использоватьв данномпериодеприбыль на развитие производства. Это может означать, что в последующие периоды дивиденды могут быть достаточно высокими.

Дажеесли акционерысогласнына временныйнизкий уровеньдивидендов (иливообщена невыплатуих),для акционерного обществав этот период существуетопасность, что другоеобщество можетскупить его акции иприобрести достаточное количество голосов, чтобы заменить администрацию и слитьдва общества в одно.Другое акционерноеобщество получит деньгина эту цель путем выпуска новых собственных акций, адивиденды на них будет выплачивать из той прибыли, которая предназначаласьна развитиепроизводства.Высокий уровеньдивидендов привлечетакционеров,которые будут вкладыватьсредствав акционерноеобщество,поглотившее другое акционерное общество.

Такую возможностьнадопредвидеть, решаявопрособ уровне дивидендов.Очень низкие дивиденды (по сравнению не только с банковскимпроцентом подепозитам,ноипо сравнению сдругими акционернымиобществами - это риск для самого существования акционерного общества.

* * *

Мы рассмотреливопросы анализа финансового состояния в томвиде, который универсален длявсех предприятий, независимо от рода их деятельности.

Однакоспециализация предприятия накладывает свои особенности назадачи ирезультаты анализа его финансового состояния. Вследующих разделахмы покажем это при анализе финансового состоянияпредприятий разных масштабов и разной отраслевой принадлежностина основе их отчетных данных за I полугодие 1993 г.

Группировка показателей финансового состояния, данная в этом разделе,достаточно условна.Речь идет о том,какие финансовые показателипредставляют интерес для тех или иных юридических ифизических лиц,имеющих с ним экономическиеотношения, вконечном итоге.Но для того, чтобы правильно оценить уровень и динамику каждого показателя, определяющего финансовоесостояние, необходимо представлятьсебеэто состояние полностью.Все показатели взаимозависимы: нельзя, например, правильнооценить сложившийсяуровень дивидендов на акции,не проанализировавдинамику балансовойприбыли, рентабельности и оборачиваемости капитала, платежеспособности ифинансовойустойчивости предприятия. Уровень и динамика каждого показателя обеспечиваются уровнем идинамикой других показателйе. Анализируяфинансовое состояние, необходимооценить качественную и количественную взаимозависимость всех финансовых показателей.

Вследующем разделенабазе отчетностиконкретных предпритий мы попытаемся показать эту взаимозависимость.

Глава 3

АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ (АКЦИОНЕРНЫХОБЩЕСТВ) ПО ДАННЫМ ИХ ПУБЛИЧНОЙ ОТЧЕТНОСТИ

Анализ сделан на примере двух предприятий. Предприятие N1 - крупный металлургический завод; N 2 - крупная фирма розничной торговли. Ввиду того,что ценовая нестабильностьнепозволяет сопоставлятьдинамику финансовыхпоказателейпо годам, анализ сделан на основе данных за три квартала одного и того же года.Совершенно аналогичнопри появлении условийдля этого такой анализ можно делать и за ряд лет.

1. Анализструктуры стоимостиимущества предприятия и средств, вложенных в него

Структура стоимостиимущества дает общее представление офинансовомсостоянии предпрития. Онапоказываетдолю каждого элемента вактивах исоотношение заемных и собственных средств, покрывающих их, в пассивах. В структуре стоимостиимущества отражается специфика деятельности каждого предприятия. Разумеется, нельзя сравнивать структуру, например, наметаллургическомзаводе ив торговой организации.Но анализ динамики еена протяжении какого-то периода на одном и том же предприятии необходим. В таблице данные для такого анализа за полугодие.

У предприятияN 1 произошло резкое изменение структуры стоимости имущества в сторонуувеличения удельноговеса в немоборотных средств.Сфинансовой точкизренияэто положительный сдвигв структуре -имуществостало более мобильным. Нодоля оборотныхсредствувеличилась главным образом засчет ростадебиторскойзадолженности,которая приближается кполовине стоимостиимущества. Более чем в 4 разавыросли иматериальные оборотные средства.Рост стоимости имуществапочти в3 раза в основном произошел за счет этих двух его элементов. Целесообразно проанализировать,за счеткакихсоставляющих ипочему увеличились материальныеоборотные средстваи дебиторская задолженность.

Естественно,на всейдинамике имущества и его составляющих отразилисьценовые факторы.Тем не менее, как показзывает II раздел актива баланса предпрития N 1 на 1.07, наибольший рост имеет незавершенное производство - в 10 раз

(2761654:267133 = 10,3)

На 1.01 оно составляло 20,1%),

а на 1.07 - 50,9%

(2761654:5424020 *100 = 50,9) материальных оборотных средств. Еслибы незавершенноепроизвосдтво увеличилосьв той жемере, как производственные запасы, его стоимость на 1.07 составила бы 369082 тыс.руб.

984883

(267133 * ------- = 369082)

712836

т.е. была бы ниже фактической на 23925772 тыс.руб.

(2761654 - 369082 = 2392572). На эту же сумму снизилась бы и общаястоимость материальныхоборотныхсредств. Следовательно, целесообразнос привлечениемдругихслужб предприятия проверитьпричины и обоснованность такого объеа незавершенного производства,который числится на балансе на 1.07.

III разделактива балансапоказывает, что резкий рост дебиторской задолженностипрактически полностьювызван ее увеличением порасчетам за товары и по расчетам с бюджетом. Средства в расчетахза товарыина 1.01,ина 1.07 значительно превышают всю остальную дебиторскую задолженность. Вданном случаенеобходим анализ перспектив поступления предприятию дебиторской задолженности от каждого покупателя,с выявлением неплатежеспособныхпокупателей,

если такие есть.

Следствием большой дебиторской задолженности является и резкойснижение денежнойналичности. Это единственная составляющая имущества, которая уменьшиласьза полугодие и по абсолютной величине. Таким образом,несмотря на рост мобильности имущества, предприятиюнеобходимооценить причиныиобоснованность сдвигов в его структуре.

Структурастоимости мущества торговойфирмы, естественно, отличаетсяот структуры ее по предприятиям, производящимтовары иработы.Но издесь средства врасчетах увеличиваютсяопережающимтемпом по сравнениюс другими элементами имущества.Почти все величение относитсяна расчеты за товары (раздел III актива баланса предприятия N 2).

Высокая доляденежных средствв составе имущества- номральноесостояние такогопредприятия,а снижениеих абсолютной суммы,особенно сучетом роста цен натовары, может бытьвызвано только ростом дебиторской задолженнсоти, что и произошло. Резкийростматериальных запасов,т.е. запасов товаровнаскладах предприятия,посравнению с темпом увеличенияденежных средстви средствв расчетах, вместе взяных, может быть признаком замедления оборачиваемости материальныхзапасов, чтоподробнее будет проанализировано ниже.

Денежные средстваи средства в расчетах увеличились за анализируемый период на 31,8%

1297033 + 576869

(------------------ * 100 - 100 = 31,8),

1300027 + 121838

а товарныезапасы - на 209,7%.Увеличениестоимости основных средствсвязано сперенасыщениеми расширением торговых искладских помещений.Но этот рост может повлечь за собой либо повышение розничных цен на реализуемые товары, либо снижениерентабельности предприятияпри невозможности повышения ценпо каким-либо причинам.Этиобстоятельства также будут рассмотерны ниже подробнее.

В табл.3.2. сведены итоги расчетов предыдущих четырех таблиц наодну дату- 1.07. Как уже отмечалось, структура стоимости имуществавыбранных для анализа предприятий мало сопоставима. Но таблица представляет интерес с точки зрения выбора предприятиядля вложения средств.

Еслиинвестор делает выбор онвыберет предприятиеN 2,гдесамая высокаядоляматериальных оборотных и денежных средств и самая низкая доля дебиторской задолженности.

Однако сама посебе структурастоимости имущества не определяет финансовое состояние предприятия.

Инвестору, преждечем выбирать предприятие N2, надо продолжитьанализ финансового состоянияпредприятий.

Сама посебе структура имущества и даже ее динамика не даетответна вопрос,наскольковыгодно дляинвестора вложениеденег вданноепредприятие, алишьоценивает состояние активов и наличие средств для погашения долгов.

При анализе структуры имущества всехпредпритий отмечался значительный прирост оборотных средств в имуществе.Благодаря этомуприроступовышается уровень мобильности имущества, т.е. одиниз важнейшихпоказателей финансового состояния.Но необходимо ответить на вопрос, за счет какихисточников произошелэтот прирост - собственных илизаемных. Если преимущественно за счет заемных источников, т.е. кредитов, займов и кредиторской задолженности, то впоследующиепериоды этихисточников может небыть, по крайней мере, в прежних размерах. В этом случае повышениемобильности имуществаимеет нестабильный характер.Инаоборот, еслиглавнымисточником прироста явились собственныесредствапредприятия, значитвысокая мобильность имуществане случайнаи должна рассматриваться как постоянный финансовый показатель данного предприятия.

В табл.3.3. с пояснениями к ней и табл. 3.4. сделан расчет источниковприроста оборотныхсредств. Прианализе данных этихтаблиц следуетиметь ввиду,что знак"-" означает снижениевеличины показателя только в тех случаях, когдаувеличение этого показателя ведетк увеличению оборотных средств (например, строки4 и9 табл. 3.3.). Во всех остальныхслучаях знак "-" свидетельствует о том, что показатель выроси тем самым уменьшилвеличину источников прироста оборотных средств (строки 6-8 табл. 3.3).

Табл. 3.4. содержит те же данные,что и табл. 3.3, но н е врублях, ав проентах- к приросту оборотных средств; сравнения удобне проводить по показателям табл. 3.4.

Теоретическиисточниками приростаоборотныхсредств могут быть проибыль, прирост собственных источников средств, увеличение всех форм заемных средств. Ни одно из анализируемых предприятийне использовалоприбыльнаэту цель (см.строку 472 балансов). Остальные названные источники имеютсяи втуили другуюсторонувлияют на прирост олоротных средств.

Из заемныхисточников приростоборотных средстввсех анализируемых предприятийобеспечивался лишькредиторской задолженность, а задоленность по кредитам снизилась.

Собственныеисточники формируютиприрост основных средств идругих внеоборотных активов. Если на предприятиях одновремено с увеличением оборотных средств повышались суммы статейотраженных в разделеIактива балансов,часть источников собственныхсредств была направлена на эти цели, т.е. отвлечена от прироста оборотных средств. Это и показано со знаком "-" в строках 6-8 табл. 3.3 и строке 7 табл. 3.4.

Прочие пассивы выделены как источник прироста оборотных средств, т.к.они отражены не в I, а в III разделе пассива балансов. Сюда включены строки с 720 по 760 балансов (доходы будущих периодов, резервы предстоящихрасходов и платежей, резервыпо сомнительным долгамипрочие краткосрочные пассивы).

Разница между величиной источников, способных обеспечитьприрост оборотныхсредств,дает итоговую12 строку табл. 3.3.

Показатели табл.3.4 свидетельствуют,что увеличение собственных источников средств увсехпредприятий оказалорешающеевлияние наприрост оборотныхсредств. Накапитальные вложения и прочие внеоборотные активы эти предприятия отвлекли небольшую сумму источников. Сучетом отвлеченияпредприятие N 1 покрыло за счет собственных источников 52% прироста оборотных средств:

(63,7 - 11,3 - 0,4 = 52;

предприятие N 2 - 64%:

(69,1 - 4,9 - 0,2 = 64);

предприятие N 4 - 52,4%:

(79,8 - 27,2 - 0,1 = 52,4).

Нарядус анализомструктуры активов, дляоценки финансового состояниянеобходим анализструктуры пассивов, т.е. источниковсобственных и заемных средств, вложенных в имущество. Приэтом важно, куда вкладываются собственные и заемные средства - в основные средства и другие внеоборотные активы илив мобильные оборотные средства.Хотя, какуже отмечалось,с финансовойточки зрения повышениедоли оборотныхсредств вимуществевсегда благоприятнодля предприятия, этоне означает,чтовсе источникидолжны направляться на рост оборотных средств.

У каждогопредприятия в зависимостиотего профиля деятельности,социальногои техническогосостоянияесть потребность ив приобретениимашин иоборудования,ив осуществлениикапитальныхвложений. поэтомуестественно, когдаисточники средствиспользуются на прироствсех материальных активов.Если в результате вложений повышется общая эффективностьдеятельностипредприятия, значитони целесообразны. Ноэтот вопрос будет рассматриваться ниже, а сейчас нашазадача состоитв том, чтобы оценить наличие и динамику источников средств предприятий.

Данные дляоценки приведены в табл. 3.5.1 - 3.5.4. Все эти данныевзяты изтабл. 3.1, кроме строки2.1. Наличие собственных оборотныхсредств полученорасчетнымпутем и показывает,сколькоиз общейсуммысобственных средств предприятий направляется на покрытиеоборотных средств.В пояснении ктабл. 3.5.1. расчет этой величины представлен. Если быу предпритияN 1 были в составе источников средств долгосрочные кредиты,расчет несколькоизменился бы. Сумма долгосрочных кредитов, как правило, является дополнительным источником покрытия основных средстви других внеоборотных активов, поэтомуна нее увеличилось бы наличие собственных оборотных средств. Однако это не всегда так. Показатели табл.3.5.1 свидетельствуют,что структура источников средствпредприятия N 1 изменилась за полугодие только в части наличиясобственных оборотнхы средств.Их сумма существенновыросла ив результате резко увеличилась их доляв составе источников. Это объясняется тем, что при увеличении собственныхсредств почтив3разаосновные средства ивнеоборотные активы выросли лишь в 1,5 раза (см. табл. 3.2.1). Заемные средства предприятия состоят практическииз одной кредиторской задолженности,доля которой висточниках средствдостаточно высокаи, хотя и незначительно, выросла за полугодие.

Упредприятия N2 структура источников заметно лучшиласьза полугодие: существенно увеличилась доля собственных средств и соответственно снизилась доля заемных. Но надо учесть, что она все равно очень высока и практически состоит изоднойкредиторской задолженнсоти. IIIраздел пассиа балансапредприятия N 2 показывает,что почти вся задолженность -по расчетам с кредиторами за товары; другие виды кредиторской задолженности даже снизились за полугодие.

С точкизрения мобильностисобственных средств,т.е. доли в них собственныхоборотныхсредств инвесторможет заинтересоваться обоими предприятиями. Сравнивая данные табл. 3.5 с данными табл. 3.2.! и 3.2.4, можно отметить, что наличиесобственных оборотныхсредств этихпредпритий увеличиваетяне засчетснижения вложенийвосновные средства идругие внеоборотныеактивы, а одновременно с их ростом. Предприятия всесторонне развивают свой производственный потенциали имеютдляэтого достаточно собственных источников.

Ни прикаких условиях по критерию структуры источников средств инвестор не выберет предприятие N 3.

2. Анализ платежеспособности предприятий

Мыуже рассматривалисущностьи общиеподходык показателям платежеспособности предприятий (глава II, п. 2).С учетом изложенного проанализируем показатели платежеспособности нашихчетырех предприятий.В табл. 3.6 эти показатели приведены.Мырассчитали ихтрадиционным методом, т.е.они измеряют,в какой степени все оборотные активы предприятий перекрывают имеющуюся у них краткосрочную задолженность (общий коэффициент покрытия); в какой степени эту задолженность можно покрыть без привлечения материальных оборотных средств, т.е. толькоза счетденежных средств, краткосрочных финансовыхвложенийи средствврасчетах (промежуточный коэффициентпокрытия); в какой степениэту задолженность можнопокрытьбез привлеченияматериальных оборотных средств,т.е. толькоза счет денежныхсредств, краткосрочныхфинансовыхвложений исредствв расчетах (промежуточный коэффициент покрытия); наконец,какую часть краткосрочной задолженности можно погасить наиболее мобильнойсуммой активов - денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями (коэффициент абсолютной ликвидности).

Другой способопределения техже коэффициентов (кроме показанного впояснениях к табл. 3.6) может базироваться на данных, ужерассчитанныхвыше, оструктуреимущества и структуре источниковсредств. Например,по предприятию N 1 исходя изпроцентов, содержащихся в табл. 3.2.1 и 3.5.1, на 1.01, общий коэффициент покрытия равен:

25,5 = 10,5 + 29,3

------------------ = 1,573

41,5

Небольшое расхождение результатов (в табл. 3.6 он равен 1,571 -за счет определения структуры активов и пассивов в процентах до первого знака после запятой.

Смысл показателя(в данномслучае общего коэффициента покрытия, например, на уровне 1,571) состоит в том, что если предприятие направитвсе свои оборотные активы на погашение долгов, то оно ликвидирует всю краткосрочную задолженность и у негоеще останется дляпродолжениядеятельности 57,1% оборотных активов, числящихся на балансе на 1.01.

Достаточен лидля предприятияN 1 общийкоэффициент покрытия науровне 1,571? Иначе этот вопрос можно поставить так: хватитли предприятиюдля продолжениябесперебойной деятельности оставшихся 57,1% оборотных активов?

Положительный ответвозможен тольков случае, если у предприятия естьлишние оборотные активы. На 1.01 оборотные активы предприятияN 1 составили 3389481тыс.руб., втом числе:

материальные оборотные средства - 1325456 тыс.руб.;

денежные средства - 546257 тыс.руб.

средствав расчетах-1517768 тыс.руб.(см.табл. 3.2.1).

Еслиобщий коэффициентпокрытия на уровне1,571 достаточен для предприятия, это означает, что ему хватит для продолжениябесперебойной деятельности после погашения долгов 1232576 тыс.руб. оборотных активов:

3389481 -2156905 = 1232576тыс.руб.,т.е. разницы междувсемиоборотными активамиисуммой краткосрочной задолженности (см.табл. 3.2.1 и3.5.1 или табл. 3.1). Этой суммы должнохватить предприятиюдо поступленияследующей выручки от реализации продукции. Очевидно, в период времени, предшествующий поступлениювыручки, предприятиедолжнов случае необходимостипогашения всехдолгов именновэто время направитьна их погашение денежные средства, средства в расчетах(если всеони поступят на предприятие в нужные сроки и еслив составедебиторскойзадолженности нет безнадежной)и продать необходимую частьматериальных запасов. Еслиу предприятия естьбезнадежнаядебиторская задолженность, онов счет погашениядолговдолжно будет продать большематериальных запасовнасумму безнадежной дебиторской задолженности.

Такимобразом, вопроссостоит в том,хватитли предприятию оставшихсяматериальных запасовна нормальную работу допоступления новыхсредств. Дляответа нанего необходимо:

а) проверитьсостояние материальныхзапасов и выявить ту ихчасть, которая без ущерба для производства может быть продана;

б) определить,пользуются лиспросом те материальные запасы предприятия, которые оно намерено продать, т.е. можно ли их продать практически и по каким ценам;

в) проанализироватьсостав дебиторской задолженности и выявить сумму безнадежной, если она есть.

Допустим, прирешении этих вопросов предприятие N 1 по состоянию на1.01 определило,что все числящиесянаего балансе материальные запасы обоснованы, отражают необходимую потребность вних, т.е.оно неможет ничего продатьбез ущерба для нормального производсвтенного цикла.

В составедебиторской задолженностинетбезнадежных долгови всесредства в расчетах поступятвсрок, соответствующий сроку погашения краткосрочной задолженности. Тогда необходимыепредприятию на 1.01 средства состоят изстоимости материальныхзапасови суммыкредиторской задолженности, которуюнадо погасить, т.е. 1325546 тыс.руб. и 2156905 тыс.руб. Нормальныйуровень общегокоэффициента покрытия на 1.01 в этом случае равен:

1325456 + 2156905

----------------- = 1,615

129 + 2156905

Иными словами,в конкретныхусловиях, сложившихсяу предприятия на1.01, нормальный уровень общего коэффициента покрытия формируется,когда суммаего оборотных активов на 61,5% превышает сумму краткосрочной задолженности. Фактический уровеньобщего коэффициента покрытия равен, как мызнаем, 1,571.Этозначит, чтопредприятиеN 1по состоянию на1.01 не полностью платежеспособно. Уровень его платежеспособностиможно оценить частным от деления фактического общего коэффициента покрытия на нормальный:

1,571

----- * 100 = 97,3%

1,615

Результаты оценкиспециалистами предприятиясостояния материальных запасови дебиторской задолженности могут быть и другими.Предположим, выяснено,что 20% всехимеющихся материальныхзапасов можно продать без ущерба для производства ита номенклатура,которая подлежитпродаже, пользуется спросом. Значит предприятие получит дополнительные денежныесредства от ихреализации.Кроме того, 10% всейдебиторской задолженности специалисты предприятия считают безнадежной.

Тогда необходимыепредприятию N 1 средства на 1.01, до поступления новыхсредств отреализации продукции,должны покрытьнеобходимую потребностьвматериальных запасах, безнадежную дебиторскую задолженность ивсюкраткосрочную кредиторскую задолженность.Поскольку выявлено, что без 20% числящихся на балансе материальных запасов предприятие может обойтись иони будут проданы,необходимаяпотребность в материальных запасах равна:

1325456

-------- = 1104547 тыс.руб.

1,2

Безнадежная дебиторская задолженность составляет:

1517768 * 10% = 151777 тыс.руб.

Нормальный уровень общего коэффициента покрытия равен:

1104547 + 151777 + 2156905

--------------------------- = 1,582

2156905

Фактический уровеньплатежеспособности предприятия N 1

на 1.01 в этом случае равен:

1,571

----- * 100 = 99,3%

5,582

Он оказался выше, чем в первом случае, т.к. предприятие для покрытия долговимеет возможностьпродать часть материальных запасов.И хотя у негопоявилась безнадежная дебиторскаязадолженность, ее суммаменьше,чем сумма выручкиот реализации излишних материальных запасов (предполагается,что онибудут проданы побалансовой стоимости). Поэтим причинам снизилсянормальныйуровень общегокоэффициента покрытия,т.е. он приблизился к фактическому уровню коэффициента.

Возможныи другиерезультатыоценки специалистами предприятий состояния материальныхзапасови дебиторской задолженности. Каждый результат будетприводиться к своему нормальному уровню общего коэффициента покрытия. В целом его уровень, какмы виделииз расчетов, зависит ототношения необходимых потребностейпредприятия в оборотных средствах, обеспечивающих его деятельность,ккраткосрочным заемным средствам.Часть коэффициента,превышающая единицу,и показывает это отношение.

Таков жесмысл фактического уровня общего коэффициента покрытия, нов этомслучае измеряется, насколько имеющиеся набалансе оборотные активыпредприятияпревышают его краткосрочные долги. Сам по себе, без сравнения с нормальным коэффициентом,он не отвечает навопрос об уровне платежеспособности предприятия.

Нормальныйуровень общегокоэффициента покрытия, сложившийсяна анализируемуюдату, -необходимая,но недостаточнаяинформация для потенциальных кредиторов предприятия, втом числебанков.То жеотноситсяик фактическому егоуровню.Надо попытатьсяспрогнозировать соотношение этихкоэффициентов хотябы на месяц (а лучше - на квартал)вперед. Это возможно, если известен круг наших дебиторов и кредиторов и ориентировочные цены на материальные ресурсы и продукцию предприятия.

Данные табл. 3.6показывают, как изменяется по состоянию наконец каждогокварталафактический уровень общегокоэффициента покрытия повсемпредприятиям. На предприятиях N1, N2 иN 4он увеличился,и только на предприятии N3 снизился.Рост значает более высокие темпы прироста оборотныхактивов посравнению с темпами прироста кредиторскойзадолженности, снижение - противоположным соотношением темпов(см. табл.3.2.1 - 3.2.4и3.5.1 - 3.5.4). Резко различаются на каждую дату уровни коэффициента по предприятиям.Этоестественно из-заразнойструктуры имущества и источников средств, вложенных в него. Предприятие N3, о состоянии заемных средств которого мы говорили,погасив всюкраткосрочнуюзадолженность,в какой-то момент,до получениновой выручки от реализации, практически вынуждено будет остановитьпроизводство,т.к. погашение задолженнсотипотребует всехимеющихсяунего оборотныхсредств.У остальныхпредприятийзначительная часть оборотныхсредств останется.ПредприятиюN3для продолжения производственнойдеятельности вэтой ситуации придется решатьвопрос опродаже частиосновных средств и внеоборотныхактивов, аэто уже мера, граничащаяс банкротством.

Втабл. 3.7показаны нормальные уровни общего коэффициента покрытия,рассчитанные наодну дату, - 1.07. Они определеныпри разныхвариантах состояния материальных оборотных средстви дебиторской задолженности, как показано на примерепредприятия N1 на 1.01 и в пояснениях к табл. 3.7. В условиях заложены "мягкие" варианты потребностив оборотныхсредствах сверхпогашениязадолженнсоти:вI варианте -большиематериальные запасы,необходимыедля производства, нонет безнадежной дебиторской задолженности; во IIварианте необходимыематериальные оборотные средства меньше, но появляется безнадежная дебиторская задолженность; в IIIварианте предприятия могут продать значительную часть материальных оборотныхсредств,но приэтомбезнадежна половинадебиторской задолженнсоти. Такимобразом,один фактор, способствующийснижению нормальногокоэффициента, сочетается сдругим фактором, способствующим его росту. Они как быпогашаютдруг друга,поэтомууровни нормальных коэффициентов встроке 4табл. 3.7 для каждого предприятия не имеютрезких различийпо вариантам, а различиямежджу предприятиями в пределах варианта, естественно, велики из-за разницы в структуре их активов и пассивов.

В табл.3.8 приняты более жесткие условия: предприятия имеютнеобходимую потребность вматериальныхоборотных средствах вразмере их фактического наличия и одновременно половина дебиторскойзадолженности признанабезнадежной (I вариант табл.3.8). Нормальныйуровень общего коэффициента покрытияпри такихусловияхрезко возрастает(сравнить строку 4 "I вариант" табл. 3.8 и табл. 3.7).

IIвариант остаетсянеизменным,а вIIIварианте заложены самые благоприятные для платежеспособности предприятийусловия: подлежатпродаже80% материальных

оборотных средств, числящихся на балансе, и нет безнадежной дебиторскойзадолженности. Нормальные для предприятий коэффициенты вэтом варианте,естественно, самые низкие из всех рассчитанных,однако тоже существенно различаютсяпо предприятиям.

Исходя израссчитанных фактическихи нормальных общих коэффициентов покрытия, можно определить уровень платежеспособности предприятий делением фактического коэффициента на нормальный. Это сделано в табл. 3.9. Данные строки 3таблицы свидетельствуюто том, что нет ни одного предприятия, которое во всехвариантах былобы полностью платежеспособно. Однакоможноконстатировать,что самое благополучное положениес платежеспособностью у предприятия N 2, самое плохое естественно, у предприятия N 3, которое не полностью платежеспособно влюбых условиях,включаяи благоприятный Vвариант, причемуровень платежеспособности предприятия N3 несравненно ниже уровня платежеспособности других предприятийдажде в тех вариантах, когда они тоже не полностью платежеспособны.

ПредприятиеN 2резко перекрывает вбольшинстве вариантов нормальныйуровень, хотя у него он самый высокий; наоборот, предприятиеN 3не достигает нормального уровня, самого низкого из уровней четырех предприятий.

Такое положениеможно былопредвидеть уже при анализе структуры имущества и источников средств: предприятие N 2 на 70%оборотных средстввсоставе имуществаимеет31,2% заемных средств;предприятие N 3 -соответствено 78,8%и 76,7% (см.табл. 3.2 и 3.5).

У остальныхпредприятий уровеньплатежеспособностив основном близокк единице, исключая самыйжесткий вариант (IV) исамый мягкий (V). Это совпадает и со сделанным ранее наосновании анализа структурыимуществаи источников выводом о достаточно прочном финансовом состоянии предприятий N 1, N 2 и N 4.

Любойбанк прирешении вопроса опредоставлении кредитов обратившимсякнему четыремпредприятиямиоб уровне процентовза них будет ориентироваться на показатели платежеспособностипредприятий. Ноплатежеспособностьон может оценивать по-разному.

Если критериемоценки предприятиядля банка является традиционный показатель фактическисложившегося общего коэффициента покрытия,то онотдает предпочтениев первую очередь предприятию N 2, затем предприятию N 1 и предприятию N 4 и откажет в кредите предприятию N 3. Но если, анализируя данные предприятийпо их балансам с привлечением информации о состоянии материальных оборотныхсредстви дебиторской задолженности банкопределитнормальные длянихуровни общего коэффициентапокрытия, выводыо предпочтительности того или иного предприятия могут измениться.

Оценивая уровеньплатежеспособности всоответствии с показателямистроки 3 табл. 3.9, мы уже отметили преимущества предприятияN 2. Но в I варианте (строка 3.1), кромепредприятия N 2, кредитможет получитьтолько предприятие N1, остальнымбанк откажет в кредите;вII варианте (строка 3.3) банк откажет предприятию N 1, но может предоставить кредит предприятию N4. В IV варианте (строка 3.4), вкредите будетотказано всем четырем предприятиям. Оценка банка самого мягкогоV варианта совпадет с оценкой, проведеннойна основе фактическогообщегокоэффициента покрытия.

В этихрассуждениям мыпостоянно исходимизодного условия, которое,как правило,небудет иметьместав реальности: мы предполагаем,что увсех предприятий одинаковоесостояние материальныхзапасови дебиторской задолженности, соответствующее одному и тому же варианту. Нона практике это состояние, как правило, разное.

Представимсебе, чтоупредприятия N1состояние материальных оборотныхсредств соответствуетIV варианту, т.е.все числящиеся набалансематериальные оборотные средства нужны для бесперебойной деятельности, а безнадежная дебиторская задолженность составляет 50% общей ее суммы.

Упредприятия N2 состояние оборотных средств соответствует такжеIV варианту.У предприятия N3-V варианту,т.е. предприятие может обойтись половиной числящихся набалансе материальныхоборотных средстви не имеет безнадежной дебиторской задолженности. НАконец, предприятие N4 имеет20% лишних материальныхзапасови безнадежную дебиторскую задолженность в размере 10% ее суммы (II вариант).

Приэтих условияхи фактическом уровне общего коэффициента покрытия, уровень платежеспособности предприятий существенноизменится и даст базудлядругих выводов опредпочтительностипредприятий сточкизрения возможностей предоставления им кредита и цены кредита. Можно предполагать и другое сочетание вариантов нормального общего коэффициента покрытия- практическиони могутбыть самыми разнообразными.Посмотрим какэти сочетания вариантов отразятсяна уровне платежеспособности предприятий,а следовательно, ина банковскойоценке клиентов. Все данные для следующейтаблицы взятьиз табл.3.9,но сучетом разнообразияситуаций вчасти состояния материальных оборотных средств и дебиторской задолженности. Надо отметить, чтона практике ситуации могутбытьеще более разнообразными, т.к.мы ограничивается лишь тремя условиями по отношению к материальным оборотным средствам и дебиторской задолженности.Мы предполагаем,что либовсе материальныеоборотные средства,числящиесяна балансе, необходимы для деятельности, либо 20% их лишние, либо 80% - лишние. В отношении дебиторской задолженности мы предполагаем либо отсутствие безнадежной, либо наличие еев размере 20%или 50% всей суммы.Понятно, чтопри анализе каждого предприятияможет быть множество другихвариантов состояния оборотныхсредств. Нодаже при таком ограничении вариантових достаточнодлявывода отом,что оценку платежеспособности надо проводить не по фактическому общему коэффициентупокрытия, апоуровню платежеспособности, рассчитанному как соотношение фактического и нормального для предприятия общего коэффициента покрытия.

ВариантА отражает состояние оборотных средств предприятий, описанное выше, вариантБ - другое состояние. Мы видимпопоказателям стр.3табл. 3.10,какрезко изменяется уровень платежеспособности предприятий.

Вварианте Абанк может выдать кредит только предприятию N 4 и, очевидно, под достаточно высокий процент. В вариантеБ -только предприятиюN 1и, может быть, подвьготныйпроцент. ПредприятиеN 2, платежеспособность которого мы оценивали какхорошую, в данном варианте также не получит кредита.

Вотпочему, нанаш взгляд, показатель уровня платежеспособностиболее точнохарактеризуетфинансовое состояние предприятий, чем общий коэффициент покрытия.

Такуюже оценкуплатежеспособностипредприятий мы рекомендуем идля ихпотенциальных инвесторов.От уровня платежеспособности зависят возможности получения предприятиемдолгосрочных икраткосрочных кредитов, а значит, ивозможности развитияирасширения деятельности предприятия.

Никакие единыедля всехнормативные значенияобщего коэффициентапокрытия, какмы видели, невозможны.Но ограничитель нижнегопредела фактическогозначения есть - уровень,близкий к единице:предприятиеN 3вовсех вариантах неплатежеспособно.

Нормальный уровеньобщего коэффициентапокрытия может существенно превышать его значения, рассчитанные для четырех анализируемых предприятий;при этом он тем выше, чем меньше сумма кредиторскойзадолженности.На первыйвзгляд,это звучит парадоксально.Однако сам метод расчета коэффициента предполагает такуюзависимость.Она прослеживаетсяина примере нашихпредприятий: самаянизкая доля краткосрочных заемных средстввобщей суммеисточниковна 1.07-у предприятия N2 (31,2%); затем поэтому признакуследует предприятие N1 (42,4%, см. табл. 3.5). Именно у названных двух предприятийсамый высокий нормальный общий коэффициент покрытияпри прочих равных условиях(имеется ввиду одинаковоесостояние материальныхоборотных средств и дебиторской задолженности, поэтому для подтверждения сказанного служат данные строки 2 табл. 3.9). Можно найтии логическое объяснение такой зависимости:

чем меньшеудельный вес и сумма краткосрочной задолженности в составеисточников средств, тем в большей мере на уровень общего коэффициентапокрытия влияютматериальные оборотные средства и дебиторская задолженность.

Рассмотрим простойпример. Упредприятия материальные оборотные средствасоставляют 200000тыс.руб., дебиторская задолженность -100000 тыс.руб. Краткосрочная задолженность предприятия -40000тыс.руб. Всематериальныеоборотные средства необходимыдля производства, излишних запасов нет;

безнадежной дебиторской задолженности также нет.

Нормальный общий коэффициент покрытия равен:

200000 + 40000

-------------- = 6;

40000

фактический общий коэффициент покрытия равен:

200000 + 100000 + 10000

----------------------- = 7,75

40000

(10000 тыс.руб.- денежныесредства икраткосрочные финансовые вложения).

Изменим в примере одно условие: дебиторская задолженность - 20000 тыс.руб. вместо 100000 тыс.руб.

Тогда нормальный общий коэффициент покрытия сохранятеся на уровне 6, а фактический равен:

200000 + 20000 + 10000

---------------------- = 5,75

40000

В первом случае уровень платежеспособности составит:

7,75

---- * 100 = 129,2%

во втором:

5,75

---- * 100 = 95,8%

Платежеспособность впервом случае выше, т.к. средства в расчетах значительно превышают краткосрочную задолженность и являются потенциальными средствами для ее погашения.

Расчет позволяет сделать еще один вывод: не фактический общий коэффициентпокрытия, атолькосоотношение егос нормальным даетоснование дляоценкиплатежеспособности. Очень высокие по нашим представлениям фактический коэффициент (5,75) не обеспечил предприятию полной платежеспособносит.

В табл.3.6 рассчитаныеще два показателя,котоырми принято измерять платежеспособность предприятий - промежуточный коэффициентпокрытия и коэффициент аболютной ликвидности. Нанаш взгляд, они имеют только аналитическое значение для оценки платежеспособности и отвечают на вопрос, какая часть долгов предприятия покрыта денежными средствами, краткосрочными финансовыми вложениямии средствами в расчетах и в том числе - какая часть покрыта только наиболее надежными средствами - деньгами и краткосрочными финансовыми вложениями. Если всоставе средствв расчетах нет безнадежной дебиторской задолженности, тов случае,когда промежуточный коэффициентпокрытия выше единицы(атакие случаи встроке 2 табл. 3.6есть), можно считать, что вся краткосрочная задолженность предприятия можетбыть покрыта без реализации материальных запасов, только за счет средств, отраженныхв IIIразделеактива баланса.Приналичии безнадежной дебиторской задолженности более точное опредление промежуточного коэффициента покрытия предполагает уменьшение числителя соотношения, изкоторогокоэффициент рассчитывается, насумму этой задолженности.Например,в пояснении 2ктабл. 3.6,еслибезнадежная дебиторская задолженность составляет 10% всей ее суммы, коэффициент надорассчитать следующим образом;

546257 + 1517768 - 151777

------------------------- = 0,886

129 + 2156776

(вместо 0,956, определенных традиционным методом).

Иногда делаются попытки установить нормативы промежуточного коэффциента покрытия и коэффициента абсолютнойликвидности. Мыужеговорили опрактической невозможности инецелесообразности установлениянормативов олщего коэффициентапокрытия. посколькунельзя определить нормативно обобщающий коэффициент платежеспособнсоти, постольку темболее нельзя определить норматив на отдельные его составляющие.

Номожет быть,существуютнормальные уровниэтих коэффициентов для каждого предприятия, аналогичные нормальному уровню общего коэффициента покрытия?

Поставим вопросиначе. Имеетли значение, какая часть долгов можетбыть покрыта денежной наличностью и средствами в расчетахили однойтолько денежной наличностью?Иными словами,существует ликакая-то оптимальная структура оборотных средств предприятий? Едва ли на этот вопрос можно ответитьположительно. В зависимости отспециализации предприятия иеще больше -взависимости отконкретных условий того или иного периода его деятельности у него могут преобладатьв составеоборотныхсредств тосредствав расчетах, то материальные запасы, то даже денежные средства. Структура оборотных средств может считаться нормальной, если изменения ее не замедляют оборачиваемость оборотных средств. Об оборачиваемости мы будем говорить ниже, а пока вернемся к анализу промежуточногокоэфициента покрытияи коэффициента абсолютной ликвидности.Этот анализимеет цельювыявить, какаячасть долговпредприятия фактически можетбыть погашена безпродажи материальных оборотных средств. Расчет этой частиможно сделать,не пользуясь абсолютными суммами средствв расчетах,денежных средств икраткосрочной задолженности. Вернемся к данным табл. 3.6. Знаменатель всех показателейтаблицы -один и тот же(краткосрочная задолженность предприятия). Поэтому отношение промежуточного коэффициента покрытияк общему покажет, какая часть общего коэффициента покрытия, фактически сложившегося на определенную дату, сформирована за счет средств в расчетах и денежных средств, а какая - только за счет денежных средств. Эти данные и приведены в табл. 3.11.

Показателитабл. 3.1измеряют степень надежности фактического уровня общегокоэффициентапокрытия. Втой мере,в которойэтотуровень обеспечиваетсяденежными средствамиикраткосрочнымифинансовыми вложенимями, он полностью надежен,т.к. этисредстваабсолютно ликвидны. Строка 2таблицы показывает,что степень надежности на все анализируемые датысамая высокаяу предприятия N4;это естественно, посколькуречь идет опредприятиирозничной торговли. Следующее по степени надежности - предприятие N 3. Общий уровень платежеспособности унего,как отмечалось, очень низок,но засчет денегнекоторую частьдолгов оно погаситгарантированно.У остальныхпредприятийстепень надежности, если исходить из абсолютного уровня ликвидности, ниже.

Степеньнадежности можноизмерятьи показателями, приведенными в строке 1табл. 3.11,но при условии,что стольже надежныдебиторы предприятия. Здесь снова целесообразно вернуться коценке состояниядебиторской задолженности. Есливее суммеестьбезнадежные долги, показатели строки1 вообще едва ли пригодны для определения надежности, и надо ограничиться только данными строки 2.

Возможно, чтопредприятию легчепродать материальные оборотные средства, чем получить дебиторскую задолженность. Тогда практическийинтерес представляютлишь два изтрех показателей- общийкоэффициентпокрытия икоэффициент абсолютной ликвидности, как его составляющая.

Таким обраом, важнейшимпоказателем,характеризующим платежеспособность, остаетсяотношение фактическогообщего коэффициентапокрытия к расчетному нормальному. Все остальные имеют лишь аналитическое значение.

Кроме уровняплатежеспособности, определяемогоисходя из балансовых данныхи экспертныхоценокспециалистов предприятия,состояние платежеспособнсотихарактеризуется такжекоэффициентом чистой выручки.Общийсмысл этого коэффициента и особенности его использования были показаны в п. 2Главы 2. Он оценивает платежеспособность по совершенно дургимкритериям. Еслидо сих пор мыанализировали платежеспособность набазе структурыактивов и пассивов на несколько дат,то в данном случае нас интересуют показатели предприятий ,сформировавшиеся в течение определенного периода (квартала,полугодия ит.д.). Речьидетотом, сколько свободныхденежных средствсодержится в выручке от реализации, полученной предприятим за этот период.

Показатель чистойвыручкирассчитываетсяв процентахк выручке отреализации. Однако просто определить его уровень по итогамистекшего периоданедостаточно. Его практическое значение состоитв том,чтобы знать на перспективу, какими свободными денежными средствами будет располагать предприятие при том или ином объеме реализации.

Это иявляется самымсложным дляанализаи оценки коэффициента чистой выручки, т.к.при действующемпорядке ценообразования иналогообложения коэффициентможет резко меняться.

Рассмотрим уровеньи динамику чистой выручки по данным табл. 3.12.Из строки4 таблицывидно,что коэффициент чистойвыручки не только резкораличаетсяна разных предприятиях, нои существенно колеблется на одном и том же предприятии (предприятиеN1 имеет коэффициент за полугодие, в 1,5 раза превышающий его уровень в I квартале).

Понятно, чем выше коэффициент чистой выручки, тем лучше с финансовойточки зрения. Но как он складывается и от чего зависитна каждом предприятии и в каждый период деятельности? Арифметически он растет, если чистая прибыль и начисленный износувеличиваются более быстрыми темпами, чем выручка от реализации. Суммы износа, как видно из таблицы, в большинстве случаев невелики и не могут оказать значительного влияниянакоэффициент чистойвыручки(по крайней мере,по нашим предприятиям; хотяприускоренной амортизациисумма износаможетиграть большуюрольв формировании коэффициента). Поэтому проследим, как формируется чистая прибыль, которая почти целиком определяет уровень коэффициента чистой выручки.

На величинучистой прибыли,как известно,оказывают влияниедва фактора:суммабалансовой рибыли исумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли. В табл. 3.13 показана рентабельность реализации(напомним, чтотак мыназываем процентноеотношение балансовойприбыли к прибылиот реализации) идоля чистойприбылив составебалансовой прибыли.

Сравним данныестроки 4 табл. 3.12 с данными строк 1 и 2 табл.3.13. ВI квартале у предприятийN 1 и N 2 почти одинаковые коэффициенты чистой выручки. При этом очень резко различаются рентабельностьреализациии отношениечистой прибылик балансовой. Предприятие N 2 проигрывает предприятию N1 в рентабельности, но компенсирует проигрыш льготами по налогообложению прибыли. Отметим, что теоретически, еслиу предприятиянет льготпо налогуна прибыль ипревышения фондаоплаты трудапосравнению с нормируемой величиной, отношение чистой прибыли к балансовой должносоставлять68% (всенашипредприятия облагаются налогом на прибыль по ставке 32%, за исключением предприятия N 2,где ставканесколько ниже).Ни на одном предприятии этот процент фактически несложился, причемв Iквартале предприятия N1, N3 и N 4 имеют более низкий процент. Это может свидетельствовать в основном о значительном превышении фонда оплаты труда по сравнению с номрируемой величиной. Возвращаясь ксопоставлению предприятийN 1 и N 2 в I квартале,можно сделатьвывод,что коэффициентчистой выручки напредприятии N 1 при том же уровне рентабельности реализации могбы бытьвыше, еслибы у него быламеньше сумма налогов из прибыли. Предприятие N 2 имеет сравнительно высокий коэффициентчистой выручкиблагодаряльготам по налогу на прибыль. Насколько устойчив уровень коэффициента - зависит оттого, постоянныйили временный характерносят льготы. У предприятияN 3приотношении чистойприбылик балансовой почти такомже, каку предприятия N2, коэффициент чистой выручки значительно ниже, за счет больших сумм налогов. НАконец, предприятиеN 4 имеет самый высокий коэффициент чистой выручки практически только за счет уровня рентабельности реализации,а отношениечистойприбыли к балансовой у него близко к теоретическому (65%).

За полугодиерентабельность реализации мало изменилась по сравнениюс ееуровнем в I кварталенавсех четырех предприятиях. Также малоизменилось иотношениечистой прибыли к балансовой у всех предприятий, кроме предприятия N 1. Оно получило существенный прирост чистой прибыли за счет того,что неимелопревышения фондаоплатытруда по сравнениюснормируемой величинойпоитогам полугодия. Однако едва ли можно считать этот фактор надежным, учитывая, что порезультатам Iквартала онопревысилонормируемую величинув большейстепени, чем каждоеизостальных предприятий. Поэтомумы считаем показатель отношения чистой прибыли кбалансовой за I квартал более близким по уровню к реальным условиям предприятия, чем показатель полугодия. Чтобы ориентироватьсяна коэффициентчистой выручки, сложившийся у предприятия, как на показатель его платежеспособности,необходимо оценитьвлияющиенанего фаткоры как случайныеилипостоянно действующие.Первым фактором являетсясумма балансовой прибыли.Она складывается из прибылиот реализации,прибыли отпрочей реализациии доходов и расходов от внереализационных операций.

Прибыль отреализации формируется под влиянием ценовой политики предприятийи ееможно считать болееилименее постоянной величинойпри данном объеме реализации, хотя и с оговорками, связаннымиссостоянием спросанапродукцию предприятия. Поэтомупосмотрим, каквлияют на снижение или рост балансовойприбыли остальныефакторы, которыеможно считатьв основномслучайными.Если вданномпериоде балансовая прибыль в значительной степени состоит из прибыли от прочей реализации или внереализационных доходов (расходов), тоэти ее частинельзяучитватьпри оценке возможной прибыли в следующем периоде.

Данные о структуре балансовой прибыли приведены в табл. 3.14. Онирассчитаны по показателям формыN 2.На первый взгляд,они свидетельствуюто том,чторешающая часть балансовой прибыли- этоприбыль отреализцаии продукции. Однако этона самом деле так только на предприятиях N 1 и N 2. Предприятие N 3имеетдостаточно большуюприбыльот прочей реализации идостаточно большой убыток от внереализационныхопераций. Оничастичнопогашают друг друга, поэтомуих общеевлияние на прибыль невелико (всего 3% (7,4- 4,4= 3). Известно, чтовсостав убытковот внереализационных операцийвключается и налог на имущество. На предприятии N 3 не он определил величину этих убытков: на 1.04 он равен 1,7% балансовой прибыли, а на 1.07 - 1,9%.

Напредприятии N4прибылльотвнереалиазционных операций лишьнемного ниже прибыли от реализации. Но почти такая же суммаубытков отвнереализационныхопераций. Торговаяфирма оказываетразного рода услуги, кроме осуществления торговой деятельности, и результат от оказания услуг отражаетсякак внереализационныедоходы ирасходы. Налог на имущество составил на 1.04 0,5% балансовой прибыли, на 1.07- также 0,5% т.е.почти неповлиял навеличину убытков от внереализационных операций.

Табл. 3.14показывает, чтодоля результатов от прочей реализации и от внереализационных операций очень неустойчива. Например, на предприятии N 3 доля внереализационной прибылив балансовой прибыли за полугодие почти в4 разавыше, чем за Iквартал, а доля прибыли от прочей реализации снизилась. На предприятии N 4, несмотря на значительныйудельный весвнереализационныхопераций в финансовыхрезультатах, вI квартале прибыльотних превышает убыток, а за полугодие убыток больше прибыли.

Анализируя коэффициент чистой выручки, эти обстоятельства необходимоиметь в виду, и в случае большого количественного значения результатов от прочей реализации и от внереализационных операций вкаком-топериоде надо экспертно оценить, бдут ли такие же результаты иметь место в следующих периодах.

Рассмотрим теперь подробнее факторы, формирующие чистую прибыль предприятий,поскольку мывидели,что отношение чистой прибылик балансовой прибыли у них резко различается (табл. 3.13).Данные для анализа содержатсяв формеN 2. Кроме того,использованаинформацяпредприятий офонде оплатытруда и численности работников для расчета нормируемойвеличины фондаоплатытруда. Аналитический расчет показанв табл.3.15. Анализпроводится на примере результатов предприятий за I квартал.

Сравнение данныхстрок 7и 8 таблиы показывает, что у всех предприятий налог на прибыль больше повлиял на величину чистой прибыли,чем налог на превышение фонда оплаты труда: последний меньшен алога на прибыль на предприятиях N 1 и N 3 - в 2 раза, на предприятии N 2 он практически не играет роли в формировании чистой прибыли, а на предприятии N 4 в 10 раз меньше налога на прибыль.Однако этихданных недостаточно для вывода,что предприятияN2 иN4 меньшедругих превысилинормируемую величинуфондаоплаты труда.Уже сопоставлниестрок 5и6 табл.3.15показывает, что предприятиеN4 превысило нормируемую величину в несколько раз, как и предприятие N 1.

Действующий порядокрасчета налога на превышение фонда оплаты труда построен таким обраом, что практически его доля в прбылизависит от соотношения численности работающихи балансовой прибылина предприятииили от суммы балансовой прибыли на предприятии, илиот суммы балансовой прибыли на одного работающего. Чем онавыше, темменьшее влияниена величину чистойприбыли оказывает налог на превышение фонда оплаты труда.

Строка 3табл. 3.15 введена только как справочная для предприятия N2. Это предприятие - единственное из четырех, которое производитотчислени вбюджет изприбыли в форме налга на прибыль иналога на превышение фонда оплаты труда не поставке 32%,а по ставке 25,4% в связи с тем, что оно пользуется льготойдля предприятий с большим удельным весом инвалидов ипенсионеров в численностиработающих.Сумма, показанная встроке 3, учртена в строках 7 и 8, поэтому она имеет лишь информационное значение: величина льготы составляет 6,8%балансовой прибыли,т.е. на 6,8%снижает налог наприбыль и налог напревышение по сравнению с той его суммой,которую предприятиеплатило быпри отсутствии этйольготы (вданномслучае балансоваяприбыльравна налогооблагаемой,т.к. упредприятияN 2нетзатрат, исключаемых из налогообложения - строка 2 таблицы).

Данные табл.3.15 фиксируютто фактическоеположние, которое соответствуетих отчетнымданным. На удельный вес чистой прибыли в балансовой прибыли воздействовали несколько факторов: превышение фондаоплатытруда посравнениюс нормируемой величиной,использование части прибыли на цели, освобождаемые отналогообложения, льготнаяставканалога. Результат интересующейнас строки 10 таблицыполученпри одновременном влиянии на него всех названных факторов.

Дляоценки динамикикоэффициента чистой выручки целесообразно проанализировать отдельновлияние каждого фактора насумму и удельный вес чистой прибыли в балансовой прибыли. Первыйизэтих факторов-величина налогана превышение фондаоплаты труда - рассмотренв табл.3.16. Чтобы очистить результатрасчетов отвлияния других факторов, приняты следующие условия:

а) налогооблагаемая прибыль равна балансовой, т.е. ни у одного предприятиянет льготных направленийиспользованияприбыли;

б) ставканалога на прибыль иналогана превышение фонда оплаты труда в пределах удвоенной нормируемой величины у всех предприятий 32%; сверх удвоенной нормируемой величины - 50%.

Исходя изэтих условий рассчитаны данныестрок 2 и 3 таблицы. Строка1введена длясравнениясо строкой4. Снижение доличистой прибылив балансовой прибыли за счет налога наприбыль оставляетвовсех случаях32%-это заложено вусловиях расчетастроки 2. Таким образом,все четыре предприятия поставлены в равные условия налогообложения, заисключениемодного: превышениефонда оплаты трудапо сравнениюс нормируемой величиной взято на фактически сложившемся уровне.

Данныетабл. 3.16показывают,что при превышении нормируемой величины почти в6 разпредприятие N 1 платит налог, равный15,7% балансовойприбыли, а предприятие N 4 за превышение нормируемой величины в4,5 раза- всего3,1% балансовой прибыли. Предприятие N 3 за превышение в 2,2 раза платит такуюже часть балансовой прибыли в виде налога, как и предприятие N 1 за превышение в 5,7 раза.

Следовательно, уразных предприятиймера влияния того или иногопревышения фондаоплаты трудапосравнению с нормируемойвеличинойна коэффициент чистой выручки неодинакова. Оцениваядинамику этогокоэффициента, каждое предприятие должно по своим данным рассчитать, как изменится этот коэффициентв случаеизменения уровняоплптатруда. Поскольку речьидет об анализе платежеспособности с помощью коэффициента чистойвыручки, такимиже соображниямибудет руководствоватьсяи кредитующийбанк, решая вопросо предоставлении предприятию кредита и его цене.

Если предприятие дорого платит из прибыли за превышение фонда оплатытруда (как, например, предприятиеN 3)рост средств на оплату труда в следующем за анализируемым периоде может стать опасным для платежеспособности, т.к. приведет к существенномуснижению коэффициентачистойвыручки. Для такихпредприятий, как предприятие N4, этотфактор практически можноне приниматьвовнимание: несравненно больше навеличину коэффициентау этого предприятия влияет балансовая прибыль и анализ динамики коэффициента в основном будет сводиться к перспективам роста или снижения балансовой

прибыли.

Эта разницав положении предприятийпоотношению к налогу напревышение фондаоплаты труда посравнениюс нормируемой величиной сводится к различию показателей строки 6 табл.3.15. Номируемаявеличина фондаоплатытруда на предприятии N3 составила33% балансовойприбыли,а напредприятии N4 всего 1,9%. Напредприятии N1 названное соотношениетоже невелико- 6,8%, поэтомуономожет позволить себе почти в 6 раз превысить нормируемую величину, заплатив всего 15% балансовой прибыли.

Если бывсе анализируемыепредприятияв одинаковой степенипревысили нормируемую величину, т.е.на всех предприятиях былабы одинаковая средняя заработная плата, - как это отразилось быначистой прибыли?Такойвариант рассчитан втабл. 3.17. Строка 6 таблицы показывает, что в наилучшем финансовомположении оказались бы предприятия N 4 и N1, а самые отрицаельныепоследствия этоимело бы для предприятий N2 иN 3. Предприятие N 2 имеет более высокуюдолю чистойприбыли вбалансовой толькоза счет льготнойставки. Однакои при такой ставкепредприятие N2 в этом вариантеплатило быналогов значительно больше, чем предприятия N 1 и N 4.

До сих пормыоставляли всторонероль льготных направлений использования прибыли в формировании коэффициента чистой выручки.Фактические данныенаших предприятий не позволяют оценить ее, т.к. всеми предприятиями направлениеприбыли на цели, освобождающие от налогообложения, практикуетсявочень небольшихразмерах (см. строку2 табл.3.15). Такоеположениеимеет много причин, в часности, стремление использовать прибыль на нужды потребления. Но косвенно оно свидетельствует о низких темпах разуитияи расширенияпроизводственнойбазы, чтоможет сказаться в перспективе на общих финансовых результатах и не привлечь необходимогоколичества потенциальныхинвесторов. Логично былобы предположить, что предприятия направляют на капитальные вложенияболее значительнуючасть прибыли, чем сейчас, итогда льготныенаправления использования прибыли окажут влияниена формирование коэффициента чистой выручки. Но уразных предприятий неодинковы возможности использовния прибыли на цели, льготируемые при ее налогообложении.

В табл. 3.18 рассчитана доля чистой прибыли предприятий в балансовойприбыли в случае, есливсе онирасходуют на цели, льготируемыепри налогообложении(в первуюочередь имеютсяв видукапитальные вложения),20%балансовой прибыли.Остальные показателисохранены на фактически сложившемся уровне. Если сравнить данные строки 6 табл. 3.18 с даннымистроки 2табл. 3.13 (графы 3-6), рост показателя оказыавется увсех предприятийдовольнозначительным. Эо естественно, т.к.налог на прибыль снизился на 20%, а налог напревышениефонда оплатытрудасохранился впрежних размерах.Если рассчитыватькоэффициентчистой выручки исходя извсей чистойприбыли, т.е. той величины, которая использована вопределени данныхстроки 6табл. 3.18, то коэффициент тожезаметно поднимется.Но ненадо забывать, что коэффициент чистой выручки должен дать ответ на вопрос о свободных денежныхсредствах предприятий.Аявляется ли свободной всясумма чистойприбыли, учитывая, что часть ее получена засчет снижения налога в резульатте обязательного использования этой части на определенные цели?

Например, напредприятии N1сумма чистойприбыли равна:

3145298 * 59,8

-------------- = 1880888 тыс.руб.

100

Но онаполучена толькопри условии, что определенная часть ее направленанакапитальные вложения.Этачасть равна:

3145298 * 20

------------ = 629060 тыс.руб.

100

Таким образом,сумма 629060 тыс.руб. выпала из оборота предприятия, хотя и представляет собой часть чистой прибыли. Свободнымиденежными средствами можновданном случае считать не 1880888 тыс. руб., а только

1880888 - 629060 = 1251828 тыс.руб.

Если системаналогообложенияприбыли предусматривает освобождение от налогачасти прибылиприусловии ее расходования наопределенные цели,то дляреальной оценки коэффициентачистой выручкинеобходимо, кроме чистой прибыли, знатьдругую величину,о которой ужеговорилось выше, -чистую прибыльв свободном распоряжении. Внашем примере она составляет 1251828 тыс.руб. В расчет коэффициента чистойвыручки целесообразновключать именно эту сумму,а невсю чистую прибыль предприятия.Строка 7табл. 3.18 показывает отношениечистой прибыли в свободном распоряжении к балансовой прибыли. Например, для предприятия N 1 показатель строки 7 получен следующим образом:

1251828

-------- * 100 = 39,8%

3145298

Данные строки7 приводят к несколько иному выводу, чем данные строки6. Использовавприбыль на цели, льготируемые при налогообложении,все предприятия снизили долю свободной чистойприбыли в балансовой прибылипо сравнениюс фактическисложившейся долей, а значит, снизили и коэффициент чистой выручки.

Каждое предприятиев соответтвиис своими конкретными условиямидолжно сделатьвыбор:либо снизитьналогна прибыль с помощью имеющихся льгот, но одновременно уменьшить коэффициент чистой выручки, связав средства целевым испольованием, либо неделать этого ради повышения коэффициентачистой выручки.ПредприятиямN 1иN3 правильнобылобы использоватьприбыльнальготируемые направления в меньшей степени, чем предприятиям N 2 и N 4, у которых еще достаточновысока долячистойприбыли в свободном распоряжениидаже при расходовании 20% балансовой прибыли на капитальные вложенияидругие льготныецели. Однако, еслиу предприятия N 1,например, будущая прибыль зависит оттого,произведет лионосегодня капитальные вложения, очевидно, ибанка иинвесторы,как исамо предприятие, сочтутобоснованным временноеснижение у него коэффициента чистой выручки.

Анализ уровняи динамикикоэффициента чистойвыручки проводился сучетом действующейсистемыналогообложения. Методы анализасохраняются и при условии внесения изменений в эту систему. При любых изменениях ставок налога на прибыль ина превышениефонда оплаты труда посравнению с нормируемой величиной, составальготи т.д.взаимосвязи показателей, которыемыздесь проанализировали,остаются прежними. Может измениться только количественная зависимость однго показателя от другого, но не приемы анализа.

Все показатели платежеспособности, рассмотренные в этом параграфесвязаны между собой. Если у предприятия неудовлетворительная сфинансовойточки зренияструктура имущества,то этоприводит к снижению уровня его платежеспособности.Но еслиодновременнгооно получает достаточно свободных денежных средствв составе выручки от реализации, оно может улучшить структуру имущества, напривив необходимые суммы воборотные средства,напогашение кредиторской задолженностии т.д. Самые большие возможности лдя повышения платежеспособности - у предприятия N 3. Однако следуетпомнить, что эти возможностисозданы неего результатами деятельности(рентабельность реализации у него самая низкая),а налоговой политикой государства. Свободные средства в выручке отреализации остальныхпредприятий - результат ихдеятельности при практически полном отсутствии льгот по налогам.Однаковысокий уровеньрентабельности реализации упредприятий N1 иN4, явившийсяглавной причиной высокогокоэффициента чистойвыручки у них, может быть ненадежным. Чтобы оценить инвестиционную привлекательность этихдвух предприятий,необходимо, кроме финансового анализа,решить идругие вопросы:в отношении предприятия N1 - перспективы спросана егопродукцию; в тношениипредприятия N4- возможностьсохранятьив дальнейшем такоеже соотношение торговых наценок и издержек обращения,которое обеспечивает ему нынешний уровень рентабельности, а также перпективы увеличения товарооборота, откоторого напрямуюзависятвыручка отреализациии рентабельность.

Платежеспособность предприятия N1 обеспечивается практически лишьматериальнымиактивами исредствамив расчетах; апредприятияN4- взначительноймереи денежнымисредствами. Предприятие N1могло быиметь предпочтительность дляпотенциальныхинвесторов тольков случаереальных возможностейповышенияего коэффициента чистой выручки.

Предприятие N3 пока инвестиционно не привлекательно. Непомерно большиесуммы заемных средств у него сочетаются с относительно невысоким коэффициентом чистой выручки. Учитывая, чтоэто строительная организация, трудно предположить существенныйрост рентабельности реализации на этом предприятии при сохранении того же круга заказчиков.

1. Анализ структуры стоимостиимущества предприятия и средств, вложенных в него

Структура стоимостиимущества дает общее представление офинансовомсостоянии предприятия.Онапоказывает долю каждогоэлемента в активах исоотношение заемныхи собственных средств, покрывающих их, в пассивах. В структуре стоимостиимущества отражается специфика деятельности каждого предприятия. Разумеется, нельзя сравнивать структуру, например, наметаллургическомзаводе и в торговой организации.Но анализ динамики еена протяжении какого-то периода на одном и том же предприятии необходим. В таблице данные для такого анализа за полугодие.

Структура стоимости имущества предприятия №1

Показатели	01.01		01.07		Рост за полугодие
	тыс.руб	в % к стоимости имущества	тыс.руб	в % к стоимости имущества
1. Всего имущества	5193606	100	15229509	100	293.2
в том числе
2. Основные средства и внеоборотные активы	1804125	34.7	2787709	18.3	154.5
3. Оборотные средства	3389481	65.3	12441800	81.7	367.1
из них:
3.1. Материальные оборотные средства	1325456	25.5	5424020	35.6	409.2
3.2. Денежные средства	546257	10.5	310334	2.0	56.8
3.3 Средства в расчетах	1517768	29.3	6707446	44.1	441.9

У предприятия N 1 произошло резкое изменение структуры стоимости имуществав сторону увеличения удельноговеса в немоборотных средств. Сфинансовойточки зренияэто положительный сдвигв структуре- имуществосталоболее мобильным. Нодоля оборотныхсредств увеличиласьглавным образом засчет ростадебиторской задолженности,которая приближается кполовине стоимостиимущества. Более чем в 4 разавыросли иматериальные оборотные средства.Рост стоимости имуществапочти в3 раза в основном произошел за счет этих двух его элементов. Целесообразно проанализировать,за счеткакихсоставляющих ипочему увеличились материальныеоборотные средстваи дебиторская задолженность.

Естественно,на всейдинамике имущества и его составляющих отразилисьценовые факторы.Тем не менее, как показывает II раздел актива баланса предприятия N 1 на 1.07, наибольший рост имеет незавершенное производство - в 10 раз

(2761654:267133 = 10,3)

На 1.01 оно составляло 20,1%),

а на 1.07 - 50,9%

(2761654:5424020 *100 = 50,9) материальных оборотных средств. Еслибы незавершенноепроизводство увеличилосьв той же мере, какпроизводственные запасы, его стоимость на 1.07 составила бы 369082 тыс.руб.

984883

(267133 * ------- = 369082)

712836

т.е. была бы ниже фактической на 23925772 тыс.руб.

(2761654 - 369082 = 2392572). На эту же сумму снизилась бы и общаястоимость материальныхоборотныхсредств. Следовательно, целесообразнос привлечениемдругихслужб предприятия проверитьпричины и обоснованность такого объема незавершенного производства,который числится на балансе на 1.07.

III разделактива балансапоказывает, что резкий рост дебиторской задолженностипрактически полностьювызван ее увеличением порасчетам за товары и по расчетам с бюджетом. Средства врасчетахза товарыина 1.01,ина 1.07 значительно превышают всю остальную дебиторскую задолженность. Вданном случаенеобходим анализ перспектив поступления предприятию дебиторской задолженности от каждого покупателя,с выявлением неплатежеспособныхпокупателей,

если такие есть.

Структурастоимости имуществаторговойфирмы ,естественно, отличается от структуры ее по предприятиям, производящим товарыиработы. Ноиздесь средства врасчетах увеличиваютсяопережающимтемпом по сравнениюс другими элементами имущества.Почти все увеличение относитсяна расчеты за товары (раздел III актива баланса предприятия N 2).

Высокая доляденежных средствв составе имущества- нормальноесостояние такогопредприятия,а снижениеих абсолютной суммы,особенно сучетом роста цен натовары, может бытьвызвано только ростом дебиторской задолженности, что ипроизошло. Резкийростматериальных запасов,т.е. запасов товаровна складахпредприятия,по сравнениюс темпом увеличенияденежных средстви средств врасчетах, вместе взятых, может быть признаком замедления оборачиваемости материальных запасов, чтоподробнеебудет проанализировано ниже.

Денежные средстваи средства в расчетах увеличились за анализируемый период на 31,8%

1297033 + 576869

(------------------ * 100 - 100 = 31,8),

1300027 + 121838

а товарныезапасы -на 209,7%. Увеличениестоимости основных средствсвязанос перенасыщениемирасширением торговых искладских помещений.Но этот рост может повлечь за собой либо повышение розничных цен на реализуемые товары, либо снижениерентабельности предприятияпри невозможности повышения ценпо каким-либо причинам.

Структура стоимости имущества предприятия № 2

Показатели	01.01		01.07		Рост за полугодие
	тыс.руб	в % к стоимости имущества	тыс.руб	в % к стоимости имущества
1. Всего имущества	2153165	100	3942753	100	183.1
в т.ч.
2. Основные средства и внеоборотные активы	272874	12.7	649161	16.5	237.9
3. Оборотные средства	1880291	87.3	3293592	83.5	175.2
из них:
3.1. Материальные оборотные средства	458426	21.3	1419643	36.0	309.7
3.2. Денежные средства	1300027	60.4	1297073	32.9	99.8
3.3 Средства в расчетах	121838	5.6	576869	14.6	437.5

В табл.3.2. сведены итоги расчетов предыдущих двух таблиц наодну дату- 1.07. Как уже отмечалось, структура стоимости имуществавыбранных для анализа предприятий мало сопоставима. Но таблица представляет интерес с точки зрения выбора предприятиядля вложения средств.

Сравнение структуры стоимости имущества предприятий на 01.07 (в%)

Показатели	Предприятия
	№1	№2
1. Всего имущества	100	100
в т.ч.
2. Основные средства и внеоборотные активы	18.3	16.5
3. Оборотные средства	81.7	83.5
3.1. Материальные оборотные средства	35.6	36.0
3.2. Денежные средства	2.0	32.9
3.3. Средства в расчетах	44.1	14.6

При анализе структуры имущества предприятий отмечается значительный прирост оборотных средств в имуществе. Благодаря этомуприросту повышаетсяуровень мобильности имущества,т.е. одиниз важнейших показателей финансового состояния. Но, если преимущественно за счет заемных источников, т.е. кредитов, займов и кредиторской задолженности, то впоследующиепериоды этихисточников может небыть, по крайней мере, в прежних размерах. В этом случае повышениемобильности имуществаимеет нестабильный характер.Инаоборот, еслиглавнымисточником прироста явились собственные средствапредприятия,значит высокая мобильность имуществане случайнаи должна рассматриваться как постоянный финансовый показатель данного предприятия.

В табл.3.3. и табл. 3.4. сделан расчет источниковприроста оборотныхсредств. При анализе данных этихтаблиц следуетиметьв виду,чтознак "-" означает снижение величины показателя только в тех случаях, когдаувеличение этогопоказателя ведет кувеличению оборотных средств . Во всех остальныхслучаях знак"-" свидетельствует о том, что показатель выроси темсамым уменьшилвеличину источников прироста оборотных средств .

Факторы, влияющие на прирост оборотных средств (тыс.руб.)

Показатели	Увеличивающие (+)	Уменьшающие (-)
	Предприятия
	№1	№2
1. Чистая прибыль	---	---
2. Увеличение износа	+44640	+11070
3. Прирост собственных фондов	+5764696	+1127893
4. Увеличение задолженности по кредитам	+4303820	--6353
5. Увеличение кредиторской задолженности	+4303820	+666226
6. Рост капитальных вложений	--1028224	--383861
7. Рост долгосрочных финансовых вложений	---	--1750
8. Прирост нематериальных активов	---	--1746
9. Прирост прочих пассивов	--32502	+1822
10. Итого факторы прироста	+10113156	+1807013
11. Итого факторы снижения	--1060837	--393710
12. Прирост оборотных средств	9052319	1413301

Структура факторов, влияющих на прирост оборотных средств (в % к приросту)

Показатели	Предприятия
	№1	№2
1. Прирост оборотных средств	100	100
2. Начислено износа	+0.5	+0.8
3. Прирост собственных фондов	+63.7	+79.8
4. Увеличение кредиторской задолженности	+47.5	+47.1
5. Увеличение задолженности по кредитам	__	-0.4
6. Прирост прочих пассивов	-0.4	+0.1
7. Отвлечение средств на другие цели
а) капитальные вложения	-11.3	-27.2
б) долгосрочные финансовые вложения	__	-0.1
в) нематериальные активы	__	-0.1

Табл. 3.4.содержит те же данные, что и табл. 3.3, но н е в рублях, ав процентах- к приросту оборотных средств; сравнения удобнее проводить по показателям табл. 3.4.

Теоретическиисточниками приростаоборотныхсредств могут быть прибыль, прирост собственных источников средств, увеличение всех форм заемных средств. Оба анализируемые предприятияне использовалиприбыльнаэту цель . Остальные названные источники имеются ивтуилидругую сторонувлияютна прирост оборотных средств.

Из заемныхисточников приростоборотных средств анализируемых предприятийобеспечивался лишькредиторской задолженностью, а задолженность по кредитам снизилась.

Собственныеисточники формируютиприрост основных средств идругих внеоборотных активов. Если на предприятиях одновременно с увеличением оборотных средств повышались суммы статейотраженных вразделеI активабалансов,часть источников собственныхсредств была направлена на эти цели, т.е. отвлечена от прироста оборотных средств. Прочие пассивы выделены как источник прироста оборотных средств, т.к.они отраженыне в I, а в III разделе пассива балансов. Сюда включены строки с 720 по 760 балансов (доходы будущих периодов,резервы предстоящихрасходов и платежей, резервыпо сомнительнымдолгами прочиекраткосрочные пассивы).

Показатели табл.3.4 свидетельствуют,что увеличение собственных источников средств упредприятийоказало решающеевлияниена прирост оборотныхсредств. На капитальные вложенияи прочие внеоборотные активы эти предприятия отвлекли небольшую сумму источников. С учетом отвлеченияпредприятие N 1 покрыло за счет собственных источников 52% прироста оборотных средств:

(63,7 - 11,3 - 0,4 = 52;

предприятие N 2 - 64%:

(69,1 - 4,9 - 0,2 = 64);

предприятие N 4 - 52,4%:

(79,8 - 27,2 - 0,1 = 52,4).

Наряду с анализомструктуры активов, дляоценки финансового состояниянеобходим анализструктуры пассивов, т.е. источниковсобственных и заемных средств, вложенных в имущество. Приэтом важно, куда вкладываются собственные и заемные средства - в основные средства и другие внеоборотные активы илив мобильные оборотные средства.Хотя сфинансовой точки зренияповышение доли оборотныхсредств в имуществевсегдаблагоприятно для предприятия, этонеозначает, чтовсеисточники должны направляться на рост оборотных средств.

У каждогопредприятия в зависимостиотего профиля деятельности, социальногоитехнического состоянияесть потребность ив приобретениимашин иоборудования,ив осуществлениикапитальныхвложений. поэтомуестественно, когдаисточники средствиспользуются на прироствсех материальных активов.Если врезультате вложений повышается общая эффективностьдеятельностипредприятия, значитони целесообразны. Задача состоитв том,чтобы оценить наличие и динамику источников средств предприятий.

Данные дляоценки приведены в табл. 3.5.1 - 3.5.4.Наличие собственных оборотныхсредств полученорасчетным путеми показывает,сколько изобщейсуммы собственныхсредств предприятий направляетсяна покрытиеоборотных средств.В пояснении к табл. 3.5.1.расчет этой величины представлен. Если быу предприятияN 1 были в составе источников средств долгосрочные кредиты,расчет несколькоизменился бы. Сумма долгосрочных кредитов,как правило, является дополнительным источником покрытия основных средстви других внеоборотных активов, поэтомуна нее увеличилось бы наличие собственных оборотных средств. Однако это не всегда так. Показатели табл.3.5.1 свидетельствуют,что структура источников средствпредприятия N 1 изменилась за полугодие только в части наличиясобственных оборотныхсредств.Их сумма существенновыросла и в результате резко увеличилась их доля в составеисточников. Это объясняется тем, что при увеличении собственных средствпочтив 3разаосновные средства ивнеоборотные активы выросли лишь в 1,5 раза (см. табл. 3.2.1). Заемные средства предприятия состоят практическииз одной кредиторской задолженности,доля которой висточниках средствдостаточно высокаи, хотя и незначительно, выросла за полугодие.

Собственные и заемные средства, вложенные в имущество предприятия №1

Показатели	01.01.		01.07		Рост за полугодие (%)
	тыс.руб.	в % к стоимости имущества	тыс.руб.	в % к стоимости имущества
1. Всего имущества	5193606	100	15229509	100	293.2
в т.ч.
2. Собственные средства	3000641	57.8	8765337	57.5	292.1
из них:
2.1. Наличие собственных оборотных средств	1196516	23.2	5977628	39.2	499.6
3. Заемные средства	2156905	41.5	6460614	42.4	299.5
из них:
3.1. Долгосрочные займы	---	---	---	---	---
3.2. Краткосрочные займы	129	---	18	---	---
3.3. Кредиторская задолженность	2156776	41.5	6460596	42.4	299.5

Собственные и заемные средства, вложенные в имущество предприятия №2

Показатели	01.01.				Рост за полугодие (%
	тыс.руб.	в % к стоимости имущества	тыс.руб.	в % к стоимости имущества
1. Всего имущества	2153165	100	3942753	100	183.1
в т.ч.
2. Собственные средства	893329	41.5	2026222	51.4	226.8
из них:
2.1. Наличие собственных оборотных средств	620455	28.8	1377061	34.9	221.9
3. Заемные средства	1254114	58.2	1913987	48.5	152.6
из них:
3.1. Долгосрочные займы	---	---	---	---	---
3.2. Краткосрочные займы	25175	1.2	18822	0.5	74.8
3.3. Кредиторская задолженность	1228939	57.0	1895165	48.0	154.2

Сравнение структуры собственных и заемных средств, вложенных в имущество предприятий на 01.07. (в%)

Показатели	Предприятия
	№1	№2
1. Всего имущества	100	100
в т.ч.
2. Собственные средства	57.5	51.4
из них:
2.1. Наличие собственных оборотных средств	39.2	34.9
3. Заемные средства	42.4	48.2
из них:
3.1. Долгосрочные займы	---	---
3.2. Краткосрочные займы	---	0.5
3.3. Кредиторская задолженность	42.42	48.0

2. Анализ платежеспособности предприятий

Проанализируем показатели платежеспособности наших четырех предприятий.В табл.3.6 эти показателиприведены. Они рассчитываются традиционным методом, т.е.они измеряют, в какойстепени все оборотные активы предприятий перекрывают имеющуюся у них краткосрочную задолженность (общийкоэффициент покрытия); в какой степени эту задолженность можно покрыть без привлечения материальных оборотных средств,т.е. толькоза счет денежныхсредств, краткосрочныхфинансовых вложенийисредств врасчетах (промежуточный коэффициентпокрытия); вкакой степени эту задолженность можно покрытьбезпривлечения материальных оборотных средств, т.е. толькоза счетденежных средств, краткосрочных финансовыхвложенийи средствврасчетах (промежуточный коэффициентпокрытия); наконец,какую часть краткосрочной задолженности можно погасить наиболее мобильнойсуммой активов - денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями (коэффициент абсолютной ликвидности).

Расчет коэффициентов платежеспособности предприятий

Коэффициенты платежеспособности	01.01.	01.04.	01.07.
1. Общий коэффициент покрытия предприятия
№1	1.571	1.597	1.926
№2	1.498	1.640	1.717
2. Промежуточный коэффициент покрытия предприятия
№1	0.957	0.828	1.086
№2	1.134	0.977	0.979
3. Коэффициент абсолютной ликвидности предприятия
№1	0.253	0.066	0.048
№2	1.037	0.580	0.678

Другой способопределения техже коэффициентов может базироваться на данных, ужерассчитанныхвыше, оструктуреимущества и структуре источниковсредств. Например,по предприятию N 1 исходя изпроцентов, содержащихся в табл. 3.2.1 и 3.5.1, на 1.01, общий коэффициент покрытия равен:

25,5 = 10,5 + 29,3

------------------ = 1,573

41,5

Достаточен лидля предприятияN 1 общийкоэффициент покрытия науровне 1,571? Иначе этот вопрос можно поставить так: хватитли предприятиюдляпродолжения бесперебойной деятельности оставшихся 57,1% оборотных активов?

материальные оборотные средства - 1325456 тыс.руб.;

денежные средства - 546257 тыс.руб.

средствав расчетах-1517768 тыс.руб.(см. табл. 3.2.1).

3389481 -2156905 = 1232576тыс.руб.,т.е. разницы междувсемиоборотными активамиисуммой краткосрочной задолженности (см. табл. 3.2.1 и3.5.1 или табл. 3.1). Этой суммы должнохватить предприятиюдо поступленияследующей выручки от реализации продукции. Очевидно, в период времени, предшествующий поступлениювыручки, предприятиедолжнов случае необходимостипогашения всехдолгов именновэто время направитьна их погашение денежные средства, средства в расчетах(если всеони поступят на предприятие в нужные сроки и еслив составедебиторскойзадолженности нет безнадежной)и продать необходимую частьматериальных запасов. Еслиу предприятия естьбезнадежнаядебиторская задолженность, онов счет погашениядолговдолжно будет продать большематериальных запасовнасумму безнадежной дебиторской задолженности.

а) проверить состояние материальныхзапасов и выявить ту ихчасть, которая без ущерба для производства может быть продана;

в) проанализироватьсостав дебиторской задолженности и выявить сумму безнадежной, если она есть.

В составедебиторской задолженностинетбезнадежных долгови всесредства в расчетах поступятв срок, соответствующий сроку погашения краткосрочной задолженности. Тогда необходимыепредприятию на 1.01 средства состоят изстоимости материальныхзапасови суммыкредиторской задолженности, которуюнадо погасить, т.е. 1325546 тыс.руб. и 2156905тыс.руб. Нормальныйуровень общегокоэффициента покрытия на 1.01 в этом случае равен:

1325456 + 2156905

----------------- = 1,615

129 + 2156905

1,571

----- * 100 = 97,3%

1,615

Тогда необходимыепредприятию N 1 средства на 1.01, до поступления новыхсредств отреализации продукции,должны покрытьнеобходимую потребностьвматериальных запасах, безнадежную дебиторскую задолженность ивсюкраткосрочную кредиторскую задолженность.Поскольку выявлено, что без 20% числящихся на балансе материальных запасов предприятие может обойтись иони будутпроданы, необходимаяпотребностьв материальных запасах равна:

1325456

-------- = 1104547 тыс.руб.

1,2

Безнадежная дебиторская задолженность составляет:

1517768 * 10% = 151777 тыс.руб.

Нормальный уровень общего коэффициента покрытия равен:

1104547 + 151777 + 2156905

--------------------------- = 1,582

2156905

Фактический уровеньплатежеспособности предприятия N 1

на 1.01 в этом случае равен:

1,571

----- * 100 = 99,3%

5,582

Таков жесмысл фактического уровня общего коэффициента покрытия, но в этомслучае измеряется, насколько имеющиеся набалансе оборотные активыпредприятияпревышают его краткосрочные долги. Сам по себе, без сравнения с нормальным коэффициентом,он неотвечает на вопрос об уровне платежеспособности предприятия.

Нормальныйуровень общего коэффициента покрытия, сложившийсяна анализируемуюдату, - необходимая,но недостаточнаяинформация для потенциальных кредиторов предприятия, втомчисле банков.Тоже относитсяик фактическому егоуровню. Надопопытатьсяспрогнозировать соотношение этихкоэффициентов хотябы на месяц (а лучше - на квартал)вперед. Это возможно, если известен круг наших дебиторов и кредиторов и ориентировочные цены на материальные ресурсы и продукцию предприятия.

Данныетабл. 3.6показывают, как изменяется по состоянию наконец каждогокварталафактический уровень общегокоэффициента покрытия повсемпредприятиям. На предприятиях он увеличился. Рост означает более высокие темпы прироста оборотныхактивов по сравнению с темпами прироста кредиторскойзадолженности, снижение - противоположным соотношением темпов. Резко различаются на каждую дату уровни коэффициента по предприятиям.Это естественноиз-заразной структуры имущества и источников средств, вложенных в него.

Втабл. 3.7 показаны нормальные уровни общего коэффициента покрытия, рассчитанные наодну дату,- 1.07. Они определеныпри разных вариантах состояния материальных оборотных средстви дебиторской задолженности, как показано на примерепредприятия N1 на 1.01 и в пояснениях к табл. 3.7. В условиях заложены "мягкие" варианты потребностив оборотныхсредствах сверхпогашениязадолженности:вI варианте -большиематериальные запасы,необходимыедля производства, нонет безнадежной дебиторской задолженности; во IIварианте необходимыематериальные оборотные средства меньше, но появляется безнадежная дебиторская задолженность; в IIIварианте предприятия могут продать значительную часть материальных оборотныхсредств,ноприэтом безнадежна половина дебиторскойзадолженности.Таким образом,один фактор, способствующийснижениюнормального коэффициента, сочетается сдругим фактором, способствующим его росту. Они как быпогашаютдруг друга,поэтомууровни нормальных коэффициентов встроке 4табл. 3.7 для каждого предприятия не имеютрезких различийпо вариантам, а различиямежду предприятиями в пределах варианта, естественно, велики из-за разницы в структуре их активов и пассивов.

1 вариант. Определение нормального для предприятий уровня общего коэффициента покрытия.

Показатели	Предприятия
	№1	№2
1. Материальные запасы в пределах необходимой потребности (тыс.руб.)
1 вариант	5424020	1419643
2 вариант	4520017	1183036
3 вариант	3013344	788690
2. Безнадежная дебиторская задолженность (тыс.руб.)
1 вариант	---	---
2 вариант	670750	57690
3 вариант	3353750	288450
3. Краткосрочные заемные средства (тыс. руб.)	6460614	1913987
4. Нормальный уровень общего коэффициента покрытия	(стр1+стр2+стр3)/стр3
1 вариант	1.840	1.742
2 вариант	1.803	1.648
3 вариант	1.985	1.563

2 вариант определения нормального для предприятия уровня общего коэффициента покрытия на 01.07.

Показатели	Предприятия
	№1	№2
1. Материальные запасы в пределах необходимой потребности (тыс.руб.)
1 вариант	5424020	1419643
2 вариант	4520017	1183036
3 вариант	3013344	788690
2. Безнадежная дебиторская задолженность (тыс.руб.)
1 вариант	3353750	288450
2 вариант	670750	57690
3 вариант	---	---
3. Краткосрочные заемные средства (тыс. руб.)	6460614	1913987
4. Нормальный уровень общего коэффициента покрытия
1 вариант	2.359	1.892
2 вариант	1.803	1.648
3 вариант	1.466	1.412

IIвариант остаетсянеизменным,а вIIIварианте заложены самые благоприятные для платежеспособности предприятийусловия: подлежатпродаже80% материальных оборотных средств, числящихся на балансе, и нет безнадежной дебиторскойзадолженности. Нормальные для предприятий коэффициенты вэтом варианте,естественно, самые низкие из всех рассчитанных,однако тожесущественно различаютсяпо предприятиям.

Исходя израссчитанных фактическихи нормальных общих коэффициентов покрытия, можно определить уровень платежеспособности предприятий делением фактического коэффициента на нормальный. Это сделано в табл. 3.9. Данные строки 3таблицы свидетельствуюто том, что оба предприятия не полностью платежеспособны. У предприятий уровеньплатежеспособностив основном близокк единице, исключая самыйжесткий вариант (IV) исамый мягкий (V). Это совпадает и со сделанным ранее наосновании анализа структурыимуществаи источников выводом о достаточно прочном финансовом состоянии предприятий.

Расчет фактического уровня платежеспособности предприятий на 01.07.

Показатели	Предприятия
	№1	№2
1. Фактический общий коэффициент покрытия	1.926	1.717
2. Нормальный уровень общего коэффициента покрытия
2.1. 1 вариант	1.840	1.742
2.2. 2 вариант	1.803	1.648
2.3. 3 вариант	1.985	1.503
2.4. 4 вариант	2.359	1.892
2.5. 5 вариант	1.466	1.412
3. Уровень платежеспособности предприятия, %
3.1. 1 вариант	104.7	98.6
3.2. 2 вариант	106.8	104.2
3.3. 3 вариант	97.0	103.9
3.4. 4 вариант	81.6	90.7
3.5. 5 вариант	131.4	121.6

Если критериемоценки предприятиядля банка является традиционный показатель фактическисложившегося общего коэффициента покрытия,то онотдает предпочтение в первую очередь предприятию N 1 и затем предприятию N 2. Но если, анализируя данные предприятийпо их балансам с привлечением информации о состоянииматериальных оборотныхсредств идебиторской задолженностибанк определитнормальныедля нихуровни общего коэффициентапокрытия, выводыо предпочтительности того или иного предприятия могут измениться.

В I варианте (строка 3.1)кредитможет получитьтолько предприятие N1; вII варианте (строка 3.3) банк откажет предприятию N 1, но может предоставить кредитпредприятию N 2. В IV варианте (строка 3.4), в кредите будетотказано всемпредприятиям. Оценка банкасамого мягкогоV варианта совпадет с оценкой, проведеннойна основе фактическогообщегокоэффициента покрытия.

В этих рассуждениям мыпостоянноисходим изодного условия, которое,как правило,небудет иметьместав реальности: мы предполагаем,что увсех предприятий одинаковоесостояние материальныхзапасови дебиторской задолженности, соответствующее одному и тому же варианту. Нона практике это состояние, как правило, разное.

Приэтих условияхи фактическом уровне общего коэффициента покрытия, уровень платежеспособности предприятий существенноизменится и даст базудлядругих выводов опредпочтительностипредприятий сточкизрения возможностей предоставления им кредита и цены кредита. Можно предполагать и другое сочетание вариантов нормального общего коэффициента покрытия- практическиони могутбыть самыми разнообразными.Посмотрим какэти сочетания вариантов отразятсяна уровне платежеспособности предприятий,а следовательно, ина банковскойоценке клиентов. Все данные для следующейтаблицы взять изтабл.3.9, носучетом разнообразияситуаций вчасти состояния материальных оборотных средств и дебиторской задолженности. Надо отметить, чтона практикеситуации могутбыть ещеболее разнообразными, т.к.мы ограничивается лишь тремя условиями поотношению к материальным оборотным средствам и дебиторской задолженности. Предполагается,что либовсе материальныеоборотные средства,числящиесянабалансе, необходимы длядеятельности, либо 20% их лишние, либо 80% - лишние. В отношении дебиторской задолженности мы предполагаем либо отсутствие безнадежной, либо наличие еев размере 20%или 50% всей суммы.Понятно, чтопри анализе каждого предприятияможет быть множество других вариантов состояния оборотныхсредств. Нодаже при таком ограничении вариантових достаточнодлявывода отом,что оценку платежеспособности надо проводить не по фактическому общему коэффициентупокрытия, апоуровню платежеспособности, рассчитанному как соотношение фактического и нормального для предприятия общего коэффициента покрытия.

Расчет уровня платежеспособности предприятий при разном состоянии материальных оборотных средств и дебиторской задолженности

Показатели	Предприятия
	№1	№2
1. Фактический общий коэффициент покрытия	1.926	1.717
2. Нормальный общий коэффициент покрытия
2.1. Вариант А	2.359	1.648
2.2. Вариант Б	1.466	1.742
3. Уровень платежеспособности, %
3.1. Вариант А	81.6	104.2
3.2. Вариант Б	131.4	98.6

ВариантА отражает состояние оборотных средств предприятий, описанное выше, вариантБ - другое состояние. Видино попоказателямстр. 3табл.3.10, какрезко изменяется уровень платежеспособности предприятий.

Вварианте Абанк может выдать кредит только предприятию N 2 и, очевидно, под достаточно высокий процент. В вариантеБ -только предприятиюN 1и, может быть, подльготныйпроцент.

Вотпочему показатель уровня платежеспособностиболее точнохарактеризуетфинансовое состояние предприятий, чем общий коэффициент покрытия.

Такая же оценка платежеспособностипредприятий рекомендуется идля ихпотенциальных инвесторов.От уровня платежеспособности зависят возможности получения предприятиемдолгосрочных икраткосрочных кредитов, а значит, ивозможности развитияи расширениядеятельности предприятия.

Никакие единыедля всехнормативные значенияобщего коэффициентапокрытия невозможны.Но ограничитель нижнегопредела фактическогозначения есть - уровень,близкий к единице.

Нормальный уровеньобщего коэффициентапокрытия может существенно превышать его значения;при этом он тем выше, чем меньше сумма кредиторской задолженности.Напервый взгляд,это звучит парадоксально.Однако сам метод расчета коэффициента предполагает такую зависимость.Онапрослеживаетсяина примере предприятий: самаянизкая доля краткосрочных заемных средстввобщей суммеисточниковна 1.07-у предприятия N1 (42,4%).

Чем меньшеудельный вес и сумма краткосрочной задолженности в составеисточников средств, тем в большей мере на уровень общего коэффициентапокрытия влияютматериальные оборотные средства и дебиторская задолженность.

Пример.

Упредприятия материальные оборотные средствасоставляют 200000тыс.руб., дебиторская задолженность -100000 тыс.руб. Краткосрочная задолженность предприятия -40000тыс.руб. Всематериальныеоборотные средства необходимыдля производства, излишних запасов нет;

безнадежной дебиторской задолженности также нет.

Нормальный общий коэффициент покрытия равен:

200000 + 40000

-------------- = 6;

40000

фактический общий коэффициент покрытия равен:

200000 + 100000 + 10000

----------------------- = 7,75

40000

(10000 тыс.руб.- денежныесредства икраткосрочные финансовые вложения).

Изменим в примере одно условие: дебиторская задолженность - 20000 тыс.руб. вместо 100000 тыс.руб.

Тогда нормальный общий коэффициент покрытия сохраняется на уровне 6, а фактический равен:

200000 + 20000 + 10000

---------------------- = 5,75

40000

В первом случае уровень платежеспособности составит:

7,75

---- * 100 = 129,2%

во втором:

5,75

---- * 100 = 95,8%

Расчет позволяет сделать еще один вывод: не фактический общий коэффициентпокрытия, атолькосоотношение егос нормальным даетоснование дляоценкиплатежеспособности. Оченьвысокий фактический коэффициент (5,75) не обеспечил предприятию полной платежеспособности.

В табл.3.6 рассчитаныеще два показателя,которыми принято измерять платежеспособность предприятий - промежуточный коэффициентпокрытия икоэффициент абсолютной ликвидности. Нанаш взгляд, они имеют только аналитическое значение для оценки платежеспособности и отвечают на вопрос, какая часть долгов предприятия покрыта денежными средствами, краткосрочнымифинансовыми вложениями и средствами в расчетах и в том числе - какая часть покрыта только наиболее надежными средствами - деньгами и краткосрочными финансовыми вложениями.Если всоставе средств в расчетах нет безнадежной дебиторскойзадолженности, тов случае, когда промежуточный коэффициент покрытия вышеединицы, можно считать, что вся краткосрочная задолженность предприятия можетбыть покрыта без реализации материальных запасов, только за счет средств, отраженныхв IIIразделеактива баланса.Приналичии безнадежной дебиторской задолженности более точное определение промежуточного коэффициента покрытия предполагает уменьшение числителясоотношения, изкоторогокоэффициент рассчитывается, насумму этой задолженности.

Иногда делаются попытки установить нормативы промежуточного коэффициента покрытия и коэффициента абсолютнойликвидности. Ужеговорилосьо практической невозможности и нецелесообразности установления нормативов общего коэффициента покрытия. посколькунельзяопределить нормативно обобщающий коэффициент платежеспособности, постольку темболее нельзя определить норматив на отдельные его составляющие.

Взависимости от специализации предприятия иеще больше- взависимостиот конкретных условий того или иного периода его деятельности у него могут преобладатьвсоставе оборотныхсредствто средствав расчетах, то материальные запасы, то даже денежные средства. Структура оборотных средств может считаться нормальной, если изменения ее не замедляют оборачиваемость оборотных средств. Вернемся к анализу промежуточногокоэффициента покрытияи коэффициента абсолютной ликвидности.Этот анализ имеетцельювыявить, какаячасть долговпредприятия фактически можетбыть погашена безпродажи материальных оборотных средств. Расчет этой частиможно сделать,не пользуясь абсолютными суммами средствв расчетах,денежных средств икраткосрочной задолженности. Вернемся к данным табл. 3.6. Знаменатель всех показателейтаблицы -один итот же (краткосрочная задолженность предприятия). Поэтому отношение промежуточного коэффициента покрытияк общемупокажет, какая часть общего коэффициента покрытия, фактически сложившегося на определенную дату, сформирована за счет средств в расчетах и денежных средств, а какая - только за счет денежных средств. Эти данные и приведены в табл. 3.11.

Расчет количественного значения промежуточного коэффициента покрытия и коэффициента абсолютной ликвидности в формировании фактического уровня общего коэффициента покрытия (в долях единицы)

Показатели	01.01.	01.04.	01.07.
1. Отношение промежуточного коэффициента покрытия к общему коэффициенту покрытия предприятия
№1	0.609	0.518	0.546
№2	0.757	0.596	0.570
2. Отношение коэффициента абсолютной ликвидности к общему коэффициенту покрытия предприятия
№1	0.161	0.041	0.025
№2	0.692	0.354	0.395

Показателитабл. 3.11измеряют степень надежности фактического уровня общегокоэффициентапокрытия. Втой мере,в которойэтот уровень обеспечиваетсяденежными средствамиикраткосрочнымифинансовыми вложениями,он полностью надежен,т.к. этисредства абсолютноликвидны. Строка 2таблицы показывает,что степень надежности на все анализируемые датысамая высокаяу предприятия N2;это естественно, посколькуречь идет опредприятиирозничной торговли.

Таким образом,важнейшимпоказателем, характеризующим платежеспособность, остаетсяотношение фактическогообщего коэффициентапокрытия к расчетному нормальному. Все остальные имеют лишь аналитическое значение.

Кроме уровняплатежеспособности, определяемогоисходя из балансовых данныхи экспертныхоценокспециалистов предприятия,состояние платежеспособности характеризуется также коэффициентом чистойвыручки. Он оценивает платежеспособность по совершенно другимкритериям. Досих пор анализировалась платежеспособность набазе структурыактивов и пассивов на несколько дат,то в данном случае нас интересуют показатели предприятий ,сформировавшиеся в течение определенного периода (квартала,полугодия ит.д.). Речьидетотом, сколько свободныхденежных средствсодержится в выручке от реализации, полученной предприятием за этот период.

Показатель чистойвыручкирассчитываетсяв процентахк выручке от реализации. Однако просто определить его уровень по итогамистекшего периоданедостаточно. Его практическое значение состоитв том,чтобы знать на перспективу, какими свободными денежными средствами будет располагать предприятие при том или ином объеме реализации.

Рассмотрим уровеньи динамику чистой выручки по данным табл. 3.12.Из строки4 таблицывидно,что коэффициент чистойвыручки не только резкоразличается наразных предприятиях, нои существенно колеблется на одном и том же предприятии (предприятиеN1 имеет коэффициент за полугодие, в 1,5 раза превышающий его уровень в I квартале).

Понятно, чем выше коэффициент чистой выручки, тем лучше с финансовойточки зрения. Но как он складывается и от чего зависитна каждом предприятии и в каждый период деятельности? Арифметически он растет, если чистая прибыль и начисленный износувеличиваются более быстрыми темпами, чем выручка от реализации. Суммы износа, как видно из таблицы, в большинстве случаев невелики и не могут оказать значительного влияниянакоэффициент чистойвыручки(хотя приускоренной амортизациисумма износаможетиграть большуюрольв формировании коэффициента). Поэтому проследим, как формируется чистая прибыль, которая почти целиком определяет уровень коэффициента чистой выручки.

На величинучистой прибыли,как известно,оказывают влияниедва фактора:суммабалансовой прибылиисумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли. В табл. 3.13 показана рентабельность реализации.

Расчет коэффициента чистой выручки предприятий

Показатели	Ед.	I квартал		I полугодие
	изм.	Предприятия		Предприятия
		1	2	1	2
1. Выручка от реализации	тыс. руб.	7448920	909542	20108913	2144156
2. Чистая прибыль	-"-	1741115	506859	6630566	1144718
3. Начисленный за период	-"-	20288	6925	44640	10082
4. Коэффициент чистой выручки стр.2 + стр.3 --------------------- * 100 стр. 1	%	23,6	56,5	33,2	53,9

Теоретически, еслиу предприятиянет льготпо налогуна прибыль ипревышения фондаоплаты трудапосравнению с нормируемой величиной, отношение чистой прибыли к балансовой должносоставлять68% (предприятияоблагаются налогом на прибыль по ставке 32%).Ни наодном предприятии этот процентфактически не сложился, причемв Iквартале предприятия имеют более низкий процент. Это может свидетельствовать в основном о значительном превышении фонда оплаты труда по сравнению с нормируемой величиной.

Анализ факторов, повлиявших на изменения коэффициента

Показатели	Ед. изм.	Предприятия
		1	2
I Квартал
1. Отношение балансовой прибыли к выручке от реализации	%	42,2	85,7
2. Отношение чистой прибыли к балансовой прибыли	%	55,4	65,0
3. Доля износа в выручке от реализации	%	0,3	0,8
1 полугодие
1. Отношение балансовой прибыли к выручке от реализации	%	45,4	82,5
2. Отношение чистой прибыли к балансовой прибыли	%	72,6	64,7
3. Доля износа в выручке от реализации	%	0,2	0,5

Насколько устойчив уровень коэффициента - зависит оттого, постоянныйили временныйхарактер носят льготы. ПредприятиеN 2 имеет самый высокий коэффициент чистой выручки практически только за счет уровня рентабельности реализации,аотношение чистойприбылик балансовой у него близко к теоретическому (65%).

За полугодиерентабельность реализации на предприятиях мало изменилась по сравнениюс ееуровнем в I квартале. Предприятия N 1. получило существенный прирост чистой прибыли за счет того,что неимелопревышения фонда оплатытрудапо сравнению снормируемойвеличиной поитогамполугодия. Однако едва ли можно считать этот фактор надежным, учитывая, что по результатам Iкварталаоно превысилонормируемую величинув большей степени, чем № 2. Поэтомупоказатель отношения чистой прибыли кбалансовой за I квартал более близким по уровню к реальным условиям предприятия, чем показатель полугодия. Чтобы ориентироватьсяна коэффициентчистой выручки, сложившийся у предприятия, как на показатель его платежеспособности,необходимо оценитьвлияющиена него факторы какслучайныеили постояннодействующие.Первым фактором являетсясумма балансовой прибыли. Она складывается из прибылиот реализации,прибыли от прочей реализациии доходов и расходов от внереализационных операций.

Прибыль отреализации формируется под влиянием ценовой политики предприятийи ееможно считать болееилименее постоянной величинойпри данном объеме реализации, хотя и с оговорками, связаннымиссостоянием спросанапродукцию предприятия. Поэтомупосмотрим, каквлияют на снижение или рост балансовойприбыли остальныефакторы, которыеможно считатьв основномслучайными.Если вданномпериоде балансовая прибыль в значительной степени состоит из прибыли от прочей реализации или внереализационных доходов (расходов), тоэти еечасти нельзяучитыватьпри оценке возможной прибыли в следующем периоде.

Структура балансовой прибыли предприятий

(в % к балансовой прибыли)

Анализируемые периоды и предприятия	Балансовая прибыль	В том числе
		Прибыль от реализации	Прибыль от прочей реализации	Внереализационные
				Прибыль (+)	Убыток (-)
I Квартал
Предприятия:
1	100	96,4	2,7	1,4	0,5
2	100	93,0	-	84,6	77,6
I полугодие
Предприятия:
1	100	96,8	2,4	1,3	0,5
2	100	96,7	5,3	67,8	69,8

Напредприятии N2прибыль отвнереалиазционных операций лишьнемного нижеприбыли от реализации. Но почти такаяже суммаубытковотвнереализационных операций. Торговаяфирма оказывает разного родауслуги, кроме осуществления торговой деятельности, и результат от оказания услуг отражаетсякак внереализационныедоходы ирасходы. Налог на имущество составил на 1.04 0,5% балансовой прибыли, на 1.07- также 0,5% т.е.почти неповлиял навеличину убытков от внереализационных операций.

Табл. 3.14показывает, чтодоля результатов от прочей реализации и от внереализационных операций очень неустойчива.На предприятии N 2, несмотря на значительныйудельный весвнереализационных операцийв финансовыхрезультатах, вI квартале прибыльотних превышает убыток, а за полугодие убыток больше прибыли.

Анализируя коэффициент чистой выручки, эти обстоятельства необходимоиметь в виду, и в случае большого количественного значения результатов от прочей реализации и от внереализационных операций вкаком-топериоде надо экспертно оценить, будут ли такие же результаты иметь место в следующих периодах.

Рассмотрим теперь подробнее факторы, формирующие чистую прибыль предприятий,поскольку мывидели,что отношение чистой прибылик балансовой прибыли у них резко различается (табл. 3.13).Данные для анализа содержатсяв формеN 2. Кроме того,использованаинформация предприятийофонде оплаты труда и численности работников для расчета нормируемойвеличины фондаоплатытруда. Аналитический расчет показанв табл.3.15. Анализпроводится на примере результатов предприятий за I квартал.

Анализ факторов, влияющих на удельный вес чистой прибыли в балансовой прибыли

Показатели	Предприятие 1		Предприятие 2
	Тыс. руб.	В % к балансовой прибыли	Тыс. руб.	В % к балансовой прибыли
1. Балансовая прибыль	3145297	100	77928	100
2. Затраты из прибыли, исключаемые из налогообложения	191804	6,1	2883	0,4
3. Снижение суммы налога в результате применения льготной ставки (Справочно)	-	-	-	-
4. Превышение расходов на оплату труда	9950004	31,6	53392	6,8
5. Фактический фонд оплаты труда	1208542	38,4	68507	8,8
6. Нормируемая величина фонда оплаты труда	213538	6,8	15115	1,9
7. Налог на прибыль	945118	30,0	248447	31,9
8. Налог на превышение фонда оплаты труда	459065	14,6	23975	3,1
9. Итого налоги из прибыли (стр.7 +стр.8)	1404183	44,6	272422	35,0
10. Чистая прибыль (стр.1- стр.9)	1741115	55,4	506859	65,0

Сравнение данныхстрок 7 и 8 таблицы показывает, что у предприятий налог на прибыль больше повлиял на величину чистой прибыли,чем налог на превышение фонда оплаты труда: последний меньшен налога на прибыль на предприятиях N 1 - в 2 раза, а на предприятии N 2 в 10 раз меньше налогана прибыль. Однако этихданных недостаточно для вывода,чтопредприятия N2меньше других превысилинормируемуювеличину фондаоплатытруда. Уже сопоставлениестрок 5и6 табл.3.15показывает, что предприятиеN 2 превысилонормируемую величину в несколько раз, как и предприятие N 1.

Действующий порядокрасчета налога на превышение фонда оплаты труда построен таким образом, что практически его доля в прибылизависит отсоотношения численностиработающих и балансовой прибылина предприятииили отсуммы балансовой прибыли напредприятии, илиот суммы балансовой прибыли на одного работающего.Чем онавыше, тем

меньшее влияниена величину чистойприбыли оказывает налог на превышение фонда оплаты труда.

Данные табл.3.15 фиксируютто фактическоеположение, которое соответствуетих отчетным данным. Наудельный вес чистой прибыли в балансовой прибыли воздействовали несколько факторов: превышениефонда оплатытрудапо сравнениюс нормируемой величиной,использование части прибыли на цели, освобождаемые от налогообложения, льготная ставканалога. Результат интересующейнас строки10 таблицы полученпри одновременном влиянии на него всех названных факторов.

Дляоценки динамикикоэффициента чистой выручки целесообразнопроанализировать отдельно влияниекаждого фактора насумму и удельный вес чистой прибыли в балансовойприбыли. Первыйиз этихфакторов- величинаналогана превышение фондаоплаты труда - рассмотренв табл.3.16. Чтобы очистить результатрасчетов отвлияния других факторов, приняты следующие условия:

б) ставканалога на прибыль иналогана превышение фонда оплаты труда в пределах удвоенной нормируемой величины у предприятий 32%; сверх удвоенной нормируемой величины - 50%.

Исходя изэтих условий рассчитаны данныестрок 2 и 3 таблицы. Строка1введена длясравнениясо строкой4. Снижение доличистой прибылив балансовой прибыли за счет налога наприбыль оставляетвовсех случаях32%-это заложено вусловиях расчетастроки 2. Таким образом, оба предприятия поставлены в равные условия налогообложения, за исключениемодного:превышение фонда оплаты трудапо сравнениюс нормируемой величиной взято на фактически сложившемся уровне.

Данныетабл. 3.16показывают,что припревышении нормируемой величиныпочти в6 раз предприятие N 1 платит налог, равный 15,7% балансовой прибыли, а предприятие N 2 за превышение нормируемойвеличины в4,5 раза -всего3,1% балансовой прибыли.

Следовательно, уразных предприятиймера влияния того или иногопревышения фондаоплаты трудапосравнению с нормируемойвеличиной на коэффициент чистой выручки неодинакова. Оцениваядинамику этогокоэффициента, каждое предприятие должно по своим данным рассчитать, как изменится этот коэффициентв случаеизменения уровняоплата труда. Поскольку речьидет об анализе платежеспособности с помощью коэффициента чистойвыручки, такимиже соображениямибудет руководствоватьсяи кредитующийбанк, решая вопросо предоставлении предприятию кредита и его цене.

Если предприятие дорого платит из прибыли за превышение фонда оплатытруда рост средств на оплату труда в следующем за анализируемым периоде может стать опасным для платежеспособности, т.к. приведет к существенномуснижению коэффициентачистойвыручки. Для такихпредприятий, как предприятие N2,этот фактор практически можнонепринимать вовнимание:несравненно больше навеличину коэффициентау этого предприятия влияет балансовая прибыль и анализ динамики коэффициента в основном будет сводиться к перспективам роста или снижения балансовой

прибыли.

Расчет меры влияния налога на превышение фонда оплаты труда на долю чистой прибыли в балансовой прибыли

Показатели	Ед. изм.	Предприятия
		№1	№2
1. Отношение фактического фонда оплаты труда к нормируемой величине	%	566,0	453,2
2. Расчетная сумма налога на прибыль	тыс. руб.	1006495	249370
3. Расчетная сумма налога на превышение фонда оплаты труда	тыс. руб.	459065	23975
4. снижение доли чистой прибыли в балансовой прибыли за счет налога на превышение фонда оплаты труда	%	15,7	3,1

Эта разницав положении предприятийпоотношению к налогу напревышение фондаоплаты труда посравнениюс нормируемой величиной сводится к различию показателей строки 6 табл.3.15. Нормируемаявеличина фондаоплаты трудана предприятииN2 - 1,9%. Напредприятии N1 названное соотношениетоже невелико- 6,8%, поэтомуономожет позволить себе почти в 6 раз превысить нормируемую величину, заплатив всего 15% балансовой прибыли.

Расчетный вариант I доли чистой прибыли в балансовой прибыли

Показатели	Ед. изм.	Предприятия
		1	2
1. Фактичеческий фонд лплаты труда в процентах к нормируемой величине	%	300	300
2. Сумма фактического фонда оплаты труда	тыс. руб.	640614	45345
3. Налог на превышение фонда оплаты труда	тыс. руб.	175101	12394
4. Налог на прибыль и напревышение фонда оплаты труда	тыс. руб.	1120219	260841
5. То же к балансовой прибыли	%	35,6	33,4
6. Доля чистой прибыли в балансовой прибыли	%	64,4	66,6

Досих пор оставляласьв сторонерольльготных направлений использования прибыли в формировании коэффициентачистой выручки. Фактические данные предприятий не позволяют оценить ее, т.к. предприятиями направлениеприбыли на цели, освобождающие от налогообложения, практикуется воченьнебольших размерах (см. строку2 табл.3.15). Такоеположениеимеет много причин, в частности, стремление использовать прибыль на нужды потребления. Но косвенно оно свидетельствует о низких темпах развитияи расширенияпроизводственнойбазы, чтоможет сказаться в перспективе на общих финансовых результатах и не привлечь необходимогоколичества потенциальныхинвесторов. Логично былобы предположить, что предприятия направляют на капитальные вложенияболее значительнуючасть прибыли, чем сейчас, итогда льготныенаправления использования прибыли окажут влияниена формирование коэффициента чистой выручки. Но уразных предприятий неодинаковы возможности использования прибыли на цели, льготируемые при ее налогообложении.

Расчетный вариант II доли чистой прибыли в балансовой прибыли

Показатели	Ед. изм.	Предприятия
		1	2
1. Льготные направления использования прибыли в процентах к алансовой прибыли	%	20	20
2. Сумма налогооблагаемой прибыли	тыс. руб.	2516238	623425
3. Налог на прибыль	тыс. руб.	80519	199496
4. Сумма налога на прибыль и напревышение фонда оплаты труда	тыс. руб.	1264261	223471
5. То же к балансовой прибыли	%	40,2	28,7
6. Чистая прибыль к балансовой прибыли	%	59,8	71,3
7. Из стороки 6 - чистая прибыль в свободном распоряжении	%	39,8	51,3

В табл. 3.18 рассчитана доля чистой прибыли предприятий в балансовойприбыли в случае, есливсе онирасходуют на цели, льготируемыепри налогообложении(в первуюочередь имеютсяв видукапитальные вложения), 20%балансовой прибыли.Остальные показателисохранены нафактически сложившемся уровне. Если сравнить данные строки 6 табл. 3.18 с даннымистроки 2 табл. 3.13 (графы 3-6), рост показателя оказывается у предприятийдовольно значительным.Это естественно, т.к.налог на прибыль снизился на 20%, а налог напревышениефонда оплатытрудасохранился впрежних размерах.Если рассчитыватькоэффициентчистой выручки исходя извсей чистойприбыли, т.е.той величины, которая использована вопределении данныхстроки 6 табл. 3.18,то коэффициент тожезаметно поднимется.Но не надо забывать, что коэффициент чистой выручки должен дать ответ на вопрос о свободных денежныхсредствахпредприятий. Аявляетсяли свободной всясумма чистой прибыли, учитывая, что часть ее получена засчет снижения налога в результате обязательного использования этой части на определенные цели?

Например, напредприятии N1сумма чистойприбыли равна:

3145298 * 59,8

-------------- = 1880888 тыс.руб.

100

3145298 * 20

------------ = 629060 тыс.руб.

100

1880888 - 629060 = 1251828 тыс.руб.

Если системаналогообложенияприбыли предусматривает освобождение от налогачасти прибылиприусловии ее расходования наопределенные цели,то дляреальной оценки коэффициентачистой выручкинеобходимо, кроме чистой прибыли, знатьдругую величину,о которойуже говорилось выше, -чистую прибыльв свободномраспоряжении. Внашем примере она составляет 1251828 тыс.руб. В расчет коэффициента чистойвыручки целесообразновключать именно эту сумму,а невсю чистую прибыль предприятия.Строка 7 табл. 3.18 показывает отношениечистой прибыли в свободном распоряжении к балансовой прибыли. Например, для предприятия N 1 показатель строки 7 получен следующим образом:

1251828

-------- * 100 = 39,8%

3145298

Каждое предприятиев соответствиис своими конкретными условиямидолжно сделатьвыбор:либо снизитьналогна прибыль с помощью имеющихся льгот, но одновременно уменьшить коэффициент чистой выручки, связав средства целевым использованием,либо неделать этого ради повышения коэффициентачистой выручки.ПредприятиямN 1иN3 правильнобылобы использоватьприбыльнальготируемые направления в меньшей степени, чем предприятияю N 2 , у которогоеще достаточновысока доля чистойприбылив свободном распоряжениидаже при расходовании 20% балансовой прибыли накапитальные вложенияи другиельготныецели. Однако, еслиу предприятия N 1,например, будущая прибыль зависит оттого,произведет лионосегодня капитальные вложения,очевидно, и банкииинвесторы, какисамо предприятие, сочтутобоснованным временноеснижение у него коэффициента чистой выручки.

Анализ уровняи динамикикоэффициента чистойвыручки проводился сучетом действующейсистемыналогообложения. Методы анализасохраняются и при условии внесения изменений в эту систему. При любых изменениях ставок налога на прибыль ина превышениефонда оплаты труда посравнению с нормируемой величиной,составальгот ит.д.взаимосвязи показателей, которыемы здесьпроанализировали,остаются прежними. Может измениться только количественная зависимость одного показателя от другого, но не приемы анализа.

Все показатели платежеспособности связаны между собой. Если у предприятия неудовлетворительная сфинансовой точкизренияструктура имущества,то этоприводит к снижению уровня его платежеспособности.Но еслиодновременногооно получает достаточно свободных денежных средствв составе выручки от реализации, оно может улучшить структуру имущества, направив необходимыесуммы в оборотные средства,на погашение кредиторской задолженности и т.д.Свободные средства ввыручке от реализации остальныхпредприятий- результат ихдеятельности при практически полном отсутствии льгот поналогам.Однако высокийуровеньрентабельности реализации у обоих,явившийся главной причиной высокого коэффициента чистойвыручки у них, может быть ненадежным. Чтобы оценить инвестиционную привлекательность этихдвух предприятий,необходимо, кроме финансового анализа,решить идругие вопросы:в отношении предприятия N1 - перспективы спросана егопродукцию; в отношениипредприятия N2- возможностьсохранятьив дальнейшем такоеже соотношение торговых наценок и издержек обращения, которое обеспечиваетему нынешний уровень рентабельности, а также перспективы увеличения товарооборота, откоторого напрямуюзависятвыручка отреализациии рентабельность.

Платежеспособность предприятия N1 обеспечивается практически лишьматериальнымиактивами исредствамив расчетах; апредприятияN2- взначительноймереи денежнымисредствами. Предприятие N1могло быиметь предпочтительность дляпотенциальныхинвесторов тольков случаереальных возможностейповышенияего коэффициента чистой выручки.

Анализ финансовой устойчивости предприятий.

Задача данной главы - оценить величину и структуру активов и пассивов, чтобы ответить насколько предприятие независимо с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние его активов и пассивов задачам его уставной деятельности.

Показатели финансовой устойчивости можно сгруппировать в зависимости от того, устойчивость какого элемента имущества может быть оценена данным показателем.

Начнем с показателей, характеризующих обеспеченность собственными источниками оборотных средств предприятия.

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами - показатель, измеряющий в какой мере материальные запасы предприятия имеют источником покрытия собственные оборотные средства.

Расчет коэффициента обеспеченности запасов собственными оборотными средствами

Показатели	01.01.	01.04.	01.07.
1. Материальные запасы педприятия
№1	1325456	3079629	5424020
№2	458426	822454	1419643
2. Собственные средства предприятия
№1	1196516	2388778	5977628
№2	620455	977515	1377061
3. Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотныим средствами предприятия
№1	0.903	0.776	1.102
№2	1.353	1.188	0.970

Выше отмечалось, что при анализе структуры имущества предприятий у некоторых из них выросли за полугодие материальные запасы. Если для такого роста достаточно собственных оборотных средств, которыми располагает предприятие, рост не сопровождается ухудшением финансового состояния.

Уровень обеспеченности запасов собственными оборотными средствами, не только различен на разных предприятиях, но и существенно изменяется на каждом предприятии в пределах анализируемого периода. Уровень этого коэффициента является сопоставимым и для предприятий разных отраслей. Независимо от отраслевой принадлежности предприятия, степень достаточности собственных оборотных средств для покрытия материальных запасов одинаково характеризует меру финансовой устойчивости. В тех случаях, когда коэффициент превышает единицу, можно констатировать, что предприятие не зависит от заемных средств при формировании своих материальных запасов. Когда коэффициент ниже единицы необходимо продолжить анализ и получить ответ на вопрос, в какой мере собственные оборотные средства покрывают хотябы производственные запасы. Это важно, т.к. производственные запасы - элемент оборотных средств, в первую очередь обеспечивающий бесперебойность деятельности предприятий. Для предприятия №2 такую оценку надо проводить не по производственным запасам, а по товарам - бесперебойность работы этого предприятия определяется наличием необходимых складских запасов товаров.

Изменение за анализируемый период материальных запасов и собственных источников их покрытия (в %)

Показатели и предприятия	01.01.	01.04.	01.07.
1. Материальные запасы предприятия
№1	100	232.3	409.2
№2	100	179.4	309.7
1.1. В том числе: производственные запасы предприятия
№1	100	212.4	138.2
1.2. Незавершенное производство предприятие №1	100	191.9	1033.8
1.3. Товары предприятие №2	100	181.0	311.0
2. Собственные оборотные стедства предприятий
№1	100	199.6	499.6
№2	100	157.5	221.9

Данные таблицы показывают, что наиболее интенсивно за полугодие росла стоимость материальных оборотных средств на предприятии №1. Она увеличилась более чем в 4 раза. В рамках рассматриваемого вопроса не важно - за счет чего это произошло. Важно, что предприятие сумело покрыть такой объем запасов собственными оборотными средствами, которые увеличились за этот период почти в 5 раз. Если такой рост оборотных средств не ведет к замедлению их оборачиваемости, то можно утверждать, что предприятие №1 использует материальные оборотные средства эффективно, а резкое увеличение их стоимости оправдано производственной необходимостью и наличием источников средств.

Предприятие №2 в три раза увеличило за полугодие стоимость товарных запасов, но при этом снизило уровень их обеспеченности собственными оборотными средствами. Причина такого положения - предприятие существенно реконструировало и расширило свои складские и торговые помещения, что отвлекло значительную часть источников в основные средства. Очевидно, реконструкция и расширение в последующие периоды скажутся на увеличении товарооборота и прибыли, а следовательно, и источников собственных средств. Это дает основание считать снижение коэффициента обеспеченности временным для данного предприятия.

В рамках расмотренного финансового состояния наиболее инвестиционно привлекательно предприятие №1. Предприятие №2 также в определенной мере привлекательно для инвесторов, но необходимо проследить динамику его показателей еще за 1-2 квартала.

Другим показателем финансовой устойчивости и независимости предприятий является коэффициент отношения заемных и собственных средств. Он по смыслу очень близок к коэффициенту обеспеченности запасов собственными оборотными средствами.

В основном уровень коэффициента соотношения заемных и собственных средств находится в полном соответствии с уровнем коэффициента обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами: он тем ниже, чем выше коэффициент обеспеченности, и наоборот.

Расчет коэффициента соотношения заемных и собственных средств

Показатели и предприятия	Ед. изм.	01.01.	01.04.	01.07.
1. Заемные средства	тыс.руб.
предприятия:
№1		2156905	4004253	6460614
№2		1254114	1238341	1913987
2. Источники собственных средств	тыс.руб.
предприятия:
№1		3000641	4407611	8765337
№2		893329	1541770	2026222
3. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств
предприятия:
№1		0.719	0.908	0.737
№2		1.404	0.803	0.945

Но коэффициент соотношения заемных и собственных средств имеет и самостоятельное значение, т.к. на него воздействуют свои факторы, не влияющие на другие показатели финансовой устойчивости.

На 01.01. по коэффициенту обеспеченности запасов предприятия располагаютсяот худшего к лучшему в следующем порядке: №2,№1; по коэффициенту соотношения заемных и собственных средств: №2,№1. На 01.04. соответственно: №2,№1 и №1,№2. На коэффициент соотношения заемных и собственных средств влияет креме факторов, влияющих на коэффициент обеспеченности запасов, еще и общая величина источников собственных средств. Чем меньше доля собственных оборотных средств в источниках собственных средств, тем в большей степени формирование коэффициента соотношения заемных и собственных средств будет независимо от коэффициента обеспеченности запасов.

Для ответа на вопрос - достаточен ли для предприятия сам уровень коэффициента обеспеченности запасов, прежде всего необходимо знать, является ли величина материальных оборотных средств необходимой для бесперебойной деятельности предприятия, выше или ниже необходимой. Анализ проводится в пределах информации, содержащейся в публичной отчетности предприятия. В этих пределах состояние материальных запасов можно оценить исходя из скорости их оборота.

Оборачиваемость материальных оборотных средств и средств в расчетах

Показатели и предприятия	Ед.изм.	1 квартал	1 полугодие
1. Выручка от реализации продукции	тыс.руб.
№1		7448920	20108913
2. Товарооборот	тыс.руб.
№2		7252952	15874984
3. Средние остатки материальных запасов	тыс.руб.
№1		2202542	3227184
№2		640439	880743
4. Средние остатки средств в расчетах	тыс.руб.
№1		2285907	3583326
№2		306924	420682
5. Оборачиваемость материальных оборотных средств	число оборотов
№1		3.4	6.2
№2		11.3	18.0
6. Оборачиваемость средств в расчетах
№1		3.2	5.6
№2		23.6	37.7

На предприятиях с ритмичным производством, где объективные причины для спада производства в одних кварталах и нарастания его в других, скорость оборота материальных запасов по кварталам должна быть одинаковой при прочих равных условиях.

Предприятие №1: материальные запасы в 1 квартале обернулись 3.4 раза, а за полугодие - 6.2 раза, т.е. во 2 квартале их оборачиваемость была медленнее, чем в 1. Принимаем, что в 1 квартале излишних запасов не было. Тогда излишние запасы в целом за полугодие равны:

3227184 - 20108913/6.8 = 269991 тыс.руб.

Предприятие №2: излишние запасы за полугодие равны:

880743 - 1587984/22.6 = 178310 тыс.руб.

Такой подход к оценке запасов содержит злемент условности. Считается, что размер запасов в большей мере соответствует обоснованной потребности в них в те периоды, в которых скорость их оборота выше.

Другая условность - не принимиается во внимание, что запасы в тот период, когда мы считаем их нормальными, также могут быть выше нормальных. Эта условность снижает уровень превышения запасов по сравнению с нормальными в периоды, когда это превышение имеет место.

Таким образом, в соответствии с расчетами, на предприятии №1 в 1 полугодии излишние запасы составили 8.4% фактических запасов

(269991/3227184)*100 = 8.4%

на предприятии №2 -т 20.2%.

В случаях, когда запасы выше необходимых, нормальный коэффициент обеспеченности их собственнымиоборотными средствами должен определяться исходя из того, что собственными источниками должны быть покрыты необходимые размеры запасов, остальное можно покрывать заемными средствами.

Расчет нормального коэффициента обеспеченности собственнымиоборотными средствами

Показатели	Ед.изм.	Предприятия
		№1	№2
1.Собственные оборотные средства для покрытия необходимых запасов	тыс.руб.	5003708	1180918
2. Излишние запасы в процентах к фактическим	%	8.4	20.2
3. Фактические материальные запасы	тыс.руб.	5424020	1419643
4.Нормальный коэффициент обеспеченности их собственными оборотными средствами	единицы	0.922	0.832

Проанализировав полученные данные можно сказать, что на обоих предприятиях фактический коэффициент обеспеченности имеет уровень выше достаточного.

Нормальный для предприятия коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами - основа, позволяющая определить нормальный коэффициент соотношения заемных и собственных средств.

Собственные источники средств должны покрывать материальные оборотные средства в пределах необходимых запасов и всю стоимость основных средств и внеоборотных активов. Остальную часть имущества предприятия допустимо покрывать заемными средствами. Если расчитать, какую часть имущества составляют суммарно основные средства и внеоборотные активы и необходимые материальные запасы, то нетрудно определить нормальный для предприятия коэффициент соотношения заемных и собственных средств.

Расчет нормального коэффициента соотношения заемных и собственных средств

Показатели	Ед.изм.	Предприятия
		№1	№2
1. Стоимость имущества	%	100	100
В том числе
1.1. Основные средства и внеоборотные активы	%	18.3	16.5
1.2. Собственные оборотные средства для покрытия необходимых запасов	%	32.8	30.0
2. Необходимый размер собственных источников средств	%	51.1	46.5
3. Допустимый размер заемных источников	%	48.9	53.5
4. Нормальный коэффициент соотношения заемных и собственных средств	единицы	0.957	1.150

Подведем итоги оценки финансовой устойчивости предприятия на основе коэффициентов обеспеченности запасов собственными оборотными средствами и соотношения заемных и собственных средств. Сделанные расчеты нормального уровня коеффициентов позволяют дать сопоставимую количественную оценку финансовой устойчивости предприятия по этим двум показателям.

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами показывает, сколько собственных оборотных средств предприятие имеет на рубль материальных запасов, а нормальный коэффициент - сколько оно должно иметь в качестве необходимого минимума. Отклонение фактического коэффициента от нормального измеряет, какой суммы собственных оборотных средств не хватает или сколько их сверх минимально необходимого размера. Сопоставление дает ответ на вопрос, можно ли предприятию наращивать материальные запасы или их необходимо снижать; если снижение по каким-либо причинам невозмлжно или нежелательно, то у предприятия только один путь к повышению финансовой устойчивости - увеличение размеров собственных оборотных средств. Увеличить собственные оборотные средства можно несколькими способами: ростом чистой прибыли и изменением направлений ее использования (мы уже отмечали, что ни одно из двух предприятий в анализируемом периоде не направляло прибыль наприрост оборотных средств); ликвидацией ненужных основных средств и других внеоборотных активов, если таковые есть; привлечением долгосрочных заемных средств на капитальные вложения.

Если фактический коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами выше нормального, можно рассчитать, сколько материальных оборотных средств предприятие может приобрести сверх фактически именющихся без ущерба для финансового состояния.

Сопоставление нормального и фактического коэффициентов соотношения заемных и собственных средств дает ответ на вопрос, сколько заемных средств необходимо вернуть кредиторам немедленно, чтобы довести зависимость от них до нормального уровня; или, наоборот, сколько заемных средств предприятие может взять дополнительно к уже имеющимся без ущерба для своей финансовой независимости.