Состояние рынка ценных бумаг на Украине


Сдавался/использовался	1. КГУ (Киев) ф-т Кибернетики 1995/96г. Костина Р.И.("Деньги и кредит") 2. КГУ (Киев) ф-т Кибернетики 1995/96г. Шелучко В.Р."Финансы" 1. Железнодорожный техникум (г. Николаев), "отлично"
	Загрузить архив:
	Файл: bumukr.zip (11kb [zip], Скачиваний: 58) скачать

СОСТОЯНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УКРАИНЕ

Провозглашение Украиной политической и экономической независимос-

ти,отказ от централизованного управленияи планирования привели к ре-

шительным изменениям в структуренациональнойэкономики. Переходк

рынкуневозможен без накопления капитала для инвестиций в производс-

твенную и социальную сферы,разгосударствления экономики путем прива-

тизации.Эти пpоцессыделают чрезвычайно необходимым создание рынка

ценных бумаг (РЦБ) и главного его института - фондовой биржи (ФБ).В

этом направлении уже сделаны решительные шаги - с января 1992 года на-

чала действовать Украинская фондовая биржа (УФБ),наоснове которой

недавно организован Украинский фондовый союз.

Любой РЦБ подразделяется на первичный и вторичный. На первичном

рынке происходит размещение новых выпусков ценных бумаг (ЦБ) и онха-

рактерентем, что покупатель платитденьги за ЦБ непосредственно эми-

тенту. Первичное размещение ЦБ может происходить путем прямого обраще-

ния эмитента к инвесторам или через посредника.В Украине такого рода

операциями занимаются инвестиционные фонды, доверительные (трастовые)

общества и торговцы ЦБ,в частности, банки. Бумаги, приобретенные ин-

весторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-про-

дажи ранее выпущенных ЦБ совершаются на вторичном рынке.

Операции с ЦБ совершаются либо на ФБ, либо на внебиржевом ("улич-

ном") рынке. К торгам на ФБ,как правило,допускаются достаточно качест-

венные и высоколиквидные ЦБ.Процедура допуска ЦБ на биржу называется

л и с т и н г о м. ФБ выдвигает жесткие условия как к своим членам,так

ик эмитентам, которые хотят,чтобы их акции продавались на торгах.

Поэтому в биржевом обороте продается относительно небольшое количество

акций, выпускаемых на Украине. Но много компаний добивается того, что-

бы их акции котировались на бирже потому,что этодает рядпреиму-

ществ, а именно:

- внесение вкотировальныйбеллютень акций делает их более из-

вестными для широкой публики и болеедоступнымидля покупки,

что повышает их привлекательность, доверие покупателей и т.д.;

- 2 -

- при выпуске новых ЦБ компания несет меньше затрат,связанных с

их размещением;

- котировка акций на бирже повышает авторитет фирмы и можетпри-

вести к повышению спроса на ее продукцию;

- компания имеет возможность расширить круг своих акционеров;

- допуск ккотировке разрешает формировать реальные цены на ак-

ции, точнее определить потенциал компании и стоимость активов.

Основные типы фондовых операций:

- кассовые сделки;

- срочные сделки;

- фьючерсные операции;

- фьючерсный контракт;

- опцион;

- сделки с премиями;

- арбитражные сделки;

- пакетные сделки.

По мнению С.В.Симовьяна,применительно к Украине можносказать,

чтоу нас,всилу очень специфического развития,роль ФБ невозможно

оценить,настолько она ничтожна.Созданная в 1992 г.в г.Киеве УФБ

сначалапостаралась монополизировать торговлю ЦБ.Для этого в закон "О

ценных бумагах и фондовой бирже" было внесено положение о том, что ин-

формацияо выпускеакций и облигаций предприятий обязательно должна

быть опубликована в официальном издании УФБ.Кроме того,на полуофици-

альномуровне велись разговоры о том,что торговля ЦБ может вестись

только черезУФБ, брокерскоеместона которойстоилотогда 1,5

млн.крб.

- 3 -

На ФБ всего мира все большее распространение получают новые тех-

нологии торговли ЦБ - автоматизированные системы торговли. Такая инно-

вация была внедрена и на УФБ с помощью французских специалистов.Соз-

дан Центральный депозитарий,в работе которого используется программ-

ноеобеспечение. Ценртальныйдепозитарий обеспечивает осуществление

сделок по ЦБ, предоставляет услуги по их сохранению, а также клиринго-

вые услуги.К операциям в Центральный депозитарий допускаются ЦБ, ко-

торые официально котируются на УФБ или на внебиржевом рынке.

Говоря о системе электронных торгов на бирже, стоит отметить точ-

кузрения вышеназванного С.В.Симовьяна, который довольно критически

отзывается о состоянии РЦБ в Украине.Он считает,чтоиспользование

зарубежных информационных систем в Украине это бесполезная трата денег

и времени,поскольку Украинское законодательство в сфере финансов ме-

няетсяпрактически ежедневно,и никакая самая совершенная импортная

система не в состоянии предугадать вычурную фантазию наших законодате-

лей.К примеру, способ определения коэффициентов ликвидности и плате-

жеспособности коммерческих банков, а также определения прочих экономи-

ческих нормативов банковской деятельности кардинально менялся пять раз

за период с июля 1993 г.по февраль 1994 г. Поэтому любая крупная ор-

ганизация должна на данном этапе иметь свой собственный штат разработ-

чиков информационных систем, чтобы иметь возможность успевать за всеми

изменениями.

Одним из непременныхусловийстановления РЦБ является безопас-

ность инвестиций в ЦБ.Инвесторы должны быть уверены в безубыточности

вложений, в регулярности и стабильности получения дохода. Законами Ук-

раины "О ценных бумагах и фондовой бирже" и "О хозяйственныхобщест-

вах" предусмотрен ряд положений по обеспечению безопасности вложений в

ЦБ:

- установление уставного фонда АО на уровне не менее1250мини-

мальных зарплат;

- запрещениевыпуска акций для покрытия убытков,связанных с хо-

зяйственной деятельностью АО;

- необходимость соблюдения эмитентом информационныхобязательств

- 4 -

перед акционерами и т.д.

Статья 1 Закона "О ценных бумагах и фондовой бирже" определяет ц

е н н ы е б у м а г и как "денежные документы (во многихстранах,и

товарораспорядительные документы, например, коносаменты - его владелец

имеет право распоряжения грузом и право его получения), которые свиде-

тельствуют право владения,либо долговые отношения,определяют взаимо-

отношения между лицом, которое их выпустило, и их собственником и пре-

дусматривают,как правило,выплату дохода в виде дивидендов либо про-

центов, а также возможность передачи денежных и иных прав, которые ис-

ходят из этих документов, другим лицам.

Все ЦБ можноразделить на 2 группы - денежные и капитальные ЦБ.

Денежные ЦБ оформляют заимствование денег - это долговые ЦБ.Доход по

этимЦБ носит разовый характер.Долговые ЦБ, как правило,являются

краткосрочными (со сроком погашения до 1 года). Капитальные ЦБ выпус-

каются с целью образования или увеличения капитала предприятия,необ-

ходимого для развития производства.Капитальные ЦБподразделяютсяна

долговыеи долевые ЦБ. К долевым ЦБ относят все виды акций, а также

инвестиционные сертификаты.К долговым ЦБ относят все виды облигаций,

закладные депозитные и сберегательные сертификаты.

В соответствиисо статьей 3 Закона "О ЦБ и ФБ" устанавливается,

что в Украине могут выпускаться и обращаться следующие виды ЦБ:

-акции;

-облигации внутренних республиканских и местных займов;

-облигации предприятий;

-казначейские обязательства республики;

-сберегательные сертификаты;

-векселя;

-приватизационные бумаги.

- 5 -

Кроме того следует учитывать, что Постановление Верховного Совета

опорядке введения в действие вышеназванного Закона устанавливает от-

дельный режим для специальных видов ЦБ - акций трудового коллективаи

акций предприятий (организаций).В соответствии с этим постановлением

с 01.01.1992 г.их эмиссия прекращается, а такие ЦБ ,выпущенные ранее

всоответствии с законодательством СССР,могут обращаться только до

01.01.1997 г.

Но помимо вышеперечисленных ЦБ,следует отметить,что Декрет "О

системевалютного регулирования и валютного контроля",говоря о ЦБ в

иностранной валюте,называет в качестве ЦБ,также купоны к акциями

облигациям,долговые расписки, аккредитивы, банковские приказы, чеки,

иные финансовые и банковские документы.

В инструментальном составе ЦБ в Украине,как правило,преобладают

акции, т.е. превалирует предложение участия в собственности. Но собс-

твенность эта весьма сомнительного свойства,поскольку акциизавода,

например,материализуются в виде станков, недвижимости и т.п. матери-

альных ценностей,то банк по самому законодательству Украины не может

вкладывать свой уставной фонд в материальные ценности и, следователь-

но,в случае неумелого руководства акционеру разорившегосябанкане

останется ничего.

Долговые обязательства(облигации, банковские вексели) на рынке

Украины практически отсутствуют и,чтоособенно важно,отсутствуют

казначейские обязательства республики.

С.В.Симовьян считает,что чиновниками Украины очень успешно уби-

вается любое дельное начинание.Как,например, это произошло с век-

сельным оборотом.С точки зрения законов все было великолепно:подт-

верждено участие Украины в Женевской конвенции о векселях 1933 г., вы-

пущена подробная и весьма квалифицированная инсрукция НБУ о вексельном

кредите.Все хорошо, кроме маленького указа, в которо говорилось,что

товарныйвексель должен быть оформлен исключительно на бланках НБУ и

сумма,указанная на одном бланке не должнапревосходить 1млн.крб.

Стоимость одного бланка 1 тыс.крб.,это помимо пошлины,взимаемой за

операцию с векселем.Следовательно,чтобы провести спомощьювекселя

товарную сделку на 500 млн.крб., необходимо было:

- 6 -

а) заплатить 500 тыс.крб.за бланки векселей;

б) оформить500 бланков по одному миллиону крб.Т.е. поставить

500 раз подписи и печати;

в) банк должен был проверить все 500 экземплярови,к примеру,

акцептовать их. Еще 500 подписей и 500 печатей;

г) векселедержатель должен эту толстую книгу принять, проверить и

оприходовать у себя каждый бланк.

Ясно, что вексельные операции умерли,не успев родится.А жаль,

вексель очень удобная во многих случаях ЦБ, позволяющая резко снизить

оборот наличных денег, о чем так пекутся НБУ и Президент Украины.

ЭМИТЕНТЫ

Действующее законодательство Украины позволяетпрактическивсем

предпринимательскимструктурам, зарегестрированным в качестве юриди-

ческого лица, выпускать те или иные ЦБ, а именно:

-индивидуальным предприятиям;

-частным предприятиям;

-семейным предприятиям;

-государственным предприятиям;

-акционерным обществам;

-обществам с ограниченной ответственностью;

-обществам с дополнительной ответственностью;

-полным обществам;

-коммандитным обществам.

- 7 -

В связи с этим,интересно проанализировать списочный состав эми-

тентовна 1994г.,чтобы посмотреть чью собственность предлагалось

приобретать, поскольку были выставлены в основном акции.

Легко просматривались следующие группы:

а) Банки:

"Градобанк",

АКАБ "Украина",

АКИБ "Интеллектбанк",

"НПК-банк",

"УкрСиббанк",

МАКБ "Золотые ворота",

АКБ "ИНКО".

б) Инвестиционные и финансовые компании:

ФИГ "Сигма",

АО "Перспектива",

АО "КИНТО",

АО "Прато",

ИК "Диком",

ИФ "Володар",

АО "Гермес-Днепр",

в) Торгово-посреднические фирмы:

АО "Анклав",

АО "Митава".

И ни одного производителя!Картина просто потрясающая, предлага-

ется вкладывать деньги для производства новых денег,а вот что за эти

деньги можно будет приобрести совершенно непонятно.В случае нормаль-

ной экономики инвестиции идут в первую очередь в производство.

Рассмотрим причины, по которым у нас этого не происходит:

1) Приватизация и корпоратизация в Украине по-прежнему в зачаточ-

ном состоянии,а поэтому основная массапроизводителейнаходятся в

состоянии госбюджетного умирания;

- 8 -

2) Гиперинфляциявместе со спадом производства делают ЦБ произ-

водственных предприятий неконкурентноспособными. Ни один производитель

не сможет обещать инвесторам 300-500%годовых,как это делают банки.

Более того,существующие частные предприятия-производителиизовсех

силстремятся избегать долгосрочных займов,стараясь обходится собс-

твенными средствами,поскольку инфляция "съедает" стоимость денег,и

беря,к примеру, в январе кредит на полгода для выплаты зарплаты, не-

возможно рассчитать сколько нужно будет выплачивать работникам вмае.

А проценты по кредиту или дивиденды по акциям выплачивать придется;

3) Чисто психологический мотив - руководители и владельцы немно-

гих частных предприятий-производителей оформляют их в виде обществс

ограниченнойответственностью или акционерных обществ закрытого типа,

боясь утраты контроля за предприятием;

4) Ввиду отсутсвия разветвленного рынка ЦБ акции предприятийне-

ликвидны.В акциях, как известно,важен не дивиденд, важна рыночная

стоимость самих акций. Т.е. при небольшом дивиденде рыночная стоимость

акцийпредприятия может вырасти очень сильно и в этом случае владелец

акций должен иметь возможность легко продать их на рынке. У нас такой

возможности нет.

С точки зрения правовых гарантий среди всех видов ЦБ более надеж-

ными являются акции и облигации АО, а также ЦБ, эмитентами которых яв-

ляются полные и коммандитные общества,поскольку для АО законодатель-

ство устанавливает определенный режим публичности и регулирования иму-

щественныхотношений, а также правовой режим полного и коммандитного

общества предусматривает возможность обращать взыскания наимущество

участников этих обществ, что служит дополнительным обеспечением эмити-

рованных ими ЦБ.

Для характеристики столичного рынкаЦБ необходимысведенияоб

объемахпродаж, нормахпроцента (доходности) и курсовых индексах ЦБ

(типа индекса Доу-Джонса).В качестве критериев отбора ЦБ для расчета

ихкурсового индекса можно назвать обращение ЦБ в нескольких регионах

Украины и отсутствие ограничений на покупку и продажу во второйполо-

вине1994 г. Однако даже такие умеренные требования к распространен-

ности и ликвидности оказываются слишком жесткими для ЦБ,находящихся

- 9 -

на внебиржевом рынке ЦБ.Фактическим критерием отбора ЦБ (акций и об-

лигаций) служит наличие как продажи,так и покупки ЦБ по крайней мере

в одной фирме, при условии, что либо продажа, либо покупка имеют место

в нескольких регионах Украины с октября 1994 г.

Для расчета курсового индекса выбрано12 компаний,выпускающих

акции (9 компаний) и облигаций (3 компании):АО "Меркурийинвест",АО

"Слiд", АО "Приватний капитал", АО "Разноэкспорт-инвест", АО "Олби-Ук-

раина",АО "Правэкс-страхование",АО "Правэксинвест", АО "Диалог-оп-

тим",АО "Электрон",ПО "Меркурий"(жилищные облигации), ПК "Кинто" и

АО "Разноэкспорт" (лотто-облигации).

ДАННЫЕ СТАТИСТИКИ

Министерство статистикиУкраины провелоисследование состояния

рынка ЦБ за девять месяцев.По выборке из шести областей Украины и г.

Киеву был исследован рынок ЦБ за девять месяцев 1994 года. Цель изуче-

ние - выяснение объемных, структурных и динамических показателей рынка

ЦБ: эмиссии, соотношения номинальной и фактической стоимости, размеще-

ния, обращения и инвестирования ЦБ.

Общая стоимость ЦБ в исследованных регионах на 1.10.94 года сос-

тавляла 5 282,1 млрд.крб.и выросла по сравнению с началом года почти

в 8 раз.Больше половины общей стоимостисоставляют акции(52,5%),

больше трети-сберегательные сертификаты (40,7%). До 1994 года исследо-

ванные предприятия,банки и другие коммерческие структурывсехформ

собственностивыпустили ЦБ на сумму 665,3 млрд крб.,на протяжениии

девяти месяцев 1994 года- на сумму 5398,6 млрд крб. При этом из общего

объемаЦБ, существовавшихна начало года и выпущенных на протяжении

исследованного периода (6063 млрд крб.), только 76% были напечатаны со

всеми необходимыми реквизитами ЦБ, включая защиту.

ЦБ, существовавшие до 1.01.94, были к этому сроку на 80% размеще-

ны покупателями по стоимости,превышавшей номинальную.На протяжении

девяти месяцев 1994 года были размещены 79%выпущенных за этот период

ЦБ, с превышением номинальной стоимости на 291,1 млрд крб., или на 7%.

Приэтом векселя были размещены полностью и по номинальной стоимости,

акции - более чем на 79%, с превышением номинальной стоимости на 251,1

млрд крб.(на 14%), сберегательные сертификаты - почти на 78%, с превы-

- 10 -

шением номинальной стоимости на 4,1 млрд крб.(на 0,2%).Следует отме-

тить,что за девять месяцев 1994 года других ЦБ было размещено на 6,1

млрд крб. больше, чем выпущено за этот период, с превышением номиналь-

ной стоимости на 32,9 млрд крб.То есть дополнительно размещались ЦБ,

выпущенные в предыдущие периоды.

Почти 79% общего объема размещенных ЦБ были реализованы юридичес-

кимлицам (3796,9 млрд крб.).Из них 60%составляли сбеpегательные

сертификаты, 39% -акции, около 1% - векселя. Физическим лицам было ре-

ализовано 21% общего объема размещенных ЦБ (1013,6 млрд крб.). В то же

время часть акций и других ЦБ размещались заличныеприватизационные

сертификатыграждансоответственнона62,2 млрд крб.и на 28,3 млрд

крб.Следует отметить,что из объема размещенных на 1.01.94 года физи-

ческим лицам акций и других ЦБ, стоимость реализованных за личные при-

ватизационные сертификаты составляла 12%,а размещенных на протяжении

девяти месяцев 1994 года - 9%, что, вероятно, объясняется неопределен-

ностью до последнего времени конечной стоимости, взаимной конвертации

и действия приватизационных бумаг. Инвесторам других стран реализовано

менее 0,4% общей стоимости размещенных ЦБ, которы полностью составляли

акции. Фактическая стоимость продажи на 7% (на 1,3 млрд крб.) превыша-

ла номинальную.

Исследования показали, что эмитенты в основном самостоятельно ре-

ализовывалиЦБ,не пользуясь услугами финансовых посредников. Через

них продано лишь 0,3%от общей стоимостиразмещенных акций(только

этотвид ЦБ размещался через посредников) на сумму 6,5 млрд крб.,из

нее 62%реализовано юридическим лицам,38% - населению. Фактичекская

стоимостьэтих акций была выше номинальной почти на 10%(на 0,6 млрд

крб.),при этом для юридических лиц - на 6%, для физических - на 16%.

Следует отметить, что 5% акций из размещенных населению через финансо-

вых посредников были реализованы за личные приватизационные сертифика-

ты,что составляет всего 0,2%общей стоимости акций,размещенных за

личные приватизационные сертификаты граждан.

За 9 месяцев 1994 года предприятиями-эмитентами было выплачено на

872,2 млрд крб.дивидендов и процентов,что составляет 18% стоимости

размещенных ими ЦБ.Основную часть выплат получили владельцы сберега-

тельных сертификатов - 74%, или 642,4 млрд крб., 23% (202,3 млрд крб.)

- владельцы акций, 3% - владельцы других ЦБ.

- 11 -

Как показало исследование, субъекты хозяйственной деятельности на

начало1994 года владели ЦБ других эмитентов на 62 млрд крб.,из них

51% - составляли акции, 32% - векселя,16%- сберегательные сертификаты,

меньше 1% приходилось на облигации и казначейские обязательства. Но на

1.10.94 картина кардинально изменилась. Общая стоимость ЦБ других эми-

тентов выросла до 623,8 млрд крб., или в 10 раз. В общем же, предприя-

тия,которые владели ЦБ др. эмитентов, получили на протяжении 9 меся-

цев 1994 г. 110,1 млрд крб. дивидендов и процентов, при чем больше по-

ловины этой суммы получили владельцы акций.

Сложившиеся экономические условияне благоприятствуютвложению

средствиностранными инвесторами в украинские предприятия.Если до 1

января 1994 г.нерезидентам было реализовано ЦБ в виде акций на сумму

8,5 млрд крб.,то на 1 октября 1994г. их стоимость составляла 14 млрд

крб.Нерезиденты, которые владели акциями украинских предприятий, по-

лучили за этот период 5,6 млрд крб. дивидендов.

Расширяется оттоккапитала сцельюприобретения ЦБ субъектов

хоз.деятельности др. стран. Если на начало 1994 г. у нерезидентов было

купленоакций на 2,7 млрд крб.,то на 1 ноября стоимость нерезидент-

ских акций выросла более чем в 30 раз.За 9 месяцев 1994 г. резиденты

Украины получили от нерезидентов 1,3 млрд крб. дивидендов.

В заключение можно сказать, что существенные изменения РЦБ Украи-

ны претерпит в ходе приватизации гос. предприятий. На рынке значитель-

но возростет количество различных ЦБ, в том числе акций посредников. О

ликвидности новых ЦБ,которые появятся в процессе приватизации,вряд

ли можно будет говорить в ближайшие 2-3 года. Тем не менее РЦБ в Укра-

ине существует и развивается, а значит существует необходимость изуче-

ния этого рынка.