Клиринг

Сдавался/использовался	1. ГАУ, ФМ-3-1,май 1996
	Загрузить архив:
	Файл: gl1_prt1.zip (45kb [zip], Скачиваний: 101) скачать

                          СОДЕРЖАНИЕ

           Введение

     1.    Понятие клиринга.

     1.1   Клиринг на рынке реальных товаров.

     1.2.  Клиринг фьючерсных операций.

     1.3.  Типы систем клиринга.

     1.4.  Другие формы клиринга.

     2.    Клиринговые палаты.

     2.1.  Роль клиринговых палат.

     2.2.  Функции клиринговых палат:

     2.2.1.Функции операционной части

           процесса клиринга;

     2.2.2.Функции финанасовой части

           процесса клиринга;

     2.3.  Клиринговые корпорации.

                            - 2 -

     3.    Клиринг на российском биржевом рынке.

     3.1.  Расчетная палата Московской Товарной

           Биржи.

     3.2.  Мероприятия по внедрению клиринга

           на Товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург":

     3.2.1.Введение клиринговых расчетов на рынке

           приватизационных чеков;

     3.3   Введения системы гарантийного обеспечения

           сделок и расчетов:

     3.3.1.Технология гарантийного обеспечения;

     3.3.2.Схема гарантийного обеспечения.

     3.4.  Правовые   аспекты   введения  системыгаарнтийного

           обеспечения.

     3.5.  Экономическое обоснование создание

           кредитного учреждения "Клиринговая Палата"

     3.5.1.План доходов,расходов и прибыли Палаты;

     3.5.2.Расчеты статей доходов и расходов палаты.

           Заключение

           Список использованной литературы

                            - 3 -

                           ВВЕДЕНИЕ

     Данный дипломный проект рассматривает клиринг как систему

расчетов между 1ч0ленами этой системы,  построенную на взаимоза-

чете их встречных требований и обязательств .

     Данный дипломный проект состоит из трех основных частей:

     - в первой части рассматривается процесс клиринга;

     - вторая часть рассматривает рольклиринговой  палатыв

процессе клирингаиее  функции на примере клиринговых палат

ведущих бирж мира;

     - третья часть содержит описание опыта создания клиринго-

вых палат на современных биржах в России,атакжеобоснование

создание Клиринговой    палаты   на   Товарно-фондовой   бирже

"Санкт-Петербург".

     Процесс клиринга очень важен для развитиябиржевойдея-

тельности. Чемвыше  степеньорганизации рынка ,тем важнее

роль клиринговых систем для его участника.

     Процесс клиринга важен тем , что он обеспечивает не толь-

ко расчеты между участниками клиринга,но и содержитвсебе

механизм гарантиивыполненияобязательств сторон на биржевом

рынке, тем самым улучшает качество рынка ,повышает еголик-

видность исохраняет целостность.Клиринговая палата выступает

гарантом выполнения обязательств по сделкам.  Контрактные обя-

зательствазаключаются  склиринговой палатой ,а не друг с

другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет

рынкам эффективно действовать.

     Процесс клиринга обеспечивают клиринговые палаты, которые

могут быть организованы в структуре самой биржи  иликакот-

дельные организации.Статусклиринговой  палаты определяется

                            - 4 -

тем, какие функции она будет выполнять.

     Развитие биржевойдеятельности в России требует создания

клиринговых учреждений.Такой опыт уже есть ,в частности , на

московских биржах. Инициатором первого клирингового учреждения

в Санкт-Петербурге выступила Товарно-фондовая биржа "Санкт-Пе-

тербург". Клиринговая палата,учреждаемая биржей и рядом дру-

гих организаций,будет отдельной организацией собразованием

юридического лица.Экономическое обоснование создания клирин-

говой палаты,а такжепредлагаемая  технологиягарантийного

обеспечения сделок и расчетов рассмотрены в третьей части дан-

ного проекта.При расчетах использовались данные о деятельности

ведущих брокерскихфирм  биржисмомента  ееоснованиядо

15.11.92 года.

                            - 5 -

                       ПОНЯТИЕ КЛИРИНГА

     Клиринг, в самом широком егопонимании,  -этопроцесс

расчетов между сторонами , построенный на взаимозачете встреч-

ных требований и обязательств.

     В мировой практике различают межбанковский клиринг,кли-

ринг валютный и клиринг товарный.

     Межбанковский клирингимеет  место практически во всякой

стране с развитой банковскойинфраструктуройи  представляет

собой систему безналичных расчетов между банками, осуществляе-

мых черезединые расчетные центры.Взаиморасчеты банки могут

осуществлять ибез  клиринговойсистемы,открыв  корреспон-

дентские счетадруг у друга.На практике это может выглядеть

следующим образом:Банк Аоткрывает  вбанкеБ  корреспон-

дентский счети депонирует на нем некоторую сумму.Банк Б по

поручению банка А может производить расчетывпределах  этой

суммы. Такаясистема  расчетовмежду банками пригодна только

для тех стран,потребности которых (в силу их экономико-геогра-

фических условий)могутудовлетворять  небольшоеколичество

банков при небольших объемах проходящих через эту систему пла-

тежах. Встранах,  гдесуществуетширокая банковская сеть с

большими объемами   передвижения   капитала   между   банками,

рассмотренная вышесхемастановится  неэффективной.В част-

ности,если банк А открывает взаимные корреспондентские счета в

десяти, ста банках, то объем средств, которые для этого требу-

ется иммобилизовать,возрастаетпропорциональночислу  бан-

ков-партнеров иможет  оказатьсятормозомдля  всей системы

расчетов. Практика открытия взаимных корреспондентских  счетов

существует вмире,  ноэто,скорее,  исключение из правила,

                            - 6 -

действующего в сфере банковских расчетов.

     Клиринговая система базируется на том,что все банки вы-

полняют примерно одни и те же функции, имеют примерно одинако-

вую организациюбухгалтерского учета,что выражается в одно-

типном потоке документов.

     В странах с развитой банковской инфраструктурой можно вы-

делить три основных способа организации межбанковских расчетов.

Например, воФранции  и Великобритании взаимные расчеты между

банками осуществляютсяцентральнымбанком  страныили,как

в России,его  расчетно-кассовыми центрами на местах.  В ряде

стран действуют   несколько   автоматизированных    расчетных

систем, которые организованны крупными банками с их филиалами.

Яркий пример Федеративная Республика Германия, где одновремен-

но функционируютрасчетные системы Коммерцбанка,Дойчебанка,

Берлинербанка, Дрезденбанка,Дойчебундесбанкаи  др.Каждая

расчетная системаучитывает интересы данной кредитно-финансо-

вой организации, ее функциональные цели. В любую такую систему

может включитьсялюбойбанк,  любое кредитное товарищество и

т.п. Каждая организация , если она не создает собственной кли-

ринговой системы, выбирает подходящую для себя. В стране может

быть несколько таких систем.Например,в Соединенных  Штатах

Америки их более тридцати. Все региональные клиринговые систе-

мы объединяются двумя общенациональными: федеральной (Fedwire)

- для внутренних платежей и международной ( CHIPS ).

     Наиболее распространены на Западе,особенно в  небольших

странах (Австрии,Швейцарии,Венгрии  и др.)так называемые

GIRO - системы.Они создаются коммерческими банками обычнов

форме акционерногообществаоткрытого типа путем объединения

технических средств , технологий, организационных мероприятий

                            - 7 -

и, главное,    финансовых   ресурсов.   Системы   обеспечивают

GIRO - расчеты между участниками и аккумулируют  средствадля

этих расчетов.Центральный банк страны является, как правило,

одним из учредителей клиринговой системы.

     Клиринг валютный   применяется   примежгосударственных

расчетах на основе соглашения правительств этих государств.

Отношения сторон строятся на взаимном зачете встречных  требо-

ваний и обязательств, вытекающем из стоимостного равенства то-

варных поставок и оказываемых услуг. Валютный клиринг включает

набор обязательных элементов,таких как:систему клиринговых

счетов, объем клиринга (все платежи по товарообороту или толь-

ко их часть подлежит учету), валюту клиринга, объем техническо-

го кредита (предельно допустимоесальдозадолженности  одной

стороны другой,рассчитываемоекак  процент от оборота или в

виде абсолютной величины), систему выравнивания платежей, схе-

му окончательноговыравниваниясальдо  по окончании действия

межправительственного соглашения.

     Под товарным клирингом понимаютсистему  расчетовмежду

участниками биржевого рынка,включающую как организацию заче-

та их требований и обязательств друг к другу втойили  иной

форме, таки организацию непосредственно самих расчетов между

ними.В данной системе присутствует третьясторонапо  каждой

заключенной сделке,аименно Клиринговая (расчетная) палата,

обеспечивающая ее жизнедеятельность.

     Определение того, что должны получить и что поставить/вып-

латить в день исполнения стороны сделки является задачей систе-

мы клиринга. Расчеты обязательств сторон, составляющие сущность

процесса клиринга, позволяют точноиэффективно  осуществлять

обмен финансовых инструментов.

                            - 8 -

     Клиринг на  биржевомрынке имеет специфику,связанную с

типом самой биржи и проводимыми на нейоперациями.Наряду  с

существовавшими товарнымии фондовыми биржами, появились фью-

черсные биржи, на которых ведется торговля финансовыми инстру-

ментами и охватывает как фондовые, так и товарные рынки.

     С этой точки зрения подход к организации систем клиринга

на рынках реальных товаров и ценных бумаг,и рынке фьючерсных

операций имеет определенные различия и,в то же время, одина-

ковую сущность.

              КЛИРИНГ НА РЫНКЕ РЕАЛЬНЫХ ТОВАРОВ

     Сделки на бирже реальныхтоваров,  вподавляющемболь-

шинстве,носят чисто торговый характер, то есть за каждой по-

купкой и продажей стоит реальная потребность в товаре или  сам

товар.На  фьючерсных биржах все сделки носят преимущественно

спекулятивный характер или совершаются в целях страхования  от

ценовых рисков.Соответственно методы организации торговли на

этих биржах различны и, следовательно, различны применяемые на

них системы клиринга.

     Необходимо отметить, что клиринг организуется преимущест-

венно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стан-

дартизированными условиями контрактов.

     При торговле на бирже реальных товаров объектомбиржевых

операций является форвардный контракт, срок поставки товара по

которому устанавливается на основе договоренности  междупро-

давцом и покупателем.Товар по форвардному контракту как пра-

вило стандартизирован.Примером можетслужить  международная

валютная биржа :если продавец и покупатель согласны обменять

                            - 9 -

120 японскихйен  заодиндоллар США по истечении девяносто

дней,для сделки не будет иметь никакого значения, если любая

изсторон  перепродаст этот контракт.Если до момента поставки

покупатель,приобретший контракт,перепродает егона  бирже

другому покупателю,он уплачивает разницу в ценах Клиринговой

(расчетной) палате,если цена реализации окажетсянижецены

приобретения. Если цена реализации окажется выше цены приобре-

тения,то возникающую при перепродаже прибыль Клиринговая па-

лата записывает на счет данного клиента и выплачивают причита-

ющуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после

поставки товара первоначальным продавцом и его оплаты конечным

покупателем.Клиринговая (расчетная) палата определяетсуммы

чистыхвыплат каждому участнику,которые тот должен получить

или внести в палату.Первоначальный продавец получаетсумму,

рассчитаннуюпо  цене приобретения контракта первым покупате-

лем.

     В тех случаях,когда покупатель,приобретший товар, пе-

репродает его на бирже по более низкой цене,он обязан внести

в палату разницу между стоимостью приобретения и продажи това-

ра. Оставшуюсячастьстоимости контракта по цене перепродажи

выплачивает последний покупатель при поставке товара.

     После каждой продажи контракта в нем указывается:

     - цена и общая сумма проданного товара;

     - продавец;

     - покупатель;

     - дата свершения сделки.

     У форвардных контрактов есть одно существенноеограниче-

ние. Онизависят  откредитоспособности стороны,являющейся

вторым партнером по контракту.

                            - 10 -

                 КЛИРИНГ ФЬЮЧЕРСНЫХ ОПЕРАЦИЙ

     При фьючерсных сделках с полностью стандартизированными в

отношении веса,качества, условий платежа и поставки партиями

товара расчеты осуществляются следующим образом.При заключе-

нии сделки продавец и покупатель контракта вносят в  Клиринго-

вую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обя-

зательств по контракту.Величина гарантийного задатка опреде-

ляетсяКлиринговой  палатой,исходяиз нестабильности цен и

времени, остающегося до момента поставки товара, и составляет,

какправило,  отпятидо  пятнадцати процентов от стоимости

контракта. При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при прибли-

жениисрока  поставки,Клиринговаяпалата может потребовать

увеличения размера задатка до ста процентов.

     Ежедневно по фьючерсным контрактам, не ликвидированным на

конец торгового дня,производятся расчеты, по результатам ко-

торых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения

на счетпалаты  продавцамиили покупателями в зависимости от

изменения цены:при повышении цены сторона,продавшая  конт-

ракт, обязанадо начала следующего торгового дня покрыть раз-

ницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценой закрытия те-

кущего дня по всем открытым позициям;при понижении цены раз-

ницу вносит покупатель.

     Взаиморасчетымежду участниками фьючерсной торговли

(клиринг) производятся по итогам каждогодняторгов.

     В ходе клиринга:

     Для каждого участника торгов исчисляется переменная марка

При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а сум-

                            - 11 -

мы проигрыша списываются с них.

     По результатам всех перечислений определяется сальдо сче-

та каждого члена Клиринговой палаты.

     Подсчитывается число открытых позиций на конецторгову

каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка,

которая должна находиться на счетечленаКлиринговой  палаты

(допустимый минимум ).

     Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета,то

разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет

палаты.Если сальдо счета превышаетдопустимый  минимум,то

разность между ними образует свободный остаток средств на сче-

те,который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.

     Информация орезультате клиринга доводится до участников

торгов через отчеты ,подготавливаемыеКлиринговой  палатой.

     Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность

перед палатой до начала торгов следующего торгового дня.

     Если к  началуследующихфьючерсных  торгов участник не

внес на счет палаты сумму,необходимую дляподдержания  всех

открытыхим  позиций,то он должен в течение торговой сессии

закрыть неподкрепленные позиции.

     Если полноезакрытие  всех позиций не ведет к ликвидации

задолженности участника перед Клиринговой палатой,то вэтих

целях привлекаются средства участников,  находящиеся в Клирин-

говой палате.В случае, если этого не будет достаточно палата

привлекаетсредства других своих членов либо берет кредит под

обеспечение накопленных ею залоговых средств.

     На практике,все выплаты,  связанные с покрытием разницы

цен осуществляет сама Клиринговая палата засчетспециальных

фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом

                            - 12 -

торгов.С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повы-

шаетсясамо  качество рынка.Каждый продавец и покупатель на

бирже чаще всего являются посредниками (брокерами) и действует

от имени и по поручению своих клиентов,число которых регули-

руется соответствующими правилами на бирже. В результате взаи-

морасчетов,проводимых  Клиринговой палатой значительно может

сократиться число и объемы перемещаемыхденежныхсредств  по

взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает

его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продав-

цами ипокупателями.

     Традиционным рынком,на  которомприменяютсяразличные

системы клиринга,является рынок ценных бумаг.Ценные бумаги

можно рассматривать,как и обычный товар,в качестве объекта

биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с

ними. Шиирокие возможности использования клиринга при операци-

ях купли/продажи ценных бумаг обусловленны условиями их  обра-

щенияна рынке,  более легкой и дешовой их транспортировкой и

хранением,сравнительно упрощенной процедуройпередачи  прав

собственностина  них.Напримере  рынка ценных бумаг можно

рассмотреть типы систем клиринга.

                            - 13 -

                     ТИПЫ СИСТЕМ КЛИРИНГА

                        Единичный тип

     Единичный тип является фундаментальной формой клирингаи

исполнения.Данный тип клиринга используется,как правило, при

торговле реальными товарами. За заключением сделки должна сле-

довать поставкареальноготовара.К примеру, после заключения

сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги  или

их эквивалент в доступную для продавца форму.Продавец держит

ценные бумаги в форме,пригодной для поставки покупателю. За-

тем две стороны договариваются об использовании некоторого ме-

ханизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.

   Все дальнейшиесделкимежду  этимисторонами в течение

данного рабочего дня будут обработаны в точности по  такойже

схеме,но  полностью независимо от предыдущих или последующих

сделок.Так как противоположная сторона по каждой сделкеиз-

вестна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к

различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определе-

ния их состояния.

     Этот метод используется на рынках с малыми объемами,или

на рынках с достаточно большими объемами,если на них исполь-

зуется мощная высокоавтоматизированнаясистема.  Однакоон

имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключа-

ет сделку по покупке какой-либо ценной бумаге,а затем сделку

попродаже ее с тем же днем исполнения,может оказаться зат-

руднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно

если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогич-

ных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.

     Без какого-либовида зачета брокер должен иметь наличные

                            - 14 -

деньги или банковский кредит для покрытия всего  объемапред-

назначенныхк  исполнениюна данный день сделок.Создание и

предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных  бумаг

илигарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать

деятельность.Любая форма зачетауменьшает  необходимостьв

деньгахи  темсамым в создании дополнительного обеспечения.

Система единичногоисполнения представляет собой по сути одну

огромную цепь сделок,и условия исполнения должны быть соблю-

дены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если од-

на сделка сорвется, зто может сказаться на других.

     В условиях единичного исполнения сделки обычно негаран-

тируются никакой центральной организацией.

                            Зачет

     Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации

исследованийв  областиметодикрасчета,  позволяющих резко

уменьшить число операций по исполнению,если сделки небудут

обрабатыватьсяпоследовательно,одна  задругой (единично).

Вместо этого обработка ведется совокупно,ив  результатек

концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конеч-

ная абсолютная цифра,характеризующая ее положениеи  обяза-

тельства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с боль-

шими объемами, особенно для тех, на которых большое число сде-

локсовершается  между относительно небольшим числом участни-

ков.

     Существуют различные системы зачета, включающие обработку

ценных бумаг и/или денег.Выбор того или другогометода  за-

                            - 15 -

висит от объема и других факторов.

                     Двусторонний зачет.

     Двусторонним, илипопарным,  зачетомназываетсязачет,

происходящий между  однимии теми же сторонами.Этот способ

поддерживает целостность торговли между сторонами и  уменьшает

объемопераций  по сравнению с единичным подходом.  Так можно

достичь существенного повышения эффективности,  но толькопри

большом числесделок  посравнительноузкому  кругубумаг.

     Двусторонний зачет организуется следующимобразом.Если

двестороны совершили в течение одного рабочего дня несколько

сделок по одному виду ценныхбумаг,система  определитодно

итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг.Если сторона

A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B,а затем продалаэтой

жестороне 950 акций,то итоговым результатом будет поставка

стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной

суммы денег. (Если одно и то же число ценных бумаг было прода-

но двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то постав-

киценных бумаг вообще не должно произойти.Состоится только

выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сдел-

ках.)

     При единичном клиринге и при двустороннем зачете возника-

ют следующие проблемы:

     - Требуется большое число поставок, что можетпривестик

       большому числу срывов.

     - Позиция каждой стороны должна приводиться к рынкуина

       это уходит больше времени и средств, чем в более сложных

       системах. (Пересчет по рынку означает переоценкуоткры-

       тых позиций сторон для уменьшения риска.)

                            - 16 -

     - Когда много позиций остаются открытыми - т.е.их  число

       не сводится к меньшему и ситуацияне  становитсяболее

       управляемой - увеличивается вероятность того, что не по-

       лучивший вовремя поставку покупатель вынуждензаставить

       продавца поставить ценные бумаги.Нанекоторыхрынках

       брокер, которому должны ценные бумаги,можетиницииро-

       вать процедуру покупки, по которой клиринговаяпалата

        или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчай-

       шие сроки.При этом любая разница между ценой сделки и

       текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего

       поставку брокера.

     Хотя двустороннийзачет является простейшей формой заче-

та,введение его предоставляет рынку важные преимущества.Он

включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым

общее число операций по исполнению.

                    Многосторонний зачет.

     Многосторонний зачет(известный также как ежедневный за-

чет) является шагом на пути к более эффективным  методамкли-

ринга.Основным  элементом этого метода является подсчет всех

сделок стороны по одному виду ценных бумаг заденьк  одному

итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сде-

лок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими  сторо-

нами.Нок концу дня у нее окажется одно единственное обяза-

тельствоили  правонаполучение  либоперед   клиринговым

агентством,либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме

могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих ак-

ций другой стороне.

     Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возмож-

                            - 17 -

нойэффективности,он существенно уменьшает ежедневное число

требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет

этогостановится  возможнымобрабатывать существенно большие

объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Од-

нако многосторонняя система требует совершенно другого подхода

квозникающим рискам.Для удобства исполнения стороны сделок

могут измениться,что требует введения гарантийсделок.От-

ветственная за клиринговую систему организация должна гаранти-

ровать наличие надежное обеспечение против возможных рисков  и

доступностьэтого обеспечения при возникающих задолженностях.

Как в точностиразделяетсяриск  должнобытьпонятно  всем

участникам,и соблюдение этого разделения должно стать строго

обязательным.

     Несмотря на преимущества многостороннего зачета,некото-

рыепроблемы  остаются.Зачетасо сделками последующих дней

все-таки не производится,тем самым остается значительное ко-

личествовозможных срывов сделок и необходимости приводить их

к рынку.Такая система не может также обеспечить гарантирова-

ние дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить

полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ).

     В системе  непрерывного зачетного исполнения используется

многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции  зачи-

тываютсяпротив  сделокследующего рабочего дня.В условиях

рынка с высокими объемами система НЗИ,включающаяежедневное

пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам,

является одним из самых эффективных механизмов клиринга и  эф-

фективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сдел-

                            - 18 -

кам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринго-

вой палата между сторонами сделки вкачествепротивоположной

стороны по каждой прошедшей сверку сделке.

     Это принятие на себя клиринговой палатойответственности

сторонысделки  должнопроисходитькак  можно быстрее после

успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня

стороныдолжны быть должниками и кредиторами клиринговой кор-

порации, а не друг друга.

     Система НЗИ разработана для достижения полной автоматиза-

циии максимального использования зачета при обработке сделок

по ценным бумагам.Путем сведения воединонаибольшего  числа

сделокНЗИ  уменьшаетдоминимума обязательства по поставке

ценных бумаг.Это требует,однако,  использованияавтомати-

ческойсистемы безналичных счетов в высоко централизованной и

управляемой рыночной инфраструктуре.

     Централизация многозначит  для ограничения риска членов

клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой

гарантий,стороны  сделок могут чувствовать себя защищенными.

Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки

противоположнойстороной,  длянихсверенная  сделкабудет

исполнена.

     Лежащий в  основеНЗИ процесс разработан так,чтобы его

можно было полностью автоматизироватьисвести  доминимума

вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так.

В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге  сводятся

с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длин-

ными позициями) длявычисленияединой  переходящейпозиции,

представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или по-

лучению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной

                            - 19 -

бумагеприводятся  для исполнения к одной позиции для каждого

участника, независимо от числа сделок и их величины.

     Если участникнаходится  в короткой позиции (должен кли-

ринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ,эти бумаги

снимаются с его безналичного счета (и поставляются против пла-

тежа клиринговойпалате,если это отдельная,независимая от

депонирующей,организация). Если участник находится в длинной

позиции,бумаги аналогичным образом зачисляются на его безна-

личный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в

формезаписей  на счетах без бумажных сертификатов,  беспоко-

иться о перерегистрации ненадои  легкоможноосуществить

частичное исполнение.

     При использованииНЗИ  становитсявозможнымэффективно

осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник

рынка получает или перечисляетденьгиклиринговой  палатев

соответствиис  исполняемымипозициями и с учетом переоценки

(пересчет по рынку) остающихся открытыми  позиций.МетодНЗИ

имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением рез-

ко уменьшается,так как непрерывный пересчет открытых позиций

позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бу-

маги для расчетаподальнейшим  сделкам"втот  жедень".

Обеспечиваетсяполная гарантия получения дивидендов,которые

автоматически начисляются на счет клиента.Еще большаябезо-

пасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно

легко могут корректироваться в соответствиисновыми  ценами

(приводитьсяк рынку).  Это уменьшает рыночную неустойчивость

для всех участников в случае срыва сделок одной из  фирм.Пе-

ресчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой по-

зиции в день исполнения.Имеющий незакрытые позицииучастник

                            - 20 -

рынкадолжен  уплатить (или внести залог) за любое увеличение

стоимости этих позиций или может получитьденьгиобратно  за

любоеуменьшение  стоимости.Обязательства члена системы НЗИ

изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.

                   Каждодневное исполнение

     Из-за различия традиций и процедур на рынках мираразра-

ботаны и применяются различные схемы, временные рамки и систе-

мы исполнения. Существенным различием является то, что некото-

рые из основных мировых рынков работают на основе цикла испол-

нения с "расчетным днем",в то времякакдругие  используют

"каждодневное" исполнение.На первых все заключенные за неко-

торый период сделки исполняются вособый("расчетный")день

(илипосле него).  При этом можно использовать зачет (НЗИ или

иного типа),и сводить число операций до минимально возможно-

го. Эта форма временного графика исполнения увеличивает прохо-

дящее между заключением и исполнением сделки время.  При такой

схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связан-

ных с объемом сделок проблем.

     Каждодневное исполнение   предполагает,что  всесделки

должны быть исполнены черезфиксированноечисло  днейпосле

заключения,что предполагает исполнение сделок во все рабочие

дни недели.Например, при принятии для каждодневного исполне-

ниястандарта T+5,заключенные в понедельник сделки исполня-

ются в следующий понедельник,через пять рабочих дней. Сделки

вторникаисполняются в следующий вторник и т.д.В результате

эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый

                            - 21 -

момент времени.

     Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избе-

жатьперегрузок  приобработке информации,он предоставляет

возможность повысить эффективность функционирования  иумень-

шить риск на рынке.Это становится возможным,так как стано-

вится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Так-

жестановится  возможным принятие на рынке стандартов T+5 или

T+3,а в дальнейшем,конечно,  и более быстрогоисполнения.

Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизи-

рованы , будут созданы условия для дальнейшего увеличения объ-

емов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факто-

ров каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения

для всех рынков.

                    ДРУГИЕ ФОРМЫ КЛИРИНГА

     Система, в  рамкахкоторойклиринговый  центрявляется

посредником и гарантирует все сделки,типична для современных

фьючерсных рынков.Такая системы называется полным клирингом.

Системы полного клиринга происходят от японских  рисовыхбирж

XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые

приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время

Миннеаполисская ЗерноваяБиржа)в 1891 году. Крупнейшая фью-

черсная биржа США,СВОТ,приняла систему полного клирингав

1925 году.

                    Прямое урегулирование

     Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегу-

                            - 22 -

лирование (расчет),двустороннееудовлетворениеконтрактных

обязательств между сторонами контракта.Прямое урегулирование

может происходить тремя способами:

     1. Поставка товара по истечении срока контракта

     2. Прямая компенсация-  ликвидацияконтрактныхобяза-

        тельств денежной выплатой. Контракт в таком случае пе-

        репокупается у изначального покупателя продавцом. Вып-

        лата в данном случае равняется стоимости контракта при

        подписании минус стоимость контракта в момент перекуп-

        ки.

     3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении

        срока контакта одна изсторон  нежелаетили  нев

        состоянииисполнить  своиобязательства.расчет  по

        контракту происходит через суд илисогласно  правилам

        данной биржи в отношении арбитража.

     При системе прямого урегулирования стороны,вступающие в

сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск

можно снизить внесением маржи клиринговому центру.При прямом

расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли кли-

рингового банка-  онпереводитсредства,  невыступает ни

посредником сделки,ни гарантом исполнения контрактных обяза-

тельств.

     Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, тре-

буют вкачестве  гарантииисполненияобязательств  внесения

маржи.

     Американские нефтяные биржиXIX  векадопускали,чтобы

стороны требовалидругот друга выставления первоначальных и

                            - 23 -

переменных маржейв  размередо десяти процентов контрактной

цены.

     До конца  1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME)

не было клирингового центра; все контракты совершались методом

прямого урегулирования.В конце 1985 года LME испытала случай

массовой несостоятельности,когда Международный Совет по Оло-

ву, накопившийбольшое  число "длинных" позиций на реальном и

форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на  олово,

исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международ-

ный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и ры-

нок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему

полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.

                   Урегулирование по кругу

     Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом

прямых расчетов.Например,если  сторона А продает стороне Б

1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель,  сторона Б

продает сторонеВпо 20,25 долларов за баррель,а сторона В

продает стороне А по 20,75 долларов забаррель,три  стороны

могут образовать круг (кольцо) и произвести расчет компенсаци-

ей, по договорной расчетной цене.В нашем примере все стороны

имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25

доллара за баррель (250 долларов), а сторона А выплатит В 0,50

долларов забаррель  (500 долларов),все три контракта будут

погашены независимо от их расчетной цены.Если бы какая-то из

сторон быланетто-"короткой"или "длинной",тогда наоборот,

расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.

                            - 24 -

     По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к

более простомуименее  дорогостоящему погашению контрактов.

Они, однако,не устраняют,  а в ряде случаев,иусугубляют,

риск партнеров.Еслибы  сторонаВ потребовала от стороны Б

внесения маржа,а сторона Б не потребовала того же от стороны

А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А.  Не-

возможность следить за риском партнеров делает участие в конт-

ракте менее привлекательным для В.

     Урегулирования по   кругу  былипреимущественнойформой

расчетов до принятия полногоклиринга.На  форвардномрынке

нефти-сырца Брентурегулированияпо  кругупродолжают оста-

ваться главной формой расчетов,гдерасчетные  кольцаносят

названия букаутс (bookouts).Когда цена форвардных контрактов

Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10  долларовзабар-

рель, некоторыеучастникисделок  отказалисьучаствоватьв

bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные

обязательства иотказалисьот уплаты за нефть по высоким це-

нам, по которым они ранее согласились ее получить.

     Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над

прямым и круговым урегулирование являются следующие:

     1. Участники торгов не должны волноваться о личности сво-

их партнеров.

     2. Участники торговмогут  ликвидироватьсвоипозиции,

вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партне-

ра и даже не ставя его в известность.

                            - 25 -

                                                   2СХЕМА 1

                  

┌──────────────┐                                      ┌──────────────┐

│              │                                      │              │

│Покупатель  ├────────   Не знакомы друг    ────────┤Продавец    │

│контракта   │           с другом                   │контракта   │

└──────┬───────┘                                      └──────┬───────┘

       │                                                     │

       │                                                     │

┌──────┴───────┐                                      ┌──────┴───────┐

│Брокерская  │                                      │Брокерская│

│фирма       │                                      │фирма       │

│Покупателя  │                                      │Продавца    │

└──────┬───────┘                                      └──────┬───────┘

       │                                                     │

       │                                                     │

┌──────┴───────┐        ┌────────────────────┐        ┌──────┴───────┐

│              │        │    Ведет  торги    │        │              │

│Член биржи  ├────────┼────────────────────┼────────┤Член биржи  │

│              │        │ Заключается сделка │        │              │

└──────┬───────┘        └────────────────────┘        └──────┬───────┘

       │                                                     │

       │                                                     │

┌──────┴───────┐                                      ┌──────┴───────┐

│ Член-участник│                                      │ Член-участник│

│ клирингового │                                      │ клирингового │

│ центра       │                                      │ центра       │

└──────┬───────┘                                      └──────┬───────┘

                            - 26 -

                                        (продолжение схемы 1)

       │            ┌────────────────────────────┐           │

       ││    Сделка регистрируется   │           │

       └────────────┤     клиринговым центром    ├───────────┘

                    └─────────────┬──────────────┘

                                  │

                                  │

┌───────────────────┐             │              ┌───────────────────┐

│   Для покупателя│             │              │   Для продавца    │

│   клиринговый     │             │              │   клиринговый     │

│   центр           │             │              │   центр           │

│   становится      │             │              │   становится      │

│   продавцом       │             │              │   покупателем     │

│   контракта       │             │              │   контракта      │

└─────────┬─────────┘             │              └─────────┬─────────┘

          │                       │                        │

          └───────────────────────┴────────────────────────┘

                            - 27 -

                   КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ

                   РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ

     Клиринговые (расчетные)палаты  прибиржахвыросли  из

практики торговли реальным товаром.Их появление было вызвано

самимразвитием  биржевойторговли, ростом объемов биржевых

операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

     Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж

мира прежде всего для обеспеченияихфинансовой  целостности,

а такжезащиты  интересов своих членов и их клиентов.

     Деятельность Клиринговых палат направлена наорганизацию

ипроведение  расчетно-финансовыхопераций между участниками

биржевоготорга,  упорядочивание,упрощениеи   удешевление

расчетов,обеспечение финансовой устойчивости биржевых опера-

ций, регулирование процедуры поставки.

     Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка .

Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, кли-

ринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за инфор-

мационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей сто-

роной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупа-

телем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты,

ипродавцом для каждого покупателя.Продавцы и покупатели не

имеют друг перед другом финансовыхобязательств,а  отвечают

перед расчетной палатой через свои фирмы,являющимися ее чле-

нами.Клиринговая (расчетная) палата какбыпрерывает  прямую

связь между продавцом и покупателем , в результате чего каждый

каждый остается свободным и независимым друг от друга при  по-

                            - 28 -

купках и продажах. В результате один продавец (покупатель) мо-

жет быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим

контакты толькос расчетной палатой.Такая замена происходит

без какого либо специального разрешения первоначального парт-

нера по сделке. Но важнее всего то , что существенно возраста-

ют финансовые гарантии выполнения контрактов.Будучи участни-

ком каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответствен-

ность в качестве гаранта этих сделок.

     При увеличении объема спекулятивных операций иприраз-

личного родаэкономических  потрясенияхвозможны банкротства

клиентов, невыполнение ими обязательств,что может повлечь за

собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности.

                            - 29 -

                  ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ

     Функции клиринговойпалаты  определенысамимпроцессом

клиринга, состоящегоиздвух основных частей,которые можно

условно разделить на операционную и финансовую.

     В рамках операционной части клиринговая палата организует

обработку данных, полученных по результатам торгов.

     В рамках финансовой части выполняет функции,заключающи-

еся в аккумулировании денежных средстввспециальные  фонды,

обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по зак-

люченным сделкам и финансовую целостность рынка.

     2Операционная часть0 содержит в себе три функции :

     - вхождение на рынок (фиксация сделок);

     - сверка и сопоставление параметров сделок;

     - регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

     Фиксация сделок - это процесс первичной обработкиинфор-

мации осделках,  поступающейнепосредственноот участников

торгов или по иным каналам связи из торгового зала,  заключаю-

щийся в подготовке данных для сверки сделок.

     Сверка сделокследует после процесса фиксации и заключа-

ется в сопоставлении параметров сделки,так называемых ключе-

вых элементов . Трудно переоценить важность введения эффектив-

ной и строгой системы своевременной сверки сделок.  Отсутствие

такойсистемы  существенно увеличивает риск срывов в процессе

совершения сделок.Чем больше времени проходит между заключе-

нием сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность

дорогостоящих ошибок.

                            - 30 -

     К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов

в пользу создания системысверки-необходимостьуменьшить

высокийуровень  срывов сделок для многих глобальных инвесто-

ров.Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги

и/илиденьги  непереходятизрук в руки в день исполнения

сделки.Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной

системы   сверки   может   привести   к  существеннымсрывам.

Отсутствие систем сообщения осделкахи  средствликвидации

ошибокможет  привестикцепной  реакциисорванных сделок,

расторжению договоров и тем самымкпотерям  дляучастников

рынка.Излишние затраты возникают также при ликвидации несве-

ренных сделок.Надежная сверка предоставляет всемучастникам

возможностьулучшить  управлениеактивамии избежать многих

рисков.

     На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент

заключения сделки стороны должны сверить деталиисогласиться

на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит

на некоторых рынках, использующих так называемые  "утвержденные

сделки".

     Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от

объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа  чле-

нов системы и даже от местоположения членов.

     Во всем мире действуют много разных типовсистемсверки.

На некоторых рынках используются сложные электронные  системы,

вто  времякакна  других все делается вручную.  Некоторые

системы сверки подготавливают исполнение,другие работают как

аудиторскаясистема  для помощи при разрешении оставшихся не-

исполненными в срок обязательств.

     Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты-

ваемую систему свойства может помочь анализ широты  участияв

                            - 31 -

системе.Требования для самых больших рынков, с тысячами воз-

можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо-

ваний для рынков с малым числом участников.Даже в рамках од-

ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к  различным

решениям. Различные автоматизированные системы могут существо-

вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным

бумагам.

     На организованном рынке,в частности на бирже, действуют

обычно двусторонние системы и используются исключительночле-

нами соответствующей организации,обычно брокерами или броке-

рами/дилерами.Заключив  договорогарантиях,  членытакой

системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен-

ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная

ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол-

нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

     Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать

следующим образом:

     После заключения сделки участвующие в нейчленысистемы

сообщаютполную  информациюо сделке в день заключения (день

T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро

(T+1).В  идеале должны быть доступны различные способы ввода

информации.Они могут включать прямую связькомпьютер-компь-

ютер,   магнитную  ленту,дискету,он-лайновые  терминальные

системы,сервисные бюро,через внешних представителей или на

бумаге.На  активно действующих рынках связь компьютер-компь-

ютер несомненно является самым эффективным подходом.

     Далее компьютерсверяет условия сделок и сортирует их на

несколько категорий:сверенные,несверенные  иотвергнутые.

Послеэтого результат передается всем заинтересованным участ-

                            - 32 -

никам системы в день T+1 или дажевдень  сделки.Сверенные

сделки (те,по которым не возникло никаких вопросов) могут не

нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще-

нияоних в соответствующий орган для исполнения.  Однако по

некоторым сделкам для исполнения можетпонадобитьсядополни-

тельная информация, например, специальная идентификация клиен-

та.Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по

обоюдному согласию сторон.

     К несверенным сделкам относятся или те,информация о ко-

торых была введена только одной стороной,или те,информация

сторон по которым не совпадает.

     На некоторыхрынках  существуеткатегория"отвергнутых

сделок",к числу которых относят сделки ссообщенным  некор-

ректнымидентификационнымномером ценной бумаги,недействи-

тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.

Несверенныеи отвергнутые сделки должны быть своевременно вы-

верены для обеспечениянормальногоисполнения.  Преимущества

двустороннейсверки  наиболееяркопроявляются  на рынках с

большими объемами сделок.Если обе стороны являются активными

участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи-

более вероятна успешная сверка,что позволяет системе ивсем

еечленам  быстрееобращатьвнимание  на непрошедшие сверку

сделки.Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто-

ронами,он  считается оптимальным для сформировавшейся группы

регулярных участников рынка.

     Примерами эффективной   двусторонней   системы   являются

Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE

(ЛондонскойМеждународной  ФондовойБиржи)и система сверки

США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе-

                            - 33 -

ченияон-лайновой сверки сделок по международным ценным бума-

гам.Система Токийской Фондовой Биржи обеспечиваетсверкув

деньзаключения  сделки.Международная ассоциация участников

рынкаоблигаций  (AIBD)такжеразвивает  TRAX(Transaction

Exchange),систему  двусторонней сверки сделок для своих чле-

нов.

     На наиболееразвитых  мировыхрынкахприменяется менее

сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать

сделки как "утвержденные" является значительным достижением.

     Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю-

чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет

исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат

ее аннулировать.

     Естественно, любые ошибки могут быть исправлены.И,ко-

нечноже,  требуемыеценные бумаги и деньги должны быть пре-

доставлены к установленной дате для исполнения сделки.

     Развитие системы   утвержденных  сделокдаетучастникам

высокую степень уверенности в том,что сделка будет исполнена

так,как  она заключена.Это не только сохраняет время и из-

держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет

участникамнемедленно судить о состоянии их дел.Кроме того,

время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может

быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.

     Внедрение утвержденных сделок также важнодлярынков  с

большимиобъемами  торговли.Это наиболее эффективный способ

обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не-

больших"по стандартам участников данного конкретного рынка).

В Канаде,например, все заключаемые в зале биржи сделки между

двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как ут-

                            - 34 -

вержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го-

да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility

(SAEF),которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок

(сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.

     Утвержденные сделки стали ключевымэлементом  нарынках

США.Так  заключаютсядве трети объема торговли Нью-Йоркской

фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли  Американской

фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.

     Сверка сделоксущественно уменьшает риск и в глобальной,

и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч-

нуюили компьютером - должно быть установлено совпадение всех

ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

     - рынок, на котором заключена сделка;

     - дата заключения сделки;

     - объектом сделки;

     - количество товара, единица измерения;

     - цена и валюта сделки;

     - противоположная сторона и брокер;

     - поручение покупки/продажи;

     - условия сделки ;

     - дата исполнения.

     В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи-

кационный номер.

     Система сверкиISE  (ЛондонскойМеждународнойФондовой

Биржи) способна сверять пакетсообщенийо  сделкахсодним

сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных по-

купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций).  Онатакже

осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче-

видную ошибку,типа перестановки цифр в идентификационном но-

                            - 35 -

мере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сдел-

ки.В отличие от большинствадругих  систем,ISEпозволяет

исполнятьсделки в различных валютах,очевидное преимущество

для глобальных инвесторов.

     После осуществления сверкиклиринговая  палатапроводит

взаимозачет открытыхпозицийкаждого  из участников торгов и

информирует их о его результатах.В результате,определяются

участники-должники клиринговойпалатыи  участники,которым

должна клиринговая палата.

     Рассмотрим подробнеесхему  расчетовмеждуучастниками

торговна  рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема

1).

                                           2СХЕМА 2

     2Этап 1. Дата торговли (Т)

     ┌─────────┐     ┌──────────────────┐     ┌─────────┐

     │ продажа │     │ место совершения │     │ покупка │

     │ клиент А│     │      сделки      │     │ клиент Б│

     └───┬─────┘     └────┬───────┬─────┘     └────┬────┘

         │                │       │                │

     ┌───┴─────┐          │       │           ┌────┴────┐

     │ продажа ├──────────┘       └───────────┤ покупка │

     │ брокер А├──────────┐       ┌───────────┤ брокер Б│

     └─────────┘          │       │           └─────────┘

                     ┌────┴───────┴─────┐

                     │клиринговая     │

                     │    палата        │

                     └──────────────────┘

                            - 36 -

     1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу(А)

и покупку (Б) ценных бумаг;

     2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про

даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов;

     3- брокеры представляютподробный  отчетозаключенных

сделках в клиринговую палату;

     2Этап 2.Дата торговли + 1 день (Т+1)

     ┌─────────┐                              ┌─────────┐

     │ продажа │                              │ покупка │

     │ клиент А│                              │ клиент Б│

     └───┬─────┘     ┌──────────────────┐     └────┬────┘

         │           │клиринговая     │          │

     ┌───┴─────┐     │    палата        │     ┌────┴────┐

     │ продажа │     └─────┬──────┬─────┘     │ покупка │

     │ брокер А├───────────┘      └───────────┤ брокер Б│

     └─┬───────┘                              └───────┬─┘

       │                                              │

       │                                              │

┌─────┴──┬──────────┬──────────────────┬─────────┬───┴─────┐

│СЧЕТ    │СЧЕТ      │СЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ│СЧЕТ     │СЧЕТ     │

│клиентаА│брокера А │ПАЛАТЫ│брокера Б│клиента Б│

├────────┴──────────┴──────────────────┴─────────┴─────────┤

│                      ДЕПОЗИТАРИЙ                         │

└──────────────────────────────────────────────────────────┘

     4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и

                          - 37 -

сообщает брокерам о результатах;

     5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попе-

читель своих;

     6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам.

     2Этап 032.Дата торговли + 032 день (Т+032)

     ┌─────────┐                              ┌─────────┐

   ┌─┤ продажа │                              │ покупка ├─┐

   │ │ клиент А│                              │ клиент Б│ │

   │ └───┬─────┘     ┌──────────────────┐     └────┬────┘ │

  │     │           │клиринговая     │          │      │

   │ ┌───┴─────┐     │    палата        │     ┌────┴────┐ │

   │ │ продажа │     └──────────────────┘     │ покупка │ │

   │ │ брокер А│                              │ брокер Б│ │

   │ └─────────┘                              └─────────┘ │

   │                                                      │

   │                                                      │

┌─┴──────┬──────────┬──────────────────┬─────────┬───────┴─┐

│СЧЕТ    │СЧЕТ      │СЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ│СЧЕТ     │СЧЕТ     │

│клиентаА│брокера А │ПАЛАТЫ│брокера Б│клиента Б│

├────────┴──────────┴──────────────────┴─────────┴─────────┤

│                      ДЕПОЗИТАРИЙ                         │

└──────────────────────────────────────────────────────────┘

     7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в

свой банк-попечитель,чтобыброкер  Аполучил в назначенный

день торговли ценные бумаги;

                            - 38 -

     7б- продающийклиент А отсылает своему брокеру подтверж-

дение о том,что в назначенный день банк попечитель предоста-

вит ему ценные бумаги;

     8а- покупающий клиент Б отсылает своемубанку-попечителю

подтверждение о покупке,обращаясь с просьбой принять от бро-

кера Б ценные бумаги в расчетный день;

     8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б,

давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б.

     2Этап 4. Дата торговли + 4 дня (Т+4)

     ┌─────────┐                              ┌─────────┐

     │ продажа │                              │ покупка │

     │ клиент А│                              │ клиент Б│

     └───┬─────┘     ┌──────────────────┐     └────┬────┘

         │           │клиринговая     │          │

     ┌───┴─────┐     │    палата        │     ┌────┴────┐

     │ продажа │     └─────┬──────┬─────┘     │ покупка │

     │ брокер А├───────────┘      └───────────┤ брокер Б│

     └─────────┘                              └─────────┘

     9- клиринговаяпалата определяет чистыесуммы  взаимных

платежей сторон, участвующих в сделках;

     10-клиринговая палата   выпускает  разработанныепроекты

сделок , содержащие обязательства на поставку и получение цен-

ных бумаг.

                            - 39 -

     2Этап 5. Дата торговли + 5 дня (Т+5)

     ┌─────────┐                              ┌─────────┐

     │ продажа │                              │ покупка │

     │ клиент А│                              │ клиент Б│

     └─────────┘     ┌──────────────────┐     └─────────┘

                     │клиринговая     │

     ┌─────────┐     │    палата        │     ┌─────────┐

     │ продажа │     └────────┬─────────┘     │ покупка │

     │ брокер А│              │               │ брокер Б│

     └─────────┘              │               └─────────┘

                              │

                              │

┌────────┬──────────┬────────┴─────────┬─────────┬─────────┐

│СЧЕТ    │СЧЕТ      │СЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ│СЧЕТ     │СЧЕТ     │

│клиентаА│брокера А │ПАЛАТЫ│брокера Б│клиента Б│

│        │          │                  │         │         │

├────────┴──────────┴──────────────────┴─────────┴─────────┤

│                      ДЕПОЗИТАРИЙ                         │

└──────────────────────────────────────────────────────────┘

     11- банк-попечительА  направляет в Депозитарий инструк-

ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг

со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет бан-

ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А;

     12а- Клиринговаяпалата передает Депозитарию инструкцию,

согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди-

товать ценными бумагами счет клиринговой палаты;

     12б- Депозитарий дебетует счетпродающего  брокераАи

                            - 40 -

кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;

     13а- клиринговая палата передает вДепозитарий  инструк-

цию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой пала-

ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;

     14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе-

ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя

Б; депозитарийдебетуетсчет  брокераи кредитует счет бан-

ка-попечителя.

     2Этап 6.День торговли + 5 дней (Т+5)

     ┌─────────┐                              ┌─────────┐

     │ продажа │                              │ покупка │

     │ клиент А│                              │ клиент Б│

     └─────────┘     ┌──────────────────┐     └─────────┘

                     │клиринговая     │

     ┌─────────┐     │    палата        │     ┌─────────┐

     │ продажа │     └─────┬──────┬─────┘     │ покупка │

     │ брокер А├───────────┘      └───────────┤ брокер Б│

     └───────┬─┘                              └─┬───────┘

             │                                  │

             │                                  │

┌────────┬──┴───────┬──────────────────┬───────┴─┬─────────┐

│СЧЕТ    │СЧЕТ      │СЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ│СЧЕТ     │СЧЕТ     │

│клиентаА│брокера А │ПАЛАТЫ│брокера Б│клиента Б│

│        │          │                  │         │         │

├────────┴──────────┴──────────────────┴─────────┴─────────┤

│                      ДЕПОЗИТАРИЙ                         │

└──────────────────────────────────────────────────────────┘

                            - 41 -

     15- банк-попечительБ  оплачиваетпокупающему брокеру Б

представленные ценные бумаги;

     16- деньги,полученные  от банка-попечителя Б,брокер Б

зачисляет на счет клиринговой палаты;

     17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;

     18- брокер А переводит полученныеденьги  насчетбан-

ка-попечителя А.

     2Финансовая часть

     Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть

этого процесса.Она представляет собой совокупность действий,

при которых клиринговая палата рассчитывает величину  денежных

средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отоб-

ражающую величину риска членов Клиринговой палаты,  приходящу-

юсяна  каждого из них,когда они имеют обязательства перед

Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется  исово-

купностьюобязательств  самойКлиринговой палаты,когда она

выступает гарантом по отношениюкучастникам  клиринга.Фи-

нансовая частьпроцессаклиринга в полном объеме осуществля-

ется на рынке фьючерсных операций.

     Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:

     - аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

     - аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

     - управление риском и информационные системы для отслежи-

       вания финансовой целостности участников клиринга;

     - гарантийные фонды и право на их использование.

     Один и тот же участник торгов может выступать призаклю-

                            - 42 -

чениифьючерсного  контракта как с позиции продавца,  так и с

позиции покупателя.Если он участвует в двух одинаковых конт-

рактах с противоположных позиций,то исполнение этих контрак-

тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя

друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или

покупателя не скомпенсирована,то она называетсяоткрытой  и

предполагает необходимость исполнения контракта.

     Наличие открытых позиций,требует от членовКлиринговой

палаты представления   финансовыхгарантий  исполнениясоот-

ветствующих контрактов в виде маржи (задатка).

     Гарантийные задаткибывают  двухтипов:первоначальный

(или деопзит) и переменный(илимаржа).Как  правило, размеры

первоначальныхзадатков устанавливаются не ниже определенного

минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо-

зит представляет собой ту первоначальную сумму денег,  которую

должны внести каждыйпродавеци  покупательпризаключении

сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего

выполнение клиентом своих финансовых обязательств.  Размер де-

позита устанавливаетсясоответственнорыночному  риску,как

правило, в пределах от пяти до восемьнадцати  процентовноми-

нальной стоимостиконтракта,но при резких колебаниях цен он

может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на

серебро в1980  годувеличинадепозита составляла пятьдесят

процентов стоимостиконтракта.Перед   наступлением   месяца

поставки размердепозита может составлять сто процентов стои-

мости контракта.

     Внесение средстввсчет депозита может быть произведено

следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере-

водом);государственными ценнымибумагами-  обычно со сроком

                            - 43 -

погашения не больше года (чаще всего -  краткосрочнымиказна-

чейскими векселями,однако нередко они оцениваются по текущей

рыночной стоимости или не более девяноста процентов от ихно-

минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент-

ными облигациямифедеральногоправительства  или банковскими

аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме

клиринговой палаты.

     Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.

На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо-

зитыпервоначальнойрасчетной маржи члена клиринговой палаты

основываются на чистой длинной (покупка) или короткой  (прода-

жа) фьючерсной позиции.Например, от члена клиринговой палаты

с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и

длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре-

буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере

стоимостичистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак-

тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая

палата Нью-Йоркской товарной биржи требует  маржевыедепозиты

по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози-

ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ-

никвладеет  позициейв десять длинных и десять коротких,а

размер маржи составляет 2000 долларов за каждый  контракт,то

член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла-

ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво-

начальнаямаржа исчисляется как процент от стоимости контрак-

тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры-

тых позиций умноженное на фиксированную величину.

     Каждая клиринговая палата самаопределяет  требованияк

участникам в отношении внесения первоначальной маржи.  От того

                            - 44 -

насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс

между целостностью(надежностью)  рынкаиего ликвидностью.

Если требования к размеру маржи слишком малы ,то каждый слу-

чай риска неисполнения представляет проблему .  Если они слиш-

ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что

приведет ксокращению  числаучастников торгов и ликвидности

рынка.

     В отличие от депозита,который вноситсяпри  заключении

каждого биржевогоконтрактаи  возвращается на счет продавца

или покупателя после его ликвидации противоположенной операци-

ей илиидет  воплатупоставки  товара,переменная   маржа

вносится только при неблагоприятном изменении цен.

     Переменная маржа вносится или может быть полученаучаст-

никомторгов  при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам

каждой торговой сессии.Первоначальная маржа является выигры-

шемили  проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании

рыночных цен.

     Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по

следующим формулам:

       По = Ст-Со , где

       По - переменная маржа попозиции,  открытойвходе

торговой сессии;

       Ст - стоимостьконтракта  покотировочной цене данной

торговой сессии;

       Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

       Пт = Ст - Сп,где

       Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры-

той в ходе торговой сессии;

       Ст - стоимостьконтракта  покотировочной цене данной

                            - 45 -

торговой сессии;

       Сп - стоимость контракта по котировочной ценепредыду-

щей торговой сессии.

       Пз = Сз - Сп,где

       Пз - переменнаямаржа  по позиции,закрытойв ходе

торговой сессии путем заключения контракта спро-

тивоположнойпозиции;

       Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож-

ной позиции;

       Сп - стоимостьконтракта по котировочной цене предыду-

щей торговой сессии.

     Если переменная маржа,исчисленная по вышеуказанным фор-

мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа-

теля; если отрицательна, -то покупателем в пользу продавца.

     Легче всегопродемонстрировать работу системы клиринга и

маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела-

ем следующие предположения о работе системы.

     1. Клиринговаяпалата  взимаетмаржу со своих членов по

        системе нетто (чистой стоимости).

     2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира-

        ют маржис  клиентов по системе брутто (валовой метод

        ведения счетов).

     3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель,цена

        контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов.

     4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную

        маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларовс

        контракта).

     5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают

        маржи в том же объеме со своих клиентов.

                            - 46 -

                                                    2СХЕМА 3

                            ┌────────────────────────────┐

                            │   _Клиринговая палата    .   │

                            │   Счета членов-участников: │

                       ┌────┤                            ├────┐

                       │    │          ДлинныеКороткие │    │

                       │    │ Брокер А    250      230   │    │

                       │    │ Брокер Б     -        20   │    │

                       │    └────────────────────────────┘    │

                       │                                      │

                       │                                      │

            ┌──────────┴───────────────┐       ┌──────────────┴───────────┐

│ _Член-участник (брокер) А. │       │ _Член-участник (брокер) Б. │

│                          │       │ Счета клиентов:          │

│длинные      короткие   │       │                          │

│    100           90      │       │  длинные    короткие   │

        ┌───┤                          ├───┐   │     020      │

        │   │  Совместные счета        │   │   └────────────┬─────────────┘

        │   │                          │   │                │

        │   │  длинные      короткие   │   │                │

        │   │    150          140      │   │                │

        │   └─────────────┬────────────┘   │         ┌──────┴──────┐

        │                 │                │         │ Клиент 3    │

┌──────┴──────┐          │         ┌──────┴──────┐│ 20 коротких │

│ Клиент 1    │          │         │ Клиент 2    │  └─────────────┘

│ 100 длинных │          │         │ 90 коротких │

└─────────────┘          │         └─────────────┘

                          │

                            - 47 -

                                         (продолжение схемы 3)

                          │

            ┌─────────────┴────────────┐

│   _Неклиринговый брокер.   │

│   Счета клиентов         │

        ┌───┤                          ├───┐

        │   │   длинные     короткие   │   │

        │   │     150         140      │   │

        │   └──────────────────────────┘   │

        │                                  │

        │                                  │

┌──────┴──────┐                    ┌──────┴──────┐

│ Клиент 4    │                    │ Клиент 5    │

│ 150 длинных │                    │ 140 коротких│

└─────────────┘                    └─────────────┘

   Первоначальная маржа

     На схеме  показаны первоначальные маржи.  Обратите внима-

ние, что из 500.000 долларов маржа клиентов,40.000 удержива-

ются клиринговой палатойсогласносистеме нетто,а 460.000

удерживается членами-участниками клиринга.По системебрутто

все маржи удерживаются клиринговой палатой.

                            - 48 -

     Переменная маржа

     Предположим, чтофьючерсные цены поднимаются с 10 долла-

ров за баррель до 10,5 долларовзабаррель  втечениедня.

"Длинные" позицииполучат прибыль в 500 долларов за контракт,

"короткие" - потерпят убыток в 500 долларов за  контракт. Фью-

черсный брокер А потребует у держателей "коротких" позиций до-

полнительную маржу в размере 115.000 долларов (230  контрактов

по 500долларов за контракт) и выплатит 125.000 долларов (250

x 500) клиентам с "длинными" позициями.  ФьючерсныйброкерБ

должен получить 10000 долларов (20 x 500).

     Клиринговый палата получит10000 долларов от брокера Б и

уплатит 10000 долларов брокеруА.Таким  образом,начальная

сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели корот-

ких" позиций не желают или не в состоянии внести  дополнитель-

ные маржи (т.е. ответить на требование о внесении дополнитель-

ного маржа),держатели "длинных" позиций, тем не менее, могут

получить свою прибыль за счет начальных маржей,  произведенных

держателями "коротких" позиций.

     Большое значениев клиринговой системе придается сохра-

нению финансовой целостности рынка и мероприятиям по  управле-

нию рискомневыполнения своих обязательств членом Клиринговой

палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разде-

лением риска между ее участниками, когда по обязательствам од-

го несут ответственность все члены системы, пропорционально их

                            - 49 -

доле участия.Подсохранением  финансовойцелостности рынка

следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки

одним членам системы клиринга,возникающие в результате невы-

полнения своих обязательств по сделкамдругимичленами.  Для

этого всеклиринговые  палаты создают специальные Гарантийные

фонды, формируемые из вступительных взносов  своихчленов.В

некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантий-

ных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддерж-

кубанков (как правило учредителей клиринговой палаты) в виде

кредитной линии, что является весьма эффективным средством при

срывебольшого  числасделоки больших объемах невыполненых

обязательств.Наличие кредитной линии намного повышает надеж-

ность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать

гарантом выполнения обязательств по каждой  зарегистрированной

ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии про-

извести поставку или покупатель не в состянии оплатить постав-

ляемый по контракту товар , это называется неисполнением конт-

рактных обязательств.   Клиринговаяпалата  выполняетобяза-

тельство продавца или покупателя,неспособных исполнитьсвои

обязательства, изсредствгарантийного фонда.Уверенность в

том, что клиринговая палата выполнит контрактные  обязательст-

ва, позволяет участникам торговвести торги,не заботясь о ре-

путации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Конт-

рактные обязательства заключаются с клиринговой палатой,а не

друг с другом.Это уменьшает затраты на совершениесделоки

позволяет фьючерсным рынкам эффективнр действовать. Фьючерсные

рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не забо-

тясь ориске,  связанном с невыполнением обязательств.  Риск,

связанный с невыполнением обязательствсостороны  отдельных

                            - 50 -

участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты.

     На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гаран-

тий,в то время как на других введено полноегарантирование.

Полное гарантированиесделоктребует значительной финансовой

мощности.При этом должны быть серьезно продуманы последствия

срывови нарушений.  Члены системы сверки и зачета как единая

организация принимают на себя связанный с деятельностью систе-

мы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гаран-

тий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговы-

ми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно

происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпо-

рацииявляется не допустить потерь по всем сделкам нарушившей

стороны.Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в

первуюочередь  из взносанарушевшего обязательства члена в

клиринговый фонд.Если этих денегоказывается  недостаточно,

деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда.  В

последнем случае ответственность пропорционально переходит  на

всех остальных членов.

     Кроме складывающихся из взносов членовфинансовыхресур-

сов, клиринговая   палатадолжна  иметьидругие  источники

средств,такие,  как депозиты членов,ликвидное обеспечение,

банковскиелинии  ивозможностьпри необходимости требовать

внесения дополнительных средств от членов.  Возможность выдер-

живать финансовые удары очевидно является важнейшей для систе-

мы,но она также поощряет участие и увеличивает довериечле-

нов.В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организа-

ции позволяет избегать некоторых проблем до того,  каконив

действительности возникнут.

     При внесении средств в клиринговый фонд счленов  должны

                            - 51 -

быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, ко-

торый их участие привносит в систему. Степень риска обычно оп-

ределяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

     Гарантии вступают в силу как толькоуспешно  завершается

процесс сверки.По утвержденным сделкам,например,  гарантии

могут существовать с момента сверки и ввода в систему.Другие

сделкиподпадают под действие гарантий немедленно по заверше-

нии сверки,в то время как сделки,по которым возникливоп-

росы,гарантируются немедленно по исправлении. Система гаран-

тий может также применяться к неисполненным в назначенный день

сделкам по любой причине,включая нарушение обязательств чле-

ном системы.Для  сохраненияцелостностирынка  клиринговая

система должна предоставлять гарантии и на этот случай.  И это

может оказаться основным испытанием полезности и эффективности

клиринговой системы.

     Работать эффективно   -   с   минимальными    финансовыми

последствиями для палаты и ее членов - потребует использования

пересчета по рынку,анализа риска,постоянного наблюдения за

деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рын-

ку может свести риск к одному дню задержки,так как сорвавший

поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения це-

ны товара.

     Одним из  мероприятий,проводимымклиринговой палатой в

целях снижения риска , является "ограничение позиций".

     Клиринговые палатывводят  ограничения для своих членов

по количеству количеству открываемых позиций отдельным членом,

по совокупному объему обязательств,принимаемых на себя одним

членом.

     Таким образом , клиринговыая палата осуществляет комплекс

                            - 52 -

мер для участников рынка по снижению степени риска  невыполне-

ния своих обязательств одним из них.

     Большое значение Клиринговая палатапридает  финансовому

состоянию своих членов.Как правило, для вступления в клирин-

говую палату фирма должна отвечать отвечать определенным  тре-

бованиям, устанавливаемым   Правлением   клиринговой   палаты.

Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких

финансовых требований.Те фирмы ,которые  неудовлетворяют

этимтребованиям,  торгуютна бирже через членов клиринговой

палаты.

                    КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ

     Клиринговая палата может быть организована какструктур-

ноеподразделение,входящее в состав биржи или как самостоя-

тельное юридическое лицо.

     При организацииКлиринговой палаты в структуре биржи уп-

равление ею полностью контролируется самой биржей. Такая пала-

та осуществляетклиринговыеоперации  врамках одной биржи,

выступая гарантом по каждой биржевой сделке.

     При организации клиринговой палатыкак  самостоятельного

юридическоголица  онаможет образоваться в форме общества с

ограниченной ответственностью,либо в форме акционерногооб-

ществазакрытого  типа.Своивзаимоотношения с биржей такая

клиринговая палата строит на основе договора,а такжеличной

унии,когда ведущие члены биржи являются одновременно членами

клиринговой палаты.

     В то же время ,несколько бирж могут обслуживаться одной

                            - 53 -

клиринговой организацией,которая объединяет в себе клиринго-

вые все клиринговые палаты этих бирж и является по сути  целой

корпорацией. Такиекорпорации могут выполнять различные функ-

ции. В частности , клиринговая корпорация , обслуживающая Чи-

кагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной органи-

зацией, связанной своим управлением с биржей.

    В Лондоне  Международным Товарным Клиринговым Центром вла-

деет и управляет группа банков,причем данная организация яв-

ляется предприятием, преследующим цели прибыли, продающая кли-

ринговые услуги целому ряду бирж.

    Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерс-

ных сделок,они также являются частьюбанковской  системыи

рынка ценных бумаг.Эти клиринговые корпорации играют намного

менее важную роль ,чем те,которые  обслуживаютфьючерсные

рынки - они обеспечивают перевод средств,но не занимают пол-

ожения противоположной стороны при совершении сделки и нега-

рантируют исполнения контрактных обязательств.

     Основные характеристики клиринговыхпалат  ведущихбирж

мира показаны в таблице 1.

                            - 54 -

                            - 55 -

- 50 -

                            - 56 -

                            - 57 -

КЛИРИНГ НА РСОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ

     Процесс внедренияклиринга  на российском биржевом рынке

сявзан неразрывно с развитием биржевого дела. С одной стороны,

отсутствиешироких форм клиринга на определенной стадии сдер-

живает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга

целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли.

     Появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг,

совершенствование формбиржевой торговли,- все это является

необходимыми предпосылками развития систем клиринга.

     Первым шагом на пути создания клиринговых систем в России

должно быть появление клиринговых (расчетных) палат,  обладаю-

щих достаточной финансовой мощью и независимостью.

     Как уже отмечалось,клиринговая (расчетная) палата может

быть создана в качестве структурного подразделения биржи, либо

как сомостоятельная организациясобразованием  юридического

лица. Опыт создания клиринговых систем есть уже в России.

     В частности,уже более года действует Московский объеди-

ненный расчетый клиринговый дом (ОРКД).Создана расчетная па-

лата Московской товарной биржи (МТБ), обслуживающая расчеты по

фьючерсным операциям.

     Расчетная палата Московской товарнойбиржи  действуетв

структуре самойбиржеи в своей деятельности руководствуется

Временнымипрвилами фьючерсной торговли МТБ. Она организована

как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и пе-

ред Биржей обязательства погарантированномуисполнению  фь-

ючерсныхконтрактов.  Взаимоотношения членов Расчетной палаты

между собой и с Биржей регулируются Вступительной  конвенцией,

                            - 58 -

которуюкаждая  расчетнаяфирма подписывает при вступлении в

Расчетную палату,а также Временными правилами.

     При вступлении в Расчетнуюпалату  расчетнаяфирма

обязана сделатьорганизационныйвзнос и внести вступительный

залог. Размер организационноговзносаи  минимальныйразмер

вступительного залога устанавливается Биржевым комитетом.

     Вступительный залог может бытьвнесен  вследующих

формах:

     - денежная сумма,с которой Биржа выплачивает проценты

расчетной фирме (ставка процента устанавливается Биржевым  ко-

митетом);

     - депозитный договор между расчетной фирмой и банком, где

предусмотрен возвратдепозитныхсредств  вовсех случаях на

счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депо-

зита по требованию Биржи;

     - безотзывныйаккредитив  савтоматическипродлеваемым

сроком действия;

     - места члена МТБ,а также ценные бумаги, перечень и за-

логовую стоимость которых устанавливает Биржевой комитет.

     В случае использования для внесения вступительного залога

иностранной валюты,онапересчитываетсяв  рублипо курсу,

устанавливаемому Биржевым комитетом.

     От  размера внесенного вступительного залога зависит

объем фьючерсных операций,которыеразрешено  вестинаМТБ

расчетной фирме. Соотношение между размером внесенного вступи-

тельного залога и предельным числом открытых позиций  устанав-

ливается Биржевым комитетом.Расчетные фирмы, являющиеся члена-

ми Расчетной палаты,обязаны по запросам отдела надзора МТБ в

трехдневныйсрок представлять копии квартальных и годовых ба-

                            - 59 -

лансов, информировать Биржу о своем текущем финансовом состоя-

нии, а также предъявлять складские расписки, гарантийные пись-

ма и другие документы, подтверждающие их способность исполнить

заключенные контракты.

     МТБ  заключает с одним из банков договор на обслужи-

вание Расчетной палаты между собой и сБиржейведутся  через

этот счет.

     Для каждой расчетной фирмы на счете Расчетной палаты отк-

рывается субсчет.Расчетное бюро Биржи ведет субсчета расчет-

ных фирм, производя без предварительного уведомления расчетных

фирм и клиентов всеоперации,вытекающие  всоответствиис

Временными правилами из действий участников фьючерсной торгов-

ли на МТБ.Расчетная фирма несет ответственность за поддержа-

ние необходимого уровня средств на своем субсчете.

При взаиморасчетах, проводимых расчетным бюро Биржи, использу-

етсяпонятие  клиентского счета.Каждому зарегистрированному

клиенту (включая каждого брокера, торгующего на свои средства)

ставится в соответствие своей клиентский счет. Клиентские сче-

та не являются субсчетами на счете Расчетной палаты. Они нужны

дляинформированиярасчетных  фирмо торговой активности их

клиентов на Бирже и вытекающих финансовых последствиях. Клиен-

тскиесчета  заводятсятакжедля самих расчетных фирм,что

обеспечивает им возможность отслеживать финансовые последствия

собственных дилерских операций на Бирже.

                            - 60 -

     МЕРОПРИЯТИЯ ПО ВНЕДРЕНИЮ КЛИРИНГА НА ТФБ"Санкт-Петербург"

     РАСЧЕТЫ НА РЫНКЕ ПРИВАТИЗАЦИОННЫХ ЧЕКОВ

     Попытка применения простейших методов организации клирин-

га была сделана на Товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург" на

рынке приватизационных чеков. Предполагаллось внедрить систему

расчетов междуучастниками торгов приватизационными чеками за

наличный расчет. Обоснование для организации расчетов с приме-

неием различногородасистем  зачета обязательств по сделкам

между участниками торгов было выражено в наметившейся  тенден-

ции роста объёмов сделок за наличный расчет, которые достигали

21.500 (двадцатиоднойтысячи   пятисот)   штук   чеков   на

сумму свыше 111 миллионов рублей в неделю.Среднне количество

сделок за неделю состовляло около ста.

    Была предложена следующая схема расчетов.

При расчетной палате биржи организовывался Депозитарий  ценных

бумаг, которыйбыл призван выполнять функции хранилища прива-

тизационных чеков и денежных средств.Для организацииработы

Депозитария Биржа заключила договор на обслуживание с одним из

коммерческих банков, который осуществлял бы операции по приему

на хранениеи  выдаче денежных средств и чеков.  Предложенная

технология расчетов выгляделаследующим образом.

     Член Депозитария(Брокер) вносит на счета в уполномочен-

ный Бержей Банк наличные деньги и приватизационные чеки до на-

чала каждого рабочего дня в количестве, определяемом Брокером.

При приеме чеков на хранение осуществляетсяихпроверка,  по

результатамкоторой  чекможет быть не принят и не включен в

                            - 61 -

число чеков, указанных на чек-счете.

     После сдачи денег и чеков до начала торговой сессии Брокер

получает вПалате  чек-счет,которыйявляетсяоснованием для

заключения сделок на рынке приватизационных чеков.  Суммына-

личных денег и чеков,указанные на чек-счете,являются ограниче-

нием,в пределах которого Брокерможетзаключать  сделки.

Каждая заключенная на рынке сделка должна фиксироваться участ-

ником торгов на карточках купли/продажи. Основными требования-

ми к заполнению карточек купли/продажи являются:

       - количество чеков;

       - сумма сделки;

       - N Брокера продавца и N Брокера покупателя;

       - время совершения сделки;

       - подпись Брокера.

     Регистрация сделок осуществляется непосредственно втор-

говойяме  сразупослеих фиксации маклером по предъявлении

Брокерами карточек купли/продажи. Сделки регистрируются только

между членами Депозитария.

     После регистрации сделки в Брокер-покупатель теряетвоз-

можностьраспоряжаться  денежными средствами в сумме сделки,а

Брокер-продавец - чеками в количестве,соответствующем объему

сделки.

     По завершении последней торговой сессии дня выдача налич-

ныхденежных средств и чеков Брокерам по результатам торговли

осуществляется кассиром Банка после подтверждения всех  сделок

карточками купли/продажи. Сверка карточек купли/продажи прово-

дится сотрудниками Палаты.

     Если обнаруживаютсянесошедшиеся карточки,то брокеры вы-

зываются для коррекции в Палату.Если Брокер не сверит сделку

                            - 62 -

доконца последней торговой сессии дня,то Палата направляет

извещение о несверенной сделке Брокеру.

     По всем  зарегистрированным ипрошедшим сверку сделкам Па-

лата производит расчеты.В результате, обмен чеков наденьги

между продавцоми покупателем происходит в виде изменения за-

писей на их счетах в Депозитарии: у продавца уменьшается оста-

ток насчете  приватизационныхчеков на количество проданных

чекови одновременно увеличивается остаток  насчетеденежных

яредств. Обратные действия происходят на счетах покупателя.

     Преимущества для участников рынка при данной схеме расче-

тов заключаются в следующем:

     - прежде всего отсутствует пересчетденежных  средстви

чеков при каждой операции купли/продажи;

     - снимаются проблемы с ежедневной транспортировкой и хра-

нением денег и чеков;

     - гарантия наличия чеков у продавца и денег у покупателя.

     Обособленность клиринговойпалаты  отбиржиможет быть

объяснена тем, что для выполнения функций гаранта клиринговая

палата должнаобладать достаточными финансовыми ресурсами для

покрытия возможных убытков своих членов,которые в своюоче-

редьдолжны быть сохранены от инфляции и формироваться как за

счет взносов членов клиринговой палаты,так и за счет доходов

самой палаты.Если гарантийный фонд клиринговой палаты форми-

руется в большей своей части за счет взносов ее членов, то для

последнихэто  ведетк удорожанию рынка,делает рынок менее

ликвидным.В этой связи клиринговая палатадолжна  приложить

максимумусилий  вформированиигарантийного  фонда за счет

собственных источников.Существующее законодательство не позво-

ляетрасчетной  палате в структуре биржи осуществлять коммер-

                            - 63 -

ческие операции.

     В настоящее время на российском биржевом рынке существуют

системы клиринга,обслуживающие рынок фьючерсных операций. Но

нет ни одной системы,которая действует на рынке реальных то-

варов. Расчеты между участниками торговли на всех биржах  осу-

ществляются без участия их расчетных палат. Нет никакого меха-

низма регулирования поставки и оплаты товаров.

     В качестве  одного из возможных вариантов участия расчет-

ной палаты во взаимоотношениях продавцов и  покупателейможет

быть система гарантийного обеспечения,построенная на органи-

зации расчетов между продавцами и покупателями через Клиринго-

вую палату,которая  всвою очередь является независимым фи-

нансовым институтом.Данная   система   внедряется   на   ТФБ

"Санкт-Петербург" в настоящее время. Клиринговая палата созда-

ется в форме кредитного учреждения по законодательству России.

Ее учредителями должны выступить сама биржа , ряд коммерческих

банков города Сант-Петербурга и брокерских фирм, работающих на

бирже.

     Технология системыгарнтийного  обеспечения   сделок   и

расчетов строится по принципу прямого урегулирования , описан-

ному в главе 1 части 3 данного дипломного проекта,  когда кли-

ринговая палатаневыступает третьей стороной по заключенным

сделкам, а лишь опосредует отношениямеждуучастниками  тор-

гов,формируетгарантийный  фонд и компенсирует убытки постра-

давшей стороне в размере гарантийного обеспечения ,  начислен-

ного по сорванной сделке.

                            - 64 -

                СХЕМА ГАРАНТИЙНОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ

     В рамках системы гаранитйного обеспечения Брокерские кон-

торы вносятна счет Клиринговой палаты гарантийный взнос,из

которого начисляется гарантийное обеспечение по каждой  сделке

как процент от суммы этой сделки.Гарантийное обеспечение на-

числяется на срок равный периоду с моментазаключениясделки

до момента,к которому согласно договору купли-продажи должны

быть выполнены обязательства стороны(покупательили  прода-

вец),представляемой брокерской конторой. В случае выполнения

стороной своих обязательств по договору  купли-продажигаран-

тийное обеспечение возвращается на ее счет,в случае же невы-

полнения стороной своих обязательств,их неполного выполнения

или задержки Клиринговой палаты использует гарантийное обеспе-

чение данной стороны или его часть для возмещения ущерба пост-

радавшейстороне  (приневыполнении обязательств гарантийное

обеспечение полностью перечисляется на счет брокера пострадав-

шей стороны,при задержке из гарантийное обеспечение выплачи-

ваются пенни).Клиринговая Палата принимает насебя  обязан-

ности по управлению гарантийный взнос.

     Система гарантийногообеспечения  позволяет   брокерским

конторампредложить своим клиентам компенсацию ущерба (в виде

штрафных санкций) в случае срыва или задержкисделки,заклю-

ченнойданной брокерской конторой,по вине контрагента.Это

является безусловнымконкурентнымпреимуществом  ипозволит

расширитькруг клиентуры,приобретение которого не сопряжено

ни с каким дополнительным риском для брокерской конторы.

     Участие в системе гарантийное обеспечение требует от бро-

                          - 65 -

кера внесения гарантийный взнос и поддержанияегов  объеме,

достаточном для обеспечения всех заключаемых данной брокерской

фирмой сделок.

     Риск брокерской конторы заключается вневыполнении  (не-

полном,неточном  или несвоевременном выполнении) ее клиентом

своих обязательств по договору купли-продажи, так как разрабо-

таннаятехнология предполагает,что брокерская контора несет

три вида ответственности:

     1. ответственность перед Клиентом и Клиринговой палаты за

надлежащее выполнение всех своих обязательств,  вытекающихиз

договорапоручения  и Соглашения о взаимоотношениях брокера с

Клиринговой Палатой, в том числе в отношении третьих лиц;

     2. частичную(в  размере гарантийногообеспечения)от-

ветственностьперед  контрагентомсвоегоКлиента,  брокером

контрагента и Клиринговой Палатой за выполнение Клиентом своих

обязательств по договору купли-продажи;

     3. частичную(в размере,  определенным договором поруче-

ния) ответственность перед своим клиентом за выполнениесвоих

обязательств и функций в качестветретьихлиц  подоговорам

проручения и купли-продажи его контрагентом,брокером послед-

него и Клиринговой Палатой.

     Клиент в свою очередь несет ответственностьпередсвоим

контрагентом (подоговору купли-продажи) и перед брокером (по

договору поручения за выполнение своих обязательств по отноше-

нию к брокеру, контрагенту и Клиринговой Палате).

     Компенсация второго видаответственностиброкера  может

быть предусмотрена договором поручения.

                            - 66 -

     Третий вид  ответственности брокера полностью компенсиру-

ется ответственностью Клиринговой Палаты перед брокером втом

случае,если размер ответственности последнего перед его кли-

ентом, определенный договором поручения, не превышает сумму

по сделке.

     Очевидно, что предлагаемая система ориентирована набро-

керские фирмы, имеющие надежную клиентуру.

                        СХЕМА РАСЧЕТОВ

     Из вышеизложенного описания схемы функционирования систе-

мы гарантийное обеспечение сделок с очевидностью следует необ-

ходимость для Клиринговой Палаты отслеживать исполнение обяза-

тельствпо договору купли-продажи обеими сторонами последнего

с целью обеспечения достоверности оснований для операций с га-

рантийное обеспечение.

     Клиринговая Палатаоставляет  за собой функции Расчетной

Палаты по регистрации сделок,заключенных на ТФБ"СПб",в том

числеи сделок с формой оплаты,определенной в договоре куп-

ли-продажи как "расчеты через Клиринговую Палату".  В договоре

купли-продажитакже  устанавливаетсядата,к которой брокер

продавца должен обеспечить поступление средствнаоплату  по

сделкев  Клиринговойпалаты.С  моментапоступленияэтих

средств в Клиринговой палатывступаютв  силуобязательства

продавца по поставке товара.Последние считаются выполненными

с момента получения Клиринговой Палатой документа, подтвержда-

ющего этот факт и являющегося основанием для передвода Клирин-

                            - 67 -

говой Палатой продавцу средств на оплату по сделке. Форма это-

годокумента и способ его передачи,а также дата,  к которой

обязательства продавца по поставке товара должны быть выполне-

ны, определяются в договоре купли-продажи. Согласно этой схеме

для покупателя форма расчетов - всегда предоплата, для продав-

ца - всегда по факту.

     Т.о. разработаннаятехнология  предоставляетпокупателю

гарантии выполнения продавцом своих обязательств или  быстрого

возвращениясредств  при срыве сделки по вине продавца,  т.е.

устраняет основной риск покупателя при форме оплаты "предопла-

та". Продавец, на первый взгляд, лишается возможности получить

средства в оплату по сделке на некоторое время ранее,чем вы-

полнит свои обязательства (как это было бы при условии предоп-

латы),однако  на самом деле использование предлагаемой схемы

расчетов через Клиринговой палаты позволяет привлечь  дополни-

тельную категорию покупателей,которые имеют возможность осу-

ществить предоплату по сделке,но не желаютподвергать  себя

риску невыполнения контрагентом своих обязательств. Кроме того

Клиринговой палаты предусматривает возможность  предоставления

коммерческих кредитов, в частности покупателям под сделку, за-

регистрированную Клиринговой палатой.Клиринговойпалаты  не

исключаетвозможность  цессии (переуступки прав требования) в

ее пользу как любым из контрагентов по сделке, так и брокерами

поотношению  ксвоим клиентам (и наоборот,что в частности

подразумевается в первой части предложения).

     При условияхпоставки  "франко-склад покупателя" ("фран-

ко-вагон станция назначения" и других аналогичных условиях)  в

случае транспортировки на большие расстояния для продавца осо-

                            - 68 -

бую ценность представляет гарантия оплаты по факту,  обеспечи-

ваемая описываемой технологией расчетов.

     Задержку расчетов,которая,  как правило, является неиз-

бежным следствием усложнения системы расчетов,  предполагается

компенсировать, во-первых, установлением корреспондентских от-

ношений между банками-членами Клиринговой палаты, на корр.сче-

тах Клиринговой палаты в которых и открываются  текущиесчета

"гарантийного обеспечения" брокерских контор, с приданием этим

банкам статуса клирингового коммерческого банка; и, во-вторых,

предоставлениемпокупателям кредитов на срок прохождения пла-

тежа под минимальный процент.

     Фактически, КлиринговаяПалата  берет на себя часть уси-

лий (и,следовательно,затрат)  поотслеживаниюисполнения

сделки, сокращая соответствующие усилия и затраты сторон дого-

вора купли-продажи. Однако особенностью предлагаемой схемы яв-

ляется то,что  КлиринговаяПалата предоставляет свои услуги

брокерам, а те,в свою очередь,могут предложить их клиентам

от своего имени.

     Необходимым условием успешного функционирования схемы яв-

ляется строгоесоблюдение правил и четкое выполнение требова-

ний к составлению и заполнению документов,ответственность за

что лежит,в  первуюочередь,на брокерах.

                            - 69 -

     ПРАВОВЫЕ АСПЕКТЫВВЕДЕНИЯ СИСТЕМЫ ГАРАНТИЙНОГО

     ОБЕСПЕЧЕНИЯ СДЕЛОК НА ТФБ"Санкт-Петербург"

     Правовой основой операций, осуществляемых в рамках данной

технологии, является российское гражданское занконодательство.

     ДОГОВОР КУПЛИ-ПРОДАЖИ

     Основным документом, обязывающим обе стороны к выполнению

своих обязательств по сделке,является договор купли-продажи.

Но это лишь надводная часть айсберга,и заключение такого до-

говора требуетналичияу  егосторон договорных отношений с

третьими лицами, как упоминаемыми, так и не упоминаемыми в до-

говоре-купли продажи.

     Поскольку разработанная технология напоминает скорее пря-

мой двусторонний клиринг,КП не выступает третьей стороной по

сделке и в связи с этим не является и третьей стороной в дого-

воре купли-продажи,а лишь упоминается как третье лицо -ад-

ресатплатежа  и информации о переходе права собственности на

переданный по договору купли-продажи товар.Такая формабыла

также обусловлена тем, что российской арбитражной практике не-

известны трехсторонние договоры купли-продажи, кроме как дого-

вор с участием гаранта,а КП, как мы уже говорили, таковым не

является.Но главным достоинством использования двустороннего

                            - 70 -

договора купли-продажи является возможность не усложнять доку-

ментацию, непосредственно предоставляемую клиентам и регламен-

тирующую их взаимоотношения, сохранив при этом все преимущест-

ва от использования разработанной технологии расчетов через КП

и гарантийного обеспечения.

     Таким образом,в договоре купли-продажи определены права

и обязанностисторон в отношении друг друга,включая обязан-

ность выполнения определенных действий вадресКП.  Основные

особенностидоговора  куплипродажи,используемого в данной

технологии, заключаются в том, что

     1). Покупатель осуществляет предоплату на счет КП;

     2). Продавец осуществляет поставку пофакту  поступления

средств в КП.

     Специфика схемы гарантийного обеспечения потребовала так-

же предусмотреть   возможность   задержки   оплаты/поставкии

отсутствие права стороны прекратить действие  договора,отка-

заться от выполнения своих обязательств или от принятия плате-

жа/товара от контрагента в случае задержки по вине последнего.

Этаоговорка не противоречит действующему по сей день Положе-

нию от поставках продукции производственно-технического назна-

чения от25.07.88  N888,изданного Советом Министров СССР,

Статья 31 которогогласит:"...Покупательвправе,  уведомив

поставщика, отказаться от принятия продукции, поставка которой

просрочена, если в договоре не предусмотрено иное".

     В отличие от любого другого договора ответственность сто-

рон не обязательно должна предусматривать какую-либо компенса-

цию вслучае невыполнения или ненадлежащего выполнения обяза-

тельств, хотя возможность соответствующих  штрафов,пениили

                            - 71 -

других форм возмещения ущерба не исключена.Причина этой осо-

бенности состоит в том, что независимо от расчетов по невыпол-

нению или ненадлежащему выполнению обязательств между сторона-

ми, пострадавшая сторона, как мы увидим далее, в силу договора

порученияс  брокером может рассчитывать на определенную ком-

пенсацию с его стороны.

     В особых  условиях стороны должны оговорить,  какой доку-

мент они будут считать подтверждающим переход права  собствен-

ности на на переданный по договору купли-продажи товар.Хотя

унификация этого документа существенно упростила бы  организа-

цию документооборотав первую очередь для Клиринговой палаты,

хозяйственная и юридическая практика в России пока не  создала

общепринятой формытакого документа.Очевидно,  что наиболее

надежным подтверждением мог бы быть акт приемки-передачи това-

ра, подписанный покупателем. Однако при условиях поставки типа

"франко-вагон станцияотправления"составление  такогоакта

вряд ли реально.В таких случаях покупатель может потребовать

подтверждения состороныпродавца,   заверенное,   например,

транспортным органом.Поэтому на данном этапе Клиринговая па-

лата предлагает сторонам договора купли-продажи самим  устано-

вить требованияк  документу,подтверждающемупереход права

собственности на переданный по договору купли-продажи товар, и

будет руководствоватьсяпри принятии решений о выполнении или

невыполнении обязательств продавцаналичиемили  отсутствием

документа установленной в договоре купли-продажи формы.

                            - 72 -

                      ДОГОВОР ПОРУЧЕНИЯ

     Договор поручения клиента брокеру регламентируетотноше-

ния междуэтими  двумясторонами,новотличие от широко

используемых ныне,распространяется не толькона  заключение

договора купли-продажи,но и на его выполнение. Брокер прини-

мает насебя выполнение функций Клиринговой палаты по отноше-

нию к своему клиенту, а затем поручает их выполнение Клиринго-

вой палате как третьему лицу на основе существующих между дан-

ным брокером и Клиринговой палатой договорных отношений1.

Такая схема регламентации участия Клиринговой палаты  вдого-

ворных отношениях по поводу сделок, заключенных на бирже нахо-

дится в полномсоответствиис  соответствующимиположениями

Гражданского   кодекса  РСФСР,Статья171  которогогласит:

"Исполнение обязательства,возникшего из договора, может быть

возложенов  целом или в части на третье лицо,  если это пре-

дусмотреноустановленнымиправилами...".Однако,  в   соот-

ветствиисо  Статьей223ГК РСФСР "Долженик отвечает за не-

исполнение или ненадлежащее исполнение обязательства  третьими

лицам, на которых было возложено его исполнение".

     Таким образом,если  вдоговоре поручения предусмотрена

такая опция формы расчетов как "расчеты через Клиринговую  па-

лату", тоэто равносильно тому,как если бы брокер от своего

имени предложил клиенту предоставить ему весь ряд услуг,  пре-

дусмотренных разработаннойтехнологией (о существовании кото-

рой клиент, кстати, может и не подозревать), в случае согласия

клиента выполнитьнекоторыеспецифические  условиядоговора

купли-продажи, описанного выше,который является обязательным

                          - 73 -

приложением к договору поручения.

     Система Гарантийногообеспечения реализуется для клиента

только косвенночерез более высокие значения штрафов ипени,

выплачиваемые брокеромвслучае  невыполнениясвоихобяза-

тельств (включая обязательства, которые в действительности бу-

дет выполнятьКлиринговаяпалата),  атакже через возможное

включение в раздел "Ответственность сторон" обязанности броке-

ра компенсироватьсоответствующимификсированнымиплатежами

задержку или срыв сделки по вине контрагента его клиента.

     При заключении договора поручения брокерамрекомендуется

принимать вовнимание  тот факт,что по ГК РСФСР "доверитель

вправе отменить поручение,а поверенный отказаться от него во

всякое время", что является основанием для прекращения догвора

поручения. Поэтому в договоре поручения должно быть предусмот-

рено нетолько  возмещение издержек,понесенных брокером при

исполнении поручения,но также компенсация тех убытков, кото-

рые брокерпонесет  ввидеГарантийного обеспечения или его

части, начисленного по сделке из Гарантийного  взносаданного

брокера в Клиринговую палату.

                            - 74 -

                  ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ

         СОЗДАНИЯ КРЕДИТНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ "КЛИРИНГОВАЯ ПАЛАТА"

     Создание "Клиринговой Палаты" преследует следующиецели:

     -  созданиеиобеспечение  функционирования системы фи-

нансовых гарантий обязательств сторон по заключаемым на товар-

ных ифондовых  биржах сделкам;

     - содействие развитию систем денежных расчетов, активиза-

циифинансовых  рынков,развитию новых технологий финансовых

операций;

     - краткосрочное коммерческое кредитование.

     На первом  этапе деятельности Палаты планируется обслужи-

вание только бирж Санкт-Петербурга,на последующихэтапах  -

распространение сети и комплекса услуг по клиринговым операци-

ям на биржевые рынкитерриторииСеверо-Западногорегиона  и

Москвы,а  такжевозможная интеграция на международные рынки

финансовых инструментов.Клиринговая Палата создается вста-

тусекредитного учреждения с уставным капиталом 75 млн.руб-

лей.в течение первого годаработы  планируетсяпривлечение

среднесрочных депозитов.Объемы привлечения средств будут оп-

ределяться потребностью клиентов в ресурсах, техническими воз-

можностямиПалаты,  наличиемдостаточного количества заинте-

ресованных посредников.В течение первого года работыПалаты

годовой объем кредитования планируется на уровне 600 млн. руб-

лей. При таких операциях в течение первого года работы выпла-

ту дивидендов планируется осуществить по ставке 115% годовых.

                            - 75 -

     Система клиринговых операций предоставляет покупателями

продавцам и брокерам,представляющим их интересы,финансовые

гарантии исполнения обязательств по  заключеннымнабиржевом

рынке сделкам.Для этого брокерские фирмы - члены Палаты соз-

дают Гарантийный Фонд.

     Введение клиринговых операций на биржевых рынках позволит

увеличить надежность и качество биржевых сделок  ,атакже

создатьпредпосылки  для развития фьючерсного рынка как меха-

низма установления цен на рынках реального товара.

     Банковское учреждение (Банк), обладающее статусом Клирин-

гового Банка,которое ведет счета Членов Клиринговой Палаты и

имеет взаимные корреспондентские отношения с Клиринговой Пала-

той и другими банками,обладающими статусом Клирингового Бан-

ка является Клиринговым Коммерческим Банком (ККБ).

     Членом Клиринговой Палаты является участник Товарного или

Фондового рынка, имеющий расчетный счет или субсчет в одном из

ККБ, который внес определенную сумму средств на текущий счет в

КлиринговуюПалату  в качестве гарантийного взноса,  проводит

сделки в соответствии с Правилами,  утверждаемымиПалатой.

     1. КлиринговаяПалата создается в статусе кредитного уч-

реждения и открывает корреспондентский счет в Центральном Бан-

ке России.

     2. Клиринговые Коммерческие Банки устанавливаютвзаимные

прямыекорреспондентскиеотношения для обслуживания расчетов

по сделкам, проходящим в системе клиринговых операций.

     3. КлиринговаяПалата  устанавливаетпрямыекорреспон-

                            - 76 -

дентские отношения со всеми действующими ККБ для ведения теку-

щихсчетов  ГарантийныхВзносовЧленов Клиринговой Палаты и

проведения Членами расчетов по сделкам.

     4. Члены  Клиринговой Палаты открывают расчетный счет или

субсчет в одном из ККБ и предоставляют Клиринговой Палате пра-

вооформления  платежныхдокументов и проведения расчетов по

заключенным ими сделкам на рынках,которые обслуживаются Кли-

ринговой Палатой.

     5. Клиринговая Палата не осуществляетрасчетно-кассового

обслуживания клиентов,не открывает и не ведет расчетных сче-

тов клиентов - Членов Клиринговой Палаты.

     6. Все расчеты по сделкам, совершенным в рамках Клиринго-

вой Палаты проводятся через систему Клиринговых Банков.

     7. КлиринговаяПалата  осуществляет следующие операции в

части проведения клиринга длясделоктоварного  ифондового

рынков:

     - регистрируетсделки,заключаемые на товарных и фондовых

биржах, оформляет договора купли-продажи идругиедокументы,

подтверждающие заключение сделки, в том числе с участием Пала-

ты как третьей стороны в сделке;

     - участвует как третья сторона в сделках,заключаемых на

товарных и фондовых рынках.

     В рамках  участияв сделке Палате передается контроль за

произведением расчетов и поставкой товара или ценных бумаг, на

правахтретьей  стороны по каждой зарегистрированной в Палате

биржевой сделке.

     Палата не  получает прибыли от участия в биржевых сделках

в качестве третьей стороны инеосуществляет  посреднические

операции на бирже;

                            - 77 -

     - принимаетна хранение и/или организует хранение фондо-

вых ценностей и других финансовых инструментов,  обращение ко-

торых обслуживается Клиринговой Палатой;

     - привлекает на депозит средства,составляющие  источник

краткосрочного кредитования и гарантийного обеспечения сделок;

     - управляет средствами гарантийногообеспечения  членов,

которые помещены на корреспондентских счетах Палаты в  ККБ,в

соответствиис  Правиламипроведенияклиринговых операций и

условиями, устанавливаемыми документами, которые регламентиру-

ют членство в Палате;

     - принимает средства на оплату по заключенным на товарном

илифондовом рынках сделкам и исполняет платеж в соответствии

с условиями договораиПравилами  осуществленияклиринговых

операций;

     - осуществляеткраткосрочное  кредитованиепосделкам,

заключенным на товарном или фондовом рынках;

     - организует и создаетинформационныесистемы  исети,

обеспечивающие деятельность Палаты.

     ПЛАН ДОХОДОВ,РАСХОДОВ И ПРИБЫЛИ ПАЛАТЫ

Наименование статей                 Сумма (тыс.руб.)

     Раздел I.Доходы.

     1. Доход по процентам по           649 600,0

краткосрочным ссудам (расч.1)

     2. Членские взносы (расч.2)600,0

                            - 78 -

     3. Оплата услуг и консуль-           1 200,0

таций (расч.3)

     4. Возмещение почтовых,теле-

графных и иных расходов Палаты1 500,0

         Итого по разделу I             652 900,0

     Раздел II. Расходы.

     1. Начисления на заработную          1 124,9

плату, всего (расч.5)

в том числе: - пенсионный фонд              937,4

             - фонд соц. страхования        120,5

             - фонд занятости                67,0

     2. Начисленные и уплаченные

проценты, всего                         470 000,0

     - по кредитам коммерческих

       банков                           390 000,0

     - по кредитам Центрального

       банка                             80 000,0

     3. Целевые налоги                    2 700,0

     4. Амортизационные отчисления          540,0

     5. Пожарная и сторожевая охрана      1 600,0

     6. Операционные, канцелярские,

почтово-телеграфные и др. расходы         3 500,0

   7. Содержание помещений, ремонт      5 000,0

     8. Расходы по содержанию аппа-

рата Палата, включая содержание           2 000,0

легкового автотранспорта

        Итого по разделу II             486 464,9

                            - 79 -

    9. Кроме того, заработная3 348,0

         плата

     Раздел III. Распределение доходов

     1. Балансовая прибыль (расч.6)     163 087,1

     2. Налогооблагаемый доход          166 521,3

       (стр.2 = разд.I - разд.II +

       + стр.9 разд.II - стр.5 разд.III)

     3. Налог на доход (30 %)49 956,3

     4. Доход                           116 565,0

     5. Фонды, всего (расч.6)             3 261,8

в т.ч.: - страхования депозитов

          в коммерческих банках           1 630,9

        - страхования от банкротства      1 630,9

     6. Доход, направляемый на           87 423,0

плату дивидентов (75 %)

     7. Доход Клиринговой Палаты (25 %)29 141,0

     8. Налог на имущество (расч.7)          50,0

     9. Резервный фонд (25 %)             7 285,0

     10. Доход в распоряжении

         Клиринговой Палаты              21 856,0

     11. Прибыль                         18 507,0

                            - 80 -

     РАСЧЕТЫ СТАТЕЙ ДОХОДОВ И РАСХОДОВ ПАЛАТЫ

     Расчет I.Доход по процентам по краткосрочным ссудам.

     I. Доход по процентам по краткосрочным ссудам (кредитова-

ние членов Клиринговой Палаты).

     1. КП обслуживает 50 своих членов.

     2. Средний двухнедельный объем операций по покупкеодной

брокерской конторой(расчетна 100 ведущих брокерских контор

по результатам на 15.11.92 с начала года) - 1 280 тыс. руб.

     3. Объем сделок за две недели составляет 64 000 тыс. руб.

          (стр.3 = стр.2 * стр.1)

     4. КП  осуществляеткраткосрочное кредитование сделок по

ставке 140 % годовых сроком на две недели средствами уставного

фонда .

     5. Доход составит 14 933 330 руб.в месяц.

          (стp.5=стp.3*2/12 *стp.4/100%)

     6. Итого доход составит: 89 600 тыс. руб.в год.

     Расчет II.  Доход по процентам по краткосрочным  кредитам

(кредитование под контракт).

     1. Общий  объем выдаваемых кредитов - 400 000 тыс.руб.в

год.

     2. КП кредитует по ставке 140 % годовых.

     3. Годовой доход составит 560 000 тыс.руб.

         (стр.3 = стр.1 * стр.2 / 100 %)

     Итого доход по пpоцентам и кpаткосpочным ссудам соста-

                            - 81 -

вит 649 600 тыс.pуб. в год.

         (стp.6,pазд.I+стp.3,pазд.II)

     Данные расчеты построены по результатам деятельностиста

лучшихброкерских  фирм по рейтингу Расчетной Палаты биржи на

15.11.92 года.

     Расчет III.Начисленные  и уплаченные проценты по счетам

банков корреспондентов и по срочным вкладам и депозитам на ко-

нец года составят 470 000 тыс.руб.

     Расчет IV. Начисления на заработную плату.

     1. Годовой фонд оплаты труда - 3 348 тыс.руб.

     2. Начисления на заработную плату:

        - пенсионный фонд (28 %)        - 937,4 тыс.руб.

        - фонд соц. страхования (3,6 %) - 120,5 тыс.руб.

        - фонд занятости (2,0 %)        -  67,0 тыс.руб.

     Итого начисления на заработную плату - 1 124,9 тыс.руб.

     Расчет V.Расчет обязательных фондов.

     1. Валовый доход      -         652 900,0 т.руб.

     2. Расходы-         486 465,3 т.руб.

     3. Заработная плата   -           3 348,0 т.руб.

                            - 82 -

     4. Балансовая прибыль -         163 087,1 т.руб.

        (стр.4 = стр.1 - стр.2 - стр.3)

     5. Фонды, всего       -           3 261,8 т.руб.

        в т.ч.  - страхование депозитов в коммерч.  банках -

        (стр.4 * 0.01)1 630,9 т.руб.

                - страхование коммерч.банков от банкротства -

                        1 630,9 т.руб.

     Расчет VI. Налог на имущество.

     1. В соответствии с законом "О налоге на имущество предп-

риятий", налог на имущество предприятий не взимается в течении

первого года работы вновь учреждаемого предприятия. Налог взи-

мается согласно статье 4 п.ж.только с имущества,предостав-

ленного в долгосрочную аренду, по ставке 0,5 %.

     2. Имущество,   предоставленноев  долгосрочнуюаренду,

составляет 10 000 тыс. руб.

     3. Сумму налога составляет 50 тыс. руб.

        (стр.3 = стр.2 * стр.1 / 100 %)

     Таким образом ,планируется по итогам первого годаработы

получить прибыль около 18 миллионов рублей.Данная  суммапол-

ностью будет находиться в распоряжении Палаты и использоваться

на целисовершенствованиятехнологии  клиринговыхопераций,

приобретение оборудования и ноу-хау.

                            - 83 -

                          ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     Биржевое движениев  России в настоящее время переживает

спад, который характерндляэкономики страны  вцелом.Но

несмотря на это, биржевое дело продолжает развиваться. Сущест-

вуют целый ряд бирж в Москве,на Урале ,в Санкт-Петербурге,

которые организовали фьючерсный рынок,  постепенно приобретают

черты организованного рынка фондовые биржи.

     Ожидаемый всплескделовой  активности на вторичном рынке

ценных бумаг за счет акций приватизируемых предприятий  подни-

маетпроблему создания надежного механизма регулирования про-

цедуры торгов, который позволил бы качественно улучшить рынок.

Необходимо создание клиринговой системы,которая обеспечит не

только ускорение расчетов и взаимозачет встречных требований и

обязтельствсторон  по сделкам,но также выступит гарантом и

осуществит контроль за исполнением заключенных сделок.  С этой

точкизрения,  функции клирингового центра при существующих в

России законодательстве и экономических условиях  лучшевсего

будетвыполнять  юридическинезависимыйот биржи финансовый

институт.

     Предпосылки дляразвития  клиринговыхсистем,   которые

обслуживали бы биржевой рынок, уже существуют в России. Однако

действующее законодательство не регулирует  такиесистемы,в

результате чегоих  созданиенаталкиваетсяна  определенные

трудности. В частности ,практика банковскогобухгалтерского

учета незнает  опытаобслуживания тех же фьючерсных рынков.

Практически вкаждом  случаесозанияфьючерсного  рынкана

российских биржахтребуетсясогласование в Центральном Банке

                            - 84 -

именно по вопросу организации взаиморасчетов.

     Существует реальнаяпотребность  в организации механизма

расчетов между участниками биржевого рынка, охватывающего бир-

жи всейРоссиии  испособного удовлетворять их потребности в

части ускорения расчетов .

     Создаваемая наТФБ  "Санкт-Петербург" клиринговая палата

является первым опытом организации клирингового  учрежденияв

Санкт-Петербурге.