Денежно-кредитная политика центральных банков


	Загрузить архив:
	Файл: monetary.zip (28kb [zip], Скачиваний: 133) скачать

дм ГОСУДАРСТВЕННЫЙ КОМИТЕТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ПО ВЫСШЕМУ ОБРАЗОВАНИЮ

МОСКОВСКИЙ ЭКОНОМИКО-СТАТИСТИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Кафедра бизнеса и финансов

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО КУРСУ "ОСНОВЫ БИЗНЕСА"

НА ТЕМУ:

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

Исполнитель:студент группы ДЭ-101

Мельников Р.М.

Научный руководитель: доцент,к.э.н.

Щеголева Н.Г.

Москва, 1995 год.

к План.о

Введение ..................................................... 2

Глава 1. Методы и типы монетарного регулирования ............. 5

Глава 2. Операции на открытом рынке .......................... 8

Глава 3. Изменение учетной ставки ........................... 12

Глава 4. Пересмотр резервных требований ..................... 15

Глава 5. Макроэкономические результаты денежно-кредитной полити-

ки .......................................................... 19

Глава 6. Монетарная политика, валютный курс и международная тор-

говля ....................................................... 23

Заключение .................................................. 26

Использованная литература ................................... 27

д Введение.о

Одним из необходимых условий эффективного развития народно-

го хозяйствав рамках смешанной экономики является формирование

четкого механизма денежно-кредитного регулирования, позволяющего

Центральному банку воздействовать на деловую активность, контро-

лировать деятельность коммерческих банков, добиваться стабилиза-

ции денежного обращения.

Основным объектом денежно-кредитного регулирования со сто-

роны Центральногобанка выступает совокупная наличная и безна-

личная денежная масса в экономике,от динамики которойзависит

изменение совокупного платежеспособного спроса. Поскольку деньги

на современном этапе развития носят кредитный характер (денежная

массавосновном создается в процессе кредитно-депозитной дея-

тельности банков), регулирование структуры иобъемаденежного

оборота Центральныйбанкосуществляет посредством управления

операциями банковских учреждений второго уровня, определения ус-

ловий кредитно-депозитной эмиссии с помощью соответствующих инс-

трументов и методов.

Денежно-кредитная (монетарная) политика государства - очень

демократичный инструмент воздействия на смешанную экономику,не

нарушающий суверенитетабольшинства субъектов системы бизнеса.

Хотя при этом и происходит ограничениерамок ихэкономической

свободы(безэтого вообще невозможно какое-либо регулирование

хозяйственной деятельности), но на ключевые решения, принимаемые

этими субъектами, государство влияет лишь косвенным образом.В

этом заключается одно из главных различий между двумяосновными

направлениямиэкономической политики страны:монетарным и фис-

кальным. Ведь при осуществлении фискальной политики государство,

изымая часть дохода у фирм и домохозяйств, использует эти (полу-

ченные в результате непосредственного вмешательствав деятель-

ностьсуверенныхсубъектов рыночной организации!) средства для

реализации трансфертной программы,а также дляфинансирования

иных государственных расходов. Денежно-кредитная политика,на

мой взгляд, лучше соответствует рыночной системе хозяйствования,

нежели фискальная.

В идеаледенежно-кредитнаяполитика должнаобеспечивать

стабильность цен, полною занятость и экономический рост - таковы

ее высшие и конечные цели.Однако на практике с ее помощью при-

ходится решатьболееузкие, отвечающие насущным потребностям

экономики страны задачи. В зависимости отконкретныхусловий,

сложившихсяв той или иной экономической системе, определяются

приоритетные направления приложения монетарных методов. Но нель-

зя забывать о том, что денежно-кредитная политика - чрезвычайно

мощный,а потому необыкновенно опасный инструмент. С ее помощью

можно выйти из глубочайшего кризиса, но не исключена и печальная

альтернатива - усугубление сложившихся в рыночной системенега-

тивных тенденций. Лишь очень взвешенные решения, принимаемые на

высшем управленческом уровне после серьезного анализаситуации,

рассмотрения альтернативных путей воздействия денежно-кредитной

политики на экономику государства, дадут положительные результа-

ты.

Денежно-кредитная политика приводит кизменениюзначений

основных макроэкономических параметров:ВНП, инфляции,уровня

безработицы.Это происходит потому,что посредством монетарных

методовможно изменить предложение денег в экономической систе-

ме.Механизм воздействия денежно-кредитной политики на основные

переменные народнохозяйственного комплекса,а также результат

корреляции между приращением денежной массы и состояниемэконо-

мики по-разномурасцениваетсяв кейнсианской и монетаристской

теориях, используемых для принятия денежными властями практичес-

ких решений.

В качестве проводника денежно-кредитной политики выступает

Центральный эмиссионный банк государства. Такими банками, напри-

мер, являются Центральный банк Российской Федерации(Банк Рос-

сии), Банк Англии, Банк Японии, Национальный банк Молдовы. В не-

которых странах функции центрального денежно-кредитного учрежде-

ния выполняет целая группа банков (в США, например - Федеральная

Резервная Система). Влияя на основной объект монетарной политики

- денежную массу,центральныйфинансовый орган играет одну из

ведущих ролей в государственном регулировании рыночнойэкономи-

ки. Наделенный государством эмиссионным правом, Центральный банк

реализует политику стабилизацииэкономики,достижения товар-

но-денежной сбалансированности.

Одной из важнейших задач Центрального банка в условиях дву-

хуровневой банковской системы является организация процессов уп-

равления операциями банков на макроэкономическом уровне, поддер-

жание стабильности функционирования банковской и денежной систем

страны. Центральным банком, исходя из сложившейся хозяйственной

конъюнктуры, выбираются цели и приоритеты, разрабатываются соот-

ветствующие стратегия и тактика денежно-кредитной политики,за-

тем реализуемые(более или менее успешно) посредством разнооб-

разных инструментов и методов.

Центральный банк издает официальные материалы (письма, те-

леграммы),имеющие либо обязательный, либо рекомендательный ха-

рактер.Таким образом до сведения коммерческих банков доводится

информация о процедурных, структурных и количественных изменени-

ях в регулирующих мероприятиях Центрального банка,смещении ак-

центов при выборе инструментов монетарной политики.

Регулирующая деятельностьЦентральногобанка основана на

анализе динамики основных макроэкономических показателей, прежде

всего валовогонациональногопродукта и национального дохода,

индекса цен, уровня безработицы, дефицита государственного бюд-

жета.

Без верной денежно-кредитной политики, проводимой централь-

ным банком, экономика не может эффективно функционировать. В пе-

риоды экономического спада и роста безработицы,падения произ-

водства необходимо увеличивать денежное предложение,чтобы сти-

мулировать процесс инвестирования финансовых ресурсовв произ-

водство,а также потребительских расходов - необходимо увеличи-

вать совокупный спрос. В период экономического роста, сопровож-

даемого инфляцией,следуетснижать предложение денег.Именно

этим и занимаются центральные эмиссионные банки.

Основная масса денег, функционирующих в рыночной экономике,

представлена чековыми вкладами. Поскольку "создают" такие вклады

коммерческие банкии иные денежно-кредитные учреждения,цент-

ральные банки управляют возможностью этих институтов финансового

рынка "создавать" чековые деньги посредством кредитно-депозитной

эмиссии.

Такую деятельность нельзя не регулировать. Дело в том, что

коммерческие банки, движимые своими экономическими интересами,

непытаютсясформировать на трансакционных депозитах "нужное"

для экономики количество денег,а, наоборот, усугубляют цикли-

ческиеколебания спада и инфляции.Они считают выгодным расши-

рять предложение денег в периоды роста итем самымусугубляют

инфляцию,а во время депрессии - сокращать денежное предложение

для обеспечения ликвидности,чтобы застраховать себя отугрозы

банкротства.

Главной целью денежно-кредитнойполитикиявляется помощь

экономикев достижении объема производства, характеризующегося

полной занятостью, отсутствием инфляции и ростом. В нашей стране

наданномэтапе рациональная денежно-кредитная политика должна

минимизировать инфляцию и спад производства,не допустить роста

безработицы. Несмотря на всю ее скромность, задача эта достаточ-

но сложная, и, на мой взгляд, наше руководство не совсем успешно

сней справляется.Важно определить долговременные приоритеты.

Зачастую же происходят метания из одной стороны в другую: то ос-

новной задачейобъявляется приостановление спада производства,

то - сокрушение инфляции.

д Глава 1. Методы и типы монетарного регулирования.о

Механизм денежно-кредитного регулирования во многом зависит

от форм организации банковской деятельности в стране и полномо-

чий Центрального банка. Существенное влияние оказывают ииные

факторы. Центробанк можетиспользовать как прямые (администра-

тивные), так и косвенные (экономические) методывоздействия на

деятельность банков.

К административнымметодамотносятся прямыеограничения

(лимиты) или запреты, устанавливаемые Центральным банком в отно-

шении разнообразных параметров деятельности банков поразличным

направлениям. При использовании административныхметодов воз-

действия наиболее широко используются следующиевиды ограниче-

ний: квотирование отдельных видов операций,введение лимитов на

выдачу различных категорий ссуд и на привлечениекредитных ре-

сурсов, ограничение на открытие филиалов и отделений,лимитиро-

вание размеров комиссионного вознаграждения и тарифов заоказа-

ние различных видов услуг,определение процентных ставок, видов

обеспечения, а также лицензирование отдельныхнаправлений бан-

ковской деятельности (например,лицензирование операций с валю-

той и драгоценными металлами).

Административные методы,как правило, используются в стра-

нах с развитой системой государственного планирования экономики.

Правда, довольно часто административное регулирование вводилось

в странах с рыночной организацией хозяйственной жизни,нолишь

на период глобального кризиса.Так, в США такие денежно-кредит-

ные инструменты ФРС применяла в эпоху Великой Депрессии, а также

во время корейской войны. Российский же Центробанк частенько пы-

тается сделать упор именно на административныеметоды. Видимо,

сохраняется пережиток социалистической системы центрального хо-

зяйственного управления.

К экономическим методам регулирования совокупного денежного

оборота относятся мероприятия, использование которых оказывает в

основном косвенное воздействие на решения,принимаемые хозяйс-

твующими субъектами (прежде всего,коммерческими банками), и не

предполагает установление прямых запретов или лимитов.Выделяют

триосновныегруппы экономических методов управления денежным

предложением: налоговые, нормативные и корректирующие. Использо-

вание налоговых методов не является функцией Центрального банка.

Его прерогатива - нормативные и корректирующие методы.

К нормативным методам относятся все виды отчислений и коэф-

фициентов, обязательных к исполнению и устанавливаемыхввиде

норматива.Нормативныеметоды применяются путем установления и

периодического пересмотра в сторонуувеличения илиуменьшения

контрольных цифр в виде соотношения двух величин.Основным нор-

мативным инструментом является изменение нормы обязательныхре-

зервов, которая во многом определяет размер денежного мультипли-

катора.

Корректирующее воздействиеосуществляется путем проведения

кредитных операций Центральным банком (когда Центробанк выступа-

ет в качестве кредитора в последней инстанции) и операций с цен-

ными бумагами, которые могут проводиться по усмотрению Централь-

ного банка в необходимых масштабах и с нужной периодичностью, за

счет чего эффект достигается более быстро. Эта форма воздействия

отличается гибкостьюи оперативностью,возможностью оказывать

стимулирующее либо ограничивающее воздействие на кредитно-депо-

зитную эмиссию в зависимости от ситуации.

Экономические методы в наибольшей степени присущи экономике

рыночного типа с сильными традициями высококонкурентныхрынков.

В частности, Федеральная Резервная Система, осуществляя контроль

за финансовыми посредниками,в настоящее времяпрактически не

использует административных методов.

В большинстве стран в целях управления и регулирования бан-

ковских операций Центральный банк ориентируетсяв основномна

использование экономических методов, работая, впрочем, и с адми-

нистративными инструментами. Согласно установкам официальной де-

нежно-кредитной политики разрабатываются основные мероприятия по

денежно-кредитному регулированию в каждый конкретный период, оп-

ределяются наиболее эффективные в данный момент методыуправле-

ния и инструменты воздействия на деятельность банков.Тактичес-

кие действия на краткосрочных временных отрезках во многом опре-

деляются долгосрочными стратегическими планами,не нарушая сло-

жившейся системы приоритетов.

В действующем банковском законодательстве нашей страны (ко-

торое, впрочем, пересматривается сейчас Государственной Думой)

юридически закрепляется переход от чисто административных к ис-

пользованию экономических методов регулирования денежногообра-

щения и кредитной эмиссии,уровня банковских процентных ставок.

Принципы взаимоотношений Центрального банка с коммерческими бан-

ками построены так, чтобы минимизировать вмешательство государс-

тва в действия субъектов рыночной экономики: Центральный банк не

имеет права вмешиваться в текущую деятельность коммерческих бан-

ков; его регулирующие и контрольные функции ограничиваютсяпре-

делами действия соответствующих законов и направлены на поддер-

жание стабильности денежно-кредитной системы,но нетотальный

контроль за банками второго уровня.

В сегодняшних условиях,напоминающих(правда, отдаленно)

рыночную экономику, инструментамиреализацииустановок денеж-

но-кредитной политики, проводимойЦентральнымбанком, должны

стать минимальные резервных требования, определение размеров ре-

финансирования коммерческих банков и установление учетнойстав-

ки, а также операции на открытом рынке.

В зависимостиот состояния хозяйственной конъюнктуры Цент-

ральный банк делает выбор между двумя основными типамимонетар-

ной политики,для каждого из которых характерен свой набор инс-

трументов и определенное сочетание экономическихи администра-

тивных методов регулирования.

Рестрикционная (рестриктивная)денежно-кредитнаяполитика

(так называемая политика "дорогих денег") направлена наужесто-

чение условий и ограничение объема кредитных операций коммерчес-

ких банков и повышение уровня процентных ставок.Ее проведение

обычно также предполагает и сопровождается увеличением налогов,

сокращением государственных расходов,а также другими мероприя-

тиями, направленными на преодоление инфляции. Рестрикционная де-

нежно-кредитная политика может быть использована не только в це-

лях борьбы с инфляцией, но и для сглаживания циклических колеба-

ний деловой активности.

Экспансионистская денежно-кредитная политика сопровождается

расширением масштабов кредитования,ослаблениемконтроля над

приростом количества денег в обращении,понижением уровня про-

цента. Иначе эту систему методов называют еще политикойдешевых

денег.

Денежно-кредитная политика как экспансионистского,таки

рестрикционного типа может иметь тотальный либо селективный ха-

рактер.При тотальной монетарной политике мероприятия Централь-

ногобанка распространяются на все учреждения банковской систе-

мы,при селективной - на отдельные кредитные институты либоих

группы или же на определенные виды банковской деятельности.Се-

лективная денежно-кредитная политика позволяет Центральному бан-

куоказывать выборочное воздействие в определенном направлении.

При ее проведении практикуется использованиеследующих инстру-

ментовили их разнообразных сочетаний:лимитирование отдельных

видов операций банков (или их групп,например по регионам), ус-

тановление размеров вознаграждения коммерческих банков при про-

ведении различных финансово-кредитных операций,регламентация

условий выдачи отдельных видов ссуд различным категориям заемщи-

ков, установление кредитных потолков.

Выбор типа проводимой монетарной политики, а соответственно

и набора инструментов регулированиядеятельностикоммерческих

банков осуществляетсяЦентральнымбанком в каждом конкретном

случае исходя из состояния хозяйственнойконъюнктуры. Разрабо-

танные на основе такого выбора основные направления денежно-кре-

дитной политики утверждаются законодательным органом.Приэтом

необходимо учитыватьвременнойлаг между проведением того или

иного мероприятия монетарного регулирования и проявлением эффек-

та от его реализации.

Основными инструментами денежно-кредитной политики - средс-

твами, при помощи которых планируется достичь поставленных целей

- являются операции на открытом рынке, изменение резервной нормы

и изменение учетной ставки.

д Глава 2.Операции на открытом рынке.о

Одним из самых важных средств регулирования денежного обра-

щенияявляются операции на открытом рынке.Под этим понимается

покупка ипродажа государственных ценных бумаг (облигаций госу-

дарственных займов) на открытом рынке -то естьуфинансовых

посредников и населения.Сюда не входят непосредственные дейс-

твия центрального банка по финансированию дефицита государствен-

ного бюджета (как, например, скупка ГКО Центробанком после неу-

дачного для Минфина аукциона на ММВБ). Да и на первичных аукцио-

нах по размещению ГКО Центробанк выступает главным образом в ро-

ли генерального агента Минфина, а не участника торгов облигация-

ми, хотяему и предоставлено право в исключительных случаях по-

купать государственные ценные бумаги припервичном размещении.

В последнем случае происходит кредитование дефицита федерального

бюджета.

Под определениеоперацийна открытом рынке - вторичном -

подпадают действия с долгами государства, уже находящимися в об-

ращении и имеющимиформуоблигаций (а не суррогата денег типа

КО). Только когда облигации (в России - ГКО)приобретут своего

первого владельца, они смогут выступать в качестве объекта опе-

раций Центрального банка на открытом рынке.

Предположим, центральныйбанксобирается купить облигации

на открытом рынке. Каковы его потенциальные контрагенты? Их мож-

норазбить на 2 группы:финансовые посредники (главным образом

коммерческие банки) и участники делового оборота,не являющиеся

финансовыми посредниками (любые юридические и физические лица).

Покупка у них облигаций вызоветувеличение предложенияденег,

однако происходить это будет по-разному.

Предположим, центральный банк покупаетоблигацииукако-

го-то коммерческого банка. Естественно, он не станет платить на-

личностью. Центробанк произведетоплатуувеличением резервов

коммерческого банканасумму покупки.В результате возрастет

способность банка к кредитованию.

Теперь рассмотримдругойслучай. Частному лицу или фирме

центральный банк заплатит выписанным на себячеком. Получивший

чек контрагентвкладывает его на трансакционный депозит в свой

банк;банк же посылает этот чек в центральный банк для учета. В

результате коммерческий банк увеличивает свои резервы,а значит

и способность к кредитованию.

Однако налицосущественная разница в результатах этих мно-

гоступенчатых сделок. В первом случае увеличиваются лишь резервы

коммерческого банка (которые,правда,он может использовать в

качестве покрытия для кредитов).Во втором случае помимо резер-

вов увеличиваются и чековые вклады,то есть сразу же возрастает

денежная масса М1. Рассмотрим это различие более подробнопри

помощи математических уравнений.

Пусть ^ М - изменение денежного предложения, F - сумма, уп-

лаченная центральным банком за облигации,BM - банковский муль-

типликатор. Тогда получаем

для первого случая:

^ M = F * BM ;

для второго случая:

^ M = F + F * (1 - 1 / BM) * BM = F * BM.

Получается, чтоденежное предложение одинаково изменилось

как в первом,так и во втором случае. Однако структура денежной

массыв этих ситуациях изменилась неодинаково:в первом случае

чековые вклады в банках увеличиваются только засчет кредитной

эмиссии коммерческих банков; во втором случае денежная масса из-

менилась на F (что составляет долю 1 / BM в общем увеличении аг-

регата М1) за счет того, что покупатель облигации вкладывает чек

на текущий счет в своем банке,а остальная часть увеличения де-

нежного предложения вызвана кредитной эмиссией банковской систе-

мы.

Естественно, скупкаценныхбумаг не является единственной

возможностью Центробанка на открытом рынке.Он может не только

покупать,нои продавать государственные облигации. Механизм

этой операции таков.

При продажеЦентральнымбанком ценных бумаг коммерческим

банкам те выписывают чеки насвоикорреспондентскиесчета в

Центробанке. Национальный банк учитывает эти чеки, уменьшая ре-

зервы банков на соответствующие суммы.

При продаже государственных облигаций юридическим лицам, не

являющимся коммерческими банками,и населению,получается,в

сущности, аналогичныйрезультат.Покупатели оплачивают ценные

бумаги чеками на свои банки.Центральный банк уменьшает наэту

сумму резервы, а коммерческий банк покупателя - его трансакцион-

ный депозит.В результате происходит изъятие резервов избан-

ковской системы.

Важно отметить, что уменьшение объема денежной массы в эко-

номикепроисходит в этих двух случаях не совсем одинаково. При

продаже ценных бумаг коммерческому банку уменьшаются егорезер-

вы;при продаже облигаций иным участникам делового оборота сок-

ращаются не только резервы, но и непосредственно в ходе операции

- их депозитные счета. Проиллюстрируем это математически.

в первом случае:

^ M = - F * BM ;

во втором случае:

^ M = - F - F * ( 1 - 1 / BM) * BM = - F * BM.

Как видно изэтих уравнений,главныерезультаты продаж

Центральнымбанком ценных бумаг (вне зависимости от типа рыноч-

ного контрагента) будут одинаковыми. Произойдет изъятие резервов

из системы коммерческих банков (прямо пропорционально банковско-

му мультипликатору). Денежное предложение снизится.

Ведущую рольв операциях на открытом рынке играют коммер-

ческие банки и иные финансовые институты.Частные лица практи-

чески не заключают сделок напрямую с Центральным банком.

Но что же заставляет коммерческие банки и население идти на

покупку или продажу государственных облигаций и заключать сделки

с Центральным банком? Дело заключается в тривиальном взаимодейс-

твии спроса и предложения. Когда Центробанк решает покупать цен-

ные бумаги,спрос на них возрастает,цена растет, а процентная

ставка падает.Это стимулирует "сброс" облигаций контрагентами

Центробанка.При продаже бумаг Центробанком увеличивается пред-

ложение,падает цена,растет процентная ставка. Это приводит к

активнейшей скупке государственных долговых обязательств.

По формепроведения рыночные операции Центрального банка с

ценными бумагами могут быть прямыми либо обратными.Прямая опе-

рация представляет собой обычную покупку либо продажу.Обратная

заключается в купле-продаже ценных бумаг с обязательным соверше-

нием обратной сделки по заранее установленному курсу.Этот инс-

трумент денежного регулирования чрезвычайно популярен встранах

с развитой рыночной экономикой.Так, доля обратных операций (по

отношению к совокупному объему операций на открытомрынке) для

центральных банков ведущих промышленно развитых стран составляет

от 82 до 99,6%.

Обратные операции на открытом рынке,как правило, осущест-

вляются путем заключения соглашений между Центральнымбанкоми

коммерческими банкамио покупке государственных ценных бумаг с

обязательством ихобратнойпродажи черезопределенныйсрок

(обычно один или два месяца) по заранее оговоренной цене.

Обратные операции осуществляются Центральным банком в стро-

гоопределенный день недели.День покупки совпадает с днем об-

ратной продажи ценных бумаг.В данных операциях получаютправо

участвоватьотнюдь не все банки,а лишь те,которые открыли в

Центробанке специальные счета по хранению и учету ценных бумаг.

Суть операций заключается в том, что Центральный банк пред-

лагает рыночным контрагентам продать ему ценные бумаги наусло-

виях, определяемых на основе аукционных торгов, с обязательством

их обратной продажи через несколько недель.Причем все процент-

ные выплаты по ценным бумагам получают исключительно контрагенты

Центробанка.

Предметом торгов служит ставка процента, уплачиваемая ком-

мерческими банками за пользование денежными средствами, получен-

ными от продажи облигаций на срок.Таким образом, обратные опе-

рации на открытом рынке представляют собойаналог кредитапод

залог ценных бумаг - ломбардного кредита.В этом случае Центро-

банк - кредитор в последнейинстанции -используетмеханизм,

сходный с учетной операцией.С экономической,а не юридической

точки зрения, разница заключается в том, что ставку процента при

обратных операциях определяет не только Центральный банк, но и

все коммерческие банки, участвующие в аукционе.

Следует отметить,что благодаря проведению операций по по-

купкеценных бумаг на срок с обязательством их обратной продажи

Центральный банк будет иметь возможность нетолько производить

инъекции в банковскую систему с целью расширения масштаба креди-

тования,но и сокращатьсовокупныерезервы, мультипликативно

уменьшая денежную массу. Ведь если объем обратной продажи ранее

купленных государственных облигацийпревышает суммарныйобъем

новых контрактов, это приведет к сокращению совокупных резервов

и, как следствие, изъятию денег из экономики.

В настоящеевремяв мировой экономической практике именно

операции на открытом рынке являются основным средством регулиро-

вания денежного предложения. Это вызвано их прежде всего необык-

новенно высокой гибкостью данного инструмента, позволяющего вли-

ять на денежную конъюнктуру на краткосрочных временных отрезках,

сглаживать нежелательные колебания денежной массы.

В Россиирынок государственныхоблигацийвысоко развит

(правда, скорее количественно,нежели качественно).Правда, их

роль в денежно-кредитной политике несколько отличаетсяоттой,

которую они играют в западных странах.Безусловно, в любом слу-

чае (и в России, и на Западе) главной является фискальная цель -

финансирование бюджетного дефицита.Однако как инструмент моне-

тарного регулирования государственный долг применяется вРоссии

весьма своеобразно.

Казначейские обязательства,например,являются беспреце-

дентным инструментом в мировой практике. На финансовом рынке по-

явился гибрид, обладающий одновременно свойствами векселя, госу-

дарственной ценнойбумаги,налогового освобождения и средства

расчета.

На первом этапе своего обращения казначейские обязательства

выступают в качестве своеобразного суррогатаденег -средства

обращения, предназначенного для расшивки неплатежей. Эти обяза-

тельства (подпадающие, на мой взгляд,под определение денежного

агрегата MR - реально использующихся в российском платежном обо-

роте средств обращения) "появляются" в результате оформления за-

долженности госбюджета перед предприятиями в виде бумаг с доход-

ностью 40%.Но следует отметить,что обращение некоторых серий

можетбыть затруднено из-за дополнительных ограничений (в част-

ности, осуществления расчетов только со строго определенными от-

раслями народного хозяйства).

После того как бумаги получают определенное количество ин-

доссаментов (отодного до пяти),они могут продаваться любому

юридическому лицу, то есть поступают на открытый рынок как госу-

дарственные ценные бумаги с доходностью 40%.Сейчас объемы про-

даж казначейских обязательств на открытомрынке рынкерастут.

Вот здесь-то и открываются для Центробанка возможности по прове-

дению ортодоксальных операций на открытом рынке.Однако многоп-

рофильность КО,в частности, возможность погашения обязательств

налоговыми освобождениями, увеличивают фискальную и преуменьшают

денежно-кредитную составляющие этого нетривиального инструмента.

Что же касается государственных краткосрочных обязательств

(ГКО), то в денежно-кредитной политике (в отличие от фискальной)

они играют совсем иную роль,нежели казначейскиевекселя, ис-

пользуемые Федеральной Резервной Системой. Главным результатом

их использования при реализации мероприятий монетарнойполитики

является регулирование курса американского доллара по отношению

к российскому рублю, а отнюдь не изменение совокупных резервов

банковской системы.

Показательно, чтоисполняющая обязанности председателя

Центробанка Татьяна Парамонова в интервью еженедельнику "Эконо-

мика и жизнь", рассказывая о денежно-кредитной политике, ее ме-

тодах и приоритетах на данном этапе, даже не упомянула об опера-

циях на открытом рынке. Российские денежные власти ориентируются

преждевсегона более грубые и простые инструменты - резервную

норму и учетную ставку.

Таким образом,операции, осуществляемые российским Центро-

банком на открытом рынке, довольно своеобразны. Нетривиальность

инструментов денежного рынка еще более осложняет выработку стра-

тегий,а также реализацию тактических мероприятий, направленных

наприостановление спада промышленного производства и сдержива-

ние инфляции.

д Глава 3. Изменение учетной ставки.о

Центральные банки обладают еще одним мощным средством денеж-

но-кредитного регулирования. Они предоставляют ссуды банкам вто-

рого уровня.При этом возможны два вариантапередачиденежных

средств коммерческим банкам.

Центральный банк может "переучитывать" долговые обязатель-

ства клиентов коммерческих банков. При этом эти активы комбанков

передаются в Центробанк в обмен на денежную наличность.При от-

сутствии лимитови ограничений в этой области банки никогда не

истощили бы свои ресурсы, снабжая ссудами хозяйствующих субъек-

тов рыночной экономики. Поэтому практически ни один из централь-

ных банков не занимается переучетом в неограниченных размерах.

В самом деле, для экономики довольно пагубной вещью являет-

ся эластичная денежная масса,автоматически расширяющаяся в пе-

риоды интенсивной деловойактивности и сокращающаяся в периоды

спада производства. Это приводит к гибельному усилению амплитуды

периодических колебаний основных параметров экономической систе-

мы.

Большинство централизованных финансовых ресурсов националь-

ных банков в настоящее время выделяются коммерческим банкам не в

результате переучета векселей,апосредством выдачи кредитов

(часто подзалог ценных бумаг).

Центральные банки,как правило,проводят учетную политику

посредством установления ипересмотраофициальной процентной

ставки двух основных видов:ставки редисконтирования (переучета

ценных бумаг) и ставки рефинансирования (непосредственногокре-

дитования банковских учреждений).

Ставка рефинансирования, или уровень платы за кредитные ре-

сурсы, предоставляемые Центральным банком другим банкам, сейчас

несколько выше,чемставки на рынке межбанковских кредитов (в

терминологии США - федеральных фондов).Он в полной мерестре-

мится играть роль "кредитора в последней инстанции".

Политику переучетных операций как метод монетарного регули-

рования Центральный банк осуществляетлибо путемустановления

ставки редисконтирования (косвенный метод),либо при помощи из-

менения условий их переучета (прямой метод) - прежде всего, пос-

редством квотирования. ПолитикарефинансированияЦентральным

банком коммерческих банков может включать регулирование припо-

мощи установления ставки по централизованным кредитам (косвенный

метод), а также прямых ограничений для отдельных банковилиих

групп вотношении их величины,видов,сроков и других условий

предоставления централизованных финансовых ресурсов (прямой ме-

тод).

При проведении государственной учетной политики Центральный

банк также использует не только экономические инструменты (изме-

нение уровня официальных ставок), но и административные - прямой

контроль над рыночными ставками коммерческих банков, директивное

распределение кредитной маржи (разницы между средними процентны-

ми ставками по активным ипассивнымоперациям), установление

верхней границыпроцентныхставок по отдельным видам кредитов

или их фиксированного отношения к официальным ставкам.

Дисконтный (учетный)кредит предоставляется,как правило,

на срок до трех месяцев. Максимальный срок предоставления лом-

бардного кредитавбольшинстве случаев не превышает полугода.

Обычно в качествепокрытиятакого рода займов выступают госу-

дарственные ценные бумаги.

К переучету,атакже в качестве залога при предоставлении

ломбардного кредита могут быть приняты лишь самые надежныецен-

ныебумаги.Сюда входят государственные облигации и некоторые

виды обязательств клиентов по отношению к своимбанкам, список

которых утверждается органами Центрального банка.

Одними из методов денежно-кредитной политики являются также

определение квот переучета,а также условий предоставления лом-

бардного кредита. В дальнейшем все меры, предпринимаемые Цент-

ральным банкомпри кредитовании им коммерческих банков,будем

называть учетной политикой (изменением учетной ставки). При этом

под учетной ставкой будем понимать "универсальный" процент,по

которому Центральный банк взыскивает процентные платежи попре-

доставляемым им ссудам.

Коммерческий банк, берущий у Центрального банка ссуды, уве-

личиваеттемсамым совокупные резервы банковской системы и тем

самым мультипликативно расширяет денежную массу.

Центральный банкможетустанавливать иизменять учетную

ставку.С точкизрениякоммерческих банков,учетнаяставка

представляетсобой издержки,которые приносит приобретение ре-

зервов у Центробанка. Следовательно, падение учетной ставки по-

ощряет банки второго уровня к заимствованию резервов у Централь-

ного банка. Опирающиеся на эти новые резервы кредиты коммерчес-

кихбанков увеличат денежное предложение. Увеличение государс-

твенными денежными властями официальной процентной ставки приве-

дет ксокращению заимствований со стороны банков второго уровня

у национальных банков. Эта мера, как правило, применяется в слу-

чае проведения Центральным банком жесткой рестрикционной кредит-

но-денежной политики (так называемой политики дорогих денег).

Среди инструментов монетарного регулирования встранахс

развитойсмешанной экономикой учетная ставка является вторым по

значению инструментом после операций на открытом рынке.А в не-

которых странах именно учетная политика являетсяосновной сос-

тавляющей набора денежно-кредитных методов.Важно проанализиро-

вать, как же взаимодействуют операции на открытом рынке иучет-

ная политика, формируяединуюстратегию и тактику монетарного

регулирования.

В случае,когда Центральный банк пытается сократить денеж-

ное предложение путем продаж государственных облигаций на откры-

том рынке, принеизменной официальной процентной ставке объемы

учетных операций резко возрастут. В эти периоды учетные операции

будут действовать в противоположном направлении, нежели операции

на открытом рынке, а не усиливать последние. Механизм учетав

этом случаеиграет роль своеобразного предохранительного клапа-

на. Поэтому необходимо координировать действия на открытом рынке

с учетной политикой, что сейчас и реализуется при осуществлении

монетарного регулирования.

При продаже государственных облигаций на открытом рынкев

целяхуменьшения совокупной денежной массы Центральный банк ус-

танавливает высокую учетную ставку.При реализацииэкспансио-

нистской расширительнойполитики денежные власти понижают про-

цент за учет и рефинансирование.Это увеличиваетэффективность

операций на открытом рынке.

Почему же учетная политика уступает по значениюоперациям

на открытом рынке среди инструментов денежно-кредитногорегули-

рования?

Во-первых, Центральныйбанк не в состоянии посредством из-

менения учетной ставки реализовыватьзадачи денежно-кредитного

регулирования вполной мере.Если манипулирование совокупными

резервами банковской системы посредствомопераций наоткрытом

рынкеи изменения нормы обязательных резервов осуществляется по

инициативе Центрального банка, то использование централизованных

кредитовзависит от потребностей банков второго уровня и выбора

ими способаих удовлетворения.Центральный банк не может навя-

зать коммерческим банкам больше учета.Он может лишьпоощрять

коммерческие банки к увеличению объема привлекаемых централизо-

ванных кредитов посредствомуменьшения процентных ставокрефи-

нансирования и редисконтирования,или ограничивать такого рода

заимствования путем повышения ставок.Однако нельзязабывать,

что Центральные банкиобладаютвсе-таки однимочень сильным

средством воздействия в этой области -правом вето,отказав

предоставлении кредита.

Кроме того,количество резервов коммерческих банков, полу-

чаемых путем займов у Центрального банка, обычно очень невелико.

К активизации учетных операций приводят, как правило, лишь круп-

номасштабные действия на открытом рынке.

Кроме непосредственного воздействия на банковскиерезервы,

учетная ставка обладает важным информативным свойством.Она яв-

ляется важнейшим индикатором,демонстрирующимнамерения Цент-

рального банка в области денежно-кредитного регулирования. Следя

за динамикой учетной ставки,можно определить, к какой монетар-

ной политике - рестрикционной или экспансионистской - склоняется

Центральный банк. Правда, бывает и так, что ставка изменяется в

соответствиис изменениями ставок межбанковских кредитов, а не

приоритетами денежно-кредитного регулирования.

В некоторых странах процентная ставка по ссудам Центрально-

го банка выше рыночных кредитных ставок -Центральные банкив

полноймереиспользуют свой статус "кредитора в последней инс-

танции".Однако Федеральная Резервная Система - орган, осущест-

вляющий денежно-кредитноерегулирование в Соединенных Штатах -

придерживается несколько иной практики.

ФРС рассматриваетпредоставление помощи банкам как послед-

нее средство их спасения от временных неудач. Поэтому американс-

каясетьцентральных банковне устанавливает штрафную ставку

процента.Более того, обычно учетная ставка ниже средневзвешен-

ного процента по федеральным фондам.Такая практика стимулирует

заимствования коммерческих банков у ФРС.Однако, используя иные

рычаги,ФРС не позволяет банкам злоупотреблять возможностью по-

лучения столь дешевых денег.

Ресурсы ФедеральнойРезервной Системы предоставляются ком-

мерческому банку лишь после тщательной экспертизы,выявляющей

истинныемотивы обращения банка в центральный финансовый орган.

Но даже в случае выдачи кредита Федеральный Резерв устанавливает

специальный контрользадеятельностью банка,чтобы выявить и

проанализировать причины его неудач.

Необходимо отметить,что суммарная помощь Федерального Ре-

зерва банковской системе не превышаетв любоймоментвремени

двух миллиардов долларов, что составляет ничтожную долю денежной

массы США. В этой связи изменения учетной ставки оказывают край-

не незначительное воздействие на динамику денежного предложения.

Поэтому Совет Управляющих Федеральной Резервной Системы рассмат-

риваетэтотинструмент скорее как индикатор денежно-кредитной

политики, а не средство реального регулирования.

дГлава 4. Пересмотр резервных требований.о

Посредством манипулированиярезервнойнормой Центральный

банк может влиять на способность банковской системы к кредитова-

нию, то есть изменять денежное предложение. Рассмотрим результа-

тыизменениярезервных требованийприпомощи математических

уравнений и неравенств.

Пусть I=1- состояние банковской системы до пересмотра ре-

зервных требований, I=2 - состояние банковской системы после пе-

ресмотра резервных требований,d - суммарные трансакционные де-

позиты,R - фактические совокупные резервы коммерческих банков,

r (I) - резервная норма, ER (I) - избыточные резервы, соответс-

твующие резервной норме r (I),CM (I) - способность банков вто-

рогоуровняк созданиюденег посредством кредитно-депозитной

эмиссии,^ CM - изменение способности банковской системы к кре-

дитованию. Тогда можно использовать эти именованные величины для

анализа изменений, происходящих в банковской системе.

ER1 =R- d * r1

ER2 = R - d * r2

Величина избыточныхрезервов определяется тремя параметра-

ми: фактическими резервами R,объемом чековых депозитов d и ре-

зервной нормой r.В сверхкраткосрочном периоде (сразу же после

объявления Центральным банком о пересмотре резервных требований)

изменить совокупные резервыи трансакционные счета практически

невозможно (в силу непродолжительности временного отрезка), поэ-

тому избыточные резервыER2 можно рассматривать как функцию от

одной переменной r2.

│ ER2

│

│ R

│

│ R

│ ───

│ d r2

├──────────────────────────────────────────────────────────

│

При r2

кредитования, что в конечном счете приведет к мультипликативному

расширению денежной массы. В случае r2 = R / d банковская систе-

ма перейдетв состояние равновесия,когда обязательные резервы

будут полностью использованы в качестве покрытия чековых депози-

тов. Случай r2>R / d - самый болезненный для банков второго

уровня. Им придется предпринимать чрезвычайные меры,чтобы вы-

полнить предписания Центробанка по нормативам резервирования.

R - d * r1 R

CM1= ──────────── =──── - d

r1 r1

R - d * r2 R

CM2 = ──────────── = ────-d

r2 r2

Возможность банковской системык кредитованиюявляется

функцией тех же самых переменных,что и избыточные резервы. Бо-

лее того, они действуют в одних и тех же направлениях и в том, и

в другом случае: увеличение совокупных резервов Rприводитк

увеличению значенияфункции,а увеличение резервной нормы r и

объема трансакционных депозитов d - к уменьшению значенияфунк-

ции. Однако характер связи между r2 и CM2 отличается от зависи-

мости между r2 и ER2. Отобразим это при помощи графика:

│ CM2

│

│ R

│ ───

│ r1 d r2

├──────────────────────────────────────────────────────────

│

Кстати, нуль функции ER2 R / d будет являться также и нулем

функции СМ2. Действительно,

CM2 = 0

R / r2 - d = 0

r2 = R / d

Проанализируем теперьизменение способности банков второго

уровня к созданию денег путем кредитно-депозитной эмиссиипосле

пересмотра резервных требований Центральным банком.

R - d * r2 R - d * r1

^ CM = CM2 - CM1 = ──────────── - ─────────── =

r2 r1

r1 * R - d * r2 * r1 - r2 * R + d * r2 * r1

= ──────────────────────────────────────────── =

r1 * r2

R * ( r1 - r2 ) R R

= ───────────────── =──── - ────

r1 * r2 r2 r1

Как видно из этого уравнения,уровень денежной массы в го-

сударстве во многом определяется нормойобязательных резервов,

которые коммерческиебанкидолжны держать в качестве покрытия

своих депозитов. При увеличении резервных требованийденежное

предложение расширяется, при уменьшении - сжимается.

│ ^ CM

│

│ r1 r2

├──────────────────────────────────────────────────────────

│

Из приведенного выше анализа следует, что изменение резерв-

ной нормы является чрезвычайно важныминструментом монетарного

регулирования.

Увеличение резервной нормы приводит к росту необходимых ре-

зервов, которыедолжны держать депозитные институты в качестве

покрытия.При этом возможны два варианта:либобанки второго

уровняпонизят избыточные резервы (когда резервная норма увели-

чивается незначительно), либо им придется прибегать к чрезвычай-

ным мерам (если резервные требования увеличиваются намного).

Во втором случае банкам придется сокращать объем своих че-

ковых депозитов и одновременно увеличивать резервы, то есть вли-

ять в среднесрочном периоде на параметры d и R нашихуравнений.

Для сокращения своих текущих счетов банки примут решение прибли-

зить сроки погашения уже выданныхссуд (если,конечно,такая

возможность предусмотренаусловиямидоговора), а также будут

продавать ценные бумаги на открытом рынке. Покупатели используют

трансакционные депозиты, чтобы расплатиться с коммерческими бан-

ками. В результате всех этих действий сократиться денежная масса

в экономике.

Очевидно, что уменьшение резервныхтребованийприведет к

росту способностисистемыкоммерческих банков к кредитованию,

что в конечном счете приведет к увеличению денежного агрегата.

Изменение резервных требований оказывает воздействие на два

очень важных параметра,рассмотренныхвыше вматематических

уравнениях. Приращениерезервнойнормы r оказывает непосредс-

твенное влияние на избыточные резервы ER и банковский мультипли-

каторBM.C увеличением r мультипликатор и избыточные резервы

сокращаются, с уменьшением - увеличиваются.

Хотя изменениерезервныхтребований - чрезвычайно мощный

инструмент воздействия на денежно-кредитную систему,в мировой

практике он применяется нечасто.Дело в том, что даже незначи-

тельное изменение резервной нормы приводит к колоссальному изме-

нению объема денежной массы. Операции на открытом рынке - гораз-

до более гибкий метод, позволяющий оперативно изменять банковс-

кие совокупные резервы. Именно он в настоящее время (в передовых

странах со смешанной экономикой,разумеется) выходит напервый

план.

Есть и еще причины.Резервы для банков представляютсобой

активы,не приносящие процента.Пересмотр резервных требований

существенно влияет на рентабельность банков второго уровня, при-

быльность банковского дела.Значительное изменение обязательных

для выполнения норм может привести ксерьезнейшему финансовому

кризису, который, безусловно,самым пагубным образом отразится

на состоянии всего народного хозяйства.А частый пересмотрре-

зервных требований может просто привести к хаосу:сокрытию бан-

ками своих сделок, резким колебаниямденежноймассы, и,как

следствие, глобальному экономическому кризису.

Нормативы резервных требований устанавливаются дифференци-

ровано в зависимости от видов депозитов. Помимо этого, Централь-

ные банки могут устанавливать различные резервные нормы взави-

симости от срока деятельности банка, величины его активов, реги-

она, где банк осуществляет основную массу своих операций и обла-

дает развитой филиальной сетью.В некоторых странах для банков,

нарушающих обязательные требования,устанавливаютсяповышенные

штрафные резервные нормы. Резервированию подлежат различные ком-

поненты денежной массы, чтопозволяетЦентральному банкуне

только влиять на ее объем, но и определять ее структуру.

Совсем недавно,с 1 февраля 1995года, Центральныйбанк

Российской Федерации установил новые резервные требования. Ранее

резервные нормы составляли 15 или 20 процентов в зависимостиот

вида депозитов.Теперьпо такназываемым "коротким деньгам"

ставка обязательного резервирования составила 22%, по депозитам,

которые привлекаются на срок от 31 до 90 дней, - 15%, а свыше 90

дней - 10%. Было введено двухпроцентное резервирование по валют-

ным депозитам.

Как видно, резервные нормы увеличились по краткосрочным де-

позитам и сократились по долгосрочным.Видимо, Центральный банк

пытается "убить двух зайцев" - с одной стороны, поддержать наци-

ональнуювалюту (ведь именно "короткие деньги" идут на валютный

рынок),а с другой - стимулировать инвестиции.Трудно сказать,

принесетлитакая политика успех.Но показательно,что глава

Центробанка Татьяна Парамонова не ставит задачу оптимизацииде-

нежной массы с учетом экономических реалий.Упор делается реше-

ние локальных задач - прежде всего, управление валютным курсом.

д Глава 5.Макроэкономическиерезультаты денежно-кредитной

политики.о

Ранее мы рассматривали,с помощью каких инструментов и ка-

ким образом Центральные банки влияютна денежноепредложение.

Но, как представляется очевидным,само денежное предложение не

является конечной целью. Монетарная политика должна, прежде все-

го, улучшать состояние экономики,изменять ее основные перемен-

ные: валовый национальный продукт, инфляцию, безработицу.

В настоящеевремямеханизм воздействия денежно-кредитной

политики на состояние экономики,а также целесообразностьраз-

личных стратегий еереализациисоставляют предмет спора между

экономистами. Представители кейнсианской, монетаристской и новой

классической школ выдвигают зачастую полярные предположения.

Кейнсианскую концепцию долгое времяпослевторой мировой

войны разделяло большинство экономистов. Правительства стран с

развитой рыночной экономикойруководствовалисьрекомендациями

кейнсианцев при осуществлении экономической политики. Однако за-

тем появились новые экономические теории,ставящие под сомнение

выводы кейнсианцев, предлагающиеиные методы.Такими теориями

стали прежде всего монетаризм,а также теория рациональных ожи-

даний.

Кейнсианцы полагают, что рыночная экономика - внутренне не-

устойчивая система. Они считают, что капитализм не обладает ме-

ханизмом, обеспечивающим макроэкономическую стабильность. Посто-

янные диспропорции между основополагающими экономическими пара-

метрами вызывают циклические колебаниязанятости, цен,объема

производства. Поэтому государство,с точки зрения кейнсианцев,

должно вмешиваться в хозяйственную жизнь, осуществлять различные

регулирующие мероприятия, вчастности проводить дискретную де-

нежно-кредитную политику.

Монетаристы же считают,что,напротив, рыночная экономика

обеспечивает высокую степень макроэкономическойстабильности в

силу своей гибкости.Всециклические процессы вызваны не сла-

бостью рыночных механизмов в плане поддержаниястабильности, а

ошибочными действиями государственных органов. Поэтому необходи-

мо минимизировать государственный сектор,а также избегать воз-

действия на рыночнуюсистему посредством дискретнойденеж-

но-кредитной политики.

Кейнсианство имонетаризмбазируются на основополагающих

математических уравнениях. Кейнсианская теория выводит на первый

план совокупные расходы и их компоненты.

С + I + NX + G = ВНП - основное уравнение кейнсианцев, где

С - потребительские расходы населения, I - инвестиции, NX - чис-

тый экспорт, G - государственные расходы. Суть этого уравнения в

том, что совокупный объем расходов покупателей равен общей стои-

мости произведенных товаров и услуг.

Монетаризм опирается на уравнение И.Фишера:M * V = P * Q,

которое чаще называют уравнениемобмена. ЗдесьМ- денежное

предложение, V - скорость обращения денег в кругообороте продук-

тов и доходов, P - индекс цен, Q - физический объем национально-

го производства. Левая часть уравнения представляет собой сово-

купные расходы покупателей,правая - совокупную выручку продав-

цов.

Кейнсианцы считают,что цепь причинно-следственныхсвязей

между пересмотром стратегической концепции денежно-кредитной по-

литики и изменением номинального ВНП достаточно велика. Примене-

ние разнообразных монетарных инструментов вызовет изменение со-

вокупных резервов банковской системы,что повлияет наденежное

предложение. Изменения вденежномпредложении воздействуют на

процентную ставку. Действительно, если денежная масса увеличива-

ется, то кредит становится более доступным, предложение финансо-

вых ресурсов увеличивается,что понижает их "цену" - процентную

ставку. При сокращенииденежной массы наблюдается обратный эф-

фект.

Изменение процентной ставки изменяет эффективность инвести-

ционных проектов и оказывает влияние на суммарный объемкапита-

ловложений. Во-первых, призаданном размере дохода на капитал,

вложенный в инвестиционный проект,изменение процентныхставок

меняет относительную привлекательность вложений в производство и

в ценные бумаги. Во-вторых, при привлечении займов для осущест-

вления крупномасштабного проекта, незначительноеизменение про-

центной ставки может вызвать значительное изменение в абсолютном

значении суммы, необходимой для обслуживания кредита.

Суммарный объем инвестицийоказывает прямое влияние на но-

минальный валовый национальный продукт.Поэтому посредством де-

нежно-кредитного регулирования можно воздействовать наинфляцию

и физический объем производства.

Кейнсианцы признают,что цепь причинно-следственных связей

между денежно-кредитными мероприятиямиисостоянием экономики

довольно сложна и велика. "Сбой" в одном из звеньев может иска-

зить первоначальный импульс. Для прогнозирования результатов де-

нежно-кредитных мероприятий Центральному банку необходима исчер-

пывающая информация охарактере взаимодействий между каждым из

предыдущих и последующих звеньев цепочки, которую в реальных ус-

ловиях получить просто невозможно.Поэтому изменение денежного

предложения вызывает непредсказуемыепоследствияв масштабах

экономики государства, что вызывает ее относительную неэффектив-

ность по сравнению с фискальной политикой.

Монетаристы полагают, что изменение денежного предложения в

гораздо большей степени определяетосновные макроэкономические

параметры, нежели считают кейнсианцы. Более того, денежное пред-

ложение является важнейшим (практически единственным!) фактором,

определяющим занятость,уровеньпроизводства и инфляцию.Они

предлагают совершенно иную цепочку причинно-следственных связей,

резко отличающуюся от кейнсианской.По их глубокомуубеждению

денежное предложение непосредственновоздействует на совокупный

спрос, а не только определяет через процентную ставку спрос ин-

вестиционный. Считая, что скорость обращения денег стабильна (то

есть сравнительнопостоянна и легкопредсказуема), они делают

вывод, что изменение денежной массы вызовет соответствующее при-

ращение ВНП(что непосредственно следуетиз уравнения обмена).

Кейнсианцы подвергают сомнению утверждение монетаристовоста-

бильности скорости обращения денег,что дает им основание оспа-

ривать справедливостьстоль простого передаточногомеханизма,

который рисуют монетаристы.

Тем не менее,основываясь на идеологическихустановкахо

естественной стабильности рыночной организациихозяйственной

жизни, монетаристы не советуютиспользоватьденежно-кредитные

методы для реализации краткосрочных целей,поскольку это приве-

дет к дестабилизации экономики. Они предлагают монетарное прави-

ло, согласно которомуденежноепредложение должно расширяться

теми же темпами, что и потенциального прирост реального ВНП, ко-

торый,по мнениюмонетаристов,в странах с развитойрыночной

экономикой составляет 3-5% в год.

Кейнсианцы оспаривают это предложение. Поскольку,как они

полагают, скорость обращения денег подвержена изменениям, посто-

янный ежегодный темп роста денежной массы может вызвать серьез-

ные колебания совокупных расходов,что приведет к экономической

дестабилизации. Гораздо болеепригодна дискретная денежно-кре-

дитная политика, которая позволяет гибко корректировать глобаль-

ные макроэкономические процессы.

Помимо кейнсианства и монетаризма, существует еще одна эко-

номическая теория, предлагающаясвою интерпретацию результатов

применения монетарных методов. Это теория рациональных ожиданий,

базирующаяся на двух постулатах.

Во-первых, приверженцы теории рациональных ожиданий полага-

ют, что все субъекты экономики абсолютно рациональны и абсолютно

информированы. Это означает, что все фирмы и домохозяйства обла-

дают знаниями о механизмахфункционированияэкономики, а также

проводящейся в конкретный период времени экономической политике,

и выдвигают безошибочные прогнозы о ее результатах.Кроме того,

они оптимизируют свое поведениев системебизнеса,используя

имеющиеся знания и максимизируя свою выгоду.

Во-вторых, все рынки в системе бизнеса являются рынками со-

вершенной конкуренции, гибкими в плане повышения и понижения цен

на все без исключения товары и услуги в соответствиис взаимо-

действием спроса ипредложения.При этом спрос и предложение

мгновенно реагируют на все изменения внешней среды.

Такое упрощение реальных условий позволяет сделать заключе-

ние о полной неэффективности денежно-кредитной политики. В самом

деле, любое изменениеденежногопредложения будетпорождать

адекватное изменение цен, ведь каждый субъект экономической сис-

темы будет мгновенноих пересматривать,стремясь застраховать

себя от нежелательныхпоследствий.Его стратегия безупречна:

ведь он безошибочно предсказывает будущее!. Использовать такую

информацию для получения личной выгоды онне может,ведьвсе

контрагенты этого субъекта обладают той же информацией. Каждый

реализует свою экономическую свободу,что приводит к установле-

нию консенсуса интересов. В итоге получается абсолютно устойчи-

вое равновесие экономическойсистемы в плане нечувствительности

к мерам денежно-кредитной политики.

Изменение денежной массы не окажет никакого влияния на ре-

альный национальный продукт и занятость и лишь обернется инфля-

цией или дефляцией. Поэтому сторонники теории рациональныхожи-

даний тоже поддерживают монетарное правило. Однако в качестве их

аргументов выступает не положение о недостаточнойинформирован-

ности денежных властей, выдвигаемое монетаристами, а, напротив,

суждение об абсолютной информированностисубъектов системы биз-

неса.

У кейнсианцеви монетаристов есть много серьезных возраже-

ний, ставящих под сомнение теорию рациональных ожиданий. В самом

деле, еслидаже высококвалифицированные профессиональные эконо-

мисты ошибаются, предсказывая неверные последствия экономических

маневров государства, да и вообще любых изменений во внешнем ок-

ружении, разве можно утверждать, что каждый индивид способен де-

лать абсолютно точные прогнозы.

Кроме того, представляется очевидным,что далеконевсе

рынки наданном этапе развития человеческого сообщества (даже в

таких странах,как США),являютсявысококонкурентными. Помимо

этого, имеется достаточно эмпирических свидетельств воздействия

монетарной политики на реальный ВНП.

В настоящеевремябольшинство экономистов признают доста-

точно убедительными аргументы как кейнсианцев,так и монетарис-

тов. Вменьшей степени это относится к теории рациональных ожи-

даний.

Центральные банки стран с развитой смешанной экономикой ру-

ководствуются в практической деятельности рекомендациями,пред-

лагаемыми и кейнсианской, и монетаристской экономическими теори-

ями. В реальной действительностиприходится искатькомпромисс

между полярными суждениями, находить оптимальное решение, учиты-

вая различные аргументы, рассматривая несколько стратегических

сценариев. Правда, основной упор делается на кейнсианскую стаби-

лизационную дискретную денежно-кредитную политику.Хотя в неко-

торых странах (вчастности,в рамках концепций рейганомики и

тэтчеризма) вводилось в действие и монетарное правило.

д Глава 6. Монетарная политика, валютный курс и международная

торговля.о

Ранее мы рассматривали замкнутую экономическую систему, не

вовлеченную в торговлю с другими экономическими системами,при-

меняющими иные валюты. Со снятием этого ограничения денежно-кре-

дитная политика усложняется. В анализ реальной ситуации в народ-

ном хозяйстве добавляются новыепеременные;появляются новые

промежуточные цели.

Монетарное регулирование,осуществляемое Центральнымбан-

ком, оказывает непосредственное воздействие на валютный курс.А

валютный курс, в свою очередь, в значительной степени определяет

международную торговлю. Попробуемдоказать,что последнее ут-

верждение справедливо.

Если курс валюты укрепляется,товары государства, имеющего

такую валюту в качестве национальной,становятся менееконку-

рентноспособными на внешних рынках,поскольку их цена возраста-

ет. В самом деле, предположим, что изменение курса не меняет це-

ну в национальной валюте экспортера. Тогда при переводе ее в ва-

люту импортера произойдет увеличение цены,соответствующее уве-

личению валютного курса.

В тоже самое время импортеры от такого изменения только вы-

игрывают. Цена импортируемых товаров в пересчете на национальную

валюту падает, и они получают прекрасную возможность либо увели-

чить норму прибыли,либо расширить сбыт,либо принять компро-

миссное решение, используя обе возможности.

Если национальнаявалютаобесценивается,то победители и

побежденные меняются местами. Эффективность экспорта возрастает,

поскольку цена товаров на внешних рынках падает. В то же самое

время импортеры сталкиваются снеобходимостьюснижать ценыи

уменьшать норму прибыли - ведь ввозимые ими товары стали дороже

на внутреннем рынке!

Очевидно, изменениекурса влияет на внешнеторговое сальдо.

Снижение курса национальной валюты стимулирует экспорт и ограни-

чивает возможный импорт; следовательно, либо сокращается дефицит

во внешней торговле, либо увеличивается активное сальдо. Укреп-

ление курса оказывает полярное воздействие: возрастает эффектив-

ность импорта, снижается эффективность экспорта, сокращается ак-

тивное сальдо или увеличивается внешнеторговый дефицит.

Пересмотр денежно-кредитной политики вызывает к жизнивсе

эти процессы. Экспансионистскиемеры приводят к увеличению де-

нежной массы и снижают ставкупроцента. Такуюпричинно-следс-

твенную связь признают даже монетаристы, правда,не считая ее

одним из главных звеньев, приводящих к итоговому воздействию де-

нежно-кредитного регулирования на экономику. Уменьшение процент-

ной ставки меняетотносительную привлекательность вложений

средств вданную валюту, спрос на нее падает,а предложение -

увеличивается. Поэтому курс снижается. Далее вступает в действие

уже описанный механизм курс - чистый экспорт (импорт) - внешне-

торговое сальдо.

Рестрикционная денежно-кредитнаяполитика сокращает денеж-

ную массу, снижает доступность кредита и увеличивает ставку про-

цента. Национальная валютастановится привлекательным активом,

спрос на нее растет, а предложение - падает.Снова вступаетв

действие тот же механизм.

Таким образом,денежно-кредитная политикаоказывает воз-

действует на валютный курс и баланс внешней торговли. Экспансио-

нистская политика понижает курс национальной валюты и стимулиру-

ет экспорт, рестрикционная-повышает курс и поощряет импорт,

сокращая тем самым внешнеторговое сальдо или усугубляяпроблему

внешнеторгового дефицита. Таким образом, политика дорогих денег,

ведущая к ценовой стабилизации, имеет достаточно много издержек:

помимо снижения объема производства и занятости, происходит уве-

личение чистого импорта, возникает проблема внешнеторгового де-

фицита.

Безусловно, при расчете изменений эффективности внешнетор-

говых операций необходимо учитывать инфляционный и дефляционный

эффекты, которые возникают в результате изменения объемаденеж-

ной массы под воздействием монетарного регулирования. Тем не ме-

нее, если не придерживаться крайних взглядов теории рациональных

ожиданий, изменение будет значительным.

Поскольку колебаниявалютныхкурсов оказываютсерьезное

воздействие на состояниеэкономики,Центральные банкимогут

рассматривать их регулирование как важную цель денежно-кредитной

политики. Центральные банки стран с развитой рыночной экономикой

осуществляют интервенции на внешних валютных рынках,увеличивая

или уменьшая предложениенациональной валюты и иностранных ва-

лют, воздействуя на спрос.Правда, здесьвозникаетмножество

проблем.

Если при осуществлении девальвации особых проблем не возни-

кает-наделенный эмиссионным правом,Центробанк всегда может

"произвести" необходимое количество национальныхденежныхеди-

ниц, то для ревальвации (укрепления курса) потребуется иностран-

ная валюта. Поэтому приходится создавать резервныефондыдля

обеспечения поддержки национальной валюты,прибегать к займам у

других государств.

Кроме того, крупномасштабныеинтервенциивоздействуют на

совокупные резервы банковской системы,поэтому попытки изменить

валютный курс достаточно сложно изолировать от других мероприя-

тий монетарного регулирования. Впрочем, многие Центральные банки

развитых государств со смешанной экономикой используют так назы-

ваемую стерилизацию. При этом внешние валютные интервенции ком-

пенсируются операциями навнутреннемоткрытом рынке государс-

твенных ценных бумаг. Например, при девальвации доллара с целью

сокращения внешнеторгового дефицита Федеральная резервная систе-

ма выбрасывает ценные бумаги на вторичный рынок,а доллары - на

внешний валютный рынок. Происходит изменение долларовой денежной

массы в двух противоположных направлениях, и эти изменения взаи-

мопогашаются. Впрочем, эффектот "стерилизованной" интервенции

значительно ниже, нежели от "нестерилизованной".

Национальная российская валюта - рубль - не является в пол-

ной мере конвертируемой, и практически не используется в между-

народной торговле. ПоэтомунашемуЦентробанку приходится осу-

ществлять валютные интервенции не на внешнем,а навнутреннем

валютном рынке. Значительные операции с валютой Банк России про-

водит на Московской Межбанковской Валютной Бирже.

Задачи, стоящиепередроссийским Центральным банком в об-

ласти валютного регулирования, довольно непростые. Необходимо, с

одной стороны, сдерживать инфляцию. В наших условиях индекс цен

во многом определяется валютным курсом.Многие цены предложения

объявляются в долларах (прежде всего на импортируемые товары), и

изменение курса означает автоматический пересмотр ценыплатежа.

С другой стороны, необходимо помогать экспортерам, которые к то-

му же способны осуществлять лоббирование своих интересов. Прихо-

дится искать приемлемый компромиссмежду этими противоречащими

друг другу целевыми установками, устанавливать оптимальные темпы

роста курсов доллара и немецкой марки.

Очень важной задачей является сглаживание колебаний курса.

В этойсвязинеобходимо отметить сотрудничество Центробанка с

Минфином, эмитирующим ГКО. С одной стороны, после "черного втор-

ника" Минфин эмитировал ГКО в значительных объемах, шел на бесп-

рецедентное снижение доходности бумаг столь высокой степенина-

дежности (гарантированных самимгосударством!).Это привело к

оттоку денег с валютного рынка.С другой стороны,аукционы по

размещению ГКО только усиливают колебания курса, вызывая переток

денежных средств с валютного рынка на рынок государственныхоб-

лигаций, а также в обратном направлении.

Операции на открытом рынкеиспользуютсяЦентробанком, как

правило, не для стерилизации, а, напротив, для усиления меропри-

ятий валютного регулирования.Более того, у нас довольно часто

акцент делается именно на регулирование валютного курса как чуть

ли не конечную цель денежно-кредитнойполитики.Это, намой

взгляд, не вполне правильно.

д Заключение.о

Денежно-кредитная политика - один из мощнейших инструментов

экономической политики, находящихся в распоряжении государства.

Обладая такими средствами,как пересмотр резервной нормы, изме-

нение учетной ставки и операции на открытомрынке, Центральный

эмиссионный банк может оказывать определяющее воздействие на де-

нежное предложение, а через его посредство - на реальный нацио-

нальный продукт, занятость и индекс цен.

Результаты монетарногорегулирования по-разному расценива-

ются в кейнсианской и монетаристской теориях,а также в теории

рациональных ожиданий. Кейнсианцы полагают,что дискретная де-

нежно-кредитная политика, уступаяфискальнойпо силе воздейс-

твия, тем не менее эффективна для сглаживания колебаний экономи-

ческой активности, цен и занятости. Монетаристы ратуют за введе-

ние монетарного правила и отказ от дискретнойденежно-кредитной

политики. Приверженцы теориирациональных ожиданий утверждают,

что монетарная политика вообще не оказывает воздействиянаре-

альный ВНП.

Денежно-кредитная политика во многомопределяетвалютные

курсы, влияятем самым на эффективность внешнеторговых операций

по экспорту и импорту. Ее можно использовать не только для изме-

нения основных внутренних макроэкономическихпеременных, но и

для управления внешнеторговым балансом.

Используя рекомендации представителей различных школ, нахо-

дя компромиссные решения, Центральныебанкиреализуют денеж-

но-кредитную политику. Эта деятельность, как мне кажется, явля-

ется наиболее демократичным способом экономическогорегулирова-

ния, в наименьшей степени ограничивая рамки экономической свобо-

ды субъектов системы бизнеса.

д Использованная литература.о

Банковское дело:Справочноепособие / под ред.Бабичевой

Ю.А. М.: "экономика", 1994.

Долан Э., Кэмпбелл К., Кэмбелл Р. Деньги, банковское дело и

денежно-кредитная политика. С.-Пб.: "Литера плюс", 1994.

Долан Э., Линсдей Д. Макроэкономика. С.-Пб.: "Литера плюс",

1994.

Макконнелл К., Брю С. Экономикс: принципы, проблемы и поли-

тика. В 2 т. Т.1. Баку, "Азербайджан", 1992.

Рыночная экономика:Учебник.В 3 т. Т.1. Теория рыночной

экономики. Часть 2. Максимова В.Ф.,Шишов А.Л. Макроэкономика.

М.: СОМИНТЭК, 1992.

Самуэльсон П. Экономика. В 2 т. Т.1. М.: "Алгон", 1994.

Усоскин В.М.Современныйкоммерческий банк: управление и

операции. М.: "Вазар-Ферро", 1994.

Учебник по основам экономической теории / под ред. Камаева

В.Д. М.: "Владос", 1994.

Ивантер А., Маковская Е., Фадеев В. Да, пирамида. Но какая!

// Коммерсантъ. - 1995. - N6

Меркушев В. Спрос на казначейские обязательства пока превы-

шает предложение. // ЭиЖ. - 1995. - N8.

Парамонова Т.Банк России:взгляд в будущее.// ЭиЖ.-

1995. - N9.