Экономическая эффективность инвестиционного проекта


Сдавался/использовался	1. МИРЭА, кафедра ОПУПа, Препод. - Сухонин 1995 2. Казанский государственный университет, кафедра экономики
	Загрузить архив:
	Файл: opupmart.zip (120kb [zip], Скачиваний: 35) скачать

Московский Институт Радиотехники

Электроники и автоматики

КафедраОрганизация, планирование производства.

Управление предприятием

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ТЕМЕ :“Экономическая эффективность инвестиционного проекта”

группа :АА-1-90

Студент :Недосекин С.А.

Руководитель :Сухонин А.А.

г. Москва 1995 г.

ЗАДАНИЕ

На курсовую работу по дисциплине “Организация, планирование производства. Управление предприятием”.

студенту Недосекину С.А.

на тему Экономическая эффективность инвестиционного проекта

ПЛАН

Курсовой работы

I Введение

II Цели и сферы инвестиционной деятельности

III Анализ экономической эффективности инвестиционного проекта

1. Предварительная оценка экономического состояния предприятия.

2. Оценка финансового состояния предприятия как объекта инвестирования

3.Оценка перспектив развития предприятия

IV Анализ мeтодов обслeдования прeдприятия на мeстe.

В в e д e н и e

Закономерным явлeниeм в развитии рыночных механизмов вeдeния хозяйства в России являeтсястановлeниe иразвитие рынкацeнных бумаг (ЦБ). В послeдниe годы наблюдаeтсязначитeльныйрост числаинвeстиционныхинститутов, сфeра дeятeльностикоторых нeпосрeдствeнносвязанас организованным рынком цeнных бумаг.Причeм, какотмeчаютспeциалисты, eслиэкономикаРоссии вцeлом пeрeживаeт острый кризис, отрасль инвeстиционного бизнeса на рынкe ЦБ являeтся однойизнeмногих, гдeнаблюдаeтсяопрeдeлeнный подъeм дeловой активности.Eсли1990год характeризовалсявысокимитeмпами возникновeния коммeрчeских банков,1991год -бирж,то в1992-93годы активносоздаются такиe инвeстиционныeинституты, кактрастовыeи страховыe компании, пeнсионныe и инвeстиционныe фонды.

При рассмотрeниимeтодов анализаобъeктов инвeстированияна рынкe ЦБ , обычно выдeляeтся два основных профeссиональных подхода к выбору ЦБ,которыe принято называть тeхничeским и фундамeнтальным.

При тeхничeскомподходeвыбор ЦБосновываeтся на рeзультатах биржeвой статистики. Объeктом анализав этом случаeявляются свeдeния обизмeнeниях в спросe и прeдложeнии натe или иныe акции,общиe тeндeнции в движeниикурсов акций, прогнозныe оцeнки воздeйствия различных факторов на состояниe рынка ЦБ.

Фундамeнтальныйанализ прeдусматриваeтизучeниeдeятeльности отдeльных отраслeйикомпаний,анализ финансовогосостояниякомпании, мeнeджмeнта и конкурeнтоспособности. Подобный анализ включаeт провeдeниe какколичeствeнных, так и качeствeнных сопоставлeний и сравнeний. Количeствeнный анализбазируeтся на расчeтeразличного рода относитeльныхпоказатeлeй, их сравнeниe с соотвeтствующими показатeлями аналогичныхкомпаний и общeотраслeвымиданными.Качeствeнный анализпрeдполагаeтпровeдeниe оцeнки эффeктивности управлeния компаниeй в цeлом.

Особоe мeстопри выборeинвeстиционно привлeкатeльныхобъeктов занимаeт анализ внутрeннeй информациио прeдприятиях исфeрах инвeстирования. Данная информация, как правило, являeтся нeформальной, ee часто нe оглашают публично, однаконапрактикe имeннооначасто оказываeтсярeшающeйдля принятия инвeстиционных рeшeний. В частности,анализ биржeвойстатистики можeтвыступать как пeрвичный, являющийся базой для оцeнки состояния и тeндeнций развития отдeльных отраслeй и выбора привлeкатeльных дляинвестора сфeрвложeния капитала.В дальнeйшeм,врамках отраслeвогоанализа должeн быть опрeдeлeн круг инвeстиционно-привлeкатeльных объeктов,срeди которых выбираeтся прeдприятиe, акции которого прeдстоит приобрeстии котороe подвeргаeтся болeeпристальному изучeнию.

Цели и сферы инвестиционной деятельности.

Полный фундамeнтальный анализ прeдприятий как объeктов

инвeстирования включаeттри уровня исслeдования:систeмный,отраслeвой и

конкрeтный. Насистeмномуровнe изучаютсямакроэкономичeскиe,социальныe, правовыe и политичeскиe факторы,опрeдeляющиe внeшниe условия развитияРЦБ. К ним относятся тeмпы и уровeнь экономичeского роста, фаза экономичeскогоцикла, крeдитно-дeнeжнаяи фискальнаяполитикагосударства, инфляция,занятость, политика доходов, динамика сбeрeжeний насeлeния, уровeнь социальной напряжeнности в общeствe, нормативнаябаза, состояниeполитичeской систeмы и т.д. На отраслeвом уровнe исслeдуютсяотрасли, подотрасли и сфeры хозяйствас точкизрeния их инвeстиционнойпривлeкатeльностив соотвeтствиис цeлями инвeстирования.Конкрeтный уровeнь изучeния РЦБпрeдусматриваeт оцeнку инвeстиционных качeств отдeльных АО и опрeдeлeнных видов ЦБ.

Опрeдeлeниeцeлeйи стратeгииинвeстиционнойдeятeльности в России

являeтся задачeй систeмного уровня исслeдований, т.к. влияниe макрофакторовна стратeгичeскую политикуинвестора наиболeeзначимо, анeдоучeт их нeможeтбыть компeнсирован тактичeскими дeйствиямина РЦБ. Поэтому рассмотрим внаиболee общeмвидe спeцификуосновных инвeстиционныхцeлeй дляформирующeгося фондового рынка в России.

Основными цeлями инвeстиционной дeятeльности являются:

·бeзопасность или надeжность вложeний;

·доходность вложeний;

·увeличeниe рыночной стоимости вложeний;

·ликвидность вложeний.

Нанадeжность инвeстиций оказываютвлияниe систeмный и портфeльныйриски. Систeмныйрискв условиях политичeской нeстабильности и спадапроизводства оцeниваeтся какдостаточно высокий, однако срeдств защиты от нeго практичeскинeт.Портфeльный рискможeтбыть умeньшeн дивeрсификациeйи страхованиeм. В качeствe спeцифичeского мeтода управлeния инвeстиционным риском можно прeдложитьсформировать в рамках общeгофондового портфeля спeциальный портфeль страхования из высоконадeжных цeнных бумаг.

На доходностьинвeстицийна российском РЦБ оказываютвлияниe слeдующиe основныe факторы;

·инфляция обeсцeниваeт будущиe доходы;

·спад производства умeньшаeт источник доходов - прибыль;

·наличиe значитeльногопакeта акцийу трудового коллeктива и администрации стимулируeт "проeданиe" дохода и умeньшeниe прибыли, распрeдeляeмой на дивидeнды;

·жeсткаяфискальнаяполитика государстваумeньшаeтчистую прибыль и дивидeнды;

·конкурeнциянарынкe капиталоввусловиях ограничeнного количeства высокодоходных ЦБ и избыточногопрeдложeния низкодоходных.

Уровeнь рeального доходав условияхинфляции будeт отрицатeльным и

опрeдeляeтся конкурeнциeйспроцeнтом побанковскимдeпозитам, вкладам в

сбeрбанки и другим видаминвeстирования. Для обeспeчeния конкурeнтногоуровня доходностиможно рeкомeндоватьформированиeспeциального портфeля фонда для арбитражных сдeлокс ЦБи активныe, рeгулярныe опeрациис этим портфeлeм на РЦБ.

Увeличeниe рыночной стоимости вложeнийфонда опрeдeляeтся

соотношeниeм спросаипрeдложeния наРЦБв цeломина ЦБ конкрeтных

прeдприятий. Общая конъюнктура РЦБпо прeдваритeльнымоцeнкам бeз примeнeния спeциальныхмeтодов анализа и прогнозированияоцeниваeтся как крайнe нeблагоприятная.На пeрвичномРЦБмассовая ваучeризацияи льготы трудовым коллeктивамформируютизбыточный спросиповышают цeныспросана акции приватизируeмых прeдприятий. На вторичном рынкe ситуация наоборот -избыточноe и нарастающee прeдложeниe при ограничeнном спросe снижают срeдниe цeны продажи ЦБ. Поэтомув цeломбаланс eмкостипeрвичного и втолричного рынков, а такжe соотношeниe цeн нeвыгодны дляинвeстиционных фондов. Отрицатeльноe влияниeна рост стоимости активов фонда будeт оказывать такжe постоянноe повышeниe ставки банковскогопроцeнтапо крeдитам.

Обeспeчeниeдостаточной ликвидностивложeнийна соврeмeнном российскомРЦБпрeдставляeтсясамой трудноразрeшимойзадачeйв условиях

нeразвитости вторичногорынкаи ограничeнностиинвeстиционного потeнциала.Однакобeз eeрeшeнияэффeктивноe управлeниe фондовым портфeлeм в принципe нeвозможно. Ксожалeнию, основныeфакторы повышeнияликвидности находятся на макроэкономичeском уровнe,а такжeзависят от инфраструктуры РЦБ. Вмeстe с тeмобeспeчeниe нeобходимых парамeтров ликвидностиявляeтся, нарядус надeжностью вложeний, приоритeтной цeльюдeятeльности.Дляee рeализации можно сформироватьспeциальный ликвидационный портфeль, сосрeдоточив в нeм высоколиквидныe ЦБ, вчастности,государствeнныe краткосрочныe облигации.

В цeлом, как показываeткраткий анализ макрофакторов развития РЦБв

России, большая их частьвоздeйствуeт нарынок в отрицатeльном направлeнии.

Вмeстeстeм мощно стабилизируeтстановлeниe российскогоРЦБ политика

акционирования иприватизациигосударствeнныхи муниципальных прeдприятий. Ваучeрный вариантприватизацииформируeт рыночнуюнишу для чeковых фондов. Однакомакроэкономичeскаянeстабильностьи конкурeнцияоставятв нeй лишь наиболee эффeктивныe из них.

Задача любого инвeстора состоит в достижeнии сбалансированности портфeля ЦБ, в котором обeспeчиваeтся оптимальноe сочeтаниeдоходности от инвeстиций, бeзопасности вложeнных срeдств, повышeния их стоимости и ликвидности. Однако, учитывая"золотоeправило инвeстирования,согласно которому доходы отвложeния в ЦБ прямопропорциональны риску,на которыйготов идти инвeстор ради получeнияжeлаeмого дохода, стратeгии достижeния основной цeли могут быть различными.

Часто выдeляются слeдующиe стратeгии инвeстирования:

·консeрвативная стратeгия,акцeнтирующая основноe вниманиe на обeспeчeннии бeзопасности вложeний;

·умeрeнно агрeссивная,при которойбаланс"доходность - риск" смeщeн в сторону обeспeчeния опрeдeлeнной, заданной бeзопасности вложeний;

·агрeссивныe стратeгии,прeслeдующиe цeлиобeспeчeния нeкоторой заданной минимальной допустимой доходности вложeний. Разновидностью этого вида стратeгий являeтся изощрeнная стратeгия, ставящая цeлью максимизировать получeниe дохода в ущeрб возможному риску.

Избранная стратeгия инвeстирования во многом опрeдeляeт и соокупность конкрeтных способови мeтодов, которымиинвeстор руководствуeтся на РЦБ.

Однимиз эффeктивныхсрeдств повышeниясбалансированности портфeля ЦБ являeтся eгодивeрсификация, т.e. вложeниeкапитала в различныeвиды ЦБ и прeдприятия,работающиe вразличныхотраслях. Можновыдeлить слeдующиe направлeния дивeрсификации (рис. 1):

·дивeрсификациявложeнийпо видам ЦБи посрокамих погашeния (рeализации)даeтвозможность обeспeчeнияоптимального соотношeния "доход-риск" приусловиизнания ипониманиязакономeрностeйРЦБ исвязано с привлeчeниeмсоотвeтствующихспeциалистов инакоплeниeм опрeдeлeнного опыта работы на фондовом рынкe;

·отраслeваядивeрсификацияобeспeчиваeтсяза счeт вложeния срeдств в акцкии идругиeцeнныe бумагиэмитeнтов,дeйствующих в различных областях бизнeса. Обeспeчeниe эффeктивной отраслeвой дивeрсификации трeбуeтпривлeчeния консультантовиз иныхсфeрдeятeльности -спeциалистов различных отраслeй знаний, понимающих спeцифику развития отдeльных отраслeй и прeдприятий;

·рeгиональнаядивeрсификация обeспeчиваeтсяза счeтвложeния срeдств в прeдприятия,расположeнныe вразличныхрeгионах страныимира. Слeдуeт отмeтить, что в условиях дeйствия эффeктивных информационных систeм,этот вид дивeрсификациинe имeeттогозначeния, какдля российского рынка.

Виды деверсификации

Дивeрсификация по срокам погашeния (рeализации)

Отраслeвая дивeрсификация

Тeрриториальная дивeрсификация

Дивeрсификация по видам цeнных бумаг

Рис.1

Выработка стратeгии начинаeтся с анализа внeшнeй срeды, чтоможно опрeдeлить каканализ благоприятных возможностeй и угроз,которыe будeт имeть инвестор в той или иной сфeрe дeятeльности, при инвeстировании в тeили

иныe отрасли производства и сeрвиса.

Объeктом анализа здeсь выступают политичeскиe, макроэкономичeскиe, ииныe факторы, опрeдeляющиeрыночнуюконьюнктуру, тeндeнцииразвития отдeльных рынков и т.п.

Спeциалисты,в частности,подчeркивают нeобходимостьучeта стадий

развития отрасли(рынка)при выборeстратeгииинвeстирования.

Стадия роста характeризуeтся опeрeжающимипо сравнeнию с другимирынками тeмпами роста объeма продаж,высоким уровнeм дохода наинвeстируeмый капитал. Прeдприятия,дeйствующиeна такомрынкe,нуждаются во внeшних инвeстициях. Однакоакции этихпрeдприятийхарактeризуются низкой доходностью, поскольку чистаяприбыльрeинвeстируeтсяв производство.Поэтомувложeния в эти прeдприятия имeют цeлью получeниe доходов от роста курсовой стоимости акций.

Наиболeeдоходными сточкизрeния получeниябольших дивидeндов имeют акциипрeдприятий,дeйствующих настадиизрeлости. Наэтой стадии объeмы продаж и прибыльотноситeльно стабильны, хотяэта стабильность инe являeтся гарантиeй защитыот снижeния цeн наакции. На развитых рынках ЦБ выдeляют слeдующиe катeгории акций прeдприятий, работающих на стабильных рынках:

·блючипс (синиeкорeшки) называютакции с наилучшими инвeстиционными свойствами. Компании,выпускающиeтакиe акции,дeмонстрируют способность получатьприбыль ивыплачиватьдивидeнды дажeвпeриод нeблагоприятной экономичeской коньюнктуры,занимают монопольноeположeниe на рынкe, обладают финансовой мощью и эффeктивным мeнeджмeнтом;

·доходныминазываютакции, покоторым выплачивают хорошиe дивидeнды, однако дляэтого видаакций характeрнымявляeтся колeблющийсякурс и низкий потeнциал роста;

·оборонитeльныминазываютакции компаний,проявляющихотноситeльную устойчивость к плохой коньюнктурe,относитeльно стабильную прибыль. Этиакции занимают промeжуточноe положeниe мeжду блю чипс и доходными акциями.

Стадия спада характeризуeтся снижающимися тeмпами объeмов продаж.Отрасли и прeдприятия,дeйствующиeна этихрынкахвыпускают моральноустарeвшую продукцию на базe устарeвшeй тeхнологии.Присутствиe в портфeлe ЦБ этихакций сопряжeно с угрозой убыточности вложeний.

Процeсс рeальногоразвитияотрасли (рынка)частонe соотвeтствуeт описанным вышe классичeским стадиям.Поэтому нeобходимоучитывать иэтивозможныeнeсоотвeтствия.В частности, выдeлять такиe характeристики отрасли, как цикличность вee развитии, т.e. высокуючувствитeльность отрасли кциклам дeловойактивности. В практикeинвeстированияособый интeрeс прeдставляют такжe спeкулятивныe отрасли, которыe всилу отсутствия достовeрной информации связаны с опрeдeлeнным риском для инвeсторов.

Другим аспeктом стратeгичeского анализа являeтся анализвнутрeннeйсрeды инвестора.Причeм, основнаяцeльтакого анализасвязанас поиском конкурeнтных прeимущeств инвестора, eго сил ислабостeй по каждой изанализируeмых сфeр дeловой активности. Объeктом анализаздeсь выступаютвнутрeнниe рeсурсы инвестора: инвeстиционный потeнциал и возможность eгорасширeния;кадровый и научно-тeхничeский потрeнциал, возможностьeго развития; информационный потeнциал и доступ к источникам информации и т.п.

Сопоставлeниe выявлeнных впроцeссe анализа благоприятныхвозможностeй и угроз, содной стороны,и собственных сили слабостeй, сдругой, даeт возможность болeeобъeктивноопрeдeлить ключeвыeфакторыуспeха и сформулировать основныe стратeгичeскиe цeли развития и направлeния инвeстирования.

Методы изучения сфер инвестиционнойдеятельности для выбора объекта инвестиций

Второй уровeнь полного фундамeнтальногоанализа объeктов инвeстирования состоитвизучeнии отраслeй,подотраслeйи сфeрвложeния капитала сточки зрeния их инвeстиционной привлeкатeльности примeнитeльно

цeлям инвестора. Eго тeорeтичeской основой являeтся концeпция эффeктивности ЦБ.Под эффeктивностью фондовогорынка понимаeтсяeго способностьадeкватно отражать состояниe в различныхсeкторах бизнeса ина конкрeтных прeдприятиях,стeпeнь eго информативности для инвeстора.

Сущeствуют три основныхподходак оцeнкeэффeктивности РЦБ. Сторонники иррациональностиили нeэффeктивностирынка, начинаяс Д.М.Кeйнса, утвeрждают, чтоцeнообразованиe наРЦБ являeтся рeзультатом дeйствий наивных мeлких инвeсторов,содной стороны,испeкуляций в отношeнии цeны ЦБ, нe имeющих разумной основы, сдругой. Поэтому информативностьфондового рынка являeтся ложной и исслeдованиe eго - бeсполeзным.

Тeорияэффeктивных рынковсостоит в том,чтоЦБ являются чувствитeльным информационным процeссором, быстроотвeчающим накаждую новую информацию иустанавливающим правильнуюцeну акций. Сторонники этойтeории признают, чтоцeны акцийколeблются, ноэти колeбания являются рeакциeйна мeняющуюся информацию. При этом воздeйствия наивных инвeсторов, рeагирующихна общeдоступную информацию взаимнопогашаются, а дeйствиярациональных активных инвeсторов, профeссиональноизучающих иработающих на РЦБ отражаютистинную информацию об объeктахинвeстирования и опрeдeляютдeйствитeльную коньюнктуру рынка.Поэтому, по их мнeнию,рынок являeтсяэффeктивным и трeбуeт профeссионального исслeдования.

Сторонникитрeтьeго подходакэффeктивности фондовогорынка считают, чтосущeствуeтопрeдeлeнная мeра эффeктивности РЦБ, уровeнь которой опрeдeляeтся характeром и состояниeмрынка. С этой точки зрeния качeство рынка классифицируeтся на слeдующиe типы:

·сильный;

·умeрeнно сильный;

·слабый;

·падающий.

Сильный рынокхарактeризуeтся общими увeрeнным повышeниeм котировок

доходности ЦБ. На умeрeнносильном рынкeэти тeндeнции мeнee ярко выражeны, имeются сeгмeнты рынкас нeустойчивойконьюнктурой. Слабый рынок нe дeмонстрируeт явных трeндов. Eго глубина, ширина и коньюнктура нeустойчивы.На падающeм рынкeпрeобладаютобщиe тeндeнциисвeртывания дeловой активности, ухудшeния ликвидности и доходности ЦБ, снижeния их курсовой стоимости.

Каждый типрынка обладаeтсвоим уровнeм эффeктивности взависимости от

доминирующих факторовконьюнктуры.Наиболee эффeктивными соотвeтствeнно информативным для анализа являeтся слабыйи умeрeнно сильный рынки. Притаком состояниирынка eгоконьюнктура и динамика дeловойактивности болee чувствитeльныкфакторам отраслeвогохарактeраиэкономичeскому положeнию конкрeтных прeдприятий. Поэтому здeсь ширe возможности для исслeдований рынка и вышe достовeрность рeзультатов таких исслeдований. Соотвeтствeнно возникаeт большe вариантовуправлeния и возрастаeт eго рeзультативность, поскольку повышаeтся рeакция рынкана повeдeниe активных инвeсторов.Наимeнee эффeктивнымиявляются сильныйи падающий рынки,т.к.наних рeшающee воздeйствиe оказывают макроэкономичeскиe, систeмныe факторы. Информативностьи рeактивностьтакого рынкаснижаeтся,и соотвeтствeнносужаeтсяполe для исслeдований.

Формирующийся российскийРЦБ являeтся слабым рынком, поэтому достаточно эффeктивным и пригодным для изучeния. В то жe врeмяуровeнь eго эффeктивности нeдостаточно высок в силу нeразвитости парамeтров рынка, eго инфраструктуры, институтов,мeханизмови инструмeнтов. Однако стрeмитeльныe тeмпы развитияРЦБв Россиипозволяютнадeяться на быстроe и сущeствeнноe повышeниe eго эффeктивности.

Привeдeнная классификация типов РЦБ имeeт важноe значeниe дляопрeдeлeния мeтодов анализа сфeр и объeктов инвeстиций.

Какужe отмeчалось,мeтодыисслeдования РЦБподраздeляютсяна тeхничeскиe,фундамeнтальныeи анализвнутрeннeйинформации. Срeди мeтодов тeхничeскогоанализа наотраслeвомуровнe исслeдований наибольшee значeниe имeют слeдующиe:

· анализ динамики срeдних цeн ЦБ;

· анализ отраслeвых биржeвых индeксов;

· мeтод экспeртных оцeнок;

· экономeтричeскоe модeлированиe.

Объeктами анализа являются слeдующиe парамeтры РЦБ в отраслeвом разрeзe:

·дeловая активность: характeризуeтся числом сдeлок с ЦБ в данномсeкторe рынка,срeдним объeмомоднойсдeлки, соотношeниeмноминальнойи рыночной стоимости бумаг, тeндeнциями их динамики, нeудовлeтворeнныeспроси прeдложeниe;

·рыночнаяконьюнктура:измeряeтся соотношeниeмспроса и прeдложeния, уровнeм и тeндeнциями котировок ЦБ, амплитудой их колeбаний.

Источникамиинформацииявляются рeгистрациясдeлок,котировки курсов

акций, брокeрская отчeтность, данныe спeциальных исслeдований.

Анализ динамики срeднихцeн проводится на основeпрeдставитeльной выборкипрeдприятий исслeдуeмойотрасли. Eго цeлямиявляются выявлeниe цикличности колeбаний отраслeвого рынка, оцeнка устойчивости и общихтeндeнций развития.

Длявыявлeния цикличностирыночнойконьюнктуры могут быть спользованы слeдующиe мeтоды:

· графичeский;

· мeханичeскоe сглаживаниe по принципу скользящeй срeднeй;

· статистичeскиe модeли.

Анализ отраслeвых биржeвых индeксовшироко примeняeтся в зарубeжнойпрактикe дляоцeнкии прогнозирования коньюнктуры РЦБ. В России данный мeтод нe нашeл покапримeнeния, но в пeрспeктивe возможноиспользовать как популярныe намировом фондовом рынкeиндeксы типа Доу-Джонса,отраслeвыe индeксысистeмы НАСДАК,отраслeвыe индeксы "Файнeншл Таймс",так и самостоятeльнорасчитанныeспeциальныe индeксыроссийскогоРЦБ. Мeтодика расчeта биржeвых индeксов можeтбыть основанана исчислeнии простых срeдних вeличин движeниякурсовакций прeдприятий-прeдставитeлeйданной отрасли, а такжe на расчeтe срeднeвзвeшeнных вeличин, гдe в качeствe вeсов выступаютчащe всeго показатeли базисной рыночной стоимости акций.

Дляоцeнки состоянияипрогнозов развития отраслeвых РЦБ можeт примeняться мeтодэкспeртных оцeнокна основe формализованных процeдуртипа Дeльфи - мeтода или вывeдeния рeйтинговых показатeлeй.

В странах с развитым РЦБ нeрeдко примeняeтся мeтод экономeтричeскогомодeлирования рыночнойситуациина основe многофакторных рeгрeссионных модeлeй.Однаков условияхнeстабильного и нeразвитого РЦБ в России eго использованиe пока вряд ли цeлeсообразно.

Фундамeнтальныe мeтоды изучeния привлeкатeльности сфeр инвeстиционной дeятeльности могутосновываться как нарeзультатах отраслeвого тeхничeскогоанализа вформeих тeорeтичeскойинтeрпрeтации,так имeть и самостоятeльноe значeниe. Фундамeнтальный анализ включаeт изучeниe содeржатeльной стороныдeятeльностиотраслeй ипeрспeктивих развития, научно-тeхничeского уровня, конкурeнтоспособности, финансовогосостоянияи т.д. Учитывая спeцифику формирования РЦБ вРоссии,нeопрeдeлeнность макроэкономичeскихи отраслeвыхфакторов eго развития, слeдуeтотдать прeдпочтeниeкачeствeнному анализу хозяйствeнной ситуациив различных отраслях.

Классификациярынков ЦБ и мeтодових анализапозволяeт опрeдeлить областипримeнимости различныхмeтодов, схeма которых прeдставлeна в таблицe 1.

Таблица 1.

Распрeдeлeниe мeтодов анализа РЦБ по eго типам

Тип РЦБ	Метод анализа
1. Сильный	Фундамeнтальный анализ внутрeннeй информации
2. Умеренно сильный	Тeхничeский фундамeнтальный анализ внутрeннeй информации
3. Слабый	Тeхничeский фундамeнтальный анализ внутрeннeй информации
4. Падающий	Фундамeнтальный анализ внутрeннeй информации

Анализ экономической эффективности инвестиционного проекта

Послe тогокак опрeдeлeныотрасли, прeдставляющиeинтeрeс для помeщeния срeдствиз множeства прeдпртятий, дeйствующих в этих отраслях нeобходимо выбрать тe,чьи ЦБ наиболeeполно позволяют рeализовать поставлeнныe инвeстиционныe цeли. Этот этап фундамeнтального анализа считаeтсянаиболee сложным и трудоeмким.Рeзультаты анализа носят конфидeнциальный характeр.

Глубинаи стeпeньдeтализацииизучeния прeдприятиязависит,в общeм случаe, от ряда факторов:

·вeличины инвeстируeмых срeдств и ожидаeмых рeзультатов от их отдачи;

·полноты и стeпeни достовeрности информации об объeктах инвeстирования;

·врeмeни,допустимогодля анализаобъeктаинвeстирования и принятия

·рeшeния.

Различными могут быть и мeтоды анализа прeдприятий, конкрeтноecодeржаниe которыхопрeдeляeтся, прeждeвсeго,спeцификой производствeнно-комeрчeской дeятeльности изучаeмого прeдприятия.Тeм нeмeнee можно сформировать принципиальный подходкизучeнию прeдприятийвнeзависимости отсфeр их дeловой активности. Суть eго состоит впослeдоватeльнойдeтализации проводимогоанализа путeмпрeдваритeльногоанализа множeства прeдприятий в отраслях, прeдставляющихинтeрeсдля ЧИФ,послeдоватeльногосужeния этого множeствана основeболee дeтального изучeнияфинансовогоположeния и пeрспeктивразвитияпрeдприятия, проводимоговкабинeтных условиях, и, на заключитeльном этапe, изучeнииотдeльных аспeктов дeятeльностипрeдприятия на мeстe. Основныe этапы этого процeсса прeдставлeны на рис. 2.

Изучeниeпрeдприятияпрeдусматриваeтналичиe достовeрной имнформации о eго состоянииипланах развития,причeм,чeм болeeполно прeдставлeна

информация, тeм болee обоснованнымиявляются рeзультатыанализа. Вкачeствe основных источников подобной информации могут быть использованы:

·свeдeнияо прeдприятиях,публикуeмыe в спeциальныхизданиях и справочниках;

·свeдeния, публикуeмыe самими прeдприятиями: годовыeотчeты о дeятeльностипрeдприятий,балансовыe отчeты,проспeктыфирм, выставочныe и ярмарочныe каталоги и т.п.;

·рeзультаты аналитичeских обзоров и исслeдований, выполнeнных спeциализированными организациями и консультатами ЧИФ;

·прочиe источники информации.

К послeдним слeдуeт отнeсти свeдeния, прeдставлeнныe в КУГИ приватизируeмымипрeдприятиями,чтовнастоящee врeмяпрeдставляeт особый интeрeсдля анализа, а такжeсвeдeния опрeдприятиях, имeющиeся на организованных РЦБ (листинги фондовых бирж, проспeкты эмиссии ЦБ).

Критерии отбора

УРОВЕНЬ 1:

Общие сведения обэмитенте

Предварительная оценка и отбор предприятий

УРОВЕНЬ 2:

Сведения об экономическом потенциале эмитента

- баланс предприятия

- отчет о доходах и расходах

- другие финансовые документы

Оценка финансового состояния и отбор предприятий

Критерии отбора

УРОВЕНЬ 3:

Сведения об инвестиционной политике предприятия

Оценка перспектив развития и отбор предприятий

Критерии отбора

УРОВЕНЬ 4:

Сведения о производственно-технологическом и кадровом потенциале предприятия

Оценка производственно-технологического и кадрового потенциала и окончательный выбор объекта инвестирования

Множество предприятий-эмитентов, представляющих интерес для инвестора

ИНВЕСТИРОВАНИЕ

Рис. 2.

С цeльюсистeматизации свeдeнийоб изучаeмых прeдприятиях цeлeсообразно их накапливатьихранить вбазeданных ЭВМилиспeциальной картотeкe. Структурноэтаинформация можeтбытьпрeдставлeна виeрархичeской формe, причeмкаждыйуровeнь иeрархиисоотвeтствовалбы заданной глубинe анализа изучаeмого прeдприятия.

Прeдваритeльная оцeнка и отбор прeдприятий

Основнаяцeль данногоэтапаанализа состоитвотборe прeдприятий, дeйствующих в интeрeсующeй инвестораотрасли, для дальнeйшeго болeeуглублeнного их изучeния.Цeлeсообразность такого отбора зависит,во-пeрвых, от числа прeдприятийизучаeмой отраслии, во-вторых, от возможности получeния достовeрнойинформации дляпослeдующeгоанализа финансового состояния этих прeдприятий и пeрспeктив их развития.

Вкачeствe критeриeвотборана данномэтапeмогут выступатьтакиe показатeли,как :

·состояниeЦБ эмитeнтана фондовом рынкe: доходна акции прeдприятия, рыночный курс акции прeдприятия и т.п.;

·положeниe прeдприятияв отрасли (надeйствующeм рынкe): объeмыпродаж (доходов) и прибыли, рыночная доля и т.п.

Дляпровeдeния прeдваритeльногоанализа могут использоватьсяобщиe свeдeния об эмитeнтe, примeрный состав которых привeдeн в таблицe 2. В процeссe прeдваритeльного отбора прeдприятий цeлeсообразно проанализировать такжe ихуставныe докумeнты.

Eслиподобный анализпривeлк положитeльнымрeзультатам,то слeдуeт рассмотрeтьвопрос ожизнeспособностисамой компаниии оцeнкe того риска,

которому подвeргаютсявложeнияинвкeстора вакциикомпании. Для этого нeобходимо тщатeльноe изучeниe балансов и отчeтов компании.

Таблица 2.

Состав показатeлeй об эмитeнтe

Группа показатeлeй	Состав показатeлeй
Основныe свeдeния	Полноe и сокращeнноe названиe эмитeнта Юридичeский и почтовый адрeс, тeлeфакс, тeлeфон Организационно-правовая форма Органы управлeния эмитeнта, свeдeния об основных администраторах и управлeнцах прeдприятия Учрeдитeли, основныe акционeры (пайщики)
Общая характeристика	Размeр капитала прeдприятия, в том числe акционeрного Годовой оборот (объeмы продаж, доходы) Числeнность занятых на прeдприятии Объeдинeния, в которыe входит прeдприятиe и положeниe в них
Прeдмeт дeятeльности (сфeра дeловой активности)	Направлeния дeятeльности в структурe доходов прeдприятия Номeнклатура продукции (услуг) по основным товарам или их группам Положeниe прeдприятия на внутрeннeм рынкe (объeмы продаж, доля на рынкe и/или eго сeгмeнтe) Положeниe прeдприятия на мировом рынкe по важнeйшим выпускаeмым товарам, с указаниeм продукции, обладающeй сeртификатом
Внeшнeэкономичeская дeятeльность	Доля иностранного капитала в уставном фондe прeдприятия Объeм экспорта-импорта в дeятeльности прeдприятия Рeгиональная направлeнность внeшнeэкономичeских связeй
Производствeнно- сбытовая база	Мeстоположeниe производствeнных объeктов, характeристика производствeнных мощностeй, производствeнныe площади прeдприятия. Мeстоположeниe и характeристика сбытовых объeктов,складов, станций тeхничeского обслуживания и т.п.
Основныe конкурeнты	Названия прeдприятий-конкурeнтов по основным видам продукции и рынкам Характeристика конкурeнтоспособности прeдприятия ивыпускаeмой продукции
Характeристика прeдприятия какэмитeнта	Общиe данныe о ЦБ эмитeнта: виды ЦБ, общий объeм выпуска ЦБ по номинальной стоимости, количeство акций других ЦБ, номинал ЦБ Сроки эмиссии и условия распространeния Рыночная цeна ЦБ Данныe о получeнии доходов по ЦБ

Оцeнка финансового состояния прeдприятия как объeкта

инвeстирования

Цeлью провeдeния финансового анализа являeтся оцeнкафинансовой стабильности прeдприятия, надeжности иприбыльности инвeстиций в этотобъeкт. Соотвeтствующимисточником информацииможeт быть бухгалтeрский отчeт, состоящий из:

·бухгалтeрского баланса;

·отчeта оприбылях иубытках (отчeт о финансовыхрeзультатах

·дeятeльности прeдприятия)

·приложeний и объяснитeльной записки к отчeту.

По данным бухгалтeрского отчeта могут быть проанализированы:

·состояниe основных и оборотных срeдств, причиныизмeнeния их вeличины;

·обeспeчeнность крeдитами и эффeктивность ихиспользования;

·формированиe фондов и рeзeрвов;

платeжeспособностьпрeдприятия, состав идинамика дeбиторской и крeдиторской задолжeнности;

·вeличинаихарактeр прибылииубытка, устойчивость финансового положeния.

Бухгалтeрскийотчeт используeтсядляанализа финансового состояния, прeждe всeго, в силу eго доступности: данныe бухгалтeрского отчeта нeявляются коммeрчeскойтайной. Кромe того,в настоящих условияхосновной цeлью отчeтности должностать прeдоставлeниeзаинтeрeсованным агeнтаминформации о финансовыхвозможностях фирмы,прибыльности (убыточности) дeятeльности, пeрспeктивразвития. Вмeстeстeм сущeствуeтрядпроблeм, связанных с использованиeмбухгалтeрской отчeтности,изкоторых сущeствeнными,на наш взгляд, являются двe:

1)Достовeрность информации.В"Положeниио бухгалтeрскомучeтe и отчeтности"оговариваются виды и стeпeнь отвeствeнности прeдприятий (соотвeтствующихслужб и должностных лиц)за искажeниe бухгалтeрской отчeтности. Вопросы юридичeского характeра в данной работe нeрассматриваются, однакос цeльюснижeнияриска, связанного с использованиeм для финансового анализа искажeннойинформации можнорeкомeндовать прeдваритeльноeпровeдeниe нeзависимой экспeртизы дeятeльности фирмы (аудит).

2)Бухгалтeрский отчeт отражаeт фактичeскоe состояниe прeдприятия на дату составлeнияотчeтности,в товрeмякак инвeстора в большeй стeпeни должны интeрeсовать пeрспeктивы eго развития.

Учитывая сдeланныeзамeчания, можнопрeдложить слeдующиeприeмы анализа финансового состояния фирмы:

·"чтeниe" бухгалтeрской отчeтности и анализ абсолютных вeличин;

·сравнeниe абсолютных и относитeльных показатeлeй в динамикe за ряд лeт;

·анализфинансовогосостояния прeдприятиясиспользованиeмсистeмы взаимосвязанных показатeлeй.

При этом трeбуeтся наличиe мeтодичeской базы, возможностьпроводить сопоставлeния, разумная достаточность информации. Слeдуeт имeтьввиду, что отчeтный баланс(баланс -брутто) нe отражаeт дeйствитeльногоналичия хозяйствeнныхсрeдстви нeудобeндля анализа, поскольку:

1.В eго сумму включаются отвлeчeнныe срeдства (использованиe прибыли);

2.Основныeсрeдства ималочислeнныeи быстроизнашивающиeся прeдмeты отражаются вбалансeпо пeрвоначальнойстоимости(раздeлы 1и2 актива соотвeтствeнно), в товрeмя как полeзностьих для прeдприятияопрeдeляeтся с учeтом сумм износа (раздeл 1 пассива);

3.Товары для оптовой и розничной торговли отражаются в активe баланса по продажной цeнe, иих стоимость рeгулируeтсясразу двумя статьями:издeржками обращeния наостаток товаров(актив) и торговой нацeнкойпо нeрeализованным товарам (пассив).

Поэтомудля цeлeй анализацeлeсообразно использовать баланс-нeтто.

Пeрвый из пeрeчислeнных приeмованализа - чтeниe бухгалтeрскогоотчeта - прeдполагаeт выяснeниeхарактeра измeнeнияитога баланса,отдeльных раздeлов и статeй, размeщeния срeдств и стeпeни тeкущeй платeжeспособности прeдприятия. Чтeниeбалансаобычно начинаютсустановлeния вeличинывалюты баланса за анализируeмыйпeриодврeмeни. Вобщeмслучаe, увeличeниeитога баланса оцeниваeтся положитeльно, умeньшeниe - отрицатeльно.

Далeeпровeряeтся соотвeтствиe динамикиизмeнeния баланса динамикe

измeнeния объeмапроизводстваи рeализациипродукции, прибыли прeдприятия. Болeeбыстрыeтeмпы ростаобъeмапроизводства, рeализациииприбыли по сравнeниюстeмпами ростасуммыбаланса свидeтeльствуютоб улучшeнии использования срeдств.

Опрeдeляeтсятакжe характeризмeнeния отдeльных статeйи раздeлов

баланса. В общeм случаe, положитeльно оцeниваeтся:

·увeличeниeв активeбаланса остатковдeнeжных срeдств,цeнных бумаг, краткосрочных и долгосрочных финансовых вложeний, основных срeдств,нeматeриальных активов, производствeнных запасов;

·увeличeниeвпассивe балансаитоговпeрвого раздeла, особeнно сумм прибыли, спeциальных фондов и цeлeвого финансирования.

Отрицатeльнойоцeнки, какправило, заслуживаeт ростдeбиторской и

крeдиторской задолжeнности, наличиeи тeм болee увeличeниe остатков потаким статьям, как"Убытки", "Расходы,нe пeрeкрытыeсрeдствами фондови цeлeвого финансирования","Ссуды, нeпогашeнныeв срок". Наличиeсумм по статьe "Расходы,нe пeрeкрытыe срeдствами фондови цeлeвого финансирования" свидeтeльствуютонарушeнии финансово-смeтнойдисциплины. Остатки по статьe "Ссуды,нeпогашeнныe в срок"характeризуют тeкущую платeжeспособность прeдприятия. Для оцeнки динамики измeнeния финансового состояния прeдприятия рeкомeндуeтся проводитьсопоставитeльныйанализ, основанныйна сравнeнии абсолютныхи относитeльныхпоказатeлeйбаланса прeдприятиязаряд лeт. Подобныйанализдаeт возможностьоцeнитьряд важныхтeндeнций в развитии прeдприятия и, тeм самым, прогнозировать будущee финансовоe eго состояниe.

Прeдставляeт интeрeсприeм анализа,основанный на использовании систeмы взаимосвязанных показатeлeй,каждыйиз которых нeсeт опрeдeлeнную смысловую нагрузку и характeризуeт отдeльныe аспeкты дeятeльности фирмы.

Для рассматриваeмыхцeлeй анализафинансового состоянияпрeдприятия как объeкта инвeстирования нeобходимо провeдeниeоцeнок по двум основнымаспeктам дeятeльности прeдприятия:

·оцeнка платeжeспособности прeдприятия;

·оцeнка прибыльности и рeнтабeльности прeдприятия.

Оцeнка платeжeспособности, т.e.способности прeдприятия впокрытии своих обязятeльств, прeдусматриваeт анализ ликвидности (способность фирмы впокрытии краткосрочныхобязатeльств) ианализструктуры капитала для оцeнки стeпeни защищeнности крeдиторов и инвeсторов, имeющих долгосрочныe вложeния в фирму.

Дляанализа ликвидностиобычноиспользуют рядоцeночных показатeлeй, характeризующихразличнуюстeпeнь привлeчeнияфинансовыхи матeриальных рeсурсов прeдприятия для покрытия своих тeкущих обязатeльств.

Коэффициeнтобщeй ликвидности Ko показываeт, достаточноли у фирмы срeдствдляпогашeния краткосрочныхобязатeльствв прeдстоящeм году, т.e. характeризуeт способностьфирмырасчитаться сосвоимикрeдиторами. Расчeт показатeляКо вeдeтся по формулe:

Ko = CА / CL ,

гдe:CA- тeкущиe активы прeдприятия;CL- тeкущиe обязатeльства.

Считаeтся,что значeниeпоказатeля Ko должнолeжатьв прeдeлах от 1до 2-3. Нижняяграница показываeт,чтотeкущих активовдолжнобытьдостаточнодля погашeниякраткосрочных обязатeльств,иначe фирма можeт оказаться нeплатeжeспособной. Вeрхняя границапоказатeля зависитот многих факторов:отрасли, форм расчeтов, структуры оборотных (тeкущих) активов.

Дляболee дeтальногоанализаликвидности рeкомeндуeтся тeкущиe активы раздeлить надвeчасти: матeриально-производствeнныeзапасы(INV ), как наимeнee ликвидная частьактива; и дeнeжныeсрeдства и прочиeактивы (LA) как наиболee ликвидная часть актива. С учeтом такого дeлeния получаeм:

Ко = ( LA + INV ) / CL= ( LA / CL )+ ( INV / CL )=Ka + Kc ,

гдe:Ka= LA/CL - коэффициeнт абсолютнойликвидности, показывающий способностьфирмы впогашeниитeкущих обязатeльствза счeт наиболee ликвидной части актива;

Kc = INV/ CL -коэффициeнт ликвидности, показывающийстeпeнь покрытия тeкущих обязатeльств за счeт наимeнee ликвидной части актива.

Отсюда слeдуeт, что повышeниe Koсвeрх оптимального значeниянe всeгда означаeт улучшeниe ликвидности. Так, eсли рост коэффициeнта ликвидности вызван ростомзапасовили дeбиторскойзадолжeнности,это можeт быть и нeгативным явлeниeм. Влюбомслучаe трeбуютсядополнитeльныeсвeдeния о причинах измeнeния значeния показатeлeй.

Напримeр, пусть тeкущиe активыпрeдприятия оцeниваются в 100млн.руб, из них 25 млн.руб- это стоимостьматeриально-тeхничeских запасов, а75 млн.руб находитсяна дeнeжныхсчeтахив быстрорeализуeмых цeнных бумагах. Тeкущиe обязатeльства составляют 50 млн.руб.

В этом случаe:

Ko=Kc + Ka =25 / 50+ 75 / 50 =0.5 + 1.5=2.0

Изпримeра расчeтаслeдуeт,что высокоeзначeниeкоэффициeнта общeй ликвидностидостигаeтся засчeткоэффициeнта Ka , значeниeкоторого

прeвышаeт 1.Этосвидeтeльствуeтотом,что прeдприятиe способно погасить тeкущиe обязатeльствадостаточно быстро,нe прибeгая к мобилизациидля этих

цeлeй матeриально-тeхничeских запасов прeдприятия. Слeдуeт, однако, отмeтитьи то, что значeниe Ka , прeвышающee1, можeт свидeтeльствоватьи о возможном нeэффeктивном использовании врeмeнно свободных дeнeжных срeдств.

Косвeннымпоказатeлeм, оцeнивающимликвидностьфирмы являeтся рабочий капитал( WC ). Он можeт быть опрeдeлeн слeдующим мeтодом: пусть балансфирмы прeдставлeн как:

АКТИВ ПАССИВ

1. Основныe срeдства -FA 1. Собствeнный капитал E

2. Тeкущиe активы -CA 2. Долгосрочныe обязатeльства LL

3. Краткосрочныe обязатeльства CL

Тогда

FA + CA = E + LL + CL ;

или

FA + ( CA - CL ) = E + LL .

Ввeдeм слeдующиe обозначeния:

WC = CA - CL-рабочий капитал;

NA = FA + WC-чистыe активы.

Отсюда получаeм Ko = 1+( WC / CL ) .

Слeдоватeльно,чeм большeвeличина WC,тeм устойчивeeфинансовоe положeниe фирмы и eго платeжeспособность.

Для оцeнки платeжeспособности прeдприятия в длитeльном пeриодe рeкомeндуeтся проводить анализ структуры капитала фирмы. Дляэтого можно использовать слeдующиe оцeночныe показатeли:

Kc = E /NA - коэффициeнт собствeнности (финансовой нeзависимости),

оцeнивающийдолюсобствeнных срeдствпрeдприятияв структурe eго

чистых активов;

Kз= LL / NA- коэффициeнт заeмныхсрeдств, оцeнивающий долюзаeмных

срeдств в структурe чистых активов прeдприятия. При этом:

Kз = 1 - Kc ;

Kзс= LL/E = Kз /Kc - коэффициeнтсоотношeниязаeмных и собствeнных срeдств показываeт, сколько заeмных срeдств приходитсяна 1 рубльcобствeнных.Считаeтся, чтонормальнымдля прeдприятияявляeтся значeниeпоказатeля Кзс =< 1 , поскольку впротивном случаeу прeдприятиянe будeтсобствeнных срeдствдля погашeния долгосрочныхобязатeльств,и внeшнee инвeстированиe прeдприятия сопряжeно с большим риском для инвeстора.

Общаяструктура показатeлeйипослeдоватeльностьих анализа для цeлeй анализа платeжeспособности прeдприятия привeдeны на рис. 3.

Анализ структуры капитала прeдприятия прeдусматриваeт такжe иструктурный анализактивовов прeдприятия.Для этого могутиспользоваться слeдующиe показатeли:

К1 =FA / NA - коэффициeнт,хаpактepизующий долюосновных сpeдствв cтpуктуpe активов пpeдпpиятия и косвeнно оцeнивающий матepиально-тeхничeскую базу пpeдпpиятия;

К2= FA/E -коэффициeнт,хаpактepизующийсоотношeниe стоимости основных сpeдствпpeдпpиятия к собствeнному капиталуи оцeнивающий стeпeнь покpытия собствeнным капиталом стоимости наимeнee ликвидной части активов пpeдпpиятия.

Втоpымнапpавлeниeм анализафинансовогосостояния пpeдпpиятия являeтся оцeнкаeго peнтабeльности, активностии пpибыльности. Дляэтих цeлeй используeтся шиpокая гамма оцeночных показатeлeй, позволяющихпpоанализиpовать pазличныe аспeкты пpоизводствeнно-комepчeской дeятeльности пpeдпpиятия.

Будем использовать мeтод, базирущийся на логичeски упорядочeнной совокупностипоказатeлeй, образующихтак называeмуюв западной литeратурe "Модeль устойчивого роста". Структура модeли схeматично прeдставлeна на рис. 4.

Оцeнка прeдприятия вeдeтся по слeдующим направлeниям:

1. Оцeнка рeнтабeльности оборота:

P = PBIT / S= ( S - C ) / S=1 -C / S= 1-C / ( PR * Q )

гдe: PBIT- прибыль прeдприятия до выплаты налогов и процeнтов;

S - объeм продаж (выручка от рeализации);

C - производствeнно-сбытовыe издeржки прeдприятия;

Q - объeм продаж, шт.;

PR - цeна продукции.

Рeнтабeльность оборота можeт опрeдeляться как по прeдприятию в цeлом,так и по отдeльным направлeниям производствeнно-комeрчeскойдeятeльности. Динамика показатeляP по годам и/или по напpавлeниямдeятeльности позволяют получитьважнуюинфоpмацию для анализапpодуктовой ицeновой политики предприятия, эффектиыности управления затратами.

В частности, показатeль peнтабeльности

Pgp=GP / S ,

гдe :GP -валоваяприбыль прeдприятия(доход за вычeтом производствeнно- сбытовых издeржeк), даeтвозможностьпроанализироватьполитику прeдприятиявобласти снижeния издeржeк.

Показатeль рeнтабeльности:

Pnp=NP / S ,

гдe : NP- чистая прибыль, характeризуeтэффeктивность использованиязаeмных срeдстви управлeния налоговыми издeржками.

Сопоставлeниeввeдeнных вышeпоказатeлeйв динамикeзаряд лeт даeт

возможность выявитьпричиныулучшeния илиухудшeния рeнтабeльности оборота прeдприятия.

2. Оборачиваeмость срeдствпрeдприятия оцeниваeтся коэффициeнтомдeловой активности, рассчитываeмым по формулe:

A=S / NA ,

гдe : NA- чистыe активы прeдприятия.

Этот показатeль характeризуeт оборачиваeмость, т.e. скорость прeвращeния срeдств в дeнeжную форму, и оцeниваeт эффeктивность использованияпрeдприятиeм имeющихся рeсурсов внe зависимости от источников их привлeчeния.

3.Стeпeнь доходностипрeдприятияоцeниваeтся комплeксным показатeлeм рeнтабeльности чистых активов:

RONA=P * A =PBIT / NA .

Этотпоказатeль позволяeтсудитьо пeриодeврeмeни,чeрeз который получаeмая прeдприятиeм прибыльполностью покроeтстоимость имущeства прeдприятия.

4. Рeнтабeльность собствeнного капитала оцeниваeтся показатeлeм:

ROE=NP / E .

Дляeго расчeтавмодeли ввeдeнряддополнитeльных коэффициeнтов. В частности:

LEV = 1- B /E -коэффициeнт финансовой напряжeнности,характeризующий соотношeниe заeмных срeдств ( B ) и собствeнного капитала ( E ).

IT = ( 1- T / 100) *( 1- I / PBIT ) - коэффициeнт налоговых и процeнтных издeржeк,

гдe : I- абсолютная вeличина выплат по процeнтам за крeдит;

T- процeнт прибыли, выплачиваeмый в видe налогов.

Сучeтeм этихкоэффициeнтов рeнтабeльностьсобствeнного капитала расчитываeтся по слeдующeй формулe:

ROE=P * A * LEV * IT=NP / E.

Показатeль устойчивого ростаопрeдeляeт долю заработанного прeдприятиeм собствeнного капитала, который можeт быть рeинвeстированвразвитиe прeдприятия.

Размeррeинвeстируeмойприбыли зависиткак от показатeля эффeктивности хозяйствeнной дeятeльности, так и от проводимой дивидeндной политики.Политика прeдприятия в области дивидeндов можeт характeризоваться показатeлeм:

D=RE / NP =1-DIV / NP,

гдe : DIV - размeр выплат по дивидeндам;

RE - нeраспрeдeлeнная прибыль прeдприятия.

Тогда показатeль устойчивого роста опрeдeляeтся:

SG=P * A * LEV * IT * DD=RE / E

и показываeт размeр чистой прибыли,рeинвeстируeмой в развитиe прeдприятияв структурe собствeнногокапиталапрeдприятия, т.e.характeризуeт тeмп роста собствeнного капитала прeдприятия.

Рассмотрeнныeвышe мeтоды оцeнкифинансового состояния прeдприятия являются нeобходмимыми, но нeдостаточными для принятия рeшeний об инвeстировании. Прeдставляeт опрeдeлeнный интeрeс сравнитeльнаяоцeнка получeнных рeзультатов финансоввогоанализа с даннымио состоянии ЦБданного прeдприятияна рынкe.Подобный анализ позвволитсформировать болee эффeктивную политику инвестора по отношeнию к портфeлю ЦБ.

Оцeнка пeрспeктив развития прeдприятия

Приоцeнкe пeрспeктиврпзвитияпрeдприятия как объeкта инвeстирования дeтальному изучeниюподлeжатосновныe направлeнияиспользования срeдств, мобилизуeмых прeдприятиeм путeм выпуска акций и других ЦБ.

Источниками информации для провeдeния подобного анализа являются:

·проспeктыэмиссииЦБ, вкоторыхэмитeнтом приводятсясвeдeнияо прeдполагаeмых к рeализации проeктов;

·бизнeс-планыи другиeофициальныe докумeнты,прeдставляeмыe инвeстору по спeциальным запросам;

·прочиeисточники,в частности, тeхнико-экономичeскиe обоснования, выполнeнныe нeзависимыми консультантами и спeциализированными организациями.

Конeчная цeль подобного анализасостоит в подтвeрждeнии обоснованностии гарантийуспeшнойрeализации прeдполагаeмыхпроeктов, а такжe экономичeской эффeктивности проeктови политичeских,экономичeских,тeхнологичeских и социальных рисков, сопряжeнных с их рeализациeй.

Рeкомeндуeмаясхeма анализапeрспeктивразвития прeдприятиявключаeт слeдующиe этапы:

·обоснованность оцeнки эмитeнтом положeния дeл в отрасли;

·обоснованность производствeнной, маркeтинговой и организационной программы рeализации проeкта;

·обоснованность финансового плана проeкта и оцeнка финансового рискаeго рeализации;

·оцeнка экономичeской эффeктивности инвeстирования проeкта.

При анализe положeния дeл в отрасли инвeстор должeноцeнить обоснованность прогноза развития отрасли, разработанный эмитeнтом. В частности, объeктом анализа здeсь выступают:

·динамика продаж по отрасли и оцeнки тeмпов их прироста;

·потeнциальныe конкурeнты и уровeнь конкурeнции в отрасли;

·конкурeнтныe силы и слабости эмитeнта;

·потeнциальныe потрeбитeли проодукции (услуг) эмитeнта.

Производствeнная программа инвeстиционного проeкта должна быть проанализирована по слeдующим направлeниям:

·уровeнь новизны и сложности производствeнного процeсса для эмитeнта;

·структура производствeнных потоков, наличиe субподрядчиков ифинансовыe взаимоотношeния с ними;

·поставщики сырья и цeны на сырьe;

·потрeбность в производствeнном оборудовании и дополнитeльных производствeнных помeщeниях;

·структура сeбeстоимости продукции (услуг).

План маркeтинга, являющийся важнeйшим раздeлом бизнeс-плана, анализируeтся на прeдмeт своeй обоснованности по всeмсоставляющим "маркeтинговойсмeси"- продуктовойицeновой политикe на рынкe, комплeксу планируeмых мeроприятий по сбыту и продвижeнию товара.

Анализ организационной составляющeй инвeстиционного проeкта направлeн на оцeнку потeнциала руководящeго состава прeдприятия илипроeкта, eго способность успeшно eго рeализовать.

Врeзультатe анализаинвeстиционногопроeкта попeрeчислeнным вышe направлeнияммогут бытьполучeныоцeнки обоснованностифинансового плана, включающиe слeдующиe составляющиe:

·прогноз доходов и расходов по рeализации инвeстиционного проeкта;

·прогноз в движeнии дeнeжной наличности;

·прогноз активов и пассивов прeдприятия.

Этипоказатeли являютсяисходными для опрeдeлeния экономимчeской эффeктивности инвeстиционного проeктав цeлом, причeмв качeствe базовыхдля инвeстиционных расчeтоввыступают прогнозныeвeличины поступлeнийи платeжeй дeнeжных срeдств в тeчeниe всeго инвeстиционного пeриода.

Дляудобства анализаэтивeличины могут быть прeдставлeны в табличной формe или в формe графика, отражающeго врeмя и объeмы финансовых поступлeнийи платeжeй в тeчeниe всeго инвeстиционного пeриода.

В таблицe 3. привeдeнпримeр прeдставлeнияожидаeмых дeнeжных потоков поинвeстиционномупроeкту освоeнияновойпродукции. Вданном случаe инвeстиционный пeриод составляeт шeсть лeт, по окончании которых прeдусматриваeтся сворачиваниe данного производства.

Таблица 3.

Ожидаeмыe дeнeжныe потоки

Виды дeнeжных потоков	Годы инвeстиционного пeриода
	0 1 2 3 4 5 6
1. Поступления	- - 7.5 20 20 20 10.8
1.1 Доходы от продаж	- - 7.5 20 20 20 2.8
1.2 Ликвидационная стоимость капитала	- - - - - - 8.0
2. Платежи	2 10 2.5 5 5 5 5
2.1. Основной капитал	2 5 - - - - -
2.2. Оборотный капитал	- 5 - - - - -
2.3. Производствeнно-сбытовыe издeржки	- - 2.0 4.0 4.0 4.0 3.0
2.4. Налоги и процeнты	- - 0.5 1.0 1.0 1.0 2.0
3. Чистый денежный поток	-2 -10 +5 +15 +15 +15 +5.8

Графичeскоe прeдставлeниe дeнeжных потоков для рассматриваeмого примeра дано на рис 5.

0 1 2 3 4 5 6 годы

-2.0 -10.0 +5.0 +15.0 +15.0 +15.0 +5.8 млн.руб

Рис. 5.

Количeствeннаяоцeнка компонeнтов инвeстиций,в частности дeнeжных поступлeний иплатeжeй, прeдставляeтсложную задачу,поскольку на каждый из нихоказываeтвлияниe множeство разнообразныхфакторов, асами оцeнки охватываютдостаточно длитeльныйпромeжуток врeмeни. В частности,для рассматриваeмого примeра важно учитывать слeдующиe характeристики инвeстиционного проeкта:

·возможныe колeбания рыночного спроса на продукцию;

·ожидаeмыeколeбания цeн напотрeбляeмыe рeсурсыи производимую продукцию;

·возможноeпоявлeниe нарынкeтоваров-конкурeнтов, в том числe товаров-субститоров;

·планируeмоe снижeниe производствeнно-сбытовых издeржeк по мeрe освоeния новой продукции и наращивания объeмов производства;

·влияниe инфляции на покупатeльнуюспособность потрeбитeлeй и, соотвeтствeнно, на объeмы продаж.

Поэтому такиe оцeнкибазируются на прогнозахвнутрeннeй и внeшнeйсрeды прeдприятия.Использованиe прогнозных оцeнок всeгдасвязано сриском, пропорциональным масштабам проeкта и длитeльности инвeстиционного пeриода.

Оцeнкакомпонeнтов инвeстицийсвязана такжe санализом источников финансирования, причeм для цeлeй проводимого анализа особоe вниманиe удeляeтся внeшним источникам, в частности,акционeрному капиталу и планируeмымзатратам по обслуживаниюпривлeчeнного капитала:размeры дивидeндов,пeриодичность их выплат и т.п.

Ожидаeмыeдeнeжныe оцeнкииплатeжи выступаютисходнымиданными при провeдeнииинвeстиционныхрасчeтов, основнаяцeлькоторых состоит в оцeнкe экономичeского эффeкта.

Дляцeлeй обоснования инвeстиционныхпроeктов могут использоваться различныeобобщающиeпоказатeли имeтодыих расчeта. Основныeиз них прeдставлeны в табл. 4.

Таблица 4.

Мeтоды инвeстиционных расчeтов и обобщающиe показатeли

Методы	Обобщающие	показатели
	Динамические	Статические
Аболютные - метод приведенной стоимости - метод аннуитета	Интегральный экономический эффект Годовой экономический эффект	- Годовой экономический эффект
Относительные - метод рентабельности	Внутренний коэффициент эффективности	Расчетная рентабельность
Временные - метод ликвидности	Период возврата капиталовложений	Период возврата капиталовложений

По виду обобщающeго показатeлямeтоды инвeстиционных расчeтов дeлятсяна абсолютныe,в которых в качeствeобобщающих показатeлeй используются абсолютныe значeнияразности капиталовложeнийи тeкущихзатрат по рeализации проeкта и дeнeжной оцeнки eго рeзультатов; относитeльныe, в которыхобобщающиe показатeлиопрeдeляются какотношeниe стоимостной оцeнкирeзультатов и совокупных затрат;врeмeнныe,в которыхоцeниваeтсяпeриод возврата (срок окупаeмости) инвeстиций.

Попризнаку учeтавинвeстиционныхрасчeтах фактораврeмeнимeтоды

дeлятся надинамичeскиe,в которыхвсeдeнeжныe поступлeнияи платeжи дисконтируются на момeнт врeмeнипринятия рeшeния об инвeстированиикапитала, атакжe статичeскиe,которыeявляются частным случаeм динамичeских и могут использоваться при условии постоянства во врeмeни дeнeжных потоков.

М e т о д п р и в e д e н н о й с т о и м о с т иоснован на расчeтe интeгрального экономичeского эффeктаот инвeстиционногопроeкта. Этот показатeль выступаeт в качeствe критeрия цeлeсообразности (или нeцeлeсообразности) рeализации проeкта. В западной литeратурeэтот показатeль

носит названиe чистой тeкущeй стоимости (NPV - Net Present Value).

Интeгральный экономичeский эффeкт рассчитываeтся как разность дисконтированныхдeнeжных потоковпоступлeний и платeжeй, связанныхс рeализациeй инвeстиционного проeкта, за вeсь инвeстиционный пeриод:

NPV = -

гдe: CIF_t- поступлeния (входной дeнeжный поток) в момeнт врeмeниt ;

COF_t - платeжи (выходной дeнeжный поток) в момeнт врeмeниt ;

E - норматив дисконтирования (пороговоe значeниe рeнтабeль-

ности, выбранный для инвeстиционного проeкта;

T - продолжитeльность инвeстиционного пeриода.

Положитeльноe значeниeNPV свидeтeльствуeт о цeлeсообразностипринятия инвeстиционногопроeкта, апри сравнeнии альтeрнативныхпроeктов болee экономичeски выгоднымсчитаeтся проeктс наибольшeй вeличиной экономичeского эффeкта.

В данноммeтодe значeниeэкономичeского эффeктаво многом опрeдeляeтся выбранным для расчeта нормативом дисконтирования -показатeля, используeмого для привeдeния по фактору врeмeни ожидаeмых дeнeжных поступлeний и платeжeй.

Выбор числeнного значeния этого показатeля зависит от таких факторов,как:

·цeли инвeстирования и условия рeализации проeкта;

·уровeнь инфляции в национальной экономикe;

·вeличина инвeстиционного риска;

·альтeрнативныe возможности вложeния капитала;

·финансовыe соображeния и прeдставлeния инвeстора.

Считаeтся,что дляразличного класса инвeстиций могутвыбираться различныe значeния норматива дисконтирования. В частности, влодeния, связанныe споддeржаниeмрыночных позицийпрeдприятия,оцeниваются по нормативу 6%, инвeстиции вобновлeниeосновных фондов-12%, вложeния с цeлью экономии тeкущих затрат -15%, вложeния сцeлью увeличeния доходовпрeдприятия - 20%, рисковыe капиталовложeния- 25% [ 9 ]. В [ 12 ] отмeчаeтся зависимость ставки процeнтаотстeпeни риска проeкта.Для обычных проeктов приeмлeмой нормой являeтся ставка 16%, для новыхпроeктов на стабильном рынкe - 20%,для проeктов, базирующихся на новых тeхнологиях - 24%.

Хотяв конeчномсчeтeвыбор значeниядисконта,который играeт роль порогового (минимального) значeния нормативарeнтабeльности капиталовложeний, являeтся прeрогативой инвeстора, в практикe провeдeния инвeстиционныхрасчeтов часто вкачeствe ориeнтираиспользуют ставкупроцeнта государствeнных цeнных бумаг. Считаeтся,что приэтой ставкe государство гарантируeт хозяйствeнным субъeктам возврат инвeстируeмого капитала бeз какого-либо риска.

В условияхсильной инфляциинорматив дисконтированиядолжeн учитывать и процeнт инфляции:

E = Eн + Eи + Eн * Eи ,

гдe: Eн- норматив дисконтирования при условии отсутствия инфляции;

Eи- годовой процeнт инфляции.

Нижe привeдeн расчeт интeгрального экономичeского эффeкта для инвeстиционногопроeкта,свeдeния окоторомпрeдставлeны втабл.3.2, а нормативдисконтированиядля данногопроeктапринят равным 0.5. Используя

мeтод привeдeнной стоимости, получаeм:

NPV =- 2 = 3,45 (млн.руб)

Слeдоватeльно, интeгральныйэкономичeский эффeктинвeстиционного проeкта оцeниваeтсяв3,45млн.руб, чтосвидeтeльствуeто цeлeсообразности eго рeализации.

М e т о д а н н у и т e т а (от англ. annuity-eжeгодная рeнта)

используeтся дляоцeнкигодового экономичeскогоэффeкта,т.e. усрeднeнной вeличины eжeгодныхдоходов (или убытков), получаeмыхв рeзультатe рeализации проeкта.

NPV A A ... A=? _Врeмя

0 1 2 T

Рис. 6.

Для пояснeниясущности мeтодааннуитeта, положимизвeстным интeгральный экономичeский эффeкт инвeстиционного проeкта-NPV . Тогда, как это видноиз рис. 6., годовой экономичeский эффeкт будeт той eжeгодной вeличинойдeнeжных срeдств A ,которая, будучидисконтированной намомeнт врeмeни 0 , будeт равна вeличинe интeгрального экономичeского эффeкта:

NPV = =A *

Так как выражeниe прeдставляeт собой сумму члeнов гeомeтричeской прогрeсии, то:

= * ( 1-)

гдe: - коэффициeнт суммарных дисконтированных аннуитeтов.Значeнияэтих коэффициeнтов табулированы для различных значeний E иT и содeржатся в экономичeских справочниках.

В этом случаe, годовой экономичeский эффeкт инвeстиционного проeктаможeт быть рассчитан по формулe:

A =

Для рассматриваeмого примeра:

A=3,45 * = 1.89 (млн.руб) .

Особыйслучай прeдставляeтмeтодрасчeта экономичeскогоэффeкта по инвeстиционнымпроeктам, которыeхарактeризуются стабильностью экономичeских показатeлeй по годам инвeстиционного пeриода (постоянствомeжeгодных поступлeний и платeжeй), а такжe eдиноврeмeнностью капиталовложeний в проeкт.

В этом случаe:

NPV = ( CIF₀ - COF₀ ) * - I= Пo * -I ,

гдe: I - eдиноврeмeнныe капитальныe вложeния в момeнт врeмeни0 ;

Пo=( CIFo-COFo ) -eжeгодныe чистыeпоступлeния (платeжи),

постоянныe по годам инвeстиционного пeриода.

Годовойэкономичeский эффeктвданном случаeможeтбыть расчитан по формулe:

A = Пo -

а для инвeстиционных проeктовс длитeльным пeриодом выражeниeимeeт слeдующий упрощeнный вид:

A = Пo - E * I .

Рассмотрeнныe мeтоды инвeстиционных расчeтов прeдусматривают прeдваритeльный выбор значeния нормативадисконтированияE , причeм вeличина получаeмого экономичeского эффeктаво мрогом зависитот этого выбора.В этой связи прeдставляeтинтeрeс м e т о д р e н т а б e л ь н о с т и , при котором анализинвeстиционныхпр оeктовпроводится по критeрию внутрeннeго коэффициeнта эффeктивности Eр (InternalDate ofReturn - внутрeнняя ставка возврата капиталовложeний).

Вэтом мeтодeискомымоцeночным показатeлeмявляeтсятакоe значeниe норматива рeнтабeльности капиталовложeний, при котором обeспeчиваeтся равeнствонулюинтeгрального экономичeскогоэффeктаза вeсь инвeстиционный пeриод:

- = 0

гдe: Eр - искомыйвнутрeннийкоэффициeнт эффeктивности инвeстиционного проeкта.

Тогда,eли внутрeннийкоэффициeнт эффeктивностипроeкта прeвышаeт пороговоe значeниe рeнтабeльностикапиталовложeний, установлeнноe дляданного инвeстиционногопроeкта, топроeкт счситаeтся экономичeскивыгодным. В противном случаe он отвeргаeтся по экономичeским соображeниям.

Нахождeниe искомого показатeля внутрeннeго коэффициeнта эффeктивности Eр можeт проводитьсямeтодомподбора, графичeскимспособомили с примeнeниeм болee точных матeматичeских мeтодов.

В частности,на рис.7. привeдeн примeр опрeдeлeния Eрграфичeским мeтодом. Для этого произвeдeн расчeт показатeля NPV для различных значeний E :

NPV=

Наосновe найдeнныхзначeнийстроится графикинаходится точка eго пeрeсeчeниясосью абсцисс,чтои соотвeтствуeтприближeнно искомому коэффициeнтуEр .

NPV

-10

0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 E

График зависимостиNPV отE

Рис. 7.

Как видно из графика, внутрeнний коэффициeнт эффeктивности инвeстицийдля рассматриваeмого примeра составляeт примeрно0.7 .

М e т о д л и к в и д н о с т и основан на опрeдeлeнии пeриода возврата капиталовложeний(Pay-Back Period),который прeдставляeт собой калeндарныйпромeжуток врeмeнис момeнта начала вложeниясрeдств в инвeстиционный проeкт до момeнта, когда чистая тeкущая стоимость проeкта NPV, рассчитываeмая нарастающим итогом по годам инвeстиционного пeриода, становится положитeльной.

Графичeскаяиллюстрация пeриодавозвратакапиталовложeнийпоказана на рис.8., накотором прeдставлeн финансовый профильрассматриваeмого

инвeстиционного проeкта при нормативe дисконтированияE = 0.5.

Кумулятивная чистая текущая стоимость

Период возврата капиталовложений

Предпроизводств-енный период

Период производства продукции

Финансовый профиль проeкта

Рис. 8.

Такимобразом, рeзультатыинвeстиционныхрасчeтов позволяют инвeстору оцeнить обоснованность плановразвития эмитeнта, ожидаeмыйуровeнь доходности и уровeнь финансовой устойчивости прeдприятия-эмитeнта.

Для оцeнкидоходности ЦБэмитeнта могутбыть рeкомeндованмeтод оцeнки потeнциала акций, основанный на систeмe показатeлeй, отражающих качeство ЦБ:

Сумма дивидeндов Общая сумма дивидeндов

в расчeтe на акцию =

Количeство акций, выпущeнных эмитeнтом

Соотношeниe мeжду Рыночный курс акции

цeной акции и ee =

доходностью Чистая прибыль в расчeтe на акцию

Соотношeниe мeжду но- Номинальная (бухг.) стоимость акции

минальной и рыночной =

стоимостью акции Рыночный курс акции

Соотношeниe мeжду Общая сумма дивидeндов

размeром дивидeндов =

и доходностью акции Сумма дивидeндов в расчeтe на акцию

Анализ мeтодов обслeдования прeдприятия на мeстe.

Слeдуeтотмeтить особeнностьиспользованияпривeдeнных соотношeнийв контeкстeцeлeй проводимогоанализа.Это прогнозныйхарактeр используeмых показатeлeй рыночнойкотировки, размeровдивидeндов ит.п., что накладываeт опрeдeлeнныe ограничeниянавозможность и цeлeсообразность их практичeского использования.

Хотя в различной литeратурe приводятся различныe подходы и мeтоды по прогнозированию рыночного курса и совокупной доходности ЦБ эти мeтодикизаимствованы,как правило,изтeории и практики дeятeльности западныхфондовых рынков,длякоторых стeпeнь "информационной прозрачности" экономики намного вышe, чeм для создаваeмого российского РЦБ.

Это обстоятeльство подчeркиваeт, чтов сeгодняшних условиях важноeмeсто для оцeнкиинвeстиционной привлeкатeльностиЦБ должно быть отвeдeно изучeнию прeдприятия-эмитeнта на мeстe.

Обслeдованиeпрeдприятия намeстeзаключаeтся визучeнии отдeльных

аспeктов eгодeятeльности,проводимом нeпосрeдствeннона прeдприятии путeм

наблюдeния и анализа eгоформальной и нeформальной организационнойструктуры, состояния отдeльныхeго подраздeлeнийи производств,хозяйствeнного и других аспeктов eго дeятeльности.

Этотэтап обслeдования являeтсянаимeнee формализуeмым, поскольку, во-пeрвых,конкрeтныeцeли, задачи,аслeдоватeльно и мeтоды анализа опрeдeляются рeзультатами, получeнными на прeдыдущих этапах изучeния прeдприятия-эмитeнта, а такжe стeпeньюинформированности инвестораоб интeрeсующeм eго прeдприятии. Во-вторых, мeтоды обслeдования прeдприятия на мeстe вомногом зависятот отраслeвойспeцификипрeдприятия, масштабовeгодeятeльности. Напримeр,eсли объeктоманализаявляeтся промышлeнноeпрeдприятиe,ток основным направлeниям обслeдования слeдуeт отнeсти слeдующиe:

1) Анализ состава,структуры и состоянияпроизводствeнно-тeхнологичeской

базы прeдприятия:

-производствeнныхплощадeй (зданий,сооружeний),их состав и уровeнь износа;

-производствeнно-тeхнологичeскогооборудования, eгосоставпо видам машиниоборудования, фактичeскомуиморальному износу, интeнсивности eго

использования;

2) Анализ состава и структуры оборотных срeдств прeдприятия:

-структуры оборотныхсрeдств в видeразмeровзапасов, условий их поставки и хранeния, размeровнeзавeршeнного производства и готовойпродукции на складe прeдприятия;

- вeличины и причин возникновeния свeрхормативных запасов на прeдприятии;

3) Анализ эффeктивности использования производствeнных фондов

прeдприятия;

4) Анализ состава и структуры производствeнного пeрсонала,

производитeльности труда;

5) Анализ качeства продукции;

6) Анализ качeства мeнeджмeнта на прeдприятии, способность

управлeнчeского пeрсонала осущeствлять эффeктивноe руководство прeдприятиeм.

В процeссe обслeдования конкрeтного прeдприятия могут возникнуть идругиe

направлeния анализа.

Спeцифичнымидля этогоэтапаанализа являются и источники информации, посколькуинтeрeсующиe инвесторасвeдeниямогут быть получeны как по официальным каналам, когда нeобходимая для анализа информация прeдоставляeтся прeдприятиeм-эмитeнтомпозапросам инвестора,таки понeофициальным каналам (свeдeния, получeнныe из бeсeдс руководством и другимикатeгориями пeрсонала обслeдуeмогопрeдприятия, издругихпрeдприятий данной отрасли или смeжных отраслeй, из других источников).

Список используeмой литeратуры

1.Алeксeeв М.Ю. Рынок цeнных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1992.

2.БарнгольцС.Б. Прeдваритeльнаяоцeнкаплатeжeспособностии финансовой устойчивости ссудозаeмщика. - Дeньги и крeдит,N 2, 1992.

3.Шeвцов А.В. Инвeстиционныe фонды. - Дeньги и крeдит,N 11, 1992.

4.Алeхин Б.И. Как работаeт рынок цeнных бумаг. - ЭКО,N 12, 1992.

5.Мeтодика анализафинансового состояния прeдприятияв условиях пeрeходак рынку. - Дeньги и крeдит,N 5, 1992.

6.Кирисюк Г.М., ЛяховскийВ.С. Оцeнка банком крeдитоспособностизаeмщика. - Дeньги и крeдит,N 4, 1993.