Развитие финансовых систем, основанных на рыночных принципах

Сдавался/использовался	1993г.
	Загрузить архив:
	Файл: translat.zip (83kb [zip], Скачиваний: 35) скачать

                 РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВЫХ СИСТЕМ,

               ОСНОВАННЫХ НА РЫНОЧНЫХ ПРИНЦИПАХ

     ВВЕДЕНИЕ

     Надежная банковскаяи финансовая система является стерж-

нем в развитии и успешного функционирования рыночной экономики

инеобходимой  предпосылкойроста и стабильности экономики в

целом.Эта система является основой, мобилизующей и распреде-

ляющей сбережения общества и облегчающей его повседневные опе-

рации. Следовательно,хотя структурный переход от восновном

централизованнопланируемой и контролируемой экономики к эко-

номике, функционирующей в соответствии с рыночными принципами,

включает в себя многие элементы, самое важное - создать надеж-

ную банковскую и финансовую систему.После того,как создана

надежнаябанковская  и финансовая система,могут развиваться

рынки денег и капитала,особенно первичный и вторичныйрынки

национальных государственных ценных бумаг.

     Из-за центральнойроли банковской и финансовой системы в

рыночной экономике на начальной фазе перехода к  данномутипу

экономике приоритетноезначение должно быть придано реформе и

адаптации коммерческой банковскойсистемы.Успешная  реформа

коммерческой банковскойсистемы,в свою очередь предполагает

одновременное преобразование центральной  банковскойсистемы.

По крайнеймере  ив первую очередь при преобразовании цент-

ральной банковской системы необходимо прекратить практикуфи-

нансирования центральным банком дефицита госбюджета. К тому же

такая реформавдальнейшем   должна   обеспечить   механизм,

посредством которогоцентральные банки смогут влиять на повы-

шение или понижение активности в экономике,не размещая целе-

вые кредиты.

     Однако, банковскаяи  финансовая система может выполнить

свои важнейшие задачи мобилизации ираспределениясбережений

общества иускорения  повседневных операций только в том слу-

чае, если эта система пользуетсядовериемобщества.  Желание

субъектовэкономических  отношений доверить свои сбережения -

особенно высоколиквидные - какому-либо институту предполагает,

что эти субъекты верят в порядочность данного института.

     Таким образом, основной актив, которым должны располагать

коммерческие и центральные банки - это доверие общества.  Этот

фактор доверия важен не только для финансовых институтов, но и

для понимания властями сущности этих институтовирынков,  а

также длярешения ими (властями) надлежащим образом возникаю-

щих в этой области проблем. Следовательно, для достижения цели

реформы в области развития рыночной финансовой системы необхо-

димо уделить огромное внимание всеобъемлющей задаче приобрете-

ниядоверия  в глазах общества.Итак,самой высокой оценкой

успеха проведения реформ является достижение доверия  общества

в контексте тех условий, в которых они проводятся.

     Эта книга уделяет внимание основным принципам,лежащим в

основе рыночной финансовой системы, а также описывает ключевые

элементы и понятия, которые необходимо учитывать при разработ-

                            - 2 -

ке или преобразовании основных сегментов банковской и финансо-

вой системы. Большая часть примеров заимствована из опыта США,

а в отношении центральной банковской системы - из опыта их Фе-

деральной Резервной Системы. Подход, практикуемый Соединенными

Штатами, конечно,не единственный и не идеальный. Более того,

конкретное применение этих принциповнебудет  одинаковымв

двух различных рыночных экономиках.Тем не менее, концепция и

опыт, лежащие в основе американской системы,позволяютконк-

ретно выразить основные проблемы,которые являются общими для

всех успешно функционирующих структур банковской и  финансовой

системы.

                      ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ

                 РЫНОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

     Для успешного проведения структурной экономической ифи-

нансовой реформыее элементы должны учитывать традиции,обы-

чаи, культуру и историю стран,проводящих реформу. Тем не ме-

нее, определенныеосновные принципы являются общими почти для

всех рыночных финансовых систем, и они важны практически всег-

да. Преждечем мы обратимся к более конкретным элементам раз-

вития рыночной финансовой системы,необходимо усвоить те цен-

ности ипонятия,  которые лежат в основе функционирования фи-

нансовой системы и рыночной экономики.Именно из этих принци-

пов вытекают конкретные элементы структуры финансового рынка и

институтов, которые рассматриваются в этой работе. Эти принци-

пы можно разбить на три категории:

     (1) основные функции банковской и финансовой системы;

     (2) цели   государственной   политики,существенные  для

обеспечения возможности эффективногоинадежного  выполнения

этих функций;

     (3) приоритеты политики,позволяющие создать основуры-

ночной финансовой системы.

     _1. Основные функции банковской и финансовой системы

     * Соединение

     В рыночной  экономике банковская и финансовая система иг-

рает решающую роль в концентрации сбережений общества и  расп-

ределении данных сбережений на объективно наиболее эффективное

и прибыльное использование и инвестиции.Этот процесс создает

основу экономического развития и повышения уровня жизни.

     Очевидно, долгосрочныеэкономические  цели общества наи-

лучшим образом достигаются тогда, когда население и хозяйству-

ющие субъекты других секторов экономики свободно принимают ре-

шение о сбережении части их текущего дохода. Но решения о сбе-

режении не достаточно для того, чтобы обеспечить экономический

рост и благосостояние,если несуществует  структуры,пост-

редством которойданныесбережения  могутбыть переведены в

продуктивные инвестиции.Поэтому население должно принять ре-

шение не только о сбережении средств, но и о доверии этих сбе-

режений структуре,которая можетнадежно  разместитьих.В

любом случае,населениебудет  идтина риск,сберегая свои

средства, и рассчитывать на соответствующее вознаграждение.  К

тому женаселение  влюбом обществе будет стремиться держать

определенную часть своих сбереженийвформе  высоколиквидных

активов, включая активы, которые можно использовать при совер-

                            - 3 -

шении повседневных и периодических операций.

     * Создание процесса объективного и независимого распреде-

ления

     Способность банковскойсистемы мобилизовывать сбережения

путем привлечения депозитов - это только фрагмент картины.  Не

менее важнаспособность вернуть депозиты и удачно испльзовать

их. Если банк беззаботно выдает кредиты, это повлечет за собой

потери, ибанкнесможет выполнить свои обязательства перед

вкладчиками. Еслиспособностьбанка  выполнитьсвоиобяза-

тельства стоит под вопросом, то банк будет подвержен риску от-

тока депозитов или увеличения требований возврата. Именно этот

ключевой рискзаставляет банки выдавать кредиты мудро,осоз-

нанно и беспристрастно.

     Надежность решений о кредитовании важна ив  дальнейшем.

Даже привысокоразвитыхрынках  капиталарешения банковской

системы о кредитовании остаются наиболее важным элементом, оп-

ределяющим размещение сбережений общества.Эти решения о кре-

дитовании определяют,кто получает кредиты, а кто - нет. Если

эта система работает правильно,те, кто получает кредиты, бу-

дут наиболее эффективными, конкурентоспособными и прибыльными.

В результате они будут обладать наибольшей способностью произ-

водить поток товаров и услуг, которые обеспечат рост экономики

и подъем уровня жизни.

     Необходимость объективностии беспристрастности в приня-

тии решений о кредитовании является обязательной чертой  любой

эффективной рыночной банковской системы.Частью из-за очевид-

ных проблем политического давления,но также и по другим при-

чинам, правительствонедостаточно  хорошо приспособлено для

принятия таких решений.Принятие решений о том,кто  получит

кредиты, а кто- нет,следует оставить за частной инициативой,

когда тот,кто принимает решение, делает собственнуюставку-

свое экономическоесуществование - на решение о кредитовании,

которое он принимает.

   * Предоставление инструментов гарантированных (обеспечен-

ных) средств платежа

     Если необходимо, чтобы банковская система в рыночной эко-

номике выполняла свою главную задачу мобилизации и перераспре-

деления сбереженийобщества,эта  системадолжна также пре-

доставлять инструменты,с помощью которых можно будет быстро,

эффективно инадежно  осуществить платежи за товары и услуги.

Для того,чтобы это было возможно,должен существовать класс

финансовых институтови финансовых инструментов,которые об-

щественность считает надежной и удобной возможностью сбыта для

своих сбережений,прикоторой  хотя бы часть этих сбережений

является высоколиквидной и может использоваться для  платежей,

которые осуществляютсябыстрои надежно.  Рыночная экономика

просто не может функционировать,если покупателии  продавцы

товаров иуслуг  неуверены в том,что используемые ими при

расчетах инструменты не будут обеспечены и приняты всеми  сто-

ронами полюбой  сделкеи всем последующим сделкам в течение

длительного времени.

     Любой институт,   предоставляющий   обществу  возможность

                            - 4 -

пользоваться инструментами,обладающимитакими   свойствами,

должен быть институтом, который инвестирует сбережения общест-

ва нетолько  осторожно,но   и   таким   образом,   который

способствует экономической эффективности и росту. Единственный

основной вид институтов,которые возникли для того, чтобы иг-

рать этурешающую  роль-это  коммерческие банки,которые

действуют практически во всех странахкакхранилище  большой

доли ликвидных сбережений общества и структура,через которую

осуществляются платежи.

     _2. Целигосударственнойполитики  в   отношении   госу-

_дарственной системы

     * Формирования   веры  обществавчестность  финансовых

институтов

     Желание населения доверитьсвои  сбережения-особенно

высоколиквидные - какому-либо институту предполагает,что эти

субъекты верят в порядочность данного института. Если эта вера

невелика,то будет подвергнута риску способность общества мо-

билизоватьсвои  сбережения,атакже  будетподорванаего

способностьпожинать плоды экономической специализации в про-

изводстве и распределении товаров и услуг.

     Аналогично, если это доверие утрачено,то населениери-

нется переразмещать свои сбережения,возникнет утечка средств

в наличность и товары длительного пользования, при чем все вы-

текающие изэтого последствия (инфляция и дестабилизация) от-

разятся на банках.Таким образом,потеря доверия к отдельным

институтам может распространиться на всю систему в целом, соз-

давая так называемый "феномен системного риска", который может

нанести - как уже бывало - огромный ущерб экономике.

   * Создание органа,осуществляющего эффективное регулиро-

вание и надзор в целях обеспечения безопасности,  надежности и

доверия

     Хотя функции,   выполняемые   банковскимиифинансовыми

институтами необходимы для достижения  экономическогоуспеха,

эти же функции по самой своей природе несут в себе потенциаль-

ные риски,которые могут свести на нет возможностьуспеха  в

будущем. Именно на это указывал еще два века назад Адам Смит в

своей работе "Богатство нации".Эта реальность заставила пра-

вительства в конце концов признать,что банковские и финансо-

вые институты должны подлежать по крайней мере какому-то регу-

лированию или государственному надзору.

     Ответственность за надзор во многих странах была возложе-

на на центральные банки,большая часть которыхбыла  создана

для предотвращения или хотя бы сдерживания экономических шоков

и спадов.Таким образом,в большинстве рыночных экономик се-

годня явно или неявно признано, что одной из важнейших функций

центрального банка является сохранение и  увеличениестабиль-

ности банковской и финансовой системы.

     * Создание  "сети  безопасности"вотношении системного

риска

     В целях  повышениядоверия общественности к банковской и

                            - 5 -

финансовой системе посредством надзора и регулирования создали

своего рода "сеть безопасности".На практике конкретные формы

этой сетив  разных странах могут иметь существенные различия

(как в терминах де-юре так и де-факто).В общих чертах, одна-

ко,сеть безопасности обычно разрабатывается для того,чтобы

обеспечить осуществление следующих функций: во-первых, регули-

рование деятельности банковских институтов, включая их инспек-

цию и проверку;во-вторых, некоторые формы предотвращения по-

терьхотя  быдлянебольшой  части вкладчиков и инвесторов;

в-третьих,некоторые формы обеспечения ликвидности вчрезвы-

чайныхобстоятельствах;и,  наконец,некоторыеформы госу-

дарственного регулирования или участия в деятельности  системы

осуществления платежей.

     * Обеспечение безопасности, честности и надежности систем

платежей, клиринга и расчетов

     Разработка ифункционированиеобширной   инфраструктуры

инструментов, используемыхдлярасчетов  и сбережений в бан-

ковской и финансовой системе, не менее важна, чем создание са-

мих этих инструментов.При создании и поддержании доверия не-

обходимы эффективные,надежные и оперативные системы накопле-

ния и платежей для обслуживания счетов, отражающих опреации по

сделкам, и в особенности для перемещения капиталов между  бан-

ками.

     Сегодня важностьдоверия механизму платежей обуславлива-

ется взаимосвязью институтов и инструментов вовсемрыночном

хозяйстве. Масштабыикомплексность этих связей включает как

договорные обязательства,так и кредит,ликвидность и  риски

расчетов междуразличнымисторонами различных сделок.В ре-

зультате этих связей локальные проблемы финансовой системы мо-

гут распространитьсянавсю  системуплатежей,клиринга  и

расчетов. Так как система платежей оченьважнадля  стабиль-

ности иинтеграции финансовой и экономической системы,боль-

шинство центральных банков непосредственно участвует в  совер-

шении этих операций и контроле над ними.

     _3. Приоритеты политики

     * Развитие надежной системы учета

     Важной основой создания условий объективного и непредвзя-

того размещения кредитов являетсяразвитиенадежной  системы

учета, приемлемой во всех странах. Система учета служит целому

ряду целей,но ни одна из них не важнатак,  какрольэтой

системы в помощи кредиторам принимать точные решения в отноше-

нии того,какое предприятие может удовлетворять темрыночным

критериям эффективности, конкурентоспособности и прибыльности,

которые необходимы для того,чтобы предприятие выполнило свои

обязательства. Надежная система учета также позволяет инвесто-

рам определять цену предприятий и таким образом помогает прив-

лечь как иностранные, так и внутренние инвестиции.

     * Выявление проблем банковской и финансовой системы, иду-

щих из прошлого, и их решение

                            - 6 -

     Балансы многих банков в странах, переходящих от централи-

зованно планируемойэкономике к рыночной,обременены тяжелым

положением с кредитами,принадлежащимислабым  илинеплате-

жеспособным предприятиям   частнойили  государственнойформ

собственности. Так как умногихиз  этихбанковнет  соот-

ветствующих резервов под эти кредиты,они не могут отразить в

своем балансе связанные с этим убытки,неуничтожив  большую

часть или все собственные средства.

     Правительственные и центральные банки в странах, проводя-

щих реформы,будут должны решать эту проблему в рамках рефор-

мы. Решение этой проблемы сыграет ключевую роль в предоставле-

нии банковской и финансовой системе возможности успешно  прив-

лекать сбережения общества и размещать их наиболее эффективным

образом.

     * Ускорение создания надежных рынков капитала

     По мере продвижения централизованно планируемой экономике

к рыночнойсистеме и установления основных элементов надежной

банковской системы рынки капиталов будет необходимо  развивать

рынок капиталов,впервую  очередь - эффективный первичный и

вторичный рынок государственныхценныхбумаг.  Хотямежбан-

ковский рынок,рынокценных  бумаг и валютный рынок являются

существенными чертамирыночнойэкономики,   развитие   рынка

государственных ценных бумаг,включая стимулирующий вторичный

рынок этих ценных бумаг - это особенно важная задача. Нормаль-

но функционирующий рынок государственных ценных бумаг по край-

ней мереизбавит  центральныйбанкот   необходимости   не-

посредственно финансироватьдефицит государственного бюджета.

Более того,он создаст основу,на которой смогут развиваться

другие элементы рынка капиталов.

           ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ СТРУКТУРЫ И МЕХАНИЗМЫ

           В ПЕРЕХОДЕ К РЫНОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЕ

     Учитывая эти принципы, можно описать основные институцио-

нальные структуры и механизмы, которые необходимы для успешно-

го функционирования рыночной экономики.К этим структурам от-

носятся центральный банк, коммерческие банки, система платежей

и рынки капиталов, а также механизмы, позволяющие справиться с

унаследованным грузом проблем в финансовых институтах и их ак-

тивах.

     I. ТРОЙСТВЕННАЯ РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА

     Независимо отразличий законодательных и институциональ-

ных структур разных стран центральный банк можно рассматривать

как орган, исполняющий три функции. В центре этой триады стоит

монетарная политика,первейшей задачей которойявляется  со-

действие стабильностицени  экономическому росту.Но и две

другие функции центрального банка очень тесно переплетаются  с

монетарной политикой. Таким образом они образуют единое целое.

Эти две функции таковы: (1) всеобъемлющий надзор за финансовой

системой, включающий   контроль   и  регулированиебанковской

системы; (2) надзор или непосредственное участие  вотдельных

                            - 7 -

сторонах деятельности системы платежей. Эти функции независимы

друг от друга,вместе же они служат гарантом монетарнойста-

бильности.

     Будучи частьюэтой функциональной трилогии,центральный

банк в большинстве стран такжеиграетпрямую  иликосвенную

роль в управлении отдельными элементами сети безопасности  фи-

нансовой системы. Например, центральный банк практически всег-

да служит гарантом ликвидности в непредвиденных  обстоятельст-

вах.Хотя главной задачей большинства центральных банков счи-

тается формирование монетарнойполитики,многие  центральные

банки,включая Федеральный Резервный, были созданы в основном

в целях предотвращения или покрайнеймере  сдерживанияфи-

нансовых шоков и спадов.

     Как бы ни выглядел мандат центральногобанка,бесспорно

центральный банкбудет играть важную роль в содействии созда-

нию и утверждению веры восновополагающуюстабильность  бан-

ковской системы.В свою очередь,это означает, что сам цент-

ральный банк долженпользоватьсямаксимальным  довериемоб-

щетсва. Достижениеиподдержание  этого доверия общества не-

посредственно связано с успехом центрального банка в  выполне-

нии своих обязательств в области монетарной политики.  Вот по-

чему монетарная политика находитсявцентре  триадыфункций

центрального банка. В этом также заключается причина того, по-

чему центральные банки должны иметьособыйстатус  управи-

тельств, которым они служат. И наконец, особый статус подразу-

мевает, что не следует ожидать прямого финансирования дефицита

государственного бюджета центральными банками.Это также под-

разумевает, что центральный банк не должен отвечать за  прямое

финансирование других видов предприятий.Осуществление такого

финансирования приводит к тому,что центральный банкрискует

перегрузить свой баланс низколиквидными активами.В такой си-

туации может пострадать доверие к финансовой  репутациицент-

рального банка.

                  _Организационная структура

     Поскольку центральныебанки должны иметь особый статус у

своих правительств, степень независимости центрального банка в

разных странах различна. Чем больше независимость центрального

банка, тем меньше он подвержен сиюминутному политическому дав-

лению. Например,центральныебанки,  напрямую контролируемые

правительством, могутбытьпринуждены   проводить   политику

доступных кредитов или, что еще хуже, непосредственно финанси-

ровать дефицит гос.бюджета.Хотя такие меры могут снять опре-

деленные текущие проблемы,такие как высокий уровень безрабо-

тицы или сложности налоговыми поступлениями,  вконцеконцов

они приводятк  высокимтемпаминфляции и жесткому урезанию

кредитов в будущем.Независимость от правительств также жела-

тельна всфере надзора,с тем,  чтобы позволить центральному

банку противостоять нажиму на центральный банк с  цельюосла-

бить нормативы, касающиеся неплатежеспособности банков.

     При выборе   структуры   центрального   банканеобходимо

рассмотреть множество вариантов. Схема 1 демонстрирует одну из

возможных структурпотипу Федеральной Резервной Системы.В

этой структуре именно законодательный орган правительства  вы-

                            - 8 -

дает центральномубанку  документнаправо ведения операций

(лицензию, мандат).Законодателиустанавливают  общие   цели

центральному банку,предоставляют полномочия осуществлять ре-

гулирование и могут потребовать от центрального банка периоди-

чески отчитыватьсяо  деятельностиидостижении этих целей.

Глава правительства страны назначает  членовправленияцент-

рального банкаи его председателя и тем самым оказывает влия-

ние на монетарную политику через назначаемых кандидатов. Члены

правления назначаютсяна длительный срок,и правительство не

может их сместить. Чем больше срок пребывания в должности чле-

нов правления центрального банка,тем более они независимы от

колебаний политическогобарометра.Центральный  банк   затем

вырабатывает такую политику, которая позволяет достичь постав-

ленных перед нимцелей.

     В других организационных схемах центральные банки мо-

гут центральные банки могут обладать большей или меньшей неза-

висимостью от правительства.Например,внекоторыхстранах

контроль исполнительнойвласти осуществляется путем включения

центрального банка в состав министерства финансов.  Хотя конк-

ретные организационныеструктурымогут  отличатьсяв разных

странах, опыт показал, что для эффективности центрального бан-

ка необходимабольшая степень независимости от правительства,

для того,чтобы не отвлекали от исполнения егоглавной  роли

стабилизатора цен и экономического роста.

     _Проведение монетарной политики

     Способность центрального банка выполнять свою роль всо-

действии стабильностицени  экономическому росту зависит от

его баланса и доступности (наличия) соответствующих (необходи-

мых) конкретныхспособоввлияния  напредложениекредитных

ресурсов в экономике (хозяйстве).Центральный банк претворяет

в жизнь свою монетарную политику, используя ряд инструментов и

способов, которые можно разбить на три группы:(1) установле-

ние требованийрезервированияк  банкам;(2) предоставление

кредитов коммерческим банкам;(3)покупка  ипродажагосу-

дарственных ценныхбумагили  другихинструментов фондового

рынка. Как предоставление кредитов коммерческим банкам,  так и

покупка/продажа государственных ценных бумаг оказывают влияние

на объем балансов центрального банка и коммерческих банков.

     БАЛАНС ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА.В центре  финансовойсистемы

находится хорошийбаланс центрального банка.Чтобы поддержи-

вать доверие общественности к тому,что центральныйбанкне

отвлекут отего основных принципов содействия экономической и

финансовой стабильности,он должен быть кредитоспособен.Для

кредитоспособности необходимо, чтобы активы центрального банка

были как можно качественнее.Это существенно, так как в итоге

способность центральногобанкаконтролировать рост кредитных

ресурсов,обеспечивать надлежащую ликвидность дляотклонения

системных проблеми гарантировать совершение платежных опера-

ций зависит от безусловного доверия общества финансовой  чест-

вности балансацентральногобанка.  Что касается Федеральной

Резервной Системы, то ее активы состоят из портфеля ценных бу-

маг, находящихсяв собственности государственных инвесторов и

надежно обеспеченных кредитов депозитным учреждениям. В активы

центрального банка также входят конвертируемые иностранные ва-

                            - 9 -

люты и золотой запас.

     Пассивная часть баланса центрального банка является осно-

вой предложения денег.Эта монетарная 4база 0состоит из депози-

тов(которые  также называют резервами) коммерческих банков 4и

4других 0депозитных учреждений4, находящихся в центральном банке,

4плюс 0денежные средства,выпущенные в обращение4.Измененияв

4этой   монетарной  базе,производимыес  помощьюодногоиз

4инструментов,находящихся в распоряжении центральногобанка,

4сказываютсяна  балансахкоммерческихбанковских  системи

4предложенииденег  врезультатепроцесса   известного   под

4названием"денежногомультипликатора",которые описан ниже.

4Они тажке влияют на процентную ставку и предложение  кредитных

4ресурсов.Таким  образом,измененияв  балансе центрального

4банка в конце концов распространяются на всю экономику.  Связи

4междубалансом  центральногобанкаи балансами коммерческих

4банков показана на 0С4хеме 2.

-------------------

     СХЕМА 2

     _Балансы центрального и коммерческого банков

     Баланс центральногобанка является ключевым в финансовой

системе.Ссуды  депозитнымучреждениями  держателямгосу-

дарственныхценных  бумаг - это два самых важных актива в ба-

лансе центрального банка. К тому же в активы центрального бан-

ка могут включаться иностранная валюта и золотой запас. Денеж-

ные знаки, выпущенные в обращение, а также депозиты, находящи-

еся в депозитных учерждениях, отражаются на счетах центрально-

го банка как основныепассивы.Счета  резервовкоммерческих

банков в центральном банке являются пассивами для центрального

банка и активами для коммерческих банков.

     Изменения в балансецентрального  банканепосредственно

влияют намонетарную базу,которая определяется как резервы,

находящиеся в центральном банке, плюс денежные средства в хра-

нилищах банкаи  в обращении.Изменения монетарной базы воз-

действуют на различные показатели предложения денег, как, нап-

ример, сумм наличных денег плюс депозиты до востребования. Из-

мениене этих монетарных показателей в свою очередь  влияетна

ставки процента,доступностькредита  иделовую активность.

Приведенные ниже балансы представляют собой упрощенные  отчеты

об активах и пассивах центрального банка,  коммерческого банка

и консолидированный баланс коммерческой банковской системы.

.

                            - 10 -

     БАЛАНС ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА

     В этом  примерецентральныйбанк  неимеет выданных по

учетной ставке кредитов.

          Активы                │             Пассивы

     ───────────────────────────┼───────────────────────────

     Кредиты по учетной         │ Резервы коммерческих

     ставке                 0   │ банков                100

                                │

     Государственные ЦБ   900   │ Денежные средства

                                │ в обращении           850

     Золотой запас и│

     валюты иностранных         │

     государств           100   │ Собственный капитал    50

                                │

     Всего активы        1000   │ Всего пассивы        1000

                                │

                                │

     БАЛАНС КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА

     $10 в графе "Резервы" - это резервы коммерческого банка в

центральном банке.

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

                                 │

      Резервы               10   │ Депозиты              100

│

      Ценные бумаги         10   │

│ Собственный капитал    10

      Кредиты выданные      90   │

│

      Всего активы         110   │

│

     БАЛАНС БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ

     Консолидированный баланс банковской системы получают сум-

мированием показателейотдельных коммерческих банков по соот-

ветствующим статьям.Вданном  примеребанковская   система

состоит издесяти  одинаковыхбанков,чьи балансы идентичны

приведенному выше.

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

│

      Резервы              100   │ Депозиты             1000

│

      Ценные бумаги        100   │

│ Собственный капитал   100

      Кредиты выданные     900   │

│

      Всего активы        1100   │

│

---------------------

                            - 11 -

     4ТРЕБОВАНИЯ РЕЗЕРВА.Мощным орудием проведения монет0ар4ной

4политики, которое находится в распоряжении центрального банка,

4служитвозможность  требовать от коммерческих банков и друг0их

4институтов, принимающих вклады,0резервировать некоторую часть

своих активов либо в виде резервов в центральном банке, либо в

виде наличности в хранилищах.Эти требованиярезерва  обычно

устанавливаются какдоля  депозитовбанка,причем они могут

быть различными для разных видов счетов.

     Возможность центрального банка изменять требования резер-

ва является особенно действенным орудием,потому что эти тре-

бования определяют степень ("мультипликатор"), в которой изме-

нения монетарной базы приводят к изменениям предложения денег,

так как коммерческие банки либо оказываются вынуждены  заморо-

зить кредитование,либо могут свободно расширять его. Схема 3

очерчивает влияние снижения требований резервов, предъявляемых

центральным банком,на баланс коммерческого банка и следующее

из этого расширение доступа банков к ресурсам (средствам)для

нового кредитования.Онатакже  демонстрирует взаимодействие

банковских кредитов,депозитов и резервов,эффект  которого,

умноженный на этот коэффициент ("мультипликатор"), сказывается

на предложении денег.

------------------

     СХЕМА 3

     _Влияние изменений требований резерва на денежное обращение

                  _("эффект мультипликатора")

     Требования к коммерческим банкам держать вцент-

ральном банке резервы, равные по крайней мере части их депози-

тов до востребования и других обязательств по  вкладам,явля-

ется мощнымрычагом  монетарнойполитики."Норма резервного

покрытия" определяет максимальную сумму,  которуюбанкможет

привлечь на депозит,имея определенный резерв. Например, если

банк имеет резерв $10,а норма резервного покрытия составляет

10%, то банк может привлечь на депозит максимум $100.

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

      Резервы в                  │

      центральном банке     10   │ Депозиты              100

│

      Ценные бумаги         10   │

│ Собственный капитал    10

      Кредиты выданные      90   │

│

      Всего активы         110   │

│

     Это баланс коммерческого банка, у которого нет превышения

нормы резервного покрытия, если норма составляет 10%.

     Денежный мультипликатор.Изменения  требований резерва в

степени, определяемойденежныммультипликатором,влияют  на

объемы депозитовикредитов,  а также на предложение денег в

финансовой системе. Это можно проиллюстрировать следующим при-

                            - 12 -

мером. Допустим, что банковская система состоит из 10 одинако-

вых банков,имеющих баланс, приведенный выше. Допустим, цент-

ральный банксокращает  норму резервного покрытия с 10 до 5%.

У каждого коммерческого банка, первоначально имевшего в резер-

ве 10$,окажется $5 "избыточного" резерва. Очевидно, сокраще-

ние требования резерваприводитк  значительномуувеличению

объема привлекаемыхдепозитов.Немедленно  послесокращения

требования резервов баланс рассматриваемого коммерческого бан-

ка будет выглядеть следующим образом:

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

      Требуемые                  │

      резервы                5   │ Депозиты              100

│

      Избыточные                 │

      резервы                5   │

│

      Ценные бумаги         10   │

│ Собственный капитал  10

      Кредиты выданные      90   │

│

      Всего активы         110   │

│

     Рассматриваемая нами банковская система из 10одинаковых

в совокупности получает излишек резервов в центральном банке в

размере $50. Банки сразу же используют эти избыточные средства

для выдачи кредитов,если, конечно, у них есть кредитоспособ-

ные потенциальные заемщики.

     Эффект денежногомультипликатораначинает  сказываться,

когда получателиэтих кредитов используют полученные средства

для осуществления расчетов с другими фирмами или лицами, кото-

рые всвою  очередьпомещают эти средства обратно в банки на

депозит. Следовательно,вскоре почти все $50, выданные в кре-

дит, оказываютсявновь  депонированнымив банках.В среднем

на каждый банк придется по 5 дополнительных долларов,  привле-

ченных на депозит,что увеличит размеры кредитов во всей эко-

номике. Отметим,что требуемые резервы увеличиваются на 5% от

суммы дополнительно привлеченных на депозит средств,  т.е.на

$0,25 для каждого банка.

     После того, как банк выдал в кредит избыточные $5 и полу-

чил дополнительные $5 на депозит,его баланс примет следующий

вид:

.

                            - 13 -

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

      Требуемые                  │

      резервы                5,25│ Депозиты              105

                                │

      Избыточные                 │

      резервы                4,75│

│

      Ценные бумаги         10   │

│ Собственный капитал    10

      Кредиты выданные      95   │

                                 │

      Всего активы         115   │

│

     Однако процесс действия денежного мультипликатора продол-

жается. Всоответствии с требованием резерва из дополнительно

привлеченных $5 на покрытие требуемого резерва уйдет $0,25,  а

оставшиеся $4,75составятизбыточные резервы,которые будут

выданы в виде кредитов.Эти дополнительновыданные

кредиты сновавозвратятся на депозит,и снова 5%  этой суммы

будут зарезервированы в центральном банке,а 95% вновь попол-

нят кредитные ресурсы коммерческого банка. Это цикл будет пов-

торяться много раз,и каждый раз банки будут резервировать 5%

от суммы новых депозитов в центральном банке,а остальные 95%

будут передавать в кредит.Очевидно, что всего появится $1000

новых депозитов.

     После того банковская система полностью реализует возмож-

ности, предоставленныев результате сокращения требования ре-

зервов, консолидированный баланс банковской системы будет выг-

лядеть так:

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

│

      Резервы              100   │ Депозиты             2000

│

      Ценные бумаги        100   │

│ Собственный капитал   100

      Кредиты выданные    1900   │

│

      Всего активы        2100   │

│

     В данном примере сокращение требования резервногопокры-

тия в итоге привело к удвоению объема депозитов,  который воз-

рос с $1000 до $2000, и к увеличению на $1000 объема кредитов,

который вырос с $900 до $1900.

-------------------

     Поскольку изменения требований резерва могут иметь далеко

идущие последствиядляпредложения денег в экономике,цент-

                            - 14 -

ральные банки склонны изменять резервные  требованиянечасто,

полагаясь вместоэтого на другие способы повседневного прове-

дения монетарной политики.Более того, так как резервы, депо-

нированные в центральном банке не могут приносить коммерческим

банкам доход в виде процентов, и следовательно могут считаться

косвенным налогомнабанки,  следует обратиться к вопросам о

размере требований резерва и о том,платить ли процент на ре-

зервы.

     ДИСКОНТИРОВАННОЕ КРЕДИТОВАНИЕКОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ.Один

из основных рычагов коммерческого банка -этопредоставление

прямых кредитовкоммерческимбанкам.  В США это кредитование

осуществляется через так называемое "учетное окно". Возмож-

ность напрямую   кредитоватьинституты,  принимающиевклады,

(депозитные учреждения)позволяет центральному банку предотв-

ращать или уменьшать недостаток ликвидности отдельных институ-

тов. В более общем смысле, возможность центрального банка нап-

рямую предоставлять коммерческим банкам кредиты  поднадежное

обеспечение являетсяважнымспособом  формирования доверия к

финансовой системе в отношениифинансовыхсистемных  рисков.

Принеобходимости центральный банк может быстро приостановить

сокращение ликвидности отдельных банов через  "учетноеокно",

поканедостаток  ликвидностинераспространилсяна  другие

институты, а, возможно, и на всю финансовую систему.

     Центральный банк   может   использоватьвозможностьне-

посредственно кредитовать коммерческие банки и как рычаг моне-

тарной политики. Схема 4 описывает влияние увеличения кредито-

вания через "учетное окно" на балансы коммерческих и централь-

ного банка.

------------------

     СХЕМА 4

     _Влияние кредитования по учетной ставке

     Баланс наглядно демонстрирует последствияпредоставления

центральным банкомкредитовдругим банкам.Если центральный

банк выдает коммерческому банку кредитпоучетной  ставкев

размере $10,то  активыцентрального банка и пассивы коммер-

ческого банка возрастают на эту сумму. Кредит по учетной став-

ке коммерческомубанку будет выдан в виде увеличения резервов

этого коммерческого банка в центральном банке на$10.Вре-

зультате, резервы этого коммерческого банка и,  следовательно,

всей банковской системы увеличились на $10.Этот избытокре-

зервов может быть использован для выдачи кредитов, и таким об-

разом, приведет в действие мультипликатор,увеличивающий кре-

дитов и депозитов, как показано в Схеме 3.

     Упрощенный баланс центрального банка после выдачи кредита

по учетной ставке в размере $10 коммерческому банку:

.

                            - 15 -

          Активы                │             Пассивы

     ───────────────────────────┼───────────────────────────

     Кредиты по учетной         │ Средства, депонированные

     ставке                10   │ коммерческими банками

                                │ (резервы требуемые и

                                │избыточные)          110

     Государственные ЦБ   900   │

                                │ Денежные средства

     Золотой запас и│ в обращении           850

     валюты иностранных         │

     государств           100   │

                                │ Собственный капитал   50

     Всего активы        1010   │

                                │

     Заметим, что активы центрального банка (а именнокредиты

по учетнойставке)  ипассивы коммерческих банков (средства,

депонированные в центральном банке) увеличились на $10.

     Баланс рассматриваемогокоммерческого  банка получившего

дополнительный кредит центрального банка по учетной  ставке в

размере $10:

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

      Требуемые                  │

      резервы               10   │ Депозиты              100

                                 │

      Избыточные                 │ Кредит по учетной

      резервы               10   │ ставке                 10

│

      Ценные бумаги         10   │

│ Собственный капитал    10

      Кредиты выданные      90   │

│

      Всего активы         110   │

│

     Заметим, что активы коммерческого банка (средства в цент-

ральном банке),пассивы (кредит по учетной ставке) и избыточ-

ные резервы увеличились на $10.Наличиеизбыточных  резервов

означает появлениеновыхкредитов  идепозитов в результате

действия денежного мультипликатора.

------------------

     В некоторых странах "учетное окно" служит важным источни-

ком постоянной ликвидности банковской системы.Для увеличения

кредитования через "учетное окно" центральный банк либо ослаб-

ляет ограничения на займы,либо понижает ставку процента, ко-

торый он взимает по своим кредитам(такназываемую  "учетную

ставку"). Некоторые страны устанавливают квоты на кредитование

через "учетное окно", что позволяет сделать получение кредитов

болеепредсказуемым и ограниченным.Другие страны определяют

учетную ставку на уровне рыночной или выше,чтобы не поощрять

частоеполучение таких ссуд."Учетное окно" обычно использу-

                            - 16 -

ется как непосредственный способ контролировать монетарную ба-

зупрактически  во всех странах,не имеющих хорошо развитого

рынка государственных ценных бумаг.

     В США "учетное окно" в основном используется дляобеспе-

чения ликвидности,ане  какглавныйисточник текущих бан-

ковских резервов.Хотя в США кредиты,предоставленныечерез

"учетное окно",абсолютнобезопасны  и не навлекают на цент-

ральный банк кредитных рисков,доступк  "учетномуокну"и

использование этого источника считается привилегией. Получение

коммерческими банками

кредитов через"учетное окно" для устранения случайно возник-

шего недостатка ликвидности поощряетсявтом  случае,когда

альтернативные источники   средствисчерпаны.  Кредитычерез

"учетное окно" также могут предоставляться на более длительные

сроки дляудовлетворениясезонного спроса на кредиты или для

обеспечения расширенного кредитования  институтам,сталкиваю-

щимся сдлительными трудностями с ликвидностью в процессе ко-

ренной перестройки.

     ПОКУПКА И ПРОДАЖА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХБУМАГ.Главный

инструмент, которымпользуетсяФедеральная Резервная Система

для воздействия на изменения монетарной базы и  такимобразом

предложения денеги условий кредитования - это покупка и про-

дажа государственных ценных бумаг. Эти покупки и продажи назы-

вают операцияминаоткрытом  рынке.При покупке на открытом

рынке центральный банк покупает государственные ценные  бумаги

у уполномоченных учреждений. Центральный банк платит за ценные

бумаги,кредитуя резервный счет коммерческого банка, увеличи-

ваятаким  образом резерв этого банка и монетарную базу (если

учреждение не является коммерческим банком,  центральныйбанк

расплачивается кредитованием резервного счета банка, в котором

находятся депозиты до востребования данного  учреждения).При

продажена  открытомрынкецентральный банк  продает госу-

дарственные ценные бумаги в целях уменьшения монетарной базы и

связываниякредитов  таким же учреждениям,изымая резервы из

банковской системы. В некоторых странах центральный банк конт-

ролирует банковские резервы,действуя непосредственно на меж-

банковском рынке средств,в то время какдругие  центральные

банки действуют на валютных рынках.

     В США операции на открытом рынке считаютсянаиболееэф-

фективным рычагоммонетарнойполитики,  таккак воздействие

этих операций на монетарную базу наиболее предсказуемо и конт-

ролируемо, чемкредитованиепо  учетной ставке или изменение

требований резерва. Например, возможность оказывать влияние на

банковскиерезервы  имонетарнуюбазу через кредитование по

учетной ставке зависит от желаниякоммерческихбанков  брать

такие кредиты. Создание этой готовности может потребовать зан-

чительных изменений процента,по которому предоставляются эти

кредиты, и может привести к большим или меньшим изменениям ре-

зервов, чем предполагалось.Схема 5 демонстрирует воздействие

покупки центральнымбанкомна  открытом рынке на предложение

денег.

.

                            - 17 -

-------------------

     СХЕМА 5

              _Влияние покупки центральным банком

                 _государственных ценных бумаг

     Центральный банк    может    изменять    ресурсы   банков

посредством покупки или продажи государственных ценных  бумаг.

В результатеэтих  операций следуют расчеты между центральным

банком и дилерами государственных ценныхбумаг.Дилеры  осу-

ществляют платежи, снимая средства с депозитов или со счетов в

коммерческих банках.Таким образом,увеличиваются  свободные

банковские резервы, и в результате действия денежного мультип-

ликатора изменяются размеры кредитов и депозитов,  как это по-

казано в Схеме 2.

     Допустим, чтоцентральный  банк покупает у дилера ценных

бумаг на $10. Дилер поставляет ценные бумаги центральному бан-

ку итребует оплаты на свой счет в коммерческом банке.Цент-

ральный банк осуществляет платеж путем кредитования резервного

счета соответствующего коммерческого банка. Таким образом, ре-

зерв коммерческого банка в центральном банке увеличивается,и

образуется избыточный резерв,запускающий в действие механизм

денежного мультипликатора по Схеме 3.Приведенные ниже счета,

на которыхотражаются  операции по данной сделке,  показывают

изменение в балансах центрального банка, дилера и коммерческо-

го банка,в  котором находится счет дилера,  вызванные данной

сделкой.

      Центральный банкполучает  ценныхбумаг на сумму $10 и

кредитует на эту же сумму резервный счет коммерческого банка:

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

           +10                   │             +10

     Дилер ценных бумаг продает ценные бумаги на сумму$10и

получает $10 на депозит в коммерческом банке:

           Активы                │             Пассивы

      ───────────────────────────┼───────────────────────────

           -10                   │

           +10                   │

     Коммерческий банкполучает  $10 на свой резервный счет в

центральном банке и переводит на $10 на счет дилера.

-------------------

.

                            - 18 -

     Странам, переходящим крыночной  экономике,инструменты

претворения в жизнь монетарной политики необходимы, даже когда

процесс развития финансовых институтов и рынков только начина-

ется. Предположение,что по всей вероятности значительные мо-

нетарныеограничения необходимы на начальных стадиях перехода

к рыночной экономике,усложняет задачу. Тем не менее, состав-

ляющиемонетарного контроля в основном одинаковы у всех цент-

ральных банков.Некоторые специфические проблемы,с которыми

сталкиваются центральные банки в переходных экономиках, описа-

ны в Схеме 6.

------------------

     СХЕМА 6

     _Монетарная политика при переходе к рыночной экономике

     Ограничительная монетарная   политика,   направленнаяна

обуздание инфляции и снижение дефицита платежного баланса  при

международныхрасчетах,  нарядус налоговой политикой,дол-

госрочными программами структурных реформ и мерами, подзволяю-

щимиповысить  конкурентоспособностьна международном рынке,

является необходимой частью практических программ  длястран,

переходящих к рыночной экономике.Эта задача осложняется тем,

что эти меры должны предприниматься одновременно с  преобразо-

ванием финансовыхрынков.  Хотяв распоряжении центрального

банка может не быть рычагов осуществления этой политики, необ-

ходимо следоватьнекоторымосновным  принципам.Кним  от-

носятся:

     КРЕДИТЫ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. Контроль за ростом внутренних

кредитных ресурсовявляется главным элементом денежного регу-

лирования. В этой связи огромную важностьприобретаетбаланс

центрального банка. Нужно постоянно сдерживать рост кредитов в

экономике, и единственным способом достичь этого является  ог-

раничение потокакредитныхресурсов  из центрального банка в

экономику. В данном случае способ достижения цели не менее ва-

жен, чем сама цель. Ограничение роста кредитования центральным

банком правительства должноосуществлятьсяпутем  сокращения

прямого финансированиядефицитагосударственного бюджета,и

это должно иметь приоритетное значение.Чембольше  контроль

органов, осуществляющих монетарную политику,за ростом креди-

тования центральнымбанкомправительства  игосударственных

предприятий, тем больше кредитов будет предоставляться частно-

му сектору.

     РЕАЛЬНАЯ СТАВКА ПРОЦЕНТА. Для успешного проведения денеж-

ной политикив  условияхвысокихтемпов инфляции необходимо

осознать, что подержание поддержание ставки процента по креди-

там идепозитам центрального банка на реальном уровне (ставка

процента должна быть вышетемповинфляции)  являетсячастью

жесткой кредитной политики.Высокая ставка процента уменьшает

аппетиты заемщиков итакимобразом  способствуетмедленному

улучшению баланса центрального банка. Реальная ставка процента

позволяет не только увеличить частные сбережения,но и сокра-

тить долю низкоприбильных инвестиций.Таким образом, реальная

ставка процента помогает более рационально разместить инвести-

ционные средства,способствуятем самым экономической эффек-

                            - 19 -

тивности и росту.

     СОКРАЩЕНИЕ ДЕФИЦИТА НАЛОГОВЫХ ПОСТУПЛЕНИЙ. Во многих раз-

вивающихсястранах,  вкоторых вторичные рынки не достаточно

развиты для того,чтобы удовлетворять финансовыепотребности

правительства, бремяфинансированиягосударственного бюджета

падает на центральный банк.Теоретически, увеличение финанси-

рования гос.бюджета центральным банком можно уравновесить сок-

ращением кредитования коммерческих банков.Однако такого рода

кредитная политикаможет серьезно подорвать промышленный сек-

тор, что ведет к сокращениювыпускапродукции  иувеличению

безработицы.

     Поэтому на  практике монетарная политика зависит от нало-

говой политики в странахсослаборазвитым  вторичнымрынком

ценных бумаг.Следовательно,развитие  жизнеспособного рынка,

посредством которогогосударственныйдолг  можетфинансиро-

ваться путемпродажи  государственныхдолговых обязательств,

является необходимой предпосылкой проведения монетарной  поли-

тики независимоот налоговой политики и освобождает централь-

ный банк от прямого финансированиядефицитагосударственного

бюджета.

-------------------

     _Обязанности центрального банка по надзору

     Монетарная политика включает в себя обсуждениесостоянии

финансовых рынков и институтов, включая подробные практические

знания этих рынков и институтов. Главная составляющая процесса

принятия решенийосновывается на информации центрального бан-

ка, полученнойнепосредственноиз  первыхрукпри  взаимо-

действии сподконтрольными учреждениями.Определенный надзор

за банковскойсистемой,системой  платежейирынком  госу-

дарственных ценных бумаг также необходим для того, чтобы пред-

видеть, предотврить и умерить финансовые  спады.Этиобязан-

ности составляют вторую часть триады функций центрального бан-

ка.

     Так как коммерческие банки являются проводниками экономи-

ческого роста, поскольку они направляют средства заемщикам, их

здоровье очень важно для центрального банка. Способность цент-

рального банка поддерживать ликвидность,покрыватьубытки  и

избегатьриски,  которыенеизбежныв процессе опосредования

кредитов,крайне существенна дляуспешного  функционирования

экономики.Поскольку  коммерческиебанкииграют центральную

роль в системе накопления сбережений и распределения кредитов,

между ними существуют тесные связи,а также потому, что боль-

шое значение имеет доверие к банковским операциям,  проблемы в

любойодной части банковской системы могут быстро распростра-

ниться,угрожая стабильности экономики.Надзор за банковской

системойпозволяет  центральномубанку обладать знаниями,а

также реагировать на финансовые спады и устранять их до  того,

какони  привели к экономическому кризису.  Регулирующая роль

центрального банка усиливает его способность выступать  вка-

чествепоследней  инстанции,обеспечивающейликвидность фи-

нансовой системы.

                            - 20 -

     Кроме того,желательно,  чтобы центральный банк выполнял

функцию надзора за рынком государственных ценных бумаг.  Веро-

ятно, именноэтот  рынок будет служить основой всех остальных

рынков в процессе перехода к рыночной экономике.  Болеетого,

по всей вероятности,этот рынок будет представлять наибольшую

часть ликвидных активов системы коммерческихбанкови  может

играть ключевую роль в монетарной политике благодаря операциям

центрального банка на открытом рынке.Репутациярынка  госу-

дарственныхценных  бумагтакже тесно связана с доверием об-

щества к финансовой системе в целом.

     Надзор за  рынкомгосударственныхценных  бумагдолжен

строиться таким образом, чтобы гарантировать честность на этом

рынке, незатрагивая  эффективность этого рынка,его ликвид-

ность и способность удовлетворять государственное финансирова-

ние с минимальными издержками. В большинстве развитых рыночных

экономикк конкретным функциям надзора относится установление

порядка первичногоаукционногорынка  илисиндикатовгосу-

дарственныхценных  бумаг(консорциумовпо размещению госу-

дарственных ценных бумаг). В этот порядок включаются кредитные

ихозяйственные нормативы для участников рынка,требования к

ведению учета и отчетности, а также использование ценных бумаг

и средств клиентов. Вероятно, положение министерства финансов,

как эмитента долговых обязательств, наилучшим образом подходит

для того,чтобы устанавливать этот порядок , хотя тесный кон-

такт центрального банка с этим рынком подразумевает,  чтоему

принадлежит важная роль консультанта.

     Также тесный контракт, который центральный банк поддержи-

вает с этим рынком и его участниками такжеозначает,чтоон

может успешно осуществлять инспектирование,  позволяющее регу-

лирующим органам выявлять и непосредственно выходить на  усло-

вия и операции,противоречащие порядку. Для успешного регули-

рования рынка государственных ценных бумаг очень важна  своев-

ременная иточная  информация.Центральныйбанк  может пре-

доставлять органам,осуществляющим регулирование этогорынка

собранную иминформацию  о незаконных или неэтичных действиях

на нем (этом рынке). Возможность центрального банка выявлять и

воздействовать напротиворечащие установленному порядку усло-

вия на рынке государственных ценных бумаг является  неотъемли-

мой частью его монетарной политики.

     _Роль центрального банка в системе платежей

     Механизм осуществленияплатежей,  которыйобуславливает

существование эффективногоклирингаи  расчетовпомежбан-

ковским операциям и зависит от них,очень важен для успешного

функционирования финансовой системы.Коммерческиебанки  не-

посредственно участвуют всистеме расчетов и расширяют крат-

косрочное кредитование,выполняя свою роль финансовых посред-

ников при осуществлении платежей,передаче и расчетам по опе-

рациям с финансовыми инструментами,включая межбанковские де-

позиты и государственные ценные бумаги. Центральный банк также

непосредственно участвует в системерасчетов,отчасти  из-за

того, чтомногочисленные виды платежей,включая крупные меж-

банковские перечисления и платежи по взаимозачету чеков,  ско-

рее всегопроходят  через его бухгалтерию.Эти вопросы более

полно раскрыты в Разделе III, посвященной системе платежей.

                            - 21 -

     Участие центрального банка в системе платежей и, следова-

тельно, выполнениефункций надзора за этой системой расширяет

его способность предвидеть и предотвращать или  ослаблятьфи-

нансовые спады.Система платежей является источником основных

кредитных рисков,которые возникают из-за разрыва вовремени

на периодсовершения сделки.В этот период одна сторона пре-

доставляет кредит другой,откладывая получение средств.Эти

временные лагимеждусовершения платежа между двумя сторонами

финансовых обязательств,продолжительность   которого   может

варьироваться отнескольких часов до дней,приводит к значи-

тельному расширениювзаимопересекающихсякредитов  между фи-

нансовыми институтами.

     Таким образом,существует множество причин, в результате

которых могут происходить задержка платежей и другие  финансо-

вые срывы,включая неожиданное банкротство большинства участ-

ников, кредитные проблемы некоторых участников,из-за которых

они будутнеохотно  осуществлять платежи,и различные техни-

ческие срывы.Задержка платежей может быстро распространяться

по всей финансовой системе, что возможно приведет к цепи банк-

ротств. Центральный банк крайне заинтересован в избежании сры-

вов системыплатежей  ипредоставлениигарантий  того,что

участники системы должным образом управляют своими  кредитными

рисками. Поэтому на институты, имеющие доступ к системе плате-

жей, должен распространяться контроль,гарантирующий надлежа-

щее управление ими и обеспеченность собственным капиталом.

     _Другие функции центрального банка

     Центральный банк также может принимать на себя выполнение

других функций,совместимых с рассмотренной триадой. Он может

выступать налоговым агентом для правительства,  управляя госу-

дарственным долгом.Он может такжевместе  справительством

участвовать вформировании валютной политики,если между ва-

лютной и монетарнойполитикойсуществует  теснаясвязь,он

обычно отвечаетзапретворение  вжизньвалютной политики.

Способность банка успешно выполнять этифункциии  приэтом

оставаться объективнымпоотношению  кправительствубудет

способстовать дальнейшему росту доверия общества к нему. Более

того, этидополнительныефункции могут расширить возможности

центрального банка в исполнении ролей,относящихся к основной

триаде, предоставляяему подробную информацию из первых рук о

рынках валют и ценных бумаг,где впервую  очередьзаментны

симптомы изменения политики и шоков.

        II. КОММЕРЧЕСКИЙ БАНК КАК КРАЕУГОЛЬНЫЙ КАМЕНЬ

                      ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

     Хорошо продуманная,   надежная  имонолитнаябанковская

система - это краеугольный камень финансовой системы.  Без эф-

фективно функционирующей банковской системы,  которая преумно-

жает, аккумулирует и распределяет сбережения общества врядли

можно надеятьсянато,  чтоэкономикасможет  мобилизовать

достаточно ресурсов для экономического ростаистабильности.

Таким образом на ряду со всеми реформами, необходимыми при пе-

реходе централизованного планированиякрыночной  экономике,

реформа банковской системы должна иметь приоритетное значение.

                            - 22 -

Банковскую систему можно сравнить с кровеносной системой  эко-

номики, иона  являетсяосновополагающейдля подъема уровня

жизни.

     Для того, чтобы общество могло преумножать свое богатство

путемсбережения  частисвоего текущего дохода,необходимо,

чтобы существовал целый класс финансовых институтов и  инстру-

ментов, которые бы общество считало бы надежным механизмом ак-

кумулирования сбережений и перераспределения средств  напри-

быльные инвестиции.В то же время должны существовать способы

надежного и быстрого осуществления платежей по сделкам.  Почти

во всех   странах  доминирующимклассоминститутов,  которые

справляются с этой задачей,являются коммерческие банки. Даже

в промышленноразвитых странах с хорошо развитым рынком капи-

тала, таких как США,система коммерческих банков досих  пор

является самым важным элементом.

     Первостепенная рольбанков в финансовой системе рыночной

экономике объясняется их уникальной функциейведениятекущих

счетов.Эти счета являются высоколиквидным и легкопреобразуе-

мыми финансовыми активами,что поощряет владельцев сбережений

доверять своиналичныесредства  банкам и упрощают целый ряд

операций, поддерживающихэкономическую  активность.   Являясь

основными депозитнымиучреждениямив  экономикебанки лучше

всего подходят для выполнения роли механизма аккумулирования и

распределения сбереженийобщества.Выступая в роли держателя

депозитов и отслеживая таких документов как отчеты о  прибылях

и убытках, балансы, проекты потоков платежей, банки преобрета-

ют важную информацию о кредитоспособности заемщиков.  Этаин-

формация является неотъемлимой частью распределения кредитов и

позволяет банкам определить,кто может,а кто не  можетпо-

лучптькредит.  Кромефункции опосредования банки выполнняют

еще целый ряд в рыночной экономике. Являясь основными депозит-

ными учреждениями в экономике,банки выполняют роль механизма

через который осуществляются быстрые платежи.Приотсутствии

эффективной системы платежей обмен товаров был бы громоздким и

обременительным, а экономические ресурсы размещались бы  неэф-

фективно, снижая экономическое развитие.

     Более того,именно банки обеспечивают мобильность и воз-

можность маневра другим видам институтов (как финансовых , так

и нефинансовых).Дажев  высокоразвитыхфинансовых системах

рынки капиталов используют в основном банковскую  системудля

удовлетворения ежедневнойпотребностив  быстрыхрасчетах и

предоставления вспомогательных финансовых услуг.  И,наконец,

банке служат передаточным механизмом для осуществления полити-

ки цент-

рального банкав отношении денежной-кредитной политики и эко-

номической активности.Схема 7 демонстрирует эту ведущую роль

банка в рыночной экономике.

     _Баланс коммерческого банка

     Особый статусбанков  врыночной экономике определяется

уникальной природой активов и пассивов их баланса.  Хотяраз-

личные банкимогут  иметьособенности в составлении баланса,

определяющей чертой является то, что их пассивы краткосрочны и

высоколиквидны, а активы долгосрочны и низколиквидны. Т.о. об-

зор основных составляющих банковского баланса  поможетпонять

                            - 23 -

как то,почему банки могут выполнять свои основные в рыночной

экономике, так и природу рисков и проблем,возникающих в бан-

ковской деятельности.Этоиллюстрирует консолидированный ба-

ланс всех коммерческих банков США за 1990 год,  приведенныйв

Схеме 8.

------------------

     СХЕМА 8

                                                 Млрд.$    %

     ПАССИВЫ

     (привлеченные и собственные средства)

     Текущие счета                                630      19

     Срочные депозиты                            1720      52

     Межбанковские кредиты полученные             200       6

     Прочие привлеченные средства                 600      17

     Собственный капитал                          180       6

           Всего3300     100

     АКТИВЫ

     Резервы и банкноты в хранилищах              220       6

     Казначейские обязательства                   440      13

     Другие ценные бумаги                         170       5

     Коммерческие кредиты                        2110      63

     Межбанковские кредиты выданные               200       6

     Прочие активы                                250       7

     Резервы на возмещение потерь по ссудам       -60      --

Всего                                3300     100

----------------------

     _Пассивы

     Для того, чтобы убедить юридические и физические лица до-

верить своиденьги банкам,последние должны предоставить на-

дежные, убедительные и высоколиквидные финансовые инструменты.

Поскольку приоритетом номер один на начальном этапе реформ ял-

вяется мобилизация частных сбережений,  важнымкомпонентомв

разработке структурыфинансовойсистемы  является разработка

инструментов текущих и депозитных операций  банков.Неменее

важно, однако,создание инфраструктуры для этих инструментов.

Для текущих счетов и особенно для расчетов между банками важны

надежные ибыстрые системы аккумулирования средств и осущест-

вления платежей. Инструменты эффективны только при наличии ин-

фраструктуры.

     К пассиву банковского баланса относятся следующие статьи:

     1. ТЕКУЩИЕ ДЕПОЗИТЫ.Текущие депозиты являются пассивами

банка, номинал которых выплачивается немедленно по  требованию

и перечисляется любой третьей стороне.Так как вкладчик может

по требованию перечислить или обналичить сумму, лежащую на те-

                            - 24 -

кущем счете,такие  счетаобычноназываются  "депозитами до

востребования". Владельцы текущих депозитов могут изымать  де-

понированные средства,выписыватьчеки  насумму в пределах

суммы счета или перечислить всю эту сумму или ее часть третьей

стороне.

     Возможность вноситьна  этисчетаи  перечислять с них

средства,а также ликвидность этих счетов заставляет владель-

цевсбережений  доверятьихбанкам  ипозволять финансовой

системе функционироватьбыстро   и   эффективно.   Уникальная

способность привлекать пассивы, которые должны быть возвращены

по первому требованию отличает банки от всех  другихинститу-

тов.

     Банки также являются единственным видом институтов, кото-

рый может пополнять свои текущие счета или депозиты до востре-

бования, выдаваякредиты и тем самым расширяя предложение де-

нег через действиеденежногомультипликатора(см.Схему  3).

Гибкость кредитования и ликвидность,которую могут обеспечить

банки, благодаря тому,что они обладают способностью формиро-

вать своипассивы за счет текущих счетов,жизненно важна для

беспрепятственного развития ироста рыночной экономики.

     2. СРОЧНЫЕ ДЕПОЗИТЫ.Кроме  депозитовдовостребования

банки такжепринимают  срочныевклады,которые  служаткак

средством более надежного и стабильного формирования  пассивов

банка, таки удобным механизмом сбережения средств для вклад-

чиков. Сочные депозиты - это счета, на изъятие средств с кото-

рых наложеныопределенные ограничения.За размещение средств

на этих менее ликвидных счетахбанкивыплачивают  вкладчикам

проценты. Посколькупроцентпо  депозитамдовостребования

незначителен или вообще отсутствует, структура пассивов банков

может изменятьсяпо мере увеличения ставки процента,так как

вкладчики перемещают средства с депозитов до востребованияна

срочные депозиты, приносящие процент.

     Банки, как правило, предлагают различные виды срочных де-

позитов для привлечения различных видов  сбережений.Депозиты

на относительно небольшой срок, например, терхмесячные депози-

ты, могут привлечь временно свободные средства фирм или сбере-

жения населения,откладываемые на отпуск или на покупку мебе-

ли. Болеедолгосрочные  депозитымогутпривлечь  сбережения

населения, откладываемые на пенсию или на выкуп дома. По более

долгосрочным депозитам, как правило, выплачивается более высо-

кий процент.

     3. МЕЖБАНКОВСКИЕ ДЕПОЗИТЫ.Межбанковские депозиты позво-

ляют банкам перемещать временно свободные средства в те банки,

которые вних  нуждаютсяв данный момент.Но при этом банки

оставляют резерв средств для удовлетвовлетворения  потребности

своих клиентов в наличных деньгах, осуществления платежей дру-

гим банкам и выполнения требований резерва.

     Банки в основномпредпочитают  поддерживатьминимальный

размер резервовдля удовлетворения предполагаемой ликвидности

и требований резерва с тем, чтобы иметь больше средств для вы-

дачи кредитовиинвестированияв  другие прибыльные активы.

Временами, резервы банков оказываются больше или  меньше,чем

необходимо. В этих случаях банк может закупить средства у дру-

                            - 25 -

гого банка или продать их.

     Рынок межбанковских депозитов является способом, позволя-

ющим банкам быстро получить необходимые ресурсы. Эти резервы в

основном отдаютсяили  берутсявкредит   на   одни   сутки

("overnight"). Ставкапроцента,по  которойпомещаютсяэти

средства, служит важным индикатором ставки процента  пократ-

косрочным кредитамивлияет на всю экономику.Межбанковский

рынок является ключевой частью финансовой системы.  Болееде-

тально он описан в Разделе V данной работы.

     4. ДРУГИЕ  ПРИВЛЕЧЕННЫЕСРЕДСТВА.Банки имеют целый ряд

других многообразных обязательств по  привлеченнымсредствам,

включая займычерез"учетное окно" у ценрального банка и ак-

цептовнные банком краткосрочные векселя.

     _Собственный капитал

     Собственный капиталпредставляет  интересы собственников

банка. Это величина чистой стоимости банка или сумма, на кото-

рую активыбанка превышают его обязательства.Иначе говоря,

собственный капитал является расчетной  величинойвбалансе.

Собственный капиталформируется несколькими источниками:(1)

оплаченный акционерный капитал;(2) нераспределенная прибыль,

т.е. доход, который не был выплачен акционерам в виде дивиден-

дов; (3) некоторые видыдолгосрочныхзаймов.  Важнойчертой

собственного капиталаявляетсято,  что в последовательности

статей пассива,на которые могут быть обращены требования, он

занимает последнее место.

     Следовательно, капитал поглощает потери и гарантирует на-

дежность вкладов.Собственный капитал также является постоян-

ным источникомфинансированиявнутренних  нужд и расширения.

     Также, собственный капитал играет еще одну менеезаметную

роль, а именно формирует постоянную группу юридических или фи-

зических лиц, которые непосредственно заинтересованы и рассчи-

тывают на прибыль банка. Тот факт, что эти лица имеют экономи-

ческий интерес в прибыльности банка, должен значительно увели-

чить объективностьпроцессапринятия  решений при размещении

кредтов, и тем самым способствует надежной и  стабильнойдея-

тельности банка.

     _Активы

     Активы банка,в которые входят наличные и другие находя-

щиеся в распоряжении банка резервы,ценные бумаги,в которые

банк инвестирует средства,выданные кредиты, а также возме-

щение потерь по кредитам,отражают решения о крдитовании, ко-

торые определяют,как распределяются средства в обществе. Для

того чтобыизбежать  рисковнеплатежеспособности и неликвид-

ности, с активаминужнообращаться  осторожно.Банкплате-

жеспособен до тех пор,пока сумма его активов по крайней мере

больше суммы обязательств.В то же время,банк должен  иметь

достаточно ликвидныеактивы для того,чтобы быть в состоянии

по первому требованию выполнить свои обязательства по  текущим

депозитам, снижая тем самым оттока вкладов.

                            - 26 -

     Так как основными активами банка являются кредиты,кото-

рые безусловно менее ликвидны,чем вклады до востребованияи

другие обязательствабанка,каждый банк должен иметь также и

высоколиквидные активы, а также доступ к кредитам центрального

банка длятого,  чтобывыполнитьнепредвиденные требования.

Сверх этих требований банк должен поддерживать доверие  вклад-

чиков. Это означает,что надежность банка зависит от силы его

активов.

     1. РЕЗЕРВ НАЛИЧНОСТИ. Резерв наличности является наиболее

ликвидной частьюактивов банка и дает возможность обслуживать

текущие операции по вкладам и выполнять другие  обязательства,

а такжеявляется  первойлиниейзащиты от внезапного оттока

значительных средств с депозитов.Резервы наличности включают

наличность в хранилищах банка, резервы, депонированные в цент-

ральном банке, и депозиты до востребования в других банках.

     Наибольшую часть резерва наличности в банках СШАсостав-

ляют резервыв  центральномбанке и наличности в хранилищах.

Как показано в предыдущей главе, банки обязаны держать опреде-

ленную долюдепозитов либо в виде банкнот,либо на резервных

счетах в центральном банке.Банки держат часть своих резервов

в виде банкнот для обеспечения ежедневного списания вкладчика-

ми средств с депозита.Болеекрупные  банки держатбольшую

часть требуемых резервов в виде депозитов в центральном банке.

В других странах банки могут иметь резервы ввидевысоколик-

видныхценных бумаг.

     2. ИНВЕСТИЦИИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

     Банки также помещают средства в ценные бумаги в целях по-

лучения прибыли. Большая часть ценных бумаг, держателями кото-

рых выступают банки,легко реализовать на рынке, так что цен-

ные бумаги также служат источником ликвидности.

     В США  подавляющая часть банков владеет ценными бумагами,

выпущенными федеральными или местными правительственными орга-

нами. Американским банкам не разрешается покупать ценные бума-

ги, которые считаются рисковыми.

     3. КРЕДИТЫ

     Кредиты составляют самую большую и существенную часть ак-

тивов коммерческогобанка.Подавляющая  часть кредитов банка

выдается фирмам как для финансирования производственных расхо-

дов, таких как,например,запасы, а также для финансирования

долгосрочных инвестиций.Также банки выдают кредиты населению

для различныхцелей,например  -для финансирования покупки

недвижимости.

     Одной из самых важных функций коммерческогобанкаявля-

ется его способность выдавать кредиты.Поскольку в каждый мо-

мент только небольшая долякраткосрочныхобязательств  банка

будет востребована,банкимеет возможность направить большую

часть накопленных средств на долгосрочные малоликвидные  высо-

коприбыльные активы.Банкизанимают  уникальноеместо в фи-

нансовой системе,позволяющее им собирать информацию и прово-

дить тщательныйанализ,необходимый для выдачи кредита боль-

                            - 27 -

шинству фирм. Благодаря тому, что банк поддерживает постоянную

связь сзаемщиками (ведение депозитных счетов,осуществление

платежей и предоставление других финансовыхуслуг),они  без

труда могут определить потребности и риск фирм.

     Тем не  менее,кредитным портфелем нужно управлять очень

осторожно, для того,чтобы снизить риск для банков.Учитывая

то,что в странах, переходящих к рыночной экономике, контроль

за рисками осложнен,а также то,что банки  являютсяважным

источником финансирования роста и развития,  надежность и ста-

бильность банков является предметом пристального внимания  по-

литиков.

     Для осторожногоуправления кредитным портфелем банка не-

обходимо обратить внимание наследующиефакторы.  Во-первых,

необходимо тщательноанализироватькаждого клиента и область

его деятельности.К тому жебанки  должныдиверсифицировать

свои кредитыпо  разным типам заемщиков,чтобы избежать кон-

центрации кредитов в руках одного заемщика или отрасли.  Более

того, банки должны постоянно оценивать общую ликвидность своих

активов и структуру обязательств и всегда иметь план  действий

на случайнепредвиденногопадения ликвидности.Эти проблемы

описаны в следующих главах.

     Кроме непосредственных кредитов банки предоставляютобя-

зательства выдатькредитыпо требованию.Эти обязательства,

которые не отражаются в балансе до тех пор,пока они не вост-

ребованы, атакже  возможностьсамого банка выдать кредит по

требованию формирует кредитные средства и ликвидность, необхо-

димые для деятельности финансовых посредников и рынков капита-

ла. Эта специфическая особенность банков как основных источни-

ков ликвидностиоченьважна  впериод финансовой нестабиль-

ности, позволяя банкам помочь в решении проблем и предотвраще-

нии угрозы распространения локальных повреждений на всю эконо-

мическую и финансовую систему.

     4.РЕЗЕРВЫ НАВОЗМЕЩЕНИЕ  ПОТЕРЬПОССУДАМ.Иногда

непредвиденные обстоятельства могут отрицательно  повлиятьна

способность заемщикавозвратить кредит вовремя и вообще возм-

вратить его.Поэтом у банки должны проявлять гибкость,чтобы

выйти изэтой проблематичной ситуации и если необходимо пок-

рыть случайные потери,которые являюся неизбежнымследствием

принятия на себя рисков. По этой причине в добавок к вобствен-

ному капиталу банки должны создать резервный фонд  илибуфер,

за счет которого можно было бы покрывать предполагаемые и неп-

редвиденные потери. Этот резервный фонд и называют резервом на

возмещение потерь по ссудам.

     Резервы на возмещение потерь по ссудам называется отрица-

тельным активом или контрактивом в банковском балансе.  Увели-

ыение этих резервов сокращает общие активы банка и,  таким об-

разом, связано с сокращением статьипассивнойчасти баланса,

то есть к сокращению собственного капитала банка.

.

                            - 28 -

     _Важность ликвидности и высокого качества активов

     В то время как кредиты банкаочень  важныдляэкономи-

ческого роста,ониподвергают  кредитнымбанкриску,  т.е.

рискам невозврата заемщикам полученных ссуд.Более того, при-

нимая вкладыи выдавая кредиты на более длительный срок,чем

полученные депозиты,банкподвергается  структурным   рискам

несоответствия сроковактивови  пассивов.Основные пассивы

банка (его депозиты) обычно оказываются краткосрочными и высо-

коликвиднчми, в то время как главные активы (выданные кредиты)

обычно более долгосрочны и менее ликвидны.Активы большинства

банков имеют относительно невысокую ликвидность, которая может

использоваться дляпокрытиябольших  и   внезапных   оттоков

средств с депозитов.

     Несоответствие сроковактивов  и пассивов банка является

главной особенностью банка как посредника в процессе  кредито-

вания, позволяя банку получить доход от разницы ставок получа-

емых и выплачиваемых процентов. В то же время любое сомнение в

качестве активов банка может привести к неожиданному востребо-

ванию вложенных средств и оттоку депозитов.Более того, дове-

рие ко всем банка тесно взаимосвязано.Если вкладчики в одном

банке не могут получить свои депозиты, другие банки могут так-

же столкнуться с ростом требований возврата депозитов. Однако,

структурное несоответствие балансапосрокам  означает,что

банки не могут с легкостью выполнить эти требования.

     Если банки вынуждены преждевременно востребовать выданные

кредиты или отозвать другиеактивы,они  понесутнетолько

убытки,превращая  темсамымкризис  ликвидности в неплате-

жеспособность, но также и риск, создающий угрозу краха кредит-

ной системыво  всейэкономике.Эта  особенность банковской

системы побуждает банки выдавать кредиты разумно, рассудитель-

но и беспристрастно. Также это является основной причиной осо-

бенностей банков,занимающих уникальноеместо  вфинансовой

системе.

     Следовательно, тогдакак  способность банков аккумулиро-

вать частные сбережения зависит от их  способностипривлекать

депозиты, ихспособность  направлять данные сбережения в при-

быльные инвестиции зависит от их способности удерживать  депо-

зиты. Для того,чтобы банк был в состоянии удерживать депози-

ты, необходима высокая степень доверияобществак  состоянию

банков в целом,но особенно - к качеству их активов. Формиро-

вание структуры активов банка является  принципиальноважным,

так как ошибочные решения о кредитовании и вызванные ими убыт-

ки могут угрожать платежеспособности банка.

     Поэтому банки должны осуществлять инвестиции такимобра-

зом, чтобыподдерживать  довериеобщества к способности бака

выполнять свои обязательства перед вкладчиками. Таким образом,

существует прямаясвязьмежду  качеством активов банка и его

способностью привлекать и удерживать средства.

.

                            - 29 -

     _Объективность распределения кредитов

     Для того,   чтобы   гарантировать   наиболее  эффективное

использование финансовых ресурсов, кредиты банков должны расп-

ределяться в соответствии с объективными экономическими крите-

риями, а именно с вероятностью получения доходов по  кредитам.

Когда банковская система работает отлаженно, получателями кре-

дитов являются самые эффективные,конкурентоспособные ипри-

быльные организации.Они,следовательно, будут обладать наи-

высшей способностью не только возвратить  полученныекредиты,

но также и производить потоки товаров и услуг, которые обеспе-

чат рост экономики и жизненного уровня.На Схеме9  показаны

основные этапыкредитногоанализа,  авСхеме 10 приведены

практические примеры.

-------------------

     СХЕМА 9

     _Процесс кредитного анализа

     Банковский кредит должен выдаваться осторожноитребует

использования надежныхпринципов и проведения тщательных про-

цедур. Предлагаемая схема описывает  основныеэтапыпроцесса

кредитного анализа.

     Прежде чем  сотрудникбанка рекомендует утвердить заявку

на получение кредита, он рассматривает общую экономическую си-

туацию,кредитные возможности банка, географическое и промыш-

ленное положение и другие условия.Когда он приходит к выводу

овозможности  выдачи кредита,он передает в кредитный отдел

заявку на получение кредита.

     Отдел кредитования определяетстепень  надежностиэтого

кредита как инвестиции согласно четырем классическим принципам

кредитного анализа:характер, платежеспособность, собственный

капитал и обеспечение.

     * ХАРАКТЕР  определяется тем,как заемщик намерен выпла-

кредит, и,возможно,  является основным элементом в  процессе

кредитования. Оценивая качество заемщика,аналитик кредитного

отдела исследует его деятельность в прошлом,репутацию и дру-

гую информацию,которая может касаться его готовности возвра-

тить кредит, включая информацию о наиболее и наименее благопо-

лучных периодах его деятельности.

     * ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ-это способность заемщика возвра-

тить кредит.Эта способность подлежит тщательной оценке.При

этом заемщикидолжны представить специальный финансовый отчет

и любую другую информацию,относящуюся к прошлому итекущему

финансовому состоянию.Баланс,отчет  о прибылях и убытках и

отчет о потоках платежей фирмы дает аналитику ценное представ-

ление обоперациях  фирмыикомпетентностиее руководства.

Также рассматриваются сфера деятельности заемщика, его страте-

гия и вероятность успеха предложенного инвестиционного проекта.

     *СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ отражает интересы собственников. Ра-

ботающего капитала заемщика должнобытьдостаточно  дляфи-

                            - 30 -

нансирования проекта.Аналитик должен также рассмотреть общий

капитал фирмы заемщика, его чистую стоимость, то есть превыше-

ние активовнад  обязательствами.Собственный капитал служит

буфером, засчет  которогопогашаютсяубытки.  Не   следует

рассчитывать насобственныйкапитал заемщика как на источник

погашения кредита; это скорее сумма, которая потенциально мог-

ла бы быть использована для возвращения долга.

     * ОБЕСПЕЧЕНИЕ (ЗАЛОГ) конкретные активы, переданные заем-

щиком в залог на случай невозвратакредита.Заложенное  иму-

щество нужнооценить  так,чтобыопределить его стоимость и

ликвидность. Следует также принять во внимание возможное  сок-

ращение стоимостьзалогаиз-за  износа,изменениярыночной

конъюнктуры или таких происшествий как пожар или кража.  Залог

следует рассматриватьскорее как гарантию,то есть альтерна-

тивный, а не основной источник возврата кредита.

     Контроль за кредитоспособностью заемщика не заканчивается

после принятия решения о предоставлении кредита. Банк не может

выдать кредит и забыть о нем.Дело о кредите,содержащее всю

информацию о состоянии заемщика и кредита, ведется на протяже-

нии всего периода взаимоотношений с заемщиком. Это дело должно

включать описаниеделовой активности заемщика,цели кредита,

финансовые документы,предоставляемыезаемщиком,   кредитное

соглашение и копии всей переписки между банком и заемщиком.  К

тому же необходимо осуществлять периодический обзор финансово-

го состояния заемщика до тех пор, пока кредит не будет возвра-

щен. Своевременное выявление проблем  даетбанкувозможность

предпринимать правильные меры, позволяющие предотвратить серь-

езные убытки как банка, так и заемщика.

     Решения о выдаче кредита непременно имеет некоторуюсте-

пень обусловленности.Поэтомуфункции  кредитногоанализа и

предоставления кредитов должны быть разделены, для того, чтобы

избежать столкновенияинтересови гарантировать высокую сте-

пень объективности в процессе распределения кредитов.Кредит-

ный отдел должен предоставлять тщательный и полный анализ всей

доступной информации комиссии по кредитам, которая в свою оче-

редь рассматривает рекомендации о выдаче кредитов с учетом об-

щего состояния дел в банке.

--------------------

     СХЕМА 10

     _Пример анализа кредитоспособности типографии

     50-летний опытный печатник Андрю Хант обратился за креди-

том в размере $42000 с погашением выплатами в течение 60 меся-

цев на покупку нового пресса,оцениваемого в $54000. Первона-

чальныйвзнос составляет $12000.В качестве залога предлага-

ется новый пресс.

     Г-н Хант открыл свой деревенский цехпечатной  продукции

12лет  назад,имея$20000  личныхсбереженийи кредит от

родственников в размере$10000.Большая  частьеголичного

состояния вложена в его типографию. Ее здание поддерживается в

хорошем состоянии. Аренда недавно была возобновлена на 5 лет с

правом продления еще на 5 лет. На типографии работают в основ-

                            - 31 -

ном местные жители, и текучесть кадров очень низкая.

     Этот цех был клиентом нашего банка в течение 10 лет.Его

счетом занимаетсяуправляющийфилиалом в этой деревне Вильям

Хансен. От сообщает, что среднемесячный остаток на текущем де-

позите типографиисоставляетот $25000 до $30000,и что г-н

Хант зарекомендовал себя как отличный клиент.  Впрошломг-н

Хант получалкредиты до $20000 на срок 48-60 месяцев с перво-

начальным взносом на такомнизкомуровне  как10%.Платежи

всегда поступали вовремя. Недавно г-н Хант выплатил оставшиеся

$15000 и в настоящий моментнеимеет  краткосрочнойзадолж-

ненности. Банкпредложилпредоставить кредит на 36 месяцев с

первоначальным взносом 25%.Г-н Хант настаивает наполучении

кредита на60 месяцев,  указывая на то,что выплаты за ныне-

действующее оборудование уже достаточно  существенны.Ондал

понять, что собирается обратиться в другие банки.

     Деревенская типография покупает бумагу,чернила и другие

товары у всех основных поставщиковрайона.При  опросеэтих

поставщиков кредитнымотделомбанка,  они сообщили,что г-н

Хант всегда был аккуратен в платежах.

     Основной рост деревенской типографии произошел за послед-

ние 5 лет.50%  нынешнего объема продаж типографии приходится

на промышленный парк,находящийся в 5 милях отдеревни.  Г-н

Хант ожидает по вводе в действие сооружаемого сейчас комплекса

магазинов неподалеку от данного парка увеличит объем продукции

типографии еще на 40%.Г-н Хант хочет приобрести более эффек-

тивный и высококачественный пресс для того,  чтобыудовлетво-

рить этот дополнительный спрос.

     Последний финансовыйотчет  былполучен из документации

компании. Налоговая проверка регулярно проводится недипломиро-

ванным местным бухгалтером. При необходимости могут быть полу-

чены налоговые декларации за предыдущие годы.

     _Баланс на конец 1990 года($)

     АКТИВЫ

     Денежные средства                     15 912

     Дебиторская задолженность             51 660

     Запасы                                32 422

                                         ----------

          Оборотный капитал                99 994

     Основной капитал                     127 630

     Минус:

          амортизация                      45 554

                                         ----------

     Чистый основной капитал               82 076

     Прочие активы                         19 510

     ИТОГО                                201 580

.

                            - 32 -

     ПАССИВЫ

     Задолженность банку                   15 000

     Кредиторская задолженность29 326

     Накопления к уплате                   12 268

     Задолженность по оборудованию,

     подлежащая немедленному погашению      9 632

                                          --------

     Краткосрочные обязательства           66 226

     Задолженность по оборудованию,

     не подлежащая немедленному

     погашению                             25 720

                                          --------

     Всего обязательства                   91 946

     Собственный капитал                  133 634

     Текущий счет собственников24 000

                                         ---------

     Чистый собственный капитал           109 634

     ИТОГО                                201 580

    _Отчет о прибылях и убыткахпо основной деятельности

     Выручка от продаж                    495 002

     Минус:

         Себестоимость проданных товаров321 752

                                         ---------

     Валовый доход            173 250

     Минус:

         Текущие изжержки                 140 648

                                         ---------

     Чистая прибыль                        32 602

     РЕШЕНИЕ О КРЕДИТОВАНИИ

     Как и любая другая, заявка г-на Ханта о получении кредита

должна бытьпроверена в соответствии с четыремя классическими

принципами кредитного анализа.

     ХАРАКТЕР. Управляющий филиалабанка,  клиентомкоторого

г-н Хант является на протяжении 10 лет сообщает,что г-н Хант

всегда был точенв  платежахповыданным  кредитам,иего

поставщики подтверждают,чтоон  всегда аккуратно оплачивает

счета. Более того,тот факт,что г-н Хант настаивает на пре-

доставлении 60-месячного кредита свидетельствует о том, что он

консервативен по природе и реалистично представляет себе,  как

он распорядитсяполученными средствами.Важно отметить и то,

что почти все личное благосостояние зависит от успешного функ-

ционирования типографии.

     ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ. Уг-наХанта нет другой краткосроч-

ной задолженности.В настоящий момент типография прибыльнаи

расширение производстваврезультате  появления нового комп-

                            - 33 -

лекса магазинов увеличитспособностьг-на  Хантавозвратить

кредит.

     СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ.Анализ баланса типографии показыва-

ет, что она обеспечена достаточным капиталом.

     ЗАЛОГ. Кредит будет обеспечен новым оборудованием, оцени-

ваемым в 130% объема кредита.

     Основываясь на этой оценке,кредитный отдел находит г-на

Ханта надежным заемщиком и заключает,что кредит,который он

просит, будет мудрой и осторожной инвестицией.

-------------------

     Объективное распределениефинансовых  ресурсов   требует

применения надежных и бухгалтерских критериев.  Методы бухгал-

терского учета,применяемые навсех  коммерческихидругих

предприятиях, дают возможность банкам оценить, какое предприя-

тие удовлетворяет рыночным требованиямэффективностиипри-

быльности и,следовательно,способно  выполнитьсвои обяза-

тельства и тем самым в свою очередь позволить своим кредиторам

выполнить ихобязательства.Такая  информацияпринципиально

важна для эффективного распределения  кредитныхресурсов.По

этой причине внедрение международно признанных методов бухгал-

терского учета должно статьоднимиз  первыхшаговреформ,

проводимых в странах, переходящих к рыночной экономике.

     Большая важность   объективностираспределения  кредитов

подразумевает также ряд императивоввполитике  относительно

форм собственности в банковской системе. Объективность распре-

деления кредитов наилучшим образом гарантирована тогда,  когда

отрешения  о кредитовании зависит личное благосостояние тех,

кто выдает кредиты.Частное владение банками напрямуюрешает

эту проблему.

     Тем не менее,государственная собственность на банки су-

ществует во всех развивающихся странах и внекоторыхведущих

промышленных державах. В то же самое время, специализированные

банковские учреждения, находящиеся в государственной собствен-

ности, получающие от государства гарантии и дотации,не явля-

ются редкостью практически во всех странах, включая США. Таким

образом, идеячастнойсобственности  вбанковской системе -

особенно в кратко- и среднесрочном аспекте - должна быть урав-

новешена реалистичными соображениями о том,какие формы более

работоспособны. Следовательно,первоначальнонекоторая  доля

или веськапитал коммерческих банков может быть государствен-

ным. Этот выход приемлем при выполнении трех условий:

     1). Управление банка независимоот  правительстватаким

образом, чтоправительство не принимает непосредственно реше-

ния о выдаче кредитов и распределении капитала. Другими слова-

ми, государственнаясобственность  не должна исключать конку-

ренции.

     2). Предоставив первоначальный капитал,правительство не

занимается каким бы то ни было финансированием банка.

     3). Интересыгосударственнойсобственности сформированы

                            - 34 -

так, что со временем он может быть продана в частную собствен-

ность.

     Дальнейшая эволюция   форм   собственностивбанковской

системе желательна для того,чтобы гарантировать высокую сте-

пент объективности в процессе распределения кредитов.В част-

ности,следует ограничить участие коммерческих фирм в банках,

длятого  чтобысохранить равные конкурентные условия и пре-

дотвратитьзлоупотребления.В  конкурентнойрыночнойсреде

контролькоммерческих структур за финансовыми ресурсами может

привести к столкновению интересов,которые могут скомпромети-

ровать объективность принятия решения о кредитовании.  Все это

может привести к непродуктивном и даже расточительному исполь-

зованиюфинансовых ресурсов.Более того,  разрешение коммер-

ческим структурам контролировать банки может привести  ккон-

центрации финансовыхресурсов,которая задушит конкуренцию и

вызовет другиенежелательные   социальные   и   экономические

последствия.

     По некоторымиз  этих причин, хотя формы отношений между

банками и коммерческими структурами различны в разных странах,

во всех промышленно развитых странах участие коммерческих фирм

в банках в основном было сокращено до минимума.В той мере, в

которой банкамнеобходимо  участвовать (иметь долю) в коммер-

ческих структурах для того,чтобы обеспечитьстабильность  в

течение переходного периода в странах, создающих рыночную эко-

номику, могут быть полезны некоторые меры ограничительного ха-

рактера, обеспечивающиеобъективность  процесса распределения

кредитов и предотвращающиечрезмернуюконцентрацию  экономи-

ческой мощи.

     _Важность доверия общества

     В каждом  обществе необходима высокая степень доверия об-

щества к финансовойнадежностифинансовой  системы.Частные

владельцы сбережений не захотят доверить их институтам,  в ко-

торых они хотя бы немного сомневаются.В свою очередь способ-

ность банковнаправить  эти ресурсы в прибыльные инвестиции и

служить основным источникомликвидностидля  всехостальных

участников экономическихотношенийзависит от их способности

привлечь вклады. Наконец, банк в состоянии служить механизмом,

быстро, надежнои эффективно осуществляющим платежи за товары

и услуги только тогда,когда продавцы и покупатели этих това-

ров иуслуг  доверяют банку инструменты этих платежей,и эти

инструменты признаются и принимаются всеми сторонами данной  и

последующих операций.

     Короче говоря,способность  банкавыполнять свои важные

функции зависит от доверия общества.Доверие общества объеди-

няет все основные функции,которые выполняют банки в рыночной

экономике. Без высокойстепенидоверия  обществабанковская

просто не функционировала бы, а способность общества мобилизо-

вывать свои сбережения и пожинать плоды продуктивных  инвести-

ций была бы подорвана.

     _Роль контроля над банками

     Ввиду риска, присущего банковской деятельности, и необхо-

димости доверия общества к банковской системе последняя подле-

                            - 35 -

жит во всех странах высокой степени государственного надзора и

регулирования, аналогичного регулированию частных предприятий.

Во всеммире  признананеобходимость надзора и регулирования

процесса распределения кредитов при минимальном  вмешательстве

в процесс принятия решений о кредитовании.

     В США важным компонентом системы надзора являются провер-

ки банков на месте.Обычно раз в год инспекторы оценивают как

так общие так и особые аспекты банковских учреждений и выносят

решение о состоянии банка.Регулярные проверки на месте стали

обычным делом,   устраниввозможные  подозрения,чтоприезд

инспектора вызван имеющимися убанкапроблемами.  Инспекторы

оценивают весьряд  показателей,относящихсяк надежности и

прочности банка,начиная от качества кредитного портфеля бан-

ка докомпетентности его руководства.Основная аналитическая

структура, используемая при проверке - так называемая  рейтин-

говая система CAMEL - описана в Схеме 11.

-------------------

     СХЕМА 11

     _Рейтинговая система CAMEL

     Обычно проверкана  месте банковского института является

важным компонентом системы надзора за банками.  ВСШАважным

орудием банковской   инспекцииявляется  рейтинговаясистема

CAMEL. Рейтинг основываетсянаоценке  пятиизмеренийбан-

ковских операций, которые отражают финансовые условия учрежде-

ния, соответствие банковскому законодательству и общим  требо-

ваниям надежности.

     Оцениваются следующие   показатели:  собственныйкапитал

банка, качество его активов, квалификация руководства, объем и

качестводоходов  и состояние ликвидности.Каждый показатель

оценивается по пятибалльной шкале,где 1 - наивысшая и наибо-

лее благоприятная оценка, а 5 - наихудшая. По этим показателям

составляется общий рейтинг.

     СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ. Функцией собственного капитала банка

является поддержаниедеятельностибанка  и погашение убытков

для того,чтобы защитить вкладчиков банка и дать емувозмож-

ность продолжить удовлетворять кредитные потребности общества.

Основным орудием, используемым инспекторами для оценки состоя-

ния собственного капитала,является коэффициентом риска акти-

вов (risk-asset ratio).Этот коэффициент определяется как от-

ношение общегособственногокапитала  банкакпотенциально

рискованным активам.Общий собственный капиталбанка  обычно

включает всебя  акционерныйкапитал и резервы на возмещение

потерь по ссудам.Рискованные активы определяютсякакобщие

активы плюс резервы на возмещение потерь по ссудам минус банк-

ноты и другие надежные ивысоколиквидныеактивы,  такиекак

государственные ценные бумаги США. Этот коэффициент не показы-

вает степень риска, связанную с различными активами, и поэтому

не должен использоваться для определения рейтинга качества ак-

тивов с целью вывения окончательного рейтинга капитала  банка.

Такжепри  оценке капитала банка учитываются такие показатели

как перспективы роста банка,его способность создаватькапи-

тал,доступ к рынкам капитала,а также структура депозитов и

обязательств.

                            - 36 -

     КАЧЕСТВО АКТИВОВ. При определении рейтинга качества акти-

вов банкаинспекторы  оцениваютстепень риска,связанного с

кредитным портфелем банка.Инспекторыоценивают  вероятность

возврата каждогокредитаи  группируют ненадежные кредиты по

степени риска понести убытки. Соотношение суммы этих кредитов,

взвешенных по их риску к общему капиталу банка, к общему капи-

талу банка показывают уровень надежности активов.  Это соотно-

шение является основным критерием, используемым при оценке ка-

чества активов банка.При оценке качества активовинспектора

также учитывают любую чрезмерную концентрацию кредитов или ин-

вестиций, кредитную политику,а также процедуру выдачи креди-

тов. Надлежащиерезервы на возмещение потерь по ссудам и про-

демонстрированная способность добиваться возврата сомнительных

кредитов смягчаютнедостатки,выявленные уровнем проверенных

активов.

     РУКОВОДСТВО. Оценка руководства банка требует определения

практически всех показателей, связанных с надежностью операций

банка. В добавок к оценке состояния дел в терминах капитала  и

ликвидности, качества активов и прибыльности, инспектора также

рассчитывают рейтинг руководства,учитывая техническую компе-

тентность, способностькуправленческой деятельности,соот-

ветствие требованиям банковского законодательства, способность

планировать и реагировать на изменение обстоятельств,  а также

готовность служить удовлетворению потребностей общества в бан-

ковских услугах.

     ДОХОДЫ. Оценивая доходы банка,инспектора  принимаютво

внимание тенденцию доходов, их качество или структуру, а также

то, достаточно ли доходов банка для того, чтобы покрыть убыт-

ки и обеспечить достаточный собственный капитал.  Количествен-

ная сторона оценивается путеманализаотдачи  активовбанка

(отношение чистогодохода ко всем активам) по среднегрупповым

показателям, так как в зависимости от размера и характера опе-

рацийбанка  могутзначительно различаться доход и издержки.

Модификация этой оценки отражает качество или структуру  дохо-

дов банка.Общий  принципзаключается в том,что чистый до-

ход, который получен по очень рискованным операциям,  илису-

щественный доходы по нетрадиционным статьям считаются доходами

более низкого качества,чем доходы,извлеченные  изобычных

банковских операций.

     ЛИКВИДНОСТЬ. Состояниеликвидности  банка оценивается на

основе способности банка быстро выполнить требования по плате-

жам иобязательствам.Не существует какого-либо коэффициента

или формулы,которая охватывала бы все аспекты ликвидности по

всем параметрам и категориям банка. Инспектора проверяют теку-

щее состояние ликвидности банка в контекстеусловий,которые

могут возникнутьисходя из особенностей операций данного бан-

ка, обслуживаемой им сферы и его деятельности в прошлом.  Учи-

тывая это, формируется рейтинг ликвидности банка по колебаниям

депозитов, значению финансирования,находящегося в прямой за-

висимости от ставки процента,возможности конвертации активов

в банкноты, доступа к межбанковскому кредитному рынку, а также

характеру, объемамипредполагаемомуиспользованию  заемных

средств.

                            - 37 -

     _Сводный рейтинг

     Инспектора используют все эти отдельные рейтинги для фор-

мирования сводного рейтинга.Первым шагом является суммирова-

ние этих рейтингов и вычисление простой  арифметическойсред-

ней. Должноевнимание должно уделяться взаимосвязи между раз-

личными особенностями банковских операций.Более того, допол-

нительная информация или необычные обстоятельства могут оправ-

дать отклонение от предложенной методики. Окончательная оценка

по этомурейтингу выносится инспекторами.

     Банки, сводный рейтинг которых равен 1,считаются надеж-

ными во всех отношениях,а обнаруженныенедостатки  незначи-

тельны и могут быть устранены в рабочем порядке. Рейтинг, рав-

ный 2,показывает, что банк в основном надежен и стабилен, но

имеет некоторыенебольшие недостатки,которые следует испра-

вить. Рейтинг 3 или 4 демонстрирует целыйкомплекснедостат-

ков, от умеренно серьезных до недопустимых,которые,если их

не устранить,могут подорвать жизнеспособность банка вбуду-

щем. Рейтинг5  получают те банки,состояние которых требует

немедленного вмешательства органов надзора.

--------------------

     Успешный надзор за банками осуществляется при инспектиро-

вании таких аспектов  как соответствующий уровень и структура

банковского капитала,типыинвестиций  идругих   операций,

предпринимаемых банками, мониторинг и анализ отчетов о состоя-

нии банков. Признавая особую роль банков в финансовой системе,

следует отметить,что  весь процесс контроля за банками в ры-

ночной экономике должен балансировать между жесткими  требова-

ниями выполнениябанкаминорм  осторожногоповедения и пре-

доставлением банкам,их руководствуи  акционерамвыполнять

свою роль в механизме распределения кредитов.

     _Роль страхования депозитов

     По самой  своейприроде банки подвержены риску больших и

внезапных оттоковвкладов,которые  могутугрожать   плате-

жеспособности вполнеблагополучного при других условиях банка

и даже привести к егобанкротству.Вкладчики  будутизымать

свои депозиты,как только они начнут терять доверие к способ-

ности банка выполнить свои обязательства по вкладам. Более то-

го, утратадоверия  вкладчиков к одного банка может заставить

вкладчиков других банков прийти к правильному или неправильно-

му выводу о том, что их банк также неблагополучен. Таким обра-

зом, локальная проблема может быстро перерасти в кризис, угро-

жающий всей банковской системе.Взаимосвязь между претензиями

к банками  благосостояниемвсейэкономики,   обусловленная

системой банковскихкредитов и платежей,усиливает системный

риск банкротства.Если бы банки пытались предохранить себя от

оттокавкладов  путеминвестирования в высоколиквидные крат-

косрочне активы,то резко сократились бы ресурсы для прибыль-

ных инвестиций, а экономический рост бы задохнулся.

     Добиваясь доверия общества путемповышения  стабильности

банковской системыи улучшения общего состояния всей экономи-

ке, правительства во многих странах с рыночной экономикой, по-

чуствовали необходимость установить жесткий контроль за банка-

ми, а также внедрить некоторыеформыстрахования  депозитов.

                            - 38 -

Хотя схемыдепозитного страхования различны в разных странах,

общая их цель состоит в сокращении вероятности оттока  вкладов

путем предоставлениягарантийвкладчикам в том,что хотя бы

часть из сбережений будет защищена независимо от состоянияих

банка.

     Хотя некоторыестороны депозитного страхования желатель-

ны, особенно что касается из способности обеспечить  некоторую

защиту вкладчикам и сократить возможность оттока вкладов,  ре-

шение о введении страхования депозитовсопряженос  большими

проблемами в государственной политике.Эти проблемы, может ли

депозитное страхование, уменьшающее склонность вкладчиков изы-

матьсвои  капиталы из рискованных банков,  сократить элемент

рыночности, как обращаться с незастраховаными вкладами и како-

ва удобная структура страховых премий, взымаемых с банков. По-

литикам в странах, переживающих переходный период, будут будет

необходимо учитывать эти проблемы при разработке схем депозит-

ного страхования. Кроме этого, однако, ключевым моментом явля-

ется,что  довериекбанковской системе больше опирается на

всеобъемлющий банковский контроль и политику центрального бан-

ка, чем на существование депозитного страхования.

     III. СИСТЕМА ПЛАТЕЖЕЙ, СКРЕПЛЯЮЩАЯ ФИНАНСОВУЮ СИСТЕМУ

     Эффективная и надежная система платежей обеспечивает вза-

имодействие врыночнойэкономике.  Система платежей является

проводником для реализации экономического выбора. Движение де-

нег черезсистему  платежей является средством выполнения фи-

нансовых обязательств, возникающих в процессе коммерческой де-

ятельности. К тому же,хорошо организованная система платежей

очень важна в финансовой системе,потому что она помогает вы-

полнению обязательствпри торговле финансовыми инструментами.

Если различные сети и технологии,которые составляют инфраст-

руктуру системы платежей,не обладают большой мощностью, ско-

ростью и надежностью, то исполнение сделок по товарам, услугам

и финансовым инструментам могло бы быть задержано или приоста-

новлено. Разработка или преобразование системы платежей страны

расширит выбор инструментов платежей, предлагаемых обществу, а

также отразится на структуре потоков платежей и общей  полити-

ке, что создаст каркас функционирования всей системы.

     _Платежная среда для сделок небольшого объема,ориентиро-

_ванных на потребителя

     Система платежей должна предоставлять удобные ипринятые

населением имелким  бизнесом способы оплаты товаров и услуг.

Эти потребности могутбытьудовлетворены  прииспользовании

банкнот, обязательств в бумажной форме или электронных средств

платежей. Выбор средства платежа может отражать наряду с  дру-

гими факторами объем осуществляемого платежа, отношение клиен-

та к различнымспособамплатежей,  доступностьопределенных

технологий иинфраструктуры,поддерживающей потоки платежей.

     Для того, чтобы охарактеризовать методы платежей, необхо-

димо обсудитьконкретныепримеры.  Дляпростотымы   будем

использовать вкачествепримера г-на Ханта,владельца дере-

венской типографии,о котором шла речь в Схеме 10 раздела II.

(В данном разделе допущение о длительных отношениях г-на Ханта

                            - 39 -

с банком иногда изменяется.) Допустим,чтог-н  Хантплатит

своим служащим в конце каждой недели,а своим поставщикам бу-

маги, чернил и других материалов - раз в месяц.

     НАЛИЧНЫЕ. Г-н Хант мог бы выплачиватьсвоим  служащими

поставщикам наличными.Последним могли бы принять такую форму

платежей, потому что наличные предоставляют им средства, кото-

рые можно получить и использовать немедленно.К тому же,на-

личные анонимны,их легко перемещать в небольших количествах,

и ониособенно  удобны для недорогих покупок,  когда есть не-

посредственый контакт слицом,получающим  платеж.Правила,

касающиеся системыплатежей,должны  гарантировать достаточ-

ность наличных денег в обороте для того, удовлетворить потреб-

ности потребителей.   Потребность   потребителей   в  наличных

средствах будет зависеть от уровня цен и объема покупок за на-

личный расчет. Для достаточного обеспечения хозяйства наличны-

ми средствами центральный банк,коммерческиебанки  илюбые

другие институты,связанные с системой платежей,должны соз-

дать сеть распределения так, чтобы при необходимости пополнять

запасы наличности.

     Многие покупателибудут  платить г-ну Ханту наличными за

его товары. Для того, чтобы освободиться от проблем хранения и

для получения прибыли от заработанных в типографии денег,  г-н

Хант может поместить часть своих денег в местный банк. Однако,

он долженплатить  своим служащим еженедельно,а поставщикам

ежемесячно; к тому же,он будет вынужден делатьопределенные

закупки длясвоей  семьи.Следовательно,нуждается в легком

доступе к наличным,которые он депонирует в банке.Самым на-

дежным для г-на Ханта вариантом является получение своих денег

с депозита непосредственно в обслуживающем его филиале  банка.

Для надлежащегообслуживания г-на Ханта и других подобных ему

клиентов банку потребуется не только соответствующий запас на-

личности, но также хорошая система учета и бухгалтерского уче-

та и к тому же систему безопасности против краж.

     На начальной стадии развития банковской системы, клиентам

важно иметь возможность получать и депонировать средства прямо

в своем отделении банка.Однако, они бы много приобрели, если

бы могли получать и депонировать средства также и в других от-

делениях. Для того,чтобы предоставить клиентам такую возмож-

ность, банкдолжен  иметь кроме всего прочего систему монито-

ринга остатков на депозитных счетах вовсехотделениях.  Эта

системаможет опираться на средства телекоммуникации и компь-

ютерные технологии,которые,возможно,  не будут доступныв

ближайшее время странам,создающим рыночную финансовую систе-

му.

     Когда банковская система и инфраструктура, поддерживающая

ее, разовьютсядоуровня,  необходимогодляпредоставления

описанных выше услуг, можно будет предложить получение и депо-

нирование средств с помощью электронных средств. Например, г-н

Хант может получить карточку (которую обычно  называютэлект-

ронной карточкой),котораяпозволит ему получать и депониро-

вать средства с помощью машины,которая необязательнодолжна

быть расположена в офисе банка. На карточку будет нанесена ма-

гнитная запись,идентифицирующая информацию осостоянииего

счета. У г-на Ханта будет пароль, чтобы только он мог получать

и депонировать средства на свой счет. Во многих развитых стра-

                            - 40 -

нах такиемашины  предоставляютклиентамнадежный и простой

доступ к наличным средствам.

     Однако, существуют существенные недостатки виспользова-

нии наличных средств при платежах.Во-первых, г-н Хант не мог

бы получать проценты,если бы он держал все своисредства  в

виде банкнот. Кроме того, носить наличные в большом количестве

неудобно и небезопасно.Наличные также могут облегчить совер-

шение незаконных сделок,поскольку их использование избавляет

от необходимости производить какие-либо записи посделкам,в

которых ониспользуются.  Более того,для г-на Ханта было бы

очень неэффективноотправлятьсяпо  многочисленнымадресам,

чтобы заплатить за товары и услуги наличными.  Например,если

все его поставщики находились бы в разных частях  города,ему

бы пришлосьпровести  несколькочасов своего ценного времени

вне типографии только для совершения платежей. Если поставщики

находятся вразных  городах,осуществление платежей стало бы

еще более обременительным.Если бы так же вели себя всеком-

мерсанты идругие  члены общества,последнее было бы намного

менее экономически продуктивным,чем при использованииболее

эффективных способов платежей.

     ПЛАТЕЖИ ЖИРО.Дела типографии шли бы намного лучше, если

быг-н Хант мог использовать простой и недорогой способ пере-

числения средств поставщикам.Многие европейские станыимеют

такназываемую  системуплатежейЖИРО,  которую ведут банки

и/или почта,что позволяет одному лицу отправлять деньги дру-

гому, даже если последнее находится на значительном удалении.

     Г-н Хант мог бы использовать такую систему следующимоб-

разом: вместо того,чтобы отправляться к каждому поставщику с

наличными каждый месяц,г-н Хант идет со своимиденьгами  на

почту. Онпредставляет  напочте номер жиро-счета поставщика

(номер присваивается поставщику почтой,а поставщиксообщает

его г-ну Ханту) и вручает свои деньги вместе с документом, по-

ручающим почте осуществить платеж.Затемпочтовое  отделение

г-на Хтана инициирует некий внутриведомстенный процесс,  кото-

рый приводит к кредитованию жиро-счетапоставщика.Поставщик

может преобразовать этот кредит в наличные деньги в своем поч-

товом отделении.

     Система счетов ЖИРО имеет огромные преимуществавстра-

нах, неимеющих  хорошо развитой банковской системы.  Получив

официальное разрешение напредоставлениетакого  родауслуг

всему населению,почтовые отделения будут функционировать да-

же в тех районах,где не существуетбанков.  Соответственно,

простую, но очень важную услугу по конвертированию средств мо-

гут использовать коммерсанты,торговцы и фермеры вмалонасе-

ленных областях страны. Кроме того, использование системы ЖИРО

не требует наличия текущего и/или депозитного счета у отправи-

теля платежа,что увеличивает доступность этой системы. Также

функционирование системы почтовых жиро-счетов не требует слож-

ных телекоммуникационных и компьютерных технологи; до введения

электронных расчетов десяток лет назад или  околотогоевро-

пейские странынапротяжении  многих лет использовали в этой

системе бумажные носители.Техника,используемая для системы

ЖИРО эволюционировалапомере роста объема операций.Однако

системе ЖИРО присущи некоторые из недостатков наличных  денег,

                            - 41 -

в частности, необходимость часть наведываться в банк для полу-

чения денег и на почту для их отправки.

     К сопутствующим услугам, предлагаемым как почтовыми отде-

лениями, так и другими институтами,является денежный перевод

(квитанция). При использовании денежного перевода  некоелицо

платит наличными получает бумажную квитанцию,которая может

быть представлена продавцу товаров в качестве средства  плате-

жа. Затемпродавец предъявляет эту квитанцию в почтовое отде-

ление или обслуживающий его банк, которые обязаны обменять эту

квитанцию на наличные7

     ЧЕКИ. Чеки являются альтернативным способом платежей, ко-

торый устраняет некоторые недостатки наличных денег и  системы

ЖИРО. Чеки- это поручение банку уплатить по требованию конк-

ретную сумму денег со счета чекодателя  конкретномулицуили

организации, чтоопределяетсяпри заполнении чека.Они дают

чекодателю возможность выбирать время и место  платежа,варь-

ировать сумму платежа, а также фиксировать осуществляемые пла-

тежи.

     Чеки могли бы быть удобным методом платежей для г-на Хан-

та. Например,некоторым людям, посещающим эту типографию, мо-

жет не хватить наличных денег для оплаты произведенной  полиг-

рафической продукции,хотяу  нихдостаточно денег в банке.

Если бы г-н Хант пожелал принимать чеки,он бы облегчил своим

потребителям платежи ему,что позволило бы его делу стать бо-

лее привлекательным для потребителей.

     Процесс движения чеков осуществляется следующимобразом:

потребитель г-жа Смит имеет чековый счет в банке.Она выписы-

вает чек-распоряжение банку уплатить типографии г-на Хантаза

выполненную работу.Г-нХант может представить чек г-жи Смит

банку для получения платежа.В другом случае,он может поло-

жить этотчек на депозит в своем банке.В данном случае банк

г-на Ханта представляет чек банку г-жи Смит для  осуществления

платежа. Допустим,чтог-жа Смит имеет достаточно средств на

счету. Тогда ее банк осуществляет платеж банку г-на Ханта  пу-

тем кредитованиябанкаг-на  Ханта в своем учете или другими

способами. Банк г-на Ханта зачисляет сумму,указанную на чеке

на свойсчет,  втовремя как банк г-жи Смит сокращает свой

счет на данную сумму. После этого банк г-жи Смит возвращает ей

этот чек для ее бухгалтерии. Процесс получения платежа по чеку

описан в Схеме 12.Это процесс также называется чековыйкли-

ринг и расчеты.

     Использование чеков также поможет г-ну Ханту сберечь свое

время. Вместотого,чтобы  отправлятьсяккаждому из своих

поставщиков каждый месяц для того, чтобы заплатить им наличны-

ми, г-н Хант может отправить им чек для осуществление платежа.

Поставщики, в свою очередь, инициируют описанный выше процесс.

Для реализации процесса получения платежа по чеку банкам, кро-

ме всего прочего, могут потребоваться средства транспортировки

документов и оборудование,учитывающее и сортирующее чеки для

отправки их клиентам.В приведенном выше примеребанкиг-на

Ханта иг-жи  Смит осуществляют между собой расчеты по одному

чеку. Однако вполне вероятно,что этим двумбанкам  придется

проводить другс  другом расчеты также по чекам других клиен-

тов. Если бы эти два банкасмогливыделить  поопределенной

                            - 42 -

сумме враспоряжение друг другу для осуществления платежей по

чекам и, таким образом, произвести один корреспондентский пла-

теж, этобыло  быболее эффективно,чем расчеты отдельно по

каждому чеку.Например, если у банка г-на Ханта есть чеков на

общую сумму $10 000 к банку г-жи Смит, а у банка г-жи Смит на-

ходится чеков на $7 500 к банку г-на Ханта,эти два банка мо-

гут обменяться чеками и договориться, что банк г-жи Смит упла-

тит банку г-на Ханта сумму в $2 500.

     У чеков  также есть свои недостатки.  Например,на счете

г-жи Смит могло бы не оказаться суммы,достаточной для оплаты

этого чека. В этом случае банк не может произвести платеж бан-

ку г-на Ханта и должен располагать специальными  правиламина

этот случай.В эти правила может включаться взимание штрафа с

г-жи Смит за то,что она выписала чек,который не  обеспечен

достаточным остатком на ее счете.Кроме того, реализация чека

требует некоторого времени,т.е.г-ну Ханту,  возможно, при-

дется прождать определенное время,прежде чем он сможет прев-

ратить в наличные чек, полученный от г-жи Смит.

     КЛИРИНГОВАЯ ПАЛАТА.Клиринговая  палата может обеспечить

большую эффективность путем клиринга и расчета по  чекам,чем

соглашение между банками. Клиринговая палата является формаль-

ным или неформальным соглашением между банками обменивать чеки

в определенноевремя и установленном месте.Место может быть

определено там,где угодно участвующим банкам.

     Концепция Клиринговой палаты работает следующим образом:

     Каждый банк - член Клиринговой Палатынаправляет  своего

представителя в Клиринговую Палату вместе с пакетом чеков.

     Каждый пакет содержит чеки,выписанные на  счета других

банков, атак же общую сумму долга банка каждому другому бан-

ку. В Клиринговой палате представитель передает чеки, выписан-

ные на другие банки, получает чеки, выписанные на свой банк, и

определяет чистую сумму долга друг другу.Схема 13 показывает

как должнавыглядеть система записей взаиморасчетов в Клирин-

говой палате.

     Система взаиморасчетовможет иметь несколько форм.Если

суммы, подлежащие погашению по взаиморасчетам не  великиодин

из вариантов их погашения - расчеты наличными. В другом случае

в учете одного из участвующих вклирингебанков,  еслиэтот

банк ведет балансы других участников,могут производться при-

бавления иливычитания.  Также   Клиринговая   палата   может

представить результаты взаиморасчетов центральному банку,  ко-

торый может вести счета банков соответствующим образом.

     Вообще, чек не будет оплачен банком, если на счете клиен-

та нет достаточных средств. Платеж по чеку также может быть не

осуществлен при банкротстве банка,вкоторый  онадресован.

Клиринговая палата,банкии  клиентыдолжнысознавать этот

риск. Вчастности  вбанкахдолжна  существоватьпроцедура

отслеживания остатковнасчетах своих клиентов,а также фи-

нансового состояния других банков.Клиринговая палатадолжна

иметь возможностьопределить,когда  у банка возникнут слож-

ности с осуществлением платежей. Более того, клиринговая пала-

та должнаиметь возможность предпринять действия для соверше-

ния операций по чекам других участниковизащитить  ихжиз-

неспособность в будущем. Это может означать установление опре-

деленных критериев для членства,требований к капиталу и про-

                            - 43 -

цедуры исключения.

     ДРУГИЕ СРЕДСТВА РАСЧЕТОВ. Безналичные формы расчетов, та-

кие как кредитные карты, кредитовые и дебетовые операции через

автоматические клиринговые палаты,терминалыпо  продажами

предоставлениебанковских  услуг на дому,завоевали популяр-

ность в некоторых странах.Эти способы осуществления платежей

взначительной  степениопираются на автоматизацию.Вообще,

использование автоматизированныхплатежейболее  эффективно,

чемиспользование  наличныхденег и чеков,поскольку первое

требует меньше затрат на проведение операции.Высокоавтомати-

зированный способ платежей обычно требует сложной поддерживаю-

щей инфраструктуры.Следовательно, она может не подойти, если

банки не обладают высокоразвитыми телекомуникационной и компь-

ютерной системами.

     Кредитные карточки, выпущенные как финансовыми института-

ми, таки  компаниями розничной торговли,  туристического или

развлекательного бизнеса,могут эффективно и удобнозаменять

наличные деньги и чеки. Этот способ платежей мог бы устроить и

нашу типографию.Допустим,что г-жа Смит сделала г-нуХанту

очень большой заказ на изготовление печатной продукции.  К мо-

менту выполнения этой работы у г-жи Смитможетне  оказаться

достаточно наличныхденегили  средствна ее чековом счете.

Если бы у г-жи Смит была кредитная карточка,г-н Хант могбы

снять выходные данные с этой карточки, и г-жа Смит подтвердила

бы покупку своей личной подписью под стандартной формой. Затем

г-н Хант представил бы эту форму в свой банк для платежа. Банк

г-на Ханта,возможно,  дисконтировал бы производимый платеж в

связи с издержками по предоставлению этой услуги,  и затем,в

свою очередь,обратился бы за платежом ввыпустившее  данную

карточку учреждение (или банк).Сделки по кредитным карточкам

являются расширением потребительского кредита и обычно выража-

ются в ежемесячных платежах выпустившему карточку учреждению.

     Начисление и   списание  средствспомощью  электронных

средств, включая автоматические клиринговые палаты,что изоб-

ражено на Схеме 14 становятся все более популярными в развитых

рыночных экономиках.Концепция автоматического клиринга очень

схожа с чековым клирингом, с той лишь разницей, что вместо че-

ков в клиринговую палату отправляют электронные распоряжения о

начислении и списании средств.

     Вот как  мог бы г-н Хант использовать клиринговую палату:

г-н Хант мог бы узнать у своих работников,согласныли  они,

чтобы получаемыесредстваавтоматически депонировались на их

счетах в банках,вместо выплат наличными. Некоторые из работ-

ников предпочлибыавтоматическоедепонирование  на счете в

банке, так как это избавило бы их от необходимости нести боль-

шую сумму наличных, а также сократило бы затраты времени, свя-

занные с процессом клиринга чеков. Те, кого заинтересовал этот

вариант, предоставилибы г-ну Ханту наименования своих банков

и номера счетов в них.Г-н Хант предоставляет эти сведенияв

свой банк и распоряжается депонировать на соответствующих сче-

тах определенные суммы средств каждую дату, когда производятся

выплаты работникам.Банкг-на  Хантавыполняет этот запрос,

посылая соответствующие распоряжения в клиринговую палату, ко-

торый препровождает эти распоряжения в банки работников, а за-

тем организует расчеты между банками в день платежа. Точно так

                            - 44 -

же как и при чековом клиринге,у других банков будут распоря-

жения заплатить в банк г-на Ханта от имени определенных клиен-

тов, итаким  образомклиринговаяпалата  сноваорганизует

расчеты по чистым суммам.

     Этот тип автоматического депонирования средств по платеж-

ной ведомости (ведомости заработной платы) части называют кре-

дитовыми операциями автоматической клиринговой  палаты.Также

существуют дебетовые операции автоматической клиринговой пала-

ты. Допустим,г-н Хант ежемесячно платит застраховкусвоей

типографии. Г-нХант  могбы уполномочить страховую компанию

списать сумму премии с его счета в день платежа.  Окончательно

эта операциясовершается  банком страховой компании,  который

посылает распоряжение (с номером счета г-на Ханта) в клиринго-

вую палату,сообщая,  что банк г-на Ханта должен данную сумму

премии. Это операция производится вместе с остальными операци-

ями этого дня.

     Терминал попродажам позволил бы г-ну Ханту осуществлять

прямое дебетование депозитного счета потребителя и  кредитова-

ние своего счета.Потребитель в данном случае имел бы так на-

зываемую дебитную карточку,которую г-н Хант пропускал бы че-

рез терминал.Терминал посылает распоряжение банку г-на Ханта

зачислить сумму покупки на счет г-на Ханта. В то же самое вре-

мя терминалотсылает  распоряжение банку покупателя сократить

его счет на сумму покупки. Эти два банка затем должны осущест-

вить эту операцию между собой. Схема 15 иллюстрирует этот про-

цесс. Используя банковские услуги на дому,клиенты спомощью

телефонов или персональных компьютеров отсылают распоряжения в

свои банки.

     По платежным операциям, осуществляющимся с использованием

этих средств,должны быть произведены клиринг и расчеты.Что

касается чеков,то необходимо определить,какие  организации

должны отвечатьзапроцесс  клиринга и расчетов,а также за

конкретные операционные процедуры и руководящие инструкции.

     Для поддержания всех этих способовплатежей  должнасу-

ществовать инфрастуктура.От технологии, которая используется

в данной инфраструктуре,будет зависеть скоростьпреодоления

пути отраспоряжения до изменения остатков на счете клиентов.

Для того, чтобы передавать друг другу информацию, банки и фир-

мы могут использовать электронные сети обработки данных,  маг-

нитные пленки или даже бумагу. Электронные технологии обработ-

ки данныхне только обеспечивают самые быстрые формы коммуни-

кации, но также являются самыми дорогими и сложными для  внед-

рения на начальной стадии. Для того, чтобы избежать несанкцио-

нированных операций и регулировать доступ клиентов, банкам не-

обходимо обновлять остатки на счетах клиентов очень быстро.В

случае с кредитными и дебитными карточками могут  понадобиться

специальные бюро обслуживания,чтобы коммерсанты могли прове-

рить подлинность карточек и сумму,находящуюся в распоряжении

владельца.

     _Операции с крупными суммами

     Операции с крупными суммами осуществляются в связи с пла-

тежами междуфинансовыми  институтами (кредиты друг другу или

                            - 45 -

клиентам), операции с участием корпораций и правительства (за-

купки оборудования),а также расчеты по сделкам с финансовыми

инструментами (покупка или продажа акций или облигаций). В ры-

ночной экономикесактивным рынком капитала общий объем этих

крупных переводов, вероятно, на порядок превышает объем плате-

жей по недвижимости, хотя количество операций может быть мень-

шим.

     Как государственный,так и частный сектора могутиграть

важную роль в механизме операций с крупными платежами. Некото-

рые центральные банки осуществляют используют используют  свои

собственные системы крупных переводов для осуществления плате-

жей между банками.В США Телеграфная система Федерального Ре-

зерва позволяет банку,имеющему счет в центральном банке, со-

вершить платеж другому банку, имеющему счет в центральном бан-

ке, причем платеж считается совершенным, а средства доступными

для использования с момента уведомления банка-получателя  (ко-

торое поступает немедленно), что показано на Схеме 16. Пользо-

ватели этой центральной системы получают как высокую скорость,

так инадежность  крупных платежей.Другие центральные банки

могут использовать менее  автоматизированныесистемыкрупных

платежей, атретьи вообще играть крайне незначительную роль в

осуществлении такого рода платежей.

     В стране с развивающейся банковской системойвысокоавто-

матизированный способосуществления платежей между банками не

может быть внедрен немедленно.Существует несколько альтерна-

тив. Существует способ,когда банки имеют счета в центральном

банке и платят друг другу,используя депозиты на своих счетах

в центральном банке.Если объем крупных операций не очень ве-

лик, банки,желающие  осуществитьплатежи,могут   передать

распоряжение центральномубанкуперевести  средства на счета

других банков.Когда центральный банк обслуживает крупные ре-

гионы, он отправляет распоряжения от имени банка, совершающего

платеж, из одного своего отделения в другое.

     В некоторых странах частный секторконтролирует  систему

крупных платежей(США и Япония) или тесно сотрудничает с пра-

вительством. Эти системы могут быть специализированными и зан-

чительно отличаться друг от друга по характеристикам.  Системы

могут осуществлятьрасчетына  основеваловых   показателей

(расчеты покаждой  сделке проводятся отдельно) или на основе

чистых показателей (кредит и дебет взаимозачитывают другдру-

га). Взаимозачетымогутпроводиться  как между двумя,так и

между несколькими банками. Расчет может быть закончен в тот же

или на следующий день. В некоторых случая центральный банк мо-

жет действовать как агент по расчетом для частной системы  пу-

тем записи изменений по дебету и кредиту, основанных на чистых

показателях, предоставленных системой, в своем учете. Финансо-

вые рынкитакже  могут иметь надежные и эффективные механизмы

для выполнения клиринга и расчетов посделкамс  финансовыми

инструментами. Клирингирасчеты в данном случае осуществля-

ются в соответствии с торговой информацией (например, тип, ко-

личество ицена торгуемой ценной бумаги) и организуют переме-

щение ценных бумаг и денег соответствующим сторонам.

     Рассмотрим простойпример,  которыйиллюстрирует,   как

функционируют клиринг и расчеты в контексте финансовых рынков:

допустим, что типография стала очень популярной,  иг-нХант

                            - 46 -

решил открыть несколько других. Ему понадобилось намного боль-

ше оборудования и поставщиков,что требует много денег.Один

из способовполучить  деньгиэто продать долю владения своей

типографией. За свои деньги покупатели акций получили бы  сер-

тификат, свидетельствующий о том, что они владеют определенным

количеством акций данной типографии. Через некоторое время не-

которые владельцыакцийрешают продать свою долю.Когда они

находят покупателя (чтоможносделать  черезорганизованные

рынки, гдепродаются и покупаются акции других компаний),им

придется договориться о времени сделки,  условияхпоставкии

типе платежа.

     Функционирование системклиринга  ирасчетов может быть

различным. Например:

     * Клиринг и расчеты по акциям и облигациям могут осущест-

вяться 1)путем  физическойпоставкиценных бумаг на прямой

основе между двумя фирмами, причем платеж может осуществляться

одновременно или в разное время;2) через специальное клирин-

говое агентство или депозитарий,которое выполняет распоряже-

ниепо  передаче ценных бумаг,ведет учет количества денег и

ценных бумаг на счетах участников иосуществляетплатежи  по

чистымрасчетам между участниками в учете банка или централь-

ного банка; 3) через центральный банк.

     * Центральный банк может играть важную роль в созданиии

дальнейшем функционированиирынкагосударственных ценных бу-

маг, предоставляя системы и услуги по расчетам для поддержания

гарантий и торговли государственными ценными бумагами.

     * Клиринг  и расчеты по товарным и производным финансовым

продуктам (таким как фьючерс и опцион) могут проводится  через

специализированные клиринговые агентства, которые принимают на

себя торговые обязательства на определенный период  времении

гарантируют первоначальным сторонам исполнение.

     Обычно системы торгового клиринга и расчетов для осущест-

вления расчетов напрямую взаимодействуют с системами по  пере-

воду крупных платежей. Риски этих систем тесно взаимосвязаны и

заслуживают внимание участников рынка и политиков.

     РИСК В СИСТЕМАХ КРУПНЫХ ПЛАТЕЖЕЙ.Риск  присущпроцессу

перемещения денег и ценных бумаг в финансовой системе. Уровень

и распределение риска будут зависеть от того, по каким активам

проводятся клирингирасчеты,  от устройства данных систем и

характера их участников.Однако типы рисков, с которыми могут

столкнуться участники, обычно одинаковы по всей системе.

     Участники сталкиваютсяс кредитным риском или риском то-

го, что контрагент не выполнит обязательства вовремя и никогда

не сможетвыполнить  эти обязательства в полном объеме.  Бан-

кортство часто бывает связано скредитнымриском.  Кредитный

риск можнооценить  какосновнаясумма контракта за вычетом

возмещения от виновной стороны или плюс издержки на  перемеще-

ние контракта, если нарушение произошло до даты расчетов.

     Даже если  уконтрагентадостаточно  активов или чистой

стоимости для того,чтобы в конечном итогевыполнить  обяза-

тельства платежей   по   клирингу   или   расчетам,  временная

                            - 47 -

неспособность превратить активы в наличные средства, сложности

осуществления операцийилипроблемы  с корреспондентом могут

помешать контрагенту осуществить платежи вовремя.  Это явление

называется риском ликвидности.

     Неспособность одногоучастника  системы платежей вовремя

выполнить свои обязательстваможетпривести  кневыполнению

и другимиучастниками  своих обязательств вовремя.Этот риск

(вид системногориска)тоже   представляет   собой   большую

опасность ,потому что они могут повлиять на участников, зна-

чительно удаленных от источников проблемыимогут  подорвать

доверие общества к финансовой системе и экономику в целом.

   _Управление риском в системах крупных платежей

     В общем  цель участников рынка и политиков состоит в том,

чтобы снизить такие риски как кредитный,ликвидности и ситем-

ный. Очень важным фактором является то,чтобы сделать это, не

нарушив эффективность рынков или фирм. Рассмотрим инструменты,

которые могутпомочь управлять риском в системах крупных пла-

тежей.

     * ЧЕТКО ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ПРАВИЛА И ПРОЦЕДУРЫ, которые опреде-

ляют соответствующие   праваи  обязанностиорганизаторови

участников, особенно в случаях невыполнения обязательств одним

участником или более.Правила и процедуры должны быть сформу-

лирован так,чтобы гарантировать,что все стороныполностью

понимают кредитныйрискириск ликвидности,с которыми они

сталкиваются, и что они имеют возможности справиться  сэтими

рисками.

     * КРИТЕРИИ ДЛЯ УЧАСТНИКОВ,которые просты, существенны и

постоянно отслеживаются.Критерий можетвключать  требование

достаточности капиталаипоказатели  финансовогосостояния,

возможность проведения конкретных операций и  профессиональный

уровень.

     * ВЗАИМОЗАЧЕТЫ.Две  или более сторон могут договориться

производить расчеты путем взаимозачета и перечисления  чистого

остатка. Взаимозачетымогутпомочь  минимизировать кредитный

риск и риск ликвидностипутемуменьшения  позицийсторони

увеличение их подконтрольности. Однако, если система взаимоза-

четов организована неудачно, это может увеличить риск участни-

ков системы.

     * ГАРАНТИИ  ЦЕНТРАЛЬНОГОКОНТРАГЕНТА.Гарантия

центрального контрагента, который управляет риском всех участ-

ников системыи имеет сильное кредитное положение,укрепляет

репутацию системы клиринга и расчетов.Центральный контрагент

может оградитьучастниковсистемы  отнеспособности другого

участника выполнить свои обязательства.

     * ОГРАНИЧЕНИЕ СУММЫ,которую любой участник может затре-

бовать от системы или любого другого участника системы. Опера-

тор системы и участники должны иметь возможность отслеживать и

изменять это ограничение в течение дня.

     * ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ ИСТОЧНИКИ ЛИКВИДНОСТИ.Доступ оператора и

участников системы к надежным источникам финансирования  может

                            - 48 -

ускорить расчеты в случае, если участник не в состоянии выпол-

нить свои обязательства.

     * ЦЕЛЕВЫЕ ДЕПОЗИТЫ ИЛИ КЛИРИНГОВЫЕ ФОНДЫ. В случае непла-

тежеспособности участникаили временной невозможности рассчи-

таться эти фонды могут быть использованы для того,  чтобыза-

вершить сделку или покрыть убытки.

     * ТРЕБОВАНИЯОБЕСПЕЧЕНИЯ ПО ОТДЕЛЬНЫМ СДЕЛКАМ.Система,

которая требует от участников обеспеченияпокаждой  сделке,

будет иметь ликвидные активы или залог в случае,  когда участ-

ник не может выполнить свои обязательства. Это поможет системе

гарантировать расчеты и покрывать или возлагать на кого-то оп-

тери.

     * ФОНД ОБЕСПЕЧЕНИЯ.В некоторых системах не реальноили

необязательно использовать требование обеспечения каждой сдел-

ки. Помочь гарантировать расчеты,а также покрыть иливозло-

жить накого-либо  убыткиможет постоянный фонд обеспечения,

который можно создать для этих целей.

     Наконец, возможно, наилучшим способом сокращения рисков в

системах крупных платежей является гарантировать, что финансо-

вые институты действуют надежно и основательно и  находятсяв

хорошем финансовомсостоянии.Эта цель подчеркивает важность

процесса регулирования и надзора.

     _Соображения об операционной надежности

     Операционная надежность всех компонентов системы платежей

очень важна для финансовой системы.Срыв системы крупных пла-

тежей может привести к серьезным проблемам с кредитами и  лик-

видностью длявсех участников,особенно если как они,так и

системный оператор используют операционные показатели  системы

для отслеживания состояния и требований. Операционные проблемы

даже одного крупного пользователя системы могут вызвать  боль-

шие трудности.

     В идеале,  системыкрупныхплатежей  должны организовы-

ваться так,чтобы минимизировать использование бумажных носи-

телейи  бумажныхпотоков.Электронные средства обеспечения

способствуют сокращению риска путем более быстрого клиринга  и

расчетов по сделкам. Но электронные системы вносят риск опера-

ционных ошибок. Следовательно, системные операторы и участники

должныгарантировать,что  ихсистемы оборудованы надежными

техническими средствами ипрограммнымобеспечением,  которые

позволили бы им функционировать практически в нормальном режи-

ме даже в случае операционных ошибок.К тому желучше  всего

оборудовать эти системы так,чтобы иметь возможность отслежи-

вать и показывать информацию по платежам так, чтобы участники,

операторы и руководство могли получить информацию, необходимую

для быстрого принятия решений о кредитовании.

     _Роль центрального банка

     Роль центрального банка в системе платежей страны вытека-

ет изпо  крайней мере трех задач:(1) проведение монетарной

политики, (2) стабильность финансовой системы, (3) эффективное

функционирование системы платежей. Процесс клиринга или расче-

                            - 49 -

тов по платежам обеспечивает связьмеждуэкономической  дея-

тельностью и финансами.Проблемы в процессе клиринга и расче-

тов могут повлиять на способность финансовых  институтовэфы-

фективно маневрировать остатками на счетах, что в свою очередь

влияет на политику центрального банка.Кроме тогофинансовые

стрессы могутпроявлятьсяи  всистеме платежей.Системные

проблемы, если их не устранить,могут быстро развиваться, уг-

рожая финансовой системе в целом. Система платежей также может

иметь естественныемонополистические   черты,   влияющие   на

доступность и ценообразование.

     Все эти  соображения придают важность роли жесткого конт-

роля со центрального банка за системой платежей.  Надзор может

принять формуустановления принципов или руководства надлежа-

щей деятельностью системы клиринга и расчетов.Он также может

включать проверкукакинститутов,  предоставляющих услуги по

клирингу и платежам, так и потребителей данных услуг.

     Более того,центральный банк может играть более конкрет-

ную рольв  системеплатежейстраны путем прямого участия в

ней. Это участиеможетосуществлятьсяв  различныхформах,

включая деятельность фондов крупных платежей и/или системы пе-

редачи ценных бумаг,обеспечение потоков электронной илибу-

мажной информациии предоставление услуг по расчетам частному

сектору.

     Предоставление определенныхуслуг  центральным   банком,

если центральныйбанкруководит  крупными переводами,может

повлечь за собой риски,которыми необходимоуправлять.  Хотя

этот механизм может предоставить пользователям самые быстрые и

надежные способы расчетов по сделкам,центральный банкможет

быть вынужденслужить основным источником ликвидности в тече-

ние дня для того,чтобы гарантировать свободный потокплате-

жей. Чтобыподдержать  уверенностьвпроцессе,  центральный

банк, вероятно,должен предоставлять последнееприбежище.  В

роле предоставителякредитав  течениедня центральный банк

действует как прямой участник "сети безопасности" страны. Схе-

ма 17показывает  необходимыешаги,которые должен сделать,

чтобы включиться в систему платежей.

-------------------

     СХЕМА 17

     _Первоначальные шаги центрального банка

     Путем осуществления надзора или прямого участия централь-

ный банк будет играть ведущую роль в системе платежей. Для то-

го, чтобы подготовиться к этой ответственной роли,  высшее ру-

ководство центрального должно:

     * разработать стратегический план длясистемы  платежей,

включая основные цели,компоненты,нормативы операций и роли

банков и центрального банка;

     * привлечь,готовить и поддерживать персонал дляработы

над проектами по системе платежей персонал, имеющий опыт в ин-

формационныхтехнологиях,  коммуникационныхсистемах,   бан-

ковском деле и рынках капитала,монетарной политике,бухгал-

                            - 50 -

терском учете и праве. Система платежей и надзор над ней - это

междисциплинарная область.

     * установитьтесные взаимоотношения между этими работни-

ками на протяжении всех работ по претворению в жизнь проекта и

соответствующей политики;

   * организовать информационное пространство таким образом,

чтобы решения по финансированию, кадровой политике, планирова-

нию иуправлению  проектом внимательно рассматривались высшим

руководством;

     * работать с финансовыми институтами финансового сектора,

чтобы создать независимый комитет или ассоциацию,  которая мо-

жет консультировать центральный банк по вопросам систкмы пате-

жей.

-------------------

     _Законодательная база

     Так как переводы сумм средств через систему платежеймо-

гут использоваться для погашения обязательств по экономической

деятельности, соглашения (как государственные, так и частные),

ускоряющие платежи,должны иметь законодательную базу. Законы

должны обеспечить определенность сторонам в хозяйственных опе-

рациях, чтопомогает  участникам правильно оценивать сделки и

справиться с незащищенностью более эффективно.

     Потребность вопределенностиувеличивается  в   периоды

стесса, особенно на финансовых рынках.Таким образом, система

платежей должна управляться четко определенными законами.  За-

коны должны установить права и обязанности сторон оп сделкам в

каждом сегменте системы платежей.В конечномитоге,  однако,

национальная системаплатежейдолжна  отражать ее финансовую

систему и социальный заказ. Следовательно, разработке и разви-

тию практикикоммерческой  деятельности должно предшествовать

установление жестких ограничений.

       IV. ДЕЙСТВИЯ С ПРОБЛЕМНЫМИ БАНКОВСКИМИ АКТИВАМИ

     В странах,  осуществляющих переход к централизованно пла-

нируемой к более рыночной экономике, портфели банков обремене-

ны сомнительными кредитами, находящимися в распоряжении слабых

или неплатежеспособныхпредприятий.Так  как у многих банков

нет соответствующих резервов в противовес этим  кредитам,они

не могут признать связанные с ними убытки, не исчерпав большую

часть, если не весь свой капитал.Еслиправительства  стран,

претерпевающих реформы, хотят, чтобы банковская система была в

состоянии выполнять свои важнейшие функции привлечения  сбере-

жений населения и наиболее эффективного их распределения,  они

должны ясно обратиться к этим проблемным кредитам.

     Правительства могутдействовать  несколькимиспособами,

чтобы разобраться с проблемными кредитами и поставить банки на

надежную основу.Однаиз  альтернатив-это закрыть банки,

убытки которыхпревышаютсобственный  капитали   выплатить

вкладчикам икредиторам только пропорциональную долю реальной

ликвидационной стоимости активов такого банка.Вбольшинстве

                            - 51 -

странправительства  избегаютпрямойликвидации прогоревших

банков,поскольку опасаются за доверие общественности кбан-

ковской системе в целом.Таким образом, хотя ликвидация - это

тоже способ, пользоваться им надо осторожно.

     В этом свете, наше внимание концентрируется на других ва-

риантах. Хотя в этом разделе мы рассматривает только один под-

ход,основные принципы применимы также и к другим подходам. В

рассматриваемом подходеправительство учредило бы специальный

государственный орган ("реконструкционный орган"),  который бы

принималкредиты банков,которые полностью прогорели или для

выживания которых необходима помощь,и управлял бы ими.Этот

орган также был бы уполномочен продавать эти проблемные креди-

ты или активы другим банкам или другим частным  инвесторампо

цене, отражающей их рыночную стоимость. Такая программа содер-

жала бы следующие этапы:

     * Оценка  проблемыиопределение соответствующих потеб-

ностей в ресурсах;

     * Создание  государственногоорганас  капиталом,пре-

доставленным правительством и достаточным для того,  чтобы вы-

купить у банков проблемные активы;

     * Принятие  иуправлениепроблемными  активамибанков,

включая продажу реализуемых активов и списание нереализуемых;

     * Обновление капитала банков,проблемные активыкоторых

были устранены путем вливания общественного капитала, в конеч-

ном итоге - частных акционеров.

     Хотя предоставление "реконструкционному органу", проводя-

щему эту программу перестройки банков, права продавать активы,

которое будет использоваться на более поздних стадиях, миними-

зировало бы расходы на такую программу,тем не менее осущест-

влениетакой  программыпотребовалобы значительных затрат.

Лучше всего,чтобы эти затраты несли финансовые органы, и, по

возможности,благополучные банки, а не центральный банк. Этот

принцип важен как для того, чтобы сделать эти затраты ощутимы-

ми как для правительства и населения,так и для улучшения ре-

путации баланса центрального банка.Таккак  многиеактивы,

возможно,прямо  иликосвенно,то есть через кредиты,пре-

доставленные центральным банком пострадавшим банкам, уже обре-

меняют баланс центрального банка,важной целью органа, реали-

зующего данную программу,является поддержатьрепутацию  ба-

ланса центрального банка,что необходимо для доверия общества

к финансовой системе.

     _Оценка проблемы

     Реабилитация банков страны должна начаться соснователь-

ной оценкикапитальных  ресурсов каждого банка и качества его

активов. Критерии для вынесения суждения отом,является  ли

кредит проблемным,должны основываться на (1) том,вносит ли

заемщик платежи по выплате основной сумме кредита и  процентов

вовремя, (2)оценки  способностизаемщика обслуживать долг в

будущем и (3) оценки стоимости, которая может быть получена по

любому залоговому обеспечению кредита.По сути это тот же са-

мый процесс оценки, который проводится банковским специалистом

по кредитамв  коммерческомбанке (как это показано на схеме

9). Разница состоит в том,что в данном случае процесс оценки

кредитов врядли  будеттаким результативным,так как ауди-

                            - 52 -

торская и бухгалтерская документацияможетбыть  скудной,а

экономические перспективыфирмыочень  неопределенными.Эти

обстоятельства означают,чтооценка  кредитовдолжна   быть

консервативной.

     Процесс оценкипозволит правительству определить,какие

банки могут выжить без помощи, какие могут быть реабилитирова-

ны путемограниченной  помощи,и какие должны быть поглощены

другими банками или вообще закрыты.Вынесение такогорешения

требует переоценкибалансакаждого  банка с учетом данных об

убытках по кредитам и других необходимых поправок.  Затеммо-

же бытьоценена  суммапомощи,необходимой для того,чтобы

сделать банк платежеспособным и способным выполнить новые тре-

бования к собственному капиталу. В случаях исключительно боль-

ших убытков или абсолютно неприбыльныхпроектовбанк  должен

быть закрыт или (если возможно) поглощен другим банком.

     Пример банковского баланса,представленный ниже на Схеме

18 показывает,как на практике можетфункционировать данный

процесс оценки.Допустим, что коммерческий банк имеет активы,

состоящие из резервных вкладов в центральном банке ($10000)  и

кредитов, оцененныенаданный  моментв $90000.Его обяза-

тельства состоят из кредита в $40000,взятоговцентральном

банке, и$50000 вкладов частного сектора.Этот банк оказался

платежеспособным, так как у него есть $10000 собственного  ка-

питала. Банк, однако, не имеет резерва на возмещение потерь по

ссудам и при оценке стоимости его активовнеучитывалось  их

качество. Еслипортфель банка включает малонадежные или вовсе

безнадежные кредиты,которые стоятменьше  своегономинала,

тогда действительнаячистаястоимость  банка была бы меньше,

чем сумма, отраженная в его балансе.

------------------

     СХЕМА 18

                 _Баланс коммерческого банка,

_не имеющего резерва на возмещение потерь по ссудам ($, млн.)

     АКТИВ                               100

     Депозит в центральном банке          10

     Всего кредиты                        90

     ПАССИВ                              100

     Вклады частного сектора              50

     Заем у центрального банка40

     Собственный капитал                  10

--------------------

     При оценке качества кредитного портфеля банка следует от-

делить ненадежные кредиты или те кредиты,которые, как ожида-

ется, станут ненадежными в ближайшем будущем, от надежных кре-

дитов. В некоторых случаях,когда заемщик считается надежным,

но переживает временную проблему ликвидности,банк может либо

                            - 53 -

пересмотреть график   выплаты   кредита,  либосократитьили

списать определенную частькредитав  заменначасть  прав

собственности на фирму. Затем банк может продать эту собствен-

ность.

     Однако, во многих случаях,у банка возникнет потребность

создать резервыпод плохие или проблемные кредиты.Например,

предположим, что начальный процесс оценки кредита  показывает,

что общий кредитный портфель банка составляет $90 млн., из них

$40 млн. оцениваются как надежные, а $50 млн. - как проблемные.

Более того, первоначальный процесс оценки кредитов показывает,

что процент убытков по плохимкредитамбанка  оцениваетсяв

50%. Врезультате  банк будет вынужден отложить $25 млн.  как

резервы на покрытие ожидаемых потерь по плохим кредитам в  его

портфеле. Этоозначает,что баланс должен содержать $25 млн.

по статье "Резервы на возмещение потерь по ссудам".

     Если банк бы имел соответствующий собственный капитал, он

мог бы покрыть потери на создание резерва на возмещение потерь

по ссудам из своих собственных ресурсов. Если бы этот банк был

частным, то его владельцы (или акционеры),возможно, могли бы

покрыть эти потери путем инвестирования дополнительного  капи-

лала в банк. Для банка, который не имеет ни собственного капи-

тала, ни акционеров, для того, чтобы покрыть потери, необходи-

мы другиеварианты,  поскольку создание резерва на возмещение

потерь по ссудамможетпривести  котрицательномузначению

собственного капитала,что недопустимо. Такой вариант показан

на Схеме 19.

------------------

     СХЕМА 19

                  _Баланс коммерческого банка

_с соответствующимрезервом на возмещение потерь по ссудам ($, млн.)

     АКТИВ                                    75

     Депозит в центральном банке              10

     Надежные кредиты                         40

     Ненадежные кредиты                       50

     Резерв на возмещение потерь по ссудам   -25

     ПАССИВ                                   75

     Вклады частного сектора                  50

     Заем у центрального банка                40

     Собственный капитал                     -15

-------------------

     _Создание "реконструкционного органа"

     В принципе подходы к устанению неспособности банковсоз-

давать соответствующиерезервы на покрытие потерь по выданным

кредитам могут включать следующиешаги:(1)  ликвидацияили

слияние с другим благополучным институтом; (2) сокращение обя-

                            - 54 -

зательств банка,возможно,путем списания его займов у цент-

рального банка;(3) прямое вливание капитала или (4) создание

государственного органа для покупки или управления ненадежными

активами ("реконструкционногооргана").

     Первый подход был бы надежен только тогда,когда постра-

давший банк является небольшим по отношению с  тембанком,с

которым он сливается. В противном случае, полученное таким об-

разом учреждение стало бы небалгополучным через некоторое вре-

мя.

     Второй подход ослабил бы баланс центрального банка и выз-

вал бы опасный прецедент покрытия центральным банком  убытков

от неправильных решений о кредитовании.

     Третий подход в некоторых ситуация является наилучшим, но

при определенных условиях.Во-первых, хотя часть капитала мо-

жет предоставить правительство, должны существовать инвесторы,

желающие,чтобы создание достаточногособственного  капитала

банка позволилобы им рассчитывать на участие в успехе банка.

Во-вторых вливание капитала должно быть достаточно большимне

только длятого,  чтобы покрыть плохие кредиты,но также для

того, чтобы позволить банку располагать достаточным  капиталом

в будущем.Кроме  этих факторов портфель рискованных кредитов

должен быть в разумной пропорции к общимактивамбанка,  для

того, чтобыэто не требовало слишком больших затрат времени и

энергии.

     Значительный риск состоит в том,что большой портфельс

проблемными кредитами может отрицательно повлиять на объектив-

ность процесса принятия решения о кредитовании.  Объективность

пострадает, еслируководители банка будут неохотно отказывать

в выдаче сомнительных кредитов или, что еще хуже, выдавать но-

вые кредиты,которые  будут использоваться для создания види-

мости уплаты процентов по уже существующим кредитам.  Инако-

нец, вливание капитала должно использоваться для поощрения ра-

зумного управления,а не для того,чтобы отложитьосознание

убытков, которые растут с каждым днем.

     Четвертый подход,по-видимому,  будетэффективен,если

большое количество банков или вся банковская система обремене-

ны большойдолей  ненадежных кредитов.Основное преимущество

этого подхода состоит в том,что он позволяет вывестизначи-

тельную долю ненадежных активов из балансов банков и сконцент-

рировать их в руках одного органа,которыйбудет  нестиот-

ветственностьза надлежащее и разумное управление этими акти-

вами.

     Этот подход позволилбы  правительствупомочьбольшому

числу пострадавших банков или некоторым крупным банкам,имею-

щим особенно серьезные проблемы в относительно небольшой пери-

од времени. Это также позволит не вынуждать управляющих банков

пытаться вернуть ненадежные кредитыи  дастимвозможность

посвящать свое время другим видам банковской деятельности. Од-

нако этот подход нужно разрабатывать осторожно, так, чтобы ми-

нимизировать его недостатки, в частности риск, что орган, соз-

данный для реализации этой программы, уйдет от выполнения сво-

ей главнойзадачи  управления проблемными активами на прочной

финансовой основе.

                            - 55 -

     Наилучшим решением может стать сочетание третьего ичет-

вертого подходов,т.е.обеспечения  притокакапитала как из

государственных, так и изчастныхисточников  длянекоторых

банков, одновременноустраняядолю  наиболее слабых кредитов

посредством переведения ихвуправление  "реконструкционного

органа".Этот  комбинированныйподход позволил бы выживающим

банкам продолжить управлять частью своего первоначального кре-

дитногопортфеля,  концентрируясьвто же время на принятии

верных решений о кредитовании в дальнейшем.

     Таким образом,   главной   цельюэтогооргана  является

восстановление здоровья банковской системы путем  преобразова-

ния неблагополучныхактивовв отдельный государственный объ-

ект. Главные вопросы при разработке следующие:(1) доля проб-

лемных активов банков, выкупаемых данным органом; (2) цена, по

которой будут куплены данные активы и (3) способы финансирова-

ния данного органа. Решения, касающиеся доли проблемных актив-

ов, которые будут выкуплены,а также их ценыбудет  зависеть

как отсерьезности  проблемы,таки от имеющихся финансовых

ресурсов.

     Способ финансирования "реконструкционного  органа"будет

иметь важные последствия.В большинстве случаев для этого ор-

гана было бы предпочтительнее покупать проблемные активы в за-

мен на государственные облигации вместо банкнот. Налоговые ор-

ганы вряд ли имеют достаточно ресурсов для финансирования  по-

купки данных активов,не прибегая к займу у центрального бан-

ка, что приведет к быстрому расширению кредитной деятельности.

В той степени, в которой банкноты будут использоваться для по-

купки проблемных активов,было бы желательнопотребовать  от

банковиспользовать  частьналичныхсредств для возвращения

кредитов центральному банку,для того,чтобы  минимизировать

влияние этих операций на денежную массу.

     Если "реконструкционный орган" использует государственные

облигации для закупки проблемных активов,очень важно,чтобы

облигацииимели высокую кредитоспособность и высокую по срав-

нению с рыночной ставку процента. Так как целью замены активов

являетсяулучшение  положения коммерческих банков и тем самым

укрепление доверия к банковской системе,должно произойти яв-

ноеулучшение  балансовбанков и их доходов.Самым надежным

способом добиться этого является использованиетехже  госу-

дарственных ценных бумаг,возможно, с ограничением права бан-

ков торговать даннымиценнымибумагами  определенныйпериод

времени для снижения давления ликвидности на рынок. Этот метод

поможет создать рынок государственных ценных бумаг.

     Для иллюстрациитого,  какоперациис  участием   "ре-

конструкционного органа" могут помочь коммерческим банкам, до-

пустим,что этот орган покупает все проблемные активыбанков

по номиналу в обмен на процентные государственные ценные бума-

ги,как показано на Схеме 20. Если государственные ценные бу-

маги выпущены в обмен на номиналы проблемных кредитов,  баланс

банка,имевшего проблемных кредитов на $50 млн.будет выгля-

деть следующим образом.

                            - 56 -

---------------------

     СХЕМА 20

                  _Баланс коммерческого банка

          _после продажи ненадежных кредитов ($ млн.)

     АКТИВ                                   100

     Депозит в центральном банке              10

     Надежные кредиты                         40

     Государственные ценные бумаги50

     ПАССИВ                                  100

     Вклады частного сектора                  50

     Заем у центрального банка                40

     Собственный капитал                      10

     Эта операцияустранила  всеплохие активы коммерческого

банка, его потребность в резерве на покрытие потерь по  ссудам

и его отрицательное значение собственного капитала.

---------------------

     _Баланс "реконструкционного органа"

     При создании "реконструкционного органа" его превоначаль-

ные активыбудут  состоять из облигаций или банкнот,  которые

предоставлены правительством.Стоимость этихактивов  должна

соответствовать обязательствам   "реконструкционного  органа",

которые сначала будут равны ожидаемым затратам на помощь  бан-

кам в   будущем   плюснекоторыедополнительныесобственные

средства поддержки.Ожидаемые затраты -это  разностьмежду

затратами наприобретение  банковских кредитов,которые "ре-

конструкционный орган" собирается приобрести и  предполагаемой

их продажнойстоимостью.  Современемпервоначальные активы

этого органа в виде облигаций или наличных средств, полученные

от правительства будут заменены проблемными кредитами, которые

этот орган приобретет у банков.

     В описанном выше примере первоначальные затраты на"ре-

конструкционный орган"составили бы $50 млн.в связи с тем,

что он должен передатькоммерческомубанку  государственных

ценных бумагстоимостью  на $50 млн.Однако,окончательная

стоимость операции будет меньше,так как"реконструкционный

орган" получаетпоступленияот перепродажи ненадежных акти-

вов. В данном примере конечная стоимость слабых активам  рав-

нялать 50% от их номинала, и "реконструкционного органа" воз-

местил бы себе $25 млн.илиполовину  первоначальнойстои-

мости припродаже  данныхактивов.Общие затраты по данной

операции для "реконструкционного органа" были бы  ниже,если

бы слабые активы были куплены у банка по стоимости ниже номи-

нала (что тоже практикуется).

     Первоначальный баланс"реконструкционногооргана"  ил-

                            - 57 -

люстрируется предполагаемымсценарием.Предположим,  что на

основе первоначальной оценки качества  активовкоммерческого

банка "реконструкционный орган" ожидает получить от всех ком-

мерческих банков в целом через определенное время  проблемных

активов на сумму $180 млн.Он полагает, что эти активы могут

быть перепроданы за $90 млн.,предполагая уровень возмещения

50%. Это означает, что, принимая во внимание, что средства от

перепродажи активов будут получены через некоторое время,  по

наиболее точной оценке "реконструкционного органа" его помощь

банкам составит $90. Если допустить, что правительство решает

предоставить этомуорганусобственный капитал в размере $10

млн. для того,чтобы покрыть непредвиденные расходы, то пер-

воначальный баланс"реконструкционного органа" будет следую-

щим:

     СХЕМА 21

                    _Первоначальный баланс

           _"реконструкционного органа" (млн.долл)

     АКТИВ                             100

     Государственные ценные бумаги     100

     ПАССИВ                            100

     Ожидаемые чистые затраты

     на будущую помощь банкам           90

     Собственный капитал                10

-------------------

     "Реконструкционный орган"   будет   также   нуждатьсяв

ресурсах для работающего капитала,для того,чтобы  покрыть

расходы в период между выплатой коммерческим банкам по преоб-

ретению кредитов и конечной реализацией или выплатой приобре-

тенных убанков  кредитов.В вышеприведенном примере прави-

тельство могло бы обеспечить "реконструкционный орган" допол-

нительно банкнотами на $80 млн.в качестве работающего капи-

тала, если "реконструкционный орган" планирует приобрести все

проблемные активы на $180 млн. у коммерческих банков в корот-

кий срок. "Реконструкционный орган" мог бы в конце концов оп-

латить займна  работающийкапитал из доходов от реализации

проблемных активов. Кредит на работающий капитал, таким обра-

зом, составляетобязательствав первоначальном балансе "ре-

конструкционного органа"(иявляется  активом   для   госу-

дарства), в то время как наличные средства,которые этот ор-

ган получает по данному кредиту будут представлены в активной

части егобаланса.  В этом случае первоначальный баланс "ре-

конструкционного органа" выглядел бы следующим образом:

.

                            - 58 -

     СХЕМА 22

      _Первоначальный баланс "реконструкционного органа"

         _с кредитом на работающий капитал (млн.долл)

     АКТИВ                             180

     Государственные ценные бумаги     100

     Банкноты                           80

     ПАССИВ                            180

     Ожидаемые чистые затраты

     на будущую помощь банкам           90

     Кредит на работающий капитал       80

     Собственный капитал                10

     _Приобретение ненадежныхбанковских активов

     _и управление ими

     Со временем"реконструкционныйорган"  приобрел бы все

активы закрытых банков и почти все слабые активы  оставшихся.

Баланс "реконструкционного  органа"будет отражать стоимость

его платежей за приобретенные активы.

     Допустим, что "реконструкционный орган" сначала приобре-

тает проблемные кредиты банков номиналом $50 млн. с ожидаемым

уровнем возмещения 50%, возможно, у банка, описанного в Схеме

19.

     Баланс "реконструкционного органа" описывает Схема 23.

     СХЕМА 23

             _Баланс "реконструкционного органа"

       _после приобретения у банка проблемных кредитов

                _на сумму $50 млн. (млн.долл.)

     АКТИВ                             155

     Государственные ценные бумаги      75

     Банкноты                           55

     Средства к получению

     (проблемные кредиты)               50

     Резерв на покрытие потерь

    по средствам к получению

     (по ссудам)                       -25

                            - 59 -

     ПАССИВ                            155

     Ожидаемые чистые затраты

     на будущую помощь банкам           65

     Кредит на работающий капитал       80

     Собственный капитал                10

     В активной части баланса "реконструкционный орган" пока-

зывает сокращение на $50 млн.государственных ценных бумаг и

банкнот, которые он предоставил банку в обменнапроблемные

кредиты номинальной стоимостью $50 млн. Призанвая, что только

50% номинальной стоимости этих кредитов будут возмещены, "ре-

конструкционный орган"одновременно создает резерв на покры-

тие потерь по ссудам в $25 млн. В пассивной части баланса ре-

конструкционный органсокращает величину будущей помощи бан-

кам на $25 млн.

     Любые изменения в ожидаемой или действительной долепо-

терь "реконструкционногооргана" по средствам к получению со

временем могут потребовать изменений резервовнавозмещение

потерь по ссудам.Изменение этих резервов в свою очередь из-

менит собственныйкапитал.Разница   между   ожидаемыми   и

действительными потерямибудет определится после перепродажи

этих кредитов.В этот момент средства к получению будут сок-

ращены насумму  активов,которыереализованы,  и на соот-

ветствующую сумму резерва.Последняя определяетсякак  раз-

ность между ценам первоначальной покупки проблемных активов и

их продажи.Если эта сумма больше или меньше, чем ожидалось,

то потребуется дополнительное изменение резерва, что приведет

к соответствующему изменению собственного капитала. Более то-

го, если бы ожидаемая потребность в будущей помощи банкам из-

менилась, то это отразилось бы в виде измененийобязательств

и собственногокапиталав балансе "реконструкционного орга-

на".

     Изменения, происходящие   со  временемвбалансе  "ре-

конструкционного органа",будут отражатьсяв  периодическом

отчете оприбылях и убытках.В этом отчете ежегодные чистые

доходы будут суммировать общее воздействиянакапитал  всех

операций, предпринятых "реконструкционным органом".К источ-

никам доходов этого органа будут относиться  проценты,полу-

ченные по государственным ценным бумагам,  доход,полученный

по средствам к получению, и доход, образовавшийся в результа-

те продажиактивов.  Затраты будут включать издержки на дея-

тельность этого органа,процент, уплаченный на средства, за-

нятые дляработающего  капитала,измененияпредполагаемого

объема помощи банкам и резерва на возмещение потерь  поссу-

дам. Современем,  когдапоток платежей "реконструкционного

органа" усилится,кредит на работающий капитал будетвыпла-

чен.

     Когда программа покупки и продажи активов будет выполне-

на баланс "реконструкционного органа" будет содержать в своей

активной части только банкноты или государственные ценные бу-

маги, ав пассивной части - только собственный капитал.Ко-

нечная стоимость этой программы будет оцениваться  какобщая

сумма ресурсов,предоставленных правительством,минус любой

оставшийся собственный капитал.

                            - 60 -

     _Обновление капитала и приватизация коммерческих банков

     В результате операций банка с"реконструкционныморга-

ном" егообязательствамбудут соответствовать высококачест-

венные активы. Эти активы будут иметь форму наличных средств,

государственных ценныхбумаг или надежных кредитов.Однако

банк может все еще иметь незначительный  собственныйкапитал

или вовсе не иметь такового.

     Банки со  слабым собственным капиталом могут быть погла-

щены или приобретены другими банками и таким образом  получат

соответствующий капитал от приобретающего его института. Дру-

гой вариант состоит в том,что банк может быть проданновым

инвесторам и таким образом обновить свой капитал;или он мо-

жет перейти (при наличии или отсутствии собственного  капита-

ла) вуправление  государства до тех пор,пока он не сможет

быть проданновым  инвесторам.Следовательно,   цель   "ре-

конструкционного органа" не обязательно состоит в том,  чтобы

предоставить коммерческому банку новый собственный капитал, а

в том, чтобы вывести низкокачественные активы из баланса бан-

ка и позволить ему апеллировать к частным инвесторам.

     V. РАЗВИТИЕ РЫНКОВ КАПИТАЛА

     Реформа банковскойфинансовой  системы не может осущест-

вляться независимоотразвития  рынковкапитала,составной

частью которыйявялются эти финансовые институты.Среди этих

формирующихся рынков капитала наиболее  приоритетнымявляется

рынок государственных ценных бумаг. Рынок государственных цен-

ных бумаг очень важен в первую очередь потому,что он обеспе-

чивает возможность для центрального банка избежать прямого фи-

нансирования дефицита государственногобюджета.Более  того,

хорошо развитый рынок государственных ценных бумаг через неко-

торое времяпозволяет   центральному   банку   контролировать

поступление кредитовиликвидность в экономике в целом путем

операций на открытом рынке илиспомощью  другихподходящих

средств. Ктому  жерынокгосударственных ценных бумаг дает

возможность для сбережений гражданам и институтам и,что явя-

ляется самойважной  егоролью,служит основой для развития

рынков частныхинвестиций.  Вэтихцелях  признание   госу-

дарственного долга должно быть несомненным.Это означает, что

доверие к способности государства финансировать себя  (возвра-

щать свои долги) должно быть на самом высоком уровне.

     Другие рынки капитала, включая межбанковский рынок, рынок

ценных бумаг и валютный рынок,также важныдля  того,чтобы

позволить процессуреформразвиваться.  Межбанковскийрынок

особенно важен.Он позволяет банкам занимать иссужатьдруг

другу средства на очень краткосрочной основе, тем самым позво-

ляя им (банкам) реагировать на колебанияпотоковплатежей  и

направлять средства в банки, имеющие наилучшие возможности для

кредитования. Межбанковский рынок такжеможетбыть  ключевым

элементом, через который проводится политика центрального бан-

ка. Рынок ценных бумаг может играть особую роль в помощи цент-

рализованно планируемойэкономике двигаться к рыночной систе-

ме путем ускорения процессаприватизации.Надежный  валютный

рынок тесносвязан  спривлечениеминостранных инвестиций и

                            - 61 -

приближением национальной экономики к мировым ценам  иуровню

конкуренции.

     Развитие рынкаценных бумаг и межбанковского рынка - это

важные приоритеты для политиков на начальнойстадиипроцесса

реформ. Рынокценных бумаг и валютный рынок будут развиваться

по мере продвижения процесса реформ.

     _Рынок государственных ценных бумаг

     Хорошо функционирующий рынок государственныхценныхбу-

маг, включая жизнеспособный вторичный рынок этих ценных бумаг,

выполняет три важных задачи:(1) он является наиболееэффек-

тивным рычагоммонетарнойполитики  и укрепляет баланс цент-

рального банка путем сокращения прямого финансирования дефици-

та государственного бюджета;(2) он обеспечивает более рыноч-

ный способ для государства финансировать свой бюджетный  дефи-

цит и (3) он обеспечивает основу, на которой могут развиваться

другие элементы рынков капитала. Схема 24 иллюстрирует исполь-

зование этих принципов на заре Федеральной Резервной системы.

     СХЕМА 24

                    _Пример развития рынка:

        _Программа облигаций "Liberty" 1917-1919 в США

     Программа облигаций "Liberty",разработанная вСША  для

того, чтобыфинансировать расходы правительства во время пер-

вой мировой войны,является примером программы,которая оче-

видно создала новый рынок для государственного долга. Програм-

ма заинтересовала банки и другие финансовые институты в покуп-

ке государственных ценных бумаг,которые назывались облигации

"Liberty". К тому же программабыланацелена  насбережения

частных инвесторов-сбережения,  которыеникогдаранее не

инвестировались в банки или в государственныеценныебумаги,

обращающиеся на рынке.

     Условия облигацийбыли различными.Номинал колебался от

$50 до $100000.Купонный процент выплачивался раз вполгода.

Погашение осуществлялось через 3-30 лет.  Долгосрочные облига-

ции погашались по номинальной стоимости полностью или частично

в ранееопределенную  дату или после нее.Процент устанавли-

вался на конкурентоспособном уровне,для того, чтобы привлечь

достаточные потоки средств.

     Казначейство всотрудничествес  ФедеральнойРезервной

Системой разработало этот механизм кредитования дляобеспече-

ния крупномасштабных займов правительства с минимальным напря-

жением на денежном рынке. Система имела четыре важных элемента.

     1). Поступления государственного займа переразмещалисьв

банках дотех  пор,покане возникала потребность в затрате

этих средств.

     2). Банки получили возможность использовать кредиты в ка-

честве платежа за правительственные облигации.

     3). Правительственные депозиты в банках былиосвобождены

от требований резерва.

                            - 62 -

     4). Банки Федеральной резервной системы предложили спосо-

бы предоставления кредитов по заниженной процентной ставке под

обеспечение государственными облигациями.

     Эти меры сделали государственные облигациипривлекатель-

ной инвестицией для банков.В то же время ониминимизировали

срывы, связанные с потоками платежей Казначейству. Банки полу-

чали достаточные средства для своей деятельности и могли  пла-

тить за облигации, не напрягая свои ресурсы.

     В то время как патриотизм был наибольшим фактором, притя-

гивающим частных инвесторовкданным  облигациям,некоторые

другие факторытакжебыли  важны.Во-первых,номиналы были

достаточно разнообразны и поэтому они появились как у крупных,

так и у мелких инвесторов.К тому же было гарантировано опре-

деленное снижение налогов.Более того, некоторые выпуски были

конверсионными ипозволялизаменят  облигации одних выпусков

облигациями других выпусков.Но хотя это свойство гарантирво-

вало держателям,что они не лишатся более высоких процентов в

будущем, он увеличивало финансовую неопределенность и в  конце

концов было отменено.

     Программа облигаций "Liberty" позволила правительству по-

лучить беспецедентное количество денегзакороткий  интервал

времени. Большойуспех программы показал ее способность полу-

чить широкую поддержку. Правительство применило эти принципы в

других выпусках,внося изменения для того,чтобы учесть свой

предыдущий опыт и реагировать на существующие финансовые усло-

вия. Хотяпрограмма не была гладкой он действительно достигла

своей цели аккумулирования большого количества частных средств

для государственныхзатрати передачи государственных ценных

бумаг мелким инвесторам.

-----------

     Однако как и на всех рынках,отлаженное функционирование

рынка государственныхценных бумаг требует всей инфраструкту-

ры, которая поможет созданию вторичного рынка  государственных

ценных бумаг.В  конечном итоге вторичный рынок должен быть в

состоянии обеспечить ликвидность этих ценных бумаг так,  чтобы

они моглибыть куплены и проданы центральным банком и другими

участниками рынка. Без данной инфраструктуры и ликвидности бу-

дет оченьтрудно  разрабатыватьдолговыеинструменты прави-

тельства, которые институты и граждане сочтут привлекательными

для инвестиций.Точнотак же будет трудно освободить процесс

денежной политики от необходимости прямого финансирования  де-

фицита государственногобюджета или участвовать в других фор-

мах распределения кредитов.

     В то  время как участие частного сектора во владении дол-

говыми обязательствами государства может освободить  централь-

ныйбанк от прямой поддержки государственного займа,его от-

ветственностьза  налоговуюполитикуочень  велика.   Госу-

дарственныезаймы  должныминимизировать массовое отвлечение

частных займов,то есть они недолжны  отвлекатьсбережения

                            - 63 -

прибыльныхпроектов участников частного сектора.Более того,

для того контролировать величину долга и поддерживать  доверие

кспособности  государстварасплачиваться со своими долгами,

нужно противостоять постоянным требованиям увеличения дефицита

со стороны правительства.

     В рыночной экономике рынок будет определять цены для пра-

вительственного займа.Эти цены будут отражать отношениеоб-

щества к налоговой и денежной политике государства.  Это озна-

чает, что общество будеттребоватьнаивысшую  доходностьпо

государственным ценнымбумагам,если оно считает,что стои-

мость имеющихся у них ценностей сократится со  временемиз-за

инфляцоннойполитики  государства.Инфляционнаяполитика не

только вызовет потрясение во всей экономике, но также увеличит

стоимостьфинансированиягосударства.  Такимобразомрынок

обеспечит важной информацией о кредитоспособности правительст-

венной политики путем установления цен на государственные зай-

мы.

     Ликвидный вторичныйрынок  государственныхценных бумаг

также обеспечивает осуществление денежной политики.  Вторичный

рынок позволяетцентральномубанку  покупать и продавать эти

ценные бумаги для того,чтобы смягчить колебания ликвидности,

которые проистекаютизопераций  в частном и государственном

секторе. Со временем,по меретого,  какразвиваетсярынок

государственных ценных   бумаг,   ликвидный   вторичныйрынок

предоставит центральному банку гибкие инстументы денежной  по-

литики путемвлияния  на уровни ставок процента и размеры де-

нежной массы через покупки и продажи на открытом  рынкегосу-

дарственных ценных бумаг.

     Рынок государственных ценных бумаг может также обеспечить

основу, на которой могут развиватьсядругиеэлементы  рынков

капитала. Например,доходность правительственного займа может

служить базисом для оценки других займов. Разница будет харак-

теризовать отличие ликвидности и качества кредитных  ресурсов.

     Хорошо организованныйрынок государственных ценных бумаг

может создать модель продажи, распределения и торговли займами

частного сектора.В конце концов,для того,  чтобы целый ряд

рынков капиталов частного сектора,рынок государственных цен-

ныхбумаг,  являясь образцом,по которо му будут оцениваться

рынки капитала,должен иметь несомненную надежности и высокую

репутацию.

     ХАРАКТЕРИСТИКИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ЗАЙМА.Существеннаяха-

рактеристика государственного долга состоит в том, что он дол-

жен считаться неподверженным никакому риску.  Обществодолжно

полностью доверять обещаниям правительства осуществлять плате-

жи по своим долговым обязательствам своевременно,  полностью и

в соответствиисо своими обязательствами.Кредитоспособность

правительства является единственной и самой главной составляю-

щей успеха функционирования рынка ценных бумаг.

     Для достижения и поддержания этой кредитоспособности пра-

вительство должно гарантировать,что все погашениязаймов  и

процентов по ним выплачиваются полностью и в срок. До тех пор,

                            - 64 -

пока инвесторы уверены в получениисвоихкапиталов  вовремя,

правительство не должно иметь больших трудностей в выпуске но-

вых займов.Это означает, что погашение старых выпусков может

финансироваться за счет выпуска новых облигаций, позволяя рын-

ку государственных ценных бумагстатьпостоянным  источником

финансирования государства.Графиксроков  погашениядолжен

быть составлен таким образом, чтобы обеспечить это реффинанси-

рование.

     Общая кредитоспособность денежной и налоговой политики, в

частности, обязательство сдерживать давление  инфляции,также

является неотъемлемойчастьюразвития  рынка государственных

ценных бумаг.Покупателядолгосрочных   облигаций   особенно

беспокоит ееспособность приносить приемлемый доход через оп-

ределенный срок.Одним из самых главных последствийинфляции

является сокращениереальногодохода  по финансовым активам.

Для того,чтобы компенсировать долгосрочные вклады,атакже

неопределенность, вызванную инфляцией,инвесторы будут требо-

вать максимальной доходности.При очень высоких темпах инфля-

ции никакойразумный уровень доходности не будет достаточным,

для того,чтобы вкладывать капитал в долгосрочныеактивы.  В

таком случае будет невозможно создать рынок долгосрочных госу-

дарственных ценных бумаг.К тому же возможностьдолгосрочных

инвестиций сократиться по всей экономике.

     Со временемправительство  можетобратиться к различным

группам вкладчиков и инвесторов путем выпуска целого ряда цен-

ных бумаг с различными сроками погашения и нормами доходности.

Такой подход может помочь минимизировать затраты на  финансир-

воание правительства,и в то же самое время будет способство-

вать сбережениям и инвестициям частногосектора.Однако,  на

раннихстадиях  развитиярынкаипри первых выпусках госу-

дарственных займов выбор государственныхценныхбумаг  будет

ограничен. Как только инвесторы приобретут опыт,  приобретая и

покупая разные виды государственных облигаций,а рынки приоб-

ретут некоторуюликвидностьи  глубину,государство получит

возможность расширитьтипы выпускаемых облигаций.

     НЕРЫНОЧНЫЕ ЗАЙМЫ.Хотя основное внимание в этомразделе

уделено ценным бумагам, которые могут продаваться и покупаться

на вторичном рынке, то есть обращаться после их первичной про-

дажигосударством,  правительствоможеттакже  пожелать вы-

пустить некоторые нерыночные займы.Нерыночные займы не могут

передаватьсяили передаваться между гражданами и институтами.

Тем не менее они могут предоставить некоторые преимущества как

для правительству,так и инвесторам. Например, номиналы таких

выпусков могут быть низкими, что может способствовать экономии

иросту сбережений у мелких инвесторов,стремящихся к надеж-

ности и безопасности. К тому же выпуски и погашения могут быть

расположены во времени так,чтобы подстроиться к нуждам заем-

щиков, что может помочь государственным органам и предприятиям

размещать временные излишки средств.

     Нерыночные займы,однако,  не должны рассматриваться как

субститут рыночных займов. Нерыночные займы не создают ликвид-

ности, которая необходим для развитой рыночной экономики.  Бо-

лее того, их выпуски не могут служить эталоном для определения

цен на негосударственные ценные бумаги.

                            - 65 -

     РЫНОЧНЫЕ ЗАЙМЫ.Рыночные займы могут покупаться и прода-

ваться влюбое  времявпериод между выпуском и погашением,

если есть соответствующий вторичный рынок.Это свойство очень

углубляет поддержку государственного займа,потому что держа-

тели не обязуются держать облигации до даты погашения. Сущест-

вование вторичного рынка означает, что инвесторы могут устано-

вить график своих покупок и продаж рыночных займов,так чтобы

удовлетворить потребности в ликвидности и инвестировании и из-

менять портфель своих капиталовложений в соответствии со свои-

ми взглядами на изменяющуюся экономику,а также извлекать ка-

питалы для удовлетворения своих потребностей.  Гибкость, кото-

рую предоставляетглубокийвторичный  рынокгосударственных

ценных, убеждает инвесторов держать вкладывать свои средства в

ценные бумаги.

     В то  времякак государственный займ не должен быть под-

вержен риску непогашения,он не свободен от ценового риска-

риска, что при продаже или покупке ценной бумаги до даты пога-

шения держатель получит цену более низкую,чем он уплатил при

покупке. Ценовой риск может возникнуть в результате целого ря-

да экономических условий.Например, от увеличения ставок про-

цента, чтоприводит  к потери ценными бумагами с более низким

процентом своей стоимости,или в результатетакого  фактора,

как недостаточнаяликвидностьконкретного выпуска ценных бу-

маг. Более того,из-за издержек обращения на вторичномрынке

наиболее высокиеиз возможных цен достигаются при операциях с

большими пакетами ценных бумаг.Поэтим  причинамактивными

участниками вторичного рынка чаще всего бывают институциональ-

ные и более опытные инвесторы.

     Факторы, которые следует принимать во внимание при созда-

нии рыночных государственных ценных бумаг, таковы:

     1) график выпусков;

     2) сроки погашения;

     3) структура выплат процентов;

     4) формы владения ценными бумагами;

     5) процесс выпуска.

     1) ГРАФИК  ВЫПУСКОВ.Важнойчастью  любой программы фи-

нансирования через выпуск государственных ценных  бумагявля-

ется регулярный предсказуемый график выпусков.  Регулярные вы-

пуски позволяют агентам по продажам иинвесторампрогнозиро-

вать иготовиться  кпредложению ценных бумаг очередного вы-

пуска. Объемы и сроки выпусковмогутварьироваться  всоот-

ветствиис  потребностигосударствав  средствахи уровнем

спроса со стороны инвесторов.

     График выпусков может быть составлен таким образом, чтобы

обеспечить обмен погашаемых ценных бумаг на новые ценные бума-

ги при совпадении даты погашения одних с датой выпуска других.

Это можетпоощрять инвесторов продолжать участие в финансиро-

вании государственных программ,так как как средства от пога-

шеннияпредыдущего выпуска поступают распоряжение инвестора в

день нового выпуска.

     2) СРОКИ ПОГАШЕНИЯ.При определении структуры сроков по-

гашения государственных займов необходимо учитывать ряд факто-

                            - 66 -

ров. Более короткие сроки погашения в большинстве случаев име-

ют меньшериска  потери стоимости в результате инфляции.  Они

также обладают меньшей неопределенностьювотношении  других

факторов, которые могут повлиять на доходность.Таким образом

инвесторы в основном желают низкодоходные краткосрочные  займы

долгосрочным.

     Долгосрочные займы,с другой стороны,уменьшают влияние

изменений ставки процента, уменьшая необходимость правительст-

вурефинансироватьбольшие  объемы займа при неблагоприятных

рыночных условиях.Болеетого,  сильныйрынокдолгосрочных

государственных ценных является как возможностью вложения сбе-

режений,так и моделью частных долгосрочных инвестиций и зай-

мов.

     Успешное развитиенадежного рынка государственных ценных

бумаг зависти от веры инвесторов в то, что ставка процента бу-

дет относительнопроцентаопределенное  время,ичто госу-

дарство будет в состоянии покрыть свои  обязательствакакпо

выплате процентов,так и по погашению займа. Неопределенность

в отношении экономического роста и инфляции,так же как и не-

определенность будущего курса государственной политики,  могут

увеличить различие между долгосрочными и краткосрочными  став-

ками процента.

     Таким образом,на практике может оказаться необходимым и

желательным на начальных стадиях реформы выпускать относитель-

но краткосрочныезаймы(возможно,  на3года или меньше) и

только через некоторое время приступить к созданию рынков дол-

госрочных ценныхбумаг.Как  толькогосударство и участники

рынка приобретут опыт в выпуске и выкупе  определенногоколи-

чества выпусков, и разовьются рынки займов, государство сможет

позволить себедиверсифицироватьсроки  погашениязаймовв

дальнейшем. Следовательно,со временем, существование ликвид-

ных выпусков с различным сроком погашения могут увеличить  об-

щую привлекательность государственных ценных бумаг.

     3) СТРУКТУРА ВЫПЛАТЫ ПРОЦЕНТОВ. Структура выплаты процен-

тов при выпуске государственных ценных бумагимеетнесколько

вариантов. Одиниз вариантов структуры - это выплаты фиксиро-

ванного процента через равные промежутки времени в период меж-

ду выпуском и погашением. Во многих правительственных програм-

мах принят интервал выплат процентов(купонов)раз  вшесть

месяцев.

     Другой распространенный вариант краткосрочных ценныхбу-

маг, например, таких, как ценные бумаги с погашением через год

- это единовременная выплата процента при погашении  выпуска.

Это частоосуществляетсяпутем  выпуска ценных бумаг по цене

ниже номинала или стоимости,по которойбудет  производиться

погашение. Погашение же производится по номиналу. Разница меж-

ду ценой выпуска и номиналом(дисконт)является  доходомпо

процентам для инвестора.Преимущество дисконтных ценных бумаг

состоит в том, что при отсутствии промежуточных выплат по про-

центам упрощается механизм погашения.Дисконтные выпуски дол-

госрочных ценных бумаг не рекомендуются,по крайней мере,до

тех пор,пока  не возникнут хорошо организованные рынки,от-

части из-за того,что инвесторы сталкиваются больше с ценовым

риском при выплате процентов в день погашения.

                            - 67 -

     Правительство также должно решить, будет ли предоставлена

возможность выкупа ценных бумаг до погашения,  т.е.оно может

выбрать "отзывную" или "неотзывную" форму долга.Отзывной вы-

пуск даетправительству возможность выплатить ,при желании,

долг раньше,например при падении ставки процента. Однако это

свойство создает неопределенность для инвестора, поэтому может

появиться необходимость в увеличении ставки процента по отзыв-

ному выпуску.Неотзывной выпуск, который не допускает возмож-

ность досрочного погашения,рекомендуется  нараннейстадии

развития рынка государственных ценных бумаг,для того,чтобы

минимизировать неопределенность для инвестора.

     4) ФОРМА ВЫПУСКА: ФИЗИЧЕСКАЯ ФОРМА И ЗАПИСЬ; РЕГИСТРИРУЕ-

МЫЕ ИНЕРЕГИСТРИРУЕМЫЕ.Ценные  бумагифизической формы вы-

пускаются в виде бумажных сертификатов.В другом варианте мо-

жет существоватьтолько запись в документации эмитента (цент-

рального банка или инвестиционного института). Для регистриру-

емыхценных  бумагтакая запись содержит также данные о вла-

дельцах.Форма выпуска ценных бумаг влияет на учети  отчет-

ность инвестора,атакже  наспособ осуществления выплат по

процентам и погашения основной суммы долга. Если ценные бумаги

выпускаются вфизическойформе  и не регистрируются,прави-

тельство не будет знать,кто является держателем займа. В та-

ком случаена держателе лежит ответственность за предоставле-

ние правительству купонов для получения платежей по процентам,

а такжесамих ценных бумаг для погашения.Так как выплаты по

нерегистрируемым ценным бумагам (на предъявителя)  осуществля-

ются любому лицу,представившему купон, их нужно защищать как

и другие ценности.Держатели облигаций,которые утеряли свои

ценные бумагиилине могут представить их государству по ка-

кой-либо другой причине,могут и не получитьвозмещение.  По

этим соображениямнерегистрируемыефизические  ценные бумаги

являются менее привлекательными для инвесторов.

     Если существуеттребования  регистрациивсех операций с

физическими ценными бумагами,правительство может отслеживать

владельцев своего займа и,следовательно, может заменить уте-

рянные, украденные или испорченные ценные бумаги.  Регистрация

также поможетправительству добиться получения налогов на до-

ход, полученный от операции с ценными бумагами. Однако, по ме-

ре развитиярынков  требования регистрации ценных бумаг могло

бы затруднить обращение государственныхзаймовна  вторичном

рынке. Тот факт,что физические ценные бумаги могут быть уте-

ряны, украдены или подделаны,влечет за собойдополнительные

сложности для эмитентов и инвесторов.

     По мере увеличения эмиссионной деятельности и объема вто-

ричного рынкаправительству понадобится разработать более эф-

фективную инфраструктуру для деятельности на первичном и  вто-

ричном рынках.Например,система передачи ценных бумаг,су-

ществующих в виде записи, может автоматически фиксировать вла-

дение и передачу ценных бумаг в компьютерной базе данных.  Вэ-

том случае на участников рынка возлагается ответственность  за

сообщения об изменении прав собственности в результате торгов-

ли на вторичном рынке.Выплаты зарегистрированнымвладельцам

ценных бумагпо процентам и по погашению основной суммы займа

могут отправляться по почтеилидепонироватьсяна  ихбан-

ковских счетах. Эта система требует высокой степени надежности

                            - 68 -

и безопасности;еепроект  долженбытьочень   внимательно

рассмотрен.

     5. ПРОЦЕСС ВЫПУСКА ГОСУДАРСТВЕННОГО ЗАЙМА.Обычные вари-

анты, используемые для выпуска ценных бумаг на первичный рынок

- это синдикаты и аукционы.

     СИНДИКАТЫ. Покане будет развит глубокий и ликвидный ры-

нок, многим правительствам будет удобнее выпускать займы через

синдикаты. Синдикат - это группа институтов, которые объединя-

ются для покупки займа и затем перепродают или  распространяют

его. Синдикатможетбыть  организован правительством (Казна-

чейством), центральным банком илисамимичленами  синдиката;

то, какойиз этих способов эффективнее,определяется уровнем

развития рынка.Синдикат может состоять только из банковили

же быть открытым как для банков, так и для других институтов.

     Для того, чтобы контролировать членство в синдикате, пра-

вительство должно будет установить минимальные нормативы.  Эти

нормативы должныохватыватьтакие вопросы как финансовая от-

ветственность, защита средств и ценных бумаг инвесторов,  учет

и отчетность,а также аудит.Правительство также может поже-

лать выступить в роли ведущего управляющего синдикатом,  опре-

деляя распределениеразмещяемоговыпуска  между членами,то

есть определяя его процент, выделяемый каждому члену.

     Когда синдикат сформирован, правительство информирует его

об общем объеме и сроке выпуска, который он хотело бы продать.

Затем синдикату может быть предоставлено некоторое  времядля

выяснения выясненияреакцииинвесторов  и оценки процента по

этому займу. После этого периода правительство может вести пе-

реговоры с синдикатом об условиях выпуска: объеме, цене и вре-

мени. Затем члены синдиката распространяют выпуск среди  своих

клиентов по ценам чуть более высоким,чем та,по которой они

его купили.

     Правительство может устанавливать различные условия расп-

ространения выпускадля того,чтобы гарантировать справедли-

вость и должный порядок процесса.Правительство может устано-

вить разницу,т.е.комиссию синдиката, что означает, что все

члены синдиката будут распространять выпускпо  однойцене.

Правительство такжеможетпозволить  каждому члену синдиката

вернуть распространяемую им часть выпуска, если он не в состо-

янии разместить свою долю на согласованных условиях.  Этот ва-

риант может способствовать снижению риска,  которыйпринимают

на себя члены синдиката, тем самым поощряя их участие, особен-

но при развитии рынков.

     С другой стороны,правительство пожелать наложить штраф-

ные санкции за нераспространенные ценные бумаги для того, что-

бы вдохновить членовсиндикатана  выполнениесвоихобяза-

тельств по продаже ранее установленной части выпуска. В другом

случае правительство можетограничитьпериод  действияэтих

условий. Например,поистечении  определенного времени члены

синдиката могут потерятьправопродавать  нераспространенные

ценные бумаги обратно правительству,при этом допускается ко-

лебание цены займа на вторичном рынке под  действиемрыночных

сил.

                            - 69 -

     Дальнейшая задача правительства состоит в том,чтобы оп-

ределить график платежей за размещение выпуска.Возможны сле-

дующие варианты:(1) в любое время в период выполнения заказа

на размещение; (2) в определенную дату расчетов; (3) по другим

критериям.

     Использование синдикатов имеет как свои преимущества, так

и недостатки.Основной аргумент в пользу синдиката состоитв

том, чточлены  синдикатапринимают на себя риск определения

приемлемых цены и объема выпуска.К тому жечлены  синдиката

могут распространитьвыпуск  средиширокого круга инвесторов

даже при неразвитых рынках, за что они и получают компенсацию.

Другой вариант размещения,такой как конкурсный аукцион, под-

вергает правительство риску,что выпускне  будетполностью

распределен илибудет распределен по неприемлемо низкой цене.

Еще один аргумент в пользу данного варианта состоит в том, что

синдикат,являющийся  группой,желающей предотвратить резкое

падение цен в период размещения,сокращает колебания рыночных

цен на государственные ценные бумаги.Соответственно увеличи-

вается доверие инвесторов к ценным бумагам и их желание  вкла-

дывать в них средства.

     Основным недостаткомсиндиката  являетсято,что члены

синдиката имеют особый доступ к информации о ценах и  качестве

первичных выпусковценныхбумаг.  Членысиндиката обсуждают

друг с другом и с правительством цены до размещение.  Исключи-

тельность синдикатовможетповлиять  на доверие инвесторов к

справедливости рынка государственных ценных бумагилиувели-

чить обеспокоенность тем, что члены синдиката имеют несравнен-

ные преимущества.Правительство также может бытьобеспокоено

тем, получает ли оно максимально возможные цены на свои ценные

бумаги. Этисоображения  вызываютнеобходимостьустановить

строгие правила членства в синдикате.

     КОНКУРСНЫЕ АУКЦИОНЫ.Опыт рыночной экономики показывает,

что синдикаты вытесняются конкурсными аукционами по мере  раз-

вития рынковгосударственныхзаймов  как на государственном,

так и на межгосударственном уровне. Конкурсные аукционы позво-

ляют факторамспросаи  предложенияопределятьцену  госу-

дарственного займа. Конкурентные цены предложения потенциально

приводят к более низким затратам правительства на выплату про-

центов по займу того объема,который правительство хочет раз-

местить. Процедураконкурентногопредложения  подразумевает,

что покупатели подают заявки, в которых указана ставка процен-

та (илицена),  приемлемая для них и номинальный объем ценных

бумаг, держателями которых они хотели бы стать.  Правительство

должно предварительно объявить сумму займа,  который будет вы-

пущен, чтобы позволить рынку определить цену,  необходимую для

продажи займа с аукциона.

     При конкурентномпредложении  правительствоили заемщик

несут риск того, что им не удастся продать желаемый объем зай-

ма по устраивающей их ставке процента. Инвестор или предлагаю-

щая сторона несут риск того,что предложенная ими ставка про-

цента будет существенно отличаться от других предложений.  Су-

ществуют различные способы проведения  процедурыпредложения,

которые могутгарантировать справедливость аукциона и миними-

зировать риски как правительства,так и других эмитентов.По

мере развития рынков конкурсные аукционы должны стать наиболее

                            - 70 -

дешевым способом финансирования,одновременно увеличивая отк-

рытость и справедливость рынков.

     ТОРГОВЛЯ РЫНОЧНЫМ ЗАЙМОМ:ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК. Рыночный займ

может быт перепродан другиминвесторами  маркетмейкерамна

вторичном рынке.При торговле на вторичном рынке цены, по ко-

торым ценные бумаги торгуются в каждый момент времени, опреде-

ляются вкаждый  моментвремени.Развитие  вторичного рынка

государственных ценных бумагявляетсяключевой  составляющей

создания рынка капитала, хотя некоторые из описанных ниже пре-

имуществ наиболее очевидны на хорошо развитых рынках капитала,

таких, как в США.

     Торговля на вторичном рынке выполняет ряд важных функций:

     * ПОЗВОЛЯЕТ ШИРОКО РАСПРОСТРАНИТЬ ЗАЙМ. Через торговлю на

вторичном рынке государственныйзаймраспространяетсясреди

частных инвесторов, которые, в конце концов, являются владель-

цами большей части рыночных ценных бумаг.В СШАк  этимин-

весторам относятсякоммерческие  банки,страховыекомпании,

пенсионные и инвестиционные фонды,властиштатов  иместные

власти, другие внутренние и иностранные официальные институты,

а также частные лица.

     * СОКРАЩАЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК.На вторичном рынкеин-

весторы могутперепродать по желанию ценные бумаги,которыми

они владеют. Этот процесс содействует развитию ликвидного глу-

бокого рынка. Ликвидность (возможность продать и купить разум-

ное количество ценных бумагбезчрезмерного  колебанияцен)

снижает инвестиционный риск,так как инвесторы могут быстро и

с низкими издержками изменять свойпортфельценных  бумагв

случае возникновения потребности в наличных средствах илипри

изменении ожиданий будущих колебаний цены иставкипроцента.

Это сокращениериска благодаря вторичному рынку государствен-

ных ценных бумаг увеличивает желание общества владеть  облига-

циями государственного займа,приводит к более низким издерж-

кам на эмиссию займа и позволяет инвесторам использовать госу-

дарственные ценныебумагидля  удовлетворениясвоих потреб-

ностей в инвестициях и наличных средствах.

     * УСТАНАВЛИВАЕТ КОНКУРЕНТНО ОПРЕДЕЛЯЕМУЮ СТАВКУПРОЦЕНТА

ПО ЗАЙМУ.Активная торговля государственными ценными бумагами

на вторичных рынках постоянно дает актуальную картину  реакции

рынка нацены и,  следовательно,дает представление о ставке

процента, по которой общество готово стать  держателемзайма.

Ставка процента по государственным бумагам является отражением

общественного мнения о денежнойиналоговой  политикегосу-

дарства, включая экономический рост и инфляцию и может указать

направление установления ставки процента по другим  финансовым

инструментам.

     * СПОСОБСТВУЕТ ОСУЩЕСТВЛЕНИЮ ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ. Вторичный

рынок государственных ценных бумаг позволяет органам  денежной

политики легкопокупать или продавать (или занимать и одалжи-

вать) большие объемы ценных бумаг для тог, чтобы быстро влиять

на ликвидность в банковской системе.

     * ПОЗВОЛЯЕТ УЧАСТНИКАМ ЗАНИМАТЬ И ОДАЛЖИВАТЬ ЦЕННЫЕ БУМА-

ГИ. Вместо того, чтобы сразу купить (или продать) ценную бума-

                            - 71 -

гу, дилер может пожелать одолжить (или занять) ее. Одалживание

ценной бумаги за наличные средства (по которым дилер  выплачи-

вает процент) поможет дилеру заплатить за ценные бумаги, кото-

рые он выбрал для своего портфеля.Заем ценной бумаги поможет

дилеру выполнить обязательства продать ценную бумагу,  которой

он в данный момент не имеет в своем портфеле.  Способность фи-

нансировать обязательстваявляется важным элементом обеспече-

ния ликвидности и глубины вторичного рынка.

     В США торговля на вторичном рынке происходит на внебирже-

вом рынке. Внебиржевые рынки обеспечивают большую степень гиб-

кости и использования инноваций, так как участники рынка могут

осуществлять торговлю из кабинетов,и новые торговые договоры

могут заключаться путем неформальных соглашений между участни-

ками. Внебиржевыерынки требуют сильного давления конкуренции

для того,чтобы гарантировать, что рыночные силы минимизируют

возможность злоупотреблений и недобросовестной торговли.

     Независимо оттого является вторичный рынок биржевым или

внебиржевым, существующие процедуры соглашений и  расчетовпо

сделкам должныбытьстандартными  среди участников для того,

чтобы увеличить эффективность и ликвидность торговой  деятель-

ности. Стандартизациятакжесоздает потенциальным участникам

справедливый и равный доступ на вторичныйрынок.Надежные  и

честные операциисгосударственнымиценными бумагами в пол-

ностью зависят от качества,выгодности инадежности  системы

платежей, чтоявляетсяеще  однимпримером центральной роли

платежей в финансовой системе.

     УЧАСТНИКИ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННОГО ЗАЙМА.Дилеры или мар-

кетмейкеры являются ключевыми участниками рынка  государствен-

ных ценныхбумаг.  Дилеры,которыевсегда готовы купить или

продать ценные бумаги по рыночной цене,  обеспечиваютликвид-

ность рынкапутем предложения на аукционах.Они также держат

позицию и имеют запас ценных бумаг для содействия торговле  за

счет клиентов и для получения прибыли от продажи и от движения

ставки процента.Дилеры также получают прибыль отуправления

запасами ценных бумаг,если они могут приобрели эти запасы по

ставкам ниже,чем прибыль,которую они от этого получают. На

начальной стадииразвитиябольшинство дилеров будет являться

банковскими институтами.

     Вторым типом участников рынкаявляется  брокер.Брокеры

совершают сделкимежду участниками рынка путем сведения поку-

пателей и продавцов одной ценнойбумаги.Брокеры  недержат

собственной позиции,т.е. они не имеют портфеля ценных бумаг.

Тот факт, что брокеры являются агентами, а не основными сторо-

нами сделок,позволят  избежать конфликта интересов.  Брокеры

увеличивают ликвидность рынкапутемсведения  покупателейи

продавцов, тем самым создавая текущие цены ценных бумаг и поз-

воляя быстро осуществлять торговлю большим количеством  ценных

бумаг. Преждечем согласиться действовать в качестве агента и

позволить клиентам иметь доступ к его  информациипотекущим

центам, брокерможет требовать от клиентов отвечать некоторым

финансовым критериям.Дилеры и инвесторы могут вести торговые

переговоры непосредственно или через брокера.

     РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКАГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.Цент-

                            - 72 -

ральная роль рынка государственных ценныхбумаги  необходи-

мостьподдерживать  доверие общества к честности и надежности

данного рынка требует соответствующего надзора.  Регулирование

рынка государственныхценныхбумаг  служитдвум целям госу-

дарственной политики: (1) оно поддерживает справедливое и кон-

курентное ценнообразованиенарынке,  увеличивая доверие об-

щественности, необходимое как для того,чтобы поощрять сбере-

жеия и инвестиции, так и для того, чтобы минимизировать затра-

ты на выпуск государственные займы;(2) оно гарантирует,что

провал основногоучастникарынка  не распространится по всем

финансовым рынкам с потенциальным системным риском для  эконо-

мики.

     Регулирование участия на рынке государственных ценных бу-

маг может быть направлено на то,чтобы ограничить распростра-

нение рисков, которые принимают на себя маркетмейкеры, а также

гарантировать, что дилеры и другие участники рынка имеют соот-

ветствующее финансовоесостояние для того,чтобы покрыть по-

тенциальные финансовые потери. Положения о регулировании могут

быть установленыдляотслеживания  иограниченияследующих

классов риска:

     * РЫНОЧНЫЙ РИСК:риск потерь, проистекающих от колебания

цен на рынке.

     * РИСК ЛИКВИДНОСТИ: риск того, что ценные бумаги не могут

быть куплены и проданы быстро без существенных изменений в це-

не.

     * КРЕДИТНЫЙ РИСК:риск потерь, проистекающий от неплате-

жеспособности контрагента.

     * БИЗНЕС-РИСК: риск потерь, проистекающих от неадекватных

систем управления и контроля.

     Орган регулированияможет также установить правила пове-

дения на рынке.Эти правила могут включать правила защиты ин-

весторов, нормативысобственного капитала,требования отчет-

ности и ограничение масштабов деятельности или масштабовсде-

лок, предпринимаемых отдельными фирмами.

     Правила защиты инвесторов включают положения,касающиеся

процедуры продажи для того,чтобы гарантировать,что цены по

сделкам справедливы,ичто  дилеры должным образом выполняют

свою обязанность равного обращения со всеми клиентами. Положе-

ния осоответствии  собственногокапитала касаются необходи-

мости финансового буфера для того, чтобы покрыть потенциальные

потри, которые могут проистекать от рисков, связанных с опреа-

циями дилеров с ценными бумагами.Требование к дилерамиметь

больше собственногокапиталасокращает риск неплатежеспособ-

ности; требование большейдолиликвидных  активовсокращает

риск неликвидности.

     К каждому  дилеру и брокеру может быть предъявлено требо-

вание зарегистрироваться в регулирующем органе, придерживаться

требований финансовой отчетности,финансовой ответственности,

и подвергаться периодической проверке органами надзора.  Регу-

лирование такжеможетобеспечить  законодательнуюбазудля

расследования и пресечения мошеннической деятельности  дилеров

                            - 73 -

органами надзора.

     Финансовая отчетностьдолжна основываться на стандартных

принципах финансовой бухгалтерии.Принятые принципы бух.учета

могут включатьправила,регулирующие (1) запись и учет конк-

ретных видов сделок и (2) оценку активов и пассивов.  Требова-

ние гласности финансовой информации,предъявляемое к брокерам

и дилерам ценных бумаг,помогает создать доверие инвесторов к

стабильности фирм,которыеведут  клиентскиесчета и держат

ценные бумаги.

     РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. Центральный банк может выполнять

роль финансовогоагента правительства.В этом качестве цент-

ральный банк мог бы контролировать многие операционные  момен-

ты, связанныесвыпуском  и погашение государственных ценных

бумаг. Он мог бы также руководить системой ведения записи вла-

дельцев и передачи ценных бумаг от одного держателя к другому.

По этим соображениям техническая экспертиза гарантий, платежей

и клиринга должна концентрироваться в одной организации. Также

в качестве финансового агента центральныйбанкможет  хорошо

выполнять роль правительственного советника по руководству вы-

пуском займов.

     Центральный банк такжеособенно  заинтересованврынке

государственных займовиз-занеизбежной связи между денежной

политикой, банковской системой и рынком государственных ценных

бумаг. Вовлечениецентрального банка в роль финансового аген-

та, а также его участие в проведении денежной политики  позво-

ляет органам,регулирующим  денежное обращение,быть в курсе

событий, происходящих на рынках,реагировать наних  должным

образом итем самым более эффективно выполнять свою роль над-

зора над банковской системой и системой платежей.

                     МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК

     Межбанковский рыноктакже  являетсясоставным элементом

развития рыночной экономики. Межбанковский рынок является рын-

ком, посредствомкоторогобанки  занимают и ссужают средства

один другому в основном на один день или очень короткий  срок.

Обычно дневные потоки между банками непредсказуемы, и институт

часто оказывается в состоянии временной нехватки резервов  или

остатка своихсредствна счете в центральном банке,который

необходим для проведения операций и выполнения требований  ре-

гулирования. Межбанковскийрынокявляется клапаном,который

дает банкам возможность удовлетворить свои  временныепотреб-

ности всредствах и сократить потребность в осуществлении за-

ймов непосредственно у центрального банка.  Межбанковские кре-

диты могут также направлять средства банков, которые привлека-

ют депозиты,но имеют ограниченные кредитныевозможности,  в

банки, сталкивающиеся с высоким кредитным спросом.

     Ключом к  межбанковскому рынку является то,  что операции

производятся путем записей на резервных счетах банков в  цент-

ральном банке(ещеодна стержневая роль баланса центрального

банка). Когда банки достигают соглашения по  сделкам(включая

ставку процента,количество, срок) банк, который намеревается

ссудить средства другому банку,взаимодействует с центральным

банком. Связь может осуществляться телефоном, телексом или бо-

                            - 74 -

лее совершенной системой передачи информации. Требования полу-

чаются иобрабатываютсясистемой  учетацентрального банка.

Система учета центрального банка должна  гарантироватьдоста-

точность средств ссужающего банка на его счете для осуществле-

ния платежа без овердрафта этого счета. Затем центральный банк

немедленно кредитует резервный счет банка заемщика. Срок, опе-

рация, а также процент проводится через дебет и кредит резерв-

ных счетов.

     Таким образом,межбанковский рынок зависит от надежности

платежа, скорости платежа,а также надежностибаланса  цент-

рального банкаи механизма платежей.Таким образом,межбан-

ковский рынок тесно связан с ролью центрального банка в систе-

ме платежей.Пример операции на межбанковском рынке предложен

в Схеме 25. Схема 26 представляет пример влияния межбанковской

операции на баланс.

------------------

     СХЕМА 25

               ОПЕРАЦИИ НА МЕЖБАНКОВСКОМ РЫНКЕ

     Механизм операций намежбанковском  рынкеистержневая

роль, которуюиграет на этом рынке баланс центрального банка,

описываются следующим примером:

     Пусть Банк 1,средний чикагский банк,определяет в чет-

верг утром,что его обязательства по платежам превышают сумму

средств, которую он ожидает получить в этот день,на $10 млн.

Это несоответствиеможетвозникнуть  при позднем уведомлении

банка крупным клиентом о том,что накануне он приобрелгосу-

дарственные ценные бумаги и должен оплатить их в четверг. Банк

1 мог бы покрыть платеж путем списания остатка на своем  счете

в центральном банке,но этот остаток был на низком уровне еще

накануне. Банк 1 решает покрытьсвоифинансовые  потребности

путем займа на межбанковском рынке.

     Банк 1 подписывает с несколькими банками,явялющиеся его

обычными контрагентами, а также с брокером межбанковского рын-

ка контрактыо получении квоты на однодневный кредит.Лучшая

квота на $10 млн.,которую он получает,составляет 4 1/4%, и

предлагается банком в Олбани.Банк 1 решает принять это пред-

ложение. Детали сделки,включая количество,срок (пятница) и

ставку процента утверждаются двумя этими банкам.

     Второй банкнаходится  в ведении Федерального Резервного

Банка (ФРБ) Нью-Йорка;а первый банк находится в веденииФРБ

Чикаго. Второй банк уведомляет ФРБ Нью-Йорка в 13:00 о деталях

сделки, включая точную сумму, наименование и адрес получателя,

а также номера счетов, идентифицирующие как Банк 1, так и Банк

2. Уведомление осуществляется через компьютерный  канал,свя-

занный с ФРБ Нью-Йорка. Могут также использоваться специальные

телекс или телефон.

     Учетный отдел ФРБ Нью-Йоркаудостоверяет  подлинностьи

точность уведомления. Оно также проверяет наличие на резервном

счете у второго банка капитала,достаточного для того,чтобы

                            - 75 -

покрыть сделку.В 14:10 ФРБ Нью-Йорка дебетует резервный счет

второго банка на $10 млн. и посылает ФРБ Чикаго уведомление на

кредитование резервного счета Банка 1.Уведомление посылается

через федеральную компьютеризированнуюсистемукоммуникаций.

Раньше уведомленияотправлялись  телексом или телеграфом.По

получении уведомления ФРБ Чикаго кредитует резервный счет Бан-

ка 1 и уведомляет Банк 1 о получении средств.Банк 1 сразу же

получает доступ к средствам для покрытия дефицита средств.

     На следующий день Банк 1 отправляет уведомление об обрат-

ной операции.Он отсылает уведомление в ФРБ Чикаго дебетовать

свой счет на $10 001 164 и кредитовать резервный счет  второго

банка в ФРБ Нью-Йорка. Уведомление снова быстро переправляется

между Федеральными Резервными Банками.Второйбанк  получает

свои средстваплюс$1 164 в качестве процента за однодневный

кредит.

     Заметьте, что определенностьплатежей  намежбанковском

рынке обеспечивается проводкой платежей через баланс Федераль-

ного Резерва.Федеральная система электронных платежей и уве-

домлений даетвозможностьосуществлять  очень большие объемы

операций с минимальным риском операционных срывов. Однако, да-

жепри  относительно низкой емкости системы коммуникаций эле-

менты операций на межбанковском рынке будут такими же.  Факти-

чески, межбанковскийрынокфункционировалвСША задолго до

возникновения компьютеризированной системы коммуникаций.

-------------------

     СХЕМА 26

     ВОЗДЕЙСТВИЕ МЕЖБАНКОВСКИХ ОПЕРАЦИЙ НА БАЛАНС

     Связь между межбанковскими платежамии  балансамицент-

рального и коммерческих банков иллюстрируется следующим приме-

ром:

     Допустим, что Банки А и Б идентичны, за тем лишь исключе-

нием, что банк А занял на одни сутки $100 у банка Б и планиру-

ет возвратить эти средства наследующийдень  (дляпростоты

процентные платежи не рассматриваются). Для инициирования про-

цесса возврата Банк А требует,чтобы центральный банк перевел

$100 изрезервных депозитов Банка А на резервный счет Банк Б.

Резервы Банка А сократились на $100,а резервы Банка Бсоот-

вественно увеличились.Операции приводят к переводам резервов

между банками,но не влияют на общееколичество  резервовв

банковской системе.

     Балансы банков А, Б и центрального после проведения выше-

описанных операций.

.

                            - 76 -

                                              ║

БАЛАНСЫ БАНКОВ                                ║   БАЛАНСЫ БАНКОВ

ДО ПЕРЕВОДА $100 ИЗ БАНКА А В БАНК Б          ║   ПОСЛЕ ПЕРЕВОДА $100 ИЗ БАНКА А В БАНК Б

В УПЛАТУ КРЕДИТА БАНКА Б БАНКУ А              ║   В УПЛАТУ КРЕДИТА БАНКА Б БАНКУ А

                                              ║

     ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК                         ║    ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК

                                              ║

Актив                │ Пассив                 ║ Актив                │ Пассив

─────────────────────┼─────────────────────── ║ ─────────────────────┼───────────────────────

                     │                        ║                      │

Кредиты              │ Депозиты банка А   200 ║ Кредиты              │ Депозиты банка А   200

по учетной           │                        ║ по учетной           │

ставке0  │ Депозиты банка Б   100 ║ ставке0│ Депозиты банка Б   100

                     │                        ║                      │

Государствен-        │ Депозиты других        ║ Государствен-        │ Депозиты других

ные ЦБ         1000  │ банков             400 ║ ные ЦБ         1000│ банков             400

                     │                        ║                      │

                     │ Валюта             200 ║                      │ Валюта             200

                     │                        ║                      │

Итого активы   1000  │ Собств.капитал     100 ║ Итого активы   1000│ Собств.капитал     100

                     │                        ║                      │

                                              ║

                                              ║

      БАНК А                                  ║       БАНК А

                                              ║

Актив                │   Пассив               ║ Актив                │   Пассив

─────────────────────┼─────────────────────── ║ ─────────────────────┼───────────────────────

Резервы в│ Депозиты        1000   ║ Резервы в            │ Депозиты        1000

центр.банке    200   │                        ║ центр.банке    100   │

                     │ Кредит от              ║                      │ Кредит от

Ценные бумаги100   │ банка Б          100   ║ Ценные бумаги100   │ банка Б0

                     │                        ║                      │

Кредиты              │ Собственный║ Кредиты              │ Собственный

выданные       900   │ капитал          100   ║ выданные       900   │ капитал          100

                     │                        ║                      │

Итого актив   1200   │                        ║ Итого актив   1100   │

                     │                        ║                      │

                                              ║

                                              ║

                                              ║

      БАНК Б                                  ║       БАНК Б

                                              ║

Актив                │   Пассив               ║ Актив                │   Пассив

─────────────────────┼─────────────────────── ║ ─────────────────────┼───────────────────────

Резервы в│ Депозиты        1000   ║ Резервы в            │ Депозиты        1000

центр.банке    100   │                        ║ центр.банке    200   │

                     │                        ║                      │

Ценные бумаги100   │                        ║ Ценные бумаги100   │

                     │                        ║                      │

Кредит               │                        ║ Кредит               │

банку А        100   │                        ║ банку А          0   │

                     │                        ║                      │

Прочие               │ Собственный║ Прочие               │ Собственный

кредиты        800   │ капитал          100   ║ кредиты        800   │ капитал          100

                     │                        ║                      │

Итого актив   1100   │                        ║ Итого актив   1100   │

                     │                        ║                      │

     УЧАСТНИКИ МЕЖБАНКОВСКОГОРЫНКА.  Основными   участниками

межбанковского рынка являются депозиторные институты,  которые

имеют счета в центральном банке.Ими могутявляться  коммер-

ческие банкии  сберегательные учреждения.Другие институты,

предоставляющие некоторые банковские услуги, такие как кредит-

ные кооперативы,такжемогут быть участниками межбанковского

рынка посредством корреспондентских соглашений с банками.

     Операции на межбанковском рынке могут осуществлятьсяили

через непосредственный контакт между депозиториями,  или через

брокеров. Брокеры сводят приказы по кредитам и займам, получая

при этомкомиссионные,  ноонине  ссужаютине  занимают

средства за свой собственный счет.Путем концентрации в одном

месте информации о желающих получить или выдать кредиты броке-

ры увеличивают ликвидность рынка,не только упрощая торговлю,

но также распространяя информацию о ценах.

     Было бы желательным ограничить доступ небанковских корпо-

раций на межбанковский рынок.Так как эти участники неявля-

ются банковскими институтами, они не подвергаются такому конт-

ролю, как банки,а также не имеютдоступа  кальтернативным

формам ликвидности,такимкак  "сеть безопасности",  включая

последний источник финансирования - центральный банк. Следова-

тельно, таккак  межбанковскиекредиты не имеют обеспечения,

они должны быть очень ликвидными,было быблагоразумным  до-

пускать намежбанковский  рынок только банковские институты и

ограничить доступ других корпораций на этот рынок путем введе-

ния для данных институтов требований обеспечения.

     МЕЖБАНКОВСКИЕ ОПЕРАЦИИ.Операции на межбанковскомрынке

США в основном имеют срок возвращения кредитов одни сутки.  То

есть деньги занимаются на один день и возвращаются утром  сле-

дующего дня(овернайт).  Операциина срок (более одного дня)

используются менее часто.Операции на срок могут помочьнап-

равлению средств между институтами вместо кредитов, предостав-

ляемых центральным банков или кредитных линий других кредитных

учреждений.

     Кредиторы устанавливают кредитные ограничения своим конт-

рагентам для того,чтобы контролировать свою позицию по отно-

шению клюбому  учреждению.Институт может пожелать выдавать

кредиты только определенному типуинститутов,кредитоспособ-

ность которых превышает определенный минимум.

     На межбанковскомрыке уровень ставки процента может быть

выше для менее кредитоспособных институтов, чем для более кре-

дитоспособных. Если заемщик нуждается в средствах, превышающих

лимиты, которые может установить кредитор,тозаемщик  будет

вынужден обращатьсяк другим институтам для завершения опера-

ции. Это предложение о приобретении средств может повлиятьна

межбанковский процент(в США он называется "Процент Федераль-

ных Фондов) в сторону повышения в общем или в сторону  повыше-

ния для конкретного института.

     РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА. Центральный банк заинтересован в

укреплении межбанковского рынка.Средства,добавленные цент-

ральным банком в банковскую систему или изъятые из нее,  расп-

ределяются как внутри так и внемежбанковскогорынка.  Таким

образом, операциипорезервам  центральногобанка влияют на

ставку процента,по которой торгуются фонды намежбанковском

рынке. Межбанковская ставка процента отражает спрос на кредиты

по всей экономике и,таким  образом,являетсясамой  важной

ставкой процентавэкономике.  Болеетого,так как межбан-

ковский рынок является основным источником краткосрочной  лик-

видности для банков, возможность системного риска, распростра-

няющяяся на всю экономику из-за проблем на данном рынке, явля-

ется самой важной заботой центрального банка.

     ПРЕИМУЩЕСТВА МЕЖБАНКОВСКОГОРЫНКА.  Межбанковскийрынок

обеспечивает возможность институтам,имеющим временно свобод-

ные средства, получать прибыль на эти остатки. Этот рынок так-

же позволяет занимать средства в тот жедень,когда  вэтом

возникает потребность для (1) удовлетворения требований резер-

ва, (2) поддержание остатков для клиринга  или(3)выполнить

обязательства по платежам,не допуская овердрафта по счетам в

центральном банке.   Таким   образом,   межбанковский    рынок

способствует распределению средств по всей банковской системе,

увеличивая ее эффективностьиснижая  уровеньбеспроцентных

банковских активов.

     Межбановский рыноктакже  обеспечиваетликвидность бан-

ковской системы.Депозиторные институтыс  излишкомсредств

(например, сберегательные институты), которые имеют стабильную

депозитную базу, но испытывают сильного кредитного спроса, мо-

гут заработатьпроцентына  своиостатки путем кредитования

институтов, имеющихпотенциальныйдефицит  данных   средств.

Институты, которыесталкиваютсяс нехваткой средств как вре-

менно, так и на более длительныйпериод,могут  использовать

межбанковский рынок для устранения нехватки средств,  не обра-

щаясь в центральный банк.

     Межбанковский рынок такжеслужит  дляускоренияпотока

платежей черезцентральныйбанк.  Какпоказанов разделе о

системе платежей, некоторые институты имеют обязательства осу-

ществлять оплату за различные услуги почти каждый день,  вклю-

чая клиринг чеков и поставку ценных бумаг, в то время как дру-

гие институты будут ожидать платежей.Активно функционирующий

межбанковский рынокпозволяетучастникам  иметь   доступ   к

средствам принеобходимости удовлетворения потребности в пла-

тежах.

     Еще одно преимущество межбанковского рынка состоит в том,

что онобеспечивает  равновеснуюцену или ставку процента по

кредитам на одни сутки.Эта межбанковская ставка процента яв-

ляется базовой ставкой, с которой тесно связаны ставки процен-

та на других денежных рынках,иможет  служитьосновойпри

установлении ценпо другим депозитам и ценным бумагам.Таким

образом, межбанковский рынок может рассматриваться как  основа

всего краткосрочного денежного рынка.

     И, наконец, межбанковская ставка процента быть важным по-

казателем или целью политики центрального банка.Так какэта

ставка процентаотражаетбаланс между спросом и предложением

на краткосрочные фонды,а центральный банкможет  влиятьна

предложение данныхфондовчерез  рычаги монетарной политики,

центральный банк может влиять на эту ставку процента.  Межбан-

ковский рынок может, таким образом, быть основным каналом вли-

яния монетарной политики на всю экономику.

     РЫНКИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ И АКЦИЙ

     Рынки обязательств и титулов собственности (акций)явля-

ются неотъемлимой частью развитой рыночной экономики. Они поз-

воляют гражданам и институтам покупать ценные бумаги, в основе

которых лежат долговые обязательстваиправа  собственности,

непосредственно у их эмитентов и через посредников.Эти рынки

частных капиталов дополняют кредитное посредничество банков  и

служат ещеодним средством соединения владельцев сбережений и

инвесторов. Более того,промежуточная роль ценового механизма

на рынках титулов собственности способствует экономической эф-

фективности и росту, выявляя рыночную оценку состояния частных

компаний. Таким образом, рыночные цены управляют соответствую-

щими инвестиционными решениями и распределением  сбереженийв

экономике. Рынкичастныхкапиталов должны,однако,  основы-

ваться на соответствующей базе.Эти рынки имеют особыйриск,

который требует   осторожностидействий.  Отслеживниекреди-

тоспособности участниковирешение  потенциальныхпроблемам

ликвидности эмитентов - самые важные проблемы,  которые ставит

рынок капиталов.

     Одна из основных черт традиционного процессабанковского

посредничества состоит в то,что банки обладают специализиро-

ванной информацией и навыкамикредитногоанализа.  Благодаря

возможности банка отслеживать кредитоспособность заемщиков эти

институты минимизируют риски кредитования. Более того, так как

банки подлежатнадзоруи  распределяют риски среди множества

заемщиков, а также имеютдругиесредства  обеспечениябезо-

пасности, вкладчикимогутпоместить  средствавбанки,  не

проводя сложный кредитный анализ.

     Напротив, когда процесс кредитования принимает формувы-

пуска ценных бумаг,покупатели ценных бумаг принимают на себя

ответственность финансового состояния эмитентанапротяжении

существования данных ценных бумаг.Помимо помощи, которую ин-

вестор получает от андерайтеровирейтинговых  агентствпри

принятии инвестиционногорешения,качество  кредитной оценки

инвестора зависит от качества системы учета,  надежностипро-

цесса государственногоаудита и от частоты и качества пуббли-

куемой финансовой отчетности.Таким образом, эффективная дея-

тельность рынков акций и облигаций требует не только достаточ-

ной умудренности инвесторов, но также развития других аспектов

финансовой инфраструктуры.

     Более того,эффективность  иэластичность рынков ценных

бумаг также зависит в большей степени от прочности  банковской

системы. Банкинуждаютсяв  разработкесистемыплатежей  и

расчетов по сделкам с ценными бумагами. К тому же банкам необ-

ходимо бытьосновой ликвидности отдельных эмитентов кредитных

инструментов, так как рынки ценных бумаг сравнительно не  обо-

рудованы длятого,  чтобывлиятьна  ликвидность или решать

проблемы отдельных заемщиков.

     Следовательно, развитие рынков капитала в странах,стре-

мящихся кпереводу  экономик на рыночные рельсы,  должно про-

исходить обдуманно,потому что этого требует как сложнаяфи-

нансовая инфраструктура, так и необходимость для этих рынков в

большой доли умудренныхинвесторов.Всеобъемлющая  структура

регулирования, которая обеспечивает защиту инвесторов,  должна

стать основой привлечения широкого круга  участниковнаэтот

рынок.

    Промежуточной ступенью в странах,осуществляющих реформу,

является создание ограниченного числакомпанийколлективного

инвестирования и взаимных фондов.Эти фонды могут способство-

вать ускорению процесса приватизации в случае,если они имеют

долю собственности в приватизированных фирмах.  Доли участия в

этих фондах,в свою  очередь,могутраспространятьсясреди

населения. Такимобразомправа  собственности были бы широко

распределены в обществе,но отслеживаениефинансовой  надеж-

ности частныхпредприятий было бы оставлено в руках управляю-

щих фондами,которые компетентны в областикоммерции  ифи-

нансов.

     В условиях, когда количество опытных инвесторов невелико,

этот подход обеспечивает первоначальную концентрацию  контроля

за акционерными обществами до тех пор,пока не образуется бо-

лее широкий круг опытных инвесторов.Операции с ценными бума-

гами отдельных предприятий могли бы первоначально широко пров-

диться управляющими взаимными  инвестиционнымикомпаниями,а

затем охватили бы более широкий круг инвесторов.С этой точки

зрения рыночная структура,включающая брокеров,дилеров, ан-

деррайтеров, управляющихинвестициями и организованные биржи,

могла бы развиваться естественным образом.

     ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

    

     Эффективный и конкурентный рынок иностранной валюты явля-

естя другой ключевой частью рыночнойэкономики.Курс  обмена

отражает ценыиностранных товаров по отношению к ценам нацио-

нальных товаров.Это позволяет производителям ипотребителям

определять цены как импорта,так и экспорта.Он также сильно

влияет на конкурентоспособностьиприбыльность  национальных

товаров ипредприятий.  Ктому же курс обмена является цент-

ральным для определения прибыли по инвестициям  исбережениям

по сравнениюс другими странами и для привлечения иностранных

инвестиций.Если курс обмена считаетсянецелесообразнымили

недопустимым,то приток капитала может быстро смениться отто-

ком.

    

     В свете своей центральной роли в экономике валютный рынок

требует большого внимания и решения ряда задач. Предоставление

определения курса валют рыночным силам помогает гарантировать,

что цены будут отражать общуюпотребностьэкономики,  ичто

курс обменабудет  ориентироватьна относительно эффективное

использование средств.Однако, так как курс обмена валют ока-

зывает оченьбольшое  воздействиена экономику и очень чутко

реагирует намимолетные  изменения,лишь немногие отстаивают

систему свободно плавающего курса, определяемого исключительно

рыночными силами,особенно для стран, переживающих переходный

период. На практике политикам следует попытаться  достичьба-

ланса, прикотором рыночные силы могли бы выполнять свои фук-

ции распределения ограниченных ресурсов, а правительство имело

бы возможностьоставитьза  собой некоторую степень контроля

для того, чтобы гарантировать, что расстройство валютного рын-

ка не подорвет всю экономику.

    

     Первая группа проблем,которая встанет перед политиками,

связана со степенью доступа внутренних и внешних резидентовк

валюте для различных целей. Пределы и сроки конвертируемости -

вопрос спорный. Широко распространено мнение, что предприятиям

нужен определенныйдоступк  валюте для приобретений в целях

вложения в производство. Дополнительные препятствия для приоб-

ретения ими валюты (будь то через сложные схемы лицензирования

импорта, требования сдачи экспортной выручки или другие подоб-

ные меры)поощряют обман посредников и,что более важно,не

позволяют ценам определять рациональное и эффективное размеще-

ние ресурсов. Доступ к валюте для граждан и для перевода капи-

тала кроме переводприбыличасть  болееограничен,большей

частью из-за опасений,что быстрый отток капиталов может выз-

вать дестабилизацию.Однакобольшинство  странсовременем

пришло клиберализации  контроля над капиталом,так как этот

контроль также ведет к искажения, и его следует избегать, если

очевидно, что политика обменного курса дала трещину.

    

     Другой ряд  вопросовкасаетсявыбора  режимаобменного

курса. Даже еслиисключитьвозможность  свободноплавающего

курса, остаютсяеще два режима:фиксированный курс,которым

национальная валюта привязана к какой-либо одной валюте, и ин-

дексированный курс, при котором курс меняется в соответствии с

колебаниями корзины валют,причем вес последних может опреде-

ляться, например, по их значимости для внешней торговли данной

страны. В любом случае, потребуются периодические поправки об-

менного курса по мере того,как уровень национальной инфляции

в стране будет отклонятьсяотуровня  инфляцииееторговых

партнеров, илиесли давление на валютные резервы указывают на

недостаточную уверенность в обменном курсе. В свете взаимозвя-

зи, существующейвэкономике  междуобменным курсом с одной

стороны и определением цен изаработнойплаты  -сдругой,

главным политическимвопросомстановится  вопрос о том,как

части и в какой мере требуется вноситьпоправкик  обменному

курсу. Таким образом, монетарная политика и политика обменного

курса оказываются тесно связанными.

    

     Монетарную политику и политику обменного курса также свя-

зывает механизмподдержаниярежима  обменного курса.Если в

стране спрос на валюту превышает предложение по данному обмен-

ному курсу,курс  обмена валюты данной страны приобретет тен-

денцию к понижению, т.е. к ее обесценению по отношению к валю-

те иливалютам,  на которые она обменивается.Для того чтобы

противостоять этой тенденции, центральный банк может продавать

иностранную валюту участникам рынка в обмен на депозиты нацио-

нальной валюты.Этот процесс сокращает не только запас резер-

вовиностранной валюты в стране,но также и монетраную базу,

таккак  коммерческиебанкиплатят  заиностранныеактивы

посредствомдебетования  своих резервных счетов в центральном

банке. Центральный банк может нейтрализовать  этовоздействие

на монетарную базу,предпринимая определенные действия,нап-

равленные на восстановление резервов, например операции на от-

крытом рынке. Однако, если давление на обменный курс продолжа-

ется, центральный банк может повысить привлекательность разме-

щения средств в национальных активах,поднимая обменный курс.

Коротко говоря,чем теснее обменный курс национальнойвалюты

связан сузким торговым пространством,тем более тесно моне-

тарная политика связана с политикой обменного курса.

    

    

     ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    

     Не существует какого-либо одного,определенного пути, по

которому следовало бы идти,разрабатывая рыночнуюфинансовую

систему. Опытпоказывает,что  успешные элементы структурной

экономической реформы не могут быть не связаныстрадициями,

обычаями, культурой и историей страны, проводящей реформу. Хо-

тя основные принципы могут служитьуказателямивдоль  дороги

реформы, успех любых попыток преобразования в конце концов бу-

дет измеряться тем,могут ил они работать и создавать доверие

в тех конкретных условиях, в которых они применяются.