Финансовые фьючерсы

	Загрузить архив:
	Файл: investiz.zip (20kb [zip], Скачиваний: 24) скачать

ВВЕДЕНИЕ

          Одним из   безусловных, немногочисленных   успехов экономической реформы за прошедшие два года можно признать то,что к. концу 1993 г. вРоссиисформировался  истал функционировать финансовый рынок,а точнее,основные его сегменты,характерные длярыночной  экономики. Хотядоходностьопераций  наданномрынке  значительно ниже уровня инфляции,  а емкость иликвидностьотдельных  егосегментовкрайне изменчивы,число  участников рынка постоянно растет,  а состояние его становится все более определяющим для всей экономики. При этом, если в началеегоразвития  подавляющеебольшинствоучастников составляли институциональные инвесторы (банки, страховые компании, инвестиционные компаниии  др.),тов последнее время набор участников значительно расширился:от небольших фирм,стремящихся получить сверхприбыльза счет умелой и рискованной спекуляции,до государства,пытающегося за счет ресурсов финансового рынка решить свои  многочисленныепроблемы. Причинтому несколько,но основными,  видимо,являются,во-первых, появление целого ряда финансовых инструментов,операции с которыми не требуютотучастников  ни наличия специальных лицензий,  ни большого объемаресурсов,   во-вторых,   возможность   наиболее   эффективного использованияучастниками  своихвременносвободных  ресурсов,что обусловлено,в-третьих,  неразвитостьюпрочихсегментов  рынка,   в частности, практически полным отсутствием фондового рынка.

          Среди "новичков"отдельно   можно      выделить   группу   наиболее дальновидныхи     опытных     зкспортно-импортных    организаций, рассматривающих финансовый  рынокнес  точкизрениякраткосрочной спекулятивнойдеятельности,  а как возможность с помощью определенных инструментовданного   рынка   проводить   свои   операции   наиболее эффективнымицивилизованнымобразом.  Даннаякатегория участников отнюдь не является доминирующей на рынке,  который позволяетзасчет умелого проведения операций и небольшого везения получать по отдельным спекулятивным сделкам более 1000%год.,  но сам факт их появленияна рынкеявляетсяеще одним свидетельством его прогрессивного развития. Эта группа участников упомянута  здесьещеи  потойпричине,  что сегментрынка,на  котором осуществляются их финансовые операции,а также инструменты этого рынка и являются основным предметомнастоящей работы.Речьидет  оботносительномолодом  (и не только в России) сегменте финансового рынка:рынке срочных стандартных контрактов или, иначе,рынке финансовых фьючерсов и опционов.Функционирование этого рынка,основные понятия и механизм работы, а также цели различных его участников - все эти вопросы формируют содержание дипломной работы.

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ФЬЮЧЕРСОВ.

          В началехотелось  бысказатьнесколько слов о возникновении и развитии рынка срочных стандартных контрактов  иегоинструментов  в мировой экономике.

История возникновения рынка срочных и опционных сделок.

          Происхождение срочных и опционных сделок можно отнести ко времени возникновенияторговых  сделоквообще.История  сохраниладлянас упоминание,например, о том, что хорошо известный греческий философ и математик Фалес из Милета  заработалнаопционных  контрактахцелое состояние,а  гораздо позже,в 17-м веке,производители тюльпановых луковиц в Нидерландах использовалисрочныеи  опционныесделкидля защиты от сильных колебаний цен на свой товар.

          Основа современногорынкасрочных   контрактов   на   продукцию аграрного сектора, сырье и финансовые инструменты была заложена в 19-м в.  с развитием вСШАцентрализованныхрынков  сельскохозяйственной продукции.В 1848 г. основана Чикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире срочная товарная биржа,специализирующаяся на зерновыхифинансовых контрактах. В 1918 г. открыла свои двери Чикагская товарная биржа.

          Падение цен на сельскохозяйственную продукцию в 30-х гг.привелок  изданиювСША  Законаотоварных  биржах(1933 г.),который в значительной мере послужил упорядочению торговли срочными контрактами, в   частности,   предусматривая   обязательную   регистрацию  брокера, регулировалегодеятельность  ипредписывал   регистрацию   крупных спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

          После Второймировойвойны  рынкисрочных контрактов   Чикаго пополнилисьцелым рядом новых продуктов.Стремительный экономический подъем привел к возникновению потребностив  страхованииотценовых изменений продукции добывающих отраслей (контракты на медь,алюминий, свинец и т.д.).В это же время началась срочная торговля и некоторыми продовольственными   товарами,  которыепозднееоказались  полностью провальными.

          В 60-егг.  наиболеепопулярнымибыли  фьючерсные контракты на живой рогатый скот и свинец.

          Крах Бреттон-Вудскойвалютнойсистемы  ипереходк  плавающим валютным курсам в следствие растущего дефициты торгового баланса США в начале   70-х   гг.   привелксозданию  Чикагскойтоварнойбиржей специализированной биржи финансовых срочных контрактов, Международного валютного   рынка.Постоянноменяющиеся  соотношениявалют(курсы) обеспечили начавшейся торговле срочными валютными контрактамибольшой успех.Высокиеуровни  инфляциии сильный разброс процентных ставок привеликначалу  активнойсрочнойторговле  процентнымисрочными контрактами на ипотечные сертификаты США,  краткосрочные ценные бумаги правительства и,наконец,  государственные облигации и евродолларовые депозиты.Казначейские  облигацииСШАявляются  сегоднябесспорным фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс.контрактов на сумму 25млрд. долл. США ежедневно).

          В 80-е годы избрание Рейгана президентом и изменение ориентиров в денежнойполитике  всехзападныхэмиссионных  банков,экспансивная фискальнаяполитикаСШАинаметившийся в  1982г.подъем  общей экономической конъюнктуры привели к неожиданному биржевому подъему, а, следовательно,к бурному развитию торговли индексными  фьючерсамина акции.   Рассматриваемые   ранее  лишькакнаиболее  привлекательный инструмент страхования,  онистализа  короткийпромежутоквремени фаворитамина  Чикагскойтоварнойбирже.  Драматическиесобытия на рынках акций и облигаций осенью 1987 г.  породили ивобществе  ив деловыхкругах  дискуссиюопользе  ивреде современных финансовых инструментов.В основном,в столь сильных колебаниях курсовсчитали виновнойтак  называемую"программную торговлю" (покупка всех акций, входящих в определенный список ("программу") или в индекс,на котором базируются фьючерсные и опционные контракты).

          Неоспоримым, однако, остается тот факт, что финансовые фьючерсы и опционыявляются сегодня для профессионального портфельного менеджера ценным  инструментомнетолько   для проведения   целенаправленных страховыхопераций,но  идля увеличения  эффективности управления средствами.  Оба эти инструмента даютемувозможность  справитьсяс сильными колебаниями курсов валют,акций и процентных ставок. Заемщик стремится с помощью  изощренныхформзайма  снизитьсвоииздержки; инвесторы стараются путем хитроумных инвестиционных стратегий повысить доходность своих операций. Обе стороны стремятся к тому, чтобы за счет приемлемых   стратегий   минимизировать   свои   риски.   Возможности, предоставляемые  рынкамсрочных   контрактов   отдельным          категориям участников для решения их специфических задач, будут рассмотрены ниже, в ходе описания сделок с различными финансовыми инструментами.Сейчас же имеет смысл подробнее остановиться на описании самих инструментов.

Финансовый фьючерс. Определение.

          Появление нарынке  такогоинструментакак  финансовый фьючерс является одной из крупнейшихинноваций  намеждународномфинансовом рынке.Бурный  роствконце  80-х гг.числа заключенных фьючерсных контрактовявляетсяярким  примеромтого,что  данный инструмент способен   удовлетворить   потребности большого   числа участников финансового рынка.

          Фьючерские рынкиявляются,по  сути,продолжением,   развитием существующихуже давно срочных рынков.Напомним,  что срочные сделки характеризуются  тем,что,в  отличиеоткассовых  сделок,момент заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны во времени,т.е.  исполнение (например,поставка валюты)происходит черезопределенный  срокв заранее определенную будущюю дату,но на условиях (по курсу,ставке и т.д.),которые  определяютсявмомент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары.  Соответственно,нафьючерсном  рынкеподанному  признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

          - товарныефьючерсы.Базируются  на   купле-продаже   различных товаров,производимых  внародном хозяйстве (как правило,продукция сельского хозяйства, металлургии,добывающих отраслей);

          - финансовыефьючерсы.Базой  являютсяопределенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Центральной идеейлюбых  срочныхсделок(в т.ч.  и фьючерсных) является страхование курса (соответственно,цены) в настоящиймомент времени на определенную дату в будущем.

          Развитие фьючерского рынка включает в себя:

          -упрощение    торговли   путем   стандартизации   сделок,   т.е. контрактов;

          -централизованные рынки (биржи) для торговли контрактами;

          -использование "клиринговой организации" в  качествепосредника между продавцом и покупателем при заключении каждой сделки,и,  таким образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций.

          Для ясности   изложения   здесь  стоитдатьопределение широко используемого виностранной  литературе,атеперь  ивроссийских изданияхи  публикацияхтермина"позиция".Под  ним понимают любую начатую и незавершенную сделку. Ранее это понятие использовалось у нас только  применительноквалютным  операциям.В реальности,позиция возникает при заключении сделкина  любомрынкеи,  соответственно, такие  понятиякак"короткаяпозиция'  и"длиннаяпозиция'  также характеризуют  состояние   обязательств   и   требований   конкретного участникарынка,а  значениеэтих понятий аналогично их значению на валютном рынке.

          Учитывая все   вышесказанное,   сформулируем  теперьопределение финансового фьючерса:

          Финансовый фьючерс    -    договорное    обязательство    купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное,стандартизированноеколичество финансовых инструментов по цене,заранее определенной (согласованной)всвободном  биржевом торге.

          Это определение дается в зарубежных источниках,  вчастности,в специализированых изданиях некоторых банков.

          Более короткое,хотяи  неотражающее,на  нашвзгляд,всей сущности фьючерсного контракта,определение дано в специализированном издании Московской товарной биржи:

          "Фьючерс, илифьючерсныйконтракт  - это стандартный договор на поставку  товаравбудущем  поцене,определенной  сторонами   при совершении сделки".

          Упомянутая впервом  определениистандартизацияотносится:   к объемуконтракта.Фьючерсные контракты с одинаковой базой (предметом контракта) имеют равные, устанавливаемые правилами торгов каждой биржи объемы.

          К срокам исполнения обязательств. Как правило они устанавливаются поквартально (например, третья пятница марта, июня, сентября и декабря текущего, иногда следующего или второго года).

          Стандартизация вданном случае  являетсясущественным условием создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

          Финансовые инструменты   торгуемыена  фьючерсныхбиржахможно разделить на:

          - финансовые фьючерсы с конкретной базой

          - финансовые фьючетсы с абстрактной базой                         Финансовые фьючерсысконкретной  базойоснованына  реальных объектахторговли.При  этомреальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

          К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:

          - валютные фьючерсы (cerrency futures)

          - процентныефьючерсы (IntsrestRate  Futuers)

          Валютный фьючерс   -   это   договорное   обязательство   продать (поставить)          и,   соответственно,   купить   (приняты   определенное стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в определенную стандартизированнуюбудущую  дату.Валютныефьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам.Первая сделкас  нимибыла заключенав 1972 г.  на "Международном валютном рынке" (International Money Market,IMM),специализированномотделении  Чикагскойтоварной биржи.Ихотяторговля  этимиконтрактами приняла довольно широкий размах,форвардные сделкинавалютном  рынкеотличаются,пожалуй, большей эффективностью и гибкостью.Потребности клиентуры,зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

          Процентный фьючерс -договорноеобзятельство  купить(приняты, соовтетственно,    продать   (поставить)   процентный   инструмент   с оговоренным вконтрактесроками  ипроцентнойставкой  позаранее уторгованному   курсу   (ставке)вопределенную  стандартизированную будущую дату.

          Процентные фьючерсыявляютсяреальным  инструментом страхования риска изменения процентных ставок.До появления процентныхфьючерсов не  существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от  срочноговалютногорынка)  и, соответственно,рискиизменения  процентныхставокне  моглибыть распределены (переложены)   на   других   участников рынка,   т.е. минимизированы и застрахованы.Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г.  на Чикаго борд оф трейд,а затем были введены и на Чикагской товарной бирже.  С тех пор отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами,а также всерасширяющееся  предложениеразличных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в их основе процентных инструментов.Для примера,одним  изважнейших процентныхсрочных  контрактовнаЧикаго  бордофтрейд  является казначейский    облигационный   контракт    (T-Bond-Future),    который базируетсяна казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения 20 лет.

          В профессиональном   отношении   наиболее   ответственным   видом процентных фьючерсов являютсяконтрактына  бумагисфиксированным доходом.Предметом  ихявляетсябудущая  поставкаценныхбумаг  с гарантированным фиксированным доходом.  Прежде всего, это казначейские векселя  иоблигациигос.займов.  Продавецфьючерсаберет  на себя обязательство продать (поставить) вустановленную  датуопределенные ценныебумаги,  количествоицена  которых установлены в контракте. Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять их.

          Пример: Покупка"декабрьского облигационного контракта" означает приобретение    в   декабре   (в   дату   исполнения)   соответствующей казначейской облигации.

          Смысл такогородасделок  вытекаетизположения,  занимаемого бумагами   с гарантированным фиксированным  доходомсредипрочих финансовых инструментов.

          Уже изсамогоназвания  этих бумаг следует,что инвестор имеет нулевую степень риска,вкладывая в нихденьги.Однако  егопозиция обладает   и одним   хорошопонятнымнедостатком  -онне  может рассчитыватьнавысокую  доходностьтаких   вложений.   Сопоставляя преимуществаинедостатки,  каждый инвестор,с учетом обнаруженных им рыночных тенденций,определяет  собственныепланы,а  поихсумме формируются спрос и предложение на бумаги с фиксированными доходами и, следовательно, цена на них.

          Надо отметить,   что,как  ивслучае  сбольшинствомпрочих финансовыхфьючерсных  контрактов,кмоменту  исполненияконтракта бумаги довольно редко поставляются от продавца к покупателю.Практика показала,что менее 2-х %от всех заключенныхсделок  находятсвое реальноеисполнение,  остальные либо закрываются контрсделками,либо сделка закрывается выплатой соответствующей разницы одной  сторонеза счетдругой.  Благодаря этому,следующим шагом стало использование в качестве базы контракта  фиктивногообъектаторговли.  Первымтаким процентным фьючерсом стал 3-х месячный евродолларовый контракт.

Пример: Продажа   "сентябрьского    евродолларового    контракта"означает   обязательствопринять  1млн.долл.  СШАнаЗ  мес.сустановленной даты в сентябре по декабрь по срочной процентной  ставке согласованной в настоящий момент.

          Этот вид контракта также предоставляет различные возможностидля достижениясвоих целей отдельным категориям участников;речь об этом пойдет ниже.

          Говоря о финансовых фьючерсах с конкретной базой, надо упомянуть, что некоторые западные специалисты относят к этому типу и  фьючерсыс драгоценнымиметаллами  (Precions Metals Fbtures).В какой-то мере с этим можно согласиться,  т.к. и здесь металл выступает лишь в качестве "оправдания'     для    заключения   сделки   и   реальное   исполнение (поставка/принятие металла) контракта происходит крайне редко.  Однако формированиеценна  золото,сереброи платину происходит на очень специфическомрынкедрагоценных   металлов,   хотя   и   оказывающем несомненное влияние на валютные и прочие рынки,но все же связанном с ними не столь жестко как,например, рынок денежных ресурсов (кредиты, депозиты,займы) и рынок валют.Поэтому,было бы правильней, на наш взгляд,рассматривать  срочныеконтрактыс  драг.   металлами   как обособленный   тип   фьючерсов,   не   относящийся  непосредственнок финансовым.

          К финансовым фьючерсам с абстрактной базой,  исполнение которых в физическом  смысле(поставка/принятие),как   правило,   невозможно, относятся индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

          Сделки с индексами - это новая,быстропрогрессирующаяобласть финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах. Первый индексный срочный контракт был заключен в 1982 г.на Канзас Сити Борд офТрейд.  Всвязис упоминанием об индексных фьючерсах необходимо, видимо, остановимся несколько подробнее на самих индексах.

          Индексы составляютсякаксуммарные  курсовыепоказатели ценных бумаг.Теоретически они могут формироваться наосновебольшого  или много   числа          бумаг,  подчинятьсяотраслевомуили  любомудругому признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки стремя  основнымииндексами:Standart & Poo's 500,NYSE Composite Index и индекс Доу-Джонса.Первыйизнихохватывает  500наиболее крупных   компаний   пообьему'выпуска  акцийисоставляется  как средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого индексаимеют наибольший оборот в настоящее время,основная их масса закчючается на Чикагской товарной бирже.

          Таким жеметодом,но с еще большим охватом формируется и второй индекс.Однако онменее  универсалени,прежде  всего,связансо структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс строится на основетолько  30крупнейшихамериканских  промышленных компаний,   носчитается  оченьнадежнымв  отражениисуществующей рыночной ситуации.

          Таким образом,   индексныйфьючерс  -договорноеобязательство продать,соответственно,купить стандартизированную величину одного из индексовпозаранее  уторгованному(величине)этого  -индексав будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

          Для большинства индексов в США стандартизированная величина, т.е. денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок основываетсяна  том,чтоположительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на  стандартныйденежныйкоэффициент  и, полученнаятакимобразом  сумма,выплачивается одной из участвующих сторон.

          Как ужеговорилось,  индексные фьючерсы заведомо не предполагают какихлибо поставокценных  бумаг,сделказакрывается  толькочерез оплатуразницы,  образовавшейсяотдвижения индекса вверх или вниз. Результат сделкивыражаетсямаржевыми  позициямисторонк  моменту окончанияконтракта,т.е.  собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки. Суть ее будет объяснена ниже.

Участники рынка финансовых фьючерсов.

          Прежде чемперейтик  рассмотрениюиклассификации   основных участниковрынка  финансовыхфьючерсовостановимся вкратце на самих рынках.Как и прежде биржи с наибольшим оборотом находятся в Америке. Однако,  большуюроль на международном рынке фин.фьючерсов играют ивропейскиебиржи.Итак  наиболеезначимымиторговыми   площадками площадками являются:

          - Чикаго борд оф трейд. Основана в 1848 г.

          - Чикагская товарная биржа.Основана в 1918 г. Финансовые сделки проводятся с 1972 г. через Международный Валютный рынок.

          - Товарная биржа, Нью-Йорк.

          - Международныйвалютныйрынок.   Основан   как   подразделение Чикагской товарной биржи, в 1972 г.

          - Лондонская Международная биржа финансовых фьючерсов. Крупнейшая в Западной Европе срочная финансовая биржа.  Основанав1982  г.на месте бывшей Королевской биржи.

          - Срочная биржа финансовых инструментов,  Париж . Создана в 1986г.

          - Сингапурскаямеждународная денежная биржа.Основана в 1984 г. на базе биржи золота.

          -, Швейцарская биржа опционов и финансовых фьючерсов.Создана  в 1988 г.

          - Немецкая срочная биржа, Франкфурт. Одна из наиболее молодых, но активно развивающихся площадок. Основана в 1990 г.

          Для примера,   приведем   номенклатуруфьючерсов,торгуемых  на крупнейшейвЕвропе  Лондонской   международной   бирже   финансовых фьючерсов:

  1. Валюта:

          - английскийфунтстерлингов

          - немецкая марка

          - йена

          - швейцарский франк

2. Процентные инструменты:

          - краткосрочные:

          - 3-месячный евродолларовый депозит

          - гос.займы: 3-месяный стерлинговый депозит

          - долгосрочныебританские      гос.облигации

-среднесрочныебританские  гос.облигации

- краткосрочныебританские  гос.облигации

- казначейские   облигации         США

          -японские гос.займы

          - немецкие федеральные займы

          3. Индексы:FТ-SE  100(Индекс Файненшл Таймс,Financial Тimes Stock Ехсhange).

          Перейдем теперьк  классификацииучастниковрынка   финансовых фьючерсов.Похарактеру  участия на рынке участников можно разделить на:

          - непосредственные (прямые)участники;

          -опосредованные (косвенные) участники.

          К прямымучастникамотносятся  биржевыечленысоответствующих рынков финансовыхфьючерсов.  Этиучастники(частные  лицаифин. институты)заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов,которыене  являютсябиржевымичленами,   следовательно, вынуждены  обращатьсяких  услугам и,соответственно,относятся к опосредованным участникам рынка срочных финансовых контрактов.

          С точкизренияцелей  (мотивов)участияна  .рынкеразличают следующие категории:

          -хеджеры. В российской литературе встречается использование этого

термина с переводом:"страхующиеся".В данной работе,однако,  этот терминиспользуетсябез  переводакакболее  емкийи не создающий путаницы.

          - спекулянты.Хеджерыиспользуют  рынокфинансовых фьючерсов с цельюстрахованиякурсового  (ценового)риска,трансферта   риска, присущего   финансовым   инструментам.   Подхеджированием  понимают проведение операций на рынке,  направленных на минимизацию  финансовых рисков,связанныхс  ужеимеющимисяили  будущимипозициями.Это достигается путем создания позиции на срочном рынке,которая былабы противоположнауже  существующейилипланируемой  позициина рынке кассовом.Таким образом,обязательствам хеджера,возникающим в ходе сделки,всегда соответствует реальный финансовый инструмент,которым он располагает в настоящий момент.

          Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно с целью заработать на благоприятномдвижениикурсов.  Унихнет  намерения страховатьимеющиеся или будущие позиции от курсового риска.  Для них движениекурсов,наоборот,  являетсянаиболеежеланным,  т.к.они покупают(продают)  контрактытолькозатем,  чтобыпозднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

          В зарубежной литературе спекулянты,  зачастую,подразделяются на две самостоятельные группы:

          - трейдеры    (traders)

          - арбитражеры (arbitageure)

          Давать переводэтих терминов затруднительно,т.к.в российской терминалогииим  соответствуетужеприведенное  выше,   не   вполне благозвучное,обозначение:  спекулянт.Чемже  различаютсяэти две категории спекулянтов?

          Трейдеры пытаются   использовать   колебания      курсаодного  или нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при ожидаемомповышенииего  ценыипродажей  обратномдвижении цены. Привлекательность подобных сделок заключается еще ив  том,чтодля открытия  позициитребуютсяотносительно  небольшие затраты капитала (первоначальная маржа) по сравнению ссуммой  контракта.Возникающий такимобразом  "эффектрычага"(Leverage-Еffect)дает  возможность получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потеры.

Пример: При   покупке       облигационного   контракта   (номинальная

стоимость 100.000-00долл.  США)'первоначальнаямаржа  (залогу брокера)   составит2000долл.  США.Пустькурс  контракта,т.е.

облигационного фьючерса,на момент покупки составляет ровно 100. Если курс   поднимется   до   101,топродажа  контрактаможетпринести брутто-доход в 1000 $,что составляет 50% затраченного капитала (2000 долл. США) при повышении курса всего на 1%.

          Деятельность трейдеров очень важна для  фьючерсногорынка,т.к. они  представляютсобой,по  сути,противоположность хеджеров.Они оперируютдостаточно  большимипозициями,т.к.  ихцельюявляется получение   прибыли          даже                       на   небольшом   движении   курса.Своей

деятельностью они способствуютповышению  ликвидностирынкасрочных контрактов,   обеспечивая, такимобразом,  самуспособностьрынка функционировать.

          Арбитражеры стремятсяиспользоватьразличия  Курса на различных рынкахилимежду  срочным   контрактом   и   сопоставимым   кассовым инструментом(например,между  форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответсвуюшеговалютного  фьючерса).Этодостигается  путем одновременной   продажи   относительно  переоцененногоинструментаи покупки относительнонедооцененногоинструмента.  Арбитражерытакже крайненеобходимы для рынка срочных   контрактов,  т.к.своей деятельностьюони  способствуютвыравниваниюкурсов  на   различных торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими иными рынками.Если какая-либо из перечисленных выше групп(хеджеры, трейдеры   и   арбитражеры)представленана  рынкевнедостаточном количестве,то функциональнаяспособность  этогорынкаможет  быть поставлена под сомнение.

Условия торговли срочными стандартными контрактами.

          Условия торговлисрочнымистандартными контрактами на различных биржахнеодинаковы.Однако  общиепринципыэтой  торговлии,так сказать, основные правила игры всегда остаются одними и теми же.

          Маржирование. Термин "маржа" уже встречался в тексте.Под маржой понимаетсязалог,  вносимыйучастникомрынка.  Залоговыеотношения являются неотьемлемой частью торговли финансовыми фьючерсами. При этом вотличие  отматериально-вещественных форм залога,характерных для кредитных операций,залог здесь выступает либо в денежной форме, либо вформе ценных бумаг,причем второе встречается гораздо чаще первого (в мировой практике). Виды ценных бумаг, принимаемых в качестве залога определяютсяБиржевымкомитетом  каждойбиржисамостоятельно.Как правило,   это,   прежде   всего,   государственные   ценные    бумаги (казначейские облигации и векселя).Вместе с тем, залог в виде ценных бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостнойобъем,  так какбумаги,в него входящие,меняют свою цену на рынке.Вот почему технология залоговых отношений предусматривает довнесение потерьлибо частичный возврат (или зачет) излишков.

          Правиланеукоснительновыполняются  ислужатотнюдь  не только формальным целям.От суммы средств,которую инвестор способен выделитьнатребующие  залогаоперации,зависит  самобъем   этих операций,а значит и потенциальные доходы участника.В то же время в любой сделке присутствует ипротивоположнаясторона,  котораятакже несет определенные обязательства и требует защиты собственных прав.В современной практике торговли между сторонами всегда стоитпосредник, который,   получив   во   временное   пользование   залоговые  взносы, обеспечивает соблюдение всех условий сделки. В этом качестве выступают брокерско-дилерские  фирмы,выполняющиеи  вторуюнеменее  важную функцию - кредитное  обслуживаниеклиентов.Оно  такжеоснованона марже.    При   этом   маржа,   временно   находясь   в   распоряжении фирмы-посредника, остается собственностью клиента. Соответственно, ему же          принадлежатдоходы  (убытки),полученныеот  всехоперацийс использованием кредита.

          В своюочередь фирма,объединяя маржи клиентов,вносит залог в одиниз  банковвкачестве  обеспечениякредита,   который   затем распределяется между клиентами.  Сама же фирма выигрывает от разницы в процентах за кредит,поскольку клиенты платят ей засвой  кредитпо несколько большим ставкам.

          Таким образом   возникает   финансовая   вертикаль   от   рядовых инвесторов (участников рынка) с одной стороны до банковских структур с другой,а выделяемые по указанному принципу кредиты становятся частью общейкредитной политики,проводимой правительством.Именно поэтому минимальная величина маржи,в  зарубежнойпрактике,устанавливается государственным центральным   структурные   подразделениябанком  или органом, выполняющимегофункции,  иегострого  контролируютэту сторону деятельности банков и посреднических фирм.  На свободном рынке (не биржевом) размеры маржи могут меняться в зависимостиоттой  или инойпосреднической фирмы.Виды сделок и торгуемые инструменты также различаются по  этомупоказателю.В  биржевойсистемемаржирование осуществляется по официально утвержденным нормативам через клиринговую корпорацию, которая выступает гарантом обязательств сторон.приэтом на рынке финансовых фьючерсов,в отличие от фондового срочного рынка. где маржа достигает нередко 50%от стоимости контракта, размер залога гораздо  ниже,а соответственно,больше "рычаг" и выше потенциальные прибыли(убытки).Так,  повалютнымконтрактам  маржавзападной практике составляет 3-5%,по процентным фьючерсам 1'/ (евродолларовый контракт), по облигационным фьючерсам до 5%.

Виды маржи:

          Первоначальная маржа(initialmargin).Она  представляет   собой залог,вносимый  покупателемипродавцом  контрактапри заключении сделки,т.е.для   открытия   позиции   на   рынке.   Размер   маржи рассчитываетсяв  целомс учетом частоты и диапазона колебаний курса того или иного фин.  инструмента.Как правило,первоначальнаямаржа составляетнебольшой  процент от суммы контракта.Как уже говорилось

выше,  первоначальная маржа может вноситься либов  виденаличности, либо в виде ценных бумаг, разрешенных Биржевым комитетом (при биржевой торговле) или определенных сторонами (при свободной торговле).

Вариационная маржа(variаtion  margin).Онапредставляет собой

сумму,  которую покупатель или продавец контракта(в  зависимостиот движения курса) маржи,т.е.производится корректировка маржи каждого участника в соответствии с рыночными  колебаниями, долженвнестидля поддержанияоткрытой  позициинарынке.  Клиринговойпалатой биржи ежедневнопроизводитсярыночная  отметкацени  прибыли   (убытки) соответственнораспределяютсямежду  участникамирынка.В процессе взимания убыткови  выплатыприбылистоимостное  выражениепозиции каждого   участника   приводится   всоответствие  срыночнойценой инструмента. С целью поддержания стабильности рынка и в соответствии с биржевыми  правиламимогут устанавливаться пределы дневного колебания курса в абсолютном выражении так называемые нижниеи  верхниелимиты (Limit Up, Limit Down).

          Так кактребоватьдовнесения  маржиотодной  из   сторон   и осуществлятьее  частичныйвозвратдругой  прикаждом движении цен невозможнои,в  любомслучае,связано  сдовольнозначительными затратами,то  нередкоиспользуется несколько иной вид маржи - маржа поддержания (marienrtance margin).Под маржой поддержанияпонимается минимальная возможная величина первоначальной маржи,т.е. та величина ниже которой значение первоначальной маржи  недолжноопускаться  на протяжении всего срока открытой позиции. Таким образом, первоначальная маржа может сколь угодно часто "урезаться"вариационными  маржамидо техпор  показначениепервоначальной маржи не упадет ниже значения маржи поддержания.Только в этомслучае  сторона,терпящаяубытки, будет   обязана   внести   дополнительный          залог  длявосстановления первоначальноймаржив  прежнейсумме("margin  call").   То   что проигрывающая сторона не обязана довносить средства при колебании цены в пределах,не нарушающих маржу поддержания,не  означает,чтоэти средства остаются на ее маржевом счете. Они в любом случае списываются в пользу контрагента, но за счет средств первоначальной маржи. Поэтому выигрывающая  сторонавлюбой  моментможетснять  со своего счета излишек в виде разницы междусуммой  своегосчетаи  первоначальной маржой.Втоже время проигрывающая сторона,хотя и лишается части средств на счете (сумма ее счета меньше суммыпервоначальноймаржи), не  обязанаизыскиватьдополнительныесредства  длявосстановления баланса "счет первоначальная маржа" до  тогомомента,пока  движение ценынеприведет к нарушению маржи поддержания,т.е.  пока в пользу контрагента не будет  списанасумма,которая  снизитпервоначальную маржу нижеуровнямаржи  поддержания.Всовременной  международной практике маржа  поддержаниясоставляет,как  правило,75-80%   от первоначальной.

Исполнение контрактов.

          Различают двавида  исполненияконтрактовна  рынке финансовых фьючерсов:

          1) физическаяпоставка(phisical  settelment)

          2) покрытие наличностью (cash settlement).

          Физическая поставкапредполагаетреальную  передачу конкретного финансового  инструмента,которыйявлялся  предметомконтракта,от продавца  покупателю в дату исполнения контракта.  Биржевыми правилами для каждого фьючерсногоконтракта  определенымесяцыисполнения,  а также,   иногда,   особые  условияторговлифьючерсами  вмесяцих исполнения. Так, например, Временными правилами фьючерсной торговли на Московской  товарнойбиржепредусмотрено,что  торговляфьючерсным контрактомвмесяц  егоисполнениявозможна  толькопри   условии предоставления дополнительных финансовых гарантий, т.е. дополнительной маржи, равной по размеру первоначальной марже.

          Также правиламибиржевойторговли устанавливается в зависимости от вида фьючерса и последний день торговли  контрактом.Поокончании торговойсессии  впоследнийдень  торговликонтрактом клиринговая палата биржи формирует список участников, имеющих на момент исполнения открытуюпозицию  поданномуконтракту  иобязаных,в силу этого,

осуществить    (приняты    поставку              соответствующего    финансового

инструмента.Назначение  произвоитсяпалатойтаким  образом,чтобы обеспечить минимальное число контрагентов для каждого участника.

Однако, очень небольшое количество контрактов исполняется методом

"физической поставки".Часть контрактов исполняетсяпутемналичного покрытия,причем  некоторыевиды фьючерсов,например,  валютные или индексные,не могут быть исполнены иначе. Чаще же всего контрактны не исполняются вообще,т.к. большинство сделок закрываются контрсделками еще до момента исполнения контракта.

Список литературы:

1. Аманов У.Н. “ Коммерческие банки в условиях перехода к    рыночной     экономике”

2. АфанасьеваГ.А. “ Рынок ценных бумаг”

3. Лесинский С.В. “ Финансовые фьючерсы и опционы”

4. Эдвин Дж. Долан, Колин Д. Кэмпбелл, Розмари Дж. Кэмпбелл

   “Деньги, банковское дело и денежно кредитная политика”

5. Эдвин Дж. Долан, Дейвид Е. Линдсей “ Рынок: микроэкономическая                                                               модель”